3月18日讯： 宏观方面，美元总体弱势震荡，本周市场高度关注周二日本央行加息事宜和周四美联储会议的最新表态，市场风险偏好在明显抬升，并助长了近期镍产业链价格的反弹。需求方面，前两个月新能源汽车产销数据一般，但对3月预期较强。不锈钢成交走弱，普遍报价下跌，市场观望情绪渐起。华南钢厂调整分货政策，代理库存高位停止分货，库存低位的维持日价日量。3月中下旬钢厂成品继续到港，不锈钢需求总体不乐观。 现货来看，金川升水1100元，俄镍贴350元，电积镍贴1800元，电积镍产能投放对现货压制明显。镍豆报价贴4月合约不足三千元，硫酸镍贴镍豆860元。库存方面，纯镍社库直线拉升，最新报2.95万吨周增两千吨，不锈钢库存报93.8万吨，周增3万，镍生铁库存增两千吨至2.76万吨，总体来看镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现，但旺季需求仍有不确定性。 技术上看，沪镍反弹预计仍有预期支撑，但实际高度不宜乐观。我们耐心等待沽空时机成熟。

3月18日讯： 供应方面，国内电解铝运行产能在4200万吨附近略有波动。机构消息显示近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，经过省内专班会议决定将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能50万吨左右，具体情况仍有待确认，下旬陆续开始启槽是大概率事件。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨1.4个百分点至62.8%。大厂建材订单基本恢复，但中小企业订单量暂无起色。除铝箔行业新增订单增长外，其余板块尚无明显旺季迹象，开工率回升较乏力。从最新公布的房地产数据来看，1-2月投资额下降9%，新开工、销售、竣工同比均负增长超过20个百分点，地产疲软态势依旧。 库存方面：过去一周铝锭库存上升0.7万吨至84.7万吨，铝棒库存减少0.8万吨至25万吨，目前铝锭铝棒合计社会库存总量较去年阴历低近30万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水50元，较前一周回落10元，华南现货贴水90元下降30元，华南铝棒加工费在200元附近较前一周略有下跌，总体看高库存状态下现货反馈较疲软。 成本方面：上周港口动力煤继续下跌20元，氧化铝延续阴跌，预计3月国内电解铝平均成本向16800元以下波动但空间有限。 总体来看，云南有复产预期，但速度和规模或受限，需求暂时反馈平淡。累库进入尾声，整体库存水平低，旺季去库预期仍较强。近期贵金属和铜大涨带动有色重心上移，沪铝升至19200元前高附近开始呈现一定阻力，建议维持回调买入思路，跨期考虑正套参与。 上周氧化铝延续区间震荡，2404收盘于3282元，下跌0.39%。现货价格继续下调，机构统计上周成交以北方居多，成交价回落至3250-3300元，南北价格价格拉大。总体来看，两会后国内氧化铝厂有部分复产，但是总体量级不高，氧化铝厂报价坚挺，贸易商贴水成交。目前氧化铝成本高位在3000元以下，高利润状态下企业生产积极性高但矿石供应持续性仍有顾虑，云南电解铝复产带来支撑。氧化铝远期有边际宽松预期，重点还是在于国内铝土矿供应存在不确定性。短期现货下跌空间已经有限，期货继续以近期运行区间内震荡为主，高抛低吸对待，如价格继续反弹关注沽空机会。

3月18日讯： 上周锡价继续上涨，伦锡连续第三周收阳，价格快速涨至去年8月高点，沪锡跟涨。内外库存继续劈叉强化锡市外强内弱，跨市比价向出口方向变动。上周五伦锡库存降至5070吨，LME0-3月贴水扩至160美元。同期，SMM社库增至接近1.45万吨高位。我们认为，消费端全球半导体回暖周期在国内中下游焊料领域的进一步兑现、佤邦锡精矿出口恢复慢、国内精锡冶炼可能面临较严峻的原料形势等因素共同强化了二季度国内锡社库可能较快下降的预期，进而支持锡价。 上游，佤邦实物税磨合没有新消息，海关数据库仍未更新1、2月份精锡及锡精矿进口数据。我们认为即便前两月缅矿出口量较正常，年内供应也难有积极回升，一部分产量将作为当地实物储量，流通受限。上周云南、江西锡生产开工率基本稳定，有3月底个旧地区环保检查的消息，可能影响一部分生产。同时，市场认为锡废料较紧。SMM认为本月国内锡产量可能回升到1.55万吨。印尼前两月出口贴地，等待3月数据。 下游，SMM调研显示3月国内焊料开工可能回暖较快。海外，看好算力属性，英伟达本周召开全球AI顶级大会。台积电已拿下3nm订单，但电价可能面临三成调价风险。国内1-2月相关出口重点产品增速高，但实际环比有一定压力，一季度多数同比数据受疫后复苏节奏影响跳跃较大。上期所锡库存增至11386吨，库容不到3000吨。 国内锡社库带动全球锡市显性库存走高，但锡价依然上涨，反映市场对库存去化有较强期待。沪锡持仓走高，周一价格最高测试23万元整数关。锡价仍由日、周均线组合托底，换月至2305合约的多单继续持有。

周一沪锡主力2405合约期价突破上行，伦锡偏强震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1300-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水1000-升水400元/吨，云锡品牌对2404合约升水200-700元/吨，进口锡贴水1400-1100元/吨，下游采购低迷。SMM：2月份锡焊料产量4025吨，较1月份环比减少55.99%。开工率为38.58%，较1月份降低57.8个百分点。预计3月份开工率为78.25%。截止至3月15日，社会库存为14542吨，周度增加494吨，库存维持在近五年高位。LME库存5035吨，减少35吨。 整体来看，当前国内维持弱现实及不断创新高的库存压力，但英伟达AI盛会提振该板块需求向好预期，伦锡延续偏强态势，带动沪锡突破震荡区间上沿压力，短期或延续偏强运行。 操作建议：逢低做多。

1.供给：截止3.15镍矿港口库存下降2.12%至695.8万湿吨；截止3.8，镍矿到港环比减少37.9%至25.93万吨；精炼镍供强需弱格局依旧，交割品牌持续扩容，社会库存及仓单库存延续累库；印尼镍矿审批进度加快，周内印尼镍铁发往中国发货6.28万吨，环比降幅68.05%，同比降幅52.98%；到中国主要港口22.84万吨，环比增幅137.36%，同比增幅163.7%；MHP及高冰镍现货价格延续上涨，供应或逐步修复；硫酸镍需求环比预计向好，成本上涨抬升价格重心，带动价格延续反弹。 2.需求：不锈钢方面，截止3.14日，78家样本社会库存118.49万吨，周环比上升0.03%，节后需求仍未明显显现；供应端，3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；镍铁价格小幅下跌，但不锈钢现货价格亦有所回落，带动利润下行。新能源汽车产业链，据中国动力电池产业创新联盟，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%；合计销量为37.4GWh，环比下降34.6%，同比下降10.1%；合计出口8.2GWh，环比下降1.6%，同比下降18.0%，占当月销量22.0%；电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%；3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38%。 3.库存：周内LME库存增加456吨至74028吨；沪镍库存增加1161吨至20177吨，社会库存增加1927吨至29534吨，保税区库存增加500吨至4960吨。 4.观点：供应端，在电镍产能过剩和不断累库的背景下，镍矿审批预计加快的影响下，镍铁价格小幅回落，压制电镍和不锈钢价格；另一方面，硫酸镍原材料偏紧 需求边际好转使得电积镍成本抬升，形成下方支撑。建议关注硫酸镍原材料供应情况以及硫酸镍价格走势，关注逢高沽空机会。

一、供应： 截止3月15号，佤邦地区进口矿量为9,900实物吨，约2,000金属吨左右。印尼2月出口量在55吨，3月预估出口量预估将能恢复到3,200-4,000吨附近，3月5-14日印尼JFX交易所成交量为1,850吨，ICDX维持零成交。比价下行，进口亏损扩大，现货市场几无进口报价，3-4月进口补充极有限。 二、需求： 下游企业陆续复工生产，企业订单环比有所回暖，但由于锡价持续走高，下游多以先提货后点价或刚需补库为主，主动备货的意愿一般。 三、库存： 上期所库存环比增加314吨至1.14万吨，同比增加26.13%；LME库存周环比减少265吨至5,070吨，同比增加111.25%。 四、策略观点： 国内锡下游订单好转，预计后续企业开工率可以维持较高水平。海外虽然印尼生产陆续恢复，但尚未恢复至常规水平，海外短缺格局持续。预计外强内弱格局持续，出口亏损仍有近2万元/吨，暂不建议内外反套入场。

宏观面美国经济软着陆及6月降息预期始终不减，国内两会结束，促经济政策开始实施的大环境下宏观偏好。基本面云南复产65万吨消息对供应端或形成一定压力，如果复产，预计集中复产在4月份，出量在5月份。消费端春节后铝加工开工逐步恢复至春节前水平，今年春节晚加上雨雪天气，复工较迟，后续铝箔及铝线缆板块开工仍有继续修复预期。库存表现上，铝锭库存累库速度已经放缓至周内仅累库几千吨水平，预计本周开启去库，目前库存水平处于近几年低位。 整体去看，供应端复产消息将对短期铝价多头信心形成打压，铝价或有高位修正。不过考虑到云南即使真正复产，集中出量也要等到5月份，短时一个月左右时间供应压力仍然不大，消费仍缓慢修复，库存已来到去库节奏上，铝下方支撑仍然较好，铝价我们仍以震荡偏多看待。 本周沪期铝主体运行区间18900-19500元/吨，伦铝主体运行区间2200-2300美元/吨。 策略建议：单边逢低做多，跨期正套。 风险因素：美联储转向、超预期累库。

供需面，纯镍现货库存高企，社会资源充裕，但前期受亏损减产影响，硫酸镍在车企需求拉动下偏紧。冶炼利润尚可，开工维持高位，供给增量有限，需求增量或优先消耗现有库存，基本面维持平衡结构。 整体来看，全球资产普涨，宏观看涨氛围浓郁。市场对美联储降息预期愈发坚定，黄金、铜等强宏观属性商品纷纷大涨，镍作为宏观高权重品种存突破预期。产业方面，虽然市场普遍认为镍产能过剩，但目前冶炼端利润尚可，开工率维持高位，是否真实过剩有待商榷。需求端出现结构分化，硫酸镍在新能源拉动下需求旺盛，而在黑色系偏弱影响下，钢企复产缓慢，纯镍需求相对较弱。预计，短期产业面底部存在支撑，但缺乏提涨驱动，宏观面存较强不确定性，镍价或高位震荡，存在突破可能。 预计沪镍价格运行区间：130000-150000元/吨，预计伦镍价格运行区间17800-20000美元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：情绪共振、印尼审批进度慢。

上周贵州及广西前期停产的氧化铝企业开始复产，涉及复产产能合计150万吨，氧化铝开工产能小幅上行至8310万吨。需求面暂时时消费稳定，近期有云南地区电解铝企业复产传闻，但距离落实复产预计还需至少一个月时间。库存方面，交易所氧化铝仓库库存上周增加4188吨至80160吨，厂库持平在600吨。 整体，氧化铝供应端开工小幅走高，消费端实际需求基本稳定，利好支撑有所减弱，氧化铝上方压力逐步增大。考虑到氧化铝因缺矿减产的产能仍然无法大面积复产，供应增量暂时都相对有限，因此价格上方虽有压力，但空头力量或有不足，氧化铝短时仍延续震荡走势。 本周氧化铝主力运行区间3190-3330元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：美联储态度转向、氧化铝供应问题扩大。

宏观方面，美国通胀数据回暖打压美联储降息偏好，国内金融数据表现偏弱，预示短期基本面难言反转。 纯镍：纯镍目前因盘面上涨导致绝对价格偏高，下游基本无采购，后市或向基本面回归，另一个角度看，高冰镍供应压力缓解也有望驱动电积镍成本下移。 硫酸镍：成本支撑叠加需求旺盛，硫酸镍或维持涨势，但整体看硫酸镍产量仍将缓慢恢复，有望承接一部分需求，故涨势可能有所放缓。 镍矿：印尼RKAB扰动减弱叠加菲律宾雨季即将结束，预计矿端扰动或逐步减弱。 镍铁：RKAB扰动减弱后，镍铁供应加快恢复，叠加需求端偏弱，镍铁过剩压力开始显现。 不锈钢：目前钢市矛盾在需求端，需求兑现不及预期，总体来看钢价或存一定下跌空间。 总的来说，目前镍价高位震荡，下游基本无采购，已脱离基本面，且高冰镍系数下移或带动电积镍成本中枢走弱；不锈钢需求持续偏弱，后市或有回落可能。沪镍2405参考区间133000-143000元/吨。SS2405参考区间13400-14100元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。