氧化铝于12月22日拉出大阳线，上午十点强势封涨停，价格达到3184元/吨，走出上市以来最大行情，一改11月偏弱走势。今天拉涨的主要原因可概括为外矿受限 内矿事故 气候治理，也就是供应端出现了问题，点燃了一直在苦苦寻求上攻理由的多头情绪。纵然当前价格再强势，今天的位置也已经来到了估值高位，且看基本面能不能对当前位置进行承托。 供应端，截至11月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，已连续四个月未有变动。运行产能接近8540万吨，仍处于近五年同期相对最高位。随着吕梁减产的逐步落实，四季度运行产能再增加的可能性不大，预计年末运行产能为7800-7900万吨左右。但是一季度产能变动仍有进一步衰退预期。首先，在今年国产矿开采频频受限的前提下，我国对进口铝土矿的依存度上升至接近70%的高位（近年来新投产能均为进口产线），但进口矿尚不能完全补足国产矿石的缺失，导致今年铝土矿整体出现供应紧张的现象，价格坚挺在高位。几内亚是我国第一大铝土矿进口来源国，占比超过70%，但近来几内亚矿出现了事故。12月18日几内亚科纳克里油气库发生了特大爆炸（18个燃料库中有13个被炸毁），目前当地铝士矿山所拥有的柴油储罐被征用，导致铝土矿生产发运受限，部分矿山为了维持现有长协及未来包供已经停产，需等待当地政府解决措施出台。再加上，国产矿供应再次受到扰动。山西吕梁地区出现煤矿安全事故，进入12月后事件持续发酵，导致孝义周边矿山关停整顿，再加上三门峡矿山仍无复产预期，整个晋豫地区的国产矿保供能力进一步下滑。在周边无矿可用的情况下，当地氧化铝企业被迫调减产能，已减产200万吨，海外矿石收紧叠加国产矿保供能力下降，引发市场对于铝土矿后续供应可持续性的担忧，由于断供风险的存在，减产规模或将进一步阔大。除原料紧张外，还有来自外界环境因素的影响贡献未来产能下滑预期。山东滨州市发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，当地氧化铝企业焙烧环节直接受到影响，预计2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及年产能约750万吨。短期内氧化铝短缺的局面已经形成，厂商挺价情绪浓厚，下游担心长单供应，也正在积极寻求高价现货以保证生产。 需求端，11月国内电解铝的建成产能为4519万吨，在产能只能等量（减量）置换的政策下，建成产能整体呈现小幅下滑、逐步向4500万吨靠近的趋势。但西南地区已于11月进入枯水期，当地主流铝企减产完成（年化产能110-115万吨），贡献了当月运行产能的下滑。截至11月底，运行产能为4189万吨，环比减少2.3%。未来产能出现主动下滑的可能性较小，主要原因是盘面利润仍处高位，企业开工热情不减，冶炼炉基本做到应开尽开，要看到企业自行减产依然较为困难。且内蒙古白音华项目已于上个月成功投产，预计本月仍有12万吨产能陆续通电完成，运行产能只增不减，年末或小幅回暖0.26%至4200万吨附近。但自12月12日开始，新疆迎来入冬以来最强寒潮天气，火电紧张，用电量出现缺口，需警惕可能出现小规模减产，但目前没有相关政策出台，建议持续关注；内蒙包头地区也发布了电力客户需求侧响应、错峰执行分解指标等相关文件，其中对当地4家电解铝企业均有少量错峰减负荷的要求，合计响应错峰负荷量18.5万千瓦，折合影响产量1.37万吨，对企业生产扰动较小，但需要持续关注北方产区情况。从产量数据来看，11月国内电解铝产量为348.8万吨，日均产量环比下滑1185吨至11.63万吨/天，同比依然维持着4.6%的高增速，12月产量预计有一定提升，开工率也有修复预期。按1.93的比例计算，单11月对氧化铝需求量折合为673.18万吨，对应氧化铝674.55万吨的产量基本平衡，但氧化铝供应端进一步减产后，明年一季度前基本面有紧平衡预期。 考虑到封涨停较为强势，技术面上或有进一步上行空间。但从市场反应来看，此轮上涨更多的是利多情绪带动，供应有收紧的预期导致下游提前备货，盘面和现货均出现上涨，待市场情绪褪去后价格或出现小幅回落，但仍以偏强震荡为主，预计行情能延续至明年一季度。 作者：陈怡

盘面：夜盘沪铜平开后震荡，早盘在航运指数封住涨停的带动下，沪铜上涨，再创本轮新高，午后略有调整，主力2月收69040，涨0.10%，成交放量，总仓增加超过万手。铝夜盘震荡，早盘在氧化铝大幅飙升的带动下走高，主力2月收19165，涨0.89%，成交放量，总仓增加2.7万余手，同期氧化铝主力合约封于7%涨停。 分析：近期市场资金深度挖掘海运费提高对商品的影响，工业品首当其冲，由于国内部分铝土矿资金从非洲进口，需经过红海，市场对氧化铝展开一轮新的炒作。近期工业品受到美元下行和红海危机的共振，整体走强，但后者题材短期爆发性强，但投资者也需注意其存在的反复风险。维持有色震荡做多思路，同时短期密切关注红海危机事件的进展。

周五，沪铝上涨,氧化铝主力合约涨停。现货方面，12月22日A00铝锭现货价格19130，涨170；华南19120，涨110；中原19130，涨150（单位：元/吨）。据SMM数据，截至12月22日国产氧化铝均价为3004元/吨，较上一交易日上涨6元/吨，为近期最大涨幅。铝方面，供应端持稳，需求偏弱，受到氧化铝价格上涨影响，未来成本或进一步抬升，但需求偏弱下，铝价上方空间或有限，行业利润或收窄。预计沪铝震荡，可短线操作。 氧化铝方面，主力合约盘中触及涨停板，报3184元/吨，较前一交易日增仓4000余手，多个合约涨超6%。在检修、矿石供应偏紧以及天气污染等诸多因素的限制之下，氧化铝供应端面临收紧预期，此外，几内亚燃料库爆炸事件影响持续发酵，进一步增添了氧化铝供应端的隐患，担忧情绪蔓延。市场多重利好题材叠加资金推动氧化铝冲高，警惕风控风险，短期阻力看3300元/吨，更上方看3500元/吨。

【铜】周五沪铜震荡，尾盘回撤部分涨幅，今日现货上调到69410元/吨，现货升水缩至170元，洋山铜溢价继续下调。晚间关注美国PCE数据及海外股市节假前获利回吐情绪。SMM铜社库周内流出6700吨至5.66万吨。周内现货升水波动较大，国内铜市正关注跨年消费及年底盘库账务影响。远月空单换月后继续持有，上方关键阻力位6.95万。 【铝】今日沪铝上行，华东现货贴水扩大至30元。铝锭铝棒社会库存连续下降至年内低位，周度表观消费处于偏强水平，不过年末存在一定现货出货压力。沪铝今日跟随氧化铝上行后上方空间预计有限，观望。今日氧化铝涨停，几内亚油库爆炸引发出矿担忧，山东重污染天气预警出现焙烧限产，山西河南矿石依然紧张。现货指数在3000元附近稳定一个月后开始向上调整并具有一定持续性。氧化铝盘子较小受到资金推动短期可能维持偏强走势，建议产业客户关注卖保和基差机会。 【锌】供应端扰动，宏观回暖，进口窗口关闭等提供锌反弹动能。SMM公布锌锭社库小幅走低至7.43万吨，国内社库整体偏低，累库节奏缓慢，锌反弹空间仍存。鉴于消费淡季缺乏增量预期，外盘隐性库存集中交仓可能仍难排除，反弹后关注2.2万元/吨附近压力。 【铅】 沪铅延续窄幅震荡，原生铅炼厂逐渐开启常规检修，再生铅亏损检修持续，精废价差维持75元/吨。废电瓶价格止跌反弹，成本端支撑走强。下游年底采购整体一般，铅处于供需双弱下，短期震荡为主，反弹关注1.6万元/吨附近压力。 【镍及不锈钢】周五沪镍震荡回落，外围市场强势，镍市本身压力重重。现货方面金川报升水3750元，俄镍贴水125元，成交改善，镍铁报价反弹至901.6元每镍点，国内铁厂进入亏损阶段，11月国内高镍生铁产量下调，主要增量在印尼。下游钢厂仍有采购需求，周内镍铁成交出现回暖迹象。硫酸镍方面，前驱体需求总体疲弱。技术上看，沪镍重心下移，震荡偏弱。 【锡】日内沪锡盘中拉涨，未守住21万附近年线涨势。短线市场消化11月中国较大锡资源进口量。数据显示，当月精锡净进口4322吨、年内最大，印尼出口助力，季节性上，预计该国出口将降温；锡精矿进口较10月继续走高，缅矿单月进口实物吨再超2万，佤邦选厂抓紧产销。预计当地选厂原料耗尽速度较快，继续关注佤邦消息。多头依托20.5万持有。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价208500元/吨， 0；云南40%锡矿加工费15500元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡 0.30%，隔夜沪锡主力合约， 0.31%。 【投资逻辑】宏观氛围好转、库存回落等推动近期锡价回升，但最新的微观数据压制锡价涨幅。预计冶炼产量12月份环比小幅回落，周度开工率在下滑佐证，不过短期原料仍未对冶炼产生较大扰动；锡锭进口增加；需求疲弱状态，现货升水继续回落，由此交易所、社会库存转而增加，随着需求转弱，去库逻辑暂缓。未来，进入明年1、2月份，若佤邦仍未复产，矿扰动或将开始加剧，持续关注加工费变化；需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对明年需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】需求走弱迹象，但供应有扰动预期，关注整数关口压力，以回调做多为主。

镍品种 12月21日沪镍主力合约2401开于131060元/吨，收于129830元/吨，较前一交易日收盘下跌1.04%，当日成交量为184619手，持仓量为70466手。昨日夜盘沪镍主力合约开于130990元/吨，收于130810元/吨，较昨日午后收盘上涨0.75%。 昨日沪镍主力合约价格先抑后扬，精炼镍贸易商多维持当前现货升水不变以促成交，不过实际成交并未得到较好的改善，目前仍以下游的刚需采购为主。SMM数据，昨日金川镍升水下降100元/吨至3650元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-3000元/吨。昨日沪镍仓单减少149吨至10963吨，LME镍库存减少48吨至53676吨。 观点：镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积。镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，当前易受资金情绪影响，短期价格或偏弱震荡运行，暂时观望。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 12月21日不锈钢主力合约2402开于13900元/吨，收于13940元/吨，较前一交易日收盘上涨0.40%，当日成交量为210433手，持仓量为100974手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13960元/吨，收于13820元/吨，较昨日午后收盘下跌0.86%。 昨日不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格亦持续走升，近期盘面价格强势反弹，但现货市场下游在涨价前期的备货资源尚未消化完全，现货市场日内询购氛围遇冷，实际成交一般，不锈钢基差小幅走强，目前仍处于极低水平。昨日无锡市场不锈钢基差上涨135元/吨至175元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨35元/吨至75元/吨，SS期货仓单减少59吨至48659吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为910元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况有小幅改善，不过仍暂未脱离亏损状况。当前宏观预期向好，叠加成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

主要逻辑： （1）美国三季度经济数据下修推升降息预期。美国第三季度实际GDP从5.2%下修至4.9%，第三季度核心PCE物价指数从2.3%下修至2%。2Y美债收益率反弹2bp至4.36%，10Y美债收益率反弹4.5bp至3.895%，美元指数下跌0.66%至101.75。 （2）12月21日，住房和城乡建设部在全国住房和城乡建设工作会议上强调，坚持稳中求进以进促稳、先立后破，明年做好四大板块、18个方面工作。明年房地产工作狠抓落实，“动则必快，动则必成”。 （3）12月21日，SMM铝锭社会库存继续快速回落至44.6万吨，环比上周下降3.7万吨。铝棒库存6.49万吨，环比下降1.73万吨，创近三年同期新低。 （4）12月21日，LME铝库存50.81万吨，环比减少1650吨，LME0-3铝贴水54.74美元/吨。铝期货仓单3.71万吨，日环比减少1957吨。 （5）12月21日，华东地区持货商积极出货，但下游接货情绪偏弱，现货对01合约贴水10元/吨，环比-20。中原地区报平水，环比-50。华南铝锭升水40元/吨，环比-55。 （6）LME铝涨0.11%报2248.0美元/吨。沪铝02合约昨日回落0.13%收于18995元/吨。夜盘回落0.03%收于18990元/吨。从现货表现看，华东地区持货商积极出货，但下游接货情绪偏弱，导致华东地区转向贴水10元，中原和华南地区铝锭升水也延续了走弱态势。铝锭社会库存继续快速回落，最新数据已低于45万吨，当前的低库存对铝价仍有支撑，但下游接货意愿偏弱，进入1月后仍有季节性累库压力，上方空间仍未打开，预计围绕万九关口震荡运行。 市场研判：观望。

宏观方面，美国费城联储主席哈克表示，美联储开始降息很重要，但不应立即开启这一进程，因为平息通胀的工作尚未完成。 基本面看，供给端短期平稳运行，随着汇率走强及沪铝反弹，当前进口盈利水平尚可，预计1月将有进口铝锭流入。需求端预计1月下游加工企业开工率进一步下滑，需求走弱，铝价反弹动能减弱。 现货方面，国内铝锭库存向下突破45万吨但去库趋势有所放缓，铝下游开工暂无较大回暖趋势，随着铝价回升，接货意愿有所降低，持货商出货积极制约现货升水走高，短期华东现货升水或窄幅波动为主。 宏观情绪一般，基本面表现偏强。预计沪铝02合约运行区间18800元-19100元/吨，操作上，区间操作为主。

12月21日讯： 【沪铜】 沪铜指数今日震荡偏强运行。上周四凌晨海外美联储 12 月议息会议结束，美联储偏鸽，降息预期升温，美元指数大幅回落，利好铜价。近期海外宏观推升铜价，铜价呈现外强内弱格局。产业下游对高铜价依旧抵触，开工率持续下降，电解铜社库呈现累库。当前宏观内空外多，产业支撑较弱，海外宏观主导铜价上行，关注年内高点。 建议逢低做多。 【沪锌】 沪锌指数窄幅震荡，持仓量小幅下降。锌价前期下行主要是由于海外伦锌库存大幅上升。而近期海外库存和国内库存均呈现去化，锌价在 20000 一线有明显的产业支撑，基差月差走阔，空头了结意愿较强。国内产业属于供需双强局面，上游矿端宽松，下游镀锌需求保持高位，社库持续低位去化。产业和技术支撑推升锌价，可逢低做多。 建议逢低做多。 【沪镍】 沪镍指数今日偏弱震荡，早盘跳水后日内企稳回升。从镍的基本面角度来看，上游产能不断释放，下游不锈钢库存高位，硫酸镍需求回落，国内库存仓单持续上升，基本面弱势主导镍价下跌。但镍价 13万下方已触及产业成本，产业支撑会逐步增强，我们认为后续或将转为震荡筑底。 建议观望。

12月21日讯：周四，沪铝震荡偏强,氧化铝上涨。现货方面，12月21日A00铝锭现货价格18960，跌20；华南19010，跌40；中原18980，跌30（单位：元/吨）。据SMM数据，截至12月21日国产氧化铝均价为2998元/吨，与上一交易日持平。铝方面，据SMM数据，截至12月21日，电解铝库存为44.6万吨，较12月14日下降3.7万吨，6063铝棒库存为6.49万吨，较12月14日下降1.73万吨，至近三年同期低位。 低库存对铝价支撑较强，但供需端变化不大。预计沪铝震荡，可短线操作。氧化铝方面，近期现货市场活跃度稍有提升，氧化铝供应端面临较多干扰因素，远期供应担忧利多价格，需求端变化不大。预计氧化铝震荡偏强，以震荡思路对待。