一、锡供应端介绍
根据美国地质勘探局（USGS）数据，2021年全球锡矿储量为490万吨，2021年锡矿产量30万吨，储采比16.3年。锡矿资源分布集中，中国、印度尼西亚、巴西、缅甸、澳大利亚、俄罗斯的储量居世界前六位，约占世界总储量的80%。世界矿山锡生产国主要有中国（44%）、印度尼西亚（17%）、缅甸（11%）、巴西（7%）、秘鲁（5%）和玻利维亚（5%）等，中国锡资源储量全球占比达22.45%。2022年全球锡矿产量为31万金属吨，中国锡矿产量占比为31%，印尼锡矿产量占比为24%。
全球角度方面，锡矿供应整体仍处于偏紧格局。全球锡矿资本开支在近10年处于下滑状态，矿端项目从可行性研究结束到矿山实际产出大概需要3-5年的时间，新增资本支出不足导致锡矿增量受限，2014年至今，全球锡精矿产量相对稳定在30万吨上下水平。全球锡精矿产量相对稳定在30万吨上下水平。未来3年新增矿山投产有限，2023-2024年新增项目较为确定且量较大的有刚果和巴西的两个项目。在传统锡矿生产国里，印尼、缅甸均面临锡矿资源枯竭、品位下降的问题，近年秘鲁锡矿品位也有所下降。2022年，刚果（金）作为世界第六大锡精矿产出国产出了2万余金属吨锡矿，刚果（金）可能是未来锡矿产量增长前景较好的地区之一。
在精锡冶炼方面，云南锡业、印尼 PT Timah、马来西亚MSC是全球前三大精锡冶炼厂商。2022年全球精炼锡前十大企业生产量对总产量占比为58%，云南锡业是全球第一大生产商，产量占比约为21%。在全球前十大锡生产商中，中国企业占4家，包括云南乘风、江西新南山和广西华锡，产量合计占比32%。
全球精炼锡的产量整体保持稳中小幅上涨的局面，2022年全球精锡产量为37.5万吨，国内精锡产量是18.2万吨。
根据海关进口数据统计，2022年我国矿锡进口比例达到49%，缅甸是我国第一大的矿锡进口国，缅甸锡矿占我国进口总量的50%左右，虽然近年来缅甸矿锡进口占比已由80%下降至50%，矿锡品位在逐年下滑，来自刚果(金)、玻利维亚和秘鲁的进口数量明显增加。
缅甸佤邦为保护当地矿产资源、可持续采矿作业，宣布将于2023年8月1日后，暂停矿山的勘探、开采、加工等作业，9月宣布当地选矿厂将可陆续恢复采选200万吨的锡矿库存，但境内锡矿矿山依然处于停产状态。由于缅甸是全球第三大锡矿开采国，佤邦地区锡矿产量占缅甸产量的70%以上，当前矿山停产时长仍未确定，若持续停产则未来锡矿供应将面临一定的缺口，但缅甸政府对锡矿出口支出的依赖程度高，占财政收入的30%左右，长期禁采的可能性较小。
海关进口数据统计，2023年1-11月国内进口锡精矿折金属量6万吨，同比增长2.0%，其中从缅甸进口锡精矿折金属量2.26万吨，对进口总量占比下滑至40%，进口量相对去年同期减少15%，国内锡冶炼厂原料库存较为充足抵消了部分禁矿带来的短缺问题。禁矿措施落地后，9月份缅甸进口大降至356金属吨，环比下降89%。选矿厂将矿锡库存选矿完成后运往中国，10月锡矿缅甸进口量反弹至1283金属吨，11月锡矿缅甸进口量延续增加趋势，环比增加105%至3100金属吨，但选矿厂锡矿库存已基本完全消耗。锡矿山供应扰动事件频发，印尼、秘鲁锡矿品位均呈逐年下降趋势，刚果（金）Alphamin项目投产是较为确定的供应增量，但整体供应端增量有限。
二、半导体周期有望拉动精锡消费
根据锡业协会的统计数据，精锡的消费国主要是中国、美国、日本和欧洲，这几个国家占据了全球锡消费的80%。其中，中国市场锡消费占全球总消费量的49%，在锡的下游消费中，最大的需求是锡焊料消费，占总消费的比重为63%，电子焊接用锡在锡焊料消费中占比85%，其次是锡化工消费，在精锡总消费中占比15%，其中主要用途PVC稳定剂占用了69%的化工锡使用量，还有镀锡板、锡合金、玻璃镀膜等其他方面的应用。
精锡的主要下游应用是锡焊料，在半导体产业链的封测电子装联环节均要用到锡焊接材料，终端应用领域覆盖消费电子、智能家电、通信、计算机、工业控制、光伏、汽车电子等多个行业。在终端需求方面，新能源汽车、光伏等主要需求增长点维持高增长。随着双碳政策的推进，全球光伏装机爆发带来的组件产量提升和全球新能源汽车渗透率提高背景下的电子元器件用量提升，新增量需求对锡焊料应用形成支撑。
在光伏应用领域，锡焊料应用在光伏焊带和锡膏焊接部分。具体而言，每GW光伏组件需要550吨焊带，生产1GW光伏电池需要消耗精锡85-90吨。按光伏行业协会数据统计，预计今年国内新增装机量为160GW至180GW，全球新增装机量为345至390GW，同比增速约40%，按组件需求增速计算，2024年全年全球光伏用锡量有望达到6万吨，光伏用锡对精锡总消费的占比将进一步提高。
在新能源汽车领域，新能源汽车相对传统汽车电子元器件用量要提升 5-6 倍，由此带动了锡焊料另一应用领域的消费。根据中汽协的统计，2023年新能源汽车预计销量为940万辆左右。按照国际锡业协会的统计，单辆新能源汽车的耗锡量约 1.75-2.1千克，全球新能源汽车渗透率的提高有望进一步促进锡焊料的消费。
从半导体周期角度，半导体行业每隔3-4年会经历一轮周期，在2022年进入过剩低迷状态，行业库存被动累库，国内集成电路产量累计同比连续14个月为负，2023年半导体产业链中下游的封测端库存进入主动去库阶段，当前被动去库时长已经持续6个月，半导体行业在2023年四季度有望迎来库存拐点，库存周期从被动去库周期转为主动补库周期。11月国内集成电路产量同比增速为27.9%，中期来看终端消费将逐步回暖。此外，在AI算力需求提升的驱动下，算力芯片、PCB板、服务器等焊点用锡需求将对精锡消费形成支撑。
三、后市锡价格展望
2022年，锡价攀升至历史高位后，缅甸政府高位抛售锡精矿库存，精锡显性库存开始积累。在半导体行业处于主动去库的背景下，终端消费疲弱，国内外锡库存不断累库，当前国内外交易所库存及国内社会库存整体处于高位。
由于禁矿措施落地前，国内冶炼厂已进行了大量的锡精矿备库，禁矿对于年内精锡产量的影响程度不大。当前缅甸选矿厂锡矿库存已基本完全消耗，禁矿措施延续将令锡矿供应面临一定的缺口。随着半导体行业去库周期结束，锡消费增速有望继续增长。待半导体终端需求回暖后，去库趋势有望延续，高库存情况有望缓解。缅甸矿锡开采复产时间具有不确定性，原料短缺预期持续存在，在供减需增的背景下，届时将出现一定的供需缺口，推动锡价运行中枢上移，操作上建议可逢低建立多单。
作者简介：李旎
