周三沪铝主力涨0.16%，收19235元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.6%报2238美元/吨。现货长江均价19130元/吨，涨50元/吨，对当月贴水70元/吨。南储现货均价19160元/吨，涨70元/吨，对当月贴水55元/吨。现货市场畏跌，成交一般。 宏观面，美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。经济增长远超预期。美国10月ADP就业人数增加11.3万人，远不及预期的15万人，也是连续三个月不及预期，前值为8.9万人。美国10月Markit制造业PMI终值为50，预期50，初值50，9月终值49.8。10月财新中国制造业PMI录得49.5，较9月下降1.1个百分点，重回收缩区间。 产业消息，据SMM，新疆某煤电铝厂配套电厂出现事故性减产，目前暂停两台机组，涉及电解槽正在监控中，企业正在做停槽预案，该企业全年以生产铝棒为主，短期影响产量不明确。 新疆又传减产，消息进一步巩固铝价多头，不过实际对供应端影响暂时还不确定。我们仍然维持铝价表现偏强，不过因新疆减产不明上方空间暂时有限判断。操作忌追高，震荡区间内逢低做多。 操作建议：逢低做多。

在宏观压制、过剩兑现以及非基本面因素扰动下，镍及不锈钢继续偏弱运行，不过镍最终守住。纯镍方面，下游需求依然偏弱，整体成交清淡，目前电积镍成本在14W左右依然有支撑；嘉能可发布三季报，镍产量3.96万金属吨，环比微降，同比增长近25%。 硫酸镍方面，受需求拖累价格继续下行，镍价走弱使得盐厂挺价动力松动，不过中间品供应担忧依然存在，预计后市硫酸镍以小幅下跌为主。镍铁方面，需求不断走弱导致负反馈向上，铁端供应依然宽松，或将继续施压不锈钢。不锈钢方面，减产规模进一步扩大，但对价格的提振幅度有限，整体现货交投依然偏弱。 操作上，镍及不锈钢暂时观望。

供应偏松而需求不及预期是引导锡价破位下跌的核心因素。 供应端，国内炼厂生产基本持稳，多数炼厂生产原料库存可以维持一个月以上的水平，锡精矿加工费上涨佐证原料供应暂无忧。 需求端，国内制造业PMI意外回落到荣枯线下方，终端消费延续低迷。此外，世界银行报告预测锡价将在明年进一步下行，市场看跌情绪升温。上期所锡仓单减少198吨，隔夜开盘低价带动下游采购情绪，现货升水运行。 综合来看，矿端紧张预期短期较难兑现到精炼产量，而需求偏淡下社库亦难有大降，不过下游逢低刚需采购及佤邦政策不确定性或对价格存在底部支撑。操作上，短空逢低考虑部分减仓止盈，中长线空单继续持有，下游企业逢低可按需采购。

【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝继续震荡下跌，电解铝减产的消息对氧化铝呈现出利空，AO2312合约跌至3030元/吨。 2、现货市场：西南地区氧化铝市场传出现货成交消息，其中一笔成交氧化铝现货0.4万吨，出厂价格为3060元/吨，流向四川；另一笔成交氧化铝现货0.2万吨，出厂价格为3120元/吨，流向重庆；山东地区报出0.3万吨3020元/吨成交，下午贸易商即报出新疆地区到厂价格3295元/吨成交，出厂价折算在2940元/吨左右。 【交易策略】 1、单边：云南电解铝减产后氧化铝需求回落，氧化铝现货市场观望情绪抬升，但是当下偏紧的现货市场支撑现货价格维持在高位，而成本近期持续下滑，动力煤价格接力烧碱价格回落，远期预期走弱，氧化铝价格跌至3000元附近后，现货支撑较强，建议适当减仓止盈，等价格反弹后继续沽空。 2、套利：AO2312-2302正套头寸，30日入场价差25，继续持有。

【铜】周三沪铜震荡，今日现货升水下调到285美元，精废价差反弹到1200元以上。隔夜欧元区三季度GDP环比同比萎缩加大，有陷入技术性衰退的看法。美国10月谘商会消费者信心指数跌至5个月低点，房价指数继续创高，高利率影响加大。这个背景下，市场认为凌晨联储极可能按兵不动。技术上，内外铜价在40、60日均线遇阻，暂时认为反弹仍可能延续，关注6.8-6.83万。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，华东现货贴水维持在80元附近。周初社会库存小幅增加，表观需求不及节前，不过云南执行减产将改善未来数月的供需预期。沪铝下方受到趋势线支撑，暂维持高位震荡回调买入思路。氧化铝减产复产并行，运行产能维持在8500万吨附近，随着云南执行减产，供需将向过剩偏转，现货暂时平稳，建议生产企业逢高加大保值比例。 【锌】锌价承压回落，现货交投略好转，华南地区现货偏紧，华东进口锭冲击现货升水，粤沪价差走高。美元指数走强，国内10月制造业PMI不及预期，宏观信心受挫，打压锌价。考虑到TC持续回落，欧洲四季度电价仍有抬升可能，锌在完全成本上沿2.08万元/吨附近有强支撑，暂不看深跌，等待低位做多机会。 【铅】沪铅微跌，持仓下跌至12.9万手，20日均线对价格形成较强压制。现货市场交投活跃度仍不足，精废价差维持175元/吨。海外库存延续增势，LME0-3月从升水转贴水，国内下游消费动力不足，电池经销商仍有一个月的库存量，难以给铅价提供上行支撑。国内制造业PMI不及预期，同时强美元令铅价承压，宏观和基本面共振利空，铅下行压力增大。前期高位空单继续持有，待精废价差收窄50元/吨以内平仓。 【镍及不锈钢】周三沪镍增仓重挫，市场交投一般，持仓来到近期新高的17.7万手。金川升水3100元，俄镍贴百元，电积镍贴水700元，高镍生铁报价暴跌至1083.7元每镍点，镍生铁高库存打压镍铁价格弱势显性化，并进一步导致不锈钢利润抬升，叠加不锈钢库存高企，导致不锈钢价格持续阴跌。技术上看，沪镍短期延续弱势，但不建议追空。 【锡】日内锡价大跌幅下滑，部分合约跌破年线，主力及次主力关注年线及整数关支撑。佤邦矿业仍在整顿，无放开消息。过去两个月锡价相对抗跌在MA40周均线、21万附近，隔夜短线跌速快，直接跌破，主力月甚至跌破MA250日年线。趋势上，因锡价有波动快的特点，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，沪锡加权看，锡价不排除有跌破20万整数关的可能，但价格可能高于5月中下旬调整位置。也即盘面上，下滑的空间相对有限。建议在做好风控的基础上，择低多配。

近期锡价走势偏弱，10月31日夜盘大幅下行，截至11月1日午盘，沪锡主力合约报205060元/吨，跌破前期震荡区间下沿，考虑到锡基本面对价格的支撑仍在，沪锡难出现趋势性下行，后续或有短线的反弹机会。 一、9月进口锡矿量如期暴跌 根据海关数据，1-9月国内累计进口锡矿179229实物吨，累计同比减少2.84%，其中，9月当月进口7292.51吨，同比大幅减少54.79%，主要是缅甸矿大幅降低所致。具体来看，9月进口自缅甸的锡矿量从8月的22845吨暴跌至1421吨，虽然降幅惊人，但符合预期。原因为，缅甸佤邦最开始是同时禁止了采矿和选矿，后又放松了选矿管制但采矿仍未被允许。选矿厂从暂停生产到恢复生产需要一段时间的准备，因此9月是进口矿的真空期。随着各项准备到位，恢复运营的选矿厂可以加工存量原矿进而向中国出口锡矿，因此预计10月的进口锡矿量就将边际恢复，但量级应该很难回到正常水平。 国内最新锡矿加工费也较为平稳，例如云南（40%含量）锡矿加工费最新报16900元/吨，最近一个月没有变化。原料供应未有明显的边际紧张，不过也有一些再生锡厂表示，由于锡价不高，废锡原料不好采购。原料端的限制更多的是在远期，即在佤邦存量原矿被大幅消耗但采矿仍未被允许时。 近日缅甸北部爆发军事冲突，据了解暂时对国内锡矿进口影响不大。 二、国内冶炼平稳，进口锡锭加量流入 国内锡冶炼较为平稳，据SMM调研，国内炼厂开工率回升，云南江西两地炼厂开工率为61.76%，略高于去年同期，处于正常水平。1-9月国内精炼锡产量为12.22万吨，其中9月产量为1.54万吨，同比增加2.2%，从产量上看，原料紧缺的效果没有显现。进口补充量亦有所增加，根据海关，1-9月国内累计进口精炼锡1.16万吨，略不及去年同期的1.19万吨，不过也处于历史相对高位。目前锡进口利润良好，单吨进口利润在3000元以上，因此预计后续精炼锡进口量将超过2022年。 三、需求内有韧性，外部偏弱 需求方面，内外有所分化。国内锡需求显现出一定的韧性，尤其是三季度以来。锡下游主要是消费电子、锡化工、镀锡，其中消费电子的占比最大，8、9两月国内集成电路、PVC产量亮眼，镀锡板产量增幅今年也稳定在8%左右，需求未持续下滑，带动国内库存旺季正常季节性去库。海外相对而言，需求略弱，库存高位难以去化，LME现货也持续处于较深的贴水中。截至10月30日，LME、上期所、国内社库库存数分别为7120、6571、4924吨，均在历史同期的高点，整体上全球锡库存仍偏高。 四、短线或有反弹机会，长期趋势仍需等待 最近两个半月沪锡主力合约一直在208000-225000区间内来回震荡，最新锡价跌破区间，但我们认为尽管锡价在技术上破位，但在基本面上200000附近有一定的支撑力，核心逻辑为需求端的韧性及未来原料紧缺的预期仍在。全球消费电子产业链最近几个月出现了一些回升的迹象，全球半导体销售额（3个月移动均值）已连续6个月回升，同比增速虽然仍为负，但降幅是在持续收窄的。韩国半导体出口同样如此，连续多个月环比回升，同比降幅持续收窄，全球个人电脑出货量连续两个季度回升，降幅收窄至-7%，国内手机出货量8、9月同比也转正，多种迹象表明，消费电子正有所恢复。精炼锡供给暂时较为平稳，佤邦停止产矿主要影响国内，一方面国内锡矿山释放了一些增量，且在选厂恢复后，存量原矿也能供应一段时间，另一方面，国内炼厂的原料库存充足，导致佤邦停产的效果没有显现出来，多头的逻辑迟迟没有兑现，预期中因原料紧缺进而炼厂减产的情形没有出现，不过，多头逻辑也并未被证伪，只是被延后了，只要佤邦采矿业务仍未明确恢复，供给问题后续仍能够被反复炒作，尤其是当锡价下行至相对低位后，供给炒作导致的行情波动弹性会更大。操作上，应避免短线追空，可在快速下杀结束，行情有所企稳后，在200000元/吨附近，轻仓试多，博取短线反弹机会。 作者简介：潘保龙

11月，在锡精矿短缺尚未引起较大范围的减停产和锡锭供应短缺的情况下，外加进口锡锭的持续流入，沪锡价格缺乏持续上行的动力；但下游消费进入淡季，或拖累锡价走势；沪锡价格或仍以震荡为主，但警惕突破造成的震荡区间下移。进入12月，对2024中央经济工作会议可能带来的宏观情绪转多保持关注，并提防市场在多头情绪下再度炒作锡精矿短缺，带来沪锡价格的共振上行。 1.行情回顾 截止10月31日收盘，沪锡主力合约收盘价为210640元，月度跌幅为3.02%；同一时间，伦锡3M合约的收盘价为24715美元，月度涨幅为2.55%。 2023年10月，沪锡价格走势整体处于（20.9万，22万）的区间内震荡，但大致分为两个个阶段：第一阶段，10月9日至18日，十一长假之后，国庆锡锭社会库存大幅增加646吨至9396吨，沪锡价格节后低开下行，但下游趁价格下跌后积极补库，导致库存再度大幅下降1194吨至8202吨，沪锡价格确认底部后节节攀升、触及22万附近；第二阶段，10月19日至31日，下游在畏高情绪下补库意愿下降，社会库存再度增加1118吨至9320吨，除因美国三季度GDP、9月核心PCE数据公布、中美高层互访等因素造成沪锡价格短暂反弹外，沪锡价格连续回落至21万附近。 由于10月沪锡价格在相对的低位震荡，下游企业仍有一定的补库积极性，现货维持在小幅升水附近；但随着淡季下游消费的逐渐转弱，现货升水有所下滑，SN2311-2312的结构从200元左右的小back向100元左右的contango变化。在锡锭进口窗口持续打开的情况下，海外锡锭持续进口至国内，伦锡Cash-3M的结构有所企稳、在200C附近波动。 2.供应端 2.1.锡精矿：进口量逐渐下滑，中长期供应仍偏紧 2023年7月，国内锡精矿产量为4855吨，同比下降10.88%，环比下降15.31%。2023年国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，其自7月10日复产后，在四季度产量预计达到3583吨；其余矿山产量暂无大规模增减计划。 9月，锡精矿进口量为7262.51吨，同比下降54.79%，环比下降73.18%。其中，来自于缅甸的进口量为1421吨，占比19.57%；来自刚果（金）的进口量为2065吨，占比28.43%；来自缅甸的锡精矿进口比重大幅下滑。9月进口量大幅下滑的主要原因在于：缅甸选厂部分时间段停产，叠加在矿山未复产之前对原料库存的消耗，出口量出现下滑；在9月中旬选厂正式复产后，在10月对中国的锡精矿出口量或环比有所上升——但在选厂库存不断消耗、矿山复产尚未落地的情况下，预计11-12月来自于缅甸的锡精矿进口量难以恢复至7-8月的高位。 当前，缅北打击电信诈骗的局势仍在如火如荼地上演，矿山的后续谈判工作尚未出现实质性结果，而在8月停矿后的中国籍工人早已回到国内，受缅北局势的影响，矿山工作人员返回缅北的工作签证在短期内恐难以落实，矿山的复工节奏恐推迟至2024年。虽然国内锡炼厂的原料库存多数保持在1个月以上的水平，但恐难以维持至缅甸矿山复产。 综上，11-12月的国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，但整体增幅有限；缅甸选厂的库存锡精矿不断消耗，预计11-12月的进口量水平将较7-8月显著下降；缅北局势、矿山谈判、返工签证等限制复产的因素仍萦绕不散，持续关注其对炼厂生产的边际影响。 2.2.精炼锡：产量恐易降难增，进口量或先降后增 2023年9月，精炼锡产量录得1.54万吨，同比上升1.99%，环比上升45.28%；开工率从8月的44.19%上升至9月的66.34%。在8月下旬炼厂逐渐从检修中恢复生产后，9月炼厂原料仍可稳定生产，从而带来月度产量恢复至检修前水平；进入10月后，由于锡精矿供应问题已初现端倪，部分炼厂因原料供应问题而出现减停产，开工率有所回落。在缅甸锡精矿进口量逐渐回落、炼厂原料库存不断消耗的情况下，11-12月的锡炼厂产量恐易降难增。 2023年9月，锡锭累计进口量为2924.22吨，同比增长1.45%，环比增长23.91%。9月锡锭现货进口盈亏在（-2.96%，1%）内波动，10月的锡锭进口比价处于（-1.64%，2.84%）的区间内波动，叠加票据套利等因素，进口维持在盈利水平，印尼等海外锡锭得以源源不断流入国内。在十一长假的影响下，10月可锁定内外比价的时间相对较短，预计11月锡锭进口量或环比下降；但随着锡精矿短缺对炼厂生产带来的扰动增加，国内供给缺口需要由进口锡锭来补充，12月进口量或环比增加。 综上，11-12月国内炼厂生产或因锡精矿的逐渐紧张而有所下滑；而受国庆长假带来的锁定内外进口比价时间减少的影响，11月锡锭进口量预计较10月环比下降，但进口量或因国内产量的下降而在12月份再度反弹。 2.3.供应小结 总体来看，11-12月的国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，但整体增幅有限；缅甸选厂的库存锡精矿不断消耗，预计11-12月的进口量水平将较7-8月显著下降。11-12月国内炼厂生产或因锡精矿的逐渐紧张而有所下滑；而受国庆长假带来的锁定内外进口比价时间减少的影响，11月锡锭进口量预计较10月环比下降，但进口量或因国内产量的下降而在12月份再度反弹。 3.需求端 3.1.锡焊料：电子消费有所转淡，光伏需求出现回落 锡焊料作为锡锭最大的消费方向，占到了接近于65%的比重。锡焊料用来连接电子元器件的线路，其消费量与半导体产量、光伏装机量、电子产品产量密切相关。其中，消费电子和白色家电占比约70%，通信、光伏及其他占比约30%。 截止2023年8月，全球半导体销售额录得438.6亿美元，同比下降6.99%，环比上升了6.38%；而作为领先指标的费城半导体指数从10月2日的3448.9点下降至10月30日的3185.2点，延续了9月初以来的回落走势。 2023年9月，全国半导体产量录得305.3亿块，同比增长16.79%，环比下降2.24%；9月，全国集成电路出口量录得243.33亿个，同比上涨4.22%，环比上涨1.09%；全国集成电路进口量录得425.51亿个，同比下降10.61%，环比下降2.18%。与半导体产量的环比增长同步，手机、计算机在9月的产量环比增长：手机产量为1.59亿台，同比上升2.29%，环比上升24.9%；计算机产量为3255.9万台，同比下降15.45%，环比上升5.29%。 虽然电子产品产量在9月维持高位，但手机产量、计算机设备产量作为滞后指标，较难反应锡焊料消费的走弱。从实际情况来看，10月后电子消费已出现转淡迹象，锡焊料需求也存在不同程度的下滑；预计该淡季将持续至今年12月底，或在明年1月的春节前消费的带动下出现阶段性好转。 光伏领域，9月新增光伏装机量录得1578万千瓦，同比大幅增加94.1%，环比减少1.38%。出口方面，9月中国光伏组件净出口3.72亿个，同比增幅57.28%，环比下降13.11%。虽然光伏新增装机量在11-12月仍可能创出新高，但光伏组件对锡焊料的需求要领先于新增装机量；从实际需求来看，11-12月的光伏订单生产已呈现下滑走势，对锡焊料的需求也出现明显下滑。 整体来看，11-12月间，国内电子消费进入淡季，而光伏组件的生产也出现明显下滑，对焊料需求明显走弱，预计对锡锭的需求造成拖累。 3.2.锡化工：PVC需求或维持高位，边际影响有限 锡化工作为锡的第二大消费领域，约占下游用锡量的12%。锡化工的细分领域较多，但约三分之二的需求为PVC稳定剂；而PVC稳定剂主要用于管材管件、型材门窗、薄膜、PVC地板等领域的制造中，这些用途与地产竣工周期密切相关。 2023年9月地产竣工面积累计达到48704.63万㎡，同比增长19.14%，较8月增长了0.52%。由于地产从开工到竣工的周期一般为1-2年，而地产开工施工情况自2021年后不断走低，但9月为地产施工、竣工的旺季，故9月地产竣工情况小幅反弹。而进入10月后，在“金九银十”的传统旺季影响下，地产建设情况将有所好转，竣工或带动对PVC的消费。 10月，PVC国内产量预计为198万吨左右，同比增长9.33%，环比上涨1.92%。10月PVC产量的增加，主要因为部分生产商从检修中恢复生产。进入11-12月后，地产施工、竣工进度或因年底赶工期的原因而有所加快，PVC作为竣工后周期内的消费品，其需求量或维持在高位；但由于锡化工在下游消费中的占比并不高，对锡锭需求的边际影响相对较小。 3.3.铅酸电池：需求维持在较高水平 铅酸电池是锡的第三大下游，其用量约占消费量的8%，1吨铅酸蓄电池中的用锡量大约为2千克。每年铅酸电池的旺季为夏冬两季、以及春节后，汽车、电瓶车等更换电池的需求较为旺盛，铅酸电池企业的开工率存在相应的抬升。 2023年9月，国内铅酸电池企业的综合开工率在旺季下逐渐回升，从8月的69.98%持续上行至9月的71.4%。10-12月间，由于全国气温逐渐下降，铅酸电池的性能因温度变化而容易下降，带来较强的更换需求，因此，预计其对锡的需求维持在较高水平。 3.4.镀锡板：淡季消费形成拖累 镀锡板作为锡的第四大下游，用量约占到下游消费的7%。2023年9月，国内镀锡板产量为12万吨，环比增加9.09%；9月镀锡板出口量录得89355万吨，同比下降22.17%，环比下降13.52%。但在进入10月的淡季后，镀锡板需求显著下滑，下游部分厂家产量下滑三分之一，预计在11-12月前，镀锡板的消费将维持在淡季的较低水平。 3.5.需求小结 11-12月间，国内电子消费进入淡季，而光伏组件的生产也出现明显下滑，对焊料需求明显走弱，预计对锡锭的需求造成拖累；镀锡板在淡季下的需求也出现明显减量；PVC或因地产年底赶工期、出口等因素而需求量维持在高位，但对锡锭需求的边际影响相对较小；铅酸蓄电池因气温下降而更换需求较大，对锡的需求维持在相对较高水平。总体而言，锡下游消费进入淡季，环比10月将出现下滑。 4.库存 社库去化难持续，海外库存高位徘徊。 社会库存方面，10月27日锡锭社会库存录得9423吨，与10月9日9396吨相比并无明显变化；但在月中却出现了“先大幅去库至8202吨、再大幅累库至9423吨”的走势，反映了长假后下游的补库需求和逐渐转弱的消费。与社库走势相一致，仓单量先从10月9日的6791吨下降至16日的6020吨，再度反弹至31日的6469吨。9月末锡炼厂企业库存录得3760吨，较8月的3125吨有所反弹——主要原因在于下游企业在长假前便补库完毕，长假来临时反而出现了累库。在消费拖累下，现货升贴水不断走低，沪锡近月合约逐渐从200元左右的Back结构转为了100元左右的Contango结构。 10月间LME库存处于（7090,7560）吨的区间内上下波动，伦锡Cash-3M在（-$339,-$199.5）的区间内震荡——主要受国内进口窗口打开后锡锭进口商锁定比价、现货升贴水企稳的影响。 在进入11-12月消费淡季后，社会库存、仓单量和企业库存恐难以出现持续去化的走势，并可能因进口锡锭的流入而出现一定幅度的累库；LME库存方面，由于国内需要进口锡锭来补充供给缺口，势必分流海外交割量，伦锡库存或高位徘徊。 5.结论及操作建议 宏观：海外方面，关注美联储在11月2日、12月14日的两次利率上限决议，以及影响美联储决策的美国就业、通胀数据；关注巴以局势变化对市场情绪可能带来的冲击，以及缅北局势进展对锡矿复产带来的影响。国内方面，关注11-12月宏观高频数据，判断国内经济政策的落地执行效果；重点关注12月的2024年中央经济工作会议，并对可能产生的市场多头情绪及价格共振保持警惕。 基本面：供给端，11-12月的国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，但整体增幅有限；缅甸选厂的库存锡精矿不断消耗，预计11-12月的进口量水平将较7-8月显著下降。11-12月国内炼厂生产或因锡精矿的逐渐紧张而有所下滑；而受国庆长假带来的锁定内外进口比价时间减少的影响，11月锡锭进口量预计较10月环比下降，但进口量或因国内产量的下降而在12月份再度反弹。需求端，11-12月间，国内电子消费进入淡季，而光伏组件的生产也出现明显下滑，对焊料需求明显走弱，预计对锡锭的需求造成拖累；镀锡板在淡季下的需求也出现明显减量；PVC或因地产年底赶工期、出口等因素而需求量维持在高位，但对锡锭需求的边际影响相对较小；铅酸蓄电池因气温下降而更换需求较大，对锡的需求维持在相对较高水平。总体而言，锡下游消费进入淡季，环比10月将出现下滑。库存方面，在进入11-12月消费淡季后，社会库存、仓单量和企业库存恐难以出现持续去化的走势，并可能因进口锡锭的流入而出现一定幅度的累库；LME库存方面，由于国内需要进口锡锭来补充供给缺口，势必分流海外交割量，伦锡库存或高位徘徊。 结论：（1）11月，在锡精矿短缺尚未引起较大范围的减停产和锡锭供应短缺的情况下，外加进口锡锭的持续流入，沪锡价格缺乏持续上行的动力；但下游消费进入淡季，或拖累锡价走势；沪锡价格或仍以震荡为主，但警惕突破造成的震荡区间下移。（2）进入12月，对2024中央经济工作会议可能带来的宏观情绪转多保持关注，并提防市场在多头情绪下再度炒作锡精矿短缺，带来沪锡价格的共振上行。 风险因素：矿山迅速复产、12月市场情绪不及预期 作者简介：杜扬、贾利军

氧化铝期货夜盘跟随铝价下行，主力2312合约最低3013元/吨，收于3031元/吨。 早间现货市场鲜有成交，市场观望情绪较浓，下游电解铝企业不急于现货采购，贸易商同样缺乏活跃性。 现货价格基本持稳。当前市场供应仍偏紧，因仍有部分氧化铝厂检修，而铝土矿供应不足的情况依旧限制提产，氧化铝产量难有明显提升。不过后期随着云南实施较大规模减产，氧化铝消费将明显减少，如无明显减产，氧化铝价格或难坚挺，而当前期货仍有一定升水，交割月临近，期货大幅升水的情况难维持。操作上建议逢高偏空操作。关注后期电解铝实际减产情况以及北方采暖季氧化铝生产受扰动的可能性。

宏观方面，美国经济数据显示美国经济韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品。国内方面，10月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月下降0.7%、1.1%和1.3%，我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 基本面看，供应端云南地区预计再度减产，目前减产比例已基本确定，预计近日将开始执行，总减产规模或达115万吨。需求端即将步入传统淡季，需求或逐步转弱。现货方面，华东地区持货商出货为主，市场货源宽松，中原地区下游刚需采购为主，成交一般。目前铝锭社库累库明显，库存仍处于半年以来的高位水平，短期看库存拐点尚未到来，现货升贴水或将承压运行为主。 宏观情绪多空交织，基本面表现偏弱。预计12合约波动区间19100-19400元/吨，操作上建议多单逢高减仓，未入场观望为主。

国内制造业PMI回落至荣枯线下方，经济景气水平有待修复，拖累锡价走软。此外日本央行YCC政策不及预期，美元表现强劲对价格有所施压。上期所锡仓单增67吨，当前全球交易所库存仍为近3年均值的1.8倍，国内社库高达7000吨，需求偏弱令库存消纳不及预期。 总的来说，供应紧张预期支撑价格下方存在支撑，但受宏观前景担忧、需求拖累，锡价在支撑位的反弹高度有限。 操作上，区间操作为主，短线210000之下轻仓试多，低库存企业逢低可做补库。