上金所发布通知，2月9日（星期一）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从17%调整为18%，下一交易日起涨跌幅度限制从16%调整为17%；Ag(T+D)合约的保证金比例从23%调整为24%，下一交易日起涨跌幅度限制从22%调整为23%。若2月9日出现单边市，按照《上海黄金交易所风险控制管理办法》相关规定调整的保证金和涨跌停板水平高于上述标准时，则按较高标准执行。 原文如下： 关于调整部分合约保证金水平和涨跌停板的通知 各会员单位： 根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，经研究决定，拟对部分合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。现将相关事项通知如下： 自2026年2月9日（星期一）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从17%调整为18%，下一交易日起涨跌幅度限制从16%调整为17%；Ag(T+D)合约的保证金比例从23%调整为24%，下一交易日起涨跌幅度限制从22%调整为23%。 若2月9日出现单边市，按照《上海黄金交易所风险控制管理办法》相关规定调整的保证金和涨跌停板水平高于上述标准时，则按较高标准执行。 请各会员提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，确保市场稳定健康运行。 上海黄金交易所 2026年2月6日

在探讨传统金融与未来科技碰撞的对话中，有“华尔街神算子”之称的、美国投资机构Fundstrat Global Advisors的联合创始人兼研究主管Tom Lee描绘了一个疯狂的“黄金黑天鹅”场景。 在这个场景中， 全球金融体系的“颠覆者”不是美联储，而是埃隆·马斯克。 作为华尔街最精准的预测者和最坚定的多头之一，Lee建议投资者在疫情低迷时期买入股票，并准确预测了2023年的美股大牛市。在最新播出的一档播客节目中，Lee表示，黄金不仅是一种“林迪效应”资产，而且在他看来，它还与一种怀旧情结相关的“人口统计学”故事有关。 在投资与商业领域，“林迪效应”指的是，历史悠久的老牌公司（如可口可乐）往往比新公司更具持久性，因为其商业模式或产品经受住了时间考验。在商业中，符合林迪效应的品牌或组织往往更稳定，无需频繁证明自身价值。‌‌ 除此之外，Lee还看到了一个“黑天鹅”事件的风险，即 世界首富马斯克发现了一颗新的“含金小行星”，并可能成为世界央行行长。 人口结构与黄金 Lee认为，黄金价格“很可能与人口结构有关”。他指出，Fundstrat公司做了大量的人口统计研究，发现“偏好会隔代转移”。例如，房车的销量每隔50年左右就会出现一个高峰。他提到疫情期间房车销量达到峰值，并表示上一次销量如此强劲还要追溯到上世纪50年代。 他说：“孩子们不会买父母喜欢的东西，但他们会买祖父母喜欢的东西。黄金对婴儿潮一代来说确实是一项重要的投资，而X世代则转向了对冲基金和另类投资。” Lee表示，黄金的规模与股票市场相当，数据也支持他的说法，黄金的“地上”总估值为29万亿美元至34万亿美元，相比之下，七大巨头的市值约为21万亿美元。 “顺便说一句，”他补充道，“世界上所有的黄金加起来也都能装进一个游泳池里。” 马斯克是“黑天鹤”？ Lee进一步谈到，黄金是一种“林迪效应”资产：由于多年来人们一直认可黄金的价值储存功能，因此它至今仍被如此接受。“什么会打破这种局面呢？这就涉及到马斯克了”。 他进一步解释称，“地下的黄金储量是地上黄金储量的百万倍，而地球上大部分黄金都无法开采。”Lee认为，如果黄金价格过高，就会产生反常的激励机制。 “比如，‘科技七巨头’肯定会直接进军黄金开采业，对吧？因为挖金子比什么都值钱，何乐而不为呢？”他补充道。 Lee继续指出， 另一个关键风险是黄金“全部来自外太空”，意味着黄金起源于陨石撞击地球。 科学研究表明，地球上的黄金并非完全由地球自身产生，而是通过数百万年前的陨石撞击，带来了这些珍贵的金属。而更准确地说，‌地球上的黄金主要源于宇宙中的天体事件，并通过后期的陨石撞击被带到地球表面‌。 有鉴于此，Lee表示，这意味着太空公司可能会在太空中发现更多黄金。 “SpaceX可能会执行火星任务，然后遇上一颗富含黄金的小行星。如果埃隆·马斯克……拥有所有黄金，他就会成为新的中央银行。” 他补充道。 金价见顶 反正无论如何，Lee强调，根据Fundstrat的研究，黄金价格可能已经“见顶”。 Fundstrat研究了过去100年黄金与股票市值的关系，发现两者通常会在回落前达到150%的涨幅。 该公司还注意到，1月30日黄金价格下跌了9%，回顾历史数据后发现，此前只有三次黄金单日跌幅超过9%，而这三次都标志着金价触顶。 “所以我也不知道，但如果以史为鉴，那它可能已经见顶了，”他说。

周五(2月6日)亚市早盘，白银价格周四暴跌20%后依然跌宕不休，由于缺乏流动性导致市场难以寻得底部，不少投资者在剧烈的价格波动中陷入挣扎。 行情数据显示，现货白银在日内亚洲早盘时段一度下探至每盎司64美元，这意味着其较1月29日创下的历史高位121.65美元已近乎腰斩，而这之间仅间隔了相距不到七个交易日。 截至发稿，现货白银价格虽重新反弹至了70美元上方，但近几天的跌势仍已完全抹去了上月惊人涨势带来的全部涨幅。 由于市场规模较小且流动性相对不足，白银价格波动向来比黄金更为剧烈。 但近期波动幅度之大、速度之快仍堪称1980年以来之最，投机动能与场外交易量萎缩更助长了这种转变态势。 “当波动性上升时，做市商自然会扩大点差并减少资产负债表的使用，导致流动性在最需要时反而最为脆弱，”盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen在报告中指出。他表示，在市场秩序恢复之前，“波动性可能形成自我强化循环”。 受地缘政治风险加剧、对美联储独立性的担忧以及投机性买盘的支撑，贵金属持续多年的牛市在上个月加速运行。 投资者在整个一月份建立了庞大的贵金属头寸，大量涌入杠杆型交易所交易产品(ETP)和看涨期权。这场涨势在上周末戛然而止，白银在1月30日创下史上最大单日跌幅，而黄金则经历了2013年以来的最大跌幅。自那以后，市场一直处于极度波动之中。 不过，流动性更强的黄金市场表现优于白银。许多银行和资产管理机构本周重申了对黄金的长期看涨观点。一位在贵金属崩盘前抛售的富达国际基金经理表示，他已准备好再次买入黄金，而德意志银行仍预计金价将达到每盎司6000美元。 芝商所“七擒白银” 值得注意的是，在贵金属价格持续剧烈波动之际，芝加哥商品交易所周四也进一步上调了相关品种的保证金比例要求。其中，白银保证金为自去年12月以来第七次作出相应调整…… 根据公告文件，CME此次将COMEX 100黄金期货的初始保证金从8％上调至9％，将COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。 此举是在近几个交易日金银价格出现极端且快速的价格波动后做出的，强制去杠杆已成为贵金属市场的核心主题。 对贵金属市场而言，保证金上调的直接影响通常是机械性的：较高的保证金增加了持有敞口的成本，这可能减少投机参与并促使部分持仓者削减头寸。但如果交易员必须通过削减头寸来满足追加保证金通知，也会放大抛售压力，这种动态在极短期内可能会加剧动荡。 更宏观的背景是，贵金属行情在突然反转之前已被推至高位，一旦波动率飙升且美元走强，持仓便显得十分脆弱。随着保证金要求的提高，交易员将密切观察：是随着杠杆被挤出，清盘风险会逐渐消退，还是较高的资金负担会使整个金属板块持续承压，直到波动率回归正常。 根据统计，周四也是芝商所自去年12月以来第七度调整白银期货保证金比例(当中从固定数额改成百分比比例计算的那次，本质上也是调高了)：

今年以来，黄金和白银的突然暴涨和突然暴跌都令投资者猝不及防、震惊不已。有华尔街大佬对此评论称， 归根结底，大宗商品只是投机罢了！ 即便上周五重挫12%，国际金价仍在过去一年的时间跨度中上涨了70%。与此同时，白银价格尽管近期下跌了30%，但过去12个月里仍上涨了160%。 然而，管理着超过150亿美元资产的哈弗福德信托公司（Haverford Trust）联合首席投资官汉克•史密斯（Hank Smith）依然警告称， 投资者应该谨慎投资贵金属，以及任何其他大宗商品。 他在接受最新采访时说道：“在我们看来，尽管周五有所下跌，但2025年最后一个季度到2026年的这波上涨行情更多地是由动量投资驱动的。嘿，这是一项资产，它正在上涨。我们投资它是因为它正在上涨。” “动量投资”是一种基于资产价格趋势延续性进行决策的投资策略，其核心操作是“追涨杀跌”，即买入近期表现强势的资产，卖出近期表现弱势的资产。 尤其是在去年黄金“狂飙不止”后，‌‌许多金融专家都建议将部分投资组合配置于黄金或其他另类资产，例如石油期货。他们的观点是，这些资产要么是价值储存手段，能够在经济衰退或通货膨胀时期提供安全保障或增值，要么能够提供与股票价格走势不相关的收益。 但史密斯并不认同这种理念。他认为，把钱投资于能带来收益的资产，比如分红股票，才是更明智的选择。他的投资组合中没有涉及贵金属、小麦或石油等大宗商品。 近几十年来，商品交易通过期货和现货价格ETF变得更加普及。投资者无需拥有实物储存金条或原油等资产，只需购买SPDR黄金信托（GLD）或美国石油基金（USO）等基金，即可参与这些资产的价格波动。 “那些都是投机，不是投资，” 史密斯说： “因为实物商品没有收益，没有损益表，没有资产负债表，也不支付股息或利息——你买它们只是期望有人会以更高的价格买入。这是你赚钱的唯一途径。” 他还补充说，以前大宗商品市场的主要用户是那些需要对冲某些实物权益或所有权的公司，而如今的投资者则主要是押注价格上涨或下跌。 “回顾三四十年前，期货市场上购买石油合约的绝大多数买家都实际持有石油。换句话说，他们是航空公司在进行套期保值，还有其他一些公司也需要进行套期保值来保护自身利益，”史密斯继续说道：“而如今，这种情况只占少数。主要是对冲基金。” 此外，持有黄金的另一个常见理由是，它可以作为价值储存手段来抵御通货膨胀。虽然这在总体上可能是正确的，但 从长远来看，黄金的表现落后于股票，尤其是在股息再投资的情况下。 “我也不认同黄金是价值储存手段这种普遍观点，”史密斯说：“我告诉你，就算你持有黄金100年，你也没什么可炫耀的。它的收益可能还不如国库券或者你的银行账户。” 无独有偶。 华尔街明星基金经理、方舟投资的掌门人凯茜•伍德（Cathie Wood） 日前也警告称，黄金的历史性上涨是一个投机泡沫，即将破裂。她指出，资产价格的抛物线式波动和“匪夷所思的飙升”往往预示着趋势反转。 “虽然抛物线式波动通常会将资产价格推高到大多数投资者意想不到的高度，但匪夷所思的飙升往往发生在周期的末尾。”她补充道。 亿万富翁投资者、全球最大对冲基金桥水基金创始人达里奥（Ray Dalio） 也曾指出，“从长远来看，黄金一直是一种表现相对较差的资产（类似于现金），因为它不是一种生产性资产。”

近期贵金属市场出现显著波动，国际金价与白银价格均经历大幅回调，市场震荡加剧。针对这一行情，齐盛期货贵金属首席分析师刘旭峰在期货日报“大势观澜”直播访谈中，从商品、金融、货币三大属性切入，解析了市场波动逻辑，并对后市走势作了展望。 谈及近期贵金属大跌，刘旭峰表示，核心症结在于流动性风险。当前海外金融市场现金流不足，美国隔夜逆回购规模处于历史极低水平，银行准备金也跌破关键关口。市场流动性“弹药”紧缺时，一旦某类资产暴跌，便可能引发止损踩踏，导致全品类资产承压，此次贵金属下跌正是这一逻辑的体现。不过，他认为，流动性风险是否扩散仍需观察，短期市场在大幅下跌后存在超跌反弹的技术性修复需求，但外盘黄金现货价格在5000~5100美元/盎司大概率承压，整体仍偏弱运行。 从商品属性看，白银价格本轮上涨的核心驱动因素是战略储备与产业需求。2025年8月，美国将白银列入关键矿产清单，引发全球战略存储预期。叠加人工智能、算力芯片等产业对白银的需求激增，白银2025年全球缺口达3600吨，占需求端的10%，预计2026年缺口将进一步扩大，长期对价格形成强支撑。 在金融属性方面，刘旭峰认为，美联储的货币政策是核心影响因素。刘旭峰分析称，美国通胀已接近2%的政策目标，且2026年原油价格大幅上涨的可能性较低，通胀大幅反弹的可能不大。而美国经济下行压力凸显，就业市场看似稳定，实则以牺牲劳动参与率为代价，制造业新订单持续萎缩，这些因素将倒逼美联储加快降息节奏，尤其是在5月美联储主席换届后，新任主席在货币政策上大概率偏向宽松。若美国经济数据超预期走弱，不排除美联储单次降息50个基点的可能，这将成为贵金属价格中期上涨的关键推手。 “在货币属性层面，全球去美元化进程持续加速。”刘旭峰表示，2022年美国将俄罗斯踢出SWIFT系统后，各国纷纷调整外汇储备结构，美元在全球央行外汇储备中的占比持续下滑，而黄金作为避险资产的吸引力则显著提升。各国央行的购金行为也印证了这一趋势。尽管2025年购金节奏有所放缓，但全球央行通过增持黄金对冲货币信用风险的需求仍在，2026年这一支撑逻辑将延续。 展望后市，刘旭峰认为，短线偏弱、中长线看涨。短线需警惕流动性风险发酵。中长线则聚焦二季度尤其是5月前后，如果美联储降息节奏加快，贵金属价格有望企稳回升，“牛市”行情尚未终结。对比2000—2011年在美元弱化背景下黄金价格近十倍的涨幅，当前在去美元化的逻辑下，贵金属价格仍有较大上行空间。 针对黄金与白银走势差异的问题，刘旭峰解释称，白银的商品属性更强，受供需面突发性消息影响更大，因此波动率远超黄金。中长期来看，白银同样受益于战略存储、产业需求增长及美联储货币宽松周期，二季度后仍有企稳向上的机会。 最后，刘旭峰提醒投资者防范流动性风险，需关注市场资金量、借贷利差及资产联动走势。期货与期权的组合使用可提升操作灵活性。在高波动率环境下，期权在方向判断准确时能实现更高收益，但需注意时间价值与波动率的影响。市场永远存在不确定性，投资者在把握贵金属中长期机会的同时，需密切跟踪美联储政策、全球流动性及地缘局势变化，做好风险管理。

宏观新闻 1、外交部发言人林剑昨日主持例行记者会。记者提问称，在中美元首通话之后，美国总统特朗普表示，中方领导人将于今年年底访问美国。林剑表示，中美两国元首保持着沟通和互动。关于具体问题，目前没有可以提供的消息。 2、外交部发言人林剑昨日主持例行记者会。记者提问称，美方表示，在推进核军控问题上，有必要建立一个包括中国在内的框架。林剑表示，中国在核武器问题上历来采取极其慎重负责的态度。中方一贯主张推进核裁军必须遵循维护全球战略稳定和各国安全不受减损的原则。中国的核力量与美俄完全不在一个量级，现阶段不会参加核裁军谈判。 3、美国总统特朗普当地时间2月5日发文称，不应延长与俄罗斯的《新削减战略武器条约》，而是应该让美国的核问题专家制定一项“新的、改进的、现代化的条约”。 4、阿曼当地时间6日凌晨，伊朗外交部长阿拉格齐率领的代表团抵达阿曼首都马斯喀特，将出席当天与美国代表团举行的核问题谈判。 行业新闻 1、工信部等八部门印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，其中提出，到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成。其中还提出，推动一批中药创新药获批上市，新培育10个中成药大品种，推动一批医疗机构中药制剂转化为中药创新药。 2、11部门联合印发《关于提升境外人员入境数字化服务便利性的实施意见》，意见提出，到2027年，入境数字化服务国际化、便利化程度显著提升，数字化基础服务更加畅通高效，居住、医疗、支付、旅游、公共服务等领域的数字化应用服务堵点基本打通、应用场景全面拓展。 3、半导体大厂英飞凌2月5日发布涨价通知称，由于功率开关与相关芯片供给持续吃紧，以及原材料与基础设施成本攀升，公司将自2026年4月1日起对这部分产品价格进行上调。 4、据沪深北三大交易所公布的2026年春节休市安排，2月15日至2月23日休市，2月24日起照常开市。另外，2月14日、2月28日为周末休市。 5、昨日，峰飞航空全球首款5吨级eVTOL V5000天际龙正式亮相并完成首次公开飞行。 7、据媒体周四报道，在存储芯片供应紧张威胁产品生产，并推高整个科技行业成本的背景下，全球四家主要的个人电脑（PC）制造商——惠普、戴尔、宏碁和华硕正首次考虑从中国大陆的芯片制造商处采购内存芯片。 公司新闻 1、协鑫集成公告，公司暂未获得“太空光伏”领域的相关订单。 2、新易盛在互动平台表示，预计1.6T相关光模块产品在2026年营收占比将进一步提升。 3、美团公告，拟7.17亿美元收购叮咚。 4、天汽模公告，筹划购买东实股份股权，股票停牌。 5、倍轻松公告，实际控制人马学军因涉嫌操纵证券市场被证监会立案。 6、国轩高科公告，拟定增募资不超过50亿元，用于年产20GWh动力电池项目等。 7、*ST立方公告，1月20日至2月5日累计涨幅314.93%，今起停牌核查。 8、凯龙高科公告，布局具身智能赛道，推出的“惠灵嘉”系列机器人和灵巧手操作力智能检测设备等产品仍处于市场开拓阶段。 9、蔚来预计2025年四季度录得经调整经营利润为7亿元至12亿元，为公司首次录得单季度经调整经营利润。 10、牧原股份公告，2026年1月份商品猪销售收入105.66亿元，同比变动-11.93%。 11、润泽科技公告，筹划发行可转债购买润惠科技少数股权，今起停牌。 12、天合光能公告，未与SpaceX开展任何合作，未有涉及“太空光伏”的相关订单收入。 环球市场 美股三大指数集体收跌，道指跌1.2%，纳指跌1.59%，标普500指数跌1.23%。纳斯达克中国金龙指数收涨0.9%，热门中概股多数上涨。 WTI原油期货价格收跌2.84%，报63.29美元/桶；布伦特原油期货价格收跌2.75%，报67.55美元。 美国芝商所（CME）将其COMEX 100黄金期货的初始保证金从8％上调至9％，将其COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。 贵金属再度下挫，COMEX黄金期货收跌3.08%，报4798.1美元/盎司；COMEX白银期货收跌16.64%，报70.35美元/盎司。 比特币重挫跌破6.5万美元，杠杆押注解除及整体市场动荡加剧抛售，时隔4个月较高位跌去一半。 Anthropic发布擅长金融研究的新人工智能模型Claude Opus 4.6，该消息发布后，金融服务公司股价盘中应声下跌。 亚马逊第四财季销售净额2133.9亿美元，同比增长13.6%，预估2114.9亿美元；第四财季净利润211.9亿美元，同比增长6%。公司预计2026年将投资约2000亿美元用于资本支出远超预期，盘后一度下跌11%。 投资机会参考 1、各地政策密集出台，为消费市场"开门红"注入强劲动力 据媒体报道，临近春节，年货、年礼采购成为居民消费的主题。专家认为，与往年相比，今年春节是个“大年”，消费需求将更加旺盛，电商平台通过科技赋能、促销活动等进一步点燃了春节消费热潮。 春节消费旺季大幕拉开，各地促消费政策密集出台，为全年消费市场的"开门红"注入强劲动力。华创证券表示，通过梳理全国各地的春节促消费活动，观察到本轮活动呈现出"政府主导、多方联动、全域覆盖"的鲜明特征，其核心在于通过"政策+活动"的双轮驱动，深度融合商、文、旅、体、展等多元业态，旨在激发消费潜力、优化消费供给、营造浓厚节日氛围。华创证券指出，在强有力的政策支持和丰富多彩的活动供给下，2026年春节消费市场有望迎来强劲复苏，消费数据或将超市场预期，为全年消费市场的持续回暖奠定坚实基础。建议积极关注受益于消费场景创新和居民消费热情回升的餐饮、酒店、旅游、免税及商业零售板块的龙头企业。 2、中国光伏行业协会：砷化镓电池是当前商业航天和空间站的主流选择 近两日，受马斯克团队相关调研消息带动，太空光伏概念再次引爆市场。中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳表示，目前，太空光伏技术仍处于探索和验证的初期阶段，确定明确的技术方向为时尚早。据中国光伏行业协会分析，从实际应用看，砷化镓(GaAs)电池凭借高转换效率和优异的抗辐射性能，依然是当前商业航天和空间站的主流选择，虽然其成本高昂，但经过了长期的在轨验证，可靠性高。相比之下，资本市场热捧的异质结(HJT)钙钛矿技术，更多是基于个别金融机构自行提出的“降本逻辑”，实际产品目前仍处于实验室或验证初期，距离大规模商业化尚有距离。 作为商业航天和新能源领域的全球创新领袖，马斯克对太空光伏的表述已从早期的概念性表态逐步转向具体落地规划，围绕技术研发、产能建设、场景落地等多维度持续完善特斯拉和SpaceX的太空光伏领域布局。光大证券殷中枢分析指出，太空光伏的技术路线在经历硅太阳电池—单结砷化镓太阳电池—多结砷化镓太阳电池—薄膜砷化镓太阳电池的四次迭代后，当前已形成砷化镓技术主导、P型异质结渗透率提升、钙钛矿叠层技术加速研发的发展格局。

贵金属的坠落，由谁来接棒？ 若您想深入了解更多期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 过去一周，贵金属市场仿佛经历了一场“压力测试”，金与银在剧烈波动中回撤，也让不少长期看多的投资者开始重新审视手中的头寸，困惑与不安往往随之而来——这是市场情绪最真实的注脚。 但投资的世界里，每一次深度的调整，都可能藏着另一扇门被悄悄推开的声响。正如“一鲸落，万物生”，资金的流动、情绪的转换、逻辑的重塑，常常就在这样的时刻悄然发生。我们不妨 既回头看看贵金属自身跌出来的空间与未来，也抬眼望向其他可能因此受益、或正在酝酿节奏的板块。毕竟，市场从不只有一条主线，机会也常常在转角处静静等待...... •贵金属长线的逻辑或还在延续 一方面，全球债务的持续扩张，正不断强化各国央行对资产安全的忧虑。 截至2025年9月，全球债务总额已达345.7万亿美元，相当于全球GDP的3.1倍。其中，美国国债规模更已突破38万亿美元，超过了其国内生产总值。面对如此庞大的债务和潜在的偿付风险，各国管理外汇储备时，“多元化”已从选项变为必须。而增持黄金，就像为自己的外汇储备上了一道保险，不仅能对冲美元可能的波动，也悄然增加了本国货币的信用底气。 这个趋势仍在继续，比如我国的外汇储备中，截至去年年底，黄金占比约 9.5% ，相较于部分发达国家，这一比例仍有提升空间，意味着长期的购金需求可能为金价提供坚实支撑。 另一个我们无法忽视的背景，则是全球货币政策的温和转向。 当主要经济体开始讨论或已经步入降息通道时，市场对通胀的预期往往会升温，而货币的实际价值则面临被稀释的可能。在这种环境下，黄金作为千百年来被认可的“价值储存”手段，其吸引力便会自然凸显。 当前，从美联储暗示的未来降息路径，到我们国内对流动性的呵护，都指向一个流动性更为充裕的环境正在形成。这为黄金的长期表现，提供了宏观上的温床。 所以，驱动贵金属长期走强的两大核心叙事，至今依然牢固，市场的情绪会起伏，但这些深层的脉络，依然静水流深。 •当下部分资金正从贵金属中获利兑现 然而，黄金在过去漫长的周期里已积累了可观的涨幅，前期的急速调整恰为部分资金提供了“落袋为安”的窗口。时值春节，市场交投情绪趋于平缓， 而近期曾推高金价的一系列短期因素——无论是地缘冲突的发酵，还是美联储人事的悬念，或是政府停摆的风险——都已陆续明朗或落地。 当事件性驱动逐一消退，短期继续追多的逻辑自然也随之淡化。 但人性深处总有“高处不胜寒”的谨慎，对于那些已在此轮行情中收获颇丰的资金而言，此刻再让其 于相对高位继续激进入场，潜在的收益空间似乎已不足以覆盖其感知的风险。于是，一部分资金选择暂离观望，自在情理之中。而这些从热门领域中退潮的“活水”，终将需要重新寻找下一片值得流淌的土壤。 •贵金属的资金沉淀体量是巨大的—— “一鲸落能否万物生？” 要知道，贵金属的全球市场体量极为庞大，甚至曾有分析指出，若将已开采的实物存量按市价估算，黄金和白银总规模已跃居全球资产前列。单看我们国内的期货市场，即便经历深度调整，黄金和白银主力合约沉淀的资金，依然分别高达数百亿规模。相较之下，其他不少主流品种——无论是纯碱、玻璃、铁矿石、豆粕、棕榈油等等——单品种的沉淀资金仅在数十亿上下。 如此体量的资金，即便只有一小部分从贵金属中流出，也足以在其他板块中激起波澜。因此，在春节前这段梳理与展望的窗口期，我们不妨一起看看，哪些领域可能成为这些资金下一个关注的方向。 •商品市场周期轮动规律 在经济周期的浪潮中，大宗商品的轮动往往遵循着一定的内在顺序。 市场经验显示，其传导路径通常是贵金属（如黄金、白银）→ 有色金属（如铜、铝）→ 能源（如原油）→ 化工品 → 农产品。 这个过程好比一场经济复苏的“接力赛”：当降息周期开启或避险情绪升温时，对利率敏感的贵金属率先启动；随着经济复苏预期增强，与基建和生产紧密相关的工业金属需求得到提振；工业活动的升温继而拉动能源消耗，并传导至下游化工品；最终，成本压力才会逐步体现在农产品上。因此，近期贵金属的调整，自然让市场将目光投向了下一个可能的接力棒——有色金属板块。 从市场表现看，有色金属板块在2025年已展现出强势，全年板块涨幅显著。近期虽受贵金属情绪扰动有所调整，但其核心逻辑并未被破坏。 支撑其长线表现的因素主要在于两方面：一是供应端的刚性约束，全球主要矿企面临资源枯竭、投资不足等问题，铜、锌、锡、镍等品种的供应端长期存在扰动；二是需求端的结构性引擎，以 AI 、5G 通信、大数据中心等为代表的“新质生产力”领域正催生巨大的金属需求。 例如，AI数据中心的建设和电网投资对铜的需求拉动被市场广泛看好。 特别值得关注的是，新任美联储主席沃什的核心观点为这一需求前景提供了宏观支持。他认为AI是一种强大的供给侧通缩力量，能通过提升生产率来系统性压低通胀中枢。这一理论为“低利率、高增长、稳物价”的政策组合提供了支撑，意味着美联储可能无需为抑制通胀而维持高利率环境。若此观点成为政策基调，将有利于成长型产业（如AI）的资本开支，从而强化对铜、铝、锡等相关有色金属的需求预期。 因此，此前的调整或许并未颠覆有色金属的上涨逻辑，对于与AI 关联紧密的品种而言，未来需求端的释放可能更具潜力。 接下来，关键在于观察资金的动向。近期的一些经验显示， “股期联动”是此类行情中常见的特征，资金往往先在股票市场上进行布局，随后相关期货品种的价格也会得到反映。 投资者不妨密切关注有色金属ETF的资金流向和市场表现，它们可能成为预判下一轮行情启动的先行指标。 •除了周期性的轮动线索，还有两个更关乎经济基本盘的方向——地产与消费。 过去一段时间，房地产行业无疑是经济增长中的一个承压项，而其上下游牵涉数十个行业，影响深远。与此同时，消费作为国内经济最根本的支柱，始终是政策发力的重心。因此， 若全年经济要实现真正意义上的企稳回升、稳中向好，离不开这两个关键领域的改善：一方面，地产需逐步减少其对整体经济的拖累；另一方面，消费则要在“扩内需”的政策引导下，持续释放其正向拉动力 。接下来，我们就分别看看这两个方向当前处于怎样的状态，又可能蕴藏着怎样的机会。 •地产端出现了边际改善的迹象 尽管行业整体仍处于长达四年的下行筑底过程中，但近期一些微观层面的变化，似乎暗示着极度的悲观情绪正在发生细微转变。而且与以往主要依赖强政策刺激的反弹不同，当前市场的积极变化或更多源于内在因素的改善。 1. 成交量有回升： 重点城市的二手房市场活跃度有所提升。例如，上海2026年1月的二手房成交量已连续第三个月站在22,000套以上，同比出现显著增长。北京市场的网签量也连续数月稳定在相对高位。大家可能在期待新年之后的小阳春行情，在经历了漫长的价格阴跌和市场冷清之后，无论是出于对政策与季节效应的博弈心态，还是源自居住需求的信心修复，冰层之下，开始有暖意悄然涌动。 2. 挂牌价跌速在放缓： 当前全国二手房市场的挂牌价格虽仍处于下行通道，但价格下跌的速度正在放缓。这表明，房东心态可能正趋于稳定，不再像之前那样急于大幅降价出售，市场可能逐步进入一个以时间换空间的企稳阶段。 3 、资产回报率初具吸引力： 随着房价调整和租金上涨，部分城市的住宅租金收益率已回升至接近甚至覆盖低利率融资成本的水平。对于真实的自住需求而言，购房的长期价值或开始显现。 除了市场自发的回暖信号，政策层面也出现了积极变化。近期，上海率先启动收购二手住房用于保障性租赁住房的试点工作，通过国企直接入场收购存量房源，为市场注入了实实在在的流动性。同时，监管部门已不再要求房企每月上报“三道红线”指标，标志着这一曾严格限制行业杠杆的政策基本退出，这有助于缓解房企的融资约束，提升资金活跃度。这些举措共同释放出边际转暖的政策信号，可能会吸引更多资金关注地产板块的修复机会。 因此对应到最近的市场表现来看，房地产板块近期呈现出一定的韧性。尽管未能成为领涨主力，但其周线级别已悄然脱离延续四年的下跌趋势线，整体走势相对稳健。特别是在1月宽基ETF出现显著资金净流出的背景下，以房地产为代表的ETF反而获得资金注入，且今日盘中再一次展现出相当的抗跌性，跌幅小于大盘......随着市场逻辑的转变，资金观察地产的视角可能也将发生改变。 图片来源：同花顺期货通 •如果地产板块改善，哪些品种可能会受益？ 若地产确实步入企稳修复的通道，期货市场中一些与之紧密关联的品种，或将迎来基本面的改善预期，这不禁让我们想到下游需求与地产紧密关联的螺纹钢、PVC和玻璃等这些品种： 首先，螺纹钢本身就是一个与宏观经济周期高度共振的品种，在当前经济逐步转型企稳的大环境下，整体氛围本就偏暖。更重要的是，目前螺纹钢的库存也接近 近五年同期的最低水平，供应端的压力其实已相对缓和，加之当前螺纹钢加权指数估值仍处于2021年以来的相对低位，那么占其需求大头的房地产领域若出现改善，或许能为其提供一定的价格修复空间。 还有一个品种，PVC，在过去很长一段时间里，持续受到供需格局宽松的压制，价格已弱势运行接近半年，这一“弱现实”至今仍未发生根本性扭转。然而，在价格经历深度下跌、利空被反复交易后，市场也开始关注一些可能带来边际变化的潜在支撑。短期来看，出口退税政策的调整可能引发“抢出口”预期，为需求端带来一定提振。从中长期看，行业向无汞化工艺的转型将系统性抬升生产成本。此外，春节后的季节性检修也可能因为前期较大幅度的下跌，带来供应端的阶段性超预期收缩（春检）。尽管这些因素尚不足以立刻扭转供需大势，但它们或将为处于低位的价格，提供一个阶段性企稳甚至反弹的契机。 最后，还有大家一直关注的玻璃，其估值确实相对也并不算高，并且同样受到“反内卷”政策的影响，供应端存在不确定性。通常一季度是玻璃行业安排减产检修的时期，今年部分产区，例如湖北，还因生产线技改而面临成本上升的现实问题。需要注意的是，玻璃的需求释放通常发生在地产建设周期的后半段，而螺纹钢的需求则出现在前期。因此，如果地产市场回暖，其积极影响可能会更早地在螺纹钢的价格上得到体现，之后才逐步传导至玻璃。 •除了地产之外，消费板块也可能是一个关注点 在关注地产链条的同时，消费作为“扩内需”政策的核心抓手，其动向也牵动着市场的神经。消费的复苏往往与处于产业链下游的化工品关联更为直接，而当前化工板块整体估值不高，此前已因资金关注其性价比而出现过一轮集中增仓与拉涨。 若内需回暖，最先被带动的需求之一可能是包装 ——因为几乎所有商品的流通都离不开包装的保护与运输。与此相关的化工品主要包括纸浆、聚丙烯（PP）和聚乙烯（PE）等等。 对于纸浆，其基本面目前依然疲弱，高库存与弱需求的格局尚未改变。港口库存仍处于200万吨以上的历史性高位，且下游原纸企业节前备货已基本结束，需求持续偏淡。这种“弱现实”的压制在短期内难以扭转，未来的改善契机可能需要等待降息周期带来的需求提振，或看到到港压力出现实质性的减轻。 另外对于烯烃（PP/PE），市场当前正处在两大矛盾的交叉影响中：一是“反内卷”政策带来的行业利润修复预期，二是伊朗等地缘风险对能源成本端的支撑。经历1月份的反弹后，市场情绪有所回暖，但行业仍面临供应压力大、社会库存偏高以及传统领域需求疲软的现实，导致部分品种如聚丙烯仍处于亏损状态；短期来看，价格可能因春节后的高库存和地缘溢价消退而承压震荡；但若二季度后“反内卷”政策能借助旺季和检修期切实落地，推动供需格局改善，那么烯烃板块有望迎来更值得关注的中长期配置机会。 时值春节前夕，市场交投趋于平淡，主力资金也多进入休整状态，节前或许难有显著的单边行情。与其在此时追逐短线的零星波动，不如利用这段相对平静的时期，仔细梳理各板块的逻辑与潜力，为年后的布局做好充分准备，静待时机。 截稿时间：2026年2月5日17点33分 数据来源：Choice、外汇管理局、同花顺、国泰君安期货研究所 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

2月5日早盘，贵金属突然跳水。 内盘方面，沪金期货主力合约盘中跌超3%，最低跌至1077.02元/克；沪银期货主力合约盘中跌超18%，跌破20000元/千克关口，最低触及18500元/千克。 外盘方面，COMEX黄金期货主力合约盘中跌约3%，跌破5000美元/盎司关口，最低跌至4805美元/盎司；COMEX白银期货主力合约盘中跌超13%，最低跌至73.415美元/盎司。 国投白银LOF复牌后再度跌停，已连续第四日跌停，最新溢价率为37.13%。 A股贵金属概念股持续跳水。湖南黄金、湖南白银、四川黄金跌停，晓程科技一度跌超14%。 今日，国内多个黄金珠宝品牌足金饰品价格出现回落，其中周生生足金饰品价格报1558元/克，较昨日的1600元/克下跌42元/克。此外，老庙黄金足金饰品价格报1569元/克，周大福足金饰品价格报1555元/克。

“200克建行金条，水贝没料，客户刚出的，卖一个少一个，先到先得。”本周一，水贝零售商阿伟（化名）在朋友圈发出了广告。 阿伟告诉财联社记者，随着金价大跌，不少后市看好金价的投资者在上周末购入了很多金条，目前手上金条“几乎没现货。” 此前凌厉上攻的金价近几日迎来剧烈波动。一周内，伦敦现货黄金价格自高点一度回落逾千美元，深圳水贝市场黄金价格每克报价下跌约百元。年关消费旺季叠加金价下探，市场再掀售金热潮。财联社记者日前实探深圳水贝黄金零售市场，发现市场内客流明显见涨，同时上周还随处可见的金条银条现货已经难寻。 多位水贝商户告诉财联社记者，由于上游商户拿的是高价原料，在金银价格跳水之下，他们选择“捂货待涨”，所以目前下游商户“拿不到货”。此外，零售金饰亦迎来旺季，不少消费者排队选购。 针对消费者大规模购金的现状，苏商银行特约研究员武泽伟认为：“这反映了特定时点下节日消费、价格吸引与长期配置需求的重叠。”武泽伟向财联社记者表示，春节前的刚性礼品需求与金价从历史高位显著回落带来的“折扣感”，共同催生了本轮集中的实物消费潮。展望后市，武泽伟认为金价预计将进入高波动震荡期，但中长期向上的核心逻辑基础并未改变。 年前金条销售火爆 2026年1月底至2月初，国际与国内黄金价格经历了历史性的剧烈下跌，国际金价单日跌幅一度超过12%，创下自1980年以来的最大单日跌幅。 在这期间，水贝金条出现了“抢售”行情，“下游需求量很大。”阿伟说。 日前，记者走访深圳水贝十余个档口发现，和阿伟一样，大多商户均表示没有现货，只有一位商户表示有5克金条现货。 不止是水贝，银行的金条销售同样火爆。 安徽某地工商银行的一位客户经理告诉记者，目前金条需求较高，其所在地区网点的5克、10克、20克、100克、200克、500克、1000克等所有热门克重金条均无库存，需要订货。 “今年金条销售的很火爆，而且如意金和积存金的客户开户数和交易量也大幅增长。”这位客户经理说。 江苏某地中国银行的一位客户经理亦告诉记者，其所在地区目前仅10克、20克、100克的金条有现货，其他需要订货；广东某地的农业银行的一位客户经理则向财联社记者表示，目前金条抢手且余货不多。 除黄金外，上周还随处可见的银条的现货亦不多见。记者走访的十余个水贝商户中，只有一家表示目前有银条销售，但只有一条1000克的产品。 为何会出现这样的现象？ 武泽伟认为：“一方面是金价回调，引发下游抢购；另一方面，波动太大，供应商利润微薄，补货意愿有限。” 这确实与一线从业者的反馈一致。 眼下，黄金投资热度高加上短期的价格下跌确实引起投资者购金意愿增强。记者在水贝市场观察到，即便是工作日，多数柜台都围着三两顾客，甚至出现“排队发货”的场景。 另一方面，剧烈震动的价格让上游料商出货变得谨慎，开始“捂货”。 “上游没货出啊，”阿伟向记者解释着目前的黄金销售行情，“场内大把货，场外的料很少。” 另一位水贝店主小丽（化名）则表示，“跌太狠了不敢卖，卖了亏。”目前市场上的商户“卖完的有、不敢买的也有。” 小丽进一步称：“供应商做金条一克可能赚七八块钱，金价一天波动几十块钱，人家肯定不愿意买金补货。” 银条亦是如此。2月3日，记者询价的银条单价为25.4元/克，一条1000克银条价格25400元。而在1月27日，记者在水贝询价时，银条价格为30.86元/克，即一条价格30860元。 短短一周，银条现货的投资者就会面临每千克近5000元的损失，高价进了大量货的商家则会面临更加巨大的损失。 金价波动未改长期涨势 日前，金价仿佛坐上“过山车”。 有关数据显示，1月29日，伦敦金最高曾逼近5600美元/盎司关口；而在1月30日和2月2日短短两个交易日后，价格则跌破4500美元/盎司。2月3日起，又开启强势反弹，两个交易日后伦敦金现再度突破5000美元/盎司关口。 在这样的巨震之下，消费者购金热情不减反增，武泽伟认为：“这一现象虽受节日和价格因素驱动，但也体现了中国家庭在资产配置理念上的一个深刻变化：将黄金视为重要的长期家庭储备，而非单纯的装饰品或短期投机品。这使得部分消费者在面对价格调整时，倾向于从更长远的视角审视购买机会，这种行为本身也构成了金价的重要底部支撑之一。” 武泽伟告诉财联社记者，前几日的金价经历历史性急剧下跌，根源在于 “宏观预期突变”与“交易结构脆弱”形成共振。“此次大跌直接的导火索是美联储主席提名事件引发市场对货币政策的重新评估，市场参与者担忧新任主席可能采取更为鹰派的立场，推动美元指数显著反弹，直接打压了以美元计价的黄金。” “而更深层的原因在于，前期金价在‘去美元化’等叙事推动下过快上涨，积累了极端拥挤的多头投机仓位和高杠杆交易。消息面的超预期变化成为触发点，迫使大量获利盘和高杠杆头寸进行集中了结，而交易所上调保证金等措施则加剧了‘踩踏式’抛售，放大了跌幅。”武泽伟进一步分析道。 虽短期发生金价深V波动，长期来看，武泽伟仍对黄金走势抱有信心。 “金价预计将进入高波动震荡期，但中长期向上的核心逻辑基础，如全球‘去美元化’背景下央行的持续购金、地缘不确定性及美元信用体系的长期演变，均未发生根本性逆转。短期走势需关注美联储货币政策路径的进一步明确以及市场对高波动率的消化情况。” 武泽伟分析称，需求方面，机构的持续结构性买入将为金价提供稳固基石，而剧烈的价格波动可能促使个人投资者进行更审慎的波段操作，或逢低布局，消费端的季节性因素消退后，投资需求将成为后续更关键的市场驱动力量。

索斯蒂斯矿产公司（Solstice Minerals）宣布，其在西澳州的纳纳迪（Nanadie）铜金矿项目初步反循环钻探见到“不同寻常”的铜金矿化。 23个孔有5个孔见到非典型单一矿段系统，而是“一个广泛分布的矿化基性岩堆栈，厚度很大的浸染状硫化铜金矿”。 主要见矿为： 在256米深处见矿62米，铜品位1.55%、金0.66克/吨，其中包括22米厚、铜品位2.78%和金1.25克/吨的矿体。 此次见矿位于其他四个矿段以下，这四个矿段厚度在10-43米，铜品位0.44-0.76%，金0.16-0.26克/吨。 公司称，整个孔，包括无矿废石，厚度为300米，铜品位0.42%，金品位0.16克/吨。 另外一个孔穿过四个矿段，在89米深处见矿，也是7个终孔深度在300米左右且矿体未穿透的钻孔之一。 目前，该项目矿石资源量为4040万吨，铜品位0.4%，金0.1克/吨。 多个高品位见矿地点不在上述资源量范围之内。 公司称，“首批钻探结果非同寻常，表明该项目有潜力”。矿体沿走向和深部都未控制，资源量有可能大幅上升。过去的所有权人都认为矿体范围比目前圈定的范围大。 另外，该矿埋藏浅，剥采比低，有利于开发。 上世纪70年代，必和必拓公司曾在该地进行过勘探。新峰矿业（Newcrest Mining）在1990年代也关注过该地区。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn