3月4日讯： 上周，内外锡价延续整理，形态良好，高社库压制下，沪锡暂时受制在22万。目前日、周均线组合仍整体支持锡价。半导体周期回暖下，海外对锡资源的关注度升温，LME锡库存继续减至5680吨，0-3月贴水缩至170美元。市场等待1-2月中国锡精矿及精锡进口数据。 上游，市场没有新消息，有观点认为1-2月份缅矿进口仍偏稳定，可能暂时没有大的减量，这可能支持了1月国内精锡1.53万吨附近的产出；2月春节影响下，SMM认为锡锭产出可能在1.23万吨。建议继续关注矿冶动向，虽然暂时加工费持稳，但佤邦收取实物税，本身意味着当地试图重振库存、缩短阶段供应量。同时，关注印尼出口审批动作。 下游，3月预计锡中下游消费回暖较快，不过目前国内锡市库存较高。SMM锡库存上周增至1.32万吨，上期所库存超过1.06万吨。 综合看，国内社库持续流入，但实际没有影响沪锡震荡整理的形态，市场在持续消化“显性虽高、透明性却强”的公开库存，并可能倾向预计旺季锡市场的去库。综合看，继续对沪锡持看涨预期，延续多配，目标指向23-24万元。

3月4日讯： 供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有新投产能推进，云南地区电解铝企业何时复产暂无确定性消息。近期进口窗口打开，预计月度进口量会维持在15万吨以上水平。SMM统计显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨3.2个百分点至60.2%。铝加工企业复工复产继续如火如荼，工业型材板块复产迅速，而建筑型材依旧处于传统淡季，线缆板块除大厂手头的特高压订单外，国网订单需求尚未有明显起色。周内铝板带行业开工回升幅度较小，但3月有进一步抬升预期。库存上来看，春节期间铝锭库存上升6.8万吨至81.6万吨，铝棒库存减少1.1万吨至26.5万吨，目前春节后铝锭铝棒合计增量以及铝棒拐点时点基本相似，库存总量显著低于往年同期。铝水比例偏高使得铝棒较往年有更大累库。现货方面，华东现货贴水10元，较前一周回升20元，华南现货贴水10元，较前一周下降70元。华南铝棒加工费在240元附近环比略有下降。 成本方面：上周港口动力煤小幅回升30元，国内电解铝产能平均成本稳定在16800元附近，3月预计波动幅度有限。 总体来看，春节后铝锭铝棒社会库存增量与往年相当，需求基本匹配供给增量，整体社库水平处于近年同期低位，现货升贴水反馈尚可。铝市基本面预期在有色金属中相对偏强，但短期累库阶段向上突破驱动尚有限，万九上方面临前高阻力，运行区间或暂维持在18600-19200元，背靠年线维持回调布局多单思路。 上周氧化铝回落，2404收盘于3217元，下跌2.72%。春节后北方现货价格略有松动，上周山西现货指数下降十余元，其他地区暂稳。 机构数据显示，上周河北大型氧化铝厂提产至满产涉及运行产能增长56万吨；贵州某氧化铝厂春节前停产检修，目前暂缓复产；晋豫矿山尚未有明确复产计划，氧化铝产能规模复产仍需观望。总体来看，目前氧化铝成本高位在3000元以下，高利润状态下企业生产积极性高但矿石问题暂难解决，关注两会后是否会有改善，需求端则关注云南是否会提前复产。氧化铝远期有边际宽松预期，重点还是在于国内铝土矿供应恢复时点存在不确定性。短期或继续在3100-3300元间震荡运行等待复产消息指引。

3月4日讯： 盘面：夜盘沪铜低开高走，上午转入震荡，午后盘面一度向下调整，但尾盘扩仓上涨，主力4月69170，涨0.30%，成交放大，总仓增加超过1万手。铝交易节奏和铜相似，尾盘扩仓上涨，主力4月收19030，涨0.32%，成交缩量，总仓增加接近6千手。同期氧化铝延续弱势，4月收3204，跌0.68%。 分析：最新铜加工费跌破20美元/千吨，创2010年10月以来新低，去年7月以来。铜加工费从90美美元以上一路下行，显示全球持续紧张的铜精矿供给，国内铜冶炼利润压缩，面临检修减产，抵消国内长假期间持续增长的铜库存压力。同时本周两会召开，市场对于宏观政策有所预期，铜博士具有一定风向标的作用，沪铜逐步将进入强势区域，若后市继续扩仓，铜价反弹可看高一线。铝交易重心上移，关注19200阻力。

3月4日讯： 宏观方面，节后外围总体风险偏好走强，美国零售等数据大幅低于预期令降息预期修正，美元在105附近遇阻回落。印尼镍矿RKAB审核速度不及预期和拜登加大对俄罗斯制裁力度，市场担忧俄镍受到波及，影响了市场交易基准。周内SMM8-12%高镍生铁涨至963元/镍点（出厂含税）。不锈钢基本复工，但订单仍处于回温阶段，叠加节前储备库存和高价因素，下游采购意愿减弱。 现货来看，价格稍作反弹现货压制显著，金川升水回落至1250元，进口镍贴300元，电积镍贴水扩大至1550元，镍豆贴水2200元，新能源条线明显有改善。最新一周不锈钢库存增万吨至88.7万吨，其他库存来看，纯镍库存创近期新高2.75万吨，镍生铁库存降1500吨至2.6万吨。高库存继续压制镍价表现，内外库存双高意味着过剩加剧。 技术上看，沪镍反弹预计仍有消费支撑，但实际高度不宜乐观。

3月4日讯： 现货方面，周一无锡电解铝报价18940元/吨，下跌10。 行业方面，国内矿供应紧张的情况依旧，有消息称云南地区或在4月份左右开始复产，但复产节奏尚不可知，内蒙古电解铝线路问题影响甚微，电解铝供应暂时保持稳定。消费端受春节假期影响较大，2月以来国内电解铝社会库存快速大幅上升。目前下游开工率持续回升，其中汽车及光伏板块开工尚可，但建筑板块开工率较低。由于传统消费旺季临近，预计国内铝价低位支撑强。 操作上建议滚动做多。沪铝2405参考支撑位18500元/吨。

3月4日讯： 周一沪锡Sn2404涨0.53%，收于218880元/吨；基本面，供应端保持平稳，后期关注增量矿山投产及缅矿的复产进度；需求量在集成电路行业景气度抬升拉动下边际改善，后期关注终端消费的复苏情况；库存方面，上周社会库存略微累加，总体库存相对高位。 消息上，缅甸佤邦政府对锡精矿出口全面征收实物税收，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税，此举将影响缅锡矿进口；技术上：短期偏强运行，中长期在19-22.5万/吨区间震荡。 操作上，建议Sn2404区间偏多交易，区间上沿减仓。

（1）宏观方面，美国ISM制造业PMI超预期回落，此前美国1月核心PCE增速放缓符合预期，美联储降息预期有所回升，但美国经济仍有下行风险。国内方面，2月制造业PMI低于荣枯线，国内经济复苏基础仍需巩固，可进一步等待两会定调。 （2）基本面看，近期由于镍价下行与印尼镍供应增加，有部分海外镍产能（非印尼）进入维护/停产期，如BHP部分西澳项目等，但在中国与印尼镍产能不断投放的背景下，中长期镍供应仍维持过剩格局。全球镍库存维持垒库趋势，纯镍进口维持亏损，关注电积镍成本变化。镍铁方面，近期印尼RKAB审批缓慢，印尼大选后政策方向不明，叠加3月钢厂排产明显增加，镍铁市场看涨情绪涌动，关注下游需求恢复情况。不锈钢方面，不锈钢原料端扰动仍存，叠加钢厂期货盘价超预期上涨，近期不锈钢期货震荡反弹，关注原料支撑情况。新能源方面，3月新能源汽车产销数据预期向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业节后原料补库，硫酸镍需求向好，叠加盐厂春节放假导致供应减量，硫酸镍价格近期持续上涨。 总体而言，美国ISM制造业PMI超预期回落，此前美国1月核心PCE增速放缓符合预期，美联储降息预期有所回升，但美国经济仍有下行风险。国内方面，2月制造业PMI低于荣枯线，国内经济复苏基础仍需巩固，可进一步等待两会定调。印尼大选后市场对镍相关政策仍有担忧，印尼RKAB审批仍较缓慢，资金助推镍价偏强运行，但镍基本面变化暂有限，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，镍价上行空间或受限，上沿可锚定外购硫酸镍转产电积镍盈利点，关注印尼政策进展及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，等待反弹空机会，套利关注多不锈钢空镍策略，注意控制风险。 重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息。

宏观面：国外方面，美联储一些官员表示今年晚些时候降息是合适的，短时间降息预期再度回落，美元指数震荡。国内方面，弱现实强预期延续，根据股市近期表现来看，投资氛围回暖，市场信心好转。消息方面，美以涉俄因素制裁多家中国实体。 基本面：供给端，周内国内电解铝运行产能小幅波动，主因内蒙古某铝厂2月26夜间出现闪爆事故，导致企业电解铝厂全系列短时间停电，后续企业恢复供电，该事件对行业产量影响较小，市场担忧情绪在2月27日早盘后回落；周内云南等地区电力暂无增量，区域内电解铝企业持稳生产为主，针对未来的复产预期，云南当地电解铝企业反馈，目前暂未收到明确电力及复产通知，预计3月份云南复产的可能性不大。需求端，周内国内铝加工企业开工维持增长态势，北方复工企业开工增加，下游备货量增加，但目前建筑型材企业终端新增订单量仍较少，行业仍有部分成品库存待消化，工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。库存端，周内随着国内铝锭及铝棒持续到货，国内铝社会库存增长明显，预计短期仍将处于累库周期。海外方面，因欧美多次对俄罗斯铝金属发出制裁的消息，海外非俄罗斯的铝金属流通呈现偏紧状态。 总结：整体来看，宏观方面美联储官员近期频繁发出鹰派言论，后续仍需关注美联储对降息路径的引导。基本面方面，节后首周铝价格仍未走出震荡区间，受矿端消息及部分冶炼厂产能变动消息支撑。短期来看，目前国内电解铝供应端整体持稳，海外矿端担忧也告一段落，下游需求仍待恢复，铝社会库存短期维持累库周期，铝短期难突破震荡行情。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18600-19300之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。

一、供应： 国内方面，春节结束后国内40%矿加工费普遍下调500元/金属吨至14,000元/金属吨，但是缅甸佤邦地区财政部随即宣布将在一周内抛售剩余的2,000金属吨库存，虽加工费未有明显上调迹象，但短期内国内冶炼厂减产可能性减小。 海外方面，印尼大选结束后，虽然市场传闻Timah和部分私人冶炼厂已获批3年期现的RKAB，但是截止2月底，印尼JFX和ICDX两大交易所成交量连续两个月为零，显示印尼出口仍不顺畅。 进口方面，节后比价回落，国内免税下进口利润极速缩窄，非免税下进口窗口关闭。而印尼出口不畅，国内进口免税供应仅能寄希望于秘鲁Minsur，但据悉一季度小长单Minsur已基本签售完毕，且有部分货源将转向补充印尼出口造成的海外缺口。国内2-3月进口量将有限，而海外现货升水走高，加贸手册转出口量或将环比走高。 二、需求： 节后下游需求成交一般，大部分下游仍在消耗节前库存。但是，从国内组件厂排产来看，2月份排产环比下滑20%至24%，3月预估排产环比升至50%，排产产能突破50GW。4-5月排产预期继续环比回升，6-7月因去库需求环比回落。从组件排产来看，可关注3-5月的光伏焊料旺季需求。 三、库存： 截止2月底， 国内社会库存较1月底环比增加0.15万吨至1.36万吨，同比增加15.51%；LME库存环比1月底减少925吨至5,680吨，同比增加93.86%。 四、策略观点： 短期来看，内外库存高位仍是压制锡价走势的主要原因，在库存得到有效去化之前，需求的复苏都难以得到市场的确认。而供应端，由于1-2月份进出口数据的延后，矿端供应紧张仅能从加工费走势确认，但冶炼厂强势叠加财政部抛库，加工费下调不畅。但中期来看，供应端紧张基本确认，光伏、镀锡板和化工订单已超前显示需求回暖，仍看好锡价上半年走势，建议逢低买入。