铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，需求预期持续走弱，但当前铝市场库存仍处于低位对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水42.75美元/吨。SMMA00铝价录得18830元/吨，较前一交易日持平。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为70元/吨，SMM中原铝价录得18770元/吨，较前一交易日持平。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为10元/吨，SMM佛山铝价录得18950元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至195元/吨。 铝期货方面：1月22日沪铝主力合约开于18690元/吨，收于18695元/吨，较前一交易日收平，全天交易日成交116769手，较前一交易日减少17854手，全天交易日持仓204831手，较前一交易日增加1709手。日内价格震荡，最高价达到18800元/吨，最低价达到18630元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18655元/吨，收于18660元/吨，较昨日午后跌35元/吨，夜间价格震荡。 近期社会库存持续去化且维持历史相对低位，但考虑到需求偏弱情况下铸锭量存在增加预期，预计月底或转为累库，关注库存变动情况。方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工维持弱势。其中河南地区环保限产有所松动，多家前期限产的铝板带厂复工，开工略有好转。但铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 库存方面，截止1月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44万吨，较上周同期减少1.6万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月22日，LME铝库存较前一交易日减少4400吨至550825吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3336元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月22日氧化铝主力合约开于3227元/吨，收于3199元/吨，较前一交易日跌34元/吨，全天交易日成交46243手，较前一交易日增加6108手，全天交易日持仓30414手，较前一交易日减少3626手，日内价格震荡，最高价达到3246元/吨，最低价达到3160元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3200元/吨，收于3222元/吨，较昨日午后收盘涨23元/吨。 供应方面，矿石紧张局面限制部分地区氧化铝企业的生产，且仍需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。其中贵州某氧化铝厂前期由于矿石供应不足有停产计划，但为保障现有长单执行，将停产计划延期至2月初执行。目前该企业日产维持1800-1900吨左右，预计2月停产25天左右，涉及产能约60万吨/年。另外，上周广西某氧化铝企业停产计划已开始执行，预估影响一周左右。需求方面，下游电解铝厂节前备货陆续进入尾声，下游观望情绪渐浓。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

报告摘要： 2023年国内氧化铝产能产量双增，开工率不高。SMM统计2023年国内建成产能已达1亿吨，同比增长3.4%，产量7981万吨，同比增长2.7%。尽管产能和产量双增，但开工率不算高，全年平均开工率80%，低于2022年的82%。 主产区产量有所分化。2023年，山西、河南产量2531万吨，合计占比32%，同比下降了4pct。山东、广西两省产量4052万吨，合计占比51%，同比上升了2pct。 远期产能过剩，供应趋松。从产能角度来说，我国氧化铝产能已过剩。预计2024年，进口矿量仍然维持增长，供需格局会从近期的相对偏紧转向相对宽松格局，但整体用矿成本有上升的可能。 12月减停产以环保扰动为主。12月高峰时期产能周度环比下降超过700万吨。12月的减停产产能以环保扰动为主，而因矿石问题导致的减停产主要集中在山西和河南。 国内矿石供应增量有限，国产矿供应紧张已成既定事实。河南三门峡地区的矿山迟迟没有复产，且复产时间也无明确预期。山西矿石供应扰动主要是因为矿山安全因素。 环保带来的减停产具有明显的周期性，且持续时间不久。12月国内氧化铝减停产产能大部分是因为环保因素。环保扰动持续的时间多以周为单位，影响周期不长。每年年底到春节前后，都是减产的周期性高峰期。 我国一体化产能占比高，流通散单少。以氧化铝端的产能去计算，相应一体化产能占国内氧化铝建成产能的74%，再考虑其他的长单产能，整体市场上可流通的散单现货占比或仅有10-20%。 预计国内端的供应扰动在春节或两会后将逐渐消退。整体来看，矿石供应紧张已成常态，部分矿山春季会逐步复产，环保因素扰动持续时间不会太久。 风险因素：矿山停产时间超预期、突发安全事故、污染天气持续时间超预期。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。

盘面：夜盘沪铜小幅高开后窄幅波动，白天盘冲高，主力合约一度突破68000整数关，但尾盘收敛涨幅，主力3月收67910，涨0.41%，成交总量略增，总持仓减少3千余手，总持仓量创2023年10月上旬以来新低。铝交易同步于铜，白天盘面冲高，但尾盘回落，主力3月收18695，较前平盘，成交略减，总仓增2千余手。 分析：周五美元短期反弹受阻，利多铜铝，但今天午后盘面显示，国内股市持续下行创新低，利空整体工业品交易情绪，盘面转入震荡。铜目前持仓总量偏低，不具备出现趋势行情的基础，建议继续观望等待。而铝除了要考虑美元和当日国内股市影响，还要考虑近期氧化铝何时止跌。

上游，春节影响下，佤邦难以在2月提供有效供应。上周国内云南、江西两地锡冶炼企业开工率小幅回升，生产稳定，预计春节会有小的调降。锡精矿加工费整体涨势略微滞后现锡，云南40%精矿加工费在19.95万元。关注矿端加工费相对的跟涨缓慢，以判断精矿供应形势。12月中国锡资源进口基本复合预期，锡精矿进口实物吨降至1.64万吨，缅矿进口量降至1.3万实物吨；同期锡锭进口环比降至4954吨。缅甸选矿存量出口空间愈发有限，而印尼正在审核有色金属年度产出配额，一季度进口锡资源很可能处在全年低位。整体，2023年中国精锡净进口2.1万吨，而锡锭累计进口3.3万吨，创历史新高。结合集成电路产销周期，国内消费领先海外，吸纳了市场过剩幅度，支持2023年整体震荡的锡市场。 下游，12月中国集成电路产量连续三个月反弹，同比大增34%；1-12月集成电路产量3514亿块，同比增幅扩大到6.9%。调研显示，去年底国内焊料产量较11月环比下降5.73%，1月可能回升到8605吨，普遍预计本月生产稳定，主要为春节备货。锡价强弱对备货兴趣的影响较大。上周国内社库流入，SMM社库分别增加453吨至8920吨，总存量略高于去年同期。海外，高端AI芯片题材受追捧，英伟达股票继续上涨，台积电四季度净利润同比持平，不过季度环比回升明显。LME伦锡库存震荡在7030吨，0-3月贴水缩至189美元。 整体，与去年春节前锡价受供应减损压力快速拉涨反弹相比，缅矿题材也有较强的发酵轮廓，只是当前社库较高，不过消费预期已经改善，且2402仓量集中。倾向沪锡多单依托21.1万年线持有。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有计划投复产推进。海关数据显示12月原铝净进口16万吨，目前进口窗口持续打开，1月进口将维持在15万吨以上水平。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上涨0.1个百分点至60.8%。组件厂2月排产计划出炉，考虑到型材厂即将放假且物流运输变缓，同时铝价回落万九以下，组件厂采购情绪积极，着手布局年前备货计划，拉动相关型材厂订单量、开工率走高。海关数据显示12月我国铝材出口45.3万吨，环比略增0.1万吨，同比增1.2%。库存上来看，过去一周铝锭库存下降1.6万吨至44万吨，铝棒库存增加1.9万吨至10万吨。因今年铝水比例偏高，铝棒累库可能会较往年更多。华东华南铝锭现货分别升水70元和195元。 成本方面：上周氧化铝和港口动力煤价格均趋于稳定，国内电解铝产能平均成本在16800元附近，此轮氧化铝带动下的成本上行暂时告一段落。 总体来看，近期电解铝供需两端相对平稳，铝锭铝棒社会库存变化不大，预计春节前两周累库将逐渐明显，今年库存水平低但供给基数高，或体现高累库量但峰值不及去年。沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过沪铝基本面支撑回调空间或有限，单边趋势性不强，短期测试年线18600元附近支撑，预计本周运行区间18600-19000元。 上周氧化铝期货高位回落，主力合约2402下跌1.30%收于3196元，指数持仓减少3.6万手至9.4万手。现货方面，现货指数小幅上行不到10元至3340元附近，晋豫成交价3350-3400元/吨之间趋于稳定。 近日氧化铝现货活跃度下降，晋豫现货价暂稳在3400元附近。矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能在8000万吨附近波动，现货呈现偏紧状态。但预计春节和两会后矿石问题或有所改善，新疆仓单临近到期贸易商出货积极也将压制市场表现。目前新疆仓单估值与山西实际运至新疆现货价格接近，期货处于与现货基本匹配的区间。短期高抛低吸对待，预计本周运行区间3160-3300元。

1、供给：中国镍矿到港量增加30万吨至47万吨；港口库存减少41万湿吨至881万湿吨。 2、需求：不锈钢方面，截止1.18日，社会库存81.8万吨，周环比上升2.7%，同比往年仍处偏高水平；1月国内不锈钢粗钢排产273.7万吨，环比增加0.3%，同比增加14.7%；1月印尼粗钢排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%；前期原材料价格下跌，生产利润好转；终端需求，2023年12月地产数据开发投资、新开工面积、施工面积不同程度下降，竣工面积同比增加；2023年12月我国汽车产量307.9万辆，同比分别增长29.2%。新能源汽车方面，乘联会初步推算本月狭义乘用车零售市场约为 220 万辆左右，环比-6.5%，受去年年初超低基数影响，同比增长 70.2%。新能源零售预计 80 万辆左右，环比-15.3%，渗透率回落至 36.4%，符合常规季节性表现。 3、库存：1.19日LME库存增加564吨至69576吨；沪镍库存减少82吨至14111吨，社会库存增加280吨至19198吨，保税区库存维持3500吨。 4、观点：供需格局来看，边际上供强需弱格局不改，尽管1月生产环比预计小幅走弱，但社会库存和仓单库存延续累库，价格也饱受压力。需求方面，年关将至，生产预计仍将放缓，据smm，春节前后放假/检修累计影响产量58.8万吨，其中200系18.5万吨，300系32.8万吨，400系7.5万吨，但需要注意的是下游需求仍偏弱，整体向上动力不强；新能源汽车产业链方面，需求方面，在部分正极厂有提前生产的动作的情况下，正极厂排产环比依旧有所下降，尽管春节有备货意愿，但预计提货量较为有限，对后市需求仍偏悲观。强驱动未显，短期内反弹后仍可关注沽空机会。

氧化铝期货震荡走弱，19日主力收至3238元/吨，周度跌幅3.2%；沪铝弱势震荡，19日主力收至18660元/吨，周度跌幅1.9%。 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计1月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8050万吨，产量涨至683.6万吨，同比上涨7.3%。近期传出河南矿石复采消息，山西氧化铝厂出现新增检修，广西矿石恢复供应、短期难达满产，山东因环保问题停产企业已恢复焙烧；电解铝方面，预计1月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量356万吨，同比增长4.2%。云南减产结束后电解槽无铝水产出，电力供应暂无突出矛盾，未出现减产动向。除内蒙个别企业少量新增产能投产，电解铝产能延续持稳运行为主。 2、需求：河南环保结束、叠加下游节前备货，国内铝下游加工龙头企业周度上调0.1%至60.8%。铝型材开工率上涨1.2%至53.5%，铝线缆开工率持稳在64.4%，铝板带开工率持稳在73.4%，铝箔开工率下调0.5%至75.6%。铝棒加工费涨跌不一，河南持稳，临沂无锡上调10-30元/吨，河南新疆包头广东下调10-50元/吨；铝杆加工费稳中有跌，山东河南内蒙持稳，广东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调200元/吨，ZLD102/104及A356下调300元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度去库3350吨至55.52万吨；沪铝持稳在9.66万吨。社会库存方面，铝锭周度去库1.8万吨至44.1万吨；铝棒周度累库800吨至8.38万吨。 4、观点：河南二轮环保限产结束、氧化铝期价随情绪逐渐回落。近期传出复垦结束的消息具体仍待证实，现阶段供给扰动仍处于频发状态、氧化铝波动幅度较强，建议维持谨慎思路对待、待现货松动逢高沽空。电解铝当前仍维持去库状态、主要受益于年前下游备货、实际终端偏弱、且放假在即需求转淡预期仍存，但高铝水和长去库前期节奏下、后期累库幅度存在低预期可能，预计铝价下行空间有限、弱势震荡为主。仍需关注累库表现和美联储降息情况。

进入1月份，佤邦仍未复产，缅甸进口矿继续减少，扰动或将开始加剧，近期加工费连续下调；冶炼产量1月份将环比回落，进口盈亏平衡附近，锡锭进口或降低；需求有韧性，价格上涨后需求有减弱，现货升水小幅回落；去库暂缓，预计节前仍有一定的备货需求。未来，需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对明年需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】消费走低弱化供应扰动，进一步上行或承压，仍以回调做多为主。

利多： 1、矿石供应制约仍存，氧化铝现货价格高位企稳，电解铝成本抬升至16900元/吨附近，对铝价有所支撑。随着铝价回落，以及下游节前备货的采购需求，华东、华南地区现货升水维持，电解铝库存保持小幅去化。 利空： 1、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为78.8，远超预期，美国经济仍具韧性。叠加美联储部分官员发表鹰派言论，市场对美联储激进降息的预期有所回落，目前3月降息的概率已回落至46.2%。美元指数持续反弹，有色板块承压下行。 2、今年部分进口货源与国内终端签订长单，进口铝锭后续供应较为充足。消费端建筑型材订单继续下滑，光伏及汽车板块订单持稳，部分加工企业节前备货对消费有所支撑。不过下周开始陆续有下游企业开始放假，预计去库节奏进一步放缓。 小结： 宏观面美国经济韧性仍存，叠加美联储官员释放鹰派信号，市场3月降息预期大幅回落。同时国内1月MLF“量增价平”续作，降息预期落空，宏观整体偏空。基本面看，氧化铝供应扰动减弱，02合约持仓量持续下滑，交割风险进一步回落，短期窄幅震荡为主。电解铝成本略有抬升，对铝价形成支撑。供应端进口货源有少量流入，现货货源有所改善。消费端节前备库需求仍存，带动库存小幅去化。考虑到下周部分加工企业开启春节长假，预计库存降幅将进一步收窄。 操作策略： 预计氧化铝03合约3150-3350元/吨，操作上反弹沽空。沪铝03合约下周波动区间18400-18800元/吨，空单可暂时持有。

宏观方面，国内预期偏弱对市场信心造成压制，但美国经济展现出了强韧性，使得市场对于软着陆的预期有所提升。 纯镍：需求边际回暖和宏观预期转变使得镍价支撑开始显现，但是基本面仍未反转，预计上行空间有限，而在电积镍成本支撑下镍价短期亦难快速回落。 硫酸镍：中间品成本企稳带动硫酸镍成本支撑走强，叠加厂家减产和挺价心理，目前硫酸镍市场略显偏紧，短期或将继续小幅反弹。 镍矿：目前镍矿价格整体持平，给予镍铁端一定利润修复，镍不锈钢产业链成本重心有望企稳。 镍铁：印尼镍铁回流冲击压力较大，临近春节部分钢厂也停止采购，后市锚定镍铁成交情况。 不锈钢：备货需求支撑不锈钢价格持续走强，但临近春节备货结束，再无利多进一步驱动下，不锈钢涨势或难持续。 总的来说，目前镍基本面暂无明显矛盾，但是关注硫酸镍偏紧对电积镍成本的影响；不锈钢由于备货需求显现近期出现反弹，后市若无利多涨势或难持续。沪镍2402参考区间122000-132000元/吨。SS2403参考区间13500-14500元/吨。 操作策略：操作上，沪镍区间操作，不锈钢多单止盈。