从12月中旬以来，沪铝结束调整，加权指数从18190，上涨至12月22日的19375，涨幅已超一千点，达6.5%，处各主要有色金属涨幅首位。对于后市，我们判断在整体宏观偏暖的大背景下，基于铝产量面临“天花板”，库存偏低，同时叠加近期上游氧化铝大涨，原铝中期将维持升势。

一、宏观整体偏宽

1、中国

虽然12月中旬中央经济工作会议的公报低于市场预期，导致之后国内资本市场近两周处于偏弱运行，但整体国内宏观货币政策处于偏宽的局面并没有改变，同时未来国内财政端发力也在途中。四季度增发1万亿元国债，并将全部通过转移支付方式安排给地方，这使得今年赤字率从3%提高至3.8%，高于2020年（3.6%）和2021年（3.2%）。明年2024年赤字率也有望突破3%，维持在今年3.8%左右，我们判断12月中旬以来的国内资本市场的低迷多限于情绪端，后续逐步将进入修复期。

2、美国

12月13日，美联储鲍维尔在议息会议中的讲话，提及2024年降息，目前市场已不是博弈明年是否降息，而是博弈什么时候降息，是3月、5月还是7月？美元和美债收益率大跌，全球市场风险偏好回升，有色金属存在国际定价，美元下行利于铝价上行。

二、铝基本面

1、产能和产能利用率双临“天花板”

年初，国家市场监管总局、国家标准化管理委员会联合发布电解铝和氧化铝单位产品能源消耗限额标准，将于2024年1月1日起实施。2022年年底国内电解铝建成产能4430万吨/年，接近4500万吨/年的电解铝产能“天花板”。而产能利用率方面，最新10月末，该数据为96%，已经接近满负。

2、下游需求旺盛

截止至2023年11月，铝材月度产量为573.7万吨，较上个月增加23.6万吨，同比增加7.6%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较高水平。同期，铝合金月度产量为133.5万吨，较上个月增加7.5万吨，同比增加6.3%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较高水平。 下游铝棒库存，截止12月21日，全国存总计7.01万吨，较前期相比减少1.58万吨，分地区来看，佛山地区库存为2.85万吨，无锡地区铝棒库存为1.1万吨，南昌地区库存为0.75万吨。从季节性角度分析，全国库存较近5年相比维持在较低水平。

3、低库存

1）国内：

显性：截止至2023年12月22日，上海期货交易所电解铝库存为102,112吨，较上一周减少9,890吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

隐形：截止至2023年12月21日，电解铝社会库存总计37.4万吨，较14日减少2.8万吨，处于历史低位。上海地区3.1万吨，无锡地区12万吨，杭州地区2.2万吨，佛山地区12.7万吨，天津地区2.2万吨，沈阳地区0万吨，巩义地区4.1万吨，重庆地区0.4万吨。

2）LME铝：

截止至2023年12月22日，LME铝库存为508,650吨，较上周增加64,025吨，注销仓单占比为37.91%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

4、上游氧化铝大涨

近期氧化铝大涨，诱发因素是铝土主产区非洲几内亚动乱和红海危机导致绕航预期，我们判断突发因素是短期价格上涨的重要推力，助涨原铝，后期题材炒作降温后，市场重新会关注长期供需变化对氧化铝的价格影响，根据目前国内氧化铝供需情况分析，处于偏紧状态，氧化铝产能利用率偏高，继续扩大的空间有限，同时国内氧化铝库存也面临偏低局面。

三、LME铝基金变化

最新LME铝基金（截止12月15日）净空从上周3.6万手收敛至于2.1万余手。历史数据显示，4万手净空或是基金极限。近期期铝反弹，是净空减持的结果，后续值得密切跟踪基金净空的表现。

四、总结

综合以上分析，我们判断，在整体宏观偏暖的背景下，基本面逐步改善的铝向上弹性逐步恢复，中期升势有望延续。

作者：章孜海