策略摘要

铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，云南供应量后续将维持抬升状态。近期云南铝企提前复产基本落地，云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产。1-2月海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，同时下周铝锭社会库存或将进入去库状态，对铝价仍存一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡运行，建议暂时观望。

氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定，不过云南电解铝复产在即，预期后续需求增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。本周氧化铝期现套利窗口打开，期现贸易活跃度提升，晋豫地区交割品与非交割品氧化铝价差拉大。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。

核心观点

铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水上涨2.63美元/吨至-45.03美元/吨。SMM数据，A00铝价录得19340元/吨，较上一交易日上涨40元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-80元/吨；中原A00铝价录得19230元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至-190元/吨；佛山A00铝价录得19300元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌25元/吨至-120元/吨。

铝期货方面：3月25日沪铝主力合约2405开于19445元/吨，收于19455元/吨，较上一交易日收盘价上涨55元/吨，涨幅0.28%，全天交易日成交217004手，较上一交易日增加27122手，全天交易日持仓275014手，较上一交易日减少1371手。日内价格震荡走弱，最高价达到19595元/吨，最低价达到19400元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2405开于19490元/吨，收于19590元/吨，较昨日午后收盘价上涨135元/吨，夜间价格继续探涨。

近期进口窗口阶段性关闭，但是铝锭库存并未如期下降，不过局部地区已经有所显现，当前高点依然处于历史同期低位，或对铝价提供一定支撑预期。现货市场现货货源充足，给予现货升贴水以一定压力，现货短期内或维持贴水行情。昨日华东地区中间商谨慎逢低少量补入，下游刚需支撑有限，整体交投较弱；中原地区下游维持刚需节奏未见明显补货，贸易商多长单交投，多以低价或低价下浮交易；华南市场不断累库，叠加铝棒加工费较低，市场铝锭接货情绪更为走弱，整体成交情况一般。

供应方面，近期云南地区的电解铝复产工作基本落地，据SMM消息，近期云南省外送电力有所下降，同时省内风、光等其他电力同比有增量，整体省内电力富裕，近期将释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产，预计本轮复产电解铝产能50万吨左右，或于4月中旬前完成。不过由于云南当前降水偏少，仍处于枯水期当中，更大规模的复产或需等到丰水期到来后实现。四川启明星因技改升级，本周电解铝全部停产，预计下半年再度复产。内蒙古华云三期首批电解槽有望在5月中旬通电启槽，进入下半年，四川启明星、阿坝铝厂、双元铝业等技改扩建项目也将相继投产。宏观方面，周内宏观经济情况整体向好。美联储公布了3月份的利率决议，决定保持当前利率不变，与市场之前的预测一致。国内，政府持续推出利好政策，发改委以及国务院相继发表声明，表示将支持实体经济的发展，积极吸引外国的投资。海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。需求方面，SMM讯，上周国内铝下游开工维持回暖状态，其中建筑型材版块开工回暖明显。光伏组件3月份排产较好，目前光伏型材企业订单较好，板带箔等小型企业开工也有好转，国内铝社会库存库存增速放缓，铝棒库存维持去库状态。

库存方面，截止3月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存87.03 万吨，较上周同期增加2.35万吨，累库速度趋缓。截止3月25日，LME铝库存较前一交易日减少0.11万吨，较上周同期减少0.89万吨。

氧化铝现货价格：3月25日SMM氧化铝指数价格录得3318 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得369 美元/吨，较上一交易日下跌2美元/吨。

氧化铝期货方面：3月25日氧化铝主力合约2404开于3326元/吨，收于3290元/吨，较上一交易日收盘价下跌45元/吨，跌幅1.35%，全天交易日成交78687手，较上一交易日减少30672手，全天交易日持仓51097手，较上一交易日减少6715手，日内价格震荡运行，最高价达到3349元/吨，最低价下降到3276元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2405开于3290元/吨，收于3298元/吨，较昨日午后收盘上涨8元/吨，夜间价格高位震荡。

氧化铝现货方面：供应方面，山西某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停止一条产线生产，已于本周开始恢复投料，预计下周出产成品，涉及年产能120万吨；贵州地区部分氧化铝厂前期因自备矿山放假而停产，近期矿石供应稳定性抬升，已于上周点炉，预计本周出产成品，复产后运行产能达60万吨；山东某大型氧化铝厂某厂区因技改，部分焙烧炉将从3月15日-5月15日期间轮流停炉检修，期间总产量或减少8万吨左右。虽然全国运行产能总量稳定，但区域间运行变动较为明显，山西、广西、河北运行产能小幅回升，山东魏桥因焙烧炉轮换中长期检修，运行产能下降100万吨左右。需求方面，云南地区的电解铝复产工作已基本落地。近期云南省或将释放80万千瓦负荷电力以用于省内电解铝企业复产相关工作，折合电解铝年化产能50万吨左右，短期需求端的增量预期或对西南地区氧化铝现货价格形成有效支撑。氧化铝现货进口窗口周中转变为阶段性关闭状态。

策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

风险

1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。