【现货市场信息】上海SMM1#锡均价208500元/吨， 0；云南40%锡矿加工费15500元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡 0.30%，隔夜沪锡主力合约， 0.31%。 【投资逻辑】宏观氛围好转、库存回落等推动近期锡价回升，但最新的微观数据压制锡价涨幅。预计冶炼产量12月份环比小幅回落，周度开工率在下滑佐证，不过短期原料仍未对冶炼产生较大扰动；锡锭进口增加；需求疲弱状态，现货升水继续回落，由此交易所、社会库存转而增加，随着需求转弱，去库逻辑暂缓。未来，进入明年1、2月份，若佤邦仍未复产，矿扰动或将开始加剧，持续关注加工费变化；需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对明年需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】需求走弱迹象，但供应有扰动预期，关注整数关口压力，以回调做多为主。

镍品种 12月21日沪镍主力合约2401开于131060元/吨，收于129830元/吨，较前一交易日收盘下跌1.04%，当日成交量为184619手，持仓量为70466手。昨日夜盘沪镍主力合约开于130990元/吨，收于130810元/吨，较昨日午后收盘上涨0.75%。 昨日沪镍主力合约价格先抑后扬，精炼镍贸易商多维持当前现货升水不变以促成交，不过实际成交并未得到较好的改善，目前仍以下游的刚需采购为主。SMM数据，昨日金川镍升水下降100元/吨至3650元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-3000元/吨。昨日沪镍仓单减少149吨至10963吨，LME镍库存减少48吨至53676吨。 观点：镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积。镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，当前易受资金情绪影响，短期价格或偏弱震荡运行，暂时观望。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 12月21日不锈钢主力合约2402开于13900元/吨，收于13940元/吨，较前一交易日收盘上涨0.40%，当日成交量为210433手，持仓量为100974手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13960元/吨，收于13820元/吨，较昨日午后收盘下跌0.86%。 昨日不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格亦持续走升，近期盘面价格强势反弹，但现货市场下游在涨价前期的备货资源尚未消化完全，现货市场日内询购氛围遇冷，实际成交一般，不锈钢基差小幅走强，目前仍处于极低水平。昨日无锡市场不锈钢基差上涨135元/吨至175元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨35元/吨至75元/吨，SS期货仓单减少59吨至48659吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为910元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况有小幅改善，不过仍暂未脱离亏损状况。当前宏观预期向好，叠加成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

主要逻辑： （1）美国三季度经济数据下修推升降息预期。美国第三季度实际GDP从5.2%下修至4.9%，第三季度核心PCE物价指数从2.3%下修至2%。2Y美债收益率反弹2bp至4.36%，10Y美债收益率反弹4.5bp至3.895%，美元指数下跌0.66%至101.75。 （2）12月21日，住房和城乡建设部在全国住房和城乡建设工作会议上强调，坚持稳中求进以进促稳、先立后破，明年做好四大板块、18个方面工作。明年房地产工作狠抓落实，“动则必快，动则必成”。 （3）12月21日，SMM铝锭社会库存继续快速回落至44.6万吨，环比上周下降3.7万吨。铝棒库存6.49万吨，环比下降1.73万吨，创近三年同期新低。 （4）12月21日，LME铝库存50.81万吨，环比减少1650吨，LME0-3铝贴水54.74美元/吨。铝期货仓单3.71万吨，日环比减少1957吨。 （5）12月21日，华东地区持货商积极出货，但下游接货情绪偏弱，现货对01合约贴水10元/吨，环比-20。中原地区报平水，环比-50。华南铝锭升水40元/吨，环比-55。 （6）LME铝涨0.11%报2248.0美元/吨。沪铝02合约昨日回落0.13%收于18995元/吨。夜盘回落0.03%收于18990元/吨。从现货表现看，华东地区持货商积极出货，但下游接货情绪偏弱，导致华东地区转向贴水10元，中原和华南地区铝锭升水也延续了走弱态势。铝锭社会库存继续快速回落，最新数据已低于45万吨，当前的低库存对铝价仍有支撑，但下游接货意愿偏弱，进入1月后仍有季节性累库压力，上方空间仍未打开，预计围绕万九关口震荡运行。 市场研判：观望。

宏观方面，美国费城联储主席哈克表示，美联储开始降息很重要，但不应立即开启这一进程，因为平息通胀的工作尚未完成。 基本面看，供给端短期平稳运行，随着汇率走强及沪铝反弹，当前进口盈利水平尚可，预计1月将有进口铝锭流入。需求端预计1月下游加工企业开工率进一步下滑，需求走弱，铝价反弹动能减弱。 现货方面，国内铝锭库存向下突破45万吨但去库趋势有所放缓，铝下游开工暂无较大回暖趋势，随着铝价回升，接货意愿有所降低，持货商出货积极制约现货升水走高，短期华东现货升水或窄幅波动为主。 宏观情绪一般，基本面表现偏强。预计沪铝02合约运行区间18800元-19100元/吨，操作上，区间操作为主。

12月21日讯： 【沪铜】 沪铜指数今日震荡偏强运行。上周四凌晨海外美联储 12 月议息会议结束，美联储偏鸽，降息预期升温，美元指数大幅回落，利好铜价。近期海外宏观推升铜价，铜价呈现外强内弱格局。产业下游对高铜价依旧抵触，开工率持续下降，电解铜社库呈现累库。当前宏观内空外多，产业支撑较弱，海外宏观主导铜价上行，关注年内高点。 建议逢低做多。 【沪锌】 沪锌指数窄幅震荡，持仓量小幅下降。锌价前期下行主要是由于海外伦锌库存大幅上升。而近期海外库存和国内库存均呈现去化，锌价在 20000 一线有明显的产业支撑，基差月差走阔，空头了结意愿较强。国内产业属于供需双强局面，上游矿端宽松，下游镀锌需求保持高位，社库持续低位去化。产业和技术支撑推升锌价，可逢低做多。 建议逢低做多。 【沪镍】 沪镍指数今日偏弱震荡，早盘跳水后日内企稳回升。从镍的基本面角度来看，上游产能不断释放，下游不锈钢库存高位，硫酸镍需求回落，国内库存仓单持续上升，基本面弱势主导镍价下跌。但镍价 13万下方已触及产业成本，产业支撑会逐步增强，我们认为后续或将转为震荡筑底。 建议观望。

12月21日讯：周四，沪铝震荡偏强,氧化铝上涨。现货方面，12月21日A00铝锭现货价格18960，跌20；华南19010，跌40；中原18980，跌30（单位：元/吨）。据SMM数据，截至12月21日国产氧化铝均价为2998元/吨，与上一交易日持平。铝方面，据SMM数据，截至12月21日，电解铝库存为44.6万吨，较12月14日下降3.7万吨，6063铝棒库存为6.49万吨，较12月14日下降1.73万吨，至近三年同期低位。 低库存对铝价支撑较强，但供需端变化不大。预计沪铝震荡，可短线操作。氧化铝方面，近期现货市场活跃度稍有提升，氧化铝供应端面临较多干扰因素，远期供应担忧利多价格，需求端变化不大。预计氧化铝震荡偏强，以震荡思路对待。

【铜】 周四沪铜短线偏强，日内现货报69140元，现货升水降至265元，洋山铜溢价82.5美元。换月后，现货升水波动较大。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，华东现货转向小幅贴水。铝锭铝棒社会库存较周一再降3万吨至年内低位，周度表观消费处于偏强水平，基本面有支撑。沪铝指数反弹至万九后上方空间不足单边机会有限，跨期考虑正套参与。氧化铝短期供需矛盾不大，现货指数已经3000元附近稳定一个月，近期运输不畅对下游采购心理有一定提振，但期货继续向上暂缺少有利支撑，3000元上方考虑卖保逐渐介入。 【锌】 沪锌日内窄幅调整收于60日均线，广东地区现货紧缺，升水坚挺；上海、宁波市场货量增多，现货升水支撑不足。托客关闭旗下Myra Falls polymetallic 铅锌铜矿推升锌价，但伦锌再遇大举交仓打压多头情绪。近期宏观回暖，进口窗口关闭，矿山减产增加，锌反弹空间仍存。 【铅】 沪铅窄幅震荡，原生铅炼厂逐渐开启常规检修，再生铅亏损检修持续，精废价差维持75元/吨。废电瓶价格止跌反弹，成本端支撑走强。下游年底采购整体一般，铅处于供需双弱下，短期震荡为主，反弹关注1.6万元/吨附近压力。 【镍及不锈钢】 周四沪镍小幅下跌，市场交投活跃。现货方面金川报升水近4000元，成交明显改善，镍铁报价反弹至910元每镍点，国内铁厂进入亏损阶段，11月国内高镍生铁产量下调，主要增量在印尼。下游钢厂仍有采购需求，周内镍铁成交出现回暖迹象。硫酸镍方面，前驱体需求总体疲弱。技术上看，沪镍重心下移，震荡偏弱。 【锡】 沪锡日内震荡，市场消化11月较大进口量。数据显示，当月精锡净进口4322吨、年内最大；锡精矿进口继续走高，缅矿进口单月再超2万吨，佤邦选厂抓紧产销。原料耗尽速度较快，继续关注佤邦消息。短线上方阻力21万，多头依托20.5万持有。

盘面：夜盘沪铜探底后反弹，白天盘陷入震荡，收盘偏强，主力2月收68970，涨0.1%，成交总量和持仓总量均略减。同期铝交易节奏与铜相似，午后偏强直至收盘，主力2月收18995，跌0.13%，成交略减，总仓增加8千余手。 分析：近期市场焦点除了美元，还有红海危机导致的海运费的上涨，连续四天使整体工业品从上周的颓势转为了强势，有色虽然并未受到直接影响，但需要注意风险如果进一步外溢，其他航线的费用是否也会上涨，并带动相关进口成本的提高？维持铜震荡上涨的策略，短期关注69000上方阻力，盘面或需进一步扩仓积蓄能量，而铝得益于近期持续降库导致的价格向上弹性加大，维持反弹做多策略。

宏观方面，中国LPR按兵不动，市场预期有后续货币政策发力，市场情绪有所好转。纯镍方面，现货成交维持火热，但成交多以补库为主，在需求偏弱的情况下持续性存疑；11月纯镍进口环比小增，同比降超50%，目前进口多以俄镍长协单为主，其余品牌多留存保税区等待进口盈利机会。 硫酸镍方面，继续呈现下跌走势，年底企业出于资金回笼需求，存在让利行为，导致成交价低位运行，部分商家因成本亏损已开始逐步挺价。 镍铁方面，随着镍矿价格回落，海外冶炼厂的利润有所修复，随着近期下游备货需求增加，铁价有所反弹，对不锈钢形成支撑。不锈钢方面，虽然盘面持续反弹，但是现货市场仅询单增加，实际成交未见好转，商家也多持悲观态度，成交以刚需为主。操作上，沪镍区间操作，不锈钢暂时观望。

宏观看，央行公布12月LPR利率，再度维持不变。 基本面看，供给端现货整体偏紧，北方的寒潮天气将影响铝锭发运效率。LME仓库持续增加，本周已增加6.6万吨，且交货均在亚洲仓库。进口窗口持续打开，后续有进口铝锭流入，但进口增量到下个月才有所体现。消费端整体持稳，其中线缆板块表现好于预期。随着近期铝价的持续反弹，下游采购需求逐步减弱。 现货方面，今日主流消费地成交有转弱趋势，升贴水收窄。宏观情绪一般，基本面表现偏强，铝价短期高位震荡。预计02合约波动区间18800-19100元/吨，操作上区间内高抛低吸。