5月20日讯： 【市场回顾】 1.盘面情况：沪镍2406合约上涨7080至157390元/吨，指数持仓减少6839手。 2.现货情况：金川升水下调275至850元/吨，俄镍升水下调100至-450元/吨，电积镍升水下调150至-1600元/吨，硫酸镍价格上调350至31600元/吨。 【相关资讯】 1.据海关数据，2024年4月中国进口镍铁总量72.36万实物吨，4月环比上升14.27%，同比上涨8.01%；折合金属量来看，4月进口镍铁总金属量9.9万镍吨，4月环比上升3.66%，同比上5.17%。 2.据SMM了解，截至目前印尼红土镍矿RKAB审批配额量1-5月共计2.176亿湿吨，共计通过92份申请。相较于3月底公布的1.52169亿湿吨的数值环比增长42.99%，而通过的申请数量占总申请数量的约为26.21%。根据SMM之前的预期测算，当前批复进展的2.176亿湿吨的量级。尽管，这一数值相较于之前3月底时的63.14%而言出现了明显的增幅，但值得注意的是，由于今年的审批具备一定的特殊性，为三年配额的批复量级而非一年的配额，这意味着当前1-5月的印尼镍矿RKAB配额批复总量并不会全部于今年内被印尼市场需求所消化。因此，根据三年的周期来看，当前的印尼镍矿批复量级仍较为有限，整体印尼市场镍矿供应偏紧的局面并未得到完全缓解。但短期内，这一消息的传来或将从情绪面对当前印尼镍矿市场的价格产生一定的影响，后续伴随着市场实际可流通量的缓慢增加，预计6月印尼红土镍矿市场的升水价格或将存在一定的下行空间。 》印尼镍矿批复量有限及新喀等矿供应受阻 提振沪镍一度涨超6%【SMM评论】 【逻辑分析】 国内镍价跟随外盘减仓上行，技术上仍保持在上行趋势中，部分获利盘了结。需求端合金订单受军工和造船拉动回暖，但库存持续小幅增加仍显示消费增长不及供应，现货贴水扩大。供应端，高价刺激电镍生产积极性恢复。但印尼镍矿RKAB审批进度远远慢于市场预期，镍矿价格坚挺，形成全产业链成本支撑。同时中间品价格跟随伦镍价格上涨，国内硫酸镍也缺乏原料，产量较低，价格持续上涨，与纯镍互相带动。资金配合宏观和供应扰动消息快速拉涨盘面，令产业套保盘措手不及，建议短线保持回调买入的顺势思路。 【交易策略】 1.单边：短线走势偏强，回调做多的顺势思路对待。 2.套利：暂时观望。 3.期权：暂时观望。

市场担忧新喀镍矿供应受阻，沪镍一路上涨，一度突破15万元/吨的高位。 分析 新喀里多尼亚是位于南太平洋的一个法国海外属地，主要由新喀里多尼亚岛和洛亚蒂群岛组成，1774年由英国航海家詹姆斯·库克发现，1853年成为法国的殖民地，1946年成为法国海外领地，1986年12月，联合国大会通过决议，新喀被列入联合国非自治领土名单。 镍产业是新喀的支柱产业，贡献了主要的GDP增长。据USGS数据，2022年新喀里多尼亚镍储量710万吨，占比全球6.96%，镍矿产量19万吨，占比全球5.76%。新喀的镍矿以红土镍矿为主，品位较高，主要出口亚洲国家，出口产品以镍铁和镍矿为主，其中镍铁不同于印尼的NPI，新喀主产的是Feni。2023年，中国从新喀进口镍铁15.15万吨，占全年进口量的1.79%，从新喀进口镍矿316.24万吨，占比7.07%，总体来看占比并不高。但由于中国镍矿进口较为依赖菲律宾，而菲律宾镍矿发运又存在季节性扰动，每年菲律宾雨季镍矿进口会出现回落，所以在此期间新喀的镍矿供应就成为了重要的补充，海关数据显示每年12月至次年3月，新喀镍矿进口占总进口量的比例将会提升至到15%上下，而其他月份占比则维持在5%左右。 新喀里多尼亚此前共有三大主要镍冶炼项目，分别是Glencore（嘉能可）的KNS，以及Prony Resources（普罗尼资源）等。 虽然Glencore在KNS上拥有49%的股权，但同样拒绝为其在新喀的镍业务再提供资金支持，虽然法国政府表示可以为KNS每年减少约2亿欧元的能源费用，但Glencore认为即便如此KNS依然很难实现盈利，最终2024年2月12日，Glencore表示将关闭并出售KNS的股份，工厂将因此停产6个月。 Prony Resources是新喀本土矿企，其51%股份由新喀里多尼亚地方当局和其他地方利益集团持有，Trafigura（托克）持有19%的股份，其余股份由Prony和投资公司Agio Global的合资企业持有，其在新喀的主要镍项目是2021年从Vale（淡水河谷）手中购买的VNC。 关于本次社会局面扰动对镍的影响，我们认为影响有限。从季节性角度看，菲律宾雨季导致中国镍矿进口下降，此时新喀的供应将显得尤为重要，但目前菲律宾正逐步走出雨季，国内镍矿进口也正在恢复，因此边际扰动不大。况且，新喀镍供应下滑是早已被市场计价过的因素，这一点源自于新喀三大镍项目的生产困境，而非社会局势扰动。但市场仍对新喀局势表现出了担忧，我们认为背后原因或是“谈矿色变”的情绪在作祟，目前印尼RKAB审批进度并未更新，因此市场仍在担忧印尼镍矿供应紧缺问题，而我们的观点是：①新喀供应量级有限，其扰动程度远不及印尼市场；②矿端担忧影响成本支撑，印尼方面在没有新的进一步限制性措施出现的情况下，矿端影响将更多是支撑因素而非催化助涨因素。 展望后市，关注宏观预期的转变。目前镍价的逻辑仍是有色的贝塔行情，不过交易逻辑已经由再通胀出现转变。2024年4月，美国CPI当月同比3.4%，核心CPI同比3.6%，相较3月份均有所回落，符合市场预期，同时零售月率相较3月也出现回落，不及预期，因而通胀压力减轻以及经济基本面疲态略显的组合，使得美联储降息预期有所走强，镍价因此短期出现反弹。对于后市走势，一方面市场过度计价新喀事件导致供应偏紧的影响，我们预期由此产生的溢价可能出现回吐，另一方面，目前镍价走势的主要逻辑仍在锚定有色板块，关注宏观预期转向产生的扰动，一是美联储政策转向的预期，二是关注市场对于滞涨的确认。

此次镍价上涨由新喀里多尼亚地区的暴乱引发。据了解，新喀里多尼亚岛有丰富的镍资源储备，当前在产的项目主要是镍矿、湿法冶炼中间品以及水萃镍。2023年全年，新喀里多尼亚地区的湿法冶炼中间品项目VNC总产量3.17万吨；Feni两个项目总产量7.2万吨，其中Koniambo项目年产量2.72万吨，SLN项目年产量4.48万吨。2023年我国进口湿法冶炼中间品总量132万吨，其中来自新喀里多尼亚16.1万吨，占比12.16%。据了解当前的暴乱行为已经影响到当地湿法冶炼中间品的生产，该事件我们还将继续追踪。 印尼镍矿审批进程仍不尽人意。我们知道今年一季度印尼方面镍矿审批速度一直较慢，4月份赶上开斋节，到现在，印尼镍矿RKAB审批速度一直较慢。近期，能源和矿产资源部矿产和煤炭代理总干事Bambang Suswantono表示，能源和矿产部只处理了201份申请，占总申请数的27.49%，其中191份RKAB（26.13%）获得批准，10份（1.37%）被拒绝。能源和矿产资源部长Arifin Tasrif表示，700家公司中有10%以上批准了RKAB。印尼镍矿审批远差于市场预期这一消息再次引发市场对于印尼当地镍矿供应的担忧，由于当地镍矿紧张，近两个月回流国内镍铁以及中间品量均有减少，后期印尼当地镍矿审批进度依旧充满了不确定性。 供需看，目前镍市供需两旺。镍铁-不锈钢来看，印尼镍矿紧张，回流国内镍铁增幅有限，国内镍铁趋紧，4月国内镍铁已经开始去化，不锈钢前期利润尚可，排产量高，库存在经历了一段时间的去化后开始累库。从当前产业链价格看，镍铁已经涨至970-990元/镍点，不锈钢价格处于14000元/吨上下，国内镍铁厂前期巨亏的局面结束，钢厂处于盈亏附近，该链条对镍市形成的反馈由正向中性过度；新能源产业链条，1-4月我国三元电池累计装车量40.8GWh，累计同比增长41.2%；1-4月三元正极材料同比增幅32%，三元前驱体同比增幅24.63%，硫酸镍一直较为紧张。但5月三元正极材料以及三元前驱体的排产环比均下降，整体看，两个产业链条下游需求动能相较4月略显衰竭，但同时我们看到两个产业链条供应偏紧的现状使得镍铁和硫酸镍价格重心在逐步上移，时间节点上看，镍铁和硫酸镍价格上涨与其哥产业链条的实际供需情况是一致的。但纯镍方面，由于国内外库存一直在增加，镍铁与硫酸镍上涨提供的支撑始终未对镍价形成强有力的助推作用。 总之，镍价此波上涨是积蓄了较长时间的动能（在美联储降息预期的大背景下，其他有色品种涨幅均已脱离基本面，但镍价表现一直较弱）。消费旺季的当下，镍价具有向上动力，但一直被过剩的包袱压制着，在遇到消息刺激时，资金关注度极大，价格弹性增大，上方空间被打开。预计短期内镍价还将震荡偏强，近期硫酸镍价格持续反弹对镍价形成较强支撑，日内电池级硫酸镍报价31250元/吨，折盘面14.04万元/吨，后期预计印尼镍矿审批的不确定因素以及过剩的现状还将持续作用于镍价。

利多： 1、地产刺激新政不断出台，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率等，并宣布设立3000亿元保障性住房再贷款。宏观情绪明显改善，地产链相关商品有望受益。 2、本周下游开工率高位企稳，电力及光伏板块订单较好，铝材出口数量持续提升。国内主流消费地铝锭到货情况一般，出库较好，铝锭及铝棒保持去库。 3、国内铝土矿供给持续偏紧，氧化铝现货价格走高，同时工业用电价格略有上涨，电解铝生产成本继续抬升。 利空： 1、LME铝库存持续增加至109.33万吨，对海外现货升贴水有一定压制。国内铝棒加工费仍处低位，少量铝棒生产企业减产，若减产规模扩大，不排除后续铝锭铸锭量回升。 2、美国拜登政府准备对中国关键战略行业的关税措施，将对包括电动汽车、电池和太阳能设备等行业征收新的、有针对性的关税。同时对东南亚四国光伏产品发起新一轮双反调查。 小结：美国4月通胀数据有所回落，降息预期再次回升。叠加国内地产刺激政策频出，宏观情绪整体偏多。原料端，山西铝土矿小量复产，大规模复产仍存不确定性。西北地区电解铝原料库存明显下滑，有较强的补库需求，短期氧化铝维持偏强运行。供应端云南及内蒙复产仍在进行，本月下旬供应压力略有回升。现货端本周现货成交尚可，铝锭及铝棒库存保持去化。在基本面保持去库的背景下，叠加刺激政策不断落地，铝价偏强运行概率较大。 策略： 预计氧化铝07合约运行区间3850-4000元/吨，逢低布局多单。沪铝07合约运行区间20800-21300元/吨，逢低布局多单。

宏观方面，美国CPI数据有所回落，市场担忧情绪有所缓解，同时美国零售数据不及预期或预示美国经济韧性有所松动，综合下来看，美联储降息预期有所走强，镍价随有色板块一度上行。 纯镍：宏观因素与消息面刺激共振推升镍价上行，我们认为消息扰动产生的溢价能否持续有待观察，镍价走势当下仍在锚定有色板块。 硫酸镍：成本支撑下硫酸镍价格相对坚挺，但供需双弱的影响依然存在。 镍矿：矿端隐忧仍在，对镍价形成强支撑，矿端因素能否进一步助涨需关注情绪扰动以及边际风险释放。 镍铁：钢厂远期备货需求再度驱动镍铁反弹，但终端需求依然表现偏弱，预计镍铁价格小幅走强。 不锈钢：当下不锈钢成本支撑十分强劲，但需求表现偏弱，预计价格震荡偏强。 总的来说，海外宏观仍是交易主线，有色板块表现依然较强。在此背景下，镍市供应端再现利多消息，担忧情绪激化做多力量，不过考虑到前期新喀项目停减产在2024一季度就已有所计价，消息扰动影响仍待观察，预计镍不锈钢震荡偏强。沪镍2406参考区间145000-155000元/吨。SS2409参考区间13700-14700元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢暂时观望。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

一、供应： 海外供应方面印尼出口尚未完全恢复，据印尼贸易部周四称，该国4月精炼锡出口同比下降57.63%，至3,079.46吨，其中3月出口量为3,858.35吨。此外佤邦锡矿出口量处于较低水平，短期暂无恢复计划。国内方面，锡供应平稳，近期云南以及湖南一带环保检查开始，部分炼厂可能后续存在减产的可能，但目前生产较为稳定。 二、需求： 高价压制下下游拿货明显转弱，基本维持刚需库存，市场交投清淡，锡锭现货维持贴水报价。实际订单方面，部分焊料企业反馈5月开始订单有所好转，预计后续行业开工率稳步回升。 三、策略观点： 全球锡库存开始同时累库，基本面现实转弱，但目前价格估值依然锚定在供应扰动，后续关注印尼的复产情况，若持续不恢复不及预期。预计锡价回调的幅度有限，整体价格将处于震荡走势。

氧化铝期货震荡偏弱，17日主力收至3779元/吨，周度跌幅0.6%；沪铝震荡偏强，17日主力收至20995元/吨，周度涨幅1.3%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降降0.27%至81.40%，主因河南氧化铝厂检修40万吨产能、开工大幅下降，其他地区开工持稳。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费临沂新疆广东河南持稳，无锡包头下调30-100元/吨；铝杆加工费山东持稳，河南内蒙广东下调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104及A356上调150元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.58万吨至16.97万吨；沪铝周度累库0.39万吨至21.56万吨；LME周度累库18.9万吨至109.33万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度去库3.1万吨至74.7万吨；铝棒周度去库1.79万吨至19.32万吨。 4、观点：氧化铝现货贴水幅度快速收敛，但归因于现货宽松仍为时尚早。盘面受到山西矿复采消息影响更为明显，实际推进偏慢。云南电解铝厂加快复产，对原料备货存在一定需求。短期维持现价上行、期价调整的思路对待。电解铝下游高价接受度逐渐提高，宏观预期助力整体消费仍具有韧性，叠加社库延续小降继续助推铝价，静待地产相关政策发酵，关注上游复产进度增量影响。

5月17日讯： 【市场回顾】 1.期货市场：高位宽幅震荡，等待山西矿山复产结果，AO2407合约涨42元至3779元/吨。 2.现货市场：内蒙古致轩新材料计划于6月中旬或7月初投产，初步投产氧化铝产能50万吨，若后续顺利投产，将补充内蒙古当地部分氧化铝市场供应。 【相关资讯】 1.近期仍有部分冶炼厂集中检修锅炉，带来短期产量的干扰。重庆地区大型氧化铝企业2台焙烧炉轮流检修，于5月12日开始，预计5月20日检修完毕，检修期间日产和发运相对降低，月内实产量影响有限，焙烧产量和商品产量阶段内下降较为明显。 2.内蒙古致轩新材料计划于6月中旬或7月初投产，初步投产氧化铝产能50万吨，若后续顺利投产，将补充内蒙古当地部分氧化铝市场供应。 3.远期国产矿石有缓解可能的预判下，部分晋豫氧化铝企业阶段内提前尽量提升产量，以获取利润变现。综合晋豫区域研判此类变动对日产量提升在5000吨左右规模，能否持续仍需关注国产矿是否有连续复采并且形成增供稳定性。 【逻辑分析】 目前山西铝土矿仅部分洞采矿恢复开采，露天矿仍未见动静，矿石维持紧张，现货价格居高不下，期货价格回调后维持震荡的走势。 【交易策略】 1.单边：近期或将高位震荡，背靠3600-3900区间高抛低吸，多看少动，破位止损。 2.期现：近期价格波动较大，期现正套可获利了结。

昨日沪镍偏强运行，不锈钢小幅收涨。宏观方面，美国CPI数据符合预期，美联储降息预期走强提振有色板块，国内地产利好信号释放，市场情绪亦有修复。 纯镍方面，现货持续垒库，市场成交零星，镍矿担忧支撑镍价维持高位。硫酸镍方面，MHP量级有限使得系数坚挺，盐厂挺价动力较为充足，目前镍盐供需双弱，5月下游受去库影响下调排产，需求端有边际走弱的可能。镍铁方面，矿端隐忧仍在，铁价偏高对不锈钢形成成本支撑。不锈钢方面，本周社库小幅垒库，显示销售压力不减，目前市场情绪谨慎，采购多有延缓。 操作上，沪镍暂时观望，不锈钢区间操作。