【现货市场信息】上海SMM1#锡均价207500元/吨，-2000；云南40%锡矿加工费16000元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡-1.16%，隔夜沪锡主力合约，-0.92%。 【投资逻辑】10-11月进口环比改善，但仍难恢复至正常月份水平，加工费再次调降显示了此点；不过精锡产量暂时影响不大，得益于佤邦选矿存量的缓冲，以及国内炼厂原料的提前备库，进口窗口持续打开也促使锡锭进口补充国内，若当地采矿持续未复产，12月起冶炼扰动或加大。需求端，仍未周期性回暖，价格此前下跌后下游采购较多，价格回升后消费转弱，现货升水走低。库存方面，国内回落幅度放缓，海外仍然回升，但随着供应扰动加大，去库逻辑仍存。中期看，有需求周期性回暖的预期，矿却新增有限，价格也将触及成本支撑，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】短期供应缩减有限，但去库逻辑及成本支撑，逢低多配、 滚动参与。

镍品种 11月22日沪镍主力合约2312开于132510元/吨，收于129410元/吨，较前一交易日收盘下跌2.34%，当日成交量为213933手，持仓量为64775手。昨日夜盘沪镍主力合约开于128800元/吨，收于128810元/吨，较昨日午后收盘下跌0.46%。 昨日受美元走强以及基本面作用共同影响，沪镍主力合约价格明显下跌，已经突破13万元/吨的关口。精炼镍现货市场实际成交转暖，低价状态下游入场采购增加，现货升水小幅上调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨25元/吨至2175元/吨，进口镍升水上涨70元/吨至-130元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少24吨至8657吨，LME镍库存增加450吨至44592吨。 观点：镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，镍供需偏空，当前原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。 策略：谨慎偏空。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 11月22日不锈钢主力合约2401开于13880元/吨，收于13635元/吨，较前一交易日收盘下跌0.84%，当日成交量为184989手，持仓量为153247手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13635元/吨，收于13610元/吨，较昨日午后收盘下跌0.18%。 昨日不锈钢期货价格跟随镍价继续下挫，现货价格也明显下跌，下游谨慎采购，观望情绪浓厚，现货成交刚需为主，不锈钢基差持稳为主。昨日无锡市场不锈钢基差上涨35元/吨至285元/吨，佛山市场不锈钢基差下降15元/吨至335元/吨，SS期货仓单减少419吨至58226吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降27.5元/镍点至957.5元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

事件：昨日沪镍期货失守13万大关，2312合约收于129410元/吨，跌幅3.53%；2401合约收于128650元/吨，跌幅3.68%。 点评：宏观方面，随着海外经济走弱的担忧加剧，近期市场情绪亦有所承压，镍价偏弱运行。另外，近期人民币汇率表现强势，导致沪镍跌幅相较伦镍更为明显。 产业方面，过剩加剧和转产电积镍成本走弱亦对镍价形成压力。随着中间品产能释放，此前中间品偏紧的格局正在不断缓解，导致转产电积镍成本近期持续下滑，进而带动镍价中枢不断走弱。供需角度看，一级镍产能持续增长，但需求侧除了合金板块外，其余下游需求均表现疲软，过剩压力不减，供强需弱下镍市库存不断累积。 展望后市，过剩逻辑下，预计镍价行情仍是趋势性下跌为主。目前镍市供过于求的格局并未缓解，国内生产企业暂未表现出明显的减产或推迟投产的意愿，镍价具备继续走弱的基础。此外，转产电积镍成本仍是影响当下行情的主要因素，一方面需要关注成本变化对镍价的影响，另一方面需要关注转产电积镍利润收窄对企业投产的影响。 策略：随着中间品偏紧的格局缓解，电积镍仍有利润空间，短期或继续下跌。长期看，镍市过剩并未反转，未来镍价依然偏空。NI2312、NI2401预计波动区间120000-130000元/吨。

【市场回顾】 1、期货市场：今日铝价小幅下跌，沪铝主力AL2401合约跌至18765元/吨，沪铝指数持仓小幅增加0.36万手至39.5万手。 2、现货市场：周三现货市场大幅走弱，华东市场情绪维持弱势，一直未有起色，佛山市场升水大幅崩塌，当地到货较多，下游接受度一般，对南储贴水50。 3、能源成本方面：库存较高，港口价格回落，21日金正数据5500CV，925元/吨（-5）；5000CV，803元/吨（-5）；4500CV，700元/吨（0）。 【交易策略】 1、单边：电解铝由于供需矛盾一般，持仓量处于低位，市场走势较为平缓，处于窄幅震荡之中，目前的矛盾在于需求端略有不及预期在走弱，但是供应端也在萎缩，除当前云南已落地的减产112万吨外，市场仍然有一部分资金预测24年Q1还会进行第二轮减产，主要落实及基于电力缺口的预测；而海外2200美元附近存在一定的成本支撑，下行空间阶段性有限，博弈较为纠结，但是最近的库存反反复复，去化不畅，市场的信心逐渐转淡，铝价震荡回落。

【铜】周三沪铜6.8万位置震荡收阴，今日现铜升水下调到340元/吨，广东铜升水走扩到660元，精废价差1600元/吨，2312合约继续减仓。晚间关注美耐用品订单及消费者信心指数。近期人民币短线升值提振铜价，而供应端市场关注巴拿马Cobre铜生产的中断。当前，国内铜市虽供求两旺，但进口窗口及精废价差有利增大原料供应，而高铜价、高升水限制了精铜消费，倾向社库将迎拐点。较远月合约如2402，6.8万上方开始空配。 【铝及氧化铝】今日沪铝继续回落，现货贴水维持在10元。云南减产量逐渐体现，过去一周社会库存国庆节后首次明显回落，表观消费环比企稳回升，云南减产效果逐渐体现，年内存在一定去库空间。沪铝短期测试10月低点18700元附近关键支撑，一旦失守将形成向下破位。氧化铝需求端因云南减产出现较大幅度减量，前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，但由于矿紧以及采暖季产能有回落预期，预计高位成本区域2900元下方有支撑。现货市场博弈激烈，现货指数在3000元附近波动，期货核心区间2900-3000元，如继续下跌考虑低位短多。 【锌】美元指数止跌，叠加北方环保导致镀锌企业停产增多，短线对锌价形成明显压制。国内炼厂扰动不足，海外库存再次大幅走高，进口窗口偶有打开，海外过剩压力向国内传导令锌价承压，沪锌跌破反弹通道下轨支撑，不排除进一步下跌可能，技术上关注2.05-2.06万元/吨区间支撑。 【铅】日内沪铅增仓下跌，SMM原生铅报价对近月贴水仍270元，持货商依旧倾向交仓。下游消费暂无明显好转，市场再生铅和非交割品牌原生铅货源充足，精废价差275元/吨高位，不利于铅价反弹过高。但原生铅和再生铅超预期检修，供需双弱，出口窗口打开，加上废电瓶价格并未跟随铅价调降，亦不支持深跌。1.63-1.72万元/吨区间震荡看待。 【镍及不锈钢】周三沪镍下跌，镍铁崩跌导致成本坍塌是主因，市场交投活跃，持仓开始向远月移仓，持仓矛盾可能会向后延展。现货方面，金川镍升水降至2150元，俄镍贴水扩大至200元，电积镍贴水近千。高镍生铁报价延续跌势，最新报952.5元每镍点。镍铁价格快速下行，部分钢厂生产已由亏转盈，月末贸易商及镍铁仍有回笼资金需求，预计近期镍铁价格偏弱运行。技术上看，沪镍短期偏弱，谨慎看空。 【锡】日内锡价跌幅扩大，关注2401在60周均线的支撑。市场消化中国锡资源进口数据。锡精矿方面，实物吨进口量回升大，除佤邦选厂复产外，缅甸以外地区进口精矿实物量明显走高，但含量极低，对锡资源测算的扰动较大。结合锡锭，10月锡资源进口好于9月。目前没有佤邦恢复采矿的消息，年底原料仍可能紧俏。沪锡低位震荡，短线可能再测20.4-20.6万元支撑，多单减仓或严格止损。

周二沪铝主力跌0.05%，收18920元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.45%报2255.5美元/吨。现货SMM均价19000元/吨，涨50元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价19150元/吨，涨60元/吨，对当月升水140元/吨。现货市场成交一般。 宏观面，美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。欧洲央行行长拉加德：已经将未来的决定与即将到来的数据相联系，这意味着如果看到错过通胀目标的风险上升，可以再次采取行动。 产业消息，据海关数据显示，国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2023年10月全球原铝产量为611.6万吨，去年同期为588.6万吨，前一个月修正值为592.1万吨。10月原铝日均产量为19.73万吨，前一个月为19.74万吨。 短期铝市场矛盾并不尖锐，维持供应扰动同时消费缓慢走弱的供需双弱预期，铝价短时维持震荡，继续关注18870-19150区间支撑及压力。 操作建议：区间操作。

周二沪镍跌势不止日内跌2.18%，报收132370元/吨。夜盘沪镍继续走低，LME期镍涨0.01%报16905美元/吨。现货方面11月21日，长江现货1#镍报价134350-136950元/吨，均价135650元/吨，跌650，广东现货镍报136450-136850元/吨，均价136650元/吨，跌900。今日金川公司板状金川镍报136000元/吨，较上一交易日跌500元。 宏观面，美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。欧洲央行行长拉加德：已经将未来的决定与即将到来的数据相联系，这意味着如果看到错过通胀目标的风险上升，可以再次采取行动。 美联储会议纪要显示继续加息的可能性几乎为零，但也毫无降息意愿，美指昨日企稳。基本面纯镍现货市场成交氛围仍弱。硫酸镍及镍铁价格继续走低，消费端悲观氛围浓，逢低采购意愿不强，镍价延续弱势。 操作建议：观望。

沪锡主力涨0.07%,报208660元/吨，锡期货仓单5869吨，较前一日增加247吨。LME锡涨0.70%,报25030美元/吨，锡库存7825吨，减少15吨。现货市场，小牌对12月贴水200-升水200元/吨左右，云字对12月升水200-600元/吨附近，云锡对12月升水600-1000元/吨左右。12-01价差 10元/吨，01-02价差-70元/吨，内外比价至8.34。 虽然远期缅甸矿存在进口大幅减少的预期，但目前冶炼企业并无强烈意愿降低开工率，总体产量减幅较少。加上进口锡锭到货不断，且量级不小，下游企业却看跌情绪严重，即使升贴水降至-1,000元/吨附近仍成交较差，国内库存重新转回累库，供应压力短期内仍大。另一方面，缅甸佤邦信息不透明，而市场频繁传出佤邦财政部抛售库存的信息，却无法得知具体量级，市场很难有信心去大幅做多锡价，短期震荡为主。

产量暂未有明显变化，氧化铝期货夜盘低开震荡，尾盘反弹，主力2401合约微幅收低于2942元/吨。 早间现货市场少量成交，下游电解铝企业有一定接货量，现货报价基本平稳。北方地区受到一定环保及矿端扰动，报价相对坚挺，部分成交在2990元/吨上下。云南减产带来氧化铝消费明显减量，虽然近期仍有工厂检修，另外北方受环保影响有生产有一定扰动的可能，但氧化铝产量总体变化不大，在供应平稳而消费下降的情况下，氧化铝市场供应总体趋于宽松，对现货价格仍有压力。在贴水状态下短期期货价格或震荡调整为主。短线建议观望为主，关注后期北方环保等因素对产量的影响。

11月21日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：沪镍NI2312合约收盘价下跌2960元至132510元/吨。 2、现货情况：镍价单边下跌100-250元/吨，金川镍升水下调50至2400元/吨，俄镍升水下调50至-100元/吨，电积镍升水上调100至-850元/吨，硫酸镍均价环比下调100至30150元/吨。 【重要资讯】 1、海关总署10月20日公布的在线查询数据显示，中国10月未锻压镍进口量为6,670.12吨，环比增加16.67%，同比下降44.89%。 2、据海关数据，2023年10月中国进口镍铁总量90.59万实物吨，折合金属量11.64万镍吨，环比上升6.64%，同比上涨68.7%。 【交易策略】 单边：隔夜美元继续下行，商品整体氛围向好，但镍价滞涨，且沪镍受人民币快速升值压制。近期硫酸镍仍在持续下跌，纯镍成本支撑下移，中长期供需过剩的预期较为一致，空头趋势完好。短期宏观氛围可能有所回暖，建议高位空单持有，新空等待反弹后入场。