【现货市场信息】上海SMM 1#锡均价222500元/吨， 2750；云南40%锡矿加工费14500元/吨，-0。 【价格走势】上周五伦锡合约，-0.17%，沪锡主力合约，-0.64%。 【投资逻辑】佤邦春节前难复产，1-2月份预计缅甸进口矿将继续减少，扰动开始加剧，近期加工费连续下调；冶炼产量1-2月份将明显回落，进口亏损，加之印尼出口淡季，锡锭进口或降低；需求上，价格上涨后需求有减弱，现货升水小幅回落，大部分下游陆续开始春节放假，节前备货已完成，库存明显增加。未来，需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】消费走低弱化供应扰动，进一步上行或承压，短多可减仓，中期头寸仍可持有。

利多： 1、上周央行宣布降准50bp，向市场提供流动性1万亿元，同时下调支农支小再贷款和再贴现利率25bp。本次宽松货币向实体让利的空间扩大，有助于稳定市场和预期。同时金融监管局表示近期将加快城市房地产融资协调机制落地，宏观情绪有所改善。 2、供应端较为稳定，现货货源维持偏紧状态。部分加工企业节前备货对消费有所支撑，库存小幅去化。目前上期所仓单数量偏低，考虑到节后归来02合约即进入交割，节前交易日仅余9日，02合约持仓量仍然较高，盘面对多头有利。 利空： 1、美国1月Markit制造业PMI初值 50.3，创2022年10月份以来新高，预期 47.6。服务业PMI初值52.9，创七个月新高，12月前值为51.4。美国经济仍具韧性，市场对美联储激进降息的预期有所回落，3月降息的概率已回落至46.2%。 2、本周下游多数加工企业进入春节长假，除了光伏及汽车相关的部分工业型材企业，为配合下游客户需求拟安排人员轮班生产，结合订单量适当备货，其余企业开工率有望进一步下滑。预计铝锭库存拐点临近。 小结： 宏观面美国经济韧性仍存，市场3月降息预期继续回落。国内央行宣布降准，同时金融监管局就支持房地产释放积极信号，宏观明显改善。基本面看，氧化铝供应仍然偏紧，下游消费稳定，山东地区氧化铝现货持续走高，预计节前氧化铝价格仍处高位。电解铝供应端现货略微偏紧，华南地区高升水维持，目前仓单数量偏低，02合约持仓较高，考虑到节后即面临交割，盘面对多头有利。消费端下游多数企业将进入春节假期，预计库存拐点将近，压制铝价反弹空间。 操作策略： 预计氧化铝03合约3200-3350元/吨，区间操作为主。沪铝03合约周波动区间18900-19500元/吨，多单逢高减仓。

宏观方面，国内市场情绪有所回暖，市场信心有所提振；美国2023年四季度GDP超预期，软着陆预期持续升温，尽快降息的必要性有所走弱。 纯镍：印尼政策前景担忧与电积镍成本走强或给予镍价支撑。 硫酸镍：成本支撑叠加现货紧缺，硫酸镍或维持涨势。 镍矿：印尼RKAB审批问题对市场情绪产生扰动，但目前尚未对基本面产生实际影响，随着印尼政府审批加快，担忧情绪或将放缓。 镍铁：目前镍铁环节维持博弈，后市关注印尼RKAB审批问题。 不锈钢：目前不锈钢供需双弱，基本面支撑不足，但利润较高，盘面价格持续上涨后或有回归基本面的可能。 总的来说，印尼大选在即，政策前景担忧加剧，叠加电积镍成本支撑上移，镍价亦有所反弹；不锈钢基本面供需双弱，盘面持续上涨后或有回落修复的可能。沪镍2402参考区间125000-135000元/吨。SS2403参考区间13500-14500元/吨。 操作策略：操作上，沪镍短线轻仓做多，不锈钢轻仓做空。

1月26日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：铝价小幅上行，AL2403涨140元至19055元/吨，沪铝指数持仓减少409手至45.61万手。 2、现货市场：周五现货市场南北分化明显，华东地区受工业材尤其是光伏材的需求下表现尚可，但是佛山地区下游多数已经放假或者半产，升水崩塌，对网价无锡-10~0，佛山-20~-50。 3、能源成本方面：市场窄幅震荡，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，915元/吨（-2）；5000CV，803元/吨（0）；4500CV，695元/吨（0）。 【重要资讯】 1、国家能源局综合司副司长、新闻发言人张星在1月25日举行的能源局2024年一季度新闻发布会上介绍，2023年，国内新能源完成投资额同比增长超过34%。其中，太阳能发电完成投资额超过6700亿元，云南、河北、新疆等3个省（区）集中式光伏完成投资额同比增速均超过100%。风电完成投资额超过3800亿元，辽宁、甘肃、新疆3个省（区）陆上风电投资加快释放，广东、山东2个省新建大型海上风电项目投资集中释放。 2、进入1月下旬，光伏型材市场订单量激增，大部分工厂都在赶工订单做不过来，因部分工人提前放假离厂导致工厂生产状态非常紧张，部分订单也推迟到年后交单。光伏型材市场在大部分加工厂开始放假的时候开始订单大增的原因主要有三方面：第一是欧洲等地库存量大幅下降，国外市场的需求量开始上升；第二是国内需求没有预期的那么弱；第三是光伏硅料等企业春节期间没有办法停产，但电池片工厂基本上都会放假停产，会导致部分产能错配，也就是组件产量在3-4月份期间会出现部分短缺，为此组件厂加大生产力度进行备货以期在3-4月份以更低的价格优势做市场。目前有个别头部工厂过年不放假，其它光伏型材头部企业大多计划于2月6-7日放假，2月15-16日左右开工生产。因年前订单来不及生产，并且有部分工人放假离岗，大部分企业需要从当地暂时招聘工人上岗完成订单生产。 3、美国商务部发布的数据显示，美国第四季度实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，增幅较上季度4.9%放缓，但远超出市场预期的2%。2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长，超出年初华尔街的预期，2022年为1.9%。第四季度数据好于预期，缓解了市场对衰退的担忧。通胀路径以及美联储如何应对通胀，将是判断金属价格在宏观层面走向的关键。 4、据彭博社报道，Mag7Metals在密苏里州新马德里县的冶炼厂被闲置，这将使美国只剩下两个生产商和四个冶炼厂。该公司指出，由于异常寒冷的天气，工厂的运营受到严重影响，但未来将寻找重新启动冶炼厂的方法。新马德里县冶炼厂2023年原铝产量约16万吨，约占美国总产量的20%。 【交易策略】 1、单边：近期铝价大起大落，有内外宏观因素的干扰以及对欧盟制裁俄铝的交易。此前价格伴随美元降息预期缓解美元指数反弹带动铝价回调到位，国内救市带来的政策大幅回暖叠加对俄铝被制裁加码的担忧提振金属市场，铝价大幅上涨。目前铝基本面表现仍然较强，库存淡季累库不及预期，虽然淡季下游陆续放假需求走弱，但是后市铝供需紧平衡下旺季预期仍较强，沪铝维持逢低做多的整体思路。 2、套利：基于淡季累库压力较小，旺季低库存预期，04-07合约正套头寸继续持有，1月19日入场价100，04-07收120。 3、期权：暂时观望。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

周四沪铜主力2403合约跳空高开，外盘铜价昨夜高位震荡。近期铜价进入反弹区间，国内近月维持平水结构，现货进口窗口关闭，周四电解铜现货市场交投清淡，持货商节前降价出货意愿增加，下游畏高买兴不佳，现货升贴水均价回落至贴水30元/吨。昨日LME伦铜库存小幅回落至15.5万吨。 宏观方面，欧央行宣布维持三大关键利率不变，并未给出关于何时启动降息的暗示，拉加德表示当前谈论降息还为时过早，为确保通胀回归，将保持货币政策传导的平稳运行，短期经济数据或仍显疲软，但前瞻性服务业指标预示未来增长将加快。美国四季度GDP初值增长3.3%，显著高于2%的预期值，同时四季度PCE同比继续放缓，个人消费支出增长强劲，显示美国经济的软着陆(经济增长 通胀降温)正不断从预期走向现实，也为未来美联储放缓QT提供了有效空间。国内方面，金管局强调房地产在经济总量中的重要地位，金融业必须大力支持，国内资本市场风险偏好持续回升。 产业方面：Freeport(自由港)去年第四季度铜产量达49.7万吨，同比增长2.3%，去年全年产量191.1万吨，同比基本持平。 美国经济软着陆正不断从预期走向现实，为美联储未来放缓QT提供了有效的空间，欧央行则按兵不动短期降息的紧迫性不强；与此同时，国内宏观预期修复带动资本市场风险偏好回升，而海外矿端的供应干扰仍在持续，整体预计铜价短期将保持震荡向上的走势。

策略摘要 铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，需求预期持续走弱，但当前铝市场库存仍处于低位对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水38.22美元/吨。SMMA00铝价录得18910元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至40元/吨，SMM中原铝价录得18850元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-20元/吨，SMM佛山铝价录得19050元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至185元/吨。 铝期货方面：1月25日沪铝主力合约开于19075元/吨，收于18865元/吨，较前一交易日跌40元/吨，全天交易日成交149666手，较前一交易日减少47824手，全天交易日持仓190454手，较前一交易日减少14084手。日内价格震荡，最高价达到19080元/吨，最低价达到18830元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18925元/吨，收于18990元/吨，较昨日午后涨125元/吨，夜间价格震荡。 近日中原地区重污染天气预警再起，市场成交有所转弱。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工维持弱势，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 库存方面，截止1月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存43.7万吨，较上周同期减少0.4万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月25日，LME铝库存较前一交易日减少1275吨至545050吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3346元/吨，较前一交易日上涨1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月25日氧化铝主力合约开于3299元/吨，收于3270元/吨，较前一交易日跌26元/吨，全天交易日成交29019手，较前一交易日减少38672手，全天交易日持仓21989手，较前一交易日减少4965手，日内价格震荡，最高价达到3325元/吨，最低价达到3240元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3290元/吨，收于3285元/吨，较昨日午后收盘涨15元/吨，夜间震荡。 矿石紧张局面限制部分地区氧化铝企业的生产，且仍需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。供应方面，受强冷空气影响，近日重庆遭遇强降温及雨雪天气过程。万州区域天然气公司通知当地氧化铝企业，为保民生，自28日开始将降低氧化铝企业焙烧用天然气供气量，预计影响5天时间。该氧化铝企业计划停产一台焙烧炉，全月焙烧总量不变，但焙烧炉检修期间氧化铝外发量预计将有所下降。需求方面，下游电解铝厂节前备货陆续进入尾声，下游观望情绪渐浓。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

主要逻辑： （1）美国四季度实际GDP年化季环比初值 3.3%，预期 2%，前值 4.9%；核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值 2%，预期 2%，前值 2%。欧洲央行第三次维持利率不变，强调四季度欧洲经济可能停滞不前，2024年通胀可能进一步下降。美元指数收涨0.22%收于103.48；两年期美债收益率回落8.6bp收于4.306%，十年期美债收益率回落5.8bp收于4.123%。 （2）据SMM，西南地区某氧化铝厂，受当地焙烧用天然气供气限制，计划停产一台焙烧炉，初步计划停产5天。 （3）据SMM，调研获悉，虽然临近春节，但由于市场需求清淡，铝板带箔下游企业春节备货意愿并不强烈，近期订单及出货量依然处于相对低位。 （4）据SMM，1月25日铝锭社会库存43.7万吨，周环比下降0.4万吨；铝棒社会库存11.07万吨，周环比增加2.69万吨。 （5）截至1月25日，铝期货仓单25981吨，日环比减少124吨；LME铝库存545050吨，日环比减少1275吨。 （6）截至1月25日，华东地区现货对02合约报升水40元，日环比-10；中原地区现货报贴水20元/吨，日环比-30；华南地区升水185元，日环比-5。 （7）LME铝涨0.45%报2232.0美元/吨，沪铝03合约昨日下跌0.84%收于18865元/吨，夜盘反弹0.66%收于18990元/吨。宏观面看，美四季度GDP增速仍好于预期，美元日内整体维持偏强震荡。国内多部委密集发声，央行降准0.5个百分点释放流动性，制定政策满足房企融资需求，国内市场情绪改善显著。基本面上，氧化铝企业开工仍受矿石和能源供应扰动，短期仍维持紧平衡格局。国内冶炼端维持相对平稳，原铝进口窗口持续打开，后续仍有进口货源流入，消费端整体处在淡季格局，下游备货意愿受铝价波动影响明显，华东现货成交一般。铝棒库存明显积累，铝锭受铝水比例和新疆发运等因素周内仍维持去库。预计国内情绪回暖下铝价延续反弹，短多以18700-18800区间为保护，前空离场观望。 市场研判： 预计铝价延续反弹，前空离场观望，短多以18700-18800区间为保护。

周四沪铝高位回落。现货SMM均价18910元/吨，跌70元/吨，对当月 40元/吨。南储现货均价19050元/吨，跌70元/吨，对当月升水水185元/吨。据SMM，1月25日铝锭库存43.7万吨，较上周四减少0.4万吨。铝棒11.07万吨，较上周四增加2.69万吨。 宏观面美降息预期减弱，俄铝制裁消息面情绪有所消退。现货市场升水连续几日回落，成交观望。铝棒库存累库幅度较大，铝锭社会库存远低于近几年同期水平。后续消费仍有走淡预期，但累库迟迟未能兑现，多空谨慎下，短时铝价万九下方震荡。 操作建议：观望。

周四沪锡主力期价重心碎步上移，伦锡延续偏强走势。 现货市场：SMM1#锡均价219750元/吨，较前日上涨2250元/吨。小牌对2402合约贴水800-200元/吨，交割品牌对2402合约贴水300-升水600元/吨，云锡对2402合约升水300-1000元/吨，进口锡报价贴水1300-1000元/吨。升贴水变化不大，现货成交延续清淡。昨日LME库存6515吨，减少40吨。 整体来看，近期海外半导体企业股价延续涨势，需求向好预期较为强烈，推动伦锡延续反弹，沪锡跟涨。短期锡市延续强势格局，弱现实下谨慎追涨，上方考验22.5万附近压力。 操作建议：谨慎追涨。

周四沪镍主力合约震荡运行，夜盘拉升。SMM 1#镍报价130950元/吨，上涨50，进口镍报129200元/吨，上涨150。金川镍报 132700元/吨，上涨0。电积镍报128300元/吨，上涨100。进口镍贴水-100元/吨，上涨50，金川镍升水3400元/吨，下跌100。SMM库存合计1.92万吨，环比增加280吨。美国四季度GDP年化季率3.3%，预期2.0%；四季度实际个消季率2.8%，预期2.5%；四季度核心PCE年化季率2.0%，预期2.0%；美国夜间公布的四季度经济数据虽略低于前值，但整体表现强于预期，宏观层面喜忧参半。 基本面方面印尼RKAB审批延期导致镍矿存在紧缺预期，但目前镍矿库存与往年相近，且处于季节性累库。随着新春来临，市场成交寡淡，镍价能否突破仍需关注节后消费变动。短期情绪较热，镍价或高位震荡。 操作建议：观望。