【铜】 周二沪铜震荡下跌，价格承压在MA60日均线。今日现货报68030元/吨，SMM电铜升水扩至335元，洋山铜溢价88.5美元。市场对10月中国贸易数据的解读偏中性，海外周内指标平淡，市场仍在关注美债高收益率。基本面，市场关注加工费博弈，进博会及CESCO年会确定更多信息后，国内精废铜供应有变动可能。目前国内铜消费仍有韧性，暂时认为反弹仍可能延续，下方支撑关注年线。 【铝及氧化铝】 今日沪铝高开低走，现货贴水维持70元附近。周初铝锭社会库存增加近3万吨，铝棒持稳，与表观消费基本匹配，总体弱于国庆前。云南减产后改善未来数月的供需预期，产量减少将从下半月开始体现，沪铝年内过剩压力不大，暂维持高位震荡回调买入思路。氧化铝运行产能维持在8500万吨附近，需求端因云南减产超过80万吨出现较大幅度减量，供需预期向略过剩偏转。矿石问题支撑氧化铝下限，期货继续以3000-3200元区间震荡对待。 【锌】 沪锌高开后盘中震荡回落，加权总持仓增加至17.8万手，资金继续移向远月，0-1月差收窄至30元/吨。云南部分地区的冶炼厂已经接到10%的限电通知，总影响量暂有限。持货商逢高出货积极性较好，但下游逢高畏采，现货成交显清淡。万科债务问题备受关注，地产板块依然令市场担忧，锌上行动力稍缺。锌精矿TC持续回落，成本端依旧给锌提供强支撑。倾向左侧布局为主，持续观察消费能否淡季不淡，短线上方压力位2.25万元/吨。 【铅】 沪铅高位回落，精废价差300元/吨，期现价差165元/吨，炼厂厂提货源延续大贴水出货，下游维持刚需采购，市场货源宽松，现货成交偏清淡。中大型炼厂检修带来的减量对冲需求下滑，供需双降下，铅累库压力缓解。不过期现价差依旧偏大，持货商继续交仓，铅锭社库预期继续走高，投机多头落袋为安，挤仓氛围转淡。注意到11月合约交割风险仍未完全解除，仍需继续跟踪仓量变化，暂看高位震荡。 【镍及不锈钢】 周二沪镍小幅下行，近月再度增仓，市场交投一般。现货来看，金川升水3200元，俄镍贴150元，电积镍贴水700元，电积镍挤压俄镍导致俄镍入库增多，一级镍溢价持续受到打压。高镍生铁报价持续暴跌后今日止跌，部分铁厂有检修消息但量级较小，目前社会镍铁库存仍于高位。不锈钢现货价格呈稳，利润水平有所修复，需求持续低迷和高库存导致钢厂有停产检修现象。技术上看，沪镍短期走弱，不建议追空。 【锡】 沪锡尾盘收回涨幅，整体依然减仓。今日现锡上调到20.95万元/吨，加大现货跟踪。云南40%锡精矿加工费报价下调，锡矿偏紧。缅北局部冲突延续，边境管制严。SMM锡库存上周流出1156吨至8267吨。沪锡调整形态略不平衡，倾向仍可能有1-2周的低位震荡。观望或重新追入，沪锡在MA60周均线附近持有积极性高。

隔夜LME镍涨1.24%，沪镍涨0.25%。库存方面，昨日LME镍库存减少924吨至40902吨；国内 SHFE仓单减少36吨至7048吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-150元/吨。 消息面，11月6日，印尼矿业部官员对议会委员会表示，今年印尼已批准了84项采矿配额修订请求中的38项。 不锈钢方面，上周全国主流市场不锈钢社会总库存105.25万吨，周环比下降2.19%，主要以200系、300系资源降量为主，仍处在较高水平，生产端冶炼利润仍在下滑，11月部分企业减产/检修。 新能源汽车产业链方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。此外，硫酸镍较一级镍倒挂格局结束，电积镍需求对硫酸镍采购趋弱。纯镍基本面供强需弱，成本支撑仍在，盘面运行有一定资金压力显现，创近年来新低后短期内短期内下探空间或有限。

受铝价带动，氧化铝期货夜盘开盘后上扬，之后窄幅震荡，主力2401合约收高于3081元/吨。 早间现货市场未见规模性成交，下游电解铝企业现货采购稀少，仍以消化长单货为主。贸易商表现谨慎。现货价格几无调整。周末几内亚传骚乱，不过过度政府迅速控制局势，暂未对当地铝土矿生产发运造成实质性影响。而山西铝土矿事故暂未对氧化铝生产造成影响。云南电解铝减产力度或有下降，即便如此，氧化铝消费仍将有明显下降，在氧化铝产量无下降的情况下，供应将趋于宽松，氧化铝价格缺乏支撑，或偏弱震荡。操作手建议反弹做空。

沪铝主力12合约周一价格高位震荡，开盘价19195，收盘价为19240，涨幅0.31%。 宏观方面，美联储宣布11月停止加息，鲍威尔讲话偏鸽派，国内预计增发一万亿特别国债，盘面回暖。 现货成交方面，华东地区市场货源宽松，据SMM统计，无锡地区铝锭库存22.3万吨，较上周四增加1.3万吨，库存压力相对较大，贸易商出货为主，成交尚可；今日中原地区整体成交一般，下游仍按刚需采购为主，据SMM统计巩义地区铝锭库存9万吨，较上周四累库1.4万吨，库存压力增大，现货维持大贴水状态。 整体来看，由于新疆运力不足积压铝锭的集中到货、进口货源的部分干扰以及铝产品需求不佳，无锡、巩义铝锭库存再次明显累库，SMM统计国内主流消费地电解铝库存68.5万吨，较上周四累库2.8万吨，库存增量主要由无锡巩义地区贡献，两地库存压力再度提高。 短期内，云南电解铝限产影响尚未完全体现，需求不佳的情况下，库存拐点预计还未到来，短期内预计维持贴水行情，现货升贴水预计持稳为主。

美10月非农报告超预期，就业市场降温推升市场对美联储暂停加息的押注，美元走软。上期所锡仓单减少210吨，上周锡锭社库大幅去库1156吨，不过卖家仍挺价出货，锡现货市场流动紧俏。下游焊料企业反馈订单较二季度边际恢复。 综合来看，美元下行及需求回暖预期提振锡价反弹，不过当前美元仍有韧性，且电子消费行业仍处底部，预计短期价格反弹高度有限。操作上，短线背靠均线区间操作为主。

策略摘要 铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水19.8美元/吨。SMMA00铝价录得19120元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-70元/吨，SMM中原铝价录得19010元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-180元/吨，SMM佛山铝价录得19150元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-40元/吨。 铝期货方面：11月6日沪铝主力合约开于19195元/吨，收于19240元/吨，较前一交易日涨60元/吨，全天交易日成交154130手，较前一交易日增加51479手，全天交易日持仓197406手，较前一交易日减少6305手。日内价格震荡，最高价达到19260元/吨，最低价达到19080元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19305元/吨，收于19335元/吨，较昨日午后涨95元/吨，夜间价格震荡。 近日云南各大铝厂开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，此次电解铝企业减产量较前期预计有所下降，主要变动来自于神火及云铝，整体涉及减产产能约90万吨左右，占10月云南运行产能的约16%，具体减产进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。消费方面，消费淡季逐步到来，初级端消费暂无明显好转，预计整体开工表现平平，关注政策对市场情绪的刺激。库存方面，截止11月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存68.5万吨，较上周同期增加3.2万吨。截止11月6日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至466700吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3010元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月6日氧化铝主力合约开于3045元/吨，收于3070元/吨，较前一交易日涨30元/吨，全天交易日成交54807手，较前一交易日增加5426手，全天交易日持仓79571手，较前一交易日增加6757手，日内价格震荡，最高价达到3085元/吨，最低价达到3035元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3072元/吨，收于3081元/吨，较昨日午后收盘涨11元/吨，夜间价格震荡。 近期国内氧化铝现货价格维稳。供应方面，受制于矿石紧张和设备检修等客观因素，广西和贵州等地氧化铝企业生产稳定性依然欠佳，北方氧化铝企业生产相对稳定，利润刺激下企业提产意愿保持。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

11月6日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：受几内亚军事战争暂时关闭国门，市场担忧矿石进口受阻的影响，氧化铝小幅增仓上涨，AO2401合约涨30元至3070元/吨。 2、现货市场：市场担忧需求减少后供需过剩和价格回落，成交冷清，观望情绪浓郁，近几日暂无样本成交。 【重要资讯】 1、据几内亚当地媒体报道，当地时间11月4日上午，在科纳克里市中心发生激烈交火后，几内亚前军政府领导人穆萨·达迪斯·卡马拉被武装的突击队带出监狱。卡马拉及另外两位人员逃出监狱的消息已被几内亚官方证实。目前，特种部队已介入以确保监狱安全，几内亚过渡政府宣布关闭该国边境。 2、烧碱价格回落：2023年11月，河南地区氧化铝企业液碱长单采购价下调600元/吨，32%液碱送到三门峡价格执行2980-3010元/吨不等（折百）广西地区氧化铝企业液碱长单采购价下调690元/吨，50%碱送到平果价格执行3300元/吨左右（折百），山东主力氧化铝企业根据目前氯碱市场实际情况，经研究决定自2023年11月3日00:00起调整32%的离子膜液碱收货价格，在750元/吨的基础上下调20元/吨；即两票制出厂执行730元/吨（第六次）。 【交易策略】 1、单边：几内亚事件刺激使得盘面担忧矿石进口，几内亚铝土矿目前占国内矿石进口体量较大，1-9月份占比71.24%，且价格前期回落至现货市场主力成交价格附近受到支撑，当前因检修企业较多，现货市场偏紧，矿石的因素刺激价格反弹上行；但是预计该事件影响有限，预计后续逐渐转向宽松，建议等价格反弹企稳后再布局空单。 2、套利：暂时观望

上周沪锡跌破MA40周均线后，跌幅放大，该位置沪锡震荡时间较长，短线波动放大，符合锡价变动特点。技术上，沪锡加权跌幅打开到MA60周均线处、约20.4万元/吨。伦锡波动跟随沪锡变动。驱动上，美对中新一轮“禁芯令”禁止高端AI芯片出口，锡品种算力金属配置需求降温，主导本轮跌势；短线则出现佤邦锡矿出口放开的传闻，但很快被市场证伪。综合看，仍对锡持坚定多配思路，但沪锡调整形态略不平衡，仍可能在低位弱势震荡一到两周。 上游，缅北冲突延续，当地情况非常复杂，同盟军肃清电诈民团，佤邦同样表态，但与当地“四大家族”及掸帮缅甸政府军间利益纠葛复杂，边境区域仍处紧急状态，加之佤邦没有明显的复产动作，意味着缅甸零星的锡精矿进口也难以延续。今年上半年国内75%的锡精矿进口源自缅甸，虽然需求上内强外弱，内外锡市进口窗口多处打开状态，国内可以通过进口锡锭物流降低锡精矿冶炼影响，但9月进口锡锭的环比走升未能抵消锡矿进口断崖式的下降。SMM数据显示，10月国内锡锭产出15523吨，较9月环比增0.6%，较去年同期-7.3%；1-10月累计15.35万吨，累计同比增长2.37%。年底阶段预计锡精矿供应转紧将影响锡排产，国内40%锡精矿报价下调到162520元/吨。 下游，9月国内集成电路累计同比增速未能转正令市场感到失望，且10月上旬涉锡中下游企业生产受节假影响较大。不过从三方调研开工率看，焊料企业多认为拐点已自7月出现，虽不明确后续订单的持续强度，但多认为景气度有转暖。而在数据层面，全球半导体销售除欧洲区域外，中国、美国、亚太都已走出显著拐点，周期上看，明年Q2大概率接近正增长区间。终端产出上，今年国内光伏、新能源汽车、铅酸电池产销增速都很明显，市场一直担心智能手机产销，但9月也已看到该板块在产量、出口上的好转。从集成电路终端整体消费看，基本认为对锡价拖累不大。上周锡价大幅下调，吸引下游积极备货，国内社库单周减少1156吨跌至8267吨。 操作上，我们更强调中低端半导体需求好转，尤其锡精矿供应紧俏对锡价的支持。过去两个月锡价相对抗跌在MA40周均线、21万附近，隔夜短线跌速快，直接跌破，主力月甚至跌破MA250日年线。趋势上，因锡价有波动快的特点，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，沪锡加权看，锡价不排除有跌破20万整数关的可能，但价格可能高于5月中下旬调整位置。也即盘面上，下滑的空间相对有限。建议在做好风控的基础上，择低多配。

上周沪镍遭新空打压，持仓再度上抬。不锈钢需求不佳打压镍铁价格重心是主因，但认为这一逻辑已经进入尾声，更需要关注的是宏观层面变化。沪镍指数上周收盘在14.3万，下跌2870元或2%，持仓量增至16.9万手。上周沪不锈钢低位整理，市场交投活跃，其中不锈钢指数收盘在14540元，基本持平于上周，持仓增1.6万手至17.3万手。 宏观方面，10月美国非农就业新增仅15万低于市场预期，劳动参与率小幅下降、失业率小幅上升。受不利数据影响美元应声跌落，美元约束边际变化或改变国内流动性状态和风险偏好，叠加国内稳增长政策持续加码，赤字水平抬升，或影响镍及不锈钢产业链下游需求水平。硫酸镍现货成交较差，前驱体11月有刚需缺口，但行业弱预期影响了实际的采购；随着镍铁价格崩跌，不锈钢利润有所修复，11月初不锈钢利润一度超三百元每吨，钢厂开工修复有助于提振短期镍需求。 现货来看，金川镍升水回落至2800元，俄镍贴水200元，纯镍库存呈现累积态势，新增电积镍品牌质量对标俄镍且普遍较俄镍更便宜，导致俄镍在现货市场的竞争力持续转弱，最终转为显性库存持续累库。受电积镍冲击影响，国内部分镍板贸易商暂无继续签订俄镍长协的意愿。最新纯镍社库已经上升至一年半以来高位1.3万吨。国内镍生铁库存10月末2.9万吨稍有去库意图，但整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，最近降至1046.8元每镍点，原料端支撑薄弱。不锈钢库存持续处于高位，去库速度仍嫌缓慢，高库存水平对于下游需求是一个较大压制因素。 技术上看，沪镍14万附近或有抵抗，基于宏观理由偏多思路。

美元指数大幅下跌，上周五外盘金属普涨，LME三月期锡价涨2.01%至24390美元/吨。国内夜盘也震荡上扬，沪锡主力2312合约收高于208140元/吨。 早间现货市场活跃度明显下降，前日集中采购后下游多转为观望，持货商出货不畅，不过冶炼厂仍以挺价为主，现货升水继续走弱。当前基本面暂无突出矛盾，冶炼厂尚未有减产情况，多维持平稳运行，产量仍处于高位，消费虽确定明显驱动，但也未有大幅走弱的情况，近期显性库存有所去化，反映价格回落对消费也有明显刺激作用。 近日锡精矿加工费有所下调，反映矿端供应逐步趋紧，缅甸锡矿开采长期停滞的状态下，矿端供应将逐步减少，并向冶炼厂传导。因此中期看，锡价下方支撑较强。短线操作可考虑逢低做反弹。