宏观面，美国10月CPI低于预期，市场对美联储降息预期升温，美元指数下挫，提振有色金属盘面。 基本面，在供应过剩、需求不振及电积镍成本松动因素下，镍价持续承压。精炼镍产量仍在继续释放，库存延续累库趋势，过剩压力愈发凸显。随着不锈钢厂11月继续减产，镍的需求趋弱。电积镍成本在中间品供应增量预期下松动。 综合来看，镍基本面供大于需格局较明晰，中长期对镍保持看空思路，但短期来看，镍价在连续下行后估值偏低，且绝对低位库存和生产成本为镍价提供一定的支撑，镍价或在宏观利好情绪提振下小幅修复后震荡偏弱运行。

主要逻辑： （1）美国10月零售销售月率-0.1%，好于预期-0.3%，前值0.7%。美元指数反弹0.31%收于104.4，两年期美债收益率4.916%（ 8bp），十年期美债收益率4.537%（ 8.4bp）。 （2）中国经济数据结构性好转。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。规上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。但地产表现仍然偏弱，1-10月房地产开发投资同比下降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。与铜铝消费相关的竣工端表现仍有韧性，1-10月竣工面积累计同比增长19%。 （3）吕梁市拟对重点行业企业在2023年11月15日-2024年3月31日实行差异化管控。吕梁地区氧化铝企业建成产能共1605万吨/年，截至目前运行产能为1290万吨/年，此次减产涉及产能约560万吨/年，预计实际影响减产产能约285万吨/年。 （5）11月15日，LME铝库存48.58万吨，环比减少0.175万吨；LME0-3铝贴水27.65美元/吨。铝期货仓单5.36万吨，日环比增5915吨。 （6）11月15日，临近交割贸易商有部分收货需求，华东地区平水，环比增30。中原地区现货成交一般，下游刚需采购，报贴水120元/吨，环比减10。华南地区表现相对较优，升水90元/吨，环比增25。 （7）LME铝涨0.49%报2235.0美元/吨；沪铝12合约昨日冲高回落，收涨0.16%收18995元/吨，夜盘回落0.21%收于18955元/吨。供需方面，LME现货贴水扩大，指向海外供需双弱。国内部分贸易商有收货需求，华东转入平水，华南地区表现相对较优，现货升水走高至90元/吨。云南减产影响尚未显现，消费端表现较为平淡，国内社会库存现实累库达到69.4万吨，现实偏弱难以支撑铝价进一步走强。后续预期库存达到70万吨左右后或迎来库存拐点，观察窗口在11月下旬，云南减产后11-12月平衡表转向紧平衡状态，预计短期铝价仍维持震荡运行。 市场研判： 震荡思路对待，暂且观望；激进者依托18800-18900支撑区间轻仓做多。

宏观方面，美国10月通胀数据不及预期，加息预期进一步走弱，降息预期走强，市场情绪有所好转，商品板块多数收涨；中国工业与消费数据多数超预期，显示国内经济正稳步复苏，亦驱动市场情绪有所回暖。 纯镍方面，整体下游依旧偏弱，但目前镍价与电积镍成本成本相比，下跌空间较为有限。 硫酸镍方面，价格再度下跌，市场活跃度不高叠加企业资金回流需求，盐厂挺价心态有所走弱。 镍铁方面，供应端铁厂库存偏高，月中库存数据环比继续累库，供需较为宽松。 不锈钢方面，受近期行情持续走弱影响，下游观望情绪较浓，市场成交情况不佳。 操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，铝社会库存持续累库，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存拐点的到来。 氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水27.65美元/吨。SMMA00铝价录得18980元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得18860元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-120元/吨，SMM佛山铝价录得19070元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至90元/吨。 铝期货方面：11月15日沪铝主力合约开于18940元/吨，收于18995元/吨，较前一交易日涨50元/吨，全天交易日成交132104手，较前一交易日增加19540手，全天交易日持仓149611手，较前一交易日减少6295手。日内价格震荡，最高价达到19135元/吨，最低价达到18935元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19030元/吨，收于18955元/吨，较昨日午后跌40元/吨，夜间价格震荡。 据了解，近日云南地区铝企已初步减产80万吨左右，整体减产幅度或在115万吨年化产能左右，电解铝供应端持续收紧，但具体减产进展仍需关注。消费方面，现货流通较为宽松，下游追涨采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存69.4万吨，较上周同期增加0.9万吨。近期需求不佳的情况下，库存拐点预计还未到来，关注库存变动情况。截止11月15日，LME铝库存较前一交易日减少1750吨至485825吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3002元/吨，较前一交易日下降4元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得328美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月15日氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2931元/吨，较前一交易日涨33元/吨，全天交易日成交52155手，较前一交易日减少18270手，全天交易日持仓87323手，较前一交易日减少374手，日内价格震荡，最高价达到2954元/吨，最低价达到2900元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2966元/吨，收于2961元/吨，较昨日午后收盘涨30元/吨，夜间价格回升。 近日氧化铝市场成交较少，现货供应整体维持紧平衡态势，期价受宏观情绪向好等因股市影响有所提振。供应方面，近日吕梁市生态环境保护委员会办公室发布关于征求《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》意见的函，其中提到拟对重点行业企业在2023年11月15日-2024年3月31日实行差异化管控。吕梁地区氧化铝企业建成产能共1605万吨/年，截至目前运行产能为1290万吨/年，此次减产涉及产能约560万吨/年，预计实际影响减产产能约285万吨/年，关注后续生产情况。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将逐步下降。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

近期宏观面情绪较好，美联储年内加息预期进一步下降，国内政策预期强，给予金属反弹机会。LME三月期锡价涨0.48%至25300美元/吨。国内夜盘则反复震荡，主力2312合约尾盘小幅收高于214050元/吨。 现货市场表现平淡，少数下游按需采购，多观望为主，接货较少，冶炼厂维持挺价姿态。现货升水变化不大。当前供需无根本性变化，冶炼厂开工率仍处于相对高位，产量变化不大，消费也基本以弱稳为主，季节性因素有一定影响。库存去化放缓，对价格有一定的抑制。 而中期看，由于缅甸局势影响下，佤邦锡矿年内恢复运行的几率进一步下降，矿端供应趋紧，对锡价仍有较强支撑。短期矛盾不突出的情况下，锡价以震荡调整为主，建议短线区间操作。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水2750元/吨（-200），进口镍升水-100元/吨（-50），电击镍升水-850元/吨（-0）。 【市场走势】日内基本金属普跌，沪镍主力合约收涨0.01%；隔夜基本金属全线收涨，沪镍主力合约收涨0.76%，伦镍收涨0.14%。 【投资逻辑】供应端印尼年内不再签发新的采矿配额，镍矿长期供应预期对市场产生扰动，矿价坚挺抬升镍铁生产成本，多数铁厂处于亏损状态，近期部分镍铁企业宣布减产，国内不锈钢以减产去库为主，国内镍铁供过于需的格局持续；新能源方面，印尼中间品回流国内补给硫酸镍生产使用，原料充裕，磷酸铁锂正极材料挤占市场以及正极材料整体表现较差，新能源对于镍的消耗表现差强人意；硫酸镍价格持续回落，目前折算镍价13.96万元，对镍价形成动态支撑；纯镍方面，随着新增产能的投放国内外库存增加，对镍价形成压制。目前硫酸镍产电击镍利润大幅收缩恐影响后期厂家生产积极性。 【投资策略】前期空单止盈后暂且观望；中长期维持逢高沽空操作思路。

周二沪镍保持低位震荡，日内涨0.01%，报收1382700元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍涨0.16%报17425美元/吨。现货方面11月14日，长江现货1#镍报价138900-141900元/吨，均价140400元/吨，跌1100，广东现货镍报141500-141900元/吨，均价141700元/吨，跌1200。今日金川公司板状金川镍报140500元/吨，较上一交易日跌1500元/吨。 宏观面，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。芝商所“美联储观察”显示，美联储12月维持利率不变的可能性接近100%，2024年首次降息的预期也进一步提前。美联储副主席杰斐逊表示，当尚不清楚高通胀可能持续多久时，货币政策制定者可能需要采取更有力的行动来稳定通胀预期。美联储巴尔金表示，美联储在通胀问题上取得实质性进展。不相信通胀会平稳地达到2%，为遏制需求和通胀，需要采取更多措施。美联储古尔斯比表示，今年可能会出现一个世纪以来与战事无关的美国CPI通胀最快的一年下降，同时失业率将永远不会超过4%；通胀进展持续，经济增长强劲，劳动力市场活跃；通胀下降时总会有一些波折；通胀进展持续，但还有一段路要走。欧元区11月ZEW经济景气指数13.8，为今年2月以来新高，前值2.3。 宏观面美国通胀超预期回落，市场期待降息时代，美指跳水，镍上方压力减轻。基本面偏弱不改，不过产业链大多接近成本，且连续大幅下滑之后价格有修正需求，加上宏观改善，美指回落助力，镍价关注超跌反弹可能。 操作建议：观望。

周二沪铝主力张0.24%，收18965元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.02%报2224美元/吨。现货长江均价18890元/吨，涨70元/吨，对当月贴水25元/吨。南储现货均价19000元/吨，涨70元/吨，对当月升水65元/吨。现货市场挺价意愿走高，成交一般。 宏观面，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。芝商所“美联储观察”显示，美联储12月维持利率不变的可能性接近100%，2024年首次降息的预期也进一步提前。欧元区11月ZEW经济景气指数13.8，为今年2月以来新高，前值2.3。 产业消息，印度铝企Vedanta 为氧化铝生产工艺的创新突破申请专利。这种创新工艺旨在减少氧化铝生产过程中赤泥的产生，Vedanta与印度理工学院Kharagpur（IIT KGP）合作开发的新工艺消除了铝土矿中的铁元素含量，从而减少了30%的赤泥产量。 铝价回落现货市场挺价情绪走高，华南现货回归升水，显示市场对铝价下方空间不大一致性较高，宏观美面美国通胀超预期降温，美联储降息预期提前助益下，铝价保持偏好震荡。继续关注云南减产效应落地之后对库存影响。 操作建议：逢低做多。

昨日上期所锡仓单持平，虽盘价小幅回落，但下游仍持观望态度，现货成交改善有限，现货升水偏低。 综合来看，宏观氛围谨慎、供需仍为双弱，短期仍有回调压力。考虑到佤邦矿山复产仍需1-2月准备，预计年关前原料难改紧缺预期，持续关注缅甸战事及佤邦矿山。 操作上，短线减少操作，中长线空单底仓继续持有，低库存企业逢低按需采购现货。

【铜】 周二铜价震荡收阳，今日SMM电铜升水缩至90元/吨，沪铜2311最后交易日将继续减仓。国内10月社融、贷款数据中性偏好。周内市场关注国内10月经济指标、美通胀数据、中美会谈与美政府关门风险。国内消费韧性仍强，供应端国内四季度冲产预期略有下调，粗铜紧张及部分新增产能投产慢拖累放量速度。短线铜价仍可能反弹，关注远月合约反弹幅度。 【铝及氧化铝】 今日沪铝略有反弹，铝锭现货贴水收窄至30元，铝棒加工费小幅回暖。周初社会库存略有增加，表观消费未见明显改善。云南减产量将从下半月开始体现，沪铝累库压力有限，下方支撑18700元。氧化铝运行产能未见持续回升趋势，需求端因云南预期减产超过80万吨出现较大幅度减量，前期偏紧的平衡向宽松偏转。氧化铝期货大幅贴水现货，预计供给约束下北方高成本产能区域2900元下方有支撑，空头考虑减仓。 【锌】 10月信贷和社融数据提振宏观情绪，锌价反弹收复前一日跌幅。SMM现货报价对交割月升水50元/吨，进口矿tc继续调降，伦锌库存跌破7万，国内锌锭社库虽小幅回升仍不足10万吨，表需仍维持韧性，整体仍利于左侧布局。鉴于锌锭供应无扰动，叠加美联储12月加息隐忧，多头入场偏缓慢，锌back结构走平，反弹关注2.25万元/吨压力位。 【铅】 铅冲高回落，下游畏跌，刚需采购，现货成交一般。目前现货市场非交割品牌原生铅和再生铅供应相对宽松，精废价差275元/吨高位，部分地区高铋再生铅贴水高达400-470元/吨，内外盘铅库存齐走高，LME铅增仓下跌，对沪铅形成明显拖累，短线仍有进一步下调空间，但注意到废电瓶价格不跌反涨，成本端依旧对铅价形成强支撑，关注万六附近强支撑。 【镍及不锈钢】 周二沪镍窄幅波动，市场交投一般。现货来看，金川镍升水降两百元至2700元，俄镍贴百元，电积镍贴850元。镍铁报价延续暴跌态势，最新报到1009.3元每镍点，不锈钢钢厂对镍铁需求收缩压制了镍铁报价，不锈钢和镍铁环节的高库存导致铁厂内卷，又进一步导致不锈钢成本坍塌，不锈钢持续跌价又影响到产业链预期，并拖累镍市表现。技术上看，短期不锈钢或带动镍价走低，但不改尾部行情判断。 【锡】 日内沪锡震荡走跌、回吐涨幅，短线波动放大，市场暂无主线，整体持仓继续下跌。逻辑上，供应端，缅北冲突继续，年底国内锡精矿供应愈发紧张，上周云南40%锡精矿加工费报16250元/吨。市场虽预计11月产出仍以稳定为主，但生产风险较大。同时，印尼10月精锡出口继续降至5447吨。消费端，周内等待10月国内集成电路产出数据，英伟达本周恢复中国地区发货，并推出新型号，市场预计本季销售将大涨。继续关注锡精矿进口量走低与精锡进口量走高间的变动。建议多头追入，2401支撑区间20.6-21万元间。