节前不锈钢市场整体呈现外弱内稳、旺季证伪、多空均衡的震荡格局。传统 “ 金九银十 ” 旺季复苏预期完全落空，终端需求持续偏弱，临近长假下游备货基本收尾，市场仅存零星刚需交易，整体交投清淡，需求端持续压制现货行情。期货盘面走出独立抗跌走势，在有色及沪镍走弱的背景下并未深度跟跌，低位估值支撑较强，现货价格整体保持坚挺。 成本端持续改善，上游镍系、铬系原料价格持续回落，成材与原料价差修复，扭转了前期持续的成本倒挂局面，钢厂生产利润逐步回归。供给端减产预期持续发酵，行业供给边际收缩，叠加市场价格处于年内低位，有效限制行情下行空间。库存端由降转增，前期持续去库节奏终止，受终端去化乏力、市场到货增加影响，社会库存再度累积，行业货源压力有所回升。整体来看，需求疲软、库存累积形成利空，低位估值、减产托底、利润修复形成支撑，市场多空博弈均衡，维持低位震荡运行。 节后不锈钢市场行情大概率延续区间震荡、弱供需博弈格局，单边涨跌行情概率偏低。需求端依旧是核心制约因素，旺季回暖预期已证伪，终端需求整体偏弱，节后复工复产循序渐进，难以出现集中补库爆发行情，刚需释放节奏偏缓。 供给与成本端将持续提供底部支撑，钢厂减产稳步落地，供给压力边际缓解，同时原料跌势放缓，叠加钢厂盈利修复。库存方面，长假停工导致需求停滞，节后短期库存累库压力仍存，将持续压制行情反弹高度。综合来看，节后不锈钢上行受需求与库存压制，下行受成本、减产及低位估值托底，整体难涨难跌。后续重点跟踪终端复工补库节奏、钢厂减产落地情况、原料价格波动及库存去化进度。

10月1日（周四），伦敦期铜触及两周低点，期铝跌至12周低点，受美元走强拖累市场情绪影响。 伦敦时间10月1日17:00(北京时间10月2日00:00)，LME三个月期铜下跌166.5美元，或1.16%，收报每吨14,243.5美元。盘中曾触及14,213.50美元，创下自9月17日以来最低水平。 美元和美债大涨 美元汇率升至2025年4月以来的最高水平，全球债券抛售潮推动美国和欧洲公债收益率再创新高，与此同时，油价上涨加剧通胀担忧。美国公债收益率也创下数十年来的新高。 美元走强意味着对于使用其他货币的买家而言，以美元计价的金属价格会变得更贵。 铜市前景向好 智利矿业监管机构Sernageomin周四表示，智利国家矿业公司Codelco旗下的Radomiro Tomic铜矿发生一起事故。Codelco在一份声明中证实一名机械师死亡，并表示已暂停事故发生的破碎和物料处理区的作业。 智利Escondida铜矿工会工人投票决定拒绝资方提出的集体薪资提议，从而为该矿潜在工人罢工铺平道路。 美国银行上调长期铜价预测，理由是除美国以外地区供应趋紧以及亚洲市场持续紧张，同时警告称油价高企和持续的伊朗冲突可能继续在短期内打压贵金属。 该行将2031年铜价预测上调20%，至每吨13,577美元，原因是铜持续流入仓库融资交易导致美国以外铜供应受限，以及亚洲市场供应紧张。 其他基本金属表现 LME三个月期铝下跌46.5美元，或1.47%，收报每吨3,123.0美元。盘中曾触及3,112美元，创7月7日以来新低。 自6月触及四年高点以来，受海湾地区供应担忧缓解以及印尼新增产能预期影响，铝价已下跌18%。 麦格理的分析师将今年全球铝市场缺口预测下调至82万吨，较6月的预估减少12万吨，原因是中东地区的复产进度快于预期。 阿联酋全球铝业公司（Emirates Global Aluminium）8月下旬表示，已使其位于阿布扎比的塔维拉（Al Taweelah）电解铝厂恢复了四分之一的产能，该公司正努力从3月伊朗袭击造成的破坏中恢复。 麦格理在研究报告中指出，短期内铝市相对紧张，不过，市场仍有望在2027年转为41万吨的供应过剩。麦格理预计，2027年铝价均价将为3,050美元，而今年为3,325美元。 LME三个月期锌下跌105.5美元，或2.75%，收报每吨3,724.0美元。 LME三个月期铅下跌16.5美元，或0.88%，收报每吨1,857.0美元。 LME三个月期镍下跌294美元，或1.85%，收报每吨15,634.0美元。 LME三个月期锡上涨405美元，或0.75%，收报每吨54,332.0美元。 期锌和期铅分别创下自8月20日和7月16日以来新低，而镍价则触及去年12月底以来最低点。 （文华综合）

9月30日（周三），印度联邦矿业部周三表示，将于周四启动安达曼海海上矿产区块拍卖，重启推动国内深海采矿的努力。此前一次尝试未能吸引投标。 该部称，此次拍卖涵盖安达曼海两个区块，将以综合许可证形式授予。此举依据的是2023年法律修订，修订后允许印度拍卖海上矿产区块。 印度曾于2024年11月宣布首次海上矿产拍卖，推出13个区块，但在多次延长截止日期后仍未吸引足够兴趣，于2025年12月取消拍卖。 该部表示，包括钴、镍、锰、铜和稀土元素在内的海上矿产，对电动出行、可再生能源系统和电子产品至关重要。 （文华综合）

9月30日（周三），伦敦期铜周三持稳，月线连续第三个月上涨，需求改善前景及供应持续偏紧在假期前的清淡交投中提供支撑。铝价跌至两个月最低。 伦敦时间9月30日17:00(北京时间10月1日00:00)，LME三个月期铜下跌28.5美元，或0.2%，收报每吨14,410.0美元。但本月仍上涨0.9%。铜价第三季累计上涨7.9%，并于9月10日触及每吨14,875美元的纪录高位。　 市场供需平衡预计将相对偏紧，为铜价提供支撑 中国耗铜量较大的制造业活动在9月扩张，官方采购经理人指数(PMI)从8月的49.8升至50.1。 另一个显示需求看涨的信号是，上海期货交易所仓库铜库存较上周下降17.8%，至38,744吨，这是2024年1月以来的最低水平。上期所将从周四起因中国国庆节假期休市，10月8日恢复交易。 荷兰国际集团(ING)大宗商品策略师Ewa Manthey表示，未来几个季度市场供需平衡预计将相对偏紧，这为铜价提供支撑。 她补充称：“尽管全球增长和贸易政策的不确定性仍是需要考虑的因素，但结构性需求趋势和受限的供应增长应有助于铜价在第四季保持坚挺。” 巴拿马政府委托开展的一项研究周三建议，通过谈判达成一项新安排，允许第一量子矿业 (First Quantum Minerals)旗下Cobre Panama铜矿暂时重启，以便有序关闭该矿。该矿自2023年以来一直处于关闭状态。 其他金属表现 LME基本金属普遍下跌，其中期铝连续第三个交易日下跌。LME三个月期铝下跌44.5美元，或1.38%，收报每吨3,169.5美元，盘中触及7月29日以来最低水平。 Marex指出，这种轻质金属的“技术面背景偏空”，其价格已跌破55日移动均线，但在每吨3,100至3,125美元附近存在支撑。该经纪商在一份报告中表示：“关键在于是否会出现更多系统性卖盘。” LME三个月期锌下跌40.5美元，或1.05%，收报每吨3,829.5美元。 LME三个月期铅下跌24.5美元，或1.29%，收报每吨1,873.5美元，盘中触及9月14日以来最低。 LME三个月期镍下跌30美元，或0.19%，收报每吨15,928.0美元。 LME三个月期锡下跌271美元，或0.5%，收报每吨53,927.0美元。 （文华综合）

9月30日，宁波力勤资源科技股份有限公司（简称：力勤资源，股票代码：001246）正式登陆深交所主板上市，成为“H回A”新成员，上市首日高开206.17%，报65元/股。开盘后，由于公司盘中成交价较开盘价首次上涨达到或超过30%，一度触发临时停牌。 据悉，力勤资源发行价为21.23元，发行1.73亿股，募资总额为36.73亿元；此次发行费用为2.66亿元，募资净额为34亿元。本次发行募集资金将全部投向公司主业领域，包括湿法渣资源化示范项目和MHP精炼生产项目。 资料显示，力勤资源从镍产品贸易起步，通过持续的产业链垂直整合，现已构建起覆盖镍产品贸易、镍产品生产与销售等在内的一体化业务布局。公司生产基地主要位于印尼奥比岛和江苏宿迁。在印尼奥比岛的生产基地，公司控股的湿法冶炼项目已投产，产能为12万金属吨镍钴化合物；公司控股的火法冶炼项目已于2024年12月至2026年5月陆续完成投产，产能为18.5万金属吨镍铁。此外，公司参股的火法冶炼项目已投产，产能为9.5万金属吨镍铁。在江苏宿迁的生产基地，惠然实业的火法冶炼项目产能为1.8万金属吨镍铁。 据介绍，力勤资源镍钴化合物产品的下游客户主要为国内知名新能源三元电池材料生产商，其中，MHP、硫酸镍均主要用作三元动力电池的制造，公司已与宁德时代、容百科技、格林美等多家动力电池领域头部企业建立了长期稳定的合作关系。红土镍矿和镍铁产品的下游客户主要为不锈钢制造商，以及规模较大、信用较好的大宗商品贸易企业。 招股书显示，力勤资源2023年、2024年、2025年营收分别为212.86亿、298.46亿、402.55亿；净利分别为17.2亿、32亿元、47.5亿元。2026年上半年，公司营收为254亿元，较上年同期的185亿增长37%；净利为43.85亿，较上年同期的22.5亿增长95%。 力勤资源表示，2026年上半年收入、利润有所增长主要系：KPS火法冶炼项目产能持续提升，带动当期自产镍铁收入大幅增长；镍市场价格上升带动公司自产镍产品售价提升。 力勤资源预计，2026年前9个月营收为380亿至420亿，较上年同期的29.7亿增长27.93%至41.4%；预计净利为51亿到53亿，较上年同期的3.78亿增长50.98%至56.90%。公司预计2026年全年营收为564亿元，净利润60亿元，归属于母公司股东的净利润为36.16亿元。

  本周不锈钢厂依托原料端持续压价采购，盈利水平得到边际修复，行业成本倒挂格局进一步缓解。以 304 冷轧品类测算，本周钢厂盈利结构呈现明显分化，当期原料核算利润率修复至 1.53% ，实现正向盈利；但受前期高价库存原料拖累，库存原料核算利润率仍维持 -1.87% ，整体盈利压力有所缓释但尚未完全出清。 镍系原料本周延续偏弱走势，但下跌节奏显著放缓。临近国庆假期，下游市场整体交投清淡，市场担忧节后货源集中到港，叠加不锈钢厂减产预期升温、需求预期走弱，镍铁库存存在累积压力，整体行情偏弱运行。不过印尼缺水扰动供给、钢厂阶段性拿货补库等利好形成阶段性支撑，有效限制镍铁下行空间。截至本周五，国内 10-12% 品位印尼高镍生铁到港含税价仅微跌 3 元 / 镍点，报 1045 元 / 镍点。 本周废不锈钢价格维持稳健震荡运行。周内沪镍盘面走弱，但 SS 期货表现相对坚挺，有效托底不锈钢现货价格，为废料行情提供支撑。基本面方面，旺季复苏力度偏弱、 10 月钢厂排产回落预期压制废料上行空间，但市场废料货源整体偏紧，叠加废不锈钢相较镍铁仍具备稳定替代经济性，有效对冲需求端利空，市场无明显抛压，下行空间同样受限。多空因素相互制衡下，废料难以走出趋势性行情，短期延续区间震荡态势。截至本周五，上海地区主流 304 边料不含税价持稳，报 9700-9800 元 / 吨。 本周铬系原料价格小幅回落，成本支撑持续松动。主流钢厂落地 10 月高碳铬铁钢招降价政策，叠加 10 月不锈钢减产预期延续，市场对铬铁需求预期偏悲观，行业基本面偏弱。同时铬矿外盘价格接连快速下行，直接拉低铬铁预期生产成本，进一步弱化成本底部支撑。虽铬铁厂家因持续亏损主动压降产量，但供给收缩力度有限，难以扭转市场偏弱格局。截至本周五，内蒙古地区高碳铬铁价格环比下跌 100 元 /50 基吨，报 7650-7800 元 /50 基吨。 整体来看，本周不锈钢市场呈现成材坚挺、原料分化下行、钢厂利润修复的博弈格局。镍铁跌幅收窄、废钢区间震荡、铬铁持续走弱，行业整体成本重心下移，持续修复钢厂盈利水平。短期来看，终端旺季需求乏力、钢厂减产预期延续，原料刚需整体偏弱，钢厂压价采购逻辑未改，成本端难有强势支撑。成材端依托盘面韧性维持坚挺，但缺乏需求增量驱动，难以开启趋势性上涨。预计短期不锈钢市场将维持成本偏弱、价格稳震荡、利润小幅修复的运行格局。

  SMM10 月 1 日讯，本周不锈钢社会库存终结前期持续去库态势，整体止降累库，库存中枢再度抬升，旺季库存去化节奏完全失效。无锡和佛山两大核心市场库存总量上行，行业库存压力再度凸显。 本周不锈钢市场 “金九银十”旺季复苏预期彻底证伪，终端需求持续疲软、货源到货增加，共同推动库存由降转增。周内市场临近国庆长假，下游终端节前备货基本收尾，场内无新增集中补库需求，终端仅维持零星刚需采买，整体实单成交持续偏弱，货源去化效率大幅降低。虽本周 SS 期货盘面表现坚挺，现货价格整体持稳运行，盘面情绪对市场形成一定托底，但难以对冲终端需求缺位。叠加本周市场货源到货量有所增加，供给端货源投放稳步释放，在需求偏弱、到货增量的错配格局下，市场重回累库通道。 整体来看，传统旺季需求全面落空、节前终端成交低迷、周内货源到货增量，是本周不锈钢库存止降累库的核心原因，盘面与现货价格坚挺难以扭转库存累积压力。现阶段不锈钢旺季回暖基本面彻底失效，终端需求修复完全不及预期，市场交投氛围持续偏弱。短期来看，需求疲软仍是主导库存走势的核心因素，长假期间终端开工停滞、需求持续缺位，库存累库压力或将进一步放大。后续重点跟踪 SS 期货盘面运行节奏、节后终端刚需复苏落地情况、市场到货节奏及库存累库进度变化。

SMM9月30日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属近全线下跌。沪铜涨0.21%，沪铝跌0.35%。沪铅跌0.12%。沪锌跌0.26%。沪锡平于408980元/吨，沪镍跌1%。 此外，铸造铝主连期货跌0.11%，氧化铝主连涨2.07%。碳酸锂主连跌0.3%。工业硅主连涨0.59%。多晶硅主连期货涨0.69%。 黑色系多飘红。铁矿涨0.93%，螺纹涨0.29%，热卷涨0.12%。不锈钢跌0.73%。双焦方面：焦煤主力合约微跌，焦炭主力合约涨1.08%。 外盘基本金属方面，截至11:41分，LME金属涨跌互现。伦铜涨0.18%，伦铝微涨0.09%。伦铅平于1898美元/吨，伦锌跌0.26%。伦锡跌0.93%。伦镍涨0.23%。 贵金属方面，截至11:41分，COMEX黄金涨0.77%，COMEX白银涨0.56%。内盘贵金属方面：沪金涨1.06%，沪银主连涨0.12%。 此外，截至午间收盘，铂主连期货涨0.87%，钯主连期货涨1.24%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约跌1.36%，报2832.5点。 截至9月30日11:41分，部分期货午间行情: 》 点击查看SMM数据看板 现货及基本面 铜： 今日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报升水900元/吨持平上一交易日，平水铜报升水600元/吨持平上一交易日，湿法铜报升水540元/吨持平上一交易日。广东1#电解铜均价111130元/吨较上一交易日涨490元/吨，湿法铜均价为110920元/吨较上一交易日涨490元/吨。现货市场：今日广东库存继续小幅下降，到货减少是主因…… 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【国家统计局：9月制造业PMI为50.1% 制造业行业景气面有所扩大】 2026年9月30日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此，国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧进行了解读。9月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，比上月上升0.3个、1.2个和1.2个百分点，经济景气水平有所回升。从企业规模看，大型企业PMI为50.6%，与上月持平，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.7%和48.9%，比上月上升0.3个和1.0个百分点，均低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点；原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。 》点击查看详情 【发改委：2026年2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达】 近日，国家发展改革委会同财政部，向地方下达了今年第四批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。至此，全年2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达。今年以来，各有关部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，优化消费品以旧换新支持范围、补贴标准、实施方式，指导地方扎实做好政策实施，推动消费品以旧换新政策取得积极成效。1－8月，以旧换新相关商品销售额达到1.55万亿元，补贴惠及2.08亿人次。其中，汽车以旧换新535.3万辆，6类家电以旧换新9145.8万台，数码和智能产品购新1.08亿件。在消费品以旧换新政策带动下，通讯器材类设备、高能效等级家电、可穿戴智能设备等零售额保持高速增长，新能源乘用车在乘用车新车零售量中的占比已连续5个月超过60%。 》点击查看详情 中国央行：根据公开市场业务一级交易商的需求，2026年9月30日7天期逆回购操作量为零。同时，开展了8335亿元隔夜逆回购操作。 》9月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7351元 美元方面： 截至11:41分，美元指数平于101.39。美联储多位官员周二密集发声，强化了年内仍需进一步收紧货币政策的预期，但市场对近期加息的押注却有所降温。 》多位美联储官员支持进一步加息，“三把手”称年内还需加息但不急，10月加息降温 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，美联储在9月会议加息后没有必要急于再次行动，可以等待更多经济数据，以判断下一步政策方向。威廉姆斯表示，如果经济发展大致符合他的预期，年底前可能需要进一步上调联邦基金利率目标区间，以推动通胀更及时回归2%目标。但他强调，这只是个人预测，最终决定将取决于未来数据表现。威廉姆斯称，在经济增长保持稳健、就业市场表现良好的情况下，通胀压力将继续成为货币政策重点。他表示，美联储必须确保通胀不会因冲击而持续高企，并避免二次通胀效应形成。他指出，今年通胀压力受到特朗普关税政策和中东冲突导致能源价格上涨影响，同时人工智能投资也推高部分价格压力。威廉姆斯预计美国通胀率将在今年年底达到约3.5%，随后逐步回落，并在2028年回到目标水平。威廉姆斯预计，今年美国经济增长约为2.25%，明年失业率约为4%。他表示，移民因素、人口老龄化以及生产率增长有限，限制了经济长期增长空间。(金十数据APP) 据CME“美联储观察”：美联储10月会议维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为49.6%，加息25个基点的概率为50.4%。美联储到12月维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为8.5%，累计加息25个基点的概率为49.8%，累计加息50个基点的概率为41.8%。 其他货币方面： 周三，受日本政府连续释放汇率警告以及季度末资金流动影响，日元兑美元汇率升破157关口。亚洲早盘交易中，日元兑美元一度上涨0.6%，升至156.38，为G10货币中表现最强劲的货币。日本最高汇率官员三村淳周一表示，日本首相和财长以及美国方面近期均已就汇率贬值发出了“非常明确”的信号。日本首相高市早苗此前也表示，她上周与美国总统特朗普会面时，特朗普表达了对日元走弱的担忧。“市场似乎正在逐渐接受这样一种观点，即政策可能正在转向更加支持日元的方向。”华侨银行策略师Moh Siong Sim表示，“自本周初以来，在特朗普表达对日元疲软的担忧后，日元一直保持坚挺。”三井住友信托银行全球市场交易部门主管Koike Shinya表示，季度末资金流动也可能是推动日元上涨的因素之一。，花旗策略师在一份报告中表示，随着日本央行加息、日本利率上升，日元的长期趋势可能已经转向升值。策略师写道，高市早苗政府的政策立场出现了明显变化，其此前倾向于推动通胀的政策取向如今可能有所减弱。花旗表示，日本在前首相安倍晋三的“安倍经济学”政策推动下摆脱通缩后，政策从支持日元走弱转向支持日元走强，是必要的转变。花旗称，美国的政策立场也已发生变化，从此前限制日元过度走弱转向引导日元走强。 数据方面: 今日将公布英国第二季度GDP年率终值、英国第二季度经常帐、法国9月CPI月率初值、德国9月季调后失业人数、德国9月季调后失业率、瑞士9月ZEW投资者信心指数、德国9月CPI月率初值、美国9月ADP就业人数、美国8月核心PCE物价指数年率、美国8月个人支出月率、美国第二季度实际GDP年化季率终值、美国第二季度实际个人消费支出季率终值、美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值、美国8月核心PCE物价指数月率、美国9月芝加哥PMI等数据。 此外，需关注：OpenAI首席执行官奥尔特曼接受CNBC采访；美联储理事巴尔发表讲话；2027年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话；OpenAI首席执行官奥尔特曼在OpenAI开发者大会上发表主题演讲；2028年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆在伦敦政经学院发表讲话；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在水牛城大学发表主题演讲；美联储理事沃勒发表讲话。 值得注意的是：9月30日，中国-上金所、上期所、郑商所、大商所因国庆节前夕无夜盘交易；10月1日， 中国-香港交易所因国庆节，休市一日，南、北向交易关闭； 中国-沪深及北交所、国内期货交易所因国庆节10月1日（星期四）至10月7日（星期三）休市；10月2日、10月5日、10月6日以及10月7日， 中国-香港交易所正常开市，南、北向交易关闭。 原油方面: 截至11:41分，两市油价均小幅上涨，美油涨0.36%，布油涨0.32%。市场持续关注中东局势演变。 据英国金融时报报道，调解方正重新推动美国与伊朗达成协议。两名听取谈判简报的官员表示，调解人员周一在美伊官员之间进行斡旋后，预计周二向伊朗提交最新修改版的临时协议草案。根据协议条款，伊朗将允许船只自由通过霍尔木兹海峡，美国则相应解除对伊朗港口的封锁。调解方希望这份临时协议能够推动双方恢复有关结束战争最终方案的谈判。其中一名官员表示，谈判已经取得进展，但各方仍在就协议后续阶段的实施顺序讨价还价。官员表示，后续措施包括美国恢复石油豁免、允许伊朗出售石油，使德黑兰能够动用部分被冻结的海外资产，以及涉及伊朗核计划的相关安排，包括允许国际原子能机构核查人员重返伊朗。(金十数据APP) 据央视新闻报道，美国能源部战略石油储备项目管理办公室29日发布邀约公告，计划以“互换”方式向市场释放4000万桶原油。根据公告，计划参与“互换”的企业需要在近日提交提议。在公布“互换”合约后，联邦政府预计在11月和12月分批次交付储备原油。企业则最早可以从2027年4月开始归还原油，最晚归还期限为2029年年底。 现货市场一览: 》【SMM公告】国庆假期SMM国内价格暂时停报 海外报价正常更新！祝大家假期愉快~ 》SMM产业链调研：国庆假期金属企业放假安排、节前备货与节后市场展望【SMM专题】 ► 节前最后一个交易日 市场交投淡静【SMM华南铜现货】 ► 假期临近 市场表现安静【SMM洋山铜现货】 ► 铝棒库存高位震荡 广西新疆减产叠加铝价回落加工费区域分化【SMM分析】 ► 再生铅：市场提前进入假期模式 交投清淡【SMM铅日评】 ► 上海锌：节前最后一个交易日 市场交投氛围冷清【SMM午评】 ► 宁波锌：国庆假期即将到来 市场几无交投【SMM午评】 ► 市场平稳收官 沪锡主力窄幅整理迎国庆长假【SMM锡午评】 ► 【SMM镍午评】9月30日镍价大幅下挫，油价回落难敌美债新高压制 ► 加息概率有所回落 白银现货市场假期氛围浓厚【SMM日评】 ► 铂金早盘小幅回升 节前最后一个交易日市场交投清淡【SMM日评】 ► 市场成交弱势 钨市场全线下跌【SMM钨日评】

9月29日（周二），2025年，印尼占全球镍矿产量66.6%，但伦敦金属交易所（LME）合约要求纯度至少99.80%的一级镍，导致印尼大量纯度较低的二级镍产品无法直接用于LME合约交割。 印尼计划利用其战略矿产和商品交易所制定国内参考价格，相关法规将于2027年1月1日生效，为新市场建立运营框架。 印尼镍生铁（NPI）已经单独定价。8月14日，普氏评估含镍10%的NPI为每吨145.40美元（印尼离岸价），表明产品形态已经影响镍的定价方式。 印尼交易所可能通过提高二级镍价格透明度来补充而非取代LME，但其参考价格能否在实物镍交易中广泛使用，将取决于交易流动性和商业采用程度。 随着镍定价越来越细化，市场在评估印尼主导供应之外的未来项目时，将更看重加工路线、成本竞争力、项目所在地、融资准备程度和开发进度。 印尼产量占比凸显二级镍参考定价需求 标普全球估计，2025年印尼占全球镍矿产量66.6%；美国地质调查局（USGS）估计印尼产量为260万吨，全球产量为390万吨，占比约67%。然而，LME合约要求纯度至少99.80%的一级镍，导致印尼大量纯度较低的二级镍和镍中间品无法直接用于基准合约交割。 印尼战略矿产和商品交易所计划于2027年1月1日开始运营，目标是建立国内参考价格、提高交易透明度，并增强印尼对大宗商品价格形成的影响力。就镍而言，在该国供应约占全球镍矿产量三分之二的市场中，该交易所可能让印尼实物产品价格更透明，也更有参考定价意义。 印尼供应管制加剧价格波动 印尼通过采矿配额、国内矿石价格公式、新增加工产能限制以及下游产业政策来影响镍价。在长期供应过剩后，印尼转向限制生产，这些管制措施成为2026年镍价剧烈波动的主要原因。LME现货价格今年早些时候一度在每吨19,000美元左右。 国际镍研究小组（INSG）4月预测，2026年一级镍产量为371.5万吨，低于消费量374.7万吨，意味着在2025年过剩28.3万吨后，将出现3.2万吨缺口。INSG还将印尼产量列为关键不确定因素，因为2026年采矿配额设定在低于上年的水平，但仍可能上调。 印尼计划将2025年镍矿开采配额从3.79亿吨降至2.5亿至2.6亿吨，这一消息最初曾推动LME镍价在5月升至每吨20,000美元。但到9月22日，镍价已回落至约每吨16,500美元，原因是年中部分运营商获得配额上调，加上矿石进口增加，削弱了市场对供应收紧的预期。价格走势表明，印尼已经通过供应政策对镍价产生影响，而国内交易所可能通过提高印尼交易价格的透明度，进一步放大这种影响力。 二级镍供应推动产品细分定价：LME交割限制与NPI独立参考价 一级镍满足LME至少99.80%镍纯度的要求，而二级镍包括纯度较低的产品，如镍生铁和镍铁。由于这些产品需要不同的加工路线，并承担不同的转化成本，它们不能直接互换用于LME交割，这限制了印尼镍矿供应主导地位向基准合约的传导程度。 LME合约是实物交割，但其交割要求将印尼生产的大部分二级镍供应排除在外。拟议中的印尼平台可以补充LME，改善现有基准未直接覆盖的二级镍产品的价格发现。 印尼镍生铁可以转化为镍锍，再转化为适合电池供应链的高纯度产品，同时印尼也增加了一级镍产能。这些转化路径连接了一级和二级镍市场，但不同加工要求意味着产品仍具有不同成本和定价特征。这使得在比较不同镍项目经济性时，加工路线、转化成本和终端市场适用性更加重要。 镍生铁已经有独立的价格评估，因为其纯度和加工要求与精炼一级镍不同。8月14日，普氏评估含镍10%的印尼镍生铁为每吨145.40美元（印尼离岸价），为这一二级镍产品提供了直接参考价格。 印尼交易所可以让更多二级镍交易变得可观察，并为镍生铁、镍铁和其他含镍产品提供额外参考价格。更高的二级镍价格透明度可以补充LME基准，让不同纯度、转化成本和终端用途的产品拥有自己的市场参考。 交易所推动印尼本土参考定价 印尼计划为主要出口商品建立国内参考价格，其交易所也有望在LME之外，为二级镍增加一个价格发现场所。交易透明度提高后，买家为印尼镍产品支付的价格将更清晰，也可为商业谈判、政府定价公式、权利金和长期合同提供参考。由此，价格发现将更能反映印尼实物贸易，而印尼实物贸易占近期全球镍矿供应增长的很大一部分。 然而，仅靠政府意愿，并不足以让印尼参考价格成为市场接受的基准。尽管印尼占全球镍矿产量约三分之二，但其能否被商业采用，仍取决于流动性、透明度、参与度和可信度。总统普拉博沃（Prabowo）已承认，买家可以拒绝他们认为过高的价格。如果交易量能支撑足够流动性，国内参考价格可能获得商业意义；如果流动性依然不足，LME既有合约和现有实物评估仍将占据更大权重。 供应集中凸显新项目需求 随着镍定价进一步细化，市场在比较未来供应时，将更看重成本竞争力、项目规模、基础设施和开发准备程度。近期精炼镍供应增长几乎全部来自最大生产国，这使得那些位于集中供应来源之外、同时具备有竞争力的经济性和清晰开发路径的项目，显得更具价值。 加拿大镍业公司正推动Crawford项目向2027年建设决定迈进。公司已选定小松（Komatsu）和SMS Equipment，设备采购和项目执行的可见性随之提高，最终协议目标定在2027年第一季度。Crawford拥有380万吨探明和控制镍储量，矿山寿命内净C1现金成本预计为每磅0.39美元，支撑其开发经济性。 加拿大镍业公司首席执行官Mark Selby将供应受限与镍需求上升联系起来：“随着印尼未来限制供应，而镍需求每年增长5%以上，相当于每年再增加近20万吨镍，我们的处境很好。” 融资进展支持供应多元化 降低镍供应集中度，关键要看资源能否转化为已融资、可执行的项目。2023年至2025年，主要精炼国贡献了精炼关键矿产供应增长的逾四分之三，这使得位于集中供应来源之外、且正在推进采购、融资和最终投资决定的项目更显重要。 Lifezone Metals正推动Kabanga项目向最终投资决定（FID）迈进。公司已向市场发布约8.54亿美元的合同招标，涵盖EPCM、采矿及大型土方工程等标包。项目融资方面，由渣打银行牵头的战略股权融资谈判已进入后期阶段，并收到了多份报价。目前，公司预计FID将于2027年第一季度作出。 Lifezone Metals首席财务官Ingo Hofmaier解释了为何供应集中使多元化仍有必要：“如果一个国家占据65%的市场份额，也就是印尼，你就需要平衡这一点。即使我们的项目投产，印尼在未来几年仍将扩大其市场份额。” 高库存抑制价格反应 截至9月22日，LME和上海期货交易所精炼镍库存合计47.8万吨，约相当于全球七周消费量。高库存为供应收紧提供了近期缓冲，也在一定程度上解释了为何INSG预测的3.2万吨缺口尚未转化为持续的价格强势。 交易所启动后的商业采用情况，可从上市镍产品、交易量、买卖双方参与度、印尼价格在合同中的使用，以及其与LME一级镍的关系中观察。采矿配额和交易所库存仍将是关键变量：价格透明度提高有助于改善价格发现，但本身无法创造实物稀缺。 IEA预测，到2040年镍需求将增长约50%至90%，具体取决于情景，能源技术将增加既有工业需求。如果消费走强消耗可见库存，同时印尼供应增长放缓，产品细分定价可能在商业交易中变得更加重要。反之，如果库存仍居高不下，交易所虽可提高透明度，但难以对镍价形成持续上行压力。