2023年，A股经历了颠簸一年。展望2024年，汇丰银行认为，A股的估值已经相当便宜，不论是市盈率、市净率，还是相对其他新兴市场指数的折价率都处于历史极值，进一步下跌空间有限。 该行预计， 到2024年末，上证/沪深300/深成指的目标价为3400/4100/12000点，分别有望上涨14.3%/19.5%/26.0%。 如果A股企业盈利增速下行幅度小于预期，那么指数的涨幅可能还会更高。 A股估值已达到极具吸引力的历史低位 汇丰指出，2024开年，市场对中国经济和股市的预期较低，低预期意味着A股更容易实现企稳和反弹，并且在连续下跌后，A股的估值已经极具吸引力。 目前，A股滚动市盈率为16.7倍，较历史均值低0.5个标准差，处于自2005年以来的26.6%百分位数。 在主要指数中，中小票指数估值尤其便宜。如下图，相比沪深300，中证500指数无论是市盈率还是相对2020年3月前低点的溢价水平都非常低，为汇丰跟踪的便宜的中国在岸股指。 分析师还指出，在团队观察的31个行业中，最低的是银行（0.6%），最高的是软件（75.7%）。 10个行业的市盈率和市净率处于较低的前25%分位，而25个行业市盈率和市净率处于较低的前50%分位。 从国际角度看， 中国股票也处于显著被低估的位置，尤其是与其他新兴市场股市相比 。 分析师指出： 富时中国指数目前的交易价格为远期市盈率为9.1倍，比富时新兴市场指数（12.0倍）低24%。自2005年以来，远期市盈率溢价/折价从-27%到+80%不等，平均值约为-4%。目前-24%的估值溢价/折价率处于2005年以来历史均值的 -1.1倍标准差位置。 企业盈利增长放缓趋势可能会结束 除了估值水平低，汇丰还认为，A股今年的企业盈利增长放缓趋势可能会结束。 汇丰指出，政策的积极影响下，中国经济正稳步复苏， 尤其是11月工业增加值回升和近期房地产政策的放松，有望推动GDP平减指数【（名义GDP/实际GDP)×100】在今年二季度转正，A股企业盈利增速下降的趋势可能会结束 ： 由于11月规模以上工业增加值正在回升（同比增长6.6%） ，且一线城市的房地产政策更加宽松，推动了房地产销售的复苏，因此我们认为，当GDP平减指数在今年晚些时候转为正值时，下调趋势可能会结束。 汇丰认为，从一致预期看来，受白酒和猪肉等消费复苏预期的推动，主要消费品行业的企业盈利预计将实现最高增长率（+40.3%）；同时，房地产市场的持续复苏和人工智能的进一步发展有望推动材料（+33.8%）和信息科技（+32.8%）的企业盈利高速增长。 股票回购有望带来增量资金入市 提高A股流动性 汇丰指出，在中国政府一系列盘活资本市场的措施出台后，A股市场的股票回购力度不断加大。2023年，A股企业宣布回购1201亿元人民币的股票，年度回购股份占流通市值的比例也从2019年的0.12%稳步提升至2023年的0.18%。 分析师写到： 从行业来看，房地产（30亿元）、医疗保健（148亿元）、材料（198亿元）和IT（273亿元）在2023年的股票回购力度相对较大，尤其是回购金额占行业流通市值的比例也最大。 我们预计，股票回购可能是2024年流动性的一个重要来源，持续进行回购的行业和公司流动性会更加充裕，从而在龙年有更好的表现。 配置策略：人工智能、国企改革、部分周期股和优质增长板块有望取得超额收益 2024年，哪些板块有机会跑赢大盘？ 汇丰指出，人工智能服务器供应链本地化和5.5G部署可能成为2024年的关键主题。同时由于高股息率、稳定的现金流、旨在改善基本面的政策支持以及基金持仓等因素，与国企改革相关的行业仍有吸引力。 此外， 尽管目前房屋销售情况仍处于2018年以来的最低位，但近期一线城市房地产政策放松，加上保障性住房供应增加以及对房地产开发商的融资支持，将改善房地产行业的情绪，相关的建材、建筑、化工、有色等周期板块也有望迎来结构性机会。

上周，美股基准标普500指数累跌1.5%，结束了九周连涨。 据媒体的说法，美股经历了2003年以来最糟糕的开局，是华尔街不愿看到的。对此，摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊（Michael Wilson）最新表示，只有美国经济增速有所回升，美股才能恢复2023年24%的涨势。 去年11月和12月期间，市场对美联储的降息预期引爆了乐观情绪，标普500指数分别上涨了8.92%和4.42%。但在进入新的一年后，交易员们对降息时机和规模的热情都有所回落。 在2023年的大部分时候，威尔逊对股市保持着比较悲观的态度，是华尔街最为知名的空头分析师之一。他在最新的报告中预计，对经济看法的转变将加剧今年股市的“复杂性和曲折性”。 先前，资管公司Gamma Asset Management SA全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示，“投资者已经消化了对2024年良性软着陆情景的重大预期。” 威尔逊也指出，只有美国经济增长重新加速，股价才能从现在大幅走高。因此，他建议关注个股、因子和板块，而不是市值加权指数。 威尔逊列举了今年美国经济三种可能的情景。第一种，目前看来最有可能的“软着陆”，通胀最终放缓的同时，实际经济增长也出现放缓。威尔逊认为，在这种情况下，防御性成长股和周期末周期股的杠铃策略将继续跑赢大盘。 第二种是另一种形式更好的软着陆，通胀最终放缓的同时，名义经济增长加速。威尔逊表示，在上个月的美联储会议之后，这种看涨观点的可能性有所增加。因为当时鲍威尔透露“央行内部已开始讨论降息的时间点”。 最后一种情况则是“硬着陆”，目前衰退的可能性仍高于历史平均水平，因为一些美国经济的软数据和硬数据相对于历史数据仍然低迷。威尔逊表示，在这种背景下，传统防御策略的表现将比较突出。 自去年11月以来，威尔逊对2024年标普500指数的目标价一直维持在4,500点的水平，上周该指数收于4,697点。

本周沪指下跌1.54%，深证成指下跌4.29%，创业板指下跌6.12%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。 华西策略：本轮A股“市场底”大概率已形成 2024年有望逐步展开修复性行情 本轮市场底部特征梳理。1)估值与大类资产比价来看，12月A股估值分位数跌至近三年2%附近，沪深300风险溢价和股债收益差指标均与历次市场底部较为接近，A股破净股占比上升至8%，接近历次底部；2)交易情绪来看，A股成交额换手率均较高点大幅萎缩，强势股占比下行至28%的低位，创新低个股占比最高升至29%；3)投资者行为来看，上证所新增开户数较年初已有大幅下行，新发权益基金已有接近两年处于低迷状态，产业资本净减持规模明显萎缩等。根据以上梳理，我们判断本轮A股“市场底”大概率已在去年12月形成，随着稳增长和资本市场政策落地，2024年A股有望逐步展开修复性行情。 中信策略：资金跨年效应显著 月中迎来关键时点 开年首周资金的跨年效应显著，机构调仓和加仓均抱团于红利低波，市场交易生态和风格分化趋于极致；1月中旬是关键时点，随着经济数据和地缘扰动的落地，政策将持续加码，场外配置型资金预计将逐步入场，市场将迎来重要拐点，当前依然建议优先布局以科创为代表的超跌成长。一方面，资金的跨年效应较往年更为显著，无论是避险情绪演绎、机构存量调仓、长期资金加仓，开年资金行为的共识高度集中于红利低波主线，相关交易迅速拥挤，市场交易生态和风格分化趋于极致；美元降息预期下修普遍扰动全球股市，春节前后国内降息概率较大。另一方面，1月中旬将迎来关键时点，国内经济数据披露落地，打开政策再加码的重要窗口；中国台湾地区领导人选举落地，资金行为模式将趋于明确，场外配置型资金预计将逐步入场。 招商策略：那些年演绎过的风格切换“一月冲刺”行情 A股根据经济发展阶段、主导增量资金、行业景气结构的变化，往往会出现比较显著的以2-3年维度的风格切换。回顾2006年至今发生的几轮风格切换，可以发现几个重要特征：1)每一轮最强的风格，一般在出现在上一轮周期中后两位中的一个，反之未必；2)大多数情况下一种风格无法连续两个周期占优，也就是同一个风格占优很难超过三年；3)风格超额收益多数情况下，相对WIND全A的超额收益比例介于0.7~1.3之间；4)最近四次风格切换，几乎都发生在1月前后。而且最近四次风格切换中又三次发生了前两年最强风格的“一月冲刺”行情。今年1月开年的第一周，在红利风格占优两年后，也发生了明显的冲刺红利风格的交易特征。考虑到国内基本面的改善、企业盈利的上行以及流动性的边际宽松，我们认为市场情绪也将迎来修复。 海通策略：当前A股估值处历史底部 大金融可能有阶段性机会 当前A股市场估值已处在历史底部，性价比突出。从估值来看，A股PE/PB估值水平与历史大底时已经较为接近。目前全部A股PE为16.3倍、处05年以来从低到高24%分位；全部A股PB为1.47倍、处05年以来从低到高1%分位。阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码，大金融或有阶段性表现机会。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板块的估值承压，截至24/1/4，银行PB(LF，下同)为0.43倍、处13年以来0.3%分位，证券为1.14倍、处0.8%分位。23年中央金融工作会议提出“优化中央和地方政府债务结构”、“活跃资本市场”、“培育一流投资银行和投资机构”。我们认为如果24年一季度上述相关政策能出台落地，则受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶段性机会。 华安策略：市场仍需信心提振 配置继续短稳健、长确定 1月第1周市场调整，其中创业板指调整幅度较大，主要是受到了经济增长及政策预期偏弱，投资者对后续预期尚未扭转的制约。当下政策层面发力出现了积极信号，财政货币表态均较为积极，同时去年底新增国债陆续发行，央行新增3500亿PSL贷款支持等。但当前投资者对经济复苏缓慢以及宏观政策力度的预期尚未得以有效改善或扭转，可能还需要等待更多或者更大力度的宏观政策接续，或经济数据给予积极反馈。此外，海外市场和外部风险偏好也出现变化，受美联储议息会议纪要未提及最早降息时间点和较为强劲超预期的美国非农就业数据影响，前期市场对美联储降息周期过于乐观的预期近日出现修正。展望后市，预计市场仍将维持震荡运行。 申万宏源策略：高股息也会有分化 仅就眼前的春季窗口，我们需要讨论的问题是高股息能够延续进攻性？我们看到，年初配置类机构配置高股息，其他类别投资者主要基于防御思维配置高股息。我们认为，高股息也会有分化。我们分三类资产讨论高股息板块的中短期机会：(1) 中期能够期待稳中有升的方向，应该是稳定分红预期，受到业绩波动影响小的高股息核心行业和标的。(2) 中期的进攻性，来自于“动态高股息”(分红比例由低到高，稳定分红预期从无到有，这是高股息投资中有成长性的方向)。这两类资产，中期可能持续受益于无风险利率的进一步下行。(3) 短期高股息赚钱效应的扩散方向，部分是有基本面回落压力的静态高股息。在这些方向进攻后，赚钱效应扩散难免物极必反，后续可能有调整压力；而当市场总体转向进攻，春季行情窗口，市场大概率会有新的进攻方向。 广发策略：高股息 新范式下的长牛策略 面对不确定性持续提升的市场环境，A股高股息风格将走出长牛之势！以2大“给确定性予溢价”的市场为例：复盘“失去的三十年”开始后的日本股市，可以发现日本在经济增速放缓、资产负债表恶化、人口增长拐点后，高股息风格在绝大多数时间内占优；而香港市场高股息风格几乎持续占优，核心则源于离岸市场的特征导致香港股票市场始终存在更高的不确定性，因此市场持续地给确定性以溢价，带来高股息风格占优。中国面临内外不确定性提升，A股高股息将走出长牛！ 兴证策略：三大指标解析红利低波 考虑到红利低波整体拥挤度已经处于较高水平，当前可以关注其内部拥挤度未达高位、估值安全边际较高的细分方向：从市净率分位数的维度来看，保险、水泥、建筑、白色家电、银行等行业2019年以来的PB分位数处于较低水平，后续估值修复仍有空间。从狭义拥挤度来看，出版、保险、水泥、运营商、建筑等行业的拥挤度仍处于历史较低或中等偏低水平，同时银行、公路铁路、石油石化、火电等行业的拥挤度处于中等或中等偏高水平、但尚未达过热区间。 综合来看，当前公路铁路、纺织服饰、钢铁、银行、白色家电、建筑、水泥和保险行业的PB历史分位数处于50%以下、狭义拥挤度未到较高区间，这类低位的红利低波行业值得关注。 国海策略：红利低波还能持续跑赢吗？ 红利低波风格过去有三个长周期跑赢的阶段，分别是2010-2014年、2016-2018年和2021年至今，性质上可以分为两类。2010-2014年以及2021年至今的红利低波跑赢对应着经济有效需求不足、类通缩的阶段，市场整体震荡调整，红利低波具有防御属性，估值是震荡的格局。2016-2018年红利低波跑赢对应着经济上行的阶段，红利低波具有进攻属性，估值是抬升的格局，红利低波与当时市场的主线契合。当前红利低波交易拥挤度、各类型机构持仓以及估值水平均处于较低位置，具有攻守兼备的配置价值。 国君策略：高股息并非全部 低风险特征才是关键 2023年11月底国君策略提出“方向在低风险特征的股票”，至今高股息股票成为市场的热点，电力、资源等典型板块大涨，并轮动至国有大行。行情至今，我们有三点看法：1)相对中期的角度，由于增长越来越稀缺，但不确定的环境中，投资者对低风险特征的资产需求上升，高股息重要但非全部。2)低风险特征，来自于估值定价有安全边际，投资预期稳定(如稳定现金流或较高股息率或稳健商业模式)。3)高股息是一个性价比策略，部分板块短期快速上涨正在压缩股息空间，回避追涨风险；下一个阶段，围绕低风险特征，选股思路扩散，重点关注低估值+稳定现金流或稳定经营的股票。