【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝价格破位下跌，AO2403合约跌57元至3134元/吨。 2、现货市场：春节将近，氧化铝市场执行长单为主，现货市场成交氛围较为平淡；海外氧化铝市场传出一笔新订单消息，西澳FOB价格为366.5美元/吨，此价格对比前期进口氧化铝报价，有小幅下降趋势。截至2月2日，澳铝FOB报价约为368美元/吨，较上一交易日下跌2美元/吨。 【重要资讯】 1、据悉，近期印度Vedanta氧化铝扩建项目正在投产，一季度预计完成150万吨生产线的产能投放，第二条150万吨的生产线预计在2024年三季度投放。 2、最新的交割库数据显示，氧化铝02合约仓单到期数量有3.99万吨，03合约有4.68万吨到期。到期意味着会被强制注销，无法重新注册。 【交易策略】 1、单边：今日氧化铝价格破位大跌，有商品氛围整体偏弱的因素，也有供应端恢复的压力，此前暂停的焙烧多数恢复生产；02、03合约的仓单压力仍然存在，而基于对后市供应端的修复以及高利润下的估值回归，预计春节后价格逐渐回落至3000元/吨一带，此前空单继续持有，但是目前期货领先现货价格下跌较多，基差扩大，未入场的建议等反弹后再入。 2、期权：场外期权策略继续持有，AO2403-C-3350的空单继续持有，预期收益率年化390%；比例看跌期权组合，卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P-3250的看跌期权组合继续持有，预期收益率年化479%。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

盘面：夜盘沪铜高开低走，白天盘延续弱势，午后在股市带动下，再创日内新低，主力3月收68630，跌1.14%，成交略减，总仓减少1.28万手，流出资金超过8亿元。同期沪铝震荡下行，午后创日内新低，主力3月收18810，跌1%。成交和持仓均减少，氧化铝主力3月收3134，跌1.79%。 分析：铜铝延续调整，且午后受到股市杀跌影响，市场交易情绪进一步下降。目前长假临近，下周四个交易日，交投可能进一步萎缩。中长期铜铝价格受宏观和产业因素的影响，宏观面上，以美联储降息和国内财政货币政策等为主，而产业方面，低库存和矿端干扰等因素影响铜铝价格中长期走势。维持铜铝中期做多策略，但短期市场调整没有结束，且持仓需要进一步恢复。

【铜】 周五沪铜扩大跌幅，短线正填补上周缺口。精矿加工费滑至地板水平以外，建议关注国内消费。受大范围雨雪影响，现铜转小幅升水15元。本周SMM社库增至10.23万吨，农历已超过2022年当年位置。不过，极端天气可能影响节前显性库存累库趋势。晚间关注美国非农就业，不过热门降息时点已转向5月。沪铜2404前期空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝偏弱震荡，华东华南现货维持平水，铝锭铝棒库存较周一各增加0.5万吨，预计春节前后累库压力低于去年。沪铝不断受到宏观因素扰动，基本面相对偏强，短期继续围绕万九震荡，等待回调布局多单为宜。氧化铝运行产能略有回升但规模提产困难，北方大雪天气令运输存在隐忧，现货呈现偏紧状态，一季度后期或将逐渐改善。氧化铝跌至近期低位，期货贴水明显，现货稳定情况下，下方空间预计已非常有限。 【锌】 联储按兵不动，宏观偏空，锌逐渐进入春节累库阶段，基本面预期转弱，宏观基本面共振之下，沪锌跌超2%。技术面看，沪锌加权于年线附近承压，短线下行压力较大。春节消费大幅走弱，需求端主导交割，锌仍有下调空间。周四SMM锌锭社库周内去库0.12万吨，库存水平处于近年来低位，低价格低库存下，成本端支撑逐步凸显，下方关注2.05万元/吨附近支撑。 【铅】 由于前期炼厂检修超预期，铅累库幅度较小，SMM铅锭社库4.42万吨，较周一仅增加700吨，下周物流停运，下游企业全面放假，铅锭累库将以厂内库存为主。国内低库存、精废价格持平支撑铅价，而伦铅再次大幅累库，基本面内强外弱对比再次被加强，内外价差重回收敛态势，铅现货进口亏损收窄至2700元/吨左右，不排除跨市套利盘节前入场可能。下游物流停运，下游全面放假，综合考虑跨市反套资金影响，预计内外盘均处于承压回落态势中，且伦铅跌幅或大于沪铅。 【镍及不锈钢】 周五沪镍弱势整理，不锈钢价格重挫，拖累价格表现，市场交投一般。美联储会议偏鹰派，美元和贵金属同时保持强势暗示了市场的风险规避特征，工业品整体回调。现货来看，金川升水3850元，俄镍贴100元，电积镍贴850元，镍豆贴水3200。镍矿近期供应扰动增多，印尼镍矿审批有所延缓，供应端支撑增强。当前大部分钢厂已完成节前备库，且受春节期间影响，2月期间钢厂开工率将出现下滑。技术上看，沪镍短期偏弱，短空方向。 【锡】 今日现锡报价转淡，SMM锡报214750元，且贴水交割月盘面。调整中沪锡技术强支撑在MA40周均线、21.4万附近。节前国内市场正常累库，供应端，关注缅矿消息及精矿占比；消费端，全球半导体周期转暖，国内焊料春节前后订单连续性好于去年。本轮锡价震荡向上走势可能横跨春季。调整较充分，尝试逢低多配。

2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。国内社库因春节假期影响或持续累库至元宵节后，在现货对期货升水后，上期所仓单或转为下降；LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。 1.行情回顾 截止1月31日收盘，沪锡主力合约收盘价为218490元，月度涨幅为2.95%；同期，伦锡3M合约的收盘价为26185美元，月度涨幅为3.5%。 2024年1月，沪锡价格呈现出“先跌、后涨、再回落”的态势：一度触及20.3万元、随后持续上涨至22.5万元、进而小幅震荡回落。第一阶段，1月2日至10日，在市场对出台2024年经济政策的预期落空后，叠加美国12月CPI数据即将落地，虽然沪锡价格因佤邦矿山复产未落地而出现小幅反弹，但还是在市场情绪转空和弱基本面的共振影响下回落至20.3万元；第二阶段，1月11日至26日，由于沪锡价格回落带来下游补库和库存去化，同时刚果（金）锡精矿发运或出现延迟、印尼大选可能会对产业下游化和锡锭出口政策带来不确定的影响，期价冲高至22.5万；第三阶段，1月29日至31日，在供应扰动逐渐被市场消化后，期价驱动逻辑回归至春节淡季下的弱需求，跌破22万附近的支撑位。 由于1月期价先跌后涨，下游补库主要集中在上旬，现货升水先强后弱；由于中下旬下游采购积极性较低、现货贴水不断扩大，炼厂为周转资金而大贴水出货，中游贸易商买现货并注册为仓单交割，带来SN2402-2403的contango结构不断扩大。在印尼雨季导致锡锭生产减少、LME入库减少的情况下，伦锡Cash-3M 结构持续在250C附近波动，并且随着海外库存的去化而反弹至180C附近。 2.供应端 2.1.原料端：锡精矿与废锡均偏紧 2023年11月，国内锡精矿产量为6000吨，同比下降20.6%，环比上升6.5%。12月，锡精矿进口量为16405.25吨，折合约2600金属吨，同比下降23.2%，环比下降41.1%；其中，来自于缅甸的进口量为13055.7吨，占进口量的79.6%；来自刚果（金）的进口量为1545.1吨，占比9.4%。据国内矿商介绍，1月份佤邦锡精矿产量或在1000吨左右，环比12月明显下滑。当前，矿山谈判仍未出台实质性政策，考虑到2月春节假期等因素的影响，矿山复产时间或延迟至3月，正常供应至国内或在5月，原料紧张局面将逐渐显现。 刚果（金）方面，由于其出口的锡精矿由坦桑尼亚的达累斯萨拉姆发运，在红海通行受阻而绕行好望角的背景下，达累斯萨拉姆的港口运作负荷将进一步加重，对发运带来一定的延误。考虑到来自刚果（金）的进口量整体偏低、国内炼厂的原料库存等因素，该因素难以对期货价格产生持续的影响。 废锡供应在新的半导体周期下有所好转，但受限于春节假期下游停工放假、半导体周期启动较为缓慢，预计2月废锡供应环比走弱。 因此，预计2月国产矿产量因春节假期的影响而小幅回落，来自于缅甸的锡精矿进口量仍将继续萎缩，矿端供应仍然偏紧，废锡供应亦呈现出偏紧的状态。 2.2.精炼锡：假期产量、进口量双降 2023年12月，精炼锡产量录得1.56万吨，同比下降1.89%，环比上升0.65%；开工率从11月的66%小幅下降至12月的65.5%；而在进入1月后，部分炼厂结束了短暂的检修后复产，产量环比12月基本持平。由于多数炼厂存在2-3周的春节假期，且下游企业在2月初开始了两周左右的停工放假，拖累对锡锭的需求量，炼厂预计也将进入假期并趁机检修，造成锡锭产量或出现3000吨左右的下滑幅度。因此，2月国内锡锭产量因春节假期停产的原因而环比1月下滑。 2023年12月，锡锭进口量为4954.19吨，同比上升47.9%，环比下降7.3%。1月锡锭现货进口盈亏在（-2.72%，1.37%）内波动，进口亏损幅度小幅扩大——主要原因在于，国内进入淡季、锡锭销售压力大、压制现货升水，叠加LME去库带来cash-3M的反弹，带来进口盈利幅度的收窄。同时，印尼雨季导致国内矿山开采、锡锭生产均减量，叠加2024年的出口配额审批尚未落地，预计2月的锡锭进口量将环比1月进一步下行。 2.3.供应小结 总体来看，2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。 3.需求端 3.1.锡焊料：节后需求或可期 截止2023年11月，全球半导体销售额录得479.6亿美元，同比上升了11.37%，环比上升了3.32%；作为领先指标的费城半导体指数从1月2日的4023点上升至1月30日的4320点，处在持续上升的走势中。 2023年12月，全国半导体产量录得361.5亿块，同比增长27.2%，环比增长8.04%；12月，全国集成电路出口量录得232.86亿个，同比上涨7.67%，环比上升1.62%；全国集成电路进口量录得422.85亿个，同比上升5.97%，环比上升3.83%。与半导体产量增长的情况同步，手机、计算机在12月的产量出现增长：手机产量为1.69亿台，同比上升18.3%，环比上升5.18%；计算机产量为3088.9万台，同比下降15.4%，环比上升3.15%。 光伏领域，12月光伏电池产量录得5083.1万千瓦时，同比增长42.7%，环比下降4.28%；12月新增光伏装机量录得5187万千瓦，同比大幅增加139.03%，环比上升143.29%。出口方面，12月中国光伏组件出口3.69亿个，同比增幅5.03%，环比下降2.17%。 电子产品、光伏电池产量数据对锡焊料需求而言均属于滞后指标。但2024年市场对半导体周期下的电子产品消费预期较为乐观，春节后消费或延续新周期以来的复苏走势。考虑到春节前的1月为电子产品的消费小高峰、春节后消费有所回落，故电子产品生产对焊料需求的拉动速度相对较缓。 光伏方面，2024年中国光伏装机量预计将达到200GW左右，较2023年的163.8GW增长约22.1%，部分下游企业已经接到相应订单而需在春节前后进行赶工，预计复工后对焊料、锡锭的需求拉动较为明显。 预计2月假期结束后，电子产品、光伏需求将拉动锡锭消费持续好转，光伏的带动作用或更为明显。 3.2.锡化工：节后反弹或较为强劲 12月地产竣工面积累计达到99831.09万㎡，同比增长15.78%，较11月下降了1.32%；12月当月竣工面积录得34594.07万㎡，年末赶工情况明显。同期，PVC国内产量录得204.72万吨左右，同比增长13.37%，环比上升6.07%。 由于锡化工的需求相对滞后于地产竣工，在12月地产竣工面积季节性走高后，对锡化工的需求拉动或在2024年1月和3月有所体现，而2月因两周左右的春节假期影响，PVC等锡化工下游的需求将季节性走弱；但受年末高竣工水平的影响，春节过后其产量反弹或较为强劲。 3.3.铅酸电池&镀锡板：边际影响有限 2023年12月，国内铅酸电池企业的综合开工率亦出现小幅回落，从11月的71.1%小幅下行至12月的68.6%。12月，国内镀锡板产量为12万吨，环比持平。 铅酸电池企业在春节前一周开始了大面积停工放假，钢厂亦出现了压减负荷的举措，但二者用锡量偏低，对锡锭的边际需求影响可忽略不计。 3.4.需求小结 进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。 4.库存：国内累库至元宵节后 海外或去库至4月 社会库存方面，1月26日锡锭社会库存录得10495吨，与12月29日10121吨相比增加了374吨，但总体库存先下降、后反弹；上期所仓单从12月29日的6073吨增加至1月31日的8258吨；11月末锡炼厂企业库存录得3720吨。 在进入1月后，由于期货价格先跌后涨，下游在上旬集中补库后，在中下旬期价走高后采购下滑，现货贴水走扩。炼厂为库存和资金周转而贴水出货给贸易商，交割品牌的现货在注册为仓单后卖交割扔有利可图，社会库存和上期所仓单量大幅走高。预计累库周期在2月下旬元宵节后将逐渐转为去库，并在现货对盘面转为升水后，带动仓单的注销。 1月间LME库存从月初的7755吨不断下降至31日的6605吨，主要原因在于印尼从2023年11月至2024年4月间均处于雨季，矿山开采困难、炼厂季节性减产带来锡锭出口量回落，故LME库存入库减少、整体呈现去库走势。在去库走势下，伦锡Cash-3M从月初的-$310小幅攀升至月末的-$177。预计该去库走势将持续至4-5月份。 5.结论 宏观：海外方面，关注美国在2月2日公布的1月就业情况、13日公布1月CPI数据、29日公布的1月核心PCE数据，对数据公布前后美元指数的变化保持关注。国内方面，关注地产政策变化对市场预期及情绪的影响。 基本面：供给端，2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。 需求端，进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。 库存方面，国内社库因春节假期影响或持续累库至元宵节后，在现货对期货升水后，上期所仓单或转为下降；LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。 结论：（1）单边方面，在2月国内外宏观因素对期价走势难有系统性影响的情况下，沪锡价格运行逻辑将更多受到基本面的影响。在供应端暂无扰动的情况下，多头缺少继续推高价格的动力，沪锡价格在高库存、弱消费的拖累下重心或将下移；而在复工之后，炼厂原料端扰动或逐渐凸显，下游消费对库存去化速度的影响，都可能成为市场炒作的点，期价或逐渐反弹。（2）月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，但或在2月下旬升水企稳后逐渐向level或back结构转变。 风险因素：缅甸矿山复产早于预期、下游消费不及预期。 作者简介：杜扬

主要逻辑： （1）纽约社区银行四季度意外亏损2.6亿美元，宽松预期再度升温。美元指数回落0.44%于103.06；两年期美债收益率回升0.2bp收于4.217%，十年期美债收益率回落3bp收于3.887%。 （2）美国1月ISM制造业指数 49.1，预期 47.2，前值 47.4。 新订单指数 52.5，预期 48.2，前值由 47.1 修正为 47。物价支付指数 52.9，预期 46.9，前值 45.2。 （3）2月1日央行公布2024年1月抵押补充贷款PSL开展情况，PSL重启两个月净增5000亿，本轮PSL大概率仍集中在三大工程领域，利于地产和基建投资改善。 （4）截至2月1日，SMM电解铝社会库存47.2万吨，环比上周积累3.5万吨。铝棒社会库存3.05万吨，环比上周积累14.12万吨。 （5）截至2月1日，铝期货仓单24978吨，日环比增加99吨；LME铝库存535575吨，日环比减少2000吨。 （6）截至2月1日，华东地区现货对02合约报贴水10元/吨，日环比-10；中原地区现货报贴水170元/吨，日环比 10；华南地区平水，日环比持平。 （7）LME铝跌1.58%报2249.0美元/吨，沪铝03合约昨日冲高回落收跌0.58%收于18900元/吨，夜盘延续承压收跌0.03%于18895元/吨。宏观方面，受纽约社区银行意外亏损影响，宽松预期重燃，美元指数再度回落，金价走强但有色金属整体承压，反映市场存在一定避险情绪。基本面上，国内冶炼端维持相对平稳，原铝进口窗口持续打开，后续仍有进口货源流入，消费端整体处在淡季格局，下游开工率继续走低，华东地区维持刚需采购，中原地区运输受北方天气影响货源偏松，三大消费地现货升水承压运行，最新社会库存呈现季节性积累。铝价昨日冲高后延续偏弱运行，短多触发离场保护，观望为宜。 市场研判： 短多触发离场保护，观望为宜。

周四沪锡主力期价日内开盘直线下跌，随后震荡修整，夜间重心下移，伦锡探底回升。现货市场：SMM1#锡均价217000元/吨，环比减少750元/吨。小牌对2403合约贴水500-300元/吨，交割品牌对2403合约贴水200-升400元/吨，云锡对2403合约升水300-800元/吨，进口锡报价贴水1100-700元/吨。锡价高位，下游采买降温，大部分贸易商零单无成交。昨日LME库存6495吨，减少110吨。 整体来看，国内下游多数焊料企业于2月初步入放假，初九前复工。需求季节性回落继续拖累锡价。技术形态已然走弱，期价维持回调走势，下寻20日均线支撑。 操作建议：空单持有。

镍品种 02月01日沪镍主力合约2403开于127530元/吨，收于126240元/吨，较前一交易日收盘下跌0.59%，当日成交量为176062手，持仓量为88064手。昨日夜盘沪镍主力合约开于126320元/吨，收于126850元/吨，较昨日午后收盘上涨0.48%。 昨日沪镍主力合约价格维持跌势，春节假期即将到来，现货市场交投氛围较昨日有所转冷，货运陆续停止，节前现货资源收紧，当前供需双弱，现货升水走势分化，其中金川资源升水小幅上调，俄镍升水小幅走弱。昨日金川镍升水上涨200元/吨至3700元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-3500元/吨。昨日沪镍仓单增加156吨至11688吨，LME镍库存减少222吨至71148吨。 观点：镍处于较低库存、弱预期、低利润的格局之中。中线来看镍供需偏空，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之前期镍铁、硫酸镍价格走弱，近期止跌后小幅上扬，外购原料生产电镍成本较之于前期有所下滑，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 02月01日不锈钢主力合约2403开于13870元/吨，收于13715元/吨，较前一交易日收盘下跌1.19%，当日成交量为146840手，持仓量为78308手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13700元/吨，收于13735元/吨，较昨日午后收盘上涨0.15%。 昨日不锈钢期货价格持续下跌，不锈钢现货价格持稳运行，目前大多贸易商处于春节假期阶段，小部分商家忙于收尾工作，当前物流基本停运，日内期价下跌刺激下游接货，但实效甚微，下游观望情绪升温，现货实际成交整体一般，不锈钢现货升水小幅上调。昨日无锡市场不锈钢基差上涨180元/吨至420元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨180元/吨至420元/吨，SS期货仓单增加6855吨至67917吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为932.5元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应增加、预期需求向好、库存暂无压力的格局中。12月份不锈钢产量明显回升，终端消费未有明显改善。近期不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，部分不锈钢厂复产，不过临近春节，部分不锈钢厂计划停产检修，短期或对不锈钢供应有所影响。受成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

策略摘要 铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，下游需求较为疲软，总体来看，供需矛盾并不突出，不过当前铝市场库存仍处于低位，对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态，且有个别企业有停产计划。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水38.65美元/吨。SMMA00铝价录得18920元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18760元/吨，较前一交易日下降30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-170元/吨，SMM佛山铝价录得18930元/吨，较前一交易日下降40元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日#N/A55元/吨。 铝期货方面：2月1日沪铝主力合约开于19050元/吨，收于18900元/吨，较前一交易日跌100元/吨，全天交易日成交165260手，较前一交易日增加48474手，全天交易日持仓162850手，较前一交易日减少8246手。日内价格震荡，最高价达到19185元/吨，最低价达到18865元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18900元/吨，收于18895元/吨，较昨日午后收盘价下跌5元/吨，夜间价格先扬后抑，震荡运行。 随着下游企业停工停产放假的持续推进，铝锭持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。下游加工企业开工逐渐走弱，现货需求有所降低，行业铸锭比例有所走高。现货市场贸易商交投积极性冷淡，实际成交一般。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工持续下滑，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本已放假，预计需求持续走弱。 库存方面，截止2月1日，SMM统计国内电解铝锭社会库存47.22万吨，较上周同期增加3.5万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月1日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至535575吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3354元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月1日氧化铝主力合约开于3213元/吨，收于3198元/吨，较前一交易日跌6元/吨，全天交易日成交30207手，较前一交易日减少14301手，全天交易日持仓38155手，较前一交易日减少2370手，日内价格震荡，最高价达到3216元/吨，最低价达到3158元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3201元/吨，收于3201元/吨，较昨日午后收盘涨3元/吨，夜间价格震荡运行。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产，北方重污染天气预警影响已持续近一周，本月底前后影响有望得到解除。从市场反馈来看，节前国内氧化铝开工提升能力有限，尤其是西南地区减产复产交替频繁。山西地区部分氧化铝厂因矿石供应问题缓解而复产，涉及年产能130万吨；河南地区某氧化铝厂因当地重污染天气预警，停炉一台，涉及年焙烧产能约10万吨。广西地区某氧化铝厂因矿石供应不足停止焙烧生产，涉及年产能50万吨左右。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，同时全国大范围雨雪天气对汽运影响加重，短期运力效率明显下降，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

2月1日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝价格宽幅震荡，AO2403合约跌6元至3198元/吨。 2、现货市场：今日中国国产氧化铝现货市场成交氛围较为平静，未有批量现货成交消息传出，但是昨日盘面价格大跌后，点价成交的信息较多，在全国汽运基本停运以及极端天气预警持续的情况下，新疆交割库仓单交割相对活跃，2402合约点价范围在3160-3200元/吨之间，到厂成本约在3570-3610元/吨之间，仓单交易是当前更合适的选项。 【重要资讯】 1、当前进口氧化铝地区报价差异较大，广西港口贸易商氧化铝报价在3500元/吨左右，而北方鲅鱼圈港口报价在3300-3400元/吨之间。由于国内氧化铝企业均在执行长单，进口氧化铝成交相对低迷，商家观望气氛浓厚。 2、几内亚GIC二期项目正在推进，该项目主要供给河北某氧化铝厂。拟建设2个铝土矿装船专用泊位，2个泊位各布置1台弧线摆动式散货装船机。每个泊位后方对应1条皮带机输送线，堆场堆料采用自卸汽车直接卸料，推土机辅助堆高方式，水平运输采用坑道皮带机，皮带机规格为带宽1600mm，带速3.15m/s。在每条坑道内设置5个卸料漏斗，间距50m，漏斗给料采用自流和推土机辅助给料。 3、据悉，近期印度Vedanta氧化铝扩建项目正在投产，一季度预计完成150万吨生产线的产能投放，第二条150万吨的生产线预计在24年Q3投放。 【交易策略】 1、单边：基于对后市供应端的修复以及高利润下的估值回归，空单建议继续持有，预计春节后价格逐渐回落至3000元/吨一带。 2、期权：场外期权策略继续持有，AO2403-C-3350的空单继续持有，预期收益率年化390%；比例看跌期权组合，卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P-3250的看跌期权组合继续持有，预期收益率年化479%（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

周三沪锡主力期价围绕22万吨附近横盘震荡，伦锡止跌震荡。现货市场：SMM1#锡均价217750元/吨，环比减少1500元/吨。小牌对2403合约贴水1000-300元/吨，交割品牌对2403合约贴水200-升400元/吨，云锡对2403合约升水300-800元/吨，进口锡报价贴水1100-1000元/吨。锡价高位，下游采买降温，大部分贸易商零单无成交。昨日LME库存6605吨，持平。 整体来看，节假期氛围渐浓，现货成交清淡，升水小幅下滑。内外库存维持高位，施压锡价，节前或维持弱调整。中长期看，锡矿供应存扰动，半导体需求周期见底回升，供需格局边际改善下锡价持多配。 操作建议：空单持有。