氧化铝震荡偏强，隔夜AO2404收于3274元/吨，涨幅1.3%，持仓增仓1240手至32764手。沪铝震荡偏强，AL2404收于19255元/吨，涨幅0.26%。持仓减仓5938手至18.62万手。现货方面，SMM氧化铝综合价格小幅回落至3322元/吨。铝锭现货收至贴水30元/吨，佛山A00报价涨至19110元/吨，无锡A00报升水40元/吨。下游铝棒加工费河南临沂无锡持稳，南昌下调20元/吨，新疆包头广东上调10-30元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调26元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调50元/吨。 外矿供应逐渐趋于稳定，晋豫两地矿山复产低于预期。在矿山彻底放开之前，市场对氧化铝供给偏紧的观点对盘面仍有支撑，氧化铝近期震荡为主，中长线维持看空思路。随着下游回归全面复工，铝锭出库速度加快，累库转去库的拐点存在进一步提前可能。叠加美联储再释放降息信号，国内利好政策频出，宏微共振下预期持续向好，助力铝价延续偏强走势。本轮涨势后劲仍需关注宏观表现、金三下需求兑现情况。

周三沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM 1#镍报价141225元/吨，上涨400，进口镍报 140575元/吨，上涨450。金川镍报141875元/吨，上涨300。电积镍报138975元/吨，上涨400，进口镍贴水300元/吨，下跌0，金川镍升水1000元/吨，下跌150。SMM库存合计2.76万吨，环比增加146吨。 短期在新能源需求拉动下，硫酸镍资源紧缺，提振镍价。但现货库存绝对高位，下游对价格接受度较低，升贴水大幅回落，长期偏空结构未变。当前看多情绪较重，持仓量持续扩张，镍价或维持高位，后期可根据持仓变动尝试逢高做空。 操作建议：观望。

周三沪锡主力2404合约期价冲高回落，夜间走强，伦锡维持涨势。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1100-400/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水600-升水300元/吨，云锡品牌对2404合约升水200-700元/吨，进口锡贴水1300-1100元/吨。下游采买少量锡锭，成交略回暖。外媒3月12日消息，Aim上市公司Andrada Mining已开始在纳米比亚的Uis矿实施矿石分选流程，以将锡精矿产量从每年1500吨提高到2600吨。 整体来看，需求有所回暖，下游采购小幅增加，但国内库存维持在相对高位，供需改善幅度尚有限。短期跟随外盘偏强波动，日内关注22.5万元/吨一线表现。 操作建议：观望。

周三沪铝延续震荡。现货SMM均价19150元/吨，涨20元/吨，对当月贴水30元/吨。南储现货均价19110元/吨，平，对当月贴水65元/吨。据SMM，3月11日铝锭库存84万吨，较上周增加1.9万吨。铝棒25.8万吨，较上周减少0.1万吨。产业消息，爱择咨询了解，云南省由于西电东送量减少10%左右，同时今年以来硅、水泥等行业用电量下降，省内电力供应宽松。部分企业反馈本周五计划召开专班会议讨论复产问题，有传言电解铝行业或将增加100万负荷，折合电解铝产能65万吨左右。 有消息称云南近期正在讨论复产可能性，初步计划复产65万吨产能，复产时间可能在4月份，供应增量兑现未来将一定程度将限制铝价上方空间。不过短期供应暂时稳定，加上进口窗口关闭，供应压力不大，消费持稳，铝价底部支撑尚好。 操作建议：回调逢低做多、跨期正套。

近期镍价上涨的因素主要有几方面，首先是印尼RKAB审批偏缓带来的担忧情绪依然存在，将镍价限制在相对高位。其次是海外非印尼的西方产能在加速出清，根据矿企2024年产量指引，预期西方产能2024年减产幅度在10%左右。最后，3月开始新能源需求逐步回暖，一方面对镍的需求形成贡献，另一方面也使得中间品和硫酸镍价格持续上涨，驱动电积镍成本不断上移，进而对镍价形成较强支撑。 展望后市，短期来看中间品环节维持紧平衡叠加新能源需求放量，硫酸镍价格持续上涨，或继续带动电积镍成本支撑走强。不过镍价持续上涨反过来也会推升中间品价格走强，硫酸镍企业可能也会因此面临一定经营压力，进而会制约镍价上涨的势头。中长期来看，预计全年产能增量将大于海外矿山减量，而需求方面，新能源板块复苏或受季节性和新车型上市影响，持续性有待进一步观察，另外在国内地产持续承压的大背景下，不锈钢板块的需求长期看或难有起色，因此整体观察2024年镍价依然面临较大的过剩压力。 策略：目前镍价持续上涨或已偏离基本面，硫酸镍等环节生产可能因此受损，进而对镍价涨势形成制约。操作上，沪镍14w2上方轻仓布空。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机提前复产。需求复苏带动去库预期下，3月中旬铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏。近期铝价或震荡偏强运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。节后氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，市场对于两会之后国内氧化铝运行产能逐步回升的判断较为统一，加上进口货源不断集港，以及西南电解铝规模性提前复产仍存在较大不确定性，预计国内现货价格震荡偏弱运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌1.09美元/吨至-46.44美元/吨。SMM数据，A00铝价录得19150元/吨，较上一交易日上涨20元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-30元/吨；中原A00铝价录得19030元/吨，较上一交易日上涨20元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-150元/吨；佛山A00铝价录得19110元/吨，较上一交易日持平，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至-65元/吨。 铝期货方面：3月13日沪铝主力合约2404开于19205元/吨，收于19235元/吨，较上一交易日收盘价上涨55元/吨，涨幅0.29%，全天交易日成交100838手，较上一交易日增加13761手，全天交易日持仓192135手，较上一交易日减少4199手。日内价格震荡走弱，最高价达到19270元/吨，最低价达到19130元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19270元/吨，收于19255元/吨，较昨日午后收盘价上涨20元/吨，夜间价格高位震荡。 进入三月传统旺季，国内铝棒率先出现库存拐点，目前连续去库超过一周，铝锭的累库节奏也有所趋缓，预计本周高点可能将显现。现货市场，华东地区需方存在看跌情绪，入市采购积极性不高，维持按需采购，市场略显供大于求，日内随着沪铝拉涨，持货商随之上调价格出货，接货商家稀少，实际成交困难；昨日中原地区巩义市场持货商积极出货，但下游终端采购意愿弱，整体成交较差；随着铝价连续走高，华南市场贸易商看空情绪渐起，逢高位积极出货为主，下游畏高接货情绪较弱，整体成交一般。近期宏观多重利好提振经济和消费需求，市场对政策面的预期持续乐观。下游铝加工企业复工复产，其中再生合金及型材板块开工回升幅度较大。 基本面上，供应方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，周内电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期西南地区相关铝企的运行产能或有所变化，其中，云南铝企或将试探性提升用电负荷，少量复产，不过因为电解铝企业为连续性工艺，对电力的平稳供应要求较高，目前省内尚处于枯水期，在未来电力仍不明朗的情况下，云南地区的电解铝对近期复产表现有一定纠结，或在3月底至4月初集中复产。海外方面，据外电消息显示，俄罗斯铁路部门数据显示，2024年1月至2月， 俄罗斯铝业 (Rusal)铝出口同比增长14.6%，至45.8万吨。其中1月份铝出口同比增长30%。而去年年底至今，国内先后开通俄罗斯至南阳及至辽阳的专列，俄罗斯铝出口的增量或大部分来源国内进口。需求方面，下游开工目前已基本回升至节前水平。 “金三银四”季节性旺季到来，下游消费有向好预期。 库存方面，截止3月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.00 万吨，较上周同期增加2.45万吨，预计到3月中旬库存高点或将出现。截止3月13日，LME铝库存较前一交易日减少0.28万吨，较上周同期减少0.9万吨。 氧化铝现货方面：3月13日SMM氧化铝指数价格录得3322 元/吨，较上一交易日下跌4元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：3月13日氧化铝主力合约2404开于3242元/吨，收于3238元/吨，较上一交易日收盘价上涨7元/吨，涨幅0.22%，全天交易日成交30288手，较上一交易日减少18297手，全天交易日持仓31524手，较上一交易日减少2048手，日内价格明显上涨，最高价达到3246元/吨，最低价下降到3218元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2404，开于3248元/吨，收于3274元/吨，较昨日午后收盘上涨36元/吨，夜间价格震荡上行。 氧化铝现货方面：晋豫及西南地区复产缓慢，氧化铝供应偏紧。上周起西南地区氧化铝交易有所恢复，且伴随着前期南北方氧化铝价差陆续扩大，北货南运需求也逐步增加，部分贸易商基于当前南北价差及西南下游采购刚需，自北方港口转运至防城港或钦州港出售。南方供需错配矛盾仍然存在，继续关注西南地区下游采购节奏。近期北方现货成交价格重心逐步下行，西南现货成交逐渐活跃，成交价格重心亦呈小贴水趋势，随着市场偏空情绪跟进，下游采购端观望情绪较浓，但厂对厂成交仍较清淡。 基本面上，供应方面，近日南方部分氧化铝企业陆续实现复产，但为优先执行长单，短期现货供应增量有限。考虑到近期多地开展安全生产及环保督查，而且国内铝矿山全面复工复产时间表仍未确定，或使部分氧化铝企业复产提产进度受到影响。预计短期国内氧化铝价格南稳北弱格局持续，当前山西、河南停产铝土矿短期内无确切复产消息，不过近期市场对3月份氧化铝企业复产预期偏强，近期山西、贵州的部分矿山或将会复产，各地开始积极的推进和准备复产事宜。在晋豫地区矿山有更进一步复产计划之前，铝土矿供应暂时还是维持偏紧格局。进口矿方面，现货市场维持偏紧状态，有价无市。目前南北方氧化铝紧平衡格局延续，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。需求方面，云南地区电解铝复产相比去年提前基本明确，各企业正争取有效负荷加快启动复产动作，关注实际进度。短期氧化铝现货价格继续承压，或震荡偏弱运行，暂时观望。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、云南提前大范围复产。3、流动性变动超预期。

报告摘要 【家电以旧换新力度或加强 关注对苯乙烯影响】 本轮家电以旧换新政策与近十年政策有何差别？本轮影响或更显著，主要体现在整体政策推进节奏快、会议层级高，政策落地概率较大；以及会议表述增强了中央财政支持预期，与近年更多以地方补贴主导以旧换新形成较大差异。若政策落地影响或更显著。 若本轮政策落地，影响与上轮09-11年大规模以旧换新孰强？首先简单复盘上轮政策情况。1、资金来源）09-11年中央承担80%、地方承担20%，补贴直接惠及消费者。2、补贴范围）涉及空、冰、洗、彩电、电脑五大家电。3、政策影响）补贴周期约2年半，累计补贴约300亿元，拉动消费近3400亿元；以旧换新五大家电9428万台，换新占当年内销比例约为空冰洗10-20%、彩电50-60%。再看本轮与上轮区别。首先资金规模尚不清楚，根据以往经验，具体细则出台或可关注今年2-3季度。介于当下家电市场规模更大，补贴资金或超出上轮效果才更加显著。若补贴资金充足，本轮以旧换新影响或强于上轮，主要系一方面家电以旧换新存量基数更高即需要换新的家电更多；另一方面在补贴刺激下，或使得疫情期间延迟的换新需求，与未来基数更大的提前的换新需求集中释放。 本轮家电以旧换新的量可能有多少？根据我们测算，若补贴资金充足，整体以旧换新的量较为乐观。以旧换新绝对值方面，预计在中性/乐观假设下，空调以旧换新2617/3286万台、冰箱2848/3095万台、洗衣机1974/2160万台、彩电3108/3398万台。增量方面，本轮换新较23年或增加显著。增长对应23年内销比例分别为空调13%~20%、冰箱19%~25%、洗衣机11%~15%、彩电14%~22%，具体测算方法详见正文。 对商品影响？依然先看以旧换新绝对量对商品影响：我们预计24E中性/乐观假设下四大家电以旧换新对钢材消耗297/332万吨，对铜消耗32/38万吨，对铝消耗25/29万吨，对EB消耗115/130万吨。增量方面，本轮以旧换新较23年家电增量对商品影响为：预计24E中性/乐观假设下四大家电以旧换新对钢材消耗增量为91/126万吨、铜12/18万吨、铝9/12万吨、EB34/50万吨，即对应拉动钢材约0.1%增长，铜0.5-1%增长，铝0.2%-0.3%增长，苯乙烯 2%-3%增长。 【风险提示】 中央财政补贴不及预期；居民实际以旧换新行为低于预期。 重要提示 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。

3月13日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝价格窄幅震荡，AO2404合约涨0元至3238元/吨。 2、现货市场：3月11日海外成交3万吨氧化铝，印度FOB价格为379美元/吨，5月上旬船期。截至3月12日，澳铝FOB报价约为365美元/吨，与上一交易日持平；国产氧化铝成交消息较少，贸易商方面入市操作空间较为有限，市场活跃度并无提升，买卖双方观望情绪尚存。虽然个别地区偶有询价，但实际成交消息偏少。 【重要资讯】 1、近日河南某氧化铝企业开始督导多个矿区复工提产工作，督导内容包括各作业区工作安排、设备配备、出矿时间及出矿量、加强政府沟通、落实安全环保措施、确保现场安全等，督导要求确保各矿区复工，按确定的时间节点和计划完成当月出矿量。 【交易策略】 当前盘面与现货价格共振，不断的事件刺激叠加仓单过期压力消除后，盘面空头也不再提前打贴水，维持在现货价格附近震荡，等待山西内陆矿山复工能否被验证。 1、单边：基于近期供应端的不断复工复产，仍可以逢高抛空。 2、期权：场外策略比例看跌策略继续持有，卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P-3250的看跌期权组合继续持有（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

3月13日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收219980元/吨，盘面震荡运行，较前一交易日下跌240元/吨。 2、现货情况：今日早盘沪锡价格小幅回升，部分下游企业计划采购少量锡锭，大部分贸易企业反映上午零散成交或成交10-20吨，少数贸易企业成交两车左右。总体来说今日上午现货市场成交小幅回暖。 【重要资讯】 1.2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比下滑25.54%，较去年同比下滑10.41%。3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产，江西地区多数冶炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量将有一定程度的回增，湖北某冶炼企业由于废料采购紧缺已于23年10月下旬停产至今，其余地区多数冶炼企业也陆续结束假期，恢复正常生产。预计2024年3月份国内锡锭产量为15560吨，环比增加35.78%，同比增长2.95%。 2.去年12月伦锡库存增至逾八年新高后进入下行通道，3月11日库存降至逾七个月新低5300吨，而后库存小幅回升，最新库存水平为5315吨。上海期货交易所公布数据显示，上周沪锡库存继续累积，目前已连增七周，周度库存增加4.35%至11072吨，刷新上市来最高位。 3.印尼贸易部公布的数据显示，印尼2月精炼锡出口量同比下滑98.27%，至55吨。由于矿业部的审批程序发生了变化，导致矿业公司年度工作计划的审批延迟，印尼矿产品出口受到影响。本月初，一位高级官员表示，有关部门已批准了723家矿业公司中的120家提出的生产配额申请，矿业部计划本月完成整个流程。镍、锡和铜等矿物的开采一直受到审批延迟的影响。 【交易策略】 供应端锡锭进口盈利窗口持续关闭，加上印尼大选影响RKAB的相关审批，国内1月及2月份进口锡锭量级或较大幅度下降。2月份国内锡锭产量下降较大，同比下滑10.41%，但是预计3月份精炼锡产量将在15560吨左右，环比呈现35.78%的增长。虽然需求端有回暖预期，但是当下现货市场的仍较为低迷，周度锡锭社会库存持续累库，最新数据达14048吨。印尼供应短缺使得海外库存持续下降。 单边：国内居于高位的锡锭社会库存限制锡价上方空间，不过终端需求仍有向好预期，短期预计锡价偏强震荡为主，后续关注佤邦复产等相关政策。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

相比需求端，供给恢复速度慢空间少。降准降息、PSL等多重政策助力补库存周期，小旺季铝材需求预期提振铝价。氧化铝为成本端上行主要贡献，成本端和利润转而为上概率大。美主要经济数据未指向通缩，会降息但时点屡遭延后，整体利多铝价。 一、相比需求端 供给恢复速度慢空间少 供给产能增量在云南，全部释放仍待丰水期。自2023年10月以来，国内电解铝运行产能减少97.2万吨至4211.55万吨，主要集中在西南地区的云南和四川，分别为111.5万吨、2.5万吨。由于主要水库水位高于去年同期，且3月为风力发电季节性高峰，云南省电力供应小幅过剩，故市场开始预期云南电解铝产能提前恢复。但是考虑到电解槽启动后运行需要电力供应的连续性，当地铝厂仍以水电为主，4月仍为枯水期，5月平水期，到6月才能至季节性丰水期，虽11月至5月为云南风力发电较佳的时期，但是风电占省内总社会用电量的比例只有15%，预计云南省电解铝近满产状态需到丰水期。且据SMM咨询，2月底内蒙古某厂厂的46台电解槽由于突发停电停运检修，将影响3月运行产能和产量。四川某铝厂，建成产能12.5万吨，计划3月10日停槽技改，预计9月完成。 二、降准降息、PSL等多重政策助力补库存周期 小旺季铝材需求预期提振铝价 主要拖累项铝建筑型材修复空间可观。疫情以来，铝建筑型材受房地产弱势拖累的情况显著。与此同时，改善房地产经营环境的对冲政策频出。货币政策方面，自2月5日起全面降准50个基点后，5年期LPR下调至3.95%，降低购房利息，刺激部分购房需求，影响一年后购房合同。2023年12月抵押补充贷款规模（PSL）增加3500亿元，2024年1月增加1500亿元。去年11月中央金融工作会议提出加快建设“三大工程”，主要指规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，且在重要会议中被多次提及。央行表示为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。保障房建设城市由35扩容至106；多城市发文鼓励建设大平层、第四代住宅、低密度住宅等改善型商品房。3月中旬地产股大爆发。因为有市场传闻要求银行强化对国有支持的某地产发展商提供融资支持，并呼吁债权人考虑延长私人债务到期期限。种种迹象表明房地产经营环境显著改善。预计铝建筑型材消费同比去年有明显改善。 白色家电国内消费将受益于房地产改善，两会中促销费、以旧换新概念的提振。房地产竣工端对装修、白色家电等铝材需求的带动。相比之下，外部需求减弱导致的出口下滑更被动一些。白色家电用铝合金替代塑料件，电视机铝合金中框，空调中铝占成本的十分之一，冰箱用铝占成本二十分之一。白色家电用铝量持续增长。 铝杆重要消费终端特高压基建维持高增长。特高压基建在“十四五”期间，国网规划建设特高压线路24交14直，由疫情耽误的投资规模，在剩余的时间将集中释放。铝线缆在实现电阻的情况下，相比铜线缆重量轻，减少铁塔数量，且价格相对具备经济效应。 汽车方面，2月新能源汽车受春节假期因素影响车企交付量环比下跌，春节试驾及购车需求有一定程度延后。3月车展览多款重磅新车密集上市，市场需求及销量有望保持稳定增长。车企竞争激烈，行业集中度持续提升的。带动汽车用铝材维持稳增长。 3月各铝材及其下游处于逐渐复苏中。铝棒厂库、社库进入下降通道，但是货源充裕，汽运货源涌入消费地区，低位加工费频现，下游型材方面开始活跃，终端生产提升，型材企业产量稳中上升，只是华东地区设备开工同比去年稍低。铝杆市场逐步处于复苏状态，传统旺季市场需求整体好转。铝板带终端开始下单补库存，新订单和开工率持续回升中。铝箔厂库成品库存减少，产量及开工率逐步提升中。数据方面，2月铝型材产能利用率22.48%，同比下跌28.19%，环比下跌26.35%；铝板带箔加权平均开工率68.22%，环比减少1.53%，同比下跌4.92%；铝杆企业开工率44.5%，环比减少10.1%，同比增加3.4%；再生铝合金锭开工率49%，环比下跌20.97%，同比增长63.17%；原铝系铝合金锭开工率33.65%，环比下跌13.43，同比上涨19.71%。除型材出现较大幅度同比回落意外，其他铝材同比增幅明显，预计在房地产经营环境改善的情况下，铝建筑型材同比改善空间可期。 出口需求方面，中国出口铝材中铝板带箔占总出口量的比例约为80%，其中，铝板、片、带出口欧洲数量占总出口量的7.25%，铝箔出口欧洲数量占总出口量的10.12%。随着俄乌冲突和红海危机升级扩大，欧洲经济受削弱，海外多国经济体受掣肘难有显著改善，铝材出口难以受到显著提升。12月未锻轧铝及铝材进出口累积同比-37.91%，预计未锻轧及铝材出口同比维持较高跌幅。 三、氧化铝为成本端上行主要贡献 成本端和利润转而为上概率大 截至2月底，据我的钢联数据显示，中国电解铝冶炼加权成本水平为16664元/吨，单吨利润减少541.6至2192元/吨。且据该企业调研结果显示，近11个月以来电解铝企业首次出现理论亏损省份。2月上旬，重污染天气、矿石供应不足，南北氧化铝产能减产，供应紧缺.春节前后，需求减弱，长单为主，部分铝厂适量拿货，氧化铝价格偏强。进入3月，行业利润可，提产复产意愿上升，供给增加预期，贸易商抛售，北方氧化铝偏弱；南方部分产能在检修及停产，流通货源紧缺，云南复产预期，价格相对偏强。整体南强北弱，国内氧化铝平均价格较2月底下跌24元/吨。考虑到铝厂采购周期，1月氧化铝价格上涨在现有电解铝成本中有所体现，对推3月电解铝成本上行。 电力方面，自备电外购电均持平。气温回升，电厂耗煤需求下降。3月安全减产煤炭供给小幅缩减，动力煤价格震荡运行为主，坑口价格窄幅波动，自备电稳定为主。外购电方面，3月风电旺季，水电枯水期，总量波动不大。 预培阳极方面，炼厂检修，石油焦减产预期，主要港口库存高位，石油焦震荡下行；煤沥青原料高温煤焦油保持上扬态势，煤沥青下游按需补仓，成本压力下继续推涨。预培阳极新建产能稳步推进。山东某大型电解铝企业3月预培阳极基准价格于2月持平，后市主要受成本推升。 综合来看，主要成本构成因素仍构成电解铝生产成本上行压力，而电解铝方面受需求预期提振，3月以重心上移为主，电解铝利润转而为上概率大，预计3月单吨加权平均理论水平回升至2400元/吨左右。 四、美主要经济数据未指向通缩 会降息但时点屡遭延后 整体利多铝价 美2月CPI环比0.4%，前值0.30%；CPI同比3.20%，前值3.10%，预期值3.10%；核心CPI同环比均高于预期，未指向通缩。2月新增非农就业人数275千人，显著高于预期；失业率3.90%，虽高于预期值和前值3.70%，但是离5%的目标仍有距离。同时美联储官员讲话，导致降息时点不断延后。而日本存在加息的可能。3月9日，日媒报道，央行正考虑做出重大调整，放弃长期执行的YCC收益率曲线控制政策，而是预先明确政府债券具体购买数量，不再无限印钞。日本可能在美联储降息前接盘流动性紧缩的任务，直接间接利空美元指数。欧洲深陷地缘政治泥潭，欧元以跌势为主。 五、行情预判及风险提示 冶炼产能显著增量需待6月丰水期，短期预期增量有限，且进度偏缓，需求端，铝材产量和开工均逐渐回升，铝型材同比大幅缺口在降准降息、psl等政策组合下，可修复的缺口预计可观。成本端，氧化铝、电力、预培阳极均延续向上趋势，成本支撑增强的同时利润转而向上概率大。日元被迫加息可能性增强，美联储降息时点预期不断延后，但是降息难改，欧元深受地缘政治拖累，美指对铝价的影响偏利多。边际拖累项为俄乌局势和红海危机已外溢扩大至削弱海外多国经济形势，外需难以提振，出口维持同比跌幅，同时境外供需平衡对进口的压力。 风险因素：海外地缘政治范围的不确定性。