周二沪锡主力期价日内强势上涨，夜间横盘，伦锡延续偏强运行。现货市场：SMM1#锡均价217250元/吨，较前日上涨3250元/吨。小牌对2402合约贴水800-200元/吨，交割品牌对2402合约贴水200-升水700元/吨，云锡对2402合约升水500-1000元/吨，进口锡报价贴水1300-1000元/吨。锡价大幅拉涨，下游询价较少，持观望态度，市场活跃度较差。昨日库存6645吨，减少255吨。 整体来看，近期海外半导体行业财报较佳，强化需求向好的预期，支撑内外锡价反弹。然现实层面需求尚弱，苹果手机仍有降价动作，叠加国内下游临近放假，对高价锡采购谨慎，锡价进一步反弹难度加大，关注上方22万整数附近压力。 操作建议：观望。

1月23日讯： 周二，沪铝小幅下跌，氧化铝震荡偏强。现货方面，1月23日A00铝锭现货价格18750，跌80；华南18880，跌70；中原18710，跌60（单位：元/吨）。据SMM数据，截至1月23日，氧化铝现货均价为3340元/吨，较上一日上涨4元/吨。铝方面，国际铝业协会公布数据显示，12月全球原铝产量同比增长2.1%至604.1万吨。供应端持稳，需求整体仍有回落空间，随着需求走弱，库存或逐渐转为累库。预计沪铝震荡，以震荡思路对待。 氧化铝方面，当前山西氧化铝产能运行率小幅提升，但与常规产能运行率相比仍有差距。供应端的干扰对基本面仍有支撑。现货市场流通偏紧，今日价格再有上涨，但整体成交有限。预计氧化铝震荡，生产企业锁定利润，单边暂时观望。

1月23日讯： 盘面：夜盘沪低开低后转入震荡，白天盘在美元下行和国内股市反弹的带动下有所走强，主力3月收复68000大关报68110，涨0.16%，总成交和总持仓均略减。同时铝日内节奏基本与铜同步，但走势略弱于铜，主力3月收18675，跌0.19%，成交略减，总仓增加超过6千余手。氧化铝夜盘小幅探底后反弹，白天盘走势较强，主力2月收3232，涨0.59%，总成交和总持仓均略减。 分析：近期市场持续计提了一季度美联储降息预期减弱对美元的利多影响，而这一影响逐步临近尾声，同时今日国内股市短期反弹也对盘面有所利多，但值得注意的是，近期有色中，铜铝走势稍显滞后，而锡、铅、镍-不锈钢等更为活跃，这主要是由于美元对铜铝影响更为直接，而锡、铅和镍不锈钢等的自身基本面因素在起作用。维持铜铝中长期做多策略，目前沪铜在67500以下已获得支撑，但基于目前铜的持仓偏低，可继续等待持仓恢复的出现，而前期带动铝价下行的氧化铝逐步企稳，后者下跌的原因是现货贴水偏大，保值抛盘的压力，使期价向现价收敛，而随着期价的下跌，现货贴水已在昨日转为小幅升水，期价下方空间将受限，同时我们也建议关注未来铝土矿供应问题仍将影响氧化铝中长期走势，并对铝价产生影响。

1月23日讯： 【铜】 周二沪铜下午盘阳线收高，跟随汇市变动。今日现铜报67880元，SMM电铜升水25元。市场关注中国进口铜精矿加工费的下调与节前补库支撑。SMM表示暂无国内炼厂减产消息，整体仍更倾向关注需求的降温。技术上，沪铜震荡在MA40-250日年线间，上方短线阻力6.82-6.83万。2403合约空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，华东华南现货升水维持，过去一周铝锭铝棒库存合计略有增加。春节前两周累库将逐渐明显，低库存状态下关注库存变化。沪铝指数短期继续测试年线18600元附近支撑。近日氧化铝现货基本企稳，晋豫成交接近3400元。矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，现货呈现偏紧状态但一季度后期或将逐渐改善。短期氧化铝运行区间预计在3160-3300元，高抛低吸对待。 【锌】 budel冶炼厂停产或带动伦锌库存拐点出现，锌价低位，国内部分炼厂减产，基本面过剩格局缓慢修复中，关注冶炼完全成本端上沿支撑。锌持仓仓单比偏高，需要持续跟踪，美指高位调降，锌价低位增仓反弹。随着下游逐渐开启年底放假，需求走弱，锌进入春节累库，技术面看，反弹仍将承压于年线。 【铅】 由于炼厂的超预期检修叠加下游春节前刚需备货，SMM铅社库不足5万吨，交易所库存不足4万吨，沪铅加权持仓增9千余手至11.3万手，back结构走强，软挤仓行情再现。目前现货端仍以预售为主，市场货源仍显紧俏，但铅价高位，下游询价较多，整体接受度下滑，周中以后下游陆续进入春节假期，软挤仓行情可持续性预计有限，反弹关注1.68万元/吨附近压力。矿和废电瓶依然偏紧，沪铅下方1.6万元/吨附近存强支撑，单边暂不推荐。日本央行按兵不动，美元走弱，伦铅补涨，内外价差或再次拉大，观望，静待后市跨市反套参与机会。跟踪炼厂和下游开工动态，产业逢高做好卖保。 【镍及不锈钢】 下午沪镍在不锈钢带领下展开反弹，逼近13万元前期高位，市场交投总体清淡。现货来看，金川镍升水3700元每吨，俄镍贴200元，镍豆贴水约3000元。近期镍铁成交已出现回暖，近期报价企稳在930元每镍点附近，但镍铁供给宽松状态难改，特别是库存再度回升压制镍供应端支撑。不锈钢来看，部分贸易商和下游加工已进入假期，供应收紧支撑价格表现，此外高镍生铁和废钢价格企稳给以支撑。技术上看，沪镍短期处于震荡，区间看待。 【锡】 日内沪锡收盘涨至去年10月中旬高点，市场整体增仓。沪锡现货报217250元，锡精矿占比锡价达93.33%，矿端供应趋紧。春节影响下，缅矿难以在2月恢复有效供应，当地选矿出口空间与印尼出口季节性叠加，意味着当季外部锡资源补入紧张。而备货需求下，焊料消费本月稳健；同时交割月2402仓量集中，有减仓需求。沪锡短线形态良好，关注社库变动，多单持有，初步目标位22.3-22.5万间。

周一沪镍主力合约震荡运行。SMM 1#镍报价128325元/吨，下跌2175，进口镍报 126275元/吨，下跌2125。金川镍报 130250元/吨，下跌2250 。电积镍报125450元/吨，下跌2100。进口镍贴水-125元/吨，下跌25，金川镍升水3850元/吨，下跌150。SMM库存合计1.92万吨，环比增加280吨。国内一年、五年期贷款利率均保持不变，分别维持在3.45%、4.2%的水平。受镍价下跌影响，Wyloo Metals公司将关闭其在澳大利亚的Kambalda矿山。 国内货币政策平稳，宏观层面暂无较大扰动。高镍铁价格小幅上涨，300系不锈钢同步偏强，钢企利润整体维持低位，成本端对价格有所支撑。而供需偏空预期限制了价格的上行空间，整体维持震荡运行，或存在阶段技术性拐点。重点关注近期的印尼大选及资源端扰动对产业链的影响。 操作建议：观望。

周一沪锡主力期价日内横盘，夜间期价重心小幅上移，伦锡收涨。现货市场：SMM1#锡均价214000元/吨，环比持平。小牌对2402合约贴水800-200元/吨，交割品牌对2402合约贴水200-升水600元/吨，云锡对2402合约升水500-1000元/吨，进口锡报价贴水1100-1000元/吨。下游对高价谨慎，成交较清冷。 海关数据：2023年12月锡矿进口1.64万吨，折合4300金属吨，同比减24.85%，环比减41.11%。其中自缅甸进口量1.306万吨，折合2611金属吨，同比减16.7%，环比减36.54%。全年锡矿进口量24.9万实物吨，折合6.554万金属吨，自缅甸进口占比72.51%。2023年12月精炼锡进口量4954吨，环比减少7.33%，同比增47.92%。全年累计进口量21372吨。昨日LME库存6900吨，减少130吨。 整体来看，海外去库叠加部分半导体股价创新高，内外锡价收涨。春节前缅甸锡矿难复产，刚果去年11月雨季对运输影响约一个月，国内一季度面临原料锡矿紧张的局面，精炼锡生产存扰动对锡价构成支撑。然内外库存绝对水平较高，且下游陆续进入春节放假，反弹动力或放缓，关注震荡区间上沿压力。 操作建议：观望。

周一氧化铝期货震荡微跌。现货氧化铝全国均价3343元/吨，较前日涨1元/吨。澳洲氧化铝F0B371美元/吨，持平，折合人民币3186元/吨，进口窗口微幅打开。上期所仓单库存13.42万吨，较前日持平，厂库0.12万吨，持平。产业消息，2023年12月氧化铝进口26.79万吨，环比增加107.67%，同比增加115.70%。2023年1-12月累计进口182.65万吨，同比减少9.63%；12月氧化铝净进口13.80万吨，2023年1-12月累计净进口56.29万吨。 氧化铝供应端变化较多，近期增减皆有，此前重庆因天然气保供受影响的氧化铝焙烧产能开始复产，山西部分底部有氧化铝厂开始复产，但广西有氧化铝厂因矿石供应不足减产。整体供应端开工产能较前小幅增加，消费端表现平淡，氧化铝看好延续偏强震荡运行。 操作建议：逢低做多。

宏观方面，LPR继续按兵不动，但市场仍然对后市存在一定降息的预期。消息面上，印尼大选在即，副总统候选人Muhaimin Iskandar开始指责现任总统佐科对镍产业采取的限制措施。 纯镍方面，受镍价下跌影响，日内现货成交有所转暖；12月纯镍进口量环比有所增长，但进口亏损多留存在保税区。硫酸镍方面，市场需求未见好转，企业维持减产。 镍铁方面，SMM数据显示当前镍铁库存环比有所上升，主因前期冶炼厂惜售导致主动累库，需求方面镍铁成交出现回暖，价格或小幅走强。 不锈钢方面，市场成交清淡，抛货现象明显，但下游在备货完成后多处于观望阶段。操作上，沪镍区间操作，不锈钢多单部分止盈。

铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，需求预期持续走弱，但当前铝市场库存仍处于低位对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水42.75美元/吨。SMMA00铝价录得18830元/吨，较前一交易日持平。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为70元/吨，SMM中原铝价录得18770元/吨，较前一交易日持平。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为10元/吨，SMM佛山铝价录得18950元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至195元/吨。 铝期货方面：1月22日沪铝主力合约开于18690元/吨，收于18695元/吨，较前一交易日收平，全天交易日成交116769手，较前一交易日减少17854手，全天交易日持仓204831手，较前一交易日增加1709手。日内价格震荡，最高价达到18800元/吨，最低价达到18630元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18655元/吨，收于18660元/吨，较昨日午后跌35元/吨，夜间价格震荡。 近期社会库存持续去化且维持历史相对低位，但考虑到需求偏弱情况下铸锭量存在增加预期，预计月底或转为累库，关注库存变动情况。方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工维持弱势。其中河南地区环保限产有所松动，多家前期限产的铝板带厂复工，开工略有好转。但铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 库存方面，截止1月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44万吨，较上周同期减少1.6万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月22日，LME铝库存较前一交易日减少4400吨至550825吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3336元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月22日氧化铝主力合约开于3227元/吨，收于3199元/吨，较前一交易日跌34元/吨，全天交易日成交46243手，较前一交易日增加6108手，全天交易日持仓30414手，较前一交易日减少3626手，日内价格震荡，最高价达到3246元/吨，最低价达到3160元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3200元/吨，收于3222元/吨，较昨日午后收盘涨23元/吨。 供应方面，矿石紧张局面限制部分地区氧化铝企业的生产，且仍需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。其中贵州某氧化铝厂前期由于矿石供应不足有停产计划，但为保障现有长单执行，将停产计划延期至2月初执行。目前该企业日产维持1800-1900吨左右，预计2月停产25天左右，涉及产能约60万吨/年。另外，上周广西某氧化铝企业停产计划已开始执行，预估影响一周左右。需求方面，下游电解铝厂节前备货陆续进入尾声，下游观望情绪渐浓。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

报告摘要： 2023年国内氧化铝产能产量双增，开工率不高。SMM统计2023年国内建成产能已达1亿吨，同比增长3.4%，产量7981万吨，同比增长2.7%。尽管产能和产量双增，但开工率不算高，全年平均开工率80%，低于2022年的82%。 主产区产量有所分化。2023年，山西、河南产量2531万吨，合计占比32%，同比下降了4pct。山东、广西两省产量4052万吨，合计占比51%，同比上升了2pct。 远期产能过剩，供应趋松。从产能角度来说，我国氧化铝产能已过剩。预计2024年，进口矿量仍然维持增长，供需格局会从近期的相对偏紧转向相对宽松格局，但整体用矿成本有上升的可能。 12月减停产以环保扰动为主。12月高峰时期产能周度环比下降超过700万吨。12月的减停产产能以环保扰动为主，而因矿石问题导致的减停产主要集中在山西和河南。 国内矿石供应增量有限，国产矿供应紧张已成既定事实。河南三门峡地区的矿山迟迟没有复产，且复产时间也无明确预期。山西矿石供应扰动主要是因为矿山安全因素。 环保带来的减停产具有明显的周期性，且持续时间不久。12月国内氧化铝减停产产能大部分是因为环保因素。环保扰动持续的时间多以周为单位，影响周期不长。每年年底到春节前后，都是减产的周期性高峰期。 我国一体化产能占比高，流通散单少。以氧化铝端的产能去计算，相应一体化产能占国内氧化铝建成产能的74%，再考虑其他的长单产能，整体市场上可流通的散单现货占比或仅有10-20%。 预计国内端的供应扰动在春节或两会后将逐渐消退。整体来看，矿石供应紧张已成常态，部分矿山春季会逐步复产，环保因素扰动持续时间不会太久。 风险因素：矿山停产时间超预期、突发安全事故、污染天气持续时间超预期。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。