氧化铝于12月22日拉出大阳线，上午十点强势封涨停，价格达到3184元/吨，走出上市以来最大行情，一改11月偏弱走势。今天拉涨的主要原因可概括为外矿受限 内矿事故 气候治理，也就是供应端出现了问题，点燃了一直在苦苦寻求上攻理由的多头情绪。纵然当前价格再强势，今天的位置也已经来到了估值高位，且看基本面能不能对当前位置进行承托。

供应端，截至11月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，已连续四个月未有变动。运行产能接近8540万吨，仍处于近五年同期相对最高位。随着吕梁减产的逐步落实，四季度运行产能再增加的可能性不大，预计年末运行产能为7800-7900万吨左右。但是一季度产能变动仍有进一步衰退预期。首先，在今年国产矿开采频频受限的前提下，我国对进口铝土矿的依存度上升至接近70%的高位（近年来新投产能均为进口产线），但进口矿尚不能完全补足国产矿石的缺失，导致今年铝土矿整体出现供应紧张的现象，价格坚挺在高位。几内亚是我国第一大铝土矿进口来源国，占比超过70%，但近来几内亚矿出现了事故。12月18日几内亚科纳克里油气库发生了特大爆炸（18个燃料库中有13个被炸毁），目前当地铝士矿山所拥有的柴油储罐被征用，导致铝土矿生产发运受限，部分矿山为了维持现有长协及未来包供已经停产，需等待当地政府解决措施出台。再加上，国产矿供应再次受到扰动。山西吕梁地区出现煤矿安全事故，进入12月后事件持续发酵，导致孝义周边矿山关停整顿，再加上三门峡矿山仍无复产预期，整个晋豫地区的国产矿保供能力进一步下滑。在周边无矿可用的情况下，当地氧化铝企业被迫调减产能，已减产200万吨，海外矿石收紧叠加国产矿保供能力下降，引发市场对于铝土矿后续供应可持续性的担忧，由于断供风险的存在，减产规模或将进一步阔大。除原料紧张外，还有来自外界环境因素的影响贡献未来产能下滑预期。山东滨州市发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，当地氧化铝企业焙烧环节直接受到影响，预计2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及年产能约750万吨。短期内氧化铝短缺的局面已经形成，厂商挺价情绪浓厚，下游担心长单供应，也正在积极寻求高价现货以保证生产。

需求端，11月国内电解铝的建成产能为4519万吨，在产能只能等量（减量）置换的政策下，建成产能整体呈现小幅下滑、逐步向4500万吨靠近的趋势。但西南地区已于11月进入枯水期，当地主流铝企减产完成（年化产能110-115万吨），贡献了当月运行产能的下滑。截至11月底，运行产能为4189万吨，环比减少2.3%。未来产能出现主动下滑的可能性较小，主要原因是盘面利润仍处高位，企业开工热情不减，冶炼炉基本做到应开尽开，要看到企业自行减产依然较为困难。且内蒙古白音华项目已于上个月成功投产，预计本月仍有12万吨产能陆续通电完成，运行产能只增不减，年末或小幅回暖0.26%至4200万吨附近。但自12月12日开始，新疆迎来入冬以来最强寒潮天气，火电紧张，用电量出现缺口，需警惕可能出现小规模减产，但目前没有相关政策出台，建议持续关注；内蒙包头地区也发布了电力客户需求侧响应、错峰执行分解指标等相关文件，其中对当地4家电解铝企业均有少量错峰减负荷的要求，合计响应错峰负荷量18.5万千瓦，折合影响产量1.37万吨，对企业生产扰动较小，但需要持续关注北方产区情况。从产量数据来看，11月国内电解铝产量为348.8万吨，日均产量环比下滑1185吨至11.63万吨/天，同比依然维持着4.6%的高增速，12月产量预计有一定提升，开工率也有修复预期。按1.93的比例计算，单11月对氧化铝需求量折合为673.18万吨，对应氧化铝674.55万吨的产量基本平衡，但氧化铝供应端进一步减产后，明年一季度前基本面有紧平衡预期。

考虑到封涨停较为强势，技术面上或有进一步上行空间。但从市场反应来看，此轮上涨更多的是利多情绪带动，供应有收紧的预期导致下游提前备货，盘面和现货均出现上涨，待市场情绪褪去后价格或出现小幅回落，但仍以偏强震荡为主，预计行情能延续至明年一季度。

作者：陈怡