一、供应 ： 上周SMM锡矿加工费环比下调500元/金属吨至14,500元/金属吨，国内矿供应较为紧张。冶炼方面，国内企业生产平稳，据SMM调研预计1月国内精炼锡产量为15175吨，环比减少3.25%。此外上周印尼公布12月锡锭出口量为5975.4吨，其中出口至中国为1935吨，环比减少近1836吨。 二、需求： 上周锡价高位回落，下游进入春节备货阶段，市场交投活跃，带动上周锡锭库存环比大幅减少1300吨。 三、库存： SMM社会库存周环比减少0.13万吨至0.85万吨，同比增加12.64%；上期所库存周环比减少0.09万吨至0.63万吨，同比减少5%。 LME库存周环比减少0.05万吨至0.74万吨。同比增加139.32%。 四、策略观点： 进入本周，随着锡价震荡走高，预计下游拿货会逐步走弱，锡去库幅度将逐步放缓，另外临近春节假期，预计资本市场交投也将较为清淡，预计国内锡节前难有大的趋势性行情，价格重心以震荡为主。

镍矿方面，镍矿1.5%CIF均价41美元/湿吨，较前一周持平，印尼获批镍矿RKAB遇阻，矿价坚挺。镍铁方面，上周五SMM8-12%高镍生铁均价927.5元/镍点，涨17.5元/镍点。询盘氛围好转，镍铁价格偏强。供需面，纯镍12月产量如期环比增长6%至2.45万吨，预计1月份产量稳定。需求端，下游近期提前备库情绪高企，现货市场成交好转。 整体，宏观面美国12月CPI略高于预期，但排除波动较大的食品和能源价格的核心消费者物价指数与预期相符，表明通胀压力持续但有所缓解，预计未来降息的速度可能会较慢。基本面，镍矿扰动风波再起，加上消费端阶段性备货热情高企，镍价有所反弹。不过备货量比较有限，且对终端日后消费预期悲观预期未改，我们认为近期的消费改善情况较难持续。镍价反弹多为阶段性表现，中期上方压力仍大。 本周沪镍主体运行区间在125000-133000元/吨，伦镍主体运行区间在16200-17100美元/吨。 策略建议：等待逢高抛空机会。 风险因素：美联储态度转向，供应端突发事件。

利多： 1、美国12月通胀数据表现超预期，市场降息预期不降反升。虽然较强的就业市场和通胀数据打击了部分投资者的降息预期，但核心PCE通胀六个月平均值已接近2%，同时考虑到明年3月市场流动性更为趋紧，目前市场降息预期有所回升。 2、氧化铝现货供应仍然偏紧，价格整体处于高位，电解铝成本抬升至16900元/吨附近。目前下游消费韧性仍存，本周电解铝库存仍录得小幅下滑，现货升贴水较为坚挺。 利空： 1、目前进口盈利窗口打开，进口货源陆续流入国内，但数量偏低，现货整体维持平衡状态。消费端建筑型材订单继续下滑，且市场对今年订单较为悲观，光伏及汽车板块订单持稳。后续关注春节假期对消费的影响。 小结：美国12月通胀数据小幅反弹，但长期通胀预期变化有限。同时考虑到今年一季度美国市场偏紧的流动性，3月降息预期不降反升，宏观面短期未有明显利空。基本面看，氧化铝供应扰动减弱，02合约持仓量开始下滑，预计本周振幅有所收窄。电解铝成本上涨明显，但目前利润依然较高。供应端进口货源有少量流入，现货货源维持偏紧格局。消费端略有差异，建筑板块订单持续回落，光伏及新能源车订单持稳。电解铝库存库存维持小幅去库状态，短期铝价宽幅震荡为主。 操作策略： 预计氧化铝02合约2200-2400元/吨，区间内高抛低吸。沪铝03合约波动区间18800-19300元/吨，区间操作为宜。

宏观方面，美国通胀数据意外反弹，市场关于美联储最早3月降息的预期被削弱，另外国际油价因地缘政治扰动影响偏强运行，或对通胀粘性产生影响，镍价或因此受到压力。 纯镍：目前纯镍供需双弱，镍价中枢仍在锚定电积镍成本，但是累库压力或将使得镍价上方空间有限。 硫酸镍：MHP维持紧平衡，叠加前驱体需求环比修复，硫酸镍价格短期下行空间或较为有限。 镍矿：印尼RKAB审批的影响相对有限，下游镍铁厂存在备库需求，对矿价有所支撑，后市继续关注下游铁厂节前补货情况。 镍铁：铁价持续反弹使得下游接受度减弱，市场博弈或将使得铁价反弹放缓。 不锈钢：不锈钢结束去库，需求仍是行情主导因素，预期差关注节前备货兑现情况。 总的来说，我们预计印尼RKAB审批的实际影响有限，镍不锈钢基本面目前较为僵持，镍面临“电积镍成本上移 部分品牌偏紧VS累库”的矛盾、不锈钢面临“下游观望VS消息扰动”的矛盾，预计消息面影响会逐步减弱，随后镍不锈钢以震荡为主。沪镍2402参考区间121000-131000元/吨。SS2403参考区间13600-14200元/吨。 操作策略：操作上，区间操作为主，镍13万、不锈钢1万4以上可逢高空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏。

【市场回顾】 1、期货市场：沪铝维持震荡，AL2403跌0元至19030元/吨，沪铝指数持仓减少6034手至43.8万手。 2、现货市场：周五现货市场表现一般，华东、佛山地区库存较低，挺价惜售情绪较好，下游按需采购，成交不温不火。 3、能源成本方面，下游需求较弱，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，914元/吨（-9）；5000CV，803元/吨（-7）；4500CV，695元/吨（-5）。 【重要资讯】 1、重磅通胀数据打击了市场的美联储降息预期。美国12月CPI增长超预期升温，同比增速从11月的3.1%加快至3.4%，环比增速加快至0.3%，核心CPI同比增速略微放缓至3.9%，但高于预期的3.8%，环比增速持平11月的0.3%，美联储官员关注的剔除住房后核心服务CPI同比增长3.9%，环比增长0.4%，均持平11月。CPI公布后，互换合约定价显示，市场对美联储3月和5月降息的预期概率下降，投资者仍预计不迟于5月启动降息，预期的今年合计降息幅度曾回落到约140个基点。 2、未来五天全省扩散条件持续转差，高湿静稳增强，我市将出现三天及以上中度污染过程，《许昌市重污染天气应急预案》规定，经许昌市环委办研究决定，自1月11日8时至1月14日12时在全市范围启动重污染天气橙色预警（Ⅱ级）响应。据调研了解，目前长葛当地部分再生铝企业反馈已接到相关管控通知并于今日下午已决定暂停采购废铝且做好停产准备，后期复产时间视天气预警情况而定。 3、海关总署统计数据显示，2023年12月国内未锻轧铝及铝材出口49.05万吨，相比去年同期的47.14万吨同比增长4.04%，环比11月的48.96万吨基本持平。 【交易策略】 1、单边：宏观偏空与淡季需求下滑共振压制铝价，下游1月中下旬逐渐进入假期状态，但是低库存之下，惜售挺价情绪较强，叠加24年供需偏紧的预期存在，价格下跌空间有限，铝价或将维持震荡。 2、套利：暂时观望。 3、期权：铝价陷入震荡，看跌期权暂时止盈，1月2日购入看跌期权AL2403-P19200，成本225元/吨，收381元/吨；（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【铜】 周五沪铜震荡收回跌幅，主力合约技术支撑在67400附近。SMM今日升水30元，周内社库减少900吨至7.2万吨。进口精矿指数下跌到47.63美元/吨。隔夜美国12月CPI超预期，同比上涨3.4%、三个月最大，降低联储3月降息概率，提振美元，压制铜价。晚间关注美国PPI，远月空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝延续震荡，现货小幅升水，本周铝锭铝棒社会库存与前一周基本持平。沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过消费尚可以及低库存背景下回调空间也有限，单边趋势性不强，后续关注春节前累库情况。本周氧化铝晋豫三网价格靠近3400元，现货稳中有升。河南地区再现重污染天气预警，当地焙烧又出现规模压产，矿石紧缺问题也暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁。短期背靠近期低点逢回调偏多参与。 【锌】 美通胀未能支持降息预期，沪锌弱整理延续，国内基本面供需双弱、矛盾不足，资金持仓兴趣依旧低迷。北方地区环保扰动再现，现货交投情绪回落。进口窗口打开，海外过剩压力传导下，锌上方仍承压。但矿端偏紧，年底备货需求支撑下，暂不看深跌。 沪锌短期可操作性不强，回调关注2.05-2.08万元/吨区间支撑。 【铅】 SMM铅锭社库环比增加0.34万吨至7.05万吨，Pb2401无交割风险，铅未能突破1.65万元/吨，前期提示注意套保盘、跨市反套资金短时止盈带来的回调压力兑现。 【镍及不锈钢】 周五沪镍窄幅波动，市场交投活跃。金川现货升水4650元，俄镍贴100元。上周镍、镍铁、不锈钢库存均现下降，昨华东某铁厂高镍铁成交价960元每镍铁，高于930元的市场平均水平，钢厂开始加大对镍铁的采购力度。技术上看，不锈钢形成双底之势，且参与资金规模可观，空头注意退避，镍价反弹或可持续。 【锡】 日内沪锡震荡，现锡报价持平在20.65万元。印尼12月精锡出口环比降至5975吨，通常年初两月为出口淡季，2023年全年印尼锡锭出口下降12%。预计沪锡短线横盘震荡，关注周内社库，低锡价可能带动上下游补库。佤邦供损轮廓愈发清晰，市场需要题材兑现。观望。

【行情回顾】昨日伦沪锡日内呈现震荡反弹，但受需求未能有效延续影响，价格整体反弹空间仍受限。伦锡收盘报24640美元/吨，涨0.98%；沪锡主力合约2402低开高走，收盘报207250元/吨，涨1.58%，夜盘国内市场小幅低开震荡。 【产业概况】11日LME锡库存增45吨至7505吨，上期所锡仓单持平，至5921吨。现货方面，小牌品牌锡锭报价在贴水500元/吨至升水300元/吨附近出货，交割品牌对沪锡2402合约平水至升水800元/吨附近，云锡品牌对沪锡2402合约升水1000元/吨，进口锡品牌现货报价贴水1100元/吨至贴水1000元/吨，现货市场成交依然表现较为冷清。消息面，据外电1月11日消息，印尼贸易部周四公布的数据显示，印尼12月精炼锡出口量为5975.37吨，较上年同期下降22.5%。印尼2023年精炼锡出口量为68710.12吨，较2022年的78118.44吨下降12.04%。 【策略推荐】锡价在经过连续调整后昨日有所企稳，但当前社库较高，锡价淡季反弹动能依然不足，预计价格短期或继续面临回调风险，建议多头暂时观望或继续以回调做多为主，关注区间200000-220000。

周四沪铝震荡。现货SMM均价19100元/吨，跌110元/吨，对当月升水20元/吨。南储现货均价19140元/吨，跌120元/吨，对当月升水65元/吨。据SMM，1月11日铝锭库存45.9万吨，较上周四减少0.3万吨。铝棒8.3万吨，较上周四增加0.1万吨。产业消息：据SMM，焦作市于1月10日启动重污染橙色预警，当地某氧化铝厂停止两台焙烧炉生产，日产量减少3500吨；洛阳市计划于1月11日启动重污染橙色预警，当地某氧化铝厂停止一台焙烧炉生产，日产量减少约1200吨。 美国通胀意外反弹，削弱美联储降息押注。基本面铝锭社会库存意外打断累库转而小幅去库，以及河南焦作及洛阳环保影响氧化铝出现减产，氧化铝转强，宏观和基本面均给到铝价短期支撑。不过环保发文看，当地计划15日恢复，影响氧化铝生产时间较短。铝加工临近春节开工率大概率走低，消费下滑，后续铝锭难延续去库，预计还将累库，铝价仍承压为主。 操作建议：逢高抛空。

事件：昨日氧化铝02合约大幅反弹，持仓量大幅增加10873手，成交量增加约5.9万手，全天上涨4.61%，报收3404元/吨。 点评：基本面供应端河南2家氧化铝企业再次受环保政策限产，影响产能110万吨左右。山西某氧化铝企业因矿石供应紧张问题再次减产，涉及产能25万吨。从目前了解到的情况来看，河南地区减产产能将在1-2天复产，实际影响产能有限。山西地区减产短期难以恢复，当地使用国产矿的氧化铝企业矿石库存仍在下滑，山西地区氧化铝现货供应维持偏紧状态。 据了解目前多数电解铝厂的氧化铝现货库存维持在2周及以上，仅少量的电解铝厂面临氧化铝库存不足的问题，因此现货偏紧对电解铝的生产整体影响极为有限。目前市场关注的重点仍在于02合约持仓量较高的问题，考虑到01合约下周完成交割。进入交割月后，个人持仓需调整为15手的整数倍，上限600手，受限仓等因素影响，当前的持仓量后续会出现一定下滑。 昨日山西地区氧化铝三网均价3390元/吨，少量现货报价已上3400。河南三网均价3373元/吨，广西三网均价3353元/吨，山东三网均价3185元/吨。目前02合约期货价格跟现货基本持平，考虑到供应端扰动有限，期货价格进一步上涨空间有限。

昨日镍&不锈钢偏强运行，沪镍收涨3.15%，不锈钢收涨2.45%。本轮反弹始于隔夜，沪镍首先反弹，但不锈钢未见起色，直至隔夜收盘不锈钢出现跳涨。此外，伦镍表现平平。 关于本轮反弹，市场上存在诸多观点： 我们注意到有市场观点认为印尼选情对行情产生了一定催化作用，理由是民主斗争党候选人甘贾尔表示若当选总统将限制镍冶炼厂建设，但我们认为该消息对行情的影响却较为有限，且不论消息与本轮反弹行情之间存在一定时滞，实际上另一候选人印尼现国防部长苏比安托也是一贯的“资源民族主义”奉行者，认为掌握镍产业的加工权才能与发达国家相抗衡，所以单一候选人的竞选言论可能对行情的影响较为有限。 据印尼媒体kontan在2024年1月11日的报道，目前有一些RKAB审批被退回，主要原因在于行政问题，印尼矿业协会对kontan的表示是2024年1月底之前矿产和煤炭总局仍在进行未完成的RKAB审批，而据协会获得的数据是“已经完成了1790份RKAB文件，1月底前将继续完成490份申请”。此外，kontan本篇报道的主题是“印尼能矿部将以咨询会的方式指导企业完成RKAB申请”，而非采取手段限制申请，实际上官方态度是希望加快审批的。此外自印尼出台新版RKAB后，审批效率问题变慢的情况早在2023年10月份就开始了，为此印尼还曾出台E-RKAB工作计划系统来提高效率。因此我们更倾向于认为，目前行情更多地来自于情绪催化，消息面实际影响有限。 从基本面角度看，镍产业的过剩压力依然不减，镍价仍旧在电积镍成本线上方去寻求支撑。而不锈钢产业链近期仍旧疲软，钢厂平价出货的同时下游转向观望，导致本周不锈钢社库迎来累库。展望后市，镍及不锈钢依然面临着较大的压力，在需求偏弱的情况下，难有上行动力，不过短期风险过高，观望为宜。