重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 报告摘要： 2024年2月22日沪镍期货大涨3.16%，站稳13万；伦镍期货同样上涨超2%，突破1.7万美元。镍价上行主因印尼RKAB配矿问题再度发酵，昨日夜间以来，市场再度开始炒作RKAB审批进度偏慢这一矛盾，担忧矿端紧张进一步演绎，并从上至下抬升产业链价格重心。 节前我们在报告（【中信期货有色与新材料（镍不锈钢）】印尼大选带来诸多不确定性，产业扰动担忧加大——专题报告20240130）中提到三大矛盾：1、印尼总统选举；2、海外减产；3、印尼RKAB审批进程。节后来看，1、印尼总统选举基本落地，2号候选人组合大概率最终获选，需等待3月最终计票结果，符合预期；2、海外密集发布季度生产报告，未有显示超预期减产指引，市场扰动有限；3、印尼RKAB审批进度依旧偏慢。 从基本面来看，镍矿、镍铁、中间品及硫酸镍价格确在现实抬升，印尼地区红土矿CIF价对应内贸计价升水已至7美金附近，硫酸镍及中间品衡量的电镍估值近期也已抬升5000元有余，上方估值压力来到13.5W以上，镍价空间稍有打开。不过于电镍而言，当前供应强度尚大，市场资源不见明显紧俏，海外交仓品牌扩容，年内供需压力持续存在，年内整体高位沽空思路不改，短时或仍将保持偏强运行。此外，需关注元宵节后不锈钢市场恢复强度，镍铁成交价格或有补涨可能，不锈钢虽利润较好库存偏高，在成本抬升预期下仍不宜过分低看。 操作思路： （1）镍：短线激进者逢低轻仓追多，谨慎者等待13.5W附近潜在沽空机会，密切关注矿端及原料环节日度价格及印尼RKAB问题进度，长线13.5W附近逢高逐步布局空单。 （2）不锈钢：短线考虑低吸做多，中线关注高位沽空机会，同样需密切关注矿端及原料环节日度价格及印尼RKAB问题进度。 风险因素： 宏观及地缘政治变动超预期；印尼总统选举变数；印尼RKAB配矿进度转快；供应释放不及预期。

盘面：夜盘沪铜在外铜带动下，一度高开高走，之后有所调整，白天盘延续窄幅波动直至收盘，主力4月收69260，涨0.58%，成交总量略减，总仓增加超过1.3万手，连续两日铜持仓增加超过2.1万手。沪铝高开低走，白天盘延续弱势直至收盘，主力4月收18899，跌0.48%，成交略减，总仓增加7千余手。 分析：伦铜持续降库，支持外铜企稳反弹，而国内铜虽然假日期价累库，但外盘带动下，也处于跟随上涨阶段，后期关注下游需求逐步恢复后，国内主动性买盘的出现，短期沪铜70000面临强阻力，需要持仓进一步恢复来积蓄能量。而铝内外盘有别，外盘受到拜登周五计划制裁俄罗斯的影响，但考虑到若俄罗斯铝不进入国际市场，将更多地进入我国市场，国内短期供给反而有扩大可能，而长假期间，国内铝累库，对盘面继续形成压力，短期沪铝在18500-19200之间震荡较难改变。

周三沪锡主力2403合约日内窄幅震荡，夜间小幅低开，伦锡弱势震荡。现货市场：SMM1#锡均价218000元/吨，均值环比增加500元/吨。贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水500-100元/吨，交割品牌对沪锡2403合约贴水200-升水500元/吨，云锡品牌对2403合约升水500-800元/吨，进口锡贴水1000-600元/吨。锡价小幅拉升，下游多观望，贸易商零散成交。昨日LME库存5980吨，增加50吨。 整体来看，佤邦锡矿供应恢复节点仍具不确定性，且税费调整后锡矿成本上升，利多锡价。但当前国内节后库存攀升至同期高位，对锡价压制力较强。短期锡价维持高位震荡，等待消费回暖。 操作建议：观望。

周三沪镍主力合约震荡偏强。SMM 1#镍报价129025元/吨，上涨200，进口镍报 127225元/吨，上涨200。金川镍报130775元/吨，上涨200。电积镍报126325元/吨，上涨100。进口镍贴水0元/吨，上涨50，金川镍升水3550元/吨，上涨50。SMM库存合计2.41万吨，环比增加2037吨。 当前镍基本面预期并未改变，欧美对俄新制裁中并未明确涉及镍相关行业，情绪扰动风险减弱。沪镍主力越过04合约直接跳至05，近月或无明显矛盾，供给过剩预期依然延续，镍价短期延续箱体震荡。结构上，当前价格已触及箱体上沿附近，可尝试逢高沽空。 操作建议：逢高沽空。

LME收盘16800美元/吨，涨幅2.00%。最新美联储会议纪要大部分官员担忧过早降息带来的风险，但也担心继续加息，美国公布多种经济数据，可以看出通胀并未彻底遏制，一季度开始降息希望越来越渺茫，市场对今年降息100个基点保持乐观，美元逐渐回落。 国内方面，长假期间文旅市场异常火爆，国人对未来经济充满信心，年前证券会会议提出稳定资本市场运行的目标，央行宣布降低5年期利息25个基点，给经济全面恢复发展保驾护航。 伦敦LME镍库存下降24吨（70296吨），上期所库存下降12吨（13277吨），LME交易所库存创下2022年来的新高，据世界镍研究小组最新截至2023年11月全球镍供应过剩21.25万吨；价格受市场情绪影响较大，欧盟启动新能源电池补贴调查明显针对中国，外围不友好的举动给市场带来较大的不确定性，目前价格陷入宽幅震荡，供应大幅增加，预计印尼2024年镍铁及镍盐增长5%-10%，价格短中期受压明显，交易所吸收大量仓单部分缓解现货市场的压力，同时有报道澳大利亚将关闭一座镍矿山原因是镍价持续下跌，此刻市场容易被恐慌情绪控制，长假后重新开市，市场心态偏谨慎；目前状况下建议在整体供应消费数据改善前短线交易，逢低买入。投资者结合自身交易习波段操作。

一、行情综述 受宏观情绪改善及消息面刺激，沪铝及氧化铝期货今日均录得较大幅度上涨。其中沪铝合约减仓上行，04合约隔夜一度上涨近2%，后小幅回落企稳，报收18945元/吨，日涨幅1.28%。氧化铝合约增仓上行，03合约一度上涨超3%，临近收盘小幅回落，报收3223元/吨。 二、氧化铝行情及展望 氧化铝的大幅上涨主要是两个因素推动：一是北方极端天气对氧化铝生产原料的运输短期有一定影响，同时节后晋豫地区国产矿石供应紧缺，氧化铝现货供给仍处于偏紧格局。目前河南地区受环保及倒查机制影响，三门峡地区矿山仍未复产，山西坑采矿处于关闭状态，氧化铝减产产能短期难以复产。二是几内亚目前政局不太稳定，其马木大区面临汽油紧缺等问题引发市场担忧。 后市展望：近两周进口矿船期发运恢复正常，预计进口矿石逐步改善，短期海外影响有限。3月中旬之后矿山生产政策或将明确，国内矿石供给预计有一定缓解。目前氧化铝生产成本在2800元/吨附近，盘面利润超过400元，较往年平均水平偏高，操作上逢高沽空为宜。 三、沪铝行情及展望 电解铝则受美国近期将宣布对俄罗斯实施新的制裁的消息影响，我们认为该则消息对伦铝利多，对国内影响偏空。若后续制裁涉及俄铝，或将影响俄铝对国内的出口量。基本面看今年春节期间电解铝社会库存累库幅度远低于预期，在假期天数增加的背景下，库存增加仅14.9万吨，环比去年春节假期下滑4万吨。目前为64万吨，亦处于5年低位。而近期的极端天气使得西北方向的汽运暂停，晋豫地区多条高速封闭，主流消费地到货将低于往年同期水平。 后市展望：目前下游尚未完全开工，后续仍有3-4周的累库周期，短期不宜追多，区间操作为主。待3月中旬库存拐点出现之后，逢低布局多单。同时考虑做多04-05合约价差。

镍品种 02月21日沪镍主力合约2403开于126630元/吨，收于128280元/吨，较前一交易日收盘上涨1.35%，当日成交量为130207手，持仓量为59228手。昨日夜盘沪镍主力合约开于128650元/吨，收于129630元/吨，较昨日午后收盘上涨1.05%。 昨日沪镍主力合约价格继续上涨，日内现货成交有所转好，现货升水小幅探涨。昨日金川镍升水上涨50元/吨至3550元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至0元/吨，镍豆升水持平为-3500元/吨。昨日沪镍仓单减少12吨至13277吨，LME镍库存减少24吨至70296吨。 观点：镍处于较低库存、弱预期、低利润的格局之中。当前镍供需偏空，镍供应维持高位，但消费未见起色，过剩格局持续，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，并且当前成本端硫酸镍价格偏弱，外购原料生产电镍成本较之于前期有所下滑，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。当前镍产业利润整体偏低，镍价大幅下行的主动性不足。镍价相较于产业链其他环节的估值处于合理水平，近期镍价或偏弱震荡运行。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 02月21日不锈钢主力合约2405开于13705元/吨，收于13750元/吨，较前一交易日收盘上涨0.29%，当日成交量为138899手，持仓量为133748手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13760元/吨，收于13825元/吨，较昨日午后上涨0.55%。 昨日不锈钢期货价格震荡偏强运行，不锈钢现货价格持稳为主，春节假期结束，物流以及部分下游陆续复工，日内成交较前几日有所好转，不锈钢现货升水小幅下调。昨日无锡市场不锈钢基差下降20元/吨至295元/吨，佛山市场不锈钢基差下降70元/吨至295元/吨，SS期货仓单减少243吨至82456吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为932.5元/镍点。 观点：12月份300系不锈钢产量明显回升，终端消费未有明显改善。1月上旬不锈钢盘面价格回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，下旬随着盘面价格回落，不锈钢厂、镍铁厂利润再度转差，预计1-2月份不锈钢产量或有小幅回落。不过受成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡偏强运行，不过不锈钢中线产能充裕，后期产量增长潜力大，中线供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制，而且当前成本端价格重心仍偏低，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，随着假期结束，预计开工会有所回升。2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存仍处于低位，并且随着后期下游消费逐步回暖，对铝价下方存在一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。自有原料的企业因矿石供应紧张，煅烧线多有停产，以优先保证其氧化铝的供应和销售。外采原料的企业，受降雪运输不畅与氧化铝提货受限等因素影响，氧化铝企业以库存消化为主。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌14.65美元/吨至-35.47美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18880元/吨，较上一交易日上涨210元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-20元/吨；中原A00铝价录得18760元/吨，较上一交易日上涨180元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-140元/吨；佛山A00铝价录得18990元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至95元/吨。 铝期货方面：2月21日沪铝主力合约开于18675元/吨，收于18945元/吨，较上一交易日收盘价上涨255元/吨，涨幅1.36%，全天交易日成交204675手，较上一交易日增加80808手，全天交易日持仓198320手，较上一交易日增加1483手。日内价格震荡走跌，最高价达到19100元/吨，最低价达到18655元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18960元/吨，收于18825元/吨，较昨日午后收盘价下跌120元/吨，夜间价格明显回落。 电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。日内铝价明显上行，不过中原地区现货成交依然偏弱，华东、华南地区成交尚可。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，当前受消费淡季影响国内下游开工偏弱，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定，静待后期需求端发力。海外方面，市场对美联储降息预期再度降低，海外宏观氛围偏弱。 库存方面，截止2月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.40 万吨，较上周同期增加14.3万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月21日，LME铝库存较前一交易日减少0.26万吨，较上周同期增加3.7万吨。 氧化铝现货方面：2月21日SMM氧化铝指数价格录得3354 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得361 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月21日氧化铝主力合约开于3143元/吨，收于3223元/吨，较上一交易日收盘价上涨79元/吨，涨幅2.51%，全天交易日成交39365手，较上一交易日增加23871手，全天交易日持仓24499手，较上一交易日减少719手，日内价格明显上涨，最高价达到3252元/吨，最低价达到3102元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3242元/吨，收于3201元/吨，较昨日午后收盘下跌22元/吨，夜间价格偏弱震荡运行。 供应方面，为确保生产线的稳定可靠运行，春节假期国内氧化铝企业常态化不停产，不过矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产。受差异化环境管控及矿石供应变化影响，春节假期内部分氧化铝企业稳产提产压力仍在。在行业盈利仍有保障情况下，春节前后部分氧化铝企业意愿增加进口矿采购以保障企业有序复产。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，春节期间氧化铝下游需求稳中偏弱。春节期间国内电解铝产能保持高位运行，刚需韧性仍在。虽然铝土矿供应形势有所好转且重污染天气预警影响减弱，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以出现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

盘面：夜盘沪铜在外铜带动下，高开高走，突破2月19日高点，白天盘延续强势，盘中外围股市大涨也提振了铜市场交易情绪，4月收69060，涨0.89%，成交放量，总仓增加8千余手。沪铝夜盘大多数时间里波澜不惊，但尾盘阶段，快速拉升300点，白天盘虽有所回落，但整体强势，主力4月收18945，涨1.28%，成交放量，总仓减少接近9千手。同期氧化铝跟随沪铝上涨，主力3月收3223，涨2.48%，成交明显放大，总仓增加7千余手。 分析：与国内长假期间持续累库不同，LME铜持续降库，特别北美和欧洲地区库存，库存下降支持铜价企稳反弹，国内盘被动跟涨，后续建议关注沪铜持仓总量恢复情况。而今日铝夜盘大幅突然飙升，与拜登称计划周五公布对俄罗斯一揽子制裁方案，因俄罗斯铝占全球铝供给较大份额，市场闻风而动。周初国内铝大幅调整，主因是长假期间铝棒库存大幅增长，市场消化此利空后，焦点逐步转移至下游开工率回升后去库的情况，沪铝短期18500-19200震荡尚未改变。

【铜】 周三沪铜随国内股市气氛走高，SMM现铜报68815元，平水铜贴水扩至135元。LME亚洲铜价阳线震荡，市场认为中国降低五年期贷款利率有助稳定地产市场。内外铜价再次震荡反复，等待海关进出口数据。国内社库节中累库加速度超出预期，预计本轮季节性累库峰值运行在30-35万吨、接近去年。暂时延续高位空头思路。 【铝及氧化铝】 今日沪铝走强重回万九，美国对俄制裁传闻给行情带来扰动。春节期间铝锭铝棒累库约21万吨与往年相当，预期累库峰值低于去年，但运行产能较高使得累库量仍会较多，不过旺季有望快速去库逐渐回到低库存状态。铝市库存处于近年同期低位，现货反馈尚可，华南升水达到百元，基本面在有色金属中相对偏强。沪铝下方年线位置显示较强支撑，维持回调布局多单思路。氧化铝现货平稳，晋豫价格接近3400元。高利润状态下企业生产积极性高但矿石问题暂难解决，规模提产困难，两会后可能会有所改善，需求端则关注云南是否会提前复产。短期氧化铝趋势性不强，继续以3200元附近区间波动对待。 【锌】 随着期货价格低位反弹，锌现货升水走弱，贸易商压价，现货成交偏冷。伦锌大幅累库之下，现货进口窗口打开，海外过剩压力传导至国内，锌反弹缺乏想象空间。两会临近，股市短期向好，市场信心上修，宏观情绪偏乐观，对有色板块形成支撑，宏观和基本面劈叉，以年线下方震荡看待。 【铅】 沪铅低位，再生铅持货商挺价，精废价格持平。再生利润差，废电瓶价格继续下调。电池厂复产不及预期，随着铅锭厂库向社库转移，周内累库压力依然存在，铅短期反弹动能不足。关注周四的社库累库节奏，继续偏弱看待，前期高位空单暂持，年线视为关键支撑，若跌破，则有望继续下探1.54万元/吨前低。 【镍及不锈钢】 周三沪镍低开高走，市场交投回升。LPR降息改善了市场风险偏好，外围美元回落也令金属市场总体估值企稳。现货方面，金川升水回落至3550元，俄镍平水，电积镍贴900元，镍豆相对于3月合约贴3500元，硫酸镍相对于镍豆平水。镍铁供需偏弱，但当前获得RKAB的矿山企业数量少，市场对原料供应担忧加剧，镍铁价格短期有支撑。技术上看，沪镍短期处于整理，区间震荡看待。 【锡】 沪锡收阳，现锡涨至21.8万元。市场关注下游复产后的补库速度。缅矿题材仍在发酵，且印尼当季出口低，“供淡需稳”易支持显性库存去库。等待海关进出口数据，本轮锡价上涨持续性较强，延续多配。