周三镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价120950/吨，-850元/吨；金川镍报122350元/吨，-800元/吨；电积镍报119650元/吨，-950元/吨。金川镍升水2800元/吨，上涨200。SMM库存合计48104吨，较上期-698吨。宏观上，美国10月ADP就业人数录得4.2万人，预期2.8万人，前值-2.9万人；10月美国标普全球服务业PMI录得54.8，预期55.2，前值55.2；特朗普“对等关税”合法性在美最高院开庭辩论，占据多数名额的保守派大法官对关税合法性提出质疑。市场预期最高院将于12月宣布判决结果，预测平台Polymarket预计特朗普胜诉的概率为27%，低于辩论前的40%。 美元的避险属性推高美指，对镍价施压。但随着美国政府刷新停摆记录，或对资本市场有所扰动，且当前镍价已至区间底部，美指回调或将提振镍价反弹。产业上，受极端天气影响，菲律宾镍矿开采及及发运均边际收缩，镍矿价格坚挺，成本支撑尤在。硫酸镍强于镍铁，纯镍现货交投渐起，升贴水持续攀升。预计镍价深跌空间有限，美指回调或提振镍价，静候宏观提涨。

【铜】 周三沪铜减仓、脱离盘中低点，现货逢调整点价限制跌幅。现铜报85335元，上海铜转升水25元，明日社库可能去库。外盘情绪由美元走强主导，内外铜价刷新纪录新高后，需要新的供损负面题材或明确的波段需求强劲信号。观望。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝先抑后扬波动较大，华东现货贴水20元，中原和华南贴水150-160元。周初铝锭社库较周四增加0.8万吨，10月以来国内库存和现货表现一般，表观消费同比基本持平。宏观情绪主导，铝市基本面共振有限，短期震荡偏强指向2024年11月高点位置，但暂谨慎看待继续上方空间。今日保太ADC12现货报价下调100元至20800元。废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确，行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动暂难有独立行情。氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改，现货贴水成交延续，南北价差有所收窄。现货指数价格逐渐接近晋豫现金亏损，关注采暖季临近供应反馈，氧化铝弱势运行为主反弹空间有限。 【锌】 美政府继续停摆，外围股市走低，市场担忧资金流动性，多头倾向落袋为安。四季度国内炼厂冬储叠加海外炼厂利润修复后复产预期走强，内外矿TC同步转降，对锌价形成较强支撑。外盘延续低库存，LME锌高位调整，亦对内盘形成拉动，沪锌不做空配。下游对高价锌接受度有限，沪锌暂看2.2-2.3万元/吨区间震荡，倾向回调短多参与。 【铅】 炼厂四季度冬储，加剧原料紧张，铅成本端支撑强，精废价差50元/吨，SMM1#铅均价对近月合约贴水125元/吨，国内锌锭库存3万吨低位，LME锌库存持续高位转降，沪铅多头继续缓步进场，加权持仓日增3728手，沉淀资金19.67亿。但下游对高价铅锭接受度较低，铅锭供应预增，基本面预期和资金情绪劈叉，多空博弈加剧，沪铅暂看1.73-1.75万元/吨震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍窄幅波动，市场交投平淡。下游需求疲软主导市场。虽有不锈钢厂减产消息，但实际落实情况仍有待观察。金川升水2600元，进口镍升水400元，电积镍升水50元。高镍铁报价在926元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平。纯镍库存减少700吨至4.88万吨，镍铁库存增500吨在2.9万吨，不锈钢库存增400吨至94.7万吨。沪镍弱势运行，重心倾向下移。 【锡】 沪锡日盘探低，收盘仍在MA20日均线，盘中低价为中下游提供点价机会。锡价调整验证国内锡市“实质性”紧张强度。现锡报28.13万，对交割月实时升水520元。短线快跌，锡价接近10月低点，空配交易再转观望。 （来源：国投期货）

【行情资讯】 周二镍价震荡下跌，下午3时沪镍主力合约收盘价报119510元/吨，较前日下跌1.03%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2600元/吨，均价较前日持平。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳。国内高镍生铁出厂价报921.5元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点。 【策略观点】 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，同时镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨。但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000-118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

【铜】 周二沪铜减仓跌破MA20日均线，市场评估年底铜消费，而美国ISM制造业PMI连续第八个月萎缩，而国内高铜价压制需求。倾向铜价短线高位震荡，与去年二季度相比，现货端在“供求两淡”的环境中被动适应性有所提高，沪粤贴水幅度不大。短线多单离场观望，预计铜价继续回调。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝回落，华东现货贴水10元，中原和华南贴水150-160元。周初铝锭社库较周四增加0.8万吨，10月以来国内库存和现货表现一般，表观消费同比基本持平。宏观情绪主导，铝市基本面共振有限，短期震荡偏强指向2024年11月高点位置，但暂谨慎看待继续上方空间。今日保太ADC12现货报价下调100元至20900元。废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确，行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动暂难有独立行情。氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改，现货跌势放缓但贴水成交延续。现货指数价格逐渐接近晋豫现金亏损，关注采暖季临近供应反馈，氧化铝弱势运行为主反弹空间有限。 【锌】 LME锌库存再降，支撑现货升水走高至130.71美元/吨，外盘走强带动内盘跟涨，内外矿TC齐降，对国内锌价亦形成托举，沪锌主力涨0.82%，资金流入1.05亿。消费旺季结束，多头资金阶段性落袋为安，沪锌冲高回落，日K收长上影。内外价差延续高位，锌锭出口可期，不做空配，回调暂看2.22万元/吨附近支撑。 【铅】 天气转冷，消费存在转弱预期，铅价偏高，原再生铅炼厂复产积极性提升，原料争夺激烈，成本端对铅价支撑强，国内现货低库存，LME铅库存持续快速下调至21.68万吨，铅基本面多空并存，铅价高位窄幅波动，多空双方围绕1.74万元/吨僵持，短期方向性信号稍欠缺，暂看1.73-1.75万元/吨区间震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍窄幅波动，市场交投平淡。下游需求疲软主导市场。虽有不锈钢厂减产消息，但实际落实情况仍有待观察。金川升水2600元，进口镍升水400元，电积镍升水50元。高镍铁报价在926元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平。纯镍库存减少700吨至4.88万吨，镍铁库存增500吨在2.9万吨，不锈钢库存增400吨至94.7万吨。沪镍弱势运行，重心倾向下移。 【锡】 沪锡震荡收阴在MA20日均线，尽管锡价缺乏明确指引，但国内锡供应端实质性紧张。SMM现锡28.54万，实时小幅升水现货。锡价10月较长时间高位震荡，中下游存货库存一般，刚需点价仍存。主观上倾向逢高空配或等待明确破位后右侧追入交易。 （来源：国投期货）

隔夜LME镍跌0.89%报15115美元/吨，沪镍跌0.23%报120620元/吨。库存方面，LME库存增加648吨至252750吨；国内 SHFE 仓单增加99减少182吨至31206吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持400元/吨。镍矿方面，镍矿运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存小幅抬升，市场表现仍较为低迷。新能源产业链，折扣系数小幅上涨，原料端偏紧托底，但11月三元前驱体环比下降8%至8.5万吨。一级镍库存压力趋显，LME库存维持25万吨不见消化，对盘面造成较大压力，但警惕宏观扰动，镍价区间震荡运行，关注库存情况。

【市场回顾】 1.盘面情况：沪镍主力合约 NI2512 上涨 310 至 120950 元/吨，指数持仓减少 1827 手。 2.现货情况：金川升水环比上调 50 至 2600 元/吨，俄镍升水环比持平于 400 元/吨，电积镍升水环比持平于 50 元/吨。 【重要资讯】 上海期货交易所于 2025 年 10 月 31 日发布公告。自 2025 年 11 月 20 日起，允许按照GB/T 6516-2025、ASTM B39-79(2023)生产的电解镍制作标准仓单履约交割。自 2027 年 11月 18 日起，按照 GB/T 6516-2010、ASTM B39-79(2013)生产的电解镍不得入库制作成标准仓单，原已制成的标准仓单，可以继续用于期货合约的履约交割。 （上海期货交易所） 【逻辑分析】 上期所修改电解镍交割品的范围，与 3 月 28 日发布的新国标保持一致，同时增加 Ni9997牌号并纳入可交割替代品范围，扩大可交割资源，并更新美标至最新版本（2023），过渡期2 年至 2027 年 11 月 18 日。对目前上市的合约均无影响。产业方面，LME 镍库存累库速度放缓，但仍保持在 25 万吨上方，反映供需依然宽松，镍价上方空间被抑制。下方仍有镍矿及 MHP 成本支撑，若纯镍价格大幅下跌，原料将向硫酸镍流动，当前电积镍与硫酸镍已有套利空间。驱动镍突破震荡区间的力量不足，镍价宽幅震荡。 【交易策略】1.单边：宽幅震荡2.套利：暂时观望。3.期权：卖出 2512 合约宽跨式组合。