1月29日讯：盘面：沪铜夜盘反弹，创本轮新高，白天盘转入调整，午后跌幅扩大，3月收68780，跌0.33%，成交和持仓均减。铝交易节奏和铜相似，反弹新高后转入调整，3月收19005，跌0.16%，成交和持仓均缩量。同期氧化铝尾盘有所反弹，3月收3243，跌0.58%。 分析：上周宏观因子发力，有色整体走强，但铜自身估值偏高，目前持仓尚未恢复，期价需要做一些整固，中期仍维持看涨策略，但短线注意调整和交易节奏，近期铜的现货出现一定的累库以及现货相对滞后期货的表现，也拖累了铜进一步表现。铝震荡，目前铝库存偏低限制铝调整空间，同时我们也建议关注氧化铝后期的表现，目前铝土矿供应偏紧的局面并未改变，同时氧化铝自身库存偏低以及产能利用率保持高位，随着氧化铝从现货贴水转入现货升水，期价进一步调整空间已经有限，而一旦氧化铝向上的弹性恢复，将对铝形成正反馈。

铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，下游需求较为疲软，但当前铝市场库存仍处于低位对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态，且有个别企业有停产计划。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水36.14美元/吨。SMMA00铝价录得19090元/吨，较前一交易日下降30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至20元/吨，SMM中原铝价录得18980元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降60元/吨至-90元/吨，SMM佛山铝价录得19120元/吨，较前一交易日下降100元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降90元/吨至55元/吨。 铝期货方面：1月29日沪铝主力合约开于19115元/吨，收于19005元/吨，较前一交易日跌30元/吨，全天交易日成交183232手，较前一交易日增加15272手，全天交易日持仓179400手，较前一交易日减少10522手。日内价格震荡，最高价达到19250元/吨，最低价达到18915元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19005元/吨，收于19055元/吨，较昨日午后涨50元/吨，夜间价格震荡上行。 下游市场停工休假规模进一步扩大来看，节前备库或已接近尾声。当前铝锭社会库存维持历史相对低位。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工持续下滑，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 库存方面，截止1月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46.7万吨，较上周同期增加2.7万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月29日，LME铝库存较前一交易日减少3500吨至542750吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3351元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月29日氧化铝主力合约开于3234元/吨，收于3243元/吨，较前一交易日跌19元/吨，全天交易日成交46885手，较前一交易日增加21746手，全天交易日持仓40053手，较前一交易日增加24209手，日内价格震荡，最高价达到3267元/吨，最低价达到3204元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3251元/吨，收于3242元/吨，较昨日午后收盘跌1元/吨，夜间偏强震荡。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产，且需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。其中山西地区部分氧化铝厂因矿石供应问题缓解而复产，涉及年产能130万吨；河南地区某氧化铝厂因当地重污染天气预警，停炉一台，涉及年焙烧产能约10万吨。广西地区某氧化铝厂因矿石供应不足停止焙烧生产，涉及年产能50万吨左右。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有计划投复产推进。目前进口窗口持续打开，1月进口或将维持在15-20万吨水平。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比回落1.1个百分点至59.7%，受终端房地产工程停产放假影响，建筑型材龙头企业开始减产放假，开工率出现显著下滑，工业型材整体也呈现逐步减产趋势。库存上来看，过去一周铝锭库存上升2.7万吨至46.7万吨，铝棒库存增加2.8万吨至12.8万吨。因今年铝水比例偏高，铝棒累库可能会较往年更多，但铝锭累库压力会有缓解。目前华东华南铝锭现货升水20元和55元，较前一周分别下降约60元和130元。 成本方面：上周氧化铝和港口动力煤价格均趋于稳定，国内电解铝产能平均成本在16800元附近。 总体来看，春节前两周铝市场如期进入累库阶段，预计今年铝锭铝棒累库峰值低于去年同期，特别是铸锭量偏低令铝锭累库压力下降，旺季仍有望快速去库回到低库存状态。春节前国内外宏观影响仍会较大，铝市基本面相对偏强，沪铝指数上周在250日均线即年线位置获得支撑反弹，短线偏强不排除顺势测试一年多来区间高位19500元附近阻力可能，但累库阶段继续向上突破难度较高，节前或围绕万九波动为主。 上周氧化铝期货震荡，主力合约2403下跌0.22%收于3238元，指数持仓减少0.9万手至8.5万手。现货方面，晋豫地区价格持稳，山东价格上调近40元至3280元附近。 近期矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能上周回升200万吨至8200万吨附近，不过平衡仍处于偏紧状态。高利润状态下氧化铝企业提产意愿强但短期大规模提产难度也较高，预计春节和两会后矿石问题或有所改善，新疆仓单临近到期贸易商出货积极也将压制市场表现。新疆仓单估值和现货运至新疆价格一直以来都是期现套利的重要参考，目前期现基本处于相匹配区间。短期高抛低吸对待，预计本周运行区间3150-3350元。

年报中，国投安信提出国内锡市春节前交投可能复刻2023年同期波段涨势，目前这个态势接近年报设想，去年春节南美断供与缅矿题材近似，但不同的是当前全球内外锡库存在1.6万吨，去年同期约1.13万吨；且半导体周期位置不同，去年是“凛冽严冬”，今年是“转暖艳阳”。国投安信认为今年春季涨势持续的时间会更长，缅矿低位进口与印尼一季度出口淡季结合，意味着进口锡资源挑战大，而需求更加稳定，去库的持续性强于去年。因此，不同于去年春节前快速拉涨至24万元高位，今年一季度的走势可能横跨春节及整个春季。 供应端，缅矿题材至今未对国内精锡排产造成大的影响，原生锡生产稳定，但一季度原料挑战更大。本周已观察到国内云南40%锡精矿占锡价比例提升到93.48%。初步测算，国内淡季月均1.2万吨精锡生产，可能需要5500金属吨缅矿，2023年下半年原料库存有限，预计一季度缅矿供损至少影响5000金属吨供应，国内及海外整体锡库存可能转降。 短线锡价回调与节前市场转而关注累库幅度有关，春节在即上期所锡仓单增至8010吨，高锡价下SMM重新累库1575吨至10495吨、偏高于往年。交投上，锡价基本兑现上周22.3-22.5万元目标位，春节前可随调整灵活减仓，但春季涨势持续性强，低位多配思路，沪锡加权可能回踩10日均线。

摘要 【光伏产业链观点汇总】 近期市场成交疲弱拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，多晶硅需求维持旺盛态势，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限。SI2403合约仍具备轻仓多配价值，关注北方硅企的复产节奏。 【锂电及新能源车产业链观点汇总】 市场交易逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况，预计短期依然维持震荡走势。推荐关注主力07合约单边做空机会。 【铝产业观点汇总】 本周期铝中枢抬升，主要是在国内铝基本面较为健康的基础上，交易宏观政策利好、欧盟限制俄铝进口传闻。短期内，预计国内电解铝供需矛盾不大，库存维持小幅去化，此外市场或将继续交易政策面利好，铝价以震荡偏强运行为主。 【铜产业观点汇总】 铜精矿加工费持续回落，全球库存周度小幅增加，总体低位。下游需求总体稳定向好，国内新能源依旧是拉动铜需求的主要动力，表现在风光电源投资的高速增长和新能源汽车渗透率的提升，地产仍疲弱，扶持政策效果需要持续观察。随国内消费淡季逐步消化，叠加国内不断出台降准等经济刺激政策，铜价可能阶段性反弹建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。 正文 光伏产业链： 1、周度行情回顾及逻辑梳理 下游电池企业节前备货需求释放，本周M10-182mm硅片主流价格上调0.05元/片至2.03元/片，但G12-210mm硅片价格小幅上调0.03元/片至2.98元/片后、回落至2.9元/片。N型硅片库存压力较大，企业推涨价格后下游接受程度不高，本周N型182mm主流价格维持在上周的2.08元/片。多晶硅方面，下游硅片企业成本压力向下传导不畅，硅料调涨存在阻力，本周主流成交价格维持稳定，致密料均价维持在上周的57元/千克。 工业硅方面，下游节前原料采购备货进程逐渐收尾，春节临近成交氛围转淡，工业硅价格逐渐向下调整。本周华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至15050元/吨，421硅价维持在上周的15500元/吨。期货方面，本周主力合约SI2403期价偏弱震荡，周五收盘于13365元/吨，周跌幅0.82%。本周期现货价格同步走弱，基差自1675元/吨小幅调整至1685元/吨。 2、产业链相关动态 国家能源局：扩大绿电交易规模 2024年1月16日，张掖市人民政府进行了了甘肃河西硅业新材料有限公司年产20万吨硅系新材料综合利用项目二期建设年产11万吨工业硅项目环评征求意见稿公示。年产20万吨硅系新材料综合利用项目建设地点位于甘肃省张掖经济技术开发区循环经济示范园内，总投资23.65亿元，主要建设12×33000kva半封闭矮烟罩旋转式矿热炉生产装置及配套烟气净化回收利用系统、3×25MW低温低压汽轮机组+3×30MW余热发电机组，以及给排水、供电等公用工程和附属工程。项目分两期建设，一期为年产9万吨工业硅项目，二期为年产11万吨工业硅项目。项目全部建成投产后，年可实现工业总产值40亿元，实现税金1.5亿元，年消纳当地富余电量25亿度，解决社会就业800多人。 年产3万吨单晶硅坩埚、光纤及石英制品专用硅料项目落地： 1月18日，东海县晶峰石英制品有限公司年产5000吨高纯砂项目环境影响评价受理情况公示。项目建设单位为东海县晶峰石英制品有限公司，地点位于江苏省连云港市东海县曲阳镇西工业集中区。项目占地约12亩（8000m2），新建厂房5500平方米和附属设施，总建筑面积6000平方米。项目总投资1.2亿元，其中环保投资955万元，占比7.96%。建设内容为2条高纯砂生产流水线，形成年产5000吨高纯砂的生产能力，目前项目已取得东海县行政审批局备案。 3、行情展望及策略推荐 前期减停产的北方硅企部分复产，但枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。本周样本硅企周产量较上周增2150吨至32265吨，其中新疆地区增2100吨。需求方面，多晶硅新增产能爬坡、产量不断攀升，企业对工业硅的需求仍维持旺盛态势；本周铝价上涨、ADC12价格随之上调150元/吨至20000元/吨，但下游需求转淡铝合金企业开工积极性不佳、采购工业硅仍以刚需为主；有机硅亏损状态有所改善，行业开工逐渐回升，本周有机硅产量较上周进一步增加1200吨至37700吨，但企业年前对原料工业硅的备货逐渐接近尾声。 综合来看，近期市场成交疲弱拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，多晶硅需求维持旺盛态势，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限。SI2403合约仍具备轻仓多配价值，关注北方硅企的复产节奏。 锂电及新能源车产业链： 1、周度行情回顾及逻辑梳理 本周，中国锂电产业链的运行态势基本平稳，没有出现明显的波动。主要的锂电企业已经完成了生产节奏的调整，准备进入春节假期模式。月底以后，中小型的锂电企业将陆续进入停工状态，预计在节后恢复生产。受此影响，锂电市场的需求端也呈现出相对平淡的趋势，开工率保持在较低的水平。碳酸锂现货价格稍有抬升，市场采购需求小幅增加。供应端，上周末SQM到阿塔卡马盐滩的通道已重新开放，罢工事件对实际供给的影响有限。近日随着澳矿价格下跌，前期江西部分因为成本问题停产的锂盐厂已有部分有复产计划，盐厂普遍有挺价意愿，拒绝低价背景下高折扣，碳酸锂现货价格企稳。雅保四川眉山年产5万吨氢氧化锂项目整个厂区已全面建成，项目1月开始试生产，预计6月正式投产，雅保对美国市场信心不足，推迟了美国本土锂盐厂的建设（richburg锂加工厂）。需求端，近期下游采购情绪小幅好转，部分头部正极厂将2月订单前置生产，数码有备货需求，但随着春节临近，下游进入放假淡季模式，下游的正极企业保持2月整体需求下降的预期，对高价散单接受度较低，短期下游大量补库预期不足，难以形成持续性提振，碳酸锂现货价格大概率会偏弱震荡。 磷酸铁锂市场整体需求没有好转，动力电池方面的需求相对降幅较小，储能电池需求降幅更大。由于碳酸锂价格没有继续下跌，磷酸铁锂报价维持稳定，但是磷酸铁锂企业的成本压力仍然较大。近期，由于主要电池企业的招标，磷酸铁锂的加工费进一步被压缩，导致磷酸铁锂企业想要通过压低上游磷酸铁的价格来缓解成本压力，但是磷酸铁企业则强烈反抗，目前双方处于博弈状态，磷酸铁价格稍有下调。整体来看，磷酸铁锂市场预计将维持下降趋势。 1月份三元正极材料开工率较上月有所上升，主要原因是下游电池客户的需求调整，导致部分需求提前释放。不过，随着春节假期的临近，预计2月份开始，三元开工率将出现明显的回落。从材料类别来看，各类型的三元正极材料及前驱体在下游都有一定的备货需求。对于原料的采购，不同规模的企业表现出明显的差异。以数码消费型产品为主的中小型企业由于担心碳酸锂等原料价格的上涨，采取主动备库的策略，而头部企业则主要根据下游电池厂的订单情况进行原料的采购。 锂电池负极材料市场整体平稳运行，无明显波动。下游需求不旺下预计2月份产量将有所下滑。目前，负极材料行业开工率普遍偏低，且呈现分化态势，头部企业开工率较高，中小企业开工率较低。国内市场竞争激烈，一些企业寻求海外市场的拓展机会。针状焦市场执行之前的订单，目前还没有新单，但是年前价格不稳，各家都在卷价格，近期有头部负极企业招标，如果有成交估计还要降价。油浆价格在看涨，年后针状焦价格看稳。石油焦价格还一直在涨，出货也还可以，产量下了30%左右，整体应该还是看涨。石墨化市场也没有显著变化，多数石墨化企业处于停产或低产状态，只有少数有稳定订单的企业维持正常生产。行业内石墨化代工价格保持稳定，预计2月份仍将低迷。 电解液市场需求平稳，当前处于市场淡季，整体市场出货量及开工率都处于低位，春节来临，电池厂的采购积极性降低，部分厂家开始放假；本周电解液价格平稳，无明显波动。原料方面，本周六氟磷酸锂市场开工率微降，部分厂家已经停产过节，市场出货量亦处于低位；本周六氟价格仍小幅下调，其价格已经处于历史低位，预计年后随着需求的增加，六氟价格或小幅回升。本周溶剂市场开工率持续降低，部分溶剂厂开始停产，出货量维稳，价格无明显波动。添加剂市场产能及产量充足，开工率下调，出货量维稳，价格小幅下调。短期来看，整体市场处于需求淡季，下游厂家对原料的采购较为谨慎，整体市场以维稳为主。 2、产业链相关动态 工信部：落实落细车购税减免等优惠政策，加大高级别自动驾驶等技术攻关。工信部副部长辛国斌在发布会上表示，下一步，将会同相关部门进一步加强宏观指导，加强行业管理，推动汽车产业高质量发展。要落实落细车购税减免等优惠政策，开展好公共领域车辆全面电动化试点和新能源汽车下乡活动，积极扩大新能源汽车消费，保持产业稳定运行。 我国探获伟晶岩型单体锂矿资源近百万吨。甘孜州雅江县成功探获锂资源近百万吨，是迄今亚洲探明最大规模伟晶岩型单体锂矿。该锂矿由四川省第三地质大队探得，详查和勘探工作历时5年，累计钻探进尺4万余米，探获资源规模达超大型。该矿的探获为四川打造国家级锂资源基地提供资源保障，助力四川建设世界级锂电产业基地。 特斯拉ModelY在欧洲多国全面降价，最高降11%。面对不确定的电动汽车需求，特斯拉宣布在中国降价一周后，又在包括德国在内的欧洲各地大幅下调了ModelY汽车的价格。其中在德国，特斯拉将其长续航版和高性能版ModelY的价格分别下调了5000欧元至49,990欧元和55,990欧元，与之前的价格相比，降价的幅度分别为9%和8.1%。此外，特斯拉还将后轮驱动版ModelY的价格下调了4.2%。在法国，特斯拉将ModelY的价格下调了6.7%；在丹麦，特斯拉ModelY的价格 降幅高达10.8%。在荷兰，特斯拉将ModelY的价格下调了7.7%；在挪威，特斯拉ModelY的价格降幅在5.6%至7.1%之间。 3、行情展望及策略推荐 近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况，预计短期依然维持震荡走势。推荐关注主力07合约单边做空机会。 铝产业链： 1、周度行情回顾 截至2024年1月26日，SMMA00铝锭均价约为19215元/吨，较上周五上涨290元/吨。沪铝主力合约收盘价18825元/吨，较上周五上涨520元/吨，铝锭现货继续升水。周内电解铝成本小幅上涨，主因氧化铝现货涨价，SMM氧化铝价格保持稳定增长，一方面国内铝土矿供应紧张格局未改，海内外矿价高位稳定；另一方面周内河南多地启动重污染天气预警，导致个别氧化铝厂因故停产，叠加西南部分氧化铝厂有节前停产计划，氧化铝现货价格具备较强支撑。预焙阳极价格稳定运行，烧碱价格小幅上涨。总的来看，周内电解铝生产成本在16800-17000元/吨，短期内 预计氧化铝现货继续小幅涨价，烧碱及阳极价格较为稳定，因此短期内电解铝总成本或继续小幅上涨。供需角度，周内电解铝生产端变化不大，进口货源保持流入状态。电解铝消费仍处淡季，临近节前建筑型材需求较弱，下游环节开工率走低，但节前下游备货带动国内铝锭库存下降。从铝棒环节看，受到下游企业节前放假影响，国内铝棒去库并不理想。据了解，下游型材企业多在2月初放假，且对后市终端需求较为谨慎，因此备货意愿不强。 在铝水比例上升以及下游节前补库的背景下，周内铝锭库存小幅去化。据SMM数据，1月25日国内电解铝社会库存43.7万吨，较1月18日库存减少0.4万吨，同比去年同期低出28.8万吨；我国铝棒社会库存11.07万吨，较1月18日累库2.69万吨，同比去年低出5.65万吨左右。当前国内电解铝库存处于历史低位并持续降低，对铝价形成支撑。短期内，市场关注库存去化的持续性，考虑到节前下游备货接近尾声，预计去库幅度将明显放缓。 2、产业链相关动态 2.1行业新闻 力拓将向澳大利亚最大光伏发电站采购电力助其铝业部门减排 力拓集团(RioTinto)周三宣布，将从昆士兰州新建的太阳能发电厂购买电力，力求实现澳大利亚东海岸铝业的能源绿色化，并在2030年前将其直接和间接碳排放量减半。力拓表示，该公司已与绿色能源公司EuropeanEnergyAustralia签署了一项为期25年的协议。后者正计划在昆士兰州建设装机容量1.1吉瓦的UpperCalliope太阳能发电站。UpperCalliope发电厂建成后将成为澳大利亚最大的太阳能发电站。一旦该发电站获得批准并完成开发，该太阳能发电场将有可能使力拓每年运营所产生的碳排放量减少180万吨。（数据来源：财联社） IAI：12月全球原铝产量同比增长2.1%至604.1万吨 国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，12月全球原铝产量同比增长2.1%，至604.1万吨。去年同期为591.9万吨，前一个月修正值为585.0万吨。12月原铝日均产量为19.49万吨，前一个月为19.5万吨。预计12月中国原铝产量为356.5万吨，前一个月修正值为345.0万吨。（数据来源：文华财经） 2.2企业动态 伊之密：2023年净利同比预增11.7%-23.5%原材料价格回落盈利能力持续提升 伊之密表示，预计2023年归属于上市公司股东的净利润盈利45,300.00万元-50,067.00万元，同比增11.7%-23.5%。原材料价格回落，盈利能力持续提升，归属于上市公司股东的净利润同比增长。（数据来源：SMM） 3、行情展望 2023年，我国新增光伏装机保持显著增长，带动工业铝型材需求量向好。据国家能源局数据，2023年1-11月份，我国新增光伏、风电装机量分别为16388万千瓦、4139万千瓦，预计2023全年光伏、风电装机量分别在18000万千瓦及4400万千瓦以上，同比增长达110%及20%左右。其中，2023年光伏装机出现显著增长，主要是受到行业政策、原材料降价及经济性增强所驱动。从地区看，河南、山东、湖北等地新增装机量居前。 本周期铝中枢抬升，主要是在国内铝基本面较为健康的基础上，交易宏观政策利好、欧盟限制俄铝进口传闻。短期内，预计国内电解铝供需矛盾不大，库存维持小幅去化，此外市场或将继续交易政策面利好，铝价以震荡偏强运行为主。 铜产业链： 1、周度行情回顾 本周精矿粗炼费为32美元，周度缩窄2.6美元。近期矿山干扰率提升，矿增量可能不及预期。 上期所库存周度增加0.47万吨至4.78万吨;LME库存周度减少0.27万吨至15.52万吨;上海保税区库存减少0.1万吨至0.8万吨。 国内本周现货贴水减少40元/吨至50元/吨；LME本周现货相对3个月期贴水91.00美元/吨,上周为贴水79.24美元/吨。 下游需求总体稳定向好。风光电装机带动电力投资延续增长，家电产量、汽车产销表现良好，地产仍疲弱，扶持政策效果需要持续观察。 2、产业链相关动态 加拿大的铜矿勘探公司UniversalCopperLtd.宣布，根据公司与贷款人签订的可转换贷款协议的条款和条件，其已从一家独立贷款人处收到150000美元。本金将于2024年5月28日到期应付，在某些情况下可能会加速，并以公司资产为担保。到期日之前，本金不会产生利息，但是，在到期日或违约事件之后，本金将以每年15%的利率产生利息。本公司拟使用本金额来支付有关Poplar铜矿项目的未偿还现金选择权付款。UniversalCopper目前的重点是推进PoplarCopper项目。 由于胡塞武装对商船的袭击，全球最大矿业公司必和必拓部分货物运输避行红海。1月25日，必和必拓的发言人表示，该公司的一些货运服务提供商选择使用替代路线，例如绕行好望角等，而其它提供商仍偏向于在附加额外控制措施的情况下通过红海；不过，该公司的大部分货物运输已不再使用这一航道。 自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）发布2023年第四季度报告。报告显示，自由港麦克莫兰2023年第四季度铜产量为10.95亿磅，同比增长2.3%；黄金产量为57.3万盎司，同比增长21.4%；钼产量为2000万磅，同比下降9.1%。2023年全年，铜产量为42.12亿磅，同比微增0.1%；黄金产量为199.3万盎司，同比增长10.1%；钼产量为8200万磅，同比下降3.5%。 嘉能可加拿大公司（GlencoreCanada）与FalcoResources签订了一份运营许可和赔偿协议(OLIA)，允许Falco开发和运营其全资拥有的Horne5铜锌矿项目。该协议包括成立一个技术委员会，由嘉能可提名的两名成员和Falco提名的两名成员组成。嘉能可将保留Horne5号项目的优先经营权。Falco必须向嘉能可提供财务保证、担保和赔偿，以防范该冶炼厂的风险和损失。Horne5矿将在历史悠久的Horne矿下面开发，环境影响评估目前正在审查中。 3、行情展望 交通设备：2023年12月，汽车产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，产量环比下降0.5%，销量环比增长6.3%，同比分别增长29.2%和23.5%。2023年，汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，与上年相比，产量增速提升8.2个百分点，销量增速提升9.9个百分点。 中国汽车出口持续快速增加，2023年中国汽车出口491万辆，同比增长57.9%。 家电：国内2023年全年空调产量同比增长13.5%，冰箱产量同比增长14.5%，洗衣机产量同比增长19.3%；彩电产量同比下降1.3%。12月中国家用电器出口量3.3亿台，同比增加31.7%；2023年全年家用电器累计出口量37.2亿台，同比增加11.2%延续良好势头。 预计2024年家电产量在2023年高基数的情况下可能持平。 地产：2023年全年地产销售面积同比下降8.5%，12月单月同比下降23%；新开工面积同比下降20.4%，12月单月同比下降11.6%；施工面积同比下降7.2%，12月单月同比下降13.8%；竣工面积同比增加17%，12月单月同比增加13.4%。目前国内房地产仍然处于探底过程中，随着鼓励房地产的利好政策不断累积，以及有效库存的自然出清，预计2024年国内地产有望企稳。 精矿加工费持续回落，受近期矿山干扰率提升影响，今年矿增量可能不及预期。全球库存周度小幅增加，总体低位。下游需求总体稳定向好，国内新能源依旧是拉动铜需求的主要动力，表现在风光电源投资的高速增长和新能源汽车渗透率的提升，地产仍疲弱，扶持政策效果需要持续观察。随国内消费淡季逐步消化，叠加国内不断出台降准等经济刺激政策，铜价可能阶段性反弹建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。 风险提示： 1、多晶硅新能产能延期投放。 2、铝合金、有机硅企业开工水平超预期回落。 3、北方硅企复产节奏加快。 4、技术革命导致碳酸锂生产技术变化和下游使用范围改变。 5、美联储超预期加息或者降息。 6、国内经济增长超预期放缓。 7、国际地缘政治不稳定因素超预期扩大 免责声明： 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

观点：宏观氛围改善的持续性有限，而需求正逐步降温，铜价上驱动能减弱，短期谨慎追多。上游企业仍可考虑卖出套期保值，下游企业可考虑买入看跌期权予以保护。 理由：宏观层面，短期海外经济韧性与国内政策超预期提振铜价。欧美经济数据超预期，经济软着陆信心增强，而国内超预期宣布降准与定向降息，改善市场信心提振铜价。不过，长期来看降息预期仍在后撤，后市经济依然面临放缓压力，而国内前期支持政策富集后，预计后市政策预期及效果均有限。 供应紧张预期难敌淡季效应显著，基本面转弱。进口铜精矿加工费指数跌破大多炼厂成本费用至30美元以下，国内铜矿供应紧张预期升温。不过下游产业需求回落更为显著，一方面，下游企业节前备库积极性因盘面价格高涨而放缓，长江现货升水塌陷至40元后连日低位运行。此外，上周国内线缆企业开工率大幅下降，据SMM调研，本周大部分企业将陆续进入假期，预计开工率将延续下滑。 基本数据方面，上周上期所铜累库2779吨至5万吨余，LME铜去库6525吨，SMM全国主流地区铜库存周累库0.98万吨，累库幅度环比上期有所增加，一季度季节性累库趋势或已形成，但当前保税区的绝对量较去年同期仍少11.14万吨，国内低库存对于沪铜及现货价格仍有强劲支撑。 整体来看，临近春节假期，下游企业畏高及终端需求逐步降温，基本面未与宏观形成合力，预计短期铜价涨幅受限，后市谨慎乐观。 操作策略：短线区间内高抛低吸为主，沪铜主力参考区间68000-69500元/吨，上游企业仍可考虑卖出套期保值，下游企业可考虑买入看跌期权予以保护。

【现货市场信息】上海SMM 1#锡均价222500元/吨， 2750；云南40%锡矿加工费14500元/吨，-0。 【价格走势】上周五伦锡合约，-0.17%，沪锡主力合约，-0.64%。 【投资逻辑】佤邦春节前难复产，1-2月份预计缅甸进口矿将继续减少，扰动开始加剧，近期加工费连续下调；冶炼产量1-2月份将明显回落，进口亏损，加之印尼出口淡季，锡锭进口或降低；需求上，价格上涨后需求有减弱，现货升水小幅回落，大部分下游陆续开始春节放假，节前备货已完成，库存明显增加。未来，需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】消费走低弱化供应扰动，进一步上行或承压，短多可减仓，中期头寸仍可持有。

利多： 1、上周央行宣布降准50bp，向市场提供流动性1万亿元，同时下调支农支小再贷款和再贴现利率25bp。本次宽松货币向实体让利的空间扩大，有助于稳定市场和预期。同时金融监管局表示近期将加快城市房地产融资协调机制落地，宏观情绪有所改善。 2、供应端较为稳定，现货货源维持偏紧状态。部分加工企业节前备货对消费有所支撑，库存小幅去化。目前上期所仓单数量偏低，考虑到节后归来02合约即进入交割，节前交易日仅余9日，02合约持仓量仍然较高，盘面对多头有利。 利空： 1、美国1月Markit制造业PMI初值 50.3，创2022年10月份以来新高，预期 47.6。服务业PMI初值52.9，创七个月新高，12月前值为51.4。美国经济仍具韧性，市场对美联储激进降息的预期有所回落，3月降息的概率已回落至46.2%。 2、本周下游多数加工企业进入春节长假，除了光伏及汽车相关的部分工业型材企业，为配合下游客户需求拟安排人员轮班生产，结合订单量适当备货，其余企业开工率有望进一步下滑。预计铝锭库存拐点临近。 小结： 宏观面美国经济韧性仍存，市场3月降息预期继续回落。国内央行宣布降准，同时金融监管局就支持房地产释放积极信号，宏观明显改善。基本面看，氧化铝供应仍然偏紧，下游消费稳定，山东地区氧化铝现货持续走高，预计节前氧化铝价格仍处高位。电解铝供应端现货略微偏紧，华南地区高升水维持，目前仓单数量偏低，02合约持仓较高，考虑到节后即面临交割，盘面对多头有利。消费端下游多数企业将进入春节假期，预计库存拐点将近，压制铝价反弹空间。 操作策略： 预计氧化铝03合约3200-3350元/吨，区间操作为主。沪铝03合约周波动区间18900-19500元/吨，多单逢高减仓。

宏观方面，国内市场情绪有所回暖，市场信心有所提振；美国2023年四季度GDP超预期，软着陆预期持续升温，尽快降息的必要性有所走弱。 纯镍：印尼政策前景担忧与电积镍成本走强或给予镍价支撑。 硫酸镍：成本支撑叠加现货紧缺，硫酸镍或维持涨势。 镍矿：印尼RKAB审批问题对市场情绪产生扰动，但目前尚未对基本面产生实际影响，随着印尼政府审批加快，担忧情绪或将放缓。 镍铁：目前镍铁环节维持博弈，后市关注印尼RKAB审批问题。 不锈钢：目前不锈钢供需双弱，基本面支撑不足，但利润较高，盘面价格持续上涨后或有回归基本面的可能。 总的来说，印尼大选在即，政策前景担忧加剧，叠加电积镍成本支撑上移，镍价亦有所反弹；不锈钢基本面供需双弱，盘面持续上涨后或有回落修复的可能。沪镍2402参考区间125000-135000元/吨。SS2403参考区间13500-14500元/吨。 操作策略：操作上，沪镍短线轻仓做多，不锈钢轻仓做空。

1月26日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：铝价小幅上行，AL2403涨140元至19055元/吨，沪铝指数持仓减少409手至45.61万手。 2、现货市场：周五现货市场南北分化明显，华东地区受工业材尤其是光伏材的需求下表现尚可，但是佛山地区下游多数已经放假或者半产，升水崩塌，对网价无锡-10~0，佛山-20~-50。 3、能源成本方面：市场窄幅震荡，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，915元/吨（-2）；5000CV，803元/吨（0）；4500CV，695元/吨（0）。 【重要资讯】 1、国家能源局综合司副司长、新闻发言人张星在1月25日举行的能源局2024年一季度新闻发布会上介绍，2023年，国内新能源完成投资额同比增长超过34%。其中，太阳能发电完成投资额超过6700亿元，云南、河北、新疆等3个省（区）集中式光伏完成投资额同比增速均超过100%。风电完成投资额超过3800亿元，辽宁、甘肃、新疆3个省（区）陆上风电投资加快释放，广东、山东2个省新建大型海上风电项目投资集中释放。 2、进入1月下旬，光伏型材市场订单量激增，大部分工厂都在赶工订单做不过来，因部分工人提前放假离厂导致工厂生产状态非常紧张，部分订单也推迟到年后交单。光伏型材市场在大部分加工厂开始放假的时候开始订单大增的原因主要有三方面：第一是欧洲等地库存量大幅下降，国外市场的需求量开始上升；第二是国内需求没有预期的那么弱；第三是光伏硅料等企业春节期间没有办法停产，但电池片工厂基本上都会放假停产，会导致部分产能错配，也就是组件产量在3-4月份期间会出现部分短缺，为此组件厂加大生产力度进行备货以期在3-4月份以更低的价格优势做市场。目前有个别头部工厂过年不放假，其它光伏型材头部企业大多计划于2月6-7日放假，2月15-16日左右开工生产。因年前订单来不及生产，并且有部分工人放假离岗，大部分企业需要从当地暂时招聘工人上岗完成订单生产。 3、美国商务部发布的数据显示，美国第四季度实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，增幅较上季度4.9%放缓，但远超出市场预期的2%。2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长，超出年初华尔街的预期，2022年为1.9%。第四季度数据好于预期，缓解了市场对衰退的担忧。通胀路径以及美联储如何应对通胀，将是判断金属价格在宏观层面走向的关键。 4、据彭博社报道，Mag7Metals在密苏里州新马德里县的冶炼厂被闲置，这将使美国只剩下两个生产商和四个冶炼厂。该公司指出，由于异常寒冷的天气，工厂的运营受到严重影响，但未来将寻找重新启动冶炼厂的方法。新马德里县冶炼厂2023年原铝产量约16万吨，约占美国总产量的20%。 【交易策略】 1、单边：近期铝价大起大落，有内外宏观因素的干扰以及对欧盟制裁俄铝的交易。此前价格伴随美元降息预期缓解美元指数反弹带动铝价回调到位，国内救市带来的政策大幅回暖叠加对俄铝被制裁加码的担忧提振金属市场，铝价大幅上涨。目前铝基本面表现仍然较强，库存淡季累库不及预期，虽然淡季下游陆续放假需求走弱，但是后市铝供需紧平衡下旺季预期仍较强，沪铝维持逢低做多的整体思路。 2、套利：基于淡季累库压力较小，旺季低库存预期，04-07合约正套头寸继续持有，1月19日入场价100，04-07收120。 3、期权：暂时观望。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）