周一氧化铝期货微跌，整体仍保持在春节前震荡区间中。现货氧化铝全国均价3382元/吨，较节前持平。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3312元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存88864吨，较节前减少603吨，厂库600吨，较节前减少600吨。产业消息，西南某大型氧化铝厂计划2月22日至3月2日期间检修一台焙烧炉，期间影响氧化铝日产量约0.4万吨。 进口氧化铝价格及海运费小幅走低，进口氧化铝优势持续。国内春节期间产能相对稳定，短期有西南氧化铝厂检修计划影响产能有限，更多复产还需等待三月之后二季度来临时矿端变化，短时氧化铝供需平衡，预计价格维持震荡。 操作建议：观望。

盘面中枢上移与供应趋紧预期有关，锡矿供应方面，假期前佤邦中央经济计划委员宣布暂停征收锡精矿出口现金税，该收30%的实物税，或将限制后市缅矿出口量级。此外，节前印尼矿商因年度工作计划审批延迟，导致精锡出口量级骤减，且产品均为焊锡，在RKAB颁布前预计精锡出口供应有限。不过当前下游消费仍有淡季特征，关注节后下游复产情况。库存方面，节前上期所锡累库349吨至逾9千吨，国内三地锡锭社会库存累库705吨，假期间LME铜仅去库220吨，而节后首日上期所锡仓单增加1036吨，整体来看全球库存压力仍高企。 综合来看，供应趋紧预计对价格具备支撑，不过当前需求仍弱，累库压力下，预计短期锡价或将延续回调。中长期看，缅矿停产造成的原料紧张及印尼锡锭生产扰动仍存，叠加消费电子回暖预期，后市对价格不宜过度悲观。策略上，等待回调适当多配。

宏观方面，随着美国价格数据超预期，美联储提前降息预期再度减弱，镍价缺乏上涨动能；印尼大选快速计票结果符合我们预期，长期看印尼镍产业限制政策或将继续加码；中国市场关注LPR降息预期兑现情况。纯镍方面，金川资源受现货偏紧影响升水继续上调，但实际成交有限。 硫酸镍方面，现货继续持续紧缺，且MHP系数偏高，硫酸镍支撑较强，进一步地，或对镍价形成支撑。 不锈钢方面，主力合约换月跳过04合约，说明市场交割意愿偏差、投机氛围较浓；春节期间不锈钢累库明显，主因下游复工较晚、假期期间资源持续到货影响；现货市场上由于下游复工较晚，市场氛围一般，成交有限。 操作上，沪镍区间操作，不锈钢暂时观望。

供应端云南节后复产的进度或好于预期，但考虑到枯水期的发电制约，实际能增产的数量较为有限。 今年春节期间电解铝社会库存累库幅度远低于预期，在环比去年多2天假期的背景下，库存增加仅16.7万吨，目前为64.2万吨，预计今年库存峰值在85-90万吨左右，库存拐点在3月中旬出现。在库存偏低的背景下，今年上半年铝锭现货较为紧张，现货将在较长时间维持升水行情，整体的操作思路逢低做多为主。 短期电解铝03合约下跌空间有限，建议逢低布局多单。

盘面：节后首个交易日，沪铜高开低走，午后延续减仓调整，4月收68430，涨0.75%，成交总量缩减，总仓减少4千余手。沪铝开盘短期回调后，一度快速上攻，4月收复19000整数关，后抛压渐中转入调整，午后延续弱势，4月收18775，跌0.64%，成交放大，总仓增加超过2万手。同期氧化铝延续弱势，全日震荡下行，主力3月收3122，跌1.23%。 分析：长假期间，外铜先抑后扬，持续降库支撑了铜价企稳反弹，但国内铜近期持续增库，市场追涨意愿不强，今日开盘承接外盘长假中涨幅后，转入国内基本面交易，沪铜目前持仓总量偏低，不具备出现趋势性上涨的交易机会，市场需要进一步蓄势。而沪铝今日调整较大，技术走势短期转弱，扩仓下跌，显示了保值抛盘的压力，但基于目前国内上下游库存均处于低位，也不宜大幅看空后市，短期市场或在18500-19000之间震荡。

上周伦铜周K线收回了节前由沪铜累库带动的跌幅，且收复MA250日均线。LME市场现货大贴水带动下，伦铜库存降至130675吨，贴水幅度相应缩回79.84美元。中国休市期间，海外资金除关注中国确定了房地产“白名单”、1月国内信贷投放新高，期待中国延续刺激政策以外，铜价的波动主要跟随美国经济指标强弱、美元变动与市场对联储降息的预期变动。指标面，尽管美国上月零售销售弱于预期，但该国通胀指标相当顽强，1月进口物价创近两年最大涨幅、PPI同比增幅5个月来最大、核心CPI创8个月最大升幅，市场已将美联储热门降息时点推至6月，5月降息可能性已经降至38%。同时，联储官员们也大多强调通胀高企削弱了今年迅速和更大幅度降息的可能性。本周，指标面市场将主要关注欧美新一轮Markit制造业PMI初值以及相当密集的联储官员讲话。 供需面，国内社库节中累库加速度超出预期，SMM口径显示单周社库大增11.74万吨，库存一下跃升到28.57万吨，此前我们认为库存能够突破25万吨。目前看，往往社库增势至少延续到正月十五的后一周，以库存季节性阳历对比，国内季节性累库峰值将运行在30-35万吨，接近去年。阳历对比，目前国内社库较去年同期低4.42万吨，但农历对比，节后社库已累至2020年最高，单周加速度可能是六年来最快的。与矿冶博弈形成的加工费跳水矛盾相比，我们建议2024年更关注中国铜实际消费增速的下滑。精矿端，市场开始更实际的关注中国进口铜精矿数量与月度精铜产量，预计本周晚些海关可能出炉进口明细数据。SMM预计1月国内炼厂生产原料端影响不大，当月产量约96.98万吨，环比减少2.96万吨，但较去年同期大增11.65万，月度产出也高于预期。 消息面，节中海外铜市平淡，英美资源延续前期下调近10万吨的2024年73-79万吨生产目标。智利国有铜公司去年产量下降8.3%至142.4万吨，产量稳定性较差。 策略上，沪铜首日高开收阴在6.83万，交割月合约将转为2403，内外铜价短线震荡强弱分界在年线位置，伦铜日内已摇摆在年线下方，沪铜加权这一位置在6.79万。倾向铜价跌破年线，有向6.7-6.75万元/吨再次下调的可能。空单背靠6.85万持有。

春节期间伦镍价格呈现窄幅震荡偏强态势，2月16日收盘价为16350美元/吨，较2月8日收盘价16090美元/吨上涨1.62%，这与LME镍小幅去库及印尼大选风波有关，印尼下届总统由普拉博沃获选，他推崇现总统佐科的镍下游化政策，曾表示将继续限制镍矿出口，希望向新能源方向发展。从宏观来看，美联储降息预期推迟使得市场情绪整体偏弱。从基本面来看，虽然嘉能可、必和必拓等多个海外镍企宣布将下调镍产量，但减产量级相对较小，仍无法扭转镍供应过剩格局，节后镍社会库存大概率继续呈现趋势性累库。综合而言，镍价缺乏上行驱动，预计偏弱震荡为主，关注印尼政策扰动。

主要逻辑： （1）长假期间经济数据表现令市场预期反复摇摆。其中，美国1月CPI同比增3.1%，高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%。美国1月零售销售月率 -0.8%，预期-0.1%，前值0.60%。 （2）巴尔金表示1月经济数据混乱，美联储在降息问题上需要获得更多的信心。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示鉴于美国劳动力市场和经济依然强劲，没有急于降息的必要，目前支持夏季开始降息，如果出现更有利数据，可以支持更早开始降息。 （3）2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，好于预期5.55万亿元；M2同比增长8.7%，预期9.3%，前值9.7%；M1同比增长5.9%，预期3.6%，前值1.3%。 （4）据SMM，截至2月18日，节后铝锭库存64.0万吨，较节前积累14.9万吨，比去年同期减少31.7%。铝棒库存25.95万吨，较节前积累6.15万吨，与去年同期基本持平。 （5）截至2月18日，LME铝库存53.49万吨，较2月8日积累0.56万吨。LME0-3贴水19.38美元/吨，较2月8日收窄10.17美元/吨。 （6）供应方面，长假期间国内铝厂持稳运行。云南地区仍处在枯水期，省内电力供应方面风电、光电、火电同比有所增量，节前市场有讨论云南提前复产的叙事，但目前电解铝企业大多等待更明确的电力供应信息，来明确复产动作 （7）假期期间，铝市表现相对平淡，LME铝价累计下跌0.61%，节奏上先扬后抑，表现要弱于同期的铜价。基本面方面，假期期间国内铝锭和铝棒库存如期积累，铝锭库存64万吨，节前预期累库至60-70万吨，后续预计本轮库存高点在80-90万吨。铝棒库存25.95万吨，后续仍有可能积累超过30万吨。LME库存表现小幅积累0.56万吨。长假期间国内铝厂持稳运行，预计到2月份运行产能稳定在4200万吨附近，消费端下游加工企业春节多安排放假，仅部分下游企业为配合订单维持生产，2月17日起下游开始陆续复工。预计节后铝锭仍处在累库周期，宏观与基本面供需矛盾尚不突出，预计节后维持震荡运行，主力合约运行区间参考18600-18800。后续关注国内两会前政策预期炒作、累库节奏、下游复工节奏、供应端生产预期变化。 市场研判：主力合约运行区间参考18600-18800。

春节假期间，LME铝价保持窄幅震荡，2024年2月16日收盘价（10:30）2227美金/吨，2月8日收盘价（10:30）2225美金/吨，上涨0.09%，LME铝（0-3）贴水程度逐步收敛。美国消费零售数据表现走弱，经济强劲预期证伪，就业市场数据表现强劲，联储副主席表示通胀目标必须达成，短期内进入降息周期压力较大。央行发布货币执行报告，表明要保持货币信贷合理健康发展，国内市场情绪提振。供应端维持稳定生产，下游加工企业放假开工率下行，终端消费指向地产、基建、新能源汽车等，大件消费节前热度萎缩。成本端支撑坚挺，氧化铝、电价等成本走升，电解铝冶炼利润收缩，进口利润窗口关闭，铝棒库存累库，铸锭库存出现累库，下游备货情绪走弱。宏观情绪内多外空，基本面来看，假期内电解铝大概率维持生产，需求端节前走弱，节后逐步进入消费旺季，预期消费边际修复，铝棒库存大幅累积，铝锭库存累库表明节前下游市场备库逐步完成，节后开市受到短期基本面供强需弱以及后续需求边际修复的影响，价格或出现先弱后强的走势。