上周沪镍先跌后涨，日线级别形成双底结构。一是印尼推出镍矿指数令征收出口税预期抬升，二是外围碳酸锂暴力反弹引发市场对于超跌机会的重视。沪镍指数上周收盘在133770，上涨4450元或3.4%，持仓量增至22.8万手。上周沪不锈钢偏弱运行，不锈钢指数收盘在13465元，下跌265元或1.93%，持仓增至24.6万手。 宏观方面，中共中央政治局上周表态较为积极，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。美元受强非农影响再度反弹，稍施压工业品。下游来看，不锈钢成交稍有转暖，仅为刚需备库，现货市场仍稍有恐慌气氛。硫酸镍方面，11月新能源汽车增速稍有改善，但三元材料原料采买缺乏积极性，总体并不乐观。 现货来看，金川升水3350元，俄镍贴175元，电积镍贴900元。SMM数据11月纯镍产量环比下降3.9%，外采料电积镍利润冲击生产，现货成交稍有回暖。纯镍库存呈现累积态势，最新报社库1.7万吨增加千吨，电积镍挤压俄镍转为显性库存持续累库。国内镍生铁库存在2.7万吨减少两千吨，整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，周一报在901元每镍点。下游不锈钢来看，市场仍有恐慌情绪，采购多以刚需为主，锡佛两地微弱去库，最新报不锈钢库存在80.4万吨，下降3000吨。 技术上看，沪镍短期筑底，周线级别反弹将延续至年底。

上周锡价收复20万关口后，沪锡加权将涨势扩至近21万、升上60周均线。更上方短线技术阻力在21.2万附近，突破后沪锡可能开启新一轮反弹走势。伦锡基本跟随沪锡，LME锡库存在8025吨，0-3月贴水228美元/吨。明年春节前佤邦锡矿正常复产的难度较大，国内锡精矿紧俏仍有值得定价的交易题材。 上游，SMM调研显示，云南锡矿供应仍紧，部分炼厂表示原料自11月下旬转紧，12月可能会有小的减产。上周沪锡反弹，但云南40%锡精矿加工费延续1.55万元/吨报价。佤邦目前约70%选厂停工，另有约10%选厂或因原矿库存将在本月停产。佤邦当局仍没有明确的复采消息，市场普遍预计明年2月春节前较难恢复。当地锡矿出口难以为继，国内精锡生产也将受到负面扰动。上周江西某炼厂年底停产检修，吸引短线涨势。11月SMM数据显示，国内精锡产出15560吨，较10月环比微增，云南部分企业维持生产提供增量；同时，预计12月精锡产量将有一定程度的下降。市场将再次等待国内锡资源进口分项数据，从锡精矿、精锡产出及进口综合看，未来2个月，国内锡资源表观供应大概率转紧。 下游，海关数据显示11月当月我国出口环比增速超过10%、两年来环比转暖速度最快，电子产品依然是美国购物周销量较好的板块，2024年全球半导体周期将逐步转正。上周SMM锡社库已经降至7514吨、接近去年位置。 后市，整体锡市变动正在转为更紧的供应与边际回暖的消费，继续关注显性库存。交投节奏有复制2023年春节前拉涨的可能。尝试以周K线层面收复一根长期均线右侧追入的，依然需有止损准备。

供应方面，内蒙古白音华40万吨新投产能预计年内完成投产，国内运行产能约4200万吨。SMM数据显示11月国内电解铝产量349万吨同比增长4.6%，铝水比例略有回升。近期原铝进口盈利持续扩大，盘面也有利润，年末进口压力依然存在。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.5个百分点至62.8%，铝板带及铝箔开工保持稳定，其板块均有下滑，其中建筑、光伏型材下行比较明显。库存上来看，过去一周铝锭库存减少6万吨至52.9万吨，铝棒库存减少1.1万吨至8.3万吨。11月中旬以来累计去库超过17万吨，周度表观消费较稳定，基本处于年内偏高位水平。现货反馈尚可，铝锭基差略有扩大，华南铝棒加工费回到500元附近。 成本方面：上周氧化铝和动力煤基本持平，国内电解铝产能即时平均成本稳定在16000元附近，预计成本波动空间有限，行业平均利润2000元以上。 总体来看，市场供需矛盾不明显，预计年内社会库存仍有下降空间。在政治局会议召开有利于宏观情绪修复，倾向于沪铝下方空间有限。技术上看沪铝指数处于下行通道，连续破位后支撑下移至前期上行趋势的61.8%回调位18200元附近，技术指标尚未出现明显反转信号，关注支撑有效性。 上周氧化铝主力合约2402跌0.59%收于2886元。现货成交较少，指数连续三周稳定在3000元附近。近期氧化铝市场并未出现明显变化，吕梁煤矿火灾事故后山西地区矿厂维持偏低开工，河南也未见矿山复产，北方矿石紧张趋势延续。氧化铝供应阶段内扰动频繁，运行产能回升乏力。云南电解铝减产后前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，不过重污染天气频发情况下后续采暖季氧化铝有减产隐，需求端云南电解铝也有减产扩大的不确定性。目前国内高位成本2850元附近或有支撑，氧化铝现货连续三周稳定在3000元，预计主力合约2850-3000元仍为核心波动区间，高抛低吸对待。

美元指数再度走强，抵消中国政策面乐观预期，上周五外盘金属反弹受阻，LME三月期铝价尾盘回吐大部分涨幅，最终收于2134美元/吨，仅涨0.14%。国内夜盘再度走弱，沪铝主力2401合约收低于18395元/吨。 早间现货市场交投无明显起色，下游周末补货积极性不高，贸易商也缺乏信心，表现谨慎。华东市场主流成交价格在18500元/吨上下，较期货贴水40左右。华南市场交投尚可，库存去化，持货商挺价惜售，下游少量补货，广东主流成交价格在18630元/吨上下。云南减产完成后，产量下降，虽然进口仍有补充，但供应总体下降。消费方面虽然总体呈季节性下降态势，但仍有一定韧性，11月出口依旧表现良好，也反映短期消费仍有较强韧性。不过当前消费前期预期较悲观，尤其是海外市场表现弱，对国内也造成拖累。国内供需基本面矛盾尚不大，库存持续去化对铝价有较强支撑。短期铝价或震荡筑底，市场情绪改善后有望反弹。操作上可考虑逢低试多。

一、供应 ： 据SMM调研，11月国内精炼锡产量为15560吨，环比增加0.24%，同比减少3.95%。预计12月产量为15445吨，环比减少0.74%，同比增加2.69%。 进口锡方面，锡进口窗口持续打开，预计整体锡锭进口量可以保持在2500~3000吨。另外缅甸地区矿山继续停产，短期没有复产的消息。国内锡矿加工费保持在14000~16000元/金属吨，冶炼整体仍有利润。 二、需求： 组件企业反馈年底订单走弱，行业利润萎缩，部分企业已经开始减产应对，预计光伏对锡的需求增速将逐步走低。电池方面，由于行业进入季节性淡季，铅酸电池开工率环比走低。 三、库存： SMM社会库存周环比减少198吨至7,514吨，同比增加2.86%；上期所库存周环比增加35吨至5,876吨，同比增加44.59%；LME库存周环比减少40吨至8,025吨，同比增加158.04%。 四、策略观点： LME锡库存处于近几年高位，国内库存受下游低价买货影响，库存环比继续走低，但国内月差表现低迷，核心因素还是海外锡锭过剩，担忧后续锡锭进口足以补充国内供应缺口，短期来看锡月差及比价没有好的交易机会。上周锡价反弹至20.8万附近，预计下游买货量将环比走低，本周或难以继续去库，上方关注21万压力位。

上周五夜盘氧化铝期货夜盘震荡收高，主力2402合约收于2898元/吨。现货市场未见有规模性成交，下游电解铝厂以消化长单为主，鲜有现货采购，贸易商多谨慎，出货商难寻成交。 现货价格也无明显调整。北方暂无明显环比压力，不过主产区山西、河南仍受矿石不足的影响，提产困难，河北前期减产产能缓慢恢复运行，产量总体有回升预期，不过短期增量仍不明显。南方近期运行产能以稳中有升为主。总体产量有增加预期，短期供应暂难有明显过剩的情况，氧化铝现货多以平稳运行为主。由于期货价格持续处于贴水状态，下方空间有限。短期期货价格或反复震荡为主，短线建议观望或区间操作为主。

周四沪铝主力震荡跌0.21%，收18725元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.16%报2222美元/吨。现货SMM均价18810元/吨，跌70元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价18900元/吨，跌90元/吨，对当月升水85元/吨。现货市场成交一般。据SMM，11月23日铝锭库存64.4万吨，较上周四减少3.3万吨。铝棒10.29万吨，较上周四减少0.54万吨。 宏观面，欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8。产业消息，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。 铝锭库存本周维持去库，现货升水持稳，将给到铝价下方支撑，铝价连续下行空间不大，但季节性淡季制约反弹空间，铝价短时仍震荡。 操作建议：区间操作。

昨日镍及不锈钢继续走弱。 宏观方面，海外市场情绪偏弱，持续施压镍价；近期国内重提地产政策，但对不锈钢提振有限。 纯镍方面，随着镍价持续下跌，近期现货市场成交略有好转，但是电积镍利润空间不断被挤压跌破，关注企业投产意愿变化；INSG数据显示，9月全球镍过剩14200吨，过剩进一步加剧。 硫酸镍方面，需求持续偏差，价格再度走弱，市场活跃度不高叠加企业资金回流需求，盐厂挺价心态有所走弱。 镍铁方面，供应端铁厂库存偏高，供需较为宽松，原料端对不锈钢的打压仍在持续。 不锈钢方面，成交继续偏弱不见好转；本周库存继续去库，但幅度有所放缓，主因市场到货不多。 操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

美续请失业金人数下降，就业市场降温不及预期，叠加经济数据回落，市场乐观情绪回落而美元坚挺，锡价承压走跌。 供需两端，进口锡矿补充与锡锭供应持稳，而终端需求偏弱，整体基本面驱动有限。上期所锡仓单减少65吨，现货升水抬升。 综合来看，宏观偏空赋予价格较大弹性，叠加基本面羸弱，预计锡价短期底部震荡为主，关注缅甸战事及佤邦矿山对供应预期的影响。操作上，新空逢低可止盈部分，底仓继续持有，企业逢低按需采购。

策略摘要 铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。 氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水40美元/吨。SMMA00铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18800元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至-20元/吨，SMM佛山铝价录得18900元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至85元/吨。 铝期货方面：11月23日沪铝主力合约开于18785元/吨，收于18725元/吨，较前一交易日跌90元/吨，全天交易日成交153066手，较前一交易日减少22323手，全天交易日持仓173546手，较前一交易日增加3535手。日内价格震荡，最高价达到18810元/吨，最低价达到18675元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18725元/吨，收于18750元/吨，较昨日午后涨25元/吨，夜间价格震荡。 近日铝市场情绪偏弱，铝锭库存延续去化。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.4万吨，较上周同期减少3.3万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度及延续性。截止11月23日，LME铝库存较前一交易日减少3350吨至476300吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得327美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月23日氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2919元/吨，较前一交易日跌5元/吨，全天交易日成交44751手，较前一交易日减少17882手，全天交易日持仓77712手，较前一交易日增加432手，日内价格震荡，最高价达到2927元/吨，最低价达到2893元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2920元/吨，收于2938元/吨，较昨日午后收盘涨19元/吨，夜间价格震荡。 供应方面，近日河北文丰新材料公司因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，该公司氧化铝建成产能480万吨，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。