【铜】 周五沪铜收跌，现货报72095元，平水铜贴水185元，隔夜LME0-3月贴水扩至112美元。新一轮制造业PMI初值显示，美国2月相关活动继续升温，指标读数涨至52.5；而欧元区制造业继续超预期下降至45.7。SMM社库基本停滞，周内减400吨仍在39.5万吨高位。周内伦铜仍震荡在8800-9200美元间，沪铜高位空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝跟随有色板块整体回落。云南电解铝50万吨启动复产，需求暂时反馈平淡，现货贴水维持。累库进入尾声，进口量大增下整体库存水平仍低。沪铝在近一年多以来区间高位面临阻力，暂时观望维持回调买入多头思路。近期国内氧化铝厂有部分复产，高利润状态下企业生产积极性高，远期有边际宽松预期，但矿石保障仍有隐忧，云南电解铝复产带来需求增量。氧化铝运行区间高位关注沽空机会。 【锌】 超级央行周内宏观反复，锌整体高位震荡。周五美元指数大幅攀升，资金避险情绪升温，锌价高位回调，下游逢低采买，现货成交小幅改善。SMM锌社库小幅回落至19.82万吨，伦锌库存仍处27万吨高位，LME锌0-3月贴水42.88美元高位，过剩格局不改；低TC提供下方成本支撑，锌基本面仍支持震荡走势，高位空单暂持，设定止损2.17万元/吨。 【铅】 铅延续盘整，原生铅如期检修，叠加交割过后货源逐渐入市，SMM铅锭社库转降至6.28万吨，支撑沪铅短线稳于20日均线，伦铅库存激增至26.78万吨高位，0-3月贴水43.6美元高位，外盘基本面弱势，加速内外价差收敛，铅现货进口亏损收窄至1700元/吨以内，LME铅逐渐接近下方成本区间，跨市反套策略择机止盈。国内供应端压力暂有限，淡季预期令价格承压，沪铅下方关注1.59万元/吨年线支撑。 【镍及不锈钢】 周五沪镍继续回落，市场交投活跃。美国3月制造业PMI创近两年新高，房价中位数创历史同期新高，通胀压力抬升，美元再度走强，压制工业品走势。现货开始稍有支撑，金川升水1900元，俄镍贴300元，电积镍贴1500元，电积镍产能投放对现货压制明显。高镍生铁报价回落至945.4元每镍点，镍矿支撑明显松动。纯镍社库直线拉升，镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 周五沪锡收阴调整，等待国内社库。进口锡精矿方面，前两月国内锡精矿进口偏稳，但佤邦中期供应前景一般，继续关注原料变动。以调整对待周内锡价波动，多头持有。

供应端 国内铝土矿产量维持低位 供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，增产空间有限。据SMM数据，2024年1月（31天）国产铝土矿产量448.23万吨，环比增加2%，同比减少12.17%。山西、河南两省停产的铝土矿维持停产状态，国内铝土矿供应持续偏紧，尤其晋豫地区最为严重，1月山西省铝土矿产量同比减少29.75%，河南省铝土矿产量同比减少21.09%。尽管当前氧化铝厂利润可观，但铝土矿供应的限制让当地氧化铝厂难以实现增产目标。海外铝土矿方面，几内亚供应现阶段维持稳定，后续随着云南地区的复产，预计海外铝土矿供应及占比将会进一步提升。 云南复产工作稳步推进 电解铝方面，根据SMM最新调研了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右。随着云南进入丰水期，后续电解铝产能存在进一步松绑的可能，这也会带动后续氧化铝需求的增加。 库存方面，截止3月18日，铝锭累库至89.2万吨，铝棒去库至26.9万吨。现阶段铝锭库存仍旧处于相对低位，铝棒库存在达到高位后开始稳步去库，铝棒加工费也并未受到高库存影响，整体维持稳定。值得注意的是，2024年1-2月未锻轧铝及铝材进口72万吨，相比去年同期的55.06万吨累计同比增长77.3%。其中1月进口约38万吨，刷新2021年12月以来的新高。 需求端 开工率维持相对高位 下游开工率方面，铝杆开工率达到了疫情之后往年同期的最高位，国家电网改造带来的需求拉动对于铝杆需求的拉动增益显著。铝板带箔的开工率也处于历史高位。整体而言，除铝型材受地产低迷影响有所走弱外，其余板块需求均处于历史中高水平，下游整体开工情况较为良好。 以旧换新激发潜在需求 2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，通知中提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电、 汽车销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。家电及汽车的使用寿命周期从上一波高峰算起均达到了相对而言的更换期，因此在各地政策刺激力度足够的情况下，我们可以期待相关消费出现超预期的增长。 小结 供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，海外几内亚矿山出口运转正常。云南地区电力供应较往年同期有所宽松，当地电解铝企业陆续开始复产工作，3月预期复产50-70万吨产能，国内供应端整体呈现小幅增长，但增幅有限。 需求端方面，国务院近日印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电、 汽车销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。除消费端外，也推进基础设施建设的更新活动，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。各类以旧换新均对铝的需求有着显著的提振作用，需求端政策支持下预计铝全年消费增长超过年初预期。 在供应端增长有限，需求端增长超预期的情况下，后续预计铝价将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：18500元-19500元。海外参考运行区间：2150美元-2350美元。

氧化铝期货夜盘跟随铝价，开盘后短暂冲高回落，主力合约收低于3357元/吨。 早间现货市场无突出表现，仍以贸易商、氧化铝厂小规模成交为主，现货报价仍以北方未微幅下调为主。近期北方产量随着部分产能复产而有所增加，南方产能也恢复正常运行，供应有一定增加量，虽然云南有电解铝复产带来消费的增量，但目前尚不突出，因电解铝复产进度较缓慢。短期供应趋于宽松的情况对现货价格有一定压力，不过供应压力尚不突出，河南地区缺矿的情况仍未解决。现货价格大幅下跌的可能性不大。期货价格则受铝价及宏观情绪影响较大，短期维持震荡走势，建议逢高偏空对待。

宏观方面，美联储议息会议较为鸽派，美元趋弱下有色板块提振明显。 纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖。硫酸镍方面，涨势持续，企业开始采购4月原料，近期中间品涨势略微放缓，盐企利润有所修复，预计后市硫酸镍的成本支撑或将松动。镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价或弱运行。不锈钢方面，下游实际成交并未改善，市场看空情绪较浓；本周不锈钢库存环比有所去库，主因市场到货不多且下游观望情绪较浓。 操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢空单继续持有。

日内铝价震荡偏强，主力05合约价格周三开盘价19320，收盘价19485。 国外方面，鲍威尔的发言偏鸽，六月降息概率提高，美元指数回调；国内方面，国内两会召开，释放多重利好提振投资和消费需求，2024年5%经济增长预期目标确定，同时促进内循环的相关消费政策也在出台中，市场对金属需求产生预期。 最新社库为89.5万吨，较周一累库0.3万吨，从绝对值来看仍处于历史同期相对低位，就累库速度来看，减速迹象明显，预计后期继续累库的空间有限。现货成交一般，价格较上一日保持不变，现货微幅贴水，延续零轴上下波动，幅度较小。短期内，在宏观影响下，盘面价格震荡偏强，关注下游复工进度及库存累库程度变化。

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝价格震荡上涨，AO2405合约涨55元至3381元/吨。 2、现货市场：继周初山东市场分别成交0.2万吨3300元现货氧化铝和0.3万吨3270元现货氧化铝后，昨日（20日）山东大型氧化铝工厂再度成交0.5万吨现货氧化铝，成交价格3295元，根据买卖双方了解该批次现货进行交割的可能性较大。同样是在昨日山东区域，产业贸易商两批次成交0.5万吨和0.7万吨现货氧化铝，成交价格3200元，下游产业链买方采购后很大可能用于发往西南区域保障当地电解铝复产和启动需求。 【重要资讯】 1、华云三期项目预计在5月中旬投产，该项目产能42万吨，但需要置换包铝25万吨，实际净增产能17万吨左右。 2、据几内亚新闻报道，几内亚过渡政府总理阿马杜?乌里?巴本周二会见法迪?瓦兹尼（FadiWazni）率领的矿业公司代表团一行。代表团向总理表示计划在博凯地区开始建设氧化铝精炼厂，并请求政府首脑支持在实际启动工作开展之前进行必要的行政安排。据悉该氧化铝项目启动后将具有年产100万吨氧化铝的生产能力。 【交易策略】 近期氧化铝盘面表现的较为强势，多头的主要逻在于云南地区复产带来的需求改善以及山西矿山复产仍有不确定性，也就是原本预计两会后复产的矿山近期未能如期复产，仍在消耗库存为主。但是据山西调研反馈，目前山西地区氧化铝厂仍然在陆续的复产和扩产，进口矿的补充缓解了矿石的紧张压力，据悉，高低温生产线的转换在一周左右，北方地区货源维持宽松，期货升水刺激大量期现套利商入场操作，也能侧面反映出来北方地区现货流动性尚可。 1、单边：短期氧化铝仍处于多头趋势，但基于供需趋于宽松及进口补充下，以及现货价格还在震荡下跌，盘面升水走强，仍然可利用机会逐渐布局05、06合约的保值空单。 2、期权：卖出AO2405-C-3350看涨期权暂时继续持有，15日卖出价15.09元/吨，保证金157元/吨持有至4月15日，尚未入场的建议暂时等待（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

2024年镍元素整体供需过剩格局并未改变，长期看镍价偏弱运行，但因镍属于行业集中度较高的行业，且镍资源主要依靠海外进口，在全年价格运行的过程中可能因短期现货偏紧或资金因素的影响，而阶段性出现震荡上行的走势。 一、调研背景 春节后，受印尼镍矿RKAB审批缓慢等因素影响，沪镍突破长期的承压震荡区间，快速价格反弹，交投活跃，同时随着3月的开始，不锈钢、新能源即将进入销售旺季，为更好的了解当前镍产业链现货生产、下游需求以及实际成本利润情况，徽商期货研究所有色金属研究团队特赴广西省玉林市开展调研，走访区域地处两省（区）三县（市）交汇处，毗邻北海港、湛江港，海陆运输条件优越，区域内重点打造以有色金属冶炼、加工以及物流，仓储为主的产业基地，涉及新能源、不锈钢生产、加工等领域。 二、调研内容 本次走访调研企业主要为镍的上游及中游企业，包括1家拥有自己矿端资源的新能源锂电材料龙头上市公司和1家以外采为主的国内三大电解镍生产厂家。 （一）新能源锂电材料龙头上市公司 本次调研的新能源锂电材料龙头上市公司A，是一家从事新能源锂电材料和钴新材料研发、制造的高新技术企业，其拥有镍钴锂资源开发、有色金属精炼、锂电材料研发制造、资源回收利用的全产业链业务板块，同时在海外布局了多个镍、钴、锂资源开发产业。本次调研的地区，属于其公司在国内最大的全产业链生产基地，拥有高纯镍、磷酸锂、锂盐、铜箔、废旧铁锂电池回收等全链条项目。 据企业人员介绍，目前产业园区项目主要分为两个阶段进行投产，当前一期已经全部投产，主要包括年产5万吨锂盐项目、年产5万吨高纯镍项目，年产30万吨氯碱（折百）联产40万吨PVC项目，年产40万吨磷酸铁锂项目，年产6万吨铜箔项目，20万吨废旧另算铁锂电池资源化回收一体化项目，3月14日调研当天，一期建成厂区都已在全部开工生产。 就未来的投产计划来看，园区在今年将完成二阶段的全部投产，届时将会再增加年产5万吨铜箔项目，年产20万吨磷酸锰铁锂材料一体化项目，年产10万吨钠电材料一体化项目，年产5万吨碳酸锂项目，20万t/a吨废旧锂电池循环回收项目，以及年产30万吨双氧水配套项目、新型包装材料配套项目以及电池材料装备制造项目。 （二）国内三大电解镍生产厂家 本次调研的企业B为国内三大电解镍生产厂家之一，其公司的电解镍、电解钴、硫酸镍、硫酸钴、氯化钴等多种新能源材料产量居全国前列，是国内配套锂电正极材料前驱体产业所需镍盐、钴盐、锰盐产品最齐全的制造企业，其下游主要为各大电池制造龙头企业和新能源车企。 据企业相关负责人介绍，当前企业共拥有七条产品线，其中电解镍生产线产能约为2万吨，电池级硫酸镍生产线年产能10万吨，因在海外没有自己的矿资源，其生产所需镍资源主要通过外部采购。从产能情况来看，企业销售负责人表示，他们的下游前驱体去年也就不到60%的开工率，今年一季度也就40%的开工率，电池级硫酸镍生产也差不多是在3月才开工的。其采购负责人反馈，现在整个新能源生产下游跟上游价格撕裂的比较严重，上下游计价、采购以及销售的标准不同，倒挂严重，虽然现在在采购上会给于一定的折扣，但是依旧无法覆盖其生产成本的压力。聊到企业当前收到的下游订单需求时，其销售负责人表示当前还没有感受到下游备库的需求，现在下游订单的形式主要为用多少买多少，以前可能会一年或者两个月来下一次订单，现在是一个月都分好几次来下订单，没有人敢签订长协订单合同。采购负责人表示，他们现在采购也是有订单需求了，他们再去上游采购，也并不会特地备货，同时因为当前现货市场硫酸镍相对紧缺，也没有太大的空间去进行议价，并就此表示拥有矿端资源的一体化制备企业在市场具有很强的成本优势。 谈及后市展望，企业B相关负责人表示，新能源行业现在整体比往年内卷加剧，龙头企业因为其具有原料端的优势，通过控制原料流通量，提高市场原料端价格，自己抛售低价产品，加上因为镍本身也是属于期货市场上市品种，因此也还需要考虑资本的力量。对于调研时14万的镍价，企业表示，类似自己这种外采生产型企业，14万基本差不多就是盈亏平衡点了，而且从供给端来看，今年纯镍的产能是有持续在投产的，从全年的角度来说，镍价维持在12-14万区间内估值可能更合理一些。 三、调研总结及后市展望 综上，2024年纯镍产能将得到进一步的释放，供给端过剩格局将继续延续。需求端来看，新能源上三元材料排产增加，MHP价格持续上行，硫酸镍现货市场当前流通较为紧缺，受到明显价格支撑，但外采电积镍生产商对当前的高价并不接受，整体采购意愿较低，且下游新能源电池厂商和车企提前备货需求并不显著。不锈钢上，虽然排产有所增加，但是面对当前镍价上行，不锈钢价格偏弱的现实行情，不锈钢厂采购成交意愿较低，需求上整体呈现的更多是刚性订单。成本端来看，外采原料制备电积镍因现货市场流通较为紧缺而成本上行，但一体化制备生产仍存在一定的利润空间。 操作建议：沪镍主力合约135000-142000元/吨区间，逢高布局空单。

【铜】 周四沪铜延续隔夜交投气氛走高收阳，晚间关注欧美新一轮Markit制造业PMI初值。SMM现铜报72825元，平水铜贴水扩至185元。SMM社库基本停滞，周内减400吨仍在39.5万吨。隔夜联储基本释放降息信号，也暂未调整缩表速度，同时提振风险资产及贵金属兴趣。预计伦铜仍震荡在8800-9200美元间，高位空单持有。 【铝及氧化铝】 今日美联储会议释放鸽派信息提振有色整体强势，沪铝走强。云南电解铝初步计划复产50万吨左右，关注旱情下能否顺利落地。需求暂时反馈平淡，现货贴水扩大。累库进入尾声，进口量大增下整体库存水平仍低。沪铝在近一年多以来区间高位面临阻力，继续突破需考验需求成色，暂时观望维持回调买入多头思路。近期国内氧化铝厂有部分复产，高利润状态下企业生产积极性高，远期有边际宽松预期，但矿石保障仍有隐忧，关注旱情下云南电解铝复产是否能如期落地。短期区间高位关注沽空机会。 【锌】 下游前期逢低备货，SMM锌社库小幅回落之19.82万吨，伦锌库存仍处27万吨高位，LME锌0-3月贴水44.69美元高位，过剩格局不改；低TC提供下方成本支撑，锌基本面仍支持震荡走势。FED会议提振宏观情绪，沪锌强势反弹收复周内跌幅，短线回调趋势被打破，周四资金流入超1亿，沉淀资金36.81亿，加权持仓增2731手至21.4万手，观察沪锌能否打破盘整区间，高位空单暂持，设定止损2.17万元/吨。 【铅】 相对其他有色品种，铅表现平淡，伦铅库存激增至26.7万吨高位，加速内外价差收敛，铅现货进口亏损收窄至1700元/吨附近。LME铅逐渐接近下方成本区间，美元大幅回落，跨市反套策略考虑止盈。国内交割过后货源入市流通，炼厂偏向贴水出货，下游刚需采购为主，淡季预期令价格承压，沪铅下方关注1.59万元/吨年线支撑。 【镍及不锈钢】 周四沪镍企稳回升，市场交投活跃。隔夜美联储放鸽，叠加黑色系整体企稳，镍市情绪回暖。现货开始稍有支撑，金川升水1600元，俄镍贴350元，电积镍贴1550元，电积镍产能投放对现货压制明显。高镍生铁报价回落至947.1元每镍点，镍矿支撑明显松动。库存方面，纯镍社库直线拉升，镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 沪锡反弹回22.9万，前两月锡精矿进口偏稳，但佤邦中期供应前景一般，继续关注后续原料变动。今日现价上调到22.6万，关注本周价格下调后库存变动。以调整对待周内锡价波动，多头持有。

主要逻辑： （1）美联储召开3月议息会议，利率如期维持不变，上调了本年度经济预期与通胀预测，但点阵图显示依旧预计24年降息3次。鲍威尔重申本轮周期利率已经见顶，确认今年降息适宜。连续两个月的通胀超预期与二次通胀风险并未引起联储担忧。会议结果提振风险偏好，美元指数冲顶后回落明显，收跌0.4%于103.4。 （2）世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年1月，全球原铝产量为595.99万吨，消费量为587.64万吨，供应过剩8.35万吨。 （3）据SMM，3月20日铝锭三地库存66.55万吨，日环比增加0.22万吨。 （4）据海关数据显示，2024年1-2月国内原铝进口总量47.2万吨，同比增长214.7%，1-2月份国内原铝出口总量985吨，同比下降73%，1-2月份净进口总量47.1万吨左右，同比增长221.9%。 （5）3月20日，铝期货仓单90155吨，较前一日减少1357吨；LME铝库存566325吨，日环比减少100吨。 （6）3月20日，华东地区现货对04合约报贴水50元/吨，日环比持平；中原地区现货报贴水60元/吨，日环比 10；华南地区贴水90元/吨，日环比 5。 （7）LME铝涨0.64%报2283.5美元/吨。沪铝05合约昨日回升0.36%于19285元/吨，夜盘收涨0.21%于19325元/吨。宏观方面，美联储3月议息会议上调了年度GDP增长预期与通胀预期，但点阵图依旧维持24年降息3次，并且重申今年启动降息是合适的，二次通胀风险并未引起联储担忧，市场预期6月降息概率升至70%以上，提振市场风险偏好。基本面来看，供应端，市场增加对云南地区复产话题的关注，此前有消息称近期将有电解铝企业复产，折合产能52万吨。需求端，三地铝锭库存仍延续小幅累库，累库节奏已经放缓，预计本周有望迎来库存拐点；铝棒库存继续回落。现货市场货源整体宽松，下游维持刚需采购，三大消费地现货维持贴水运行。宏观利好或将推动铝价冲击19400-19500区间，前多可选择部分主动止盈，下方支撑区间上移到19100-19200。 市场研判：宏观利好或将推动铝价冲击19400-19500区间，前多可选择部分主动止盈，下方支撑区间上移到19100-19200。

周三沪锡主力2405合约期价窄幅修整，夜间重心小幅下移，伦锡企稳震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1000-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水700-升水400元/吨，云锡品牌对2404合约升水200-500元/吨，进口锡贴水1200元/吨，锡价高位回落，下游采买小增。 整体来看，印尼出口配额加速，精炼锡出口逐步恢复下，LME去库将放缓，国内供需较宽松，库存维持高位，弱现实下锡价延续高位调整。 操作建议：观望。