宏观看，受地缘政治冲突扩大影响，红海停运风险升级，能源价格再受波及，市场避险情绪或有回升。 基本面看，供给端现货整体偏紧，北方的极寒天气将进一步影响铝到货情况。进口窗口持续打开，但铝锭进口增量到下个月才有所体现。消费端整体持稳，其中线缆板块表现好于预期，而前期铝价大幅下跌产生了部分原铝代废铝的采购需求，随着近期铝价的持续反弹，该部分需求将逐步消失。 现货方面，铝锭去库速度放缓，但仍然刷新年内低点来到47万吨。宏观情绪一般，基本面表现偏强，预计现货偏紧的格局将持续至月底，铝价短期高位震荡。预计02合约波动区间18800-19100元/吨，操作上多单持有，未入场观望。

红海航运中断，原油偏强震荡带动金属有所回升。不过，美联储官员放鹰打击市场乐观情绪，限制锡价涨幅。 昨日上期所锡仓单微减18吨，下游需求未有起色，现货贴水持续。 综合来看，宏观与基本面均弱，锡价上行乏力，后市谨慎追空。策略上，逢高加码布局空单。

铝：供应端内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，近日下游补库需求增加，且受部分地区运输不畅等因素影响铝锭社会库存连续去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：供应方面，近期氧化铝企业减产、复产均有发生。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，受北方地区大雪天气影响，北方地区部分电解铝厂或有提前备货需求，短期建议中性思路对待。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水41.23美元/吨。SMMA00铝价录得18900元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨110元/吨至30元/吨，SMM中原铝价录得18990元/吨，较前一交易日上涨110元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨90元/吨至120元/吨，SMM佛山铝价录得19010元/吨，较前一交易日上涨120元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨100元/吨至140元/吨。 铝期货方面：12月18日沪铝主力合约开于18860元/吨，收于18910元/吨，较前一交易日涨170元/吨，全天交易日成交123330手，较前一交易日减少1429手，全天交易日持仓122781手，较前一交易日减少5307手。日内价格偏强震荡，最高价达到18950元/吨，最低价达到18775元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18950元/吨，收于18925元/吨，较昨日午后涨15元/吨，夜间价格震荡。 铝价近日偏强运行。供应方面，国内电解铝厂持稳运行为主，内蒙古白音华项目继续释放新投产产能，预计将在12月末完成投产计划，其他地区电解铝企业持稳生产。近日北方进入采暖季，目前区域内电解铝厂暂未受到影响，关注后续生产动态。消费方面，铝下游行业开工率维持相对稳定，暂无明显好转，其中受行业消费淡季等因素影响，建筑型材部分企业订单下滑，铝板带箔市场整体维持稳定，铝线缆企业受电网订单影响铝线缆市场维持较高开工。 库存方面，截止12月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存47万吨，较上周同期减少5.9万吨，社会库存延续去化。截止12月18日，LME铝库存较前一交易日增加59850吨至504475吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2997元/吨，较前一交易日上涨1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：12月18日氧化铝主力合约开于2924元/吨，收于2924元/吨，较前一交易日涨13元/吨，全天交易日成交39486手，较前一交易日减少3000手，全天交易日持仓70283手，较前一交易日减少294手，日内价格震荡，最高价达到2948元/吨，最低价达到2903元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2926元/吨，收于2922元/吨，较昨日午后收盘跌2元/吨，夜间价格震荡。 供应方面，氧化铝企业减产、复产均有发生。贵州地区某氧化铝厂此前因检修计划所影响的30万吨年产能已于近期恢复正常生产；北方某大型氧化铝厂初步计划于12月16日恢复此前因蒸汽供应问题影响的氧化铝产能；山西地区当地个别氧化铝厂因矿石供应紧张被迫减产运行且开始采购进口矿石；河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，受天气因素影响，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

宏观方面，中央经济工作会议闭幕后多部委、多地召开重要会议，把握明年经济工作的政策取向，着力提升宏观政策支持高质量发展的效果。基本面看，供给端短期进入平稳运行期，仍需警惕极端天气与采暖限电带来的减产风险。需求端部分铝加工行业开工小幅回暖，终端年底促销部分板块发力。 现货方面，国内铝锭运输延迟叠加下游补库积极，国内主流消费地库存水平达到国内新低。但铝下游开工暂无较大回暖趋势，终端备货积极性欠佳，持货商出货积极，无锡等地现货流通宽松，制约现货升水走高，短期现货升水窄幅波动为主。宏观情绪略有改善，基本面表现一般。预计沪铝02合约运行区间18700元-19000元/吨，操作上，区间内高抛低吸。

美联储放鹰及国内经济波浪式弱复苏，市场乐观情绪回落，锡价继续突破动能不足。终端数码产品订单表现仍不佳，光伏库存高企，整体需求延续偏淡行情。 上期所锡仓单增加49吨，上周国内三地锡锭库存累库1172吨，全球各地库存趋势向上。 综合来看，宏观乐观情绪回落叠加基本面仍为羸弱，预计锡价偏弱运行为主。操作上，空单继续持有。

隔夜LME镍跌3.89%，沪镍跌2.95%。 库存方面，昨日LME镍库存增加2664吨至51840吨；国内SHFE仓单减少41吨至11090吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-100元/吨。 不锈钢方面，上周全国主流市场不锈钢社会总库存87.16万吨，周环比下降4.55%，呈现七连降，以200系、300系为主，生产端在成本价格下跌影响下有所恢复。 新能源汽车产业链方面，电池产量及装机量环比增加，且三元电池也呈现较快的环比增速，库存压力或有改善，但三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。强驱动未显，价格呈现区间震荡。

上周伦锡周K线延续2.8%反弹；沪锡继续减仓，周K线震荡收平，仍在60周均线上方、20.7万偏上。上周沪锡未守住关键的60日均线位置涨幅，技术上冲破21.1万后才能打开持续性更强的反弹。同时，市场关注缅矿动向，截至周末没有公开消息。目前缅北形势依然复杂。 上游，SMM数据显示，11月国内精锡产量环比微降0.24%在15560吨，原生锡产量在精矿紧俏背景下以稳为主，佤邦若无明确复产消息，1月原料更紧将影响排产。同时，再生原料紧张，11月已引发江西部分产能减停。若缅矿问题延续，明年2月春节前供应端题材较大。市场正等待评估海关最新进出口数据。印尼11月出口量大，单月出口7562吨，较去年同期大增42%，且高于10月的5447吨，不过季节性上，印尼出口也将在年初转淡。 下游，国内11月集成电路产量同比正增长受去年低基数影响，单月增速扩大到27.9%；1-11月累计同比增长3.7%，国内半导体产销延续回暖。普遍预计2024年全球半导体周期将在二季度转正概率大。WBMS数据显示1-10月全球精炼锡生产28.89万吨，消费27.92万吨，供应过剩9700吨；同期矿产量25.4万吨。上周锡价反弹，国内社库重新走高，SMM锡社库，上海入库量大，合计增加1172吨至8686吨。 后市，首先关注佤邦公开动向，若无新消息，整体锡市变动正在转为更紧的供应与边际回暖的消费，继续关注显性库存。交投节奏有复制2023年春节前拉涨的可能。多单依托60周均线持有。

上周沪镍在反弹后的窄幅区间波动，市场持仓重回年内高位，年末交易兴趣异常抬升。外围美元回落引发工业品整体估值修复，另碳酸锂暴力反弹引发市场对于超跌机会的重视。沪镍指数上周收盘在13.2万，下跌1730元或1.3%，持仓量增至23.1万手。上周沪不锈钢低位反升，指数收盘在13695元，上涨230元或1.7%，持仓持平在24.6万手，不锈钢持仓也来到历史高位，抄底热情明显抬升。 宏观方面，美联储意外放鸽，工业品整体存在估值修复需求。政治局近期表态较为积极，此外京沪两地地产政策边际放开对地产链有积极引导，宏观仍有继续改善潜力。下游来看，12月期间部分大厂恢复300系的生产，部分企业增加排产，环比来看，不锈钢需求对镍价的支撑稍有改善。硫酸镍方面，价格下跌后询价活跃，前驱体端12月排产下滑，使得对硫酸镍需求量下降，少量刚需补库。 现货来看，金川升水3450元，俄镍贴100元，电积镍贴950元。硫酸镍较纯镍价差幅度扩大至万五，且硫酸镍系数持续走低，据称已有电镍企业询盘镍盐价格。纯镍库存继续堆积，最新报社库1.77万吨增加300吨，电积镍挤压俄镍转为显性库存持续累库。国内镍生铁库存在2.6万吨减少1500吨，整体的位置仍高，镍铁稍有止跌迹象，周一报在900元每镍点。下游不锈钢来看，市场情绪稍稳，地产新政还是改善了消费预期，锡佛两地去库延续，最新报不锈钢库存在80万吨，下降4000吨。 技术上看，沪镍短期筑底，周线级别反弹将延续至年底。

供应方面，内蒙古白音华40万吨顺利完成投产，国内电解铝运行产能年内稳定在4200万吨。SMM数据显示11月国内电解铝产量349万吨同比增长4.6%，铝水比例略有回升。近期原铝进口盈利持续扩大，盘面也有利润，年末进口压力依然存在。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.4个百分点至63.2%，为10月以来首次回升，线缆企业得益于特高压建设的提速，型材行业在建筑幕墙订单带动下开工久违回升。库存上来看，过去一周铝锭库存继续减少6万吨至47万吨已经跌破了今年二季度旺季时的最低水平，铝棒库存减少0.8万吨至7.5万吨。11月中旬以来累计去库超过23万吨，周度表观消费较稳定在年内高位水平。华东华南铝锭现货升水30元和140元，但华南铝棒加工费回落200元至300元附近。 成本方面：上周氧化铝稳定，港口动力煤反弹40元，国内电解铝产能即时平均成本围绕16000元波动，预计短期内成本波动空间有限对铝价不构成明显扰动。 总体来看，社会库存快速下降至年内低位，近几年年末消费普遍较好，基本面支撑较强。沪铝指数连续反弹将在万九附近测试9月以来下行趋势线阻力，跳空缺口有一定回补压力，关注反弹持续性，策略上背靠近期低点回调买入为主。 上周氧化铝主力合约2402上涨0.87%收于2911元。现货成交较少，指数连续四周稳定在3000元附近。 近期氧化铝市场平稳，北方矿石紧张趋势延续，氧化铝供应阶段内扰动频繁，运行产能在8400万吨上下波动回升乏力。北方大雪天气对运输的影响可能会影响冬季电解铝厂采购的心态，云南电解铝减产后前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，关注采暖季氧化铝和枯水期云南电解铝供给端是否再有变化。目前国内高位成本2850元附近或有支撑，氧化铝现货连续四周稳定在3000元，期货贴水更多体现新疆仓库升贴水和实际运费的差异。预计主力合约2850-3000元仍为核心波动区间，高抛低吸对待。

盘面：夜盘期间，沪铜探底回升，白天盘呈窄幅波动直至收盘，主力1月68650，成交缩量，总仓略增。同期沪铝高开高走，白天盘继续保持强势直至收盘，主力1月收18910，涨0.91%，成交略增，总仓略减。 分析：近期沪铜社库小幅增加，但总量仍处于低位，铜处于偏高估值，价格偏于强势震荡，区间或处于68000-69000，若打破目前格局，需要进一步的宏观和产业数据配合。最新外盘基金数据显示，COMEX铜基金净空小幅增加，而LME净多小幅减少。铝近期强势，除了得益于美元下跌使得宏观因子加强以外，国内铝社会库存持续下降，已经临近年内低点，后续关注低库存下，价格受到宏观因子加强后价格弹性扩大的可能。从策略而言，铜近期维持震荡偏多思路，回调寻机买入，但追涨不宜，铝顺势做反弹行情。