主要逻辑： （1）美国四季度GDP年化季环比修正值下修至3.2%，不及预期的3.3%。美联储青睐通胀指标核心PCE意外小幅上修至2.1%，初值2%。美元指数冲高回落，收涨0.11%于103.92。 （2）据SMM，2月28日三地铝锭库存59.4万吨，环比增加1.01万吨。 （3）据SMM，内蒙古某铝厂2月26日晚上突发停电导致铝厂停运，截止目前企业电解铝生产已恢复60%，该企业电解铝运行产能约86万吨。 （4）2月28日，铝期货仓单57794吨，较前一日减少554吨。LME铝库存591675吨，日环比增加9000吨。 （5）2月28日，华东地区现货对03合约报贴水30元/吨，日环比持平；中原地区现货报贴水120元/吨，日环比持平；华南地区升水15元/吨，日环比-15。 （6）LME铝跌0.41%报2191.0美元/吨。沪铝04合约昨日收跌0.24%于18790元/吨，夜盘收涨0.08%于18805元/吨。消息面上，内蒙古某铝厂停电，涉及产能86万吨，据SMM该铝厂生产已恢复60%。基本面上，供应端市场对于云南电解铝提前复产存在预期；需求端下游逐步进入完全复工状态，接货方按需采购为主，三地库存继续积累1.01万吨至59.4万吨，华东地区现货维持小幅贴水状态，铝锭仍处在季节性累库阶段，预计维持到3月中，关注本周铝锭和铝棒库存表现。短期维持震荡运行判断，上方压力关注19000-19200区间，下方支撑关注18600-18800。 市场研判：短期维持震荡运行判断，上方压力关注19000-19200区间，下方支撑关注18600-18800。

周三沪镍主力合约冲高回落，夜盘再度拉升。SMM 1#镍报价135750元/吨，上涨2275，进口镍报 134700元/吨，上涨2525。金川镍报136850元/吨，上涨1925。电积镍报133700元/吨，上涨2525，进口镍贴水200元/吨，下降0，金川镍升水1950元/吨，下降600。SMM库存合计2.44万吨，环比增加2480吨。 供给扰动和需求预期持续发酵，市场多头情绪较浓，持仓规模已攀升至13万手。海外新能源赛道更迭，部分老牌车企推迟电车战略，或对多头情绪有所打压。当前价格已创季度新高，警惕情绪降温及技术调整风险。 操作建议：观望。

2月28日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收216070元/吨，盘面震荡运行，较前一交易日上涨370元/吨。 2、现货情况：今日早盘锡价冲高回落，锡价波动较大，下游企业多持观望态势，大部分贸易企业成交10吨左右。总体来说今日上午现货市场较为冷清。 【重要资讯】 1.库存方面，伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦锡库存降至六个月新低5930吨，而后库存处于区间波动运行格局，库存整体有小幅回升，最新库存水平为6000吨。上海期货交易所公布数据显示，上周沪锡库存继续累积，目前已连增五周，周度库存增加15.17%至10403吨，增至逾六年新高。 2.AlphaminResourcesCorp.最近宣布，其2023年锡产量预计将达到创纪录的12,568吨，较2022年的12,493吨微增1%，占2023年全球矿山产量的4.5%。在2023年第四季度，该公司的锡精矿产量（含锡量）为3,126吨，较第三季度的3,104吨略增1%。这一增长得益于矿石处理量的提升。 【交易策略】 供应端缅甸佤邦对锡精矿出口实施统一实物税的新政以及佤邦复产时间的不确定性，叠加进口锡锭量级受印度尼西亚举行总统选举影响，贸易企业反映近期进口锡锭量级较往期有较大程度下滑，总的来说供应端逐渐趋紧。下游陆续开工，但大部分下游反馈节前客户备货较多，消费水平暂未达到节前高度，但随着下游全面复工复产，订单水平或将逐步抬升。 单边：国内居于高位的锡锭社会库存限制锡价上方空间，短期预计锡价区间震荡为主，关注上方压力位22.2万元/吨，后续关注佤邦复产等相关政策(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

2月28日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝价格回落，AO2404合约跌至3227元/吨。 2、现货市场：近期市场有贴水成交的信息，周初山东地区成交0.5万吨氧化铝现货，出厂价格为3220元/吨，此笔成交为贸易商与贸易商之间交易；山西地区成交1万吨氧化铝现货，出厂价格为3320元/吨，货物流向新疆。 【重要资讯】 山西吕梁地区某中型氧化铝企业正积极推进自有地下矿山复工复产事宜。在复工复产阶段，该企业矿业公司要求各矿严格按复工复产十不准要求内容落实发现问题，解决问题。全面开展安全设施检查工作，对地下矿山重点部位和关键环节逐步落实，为矿业公司复工复产做好充足准备。 【交易策略】 几内亚罢工有缓解的迹象，市场情绪大幅回落，价格开始回落，伴随后期供应逐渐转向宽松，预计价格仍然陆续震荡回落。 1、单边：空单继续持有。 2、期权：比例看跌策略继续持有卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P3250的看跌期权组合继续持有，当前仍然可再次入场（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

2月28日讯： 【铜】 周三沪铜盘中收跌，今日现铜68770元，贴水65元，股市尾盘拖累交投情绪。市场等待国内更具体的铜消费与3月精铜排产预期。隔夜因商用飞机订单大减，美国1月耐用品订单环比大降6.1%、2020年4月以来最大跌幅；美国2月消费者信心指数四个月来首次下降，市场关注美国政府关门风险。延续空头方向。 【铝及氧化铝】 今日沪铝延续震荡，华东现货小幅贴水，华南升水继续回落。过去一周铝锭铝棒社会库存分别增加10.8万吨和1.6万吨，增量与往年基本相当，但库存总量为近年同期低位。持续关注节后需求恢复情况，沪铝下方年线位置显示较强支撑，维持回调布局多单思路。本周北方氧化铝现货延续阴跌，高利润状态下企业生产积极性高但矿石紧张令规模提产困难，需求端则关注云南是否会提前复产。近期几内亚罢工活动预期实质影响有限，更多关注国内铝土矿供应能否恢复。氧化铝继续以3100-3300元区间高抛低吸对待。 【锌】 炼厂减产支撑沪锌短时上探20日均线后，因减量有限，对锌价支撑不足，沪锌重回跌势。伦锌库存26.85万吨高位，0-3月贴水加深至46.7美元，内外比价围绕进口窗口间歇打开波动，海外过剩压力仍将传导至国内市场，天津部分地区再遇环保限产，消费无明显改善，空头占据主动，技术面上锌下跌趋势基本确立，逢反弹做空。 【铅】 铅继续窄幅震荡，铅现货进口亏损收窄至2600元/吨左右，元宵节后电池厂和炼厂复产，废电瓶价格低位反弹，再生铅利润修复不足，持货商惜售，精废价格再持平。沪铅近月持仓回落，无交割风险，沪铅仍处于累库和成本的博弈之下，单边暂观望。伦铅库存仍处高位，内外价差有望继续收敛，跨市反套策略现浮盈，建议继续持有。 【镍及不锈钢】 周三沪镍高位遇阻回落，市场交投活跃。宏观和外围因素主导镍价低位反弹，但实际库存压制仍有效，关注纯镍补库进度。矿端出现了明显积极变化，镍铁报价快速反弹至950元每镍点之上，有关RKAB审批不足带来矿供应的担忧开始影响市场。现货来看，金川升水1950元，俄镍贴200元，电积镍贴1200元，镍豆贴4000元。技术上看，沪镍短线回调整理，等待低多机会成熟。 【锡】 日内沪锡一度上冲，多数时间以回撤涨幅震荡为主。现锡涨至21.7万、对盘面实时升水320元。上期仓单增至1.03万吨，高库存暂压锡价，去库拐点引导节奏。海外关注印尼权力交接对开采审批速度的影响，且欧美地区对锡供应的关注升温。预计后期去库可能较快，一来半导体带动的中下游焊料回暖是消费端主旋律，二来佤邦原料出口磨合期可能较长。延续多配。

天风证券认为，站在国内家电行业增量与存量并存的时点，伴随本轮家电以旧换新政策落地，有望带来更大的更新换代的需求与潜力：1）国内保有量基数提升，更新换代潜力更大。2）上轮三大政策期间所售家电更新需求仍待释放。3）行业格局变化，龙头集中度更高或将更好受益政策利好。4）主要家电龙头企业对以旧换新有所布局，若叠加后续财政补贴发力，有望进一步加大折扣力度，利于更好唤起消费者更新需求释放。 以下为其核心观点： 重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放 一、“消费促进年”到来，中央财经委强调家电以旧换新 2月23日下午，中央财经委强调家电等传统消费品以旧换新，彰显全年对国内需求促进、消费环境优化的重视。相较上轮以旧换新政策，当前国内家电市场存量规模更大、更新需求释放具备空间，后续伴随国家、地方性资金投放，行业更新换代需求有望更好释放，同时国内家电行业集中度提升有望使得头部企业充分受益政策利好，攫取更大增量。 二、上一轮家电刺激政策复盘 哪些品类和公司受益？品类端，三大政策均覆盖空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机五类产品，家电下乡、节能惠民补贴范围还包括热水器、部分小家电产品以及零部件产品。企业端，家电下乡首批中标的企业含海尔、美菱电器、四川长虹、海信电器、深康佳等；第二批名录扩大了产品种类和企业，彩电中标企业含海信、康佳、长虹、创维、海尔等 9 家，洗衣机品类有松下、美的、美菱等 36 家企业，电冰箱中标企业40 家，冷柜中标企业19 家；第三批补贴名录增加摩托车、电脑、热水器、空调四类品种，空调有格力、志高、奥克斯等10家企业新入选名录。 以旧换新补贴力度：第一阶段分别对空调/冰箱/洗衣机/电视每台补贴350/300/250/400元，第二阶段新增拆解处理补贴后每台补贴分别升至350/320/255/415元，结合2011年中怡康国内家电零售均价，以旧换新补贴金额上限约占产品销售单价的10%-13%。 三大政策财政支出与效益测算：2009-2012年三大家电消费政策合计支出补贴金额约1562亿元，在政策所覆盖的5.5年间，年均财政支出约284亿元，占当时家电行业规模比例约5%，期间家电行业市场规模年均提升460亿元，拉动比例约1.6:1。 三、家电行业增量与存量并存，更新换代需求与潜力兼备 我们认为，站在国内家电行业增量与存量并存的时点，伴随本轮家电以旧换新政策落地，有望带来更大的更新换代的需求与潜力：1）国内保有量基数提升，更新换代潜力更大。2）上轮三大政策期间所售家电更新需求仍待释放。3）行业格局变化，龙头集中度更高或将更好受益政策利好。4）主要家电龙头企业对以旧换新有所布局，若叠加后续财政补贴发力，有望进一步加大折扣力度，利于更好唤起消费者更新需求释放。 测算本次以旧换新政策拉动效果：结合我们测算的2023年国内空/冰/洗/彩产品保有量7.9/5.5/5.2/6.5亿台，假设政策持续时长同上一轮约3年。 1）假设政策落地可拉动存量市场中的5%用户更新，则后续国内空调/冰箱/洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约1310/922/872/1091万台，占2023年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的13%/21%/21%/29%。 2）假设政策落地可拉动存量市场中的10%用户更新，则后续国内空调/冰箱/洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约2620/1844/1744/2181万台，占2023年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的26%/42%/42%/57%。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

首创证券研报指出，农村地区空调和油烟机保有量远低于其城镇家庭保有量，而冰箱、洗衣机、彩电城乡之间保有量差别不大。考虑到当前我国可选消费品类一站式、套系化消费模式以及县镇村物流体系逐步完善等因素，预计新一轮家电“以旧换新”促消费政策实施，在提升居民旧家电更新的同时也将加速农村地区油烟机、空调等品类保有量提升。 建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器等。

周二氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3375元/吨，较前日跌1元/吨。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3128元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存75359吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 现货市场货源宽松，北方现货成交价格有微幅下滑。供需面春节之后国内氧化铝市场供需基本平稳，据悉几内亚罢工事件未影响到铝土矿部门，危机不大，氧化铝期货预计回归区间震荡。后续重点关注山西、河南地区氧化铝厂复产情况。 操作建议：观望。

周二沪锡主力2404合约日内小幅反弹，夜间窄幅震荡，伦锡横盘。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水700-100元/吨，交割品牌对沪锡2403合约贴水200-升水500元/吨，云锡品牌对2403合约升水700-900元/吨，进口锡贴水1000-600元/吨。锡价拉升，下游多持观望态度，大部分贸易商零单交易。国际半导体产业协会（SEMI）与半导体研究机构Tech Insights发布的半导体制造监测报告显示，2023年第四季度电子产品和集成电路（IC）的销售额有所增长，预计全球半导体制造业将于2024年复苏。LME库存6000吨，持平。 整体来看，半导体板块大涨，显示需求预期向好，利多锡价。然当前国内库存及锡价均维持偏高位，下游高位慎采，弱现实压制锡价。短期供需矛盾略有钝化，锡价震荡收敛，等待新消息指引。 操作建议：观望。

宏观面，目前市场的关注点在于本周将出炉美国耐用品订单情况和1月PCE物价指数，新的通胀数据可能为美联储何时开始降息提供更多信息。 基本面看，供应端预期压力仍存，昨夜某铝厂突发停电停运，助推盘初铝价爬升，此外欧美宣布针对俄罗斯新一轮制裁，目前制裁尚未涉及俄铝，后续关注点在于国内消费的恢复情况。云南地区电解铝复产或提前，不过复产规模仍受枯水期限制。元宵节后下游复工有所改善，本周一电解铝社会库存累库4.2万吨，同时铝棒较周四累库0.07万吨，均好于预期。预计铝锭的累库周期将持续至3月中旬，短期铝价下方有所支撑。预计沪铝04合约运行区间18600-19000元/吨，操作上短空长多为主。