【市场回顾】 1、盘面情况：NI2402下跌870收于126850元/吨，指数持仓增加2327手。 2、现货情况：镍价单边下跌250-450元/吨，金川镍升水下调150至4400元/吨，俄镍升水持平于100元/吨，电积镍升水上调50至1100元/吨，硫酸镍均价持平于26400元/吨。 【重要资讯】 1、加拿大矿业公司第一量子（FirstQuantumMinerals）周一表示，将减少其在澳大利亚镍矿的运营活动，暂停ShoemakerLevy矿体的采矿业务。该公司补充说，这一决定是2023年镍价“大幅”下跌的结果。Raventhorpe（RNO）镍矿由第一量子和韩国浦项制铁共同控股。在截至2023年9月的9个月中，该矿实现收入2.79亿美元，经营亏损6600万美元。其中主要的ShoemakerLevy矿山停止开采，但镍矿库存够用18个月，生产转用低成本、低效率的常压浸出工艺，24年MHP产量预计从23年的2.2万吨减产到1.2-1.7万吨。 2、韩国电池制造商三星SDI投资加拿大镍业（CanadaNickel），CanadaNickel正在安大略省Timmins-Cochrane采矿营地开发Crawford硫化镍项目。根据10月份发布的一项可行性研究，Crawford目前拥有世界第二大镍资源，含镍量为24.6亿吨，含镍量为0.24%，含镍量为133亿磅。研究显示，拟议的作业将包括两个露天矿场和一个现场磨矿，分两个阶段完成，以提高产量。两期工程的总资本成本估计为35亿元。在41年的项目寿命中，金属总产量计算为35.4亿磅镍，5290万磅钴，49万盎司钯和铂，5800万吨铁和620万磅铬。首批生产计划于2027年开始。 【交易策略】 1、单边：长期来看，海外高成本产能逐渐被挤出，第一量子旗下RNO的MHP成本超过2万美元/吨，2023年亏损较高宣布减产，2023年MHP产量约为2.2万镍吨，预计2024年减至1.2-1.7万吨，成本也会随之下降。但印尼MHP增量完全可以弥补第一量子的减量，对价格影响较为有限。近期菲律宾1.3%镍矿价格下跌，1.5%以上价格上涨。印尼镍铁价格则保持平稳。距离春节假期已不足一个月，下游补库进行一段时间后也有降温迹象，纯镍自身产量保持高位，仅有个别冶炼厂略有减产，内外库存持续增加。节前向上向下均缺乏驱动和空间，建议震荡思路对待。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

盘面：夜盘沪铜小幅高开后，小幅反弹，白天震荡回落，主力3月67810，跌0.03%，成交和持仓均缩量。铝交易节奏与铜相似，但由于同期氧化铝表现偏弱，铝今日调整幅度更大，3月铝收18805，跌0.69%，总仓和总持仓均减，主力2月氧化铝收3229，跌幅超过2%。 分析：近期宏观主要因子是市场修复前期对于一季度美联储降息的预期，从目前美国经济数据，一季度降息的可能性在持续减弱，利好美元，但利空铜铝等，但基于未来美联储降息预期仍在，且铜自身基本面偏好，料铜下方空间有限，等待买点仍是策略首选，信号是美元涨幅减弱后，铜持仓总量恢复增加。而铝继续调整，同时氧化铝基差修复，期价下跌拖累铝价，加以继续观望，等待氧化铝企稳。

【铜】 周二沪铜震荡，今日现铜报68035元，现货升水145元。当前进口精矿紧俏，加工费指数下调到47美元。不过同时国内铜线缆与铜杆消费转淡。沪铜技术支撑在6.75万年线位置，远月空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝偏弱震荡，换月后华东现货升水80元，过去一周铝锭铝棒社会库存略下降2万吨。沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过低库存状态下现货反馈尚可下调空间预计有限，市场等待春节前累库情况验证，短期或继续围绕万九震荡。今日氧化铝报价暂稳在3400元附近。矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能在8000万吨附近波动呈现偏短缺状态。短期期货或围绕现货波动，目前期货贴水明显，背靠近期低点3200元逢回调考虑参与反弹。 【锌】 新星位于荷兰的Budel冶炼厂暂停生产，短时推升锌价，下游逢高采买情绪不佳，沪锌上探年线压力位后回调，终收跌。矿端偏紧但为制约锭端生产，锭端供需双弱，基本面矛盾暂有限。随着下游逐渐进入春节假期，国内锌锭或逐步进入累库阶段，待沪锌反弹年线附近，跨市正套参与，春节后择机平仓为宜。 【铅】 基本面上炼厂检修和复产并存，套保资金高位入场，跨市反套策略短线止盈等因素作用下，铅未能站稳1.65万元/吨压力位，回踩10日均线。基本面上，再生铅炼厂仍有预售订单待交货，原生铅交割品牌复产进度不及预期，下游企业春节前备货好转，刚需采购带动SMM铅锭社库较上周五下降0.08万吨至6.96万吨。鉴于春节假期临近，基本面存在由强转弱预期，沪铅大概率于高位盘整后继续回调，下方暂看1.58万元/吨的年线支撑，春节前二次入场的跨市反套资金择机止盈，产业逢高卖保。 【镍及不锈钢】 周二沪镍走弱，市场交投清淡。外围黑色系走势偏弱，不锈钢价格亦受到拖累，镍基本面更是弱于不锈钢。现货来看，金川升水4550元，俄镍继续贴100元。纯镍库存上周重新回到堆积态势，增加0.26万吨至1.9万吨，镍生铁价格反弹后库存也开始增加，半月增0.3万吨至2.7万吨，不锈钢库存微降五千吨至73.8万吨。技术上看，沪镍低位震荡，基本面不支持反弹持续。 【锡】 沪锡震荡收阳，今日现货报21万元，近期内外显性库存流出支持锡价。缅矿题材，市场认为将影响春节前后国内精矿供应，影响生产，不过云南40%锡精矿加工费下调到14500元。倾向锡价震荡，2402持仓集中度高，少量多单突破年线21万后可短线跟进。

伦锡收于24750美元/吨，跌0.02%；沪锡夜盘收于208670元/吨，涨0.14%，锡价涨势放缓。供应端12月进口缅甸锡矿略高于预期，未来潜在原料隐忧小幅弱化但尚未消除，近期观察到加工费连续调降，或正在兑现未来原料端转紧逻辑。消费端延续季节性弱势，但锡价低位阶段保有一定韧性，国内库存仍未兑现累库。展望未来，下游仍有节前备货需求，淡季累库或低于季节性，预计锡价下方有支撑。 投资策略：短期多配可暂时持有或逢高减仓，中长期暂时维持偏多配。 风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

隔夜市场伦镍震荡走低，收于16140美元/吨，跌110美元或下跌0.68%，沪镍主力合约下跌700元/吨至127020元/吨或下跌0.55%。基本面供应全面过剩格局不改，外采原料产电积镍盈利尚可，国内电积镍产量后期维持高位，纯镍海内外库存仍持续累库；硫酸镍产业链负反馈价格仍受压制，硫酸镍及中间品供应宽松且持续累库；印尼镍铁及菲律宾镍矿逼近成本价格有所企稳，但镍铁和不锈钢过剩压力仍大。镍价长期供给过剩的下行通道尚未走完，短期镍价仍在镍金属持续全面过剩及成本端跟随镍铁价格、信息端受印尼政策预期影响而维持区间波动，锚定长期外采原料转产电积镍利润充足逢高沽空，企稳关注纯镍库存变化及原料让价空间。 投资策略：待沪镍反弹至135000元/吨上方抛空。 风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

供应端运行产能持稳，进口打开再次施压国内；需求端，因临近春节假期，预期本周将进入持续的累库周期，年后库存高位在110万附近，悲观点预期在120万附近。现货升贴水方面，低铝价及现货流通偏紧格局下下游逢低采购补货，实际升水再涨；铝棒加工费转涨至成本线以上。国内成本端，煤炭价格持续阴跌、炭块价格持稳；氧化铝受市场情绪降温及矿山复产传闻扰动大跌，后整体在3250一线上方波动，关注3000-3100附近的支撑，氧化铝现货价格持稳，持续关注进口和国产提复产情况。海外方面，欧洲现货升水继续上行，海外天然气价格基本持稳，电价上涨。 投资策略：关注内外反套和borro万头寸年底附近的建仓机会；1月现货18800-19000附近可买入；关注氧化铝市场跌价风险。 风险提示：云南二次减产超预期、氧化铝缺口导致的减产扩大。

策略摘要 铝：国内电解铝企业持稳生产为主，而受消费淡季和部分地区环保管控影响，加工企业开工有所下滑。但当前铝市场整体现货流通偏紧，且库存仍处于低位，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水47.75美元/吨。SMMA00铝价录得19020元/吨，较前一交易日下降110元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18970元/吨，较前一交易日下降110元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得19040元/吨，较前一交易日下降100元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至15元/吨。 铝期货方面：1月15日沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18885元/吨，较前一交易日跌120元/吨，全天交易日成交154142手，较前一交易日增加37009手，全天交易日持仓200337手，较前一交易日增加212手。日内价格震荡，最高价达到19050元/吨，最低价达到18835元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18825元/吨，收于18860元/吨，较昨日午后跌25元/吨，夜间价格震荡。 供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，临近春节假期，部分下游加工企业或在1月中下旬陆续开始放假，需求难有明显增量。 库存方面，截止1月15日，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.6万吨，较上周同期减少1.5万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月15日，LME铝库存较前一交易日减少25吨至558550吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3334元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得371美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月15日氧化铝主力合约开于3351元/吨，收于3265元/吨，较前一交易日跌104元/吨，全天交易日成交139928手，较前一交易日减少62244手，全天交易日持仓51264手，较前一交易日减少5482手，日内价格偏弱震荡，最高价达到3362元/吨，最低价达到3248元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3260元/吨，收于3272元/吨，较昨日午后收盘涨7元/吨。 国内供需方面，重污染天气预警对北方氧化铝产能的限制仍存，西南地区部分氧化铝企业受矿石紧张影响维持低产状态。而电解铝企业持稳生产为主，且随着春节的临近，下游电解铝企业备库需求仍存。海外方面，前期几内亚矿石供应对市场的扰动情绪有所回落。综合来看，国内采暖季期间，北方等地氧化铝企业生产变动较为频繁，市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

宏观方面，国内降息预期落空，市场情绪承压。 纯镍方面，镍市累库压力不减，需求端合金板块因备货完成导致采购偏弱，不锈钢因年前检修，预计需求也有所回落。硫酸镍方面，部分前驱体企业透支2月需求，导致盐厂挺价心态较浓，不过整体看需求仍未有大的好转，硫酸镍价格企稳为主。 镍铁方面，印尼RKAB审批消息的炒作力度减弱，供应端宽松预期不改，需求端钢厂对于铁价接受度略有好转，但供强需弱下预计铁价反弹幅度有限。不锈钢方面，商家稳价出货为主，现货商补库力度有限，下游看空情绪较浓。操作上，镍及不锈钢轻仓做空。

国内政策强预期落空，拖累价格涨幅回吐。上期所锡仓单增加65吨，LME锡去库75吨，年末下游企业备货补库力度不及去年与预期表现，锡去库斜率缓慢，对价格提振有限。 综合来看，宏观氛围改善，但基本面延续清淡，预计锡价突破前高动能不足，本周仍面临回调压力。沪锡主力参考区间200000-215000元/吨。操作上，短线区间操作为主。

日内铝价继续回调，主力03合约价格周一开盘价19000，收盘价18885。美国经济数据好于预期，美联储降息情绪遭压制，美元指数反弹，压制大宗商品价格；国内部分地区相继解除环保限产禁令，氧化铝盘面价格回落，铝产业盘面情绪也随之缓和。虽然铝价回调不少，但下游需求季节性萎靡，按需提货，现货小幅贴水。 整体来看，国内主流消费地电解铝库存43.5万吨，较上期去库0.5万吨，变化较小，后续或结束去库状态。短期内，北方环保限产地区纷纷复产，加上几内亚港口出货量处于正常范围，担忧暂缓，氧化铝盘面价格随之回落，但考虑到国内铝土矿供给仍偏紧，加之氧化铝现货价格较为坚挺，预计氧化铝盘面跌幅空间有限，对电解铝的成本也起到一定支撑，叠加社库低位，价格支撑较强，预计沪铝主力03合约区间震荡，短期关注主力03合约于18800一线的支撑情况，建议关注下游开工及库存变化情况。