【铜】 周三沪铜震荡收阴，主力收在60日均线下方，短期支撑年线附近约6.75万。国内精矿原料紧俏，加工费报价下行快，1月产量较上月可能环比减少4、5万吨。同时国内消费转淡，国家电网预计2024年仍投资5000亿元，符合预期，各板块相对看好电网投资的稳定性。今日现铜升水降至120元，关注社库。2403空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，华东现货升水维持在百元，过去一周铝锭铝棒社会库存略下降2万吨。沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过低库存状态下现货反馈尚可下调空间预计有限，市场等待春节前累库情况验证，短期或继续围绕万九震荡。今日氧化铝现货暂稳在3400元附近。矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，现货呈现偏紧状态。目前考虑新疆仓库升贴水和实际运费差距后期货仍小幅贴水，短期背靠近期低点3200元下方逢回调考虑参与反弹。 【锌】 新星位于荷兰的Budel冶炼厂暂停生产的消息逐渐被市场消化，联储官员表态给美联储3月降息预期泼冷水，美元强势反弹，锌承压回落。矿端偏紧但未影响锭端生产，锌锭呈现供需双弱格局。随着下游逐渐进入春节假期，国内锌锭将迈入累库阶段，跨市正套参与，春节后择机平仓为宜。 【铅】 基本面上炼厂检修和复产并存，套保资金高位入场，跨市反套策略短线止盈等因素作用下，铅高位回落，短线回调压力依然存在。基本面上，再生铅炼厂仍有预售订单待交货，原生铅交割品牌复产进度不及预期，下游企业春节前备货好转，刚需采购带动SMM铅锭社库较上周五下降0.08万吨至6.96万吨。鉴于春节假期临近，基本面存在由强转弱预期，沪铅大概率于高位盘整后继续回调，下方暂看1.58万元/吨的年线支撑，春节前二次入场的跨市反套资金择机止盈，产业逢高卖保。 【镍及不锈钢】 周三沪镍窄幅波动，市场交投清淡。外围黑色系走势偏弱，不锈钢价格亦受到拖累，镍基本面更是弱于不锈钢。现货来看，金川升水4450元，俄镍继续贴50元。纯镍库存上周重新回到堆积态势，增加0.26万吨至1.9万吨，镍生铁价格反弹后库存也开始增加，半月增0.3万吨至2.7万吨，不锈钢库存微降五千吨至73.8万吨。技术上看，沪镍低位震荡，基本面不支持反弹持续。 【锡】 沪锡突破21万后涨幅扩大，今日现货上调到213750元，加工费没有上调，可能是精矿转紧信号。供应端，市场认为缅矿难以在2月复采，库存出口结束后，可能影响1-2个月供应。同时沪锡持仓虽然低迷，但基本集中在2402，交割也可能受春节影响。锡价有波段上涨的可能，但转入节前生产淡季，国内社库偏高，去库斜率引导锡价。突破跟进的短线多单可依托21万持有。

沪锡主力涨2.34%,报213890元/吨，锡期货仓单6090吨，较前一日增加11吨。LME锡涨2.14%,报25280美元/吨。锡库存6995吨，减少325吨。现货市场，小牌对02月贴水300-升水200元/吨左右，云字对02月升水200-600元/吨附近，云锡对02月升水600-1000元/吨左右不变。价差方面，02-03价差-10元/吨，03-04价差 90元/吨，沪伦比8.46。 上周盘面回落，现货市场，尤其是进口锡拿货氛围大幅好转，社库去库近1,300吨。但盘面目前已走高，预计下游拿货会逐步走弱，锡去库幅度将逐步放缓。另外临近春节假期，预计国内锡节前难有大的趋势性行情，价格重心以震荡为主。

周二沪镍主力合约冲高回落，整体震荡运行。SMM 1#镍报价128900元/吨，下跌350，进口镍报 126650元/吨，下跌300。金川镍报 131150元/吨，下跌450 。电积镍报125650元/吨，下跌250。进口镍贴水100元/吨，上涨0，金川镍升水4400元/吨，下跌150。SMM库存合计1.89万吨，环比增加2524吨。 镍矿进口环比大幅收缩背景下，港口矿库存低位，叠加印尼雨季影响，镍矿价格企稳，进一步下跌空间有限。消费未有起色，三元、钢企排产季节性下滑。供给端在产能进一步扩张背景下，开工率大幅提升，供应端维持充裕，库存大幅累库。宏观层面，美联储理事沃勒的发言打压市场降息预期，美元指数重回103高位；国内重点关注今日公布的经济数据。预计，成本底部存在支撑，供需偏空格局不变，镍价区间震荡为主。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货重心走低。现货氧化铝全国均价3337元/吨，较前日涨2元/吨。澳洲氧化铝F0B370美元/吨，跌1美元/吨，折合人民币3159.5元/吨，进口窗口微幅打开。上期所仓单库存13.84万吨，较前持平，厂库0.12万吨，持平。 氧化铝期货前期受几内亚矿石消息影响盘面波动剧烈，对于近期的供应端消息多头表现谨慎。现货市场价格坚挺，现货较期货升水从小幅贴水快速至升水百元附近。后续氧化铝供应仍有天气污染、矿石紧张的影响，还需注意雨雪天气带来的运输扰动，消费端表现平稳。氧化铝供应扰动下近期预计仍偏强震荡。 操作建议：逢低做多。

1、事件回顾： （1）省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班在中央党校（国家行政学院）开班。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在开班式上发表重要讲话强调，中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别。要坚定自信，在实践中继续探索完善，使这条路越走越宽广； （2）国务院总理李强：中国经济2023年预计增长5.2%； （3）欧央行管理委员会委员Robert Holzmann周一称，市场对央行货币宽松的预期太过乐观，不能保证今年一定会降息，地缘政治风险和通胀高企会让欧央行避免今年降息。另一欧央行管委、德国央行行长Joachim Nagel则是对降息持开放态度，称现在谈论降息为时过早，但承认，今年夏季可能是讨论是否适合放松政策的适合时机。 2、现货市场：华东地区成交一般，以持货商出货为主，低库存给予现货升水支撑，现货呈现高升水。 3、逻辑观点：宏观层面，中国央行超额续作MLF，但降息预期落空，市场风险偏好下滑；此外，中国12月份信贷数据仍偏弱，社融同比多增主要拉动项仍为政府融资。经济内生性需求偏弱，居民短期贷款多增，企业中长期贷款少增。政府融资并未带动企业同步上行，项目启动仍然偏慢，国内经济复苏基础仍有待巩固。此外，近期市场传闻国内财政政策持续加码提振经济，短期或有利于情绪好转；海外方面，近期市场对美联储3月份降息预期较强，但短期美国经济数据有所反复，美元指数仍有反弹空间，施压有色板块。 产业端，据SMM统计，2023年12月份国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。12 月份国内电解铝运行产能虽然环比小幅增长，但云南前期减产的电解槽再无铝水产出，12月国内电解铝日均产量环比下降3800多吨至11.49万吨附近。铝下游开工延续弱势状态，但国内铝锭库存维持低位，对铝价形成一定支撑。整体而言，产业端电解铝维持低位，而下游开工偏弱，对价格支撑有限，宏观层面美元指数存在反弹预期，但国内稳增长政策有望加码，铝价或呈现震荡运行走势。

总结展望： （1）美国12月CPI超预期回升，核心CPI降至两年半新低，叠加此前美国12月非农就业超预期走强，削弱了美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月社融平稳增长，12月CPI降幅收窄，物价有望温回升，市场对稳增长政策预期反复。 （2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。 1）全球镍库存延续增势，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，关注电积镍生产成本变化。 2）镍铁方面，镍铁价格小幅反弹，国内镍铁厂亏损幅度收窄，钢厂采购成交有所回暖，但不锈钢产量增量有限，对镍铁需求持稳为主。中长期来看，印尼镍铁待投产项目仍较多，镍铁过剩格局难改，此外，印尼总统选举将于2024年2月14日举行，镍相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。 3）不锈钢方面，不锈钢期货震荡运行，原料价格小幅回升，盘面反弹后不锈钢现货成交有所转暖，钢厂整体处于盈利状态，然节前仍处消费淡季，不锈钢下游需求难有起色，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，本周不锈钢两地库存小幅累库，贸易商以降库为主，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。 4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱，部分盐厂出现减产。 总体而言，美国12月CPI超预期回升，核心CPI降至两年半新低，此前美国12月非农就业超预期走强，削弱美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月社融平稳增长，12月CPI降幅收窄，物价有望温回升，市场对春节前后稳增长政策预期反复。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍企业生产情况。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。此外，印尼总统选举将于2024年2月14日举行，相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。短期来看，宏观情绪有所反复，镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，镍价震荡运行，波动率较大，关注电积镍成本支撑及印尼大选相关进展。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！

【市场回顾】 1、盘面情况：NI2402下跌870收于126850元/吨，指数持仓增加2327手。 2、现货情况：镍价单边下跌250-450元/吨，金川镍升水下调150至4400元/吨，俄镍升水持平于100元/吨，电积镍升水上调50至1100元/吨，硫酸镍均价持平于26400元/吨。 【重要资讯】 1、加拿大矿业公司第一量子（FirstQuantumMinerals）周一表示，将减少其在澳大利亚镍矿的运营活动，暂停ShoemakerLevy矿体的采矿业务。该公司补充说，这一决定是2023年镍价“大幅”下跌的结果。Raventhorpe（RNO）镍矿由第一量子和韩国浦项制铁共同控股。在截至2023年9月的9个月中，该矿实现收入2.79亿美元，经营亏损6600万美元。其中主要的ShoemakerLevy矿山停止开采，但镍矿库存够用18个月，生产转用低成本、低效率的常压浸出工艺，24年MHP产量预计从23年的2.2万吨减产到1.2-1.7万吨。 2、韩国电池制造商三星SDI投资加拿大镍业（CanadaNickel），CanadaNickel正在安大略省Timmins-Cochrane采矿营地开发Crawford硫化镍项目。根据10月份发布的一项可行性研究，Crawford目前拥有世界第二大镍资源，含镍量为24.6亿吨，含镍量为0.24%，含镍量为133亿磅。研究显示，拟议的作业将包括两个露天矿场和一个现场磨矿，分两个阶段完成，以提高产量。两期工程的总资本成本估计为35亿元。在41年的项目寿命中，金属总产量计算为35.4亿磅镍，5290万磅钴，49万盎司钯和铂，5800万吨铁和620万磅铬。首批生产计划于2027年开始。 【交易策略】 1、单边：长期来看，海外高成本产能逐渐被挤出，第一量子旗下RNO的MHP成本超过2万美元/吨，2023年亏损较高宣布减产，2023年MHP产量约为2.2万镍吨，预计2024年减至1.2-1.7万吨，成本也会随之下降。但印尼MHP增量完全可以弥补第一量子的减量，对价格影响较为有限。近期菲律宾1.3%镍矿价格下跌，1.5%以上价格上涨。印尼镍铁价格则保持平稳。距离春节假期已不足一个月，下游补库进行一段时间后也有降温迹象，纯镍自身产量保持高位，仅有个别冶炼厂略有减产，内外库存持续增加。节前向上向下均缺乏驱动和空间，建议震荡思路对待。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

盘面：夜盘沪铜小幅高开后，小幅反弹，白天震荡回落，主力3月67810，跌0.03%，成交和持仓均缩量。铝交易节奏与铜相似，但由于同期氧化铝表现偏弱，铝今日调整幅度更大，3月铝收18805，跌0.69%，总仓和总持仓均减，主力2月氧化铝收3229，跌幅超过2%。 分析：近期宏观主要因子是市场修复前期对于一季度美联储降息的预期，从目前美国经济数据，一季度降息的可能性在持续减弱，利好美元，但利空铜铝等，但基于未来美联储降息预期仍在，且铜自身基本面偏好，料铜下方空间有限，等待买点仍是策略首选，信号是美元涨幅减弱后，铜持仓总量恢复增加。而铝继续调整，同时氧化铝基差修复，期价下跌拖累铝价，加以继续观望，等待氧化铝企稳。

【铜】 周二沪铜震荡，今日现铜报68035元，现货升水145元。当前进口精矿紧俏，加工费指数下调到47美元。不过同时国内铜线缆与铜杆消费转淡。沪铜技术支撑在6.75万年线位置，远月空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝偏弱震荡，换月后华东现货升水80元，过去一周铝锭铝棒社会库存略下降2万吨。沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过低库存状态下现货反馈尚可下调空间预计有限，市场等待春节前累库情况验证，短期或继续围绕万九震荡。今日氧化铝报价暂稳在3400元附近。矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能在8000万吨附近波动呈现偏短缺状态。短期期货或围绕现货波动，目前期货贴水明显，背靠近期低点3200元逢回调考虑参与反弹。 【锌】 新星位于荷兰的Budel冶炼厂暂停生产，短时推升锌价，下游逢高采买情绪不佳，沪锌上探年线压力位后回调，终收跌。矿端偏紧但为制约锭端生产，锭端供需双弱，基本面矛盾暂有限。随着下游逐渐进入春节假期，国内锌锭或逐步进入累库阶段，待沪锌反弹年线附近，跨市正套参与，春节后择机平仓为宜。 【铅】 基本面上炼厂检修和复产并存，套保资金高位入场，跨市反套策略短线止盈等因素作用下，铅未能站稳1.65万元/吨压力位，回踩10日均线。基本面上，再生铅炼厂仍有预售订单待交货，原生铅交割品牌复产进度不及预期，下游企业春节前备货好转，刚需采购带动SMM铅锭社库较上周五下降0.08万吨至6.96万吨。鉴于春节假期临近，基本面存在由强转弱预期，沪铅大概率于高位盘整后继续回调，下方暂看1.58万元/吨的年线支撑，春节前二次入场的跨市反套资金择机止盈，产业逢高卖保。 【镍及不锈钢】 周二沪镍走弱，市场交投清淡。外围黑色系走势偏弱，不锈钢价格亦受到拖累，镍基本面更是弱于不锈钢。现货来看，金川升水4550元，俄镍继续贴100元。纯镍库存上周重新回到堆积态势，增加0.26万吨至1.9万吨，镍生铁价格反弹后库存也开始增加，半月增0.3万吨至2.7万吨，不锈钢库存微降五千吨至73.8万吨。技术上看，沪镍低位震荡，基本面不支持反弹持续。 【锡】 沪锡震荡收阳，今日现货报21万元，近期内外显性库存流出支持锡价。缅矿题材，市场认为将影响春节前后国内精矿供应，影响生产，不过云南40%锡精矿加工费下调到14500元。倾向锡价震荡，2402持仓集中度高，少量多单突破年线21万后可短线跟进。

伦锡收于24750美元/吨，跌0.02%；沪锡夜盘收于208670元/吨，涨0.14%，锡价涨势放缓。供应端12月进口缅甸锡矿略高于预期，未来潜在原料隐忧小幅弱化但尚未消除，近期观察到加工费连续调降，或正在兑现未来原料端转紧逻辑。消费端延续季节性弱势，但锡价低位阶段保有一定韧性，国内库存仍未兑现累库。展望未来，下游仍有节前备货需求，淡季累库或低于季节性，预计锡价下方有支撑。 投资策略：短期多配可暂时持有或逢高减仓，中长期暂时维持偏多配。 风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。