【市场回顾】 1、期货市场：依旧维持底部震荡的走势，今日氧化铝价格低开高走，AO2402跌9元至2868元/吨。 2、现货市场：近期现货市场活跃度一般，山西地区最新成交价格在2980~3010元/吨附近，山东2900~2920元/吨附近；新疆地区仓单有减少，当盘面低于2850以后会触发新疆地区仓单价格优势，带来仓单出库销售。 【重要资讯】 1、广西自然资源厅发布，《关于严格铝土矿资源配置建立年度开采总量调控制度的通知》（征求意见稿），现征求社会公众意见建议。请于2023年12月23日前将书面意见反馈我厅。通知提出，铝土矿资源配置必须符合国土空间规划、矿产资源规划、生态环境保护等管控要求及国家、自治区产业政策和矿业权管理等有关规定。 【交易策略】 1、单边：氧化铝当前供需略微平衡，矿端偏紧制约了产能释放，从而过剩的不明显，但是现货市场表现疲软，价格重心缓慢下移，但是下方即河南成本，空间有限，而且新疆地区的仓单过期也会始终压着盘面价格，使得在基本面稳定的背景下反弹空间有限，目前02合约下有底上有顶，短期或将区间震荡，预计价格区间在2820~2920元之间震荡，建议短线波段操作。 2、期权：12月7日推荐氧化铝AO2402合约2倍累购策略，执行价2819，敲出价2901，到期日12月28日，目前继续持有。 （以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【铜】 周二沪铜下午盘收回跌幅，交割月继续减仓。临近交割，SMM现货转为贴水10元，广东现货升水快速缩至25元/吨。晚间公布美国11月CPI数据，市场关注美联储议息声明，以揣摩联储对降息节奏的线索。11月未锻轧铜及铜材单月放量到55万吨、2022年以来最高，且市场预计12月精铜产出能够兑现增量。需求慢慢转入年底收尾淡季，倾向社库拐点。远月高位空头持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝小幅回升，临近交割华东现货贴水扩大20元与月差较大相关。过去一周铝锭铝棒社会库存下降近7万吨，表观消费稳定在年内偏高位水平，年内仍有去库空间。政治局会议有利于宏观情绪修复，倾向于沪铝下方空间有限。技术上看沪铝指数处于下行通道，在前期上行趋势的61.8%回调位18200元附近有止跌迹象。氧化铝在采暖季叠加枯水期供需两端均存在阶段性下降的可能性，短期矛盾有限，现货指数在3000元附近稳定三周，期货贴水更多体现仓单聚集地新疆地区运费和仓库升贴水间的差异，高位成本区域在2850元上下，预计继续围绕2900元波动。 【锌】 沪锌价格低位反弹，交割临近，仓单量仍偏低，从交易所锌总库存2.4万吨，ZN2312暂无交割风险，但2401持仓偏高，仓量比高位波动，空头减仓，仍需警惕资金对ZN2401的短时拉动。鉴于进口窗口打开，外盘过剩压力向内盘传导，同时消费仍处淡季，反弹关注2.2万元/吨附近压力。 【铅】 美元指数反弹后回落，伦铅站稳2000美元关口后强势反弹，内盘空头减仓带动沪铅收涨，SMM原生铅报价对交割月贴水100元，0-1月差扩大至160元/吨，精废价差扩大至100元/吨，近期再生铅减产增多，废电瓶价格低价回收难度加大，原生铅炼厂存常规检修计划，现货层面受需求偏弱扩贴水仍成交一般拖累铅反弹节奏，但期货开始计价预期好转。沪铅有望企稳震荡，后续跟踪炼厂动态及库存变化。 【镍及不锈钢】 周二沪镍低开后震荡，市场交投活跃。外围碳酸锂暴跌对市场情绪有影响，但总体仍稳在了上周反弹后的高位区间，市场多次测试13万支撑，买盘较为坚决，海外基金调仓可能是扰动因素。现货方面，金川升水3440元，俄镍贴150元，电积镍贴900元，现货成交稍有回暖，考虑到价格重心回升，镍现货稍显企稳。下游不锈钢来看，价格低位企稳，稍有去库迹象，采购多以刚需为主。技术上看，沪镍双底结构稳定，反弹将有所持续。 【锡】 日内沪锡震荡收阳，但资金入市兴趣一般。普遍认为佤邦难以在明年2月前复产，上周锡价虽反弹，精矿加工费未有变动。整体锡市正在转为更紧的供应与边际回暖的消费，继续关注显性库存，交投节奏有复制2023年春节前拉涨的可能。多单依托60周均线持有。

策略摘要 铝：供应端方面整体平稳运行，内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，仍需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，加工端开工率维持低位，但近日下游淡季补库需求增加，铝锭社会库存延续去化，铝价底部有所支撑，建议短期以高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：云南地区电解铝初步减产基本到位，西南地区氧化铝需求量的下滑，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，建议中性思路对待。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水42.49美元/吨。SMMA00铝价录得18380元/吨，较前一交易日下降140元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-30元/吨，SMM中原铝价录得18500元/吨，较前一交易日下降130元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为90元/吨，SMM佛山铝价录得18500元/吨，较前一交易日下降130元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为90元/吨。 铝期货方面：12月11日沪铝主力合约开于18470元/吨，收于18380元/吨，较前一交易日跌30元/吨，全天交易日成交133781手，较前一交易日增加10007手，全天交易日持仓154668手，较前一交易日增加2021手。日内价格震荡，最高价达到18530元/吨，最低价达到18240元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18360元/吨，收于18365元/吨，较昨日午后跌15元/吨，夜间价格震荡。 近期铝市场现货成交较为活跃且铝锭库存延续去化。供应方面，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月下旬完成投产计划。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止12月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较上周同期减少6万吨，近期库存延续去化。截止12月11日，LME铝库存较前一交易日减少850吨至452375吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：12月11日氧化铝主力合约开于2884元/吨，收于2858元/吨，较前一交易日跌19元/吨，全天交易日成交40011手，较前一交易日增加2401手，全天交易日持仓76681手，较前一交易日增加2743手，日内价格震荡，最高价达到2908元/吨，最低价达到2848元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2855元/吨，收于2846元/吨，较昨日午后收盘跌12元/吨，夜间价格震荡。 近日氧化铝成交较为一般。供应方面，河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；山西地区个别氧化铝企业因矿石问题压产运行；山东部分氧化铝企业进行检修工作，氧化铝焙烧产量减少；虽然河南、广西地区少量氧化铝产能复产，但氧化铝市场整体供应减少。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成初步的停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

宏观看，美国11月非农数据并未如市场预料大幅降温，预期降息时点延后。 基本面看，供给端云南减产对现货端的影响仍存，巩义地区现货略微偏紧，全国社会库存进一步下滑。不过当前市场的交易重点还是在于消费端，本周下游加工龙头企业开工率环比下滑0.5个百分点至62.8%，同时内蒙、新疆等部分铝棒企业发生减产，预计后续铝水的消费将进一步转弱，铝锭供应将逐步改善。现货方面，主流消费地成交持续低迷，1月大概率重回累库周期。宏观情绪一般，基本面表现偏弱，短期铝价反弹高度有限。预计沪铝01合约运行区间18200-18500元/吨，操作上空单暂时持有。

周五晚美非农数据显示美联储紧缩政策对就业市场未有显著影响，经济硬着陆风险降低，但同时提前降息的预期减弱，锡价承压运行。国内进出口数据改善不及预期，以美元计今年11月累计贸易顺差收窄2.7%。 供应存收紧预期，据SMM，部分企业年底计划减产或停产检修。终端需求则延续平淡行情，下游企业对于波动较大的锡价多持观望态度，现货小幅贴水。 综合来看，海外软着陆信心回升，而国内经济恢复缓慢、市场信心偏弱，叠加锡市供需双弱且库存消化缓慢，预计价格仍将继续回落。策略上，新多逢高止盈、逐步设空。

隔夜LME镍跌1.61%，沪镍跌1.09%。库存方面，昨日 LME 镍库存减少126吨至48138吨；国内 SHFE 仓单维持10271吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水下降25至-175元/吨。 消息面，中国汽车动力电池产业创新联盟发布数据，11月，我国动力电池装车量44.9GWh，同比增长31.0%，环比增长14.5%。其中三元电池装车量15.7GWh，占总装车量35.0%，同比增长42.4%，环比增长27.5%；磷酸铁锂电池装车量29.1GWh，占总装车量64.9%，同比增长26.0%，环比增长8.5%。 不锈钢方面，上周全国主流市场不锈钢社会总库存94.73万吨，周环比下降4.83%，呈现五连降，去库速度小幅加快，生产端，不锈钢粗钢12月排产295.2万吨，环比增加3.5%，下游不锈钢方面随着成本下移供应有所恢复，但钢厂利润较低，需求维持疲软。 新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，后市三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。前期价格有所上涨，或受基本面供应边际放缓，需求中不锈钢排产改善，叠加此前消息和情绪影响，但无法扭转格局，仍以偏空思路对待。

上周沪镍先跌后涨，日线级别形成双底结构。一是印尼推出镍矿指数令征收出口税预期抬升，二是外围碳酸锂暴力反弹引发市场对于超跌机会的重视。沪镍指数上周收盘在133770，上涨4450元或3.4%，持仓量增至22.8万手。上周沪不锈钢偏弱运行，不锈钢指数收盘在13465元，下跌265元或1.93%，持仓增至24.6万手。 宏观方面，中共中央政治局上周表态较为积极，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。美元受强非农影响再度反弹，稍施压工业品。下游来看，不锈钢成交稍有转暖，仅为刚需备库，现货市场仍稍有恐慌气氛。硫酸镍方面，11月新能源汽车增速稍有改善，但三元材料原料采买缺乏积极性，总体并不乐观。 现货来看，金川升水3350元，俄镍贴175元，电积镍贴900元。SMM数据11月纯镍产量环比下降3.9%，外采料电积镍利润冲击生产，现货成交稍有回暖。纯镍库存呈现累积态势，最新报社库1.7万吨增加千吨，电积镍挤压俄镍转为显性库存持续累库。国内镍生铁库存在2.7万吨减少两千吨，整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，周一报在901元每镍点。下游不锈钢来看，市场仍有恐慌情绪，采购多以刚需为主，锡佛两地微弱去库，最新报不锈钢库存在80.4万吨，下降3000吨。 技术上看，沪镍短期筑底，周线级别反弹将延续至年底。

上周锡价收复20万关口后，沪锡加权将涨势扩至近21万、升上60周均线。更上方短线技术阻力在21.2万附近，突破后沪锡可能开启新一轮反弹走势。伦锡基本跟随沪锡，LME锡库存在8025吨，0-3月贴水228美元/吨。明年春节前佤邦锡矿正常复产的难度较大，国内锡精矿紧俏仍有值得定价的交易题材。 上游，SMM调研显示，云南锡矿供应仍紧，部分炼厂表示原料自11月下旬转紧，12月可能会有小的减产。上周沪锡反弹，但云南40%锡精矿加工费延续1.55万元/吨报价。佤邦目前约70%选厂停工，另有约10%选厂或因原矿库存将在本月停产。佤邦当局仍没有明确的复采消息，市场普遍预计明年2月春节前较难恢复。当地锡矿出口难以为继，国内精锡生产也将受到负面扰动。上周江西某炼厂年底停产检修，吸引短线涨势。11月SMM数据显示，国内精锡产出15560吨，较10月环比微增，云南部分企业维持生产提供增量；同时，预计12月精锡产量将有一定程度的下降。市场将再次等待国内锡资源进口分项数据，从锡精矿、精锡产出及进口综合看，未来2个月，国内锡资源表观供应大概率转紧。 下游，海关数据显示11月当月我国出口环比增速超过10%、两年来环比转暖速度最快，电子产品依然是美国购物周销量较好的板块，2024年全球半导体周期将逐步转正。上周SMM锡社库已经降至7514吨、接近去年位置。 后市，整体锡市变动正在转为更紧的供应与边际回暖的消费，继续关注显性库存。交投节奏有复制2023年春节前拉涨的可能。尝试以周K线层面收复一根长期均线右侧追入的，依然需有止损准备。

供应方面，内蒙古白音华40万吨新投产能预计年内完成投产，国内运行产能约4200万吨。SMM数据显示11月国内电解铝产量349万吨同比增长4.6%，铝水比例略有回升。近期原铝进口盈利持续扩大，盘面也有利润，年末进口压力依然存在。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.5个百分点至62.8%，铝板带及铝箔开工保持稳定，其板块均有下滑，其中建筑、光伏型材下行比较明显。库存上来看，过去一周铝锭库存减少6万吨至52.9万吨，铝棒库存减少1.1万吨至8.3万吨。11月中旬以来累计去库超过17万吨，周度表观消费较稳定，基本处于年内偏高位水平。现货反馈尚可，铝锭基差略有扩大，华南铝棒加工费回到500元附近。 成本方面：上周氧化铝和动力煤基本持平，国内电解铝产能即时平均成本稳定在16000元附近，预计成本波动空间有限，行业平均利润2000元以上。 总体来看，市场供需矛盾不明显，预计年内社会库存仍有下降空间。在政治局会议召开有利于宏观情绪修复，倾向于沪铝下方空间有限。技术上看沪铝指数处于下行通道，连续破位后支撑下移至前期上行趋势的61.8%回调位18200元附近，技术指标尚未出现明显反转信号，关注支撑有效性。 上周氧化铝主力合约2402跌0.59%收于2886元。现货成交较少，指数连续三周稳定在3000元附近。近期氧化铝市场并未出现明显变化，吕梁煤矿火灾事故后山西地区矿厂维持偏低开工，河南也未见矿山复产，北方矿石紧张趋势延续。氧化铝供应阶段内扰动频繁，运行产能回升乏力。云南电解铝减产后前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，不过重污染天气频发情况下后续采暖季氧化铝有减产隐，需求端云南电解铝也有减产扩大的不确定性。目前国内高位成本2850元附近或有支撑，氧化铝现货连续三周稳定在3000元，预计主力合约2850-3000元仍为核心波动区间，高抛低吸对待。

美元指数再度走强，抵消中国政策面乐观预期，上周五外盘金属反弹受阻，LME三月期铝价尾盘回吐大部分涨幅，最终收于2134美元/吨，仅涨0.14%。国内夜盘再度走弱，沪铝主力2401合约收低于18395元/吨。 早间现货市场交投无明显起色，下游周末补货积极性不高，贸易商也缺乏信心，表现谨慎。华东市场主流成交价格在18500元/吨上下，较期货贴水40左右。华南市场交投尚可，库存去化，持货商挺价惜售，下游少量补货，广东主流成交价格在18630元/吨上下。云南减产完成后，产量下降，虽然进口仍有补充，但供应总体下降。消费方面虽然总体呈季节性下降态势，但仍有一定韧性，11月出口依旧表现良好，也反映短期消费仍有较强韧性。不过当前消费前期预期较悲观，尤其是海外市场表现弱，对国内也造成拖累。国内供需基本面矛盾尚不大，库存持续去化对铝价有较强支撑。短期铝价或震荡筑底，市场情绪改善后有望反弹。操作上可考虑逢低试多。