2024年光伏行业处于P型转N型的技术转型关键期，市场由于技术带来的产能淘汰变快，N型技术发展对银粉银浆需求变化以及目前市场降本增效的效果以及未来趋势变化如何？宏观市场风云变化，银价大涨大跌，占据工业需求半壁江山的光伏用银今年将如何发展? 为帮助白银产业链相关企业更好了解行业现状以及与当地企业加强沟通交流，SMM于2024年6月19日-21日组织江苏银粉银浆企业考察团，前往江苏省进行实地考察，参观当地白银产业链相关企业，了解当地消费以及政策发展等。 6月21日，SMM高级总监曹娟娟、SMM高级分析师郭映彤、SMM销售经理刘毅、SMM销售经理刘梦珍以及考察团成员来到了 银路有你江苏站第五站 —— 天合光能股份有限公司 进行考察。 考察交流 银路有你江苏站第五站——天合光能股份有限公司。考察团到天合光能股份有限公司对企业发展进行了了解，并对工厂进行了参观，并与天合光能股份有限公司做了深入的交流探讨。 参观结束后，SMM考察团一行人与天合光能股份有限公司的领导们合影留念！ 通过此次的考察交流，考察团成员加深了对光伏产品、光伏系统以及智慧能源等的了解，也加强了与白银产业链相关企业的沟通交流，大家收获满满！感谢天合光能股份有限公司对 银路有你江苏站 的鼎力支持！ 天合光能股份有限公司 简介 天合光能介绍 打造天合主导的行业新生态，致力于成为全球光储智慧能源解决方案的领导者。 发展历程 业务覆盖 全球布局 品牌声誉 SMM联系人：曹娟娟 电话：13564728530 caojuanjuan@smm.cn

2024年光伏行业处于P型转N型的技术转型关键期，市场由于技术带来的产能淘汰变快，N型技术发展对银粉银浆需求变化以及目前市场降本增效的效果以及未来趋势变化如何？宏观市场风云变化，银价大涨大跌，占据工业需求半壁江山的光伏用银今年将如何发展? 为帮助白银产业链相关企业更好了解行业现状以及与当地企业加强沟通交流，SMM于2024年6月19日-21日组织江苏银粉银浆企业考察团，前往江苏省进行实地考察，参观当地白银产业链相关企业，了解当地消费以及政策发展等。 6月20日，SMM高级总监曹娟娟、SMM高级分析师郭映彤、SMM销售经理刘毅、SMM销售经理刘梦珍以及考察团成员来到了 银路有你江苏站第三站 —— 无锡帝科电子材料股份有限公司 进行考察。 考察交流 银路有你江苏站第三站——无锡帝科电子材料股份有限公司。考察团到无锡帝科电子材料股份有限公司对企业发展进行了了解，并对工厂进行了参观，并与无锡帝科电子材料股份有限公司做了深入的交流探讨。 参观结束后，SMM考察团一行人与无锡帝科电子材料股份有限公司的领导们合影留念！ 通过此次的考察交流，考察团成员加深了对光伏导电银浆等了解，也加强了与白银产业链相关企业的沟通交流，大家收获满满！感谢无锡帝科电子材料股份有限公司助力 银路有你江苏站 ！ 无锡帝科电子材料股份有限公司 简介 关于帝科DKEM 帝科 DKEM*成立于2010年，总部位于中国无锡·宜兴。 根植于全球能源结构转型和国家半导体战略，帝科DKEM*深入贯彻技术驱动与市场导向的协同创新策略，坚持When Performance Matters”的产品理念，致力于成为全球领先的高性能电子材料公司。 通过十来年的自主研发与创新实践，帝科DKEM*已经成长为全球领先的光伏金属化浆料供应商，打破了海外品牌的长期垄断，有力推动了光伏导电银浆的国产化进程，为全球光伏产业提效降本做出了巨大贡献，并于2020年6月18日成为中国首家光伏与半导体导电银浆上市公司(300842.SZ)。 今日的帝科DKEM*，以先进配方化材料技术平台为依托，聚焦金属化与互联技术专长，在深耕太阳能光伏领域的同时，积极拓展产品在半导体电子领域的应用，逐步构建并形成了丰富的电子材料产品组合，不断推动光伏产业的提效降本和关键半导体电子材料的国产化。 帝科 DKEM*，赋能零碳·美好未来。 SMM联系人：曹娟娟 电话：13564728530 caojuanjuan@smm.cn

尽管近期市场波动已使白银价格跌至每盎司30美元以下，但很多分析师并未准备放弃对这种贵金属的投资，例如美国银行就看到了其未来的强劲潜力。 近日，美国银行贵金属策略师Michael Widmer预计，未来两年内白银价格将升至每盎司35美元。 截至目前，7月白银期货的最新交易价为每盎司29.552美元，较此前高位有所回落。不过，美银给出的目标价显示，银价预计还有超18%的上涨空间。 对于目前白银的价格走势，有分析指出，短期来看，即使在当前的修正中，白银期货价格也设法支撑在上行趋势的50日移动均线上方。 涨势才刚刚开始 过去几年内，投资者不断寻求对冲地缘政治风险，黄金则一直是避险资产的首选。不过，美国银行预计，白银最近在贵金属领域的表现刚刚开始，现在是白银大放异彩的时候了。 美银策略师Widmer称，“由于此前工业需求疲软，白银的表现逊于黄金。但随着全球经济出现拐点，这种金属的表现应该会开始好转。预计银含量更高的下一代太阳能电池板将会越来越受欢迎，其他支持也在不断涌现。” Widmer还表示，白银之前的确已经有过一波涨势，不过他仍然看好2024年下半年和2025年。 根据美银发布的最新一份白银报告，其中写道，“所有这些都可能吸引更多投资者进入市场，形成一个推高价格的良性循环。” 在这种环境下，该行确认了对白银股票的买入评级，给出的两大白银股票选择分别是总部位于加拿大的泛美白银和惠顿贵金属。 不过美银指出，尽管白银作为工业金属具有巨大潜力，但白银价格要想“起飞”，投资需求必须回升。 美国银行研究分析师、最新白银报告的主要作者Lawson Winder表示，“我们承认，银价最近并没有取得决定性的上涨。投资者需求低迷是原因之一。我们看到，市场对实物支持的ETF缺乏兴趣，这也反映在芝商所（CME）的净非商业头寸、上海黄金交易所/上海期货交易所的交易量、以及美国金属钱币的购买量上。” Winder还补充道，“然而，我们也注意到白银的商业需求出现了令人鼓舞的迹象，这可能最终会吸引投资者，从而加强了我们对2024年金属价格的建设性看法。”

周四（6月6日）美股早盘，现货白银升超4%，最高报每盎司31.30美元，创本月新高。现货黄金涨近0.7%，现报每盎司2371美元。 与此同时，美股白银、黄金和贵金属采矿板块悉数走强，涨幅居前。白银板块中，MAG Silver涨超5%；黄金方面，科尔黛伦矿业涨近7%；采矿行业中，Platinum Group Metals涨逾13%。 消息面上，欧洲央行在美股盘前宣布将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别从4.50%、4.75%和4.00%下调25个基点至4.25%、4.50%和3.75%，是欧洲央行2019年9月以来的首次降息，宣告了本轮加息周期的正式落幕。 自此，G7（七国集团）中过半经济体开启了降息周期，分别为法国、德国和意大利，以及昨天降息的加拿大。发稿前不久，美国国会民主党参议员伊丽莎白·沃伦以此敦促美联储开始降息。 市场对美联储的降息预期也发生了变化。截至发稿，芝商所的“美联储观察”工具显示，该行9月会议或更早降息的概率接近70%，到年底最可能的利率水平比目前要低50个基点，即降息两次。 这导致房地美最新公布的报告显示，美国30年期固定利率抵押贷款录得6.99%，跌破了7%这个关键水平。在美股中，目前表现比贵金属和采矿更好的只有房地产开发板块。 除了央行因素，也门胡塞武装军事发言人叶海亚·萨雷亚发表讲话称，胡塞武装同伊拉克抵抗组织合作，发起了针对以色列的两次军事行动。第一次在以色列海法港袭击了两艘运送军事物资的船只。第二次袭击针对一艘前往海法港的船只。 叶海亚·萨雷亚表示，两次行动使用了无人机并精准命中目标。若属实这是胡塞武装第一次宣布对以色列在地中海沿岸目标进行袭击。不过，以色列军方很快否认了这一说法，称其“不属实”。 日内早些时候，国际能源署（IEA）发布年度《世界能源投资报告》称，得益于供应链改善和清洁技术成本降低，全球在清洁能源技术和基础设施方面的支出有望在2024年达到2万亿美元，约是同期化石燃料投资近2倍。 IEA指出，太阳能光伏将引领电力行业的转型：现在全球投入太阳能光伏发电的资金比其他所有发电技术的总和还要多。到2024年底，随着光伏组件价格下降刺激新的投资，全年太阳能光伏的投资将增长到5000亿美元。 据了解，光伏发电设备制造主要分为5个部分，分别是硅料、硅片、光伏电池、光伏组件和光伏系统。其中光伏电池与组件又可以拆分为光伏玻璃、EVA、硅金属以及银浆电路。 上月，科尔黛伦矿业的首席执行官Mitchell J. Krebs提到，在光伏等电气化用途的推动下，白银的工业需求正在飙升，而供应却持平甚至有所下降。

SMM6月6日讯：全球央妈们还在买黄金，加拿大央行降息、美国“小非农”数据超预期疲软等提振了市场对美联储9月降息的预期，使得贵金属期股双双走高，截至6月6日15:14，COMEX黄金涨0.45%，报2386.3美元/盎司；COMEX白银报30.51元/盎司，涨1.45%；沪金涨1.79%，报562.14元/克；沪银涨3.04%，报8036元/千克。A股市场方面：截至6月6日收盘，贵金属行业逆势上涨，并以1.83%的涨幅领涨所有行业。个股方面：程晓科技涨8.02%、银泰黄金、四川黄金、山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金以及中金黄金等涨幅居前。 消息面 【美国“小非农”数据超预期疲软】 周三（6月5日），有“小非农”之称的美国民间就业人数增幅超预期放缓，或表明劳动力市场在高利率环境下开始变得低迷。美国自动数据处理公司（ADP）公布的具体数据显示，2024年5月份美国私营企业就业人数增加15.2万人，为2月份以来的最小增幅，显著低于市场先前预估的17.3万人，4月份数据从19.2万人下修至18.8万人。发稿前不久公布的一项调查显示，116位经济学家中有74位（近三分之二）预计美联储将在9月份降息25个基点。 【加拿大央行宣布降息25个基点 为G7国家“首降”】 加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，成为七国集团(G7)中第一个启动宽松周期的央行。加拿大央行行长麦克勒姆表示，有持续证据表明核心通胀正在缓解，货币政策不再需要过于紧缩。如果通胀继续放缓，预期将会有更多的降息是合理的。 【金价那么高了还追不追？世界黄金协会：全球央妈们还在买……】 世界黄金协会(WGC)周二发布的最新报告显示，全球央行4月份的黄金净购买量升至33吨，较3月份修正后的数据——3吨出现了大幅增长，这表明尽管黄金价格高企，但黄金领域的央行买需依然旺盛。世界黄金协会在周二的一份研究报告中表示，3月份金价的快速上涨引发了几个问题。其中一个问题便是，各国央行——它们的需求被认为是近期金价上涨的一个关键原因，是否会改变其黄金购买行为。世界黄金协会补充称，4月份的初步数据显示黄金净购买量回升，这可能表明，各国央行迄今为止已经摆脱了金价价格高企带来的不利影响，并继续执行其战略购买计划。根据世界黄金协会的初步统计，4月份，各国央行的黄金总购买量从3月份的39吨略微下滑至了36吨，同时4月份的黄金总抛售量从3月份的36吨大幅下降到了3吨。有至少八家央行的黄金储备规模在4月增加了一吨及更多。土耳其央行是当月最大的黄金买家，其官方储备增加了8吨。目前，土耳其央行已连续11个月购买了黄金，使其官方黄金总持有量达到了578吨。 》点击查看详情 此外，央行此前发布的数据显示，中国4月末黄金储备7280万盎司，3月末为7274万盎司，为连续第18个月增持黄金储备。 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 白银现货市场方面：受沪银大幅上涨影响，6月6日，SMM1#银的上午出厂参考价为7984-7986元/千克，均价为7985元/千克，较前一日上调了228元/千克，涨幅2.94%。据SMM调研，近半个月以来，由于银价高企以及对未来需求订单担忧，市场补库情绪偏弱，备货积极性不高，市场成交一般。 机构声音 光大期货指出：美国5月ISM服务业53.8，大幅好于预期值51和前值49.4，摆脱萎缩，并创九个月新高；但美国5月ADP新增就业15.2万人，为三个月最低，大幅低于预期值17.5万人，前值数据下修。另外，昨晚对贵金属市场有推动作用的是，加拿大央行的降息动作，这也是G7国家打响的降息第一枪，市场预期会在发达国家起到连锁反应，年内美联储降息预期再起。美股带动下，金价在当前位置走势颇为反复，关注周五非农以及中旬议息会议的指引。 国海良时期货认为：当前贵金属阶段性回调，在进一步交易加息预期前维持震荡偏弱。中长期看，加息交易仍未结束，预计贵金属在降息落地前仍保持上涨态势。短期建议观望，等待阶段性回调后的多配机会。 广州期货建议，本周重点关注周四欧央行议息决议，以及周五美国非农就业数据表现，海外将基于美国就业综合表现而对利率预期进行修正。 瑞银（UBS）分析师在一份报告中称，上调白银价格预估，并预计短期内，白银表现料跑赢黄金。该投行预计到今年年底，白银价格目标为每盎司36美元，今年白银均价料为每盎司30.5美元，较其此前的价格预估分别上调了20%和14%。瑞银此前预期金价将涨至2800美元/盎司，上调长期展望。 中信建投研报指出，白银金融属性与商品属性兼备，当前宏观、商品属性共振向上。美联储降息实际利率向下、美元信用体系弱化、地缘政治等因素构成贵金属价格向上驱动力，当前金价、铜价已经创历史新高，而同样以美元计价的白银尚处于历史高位的60%分位，打开银价想象空间，且金银比在高位水平，比值下修将推动白银更大向上弹性。同时白银需求较好，工业需求旺盛，光伏银浆领域需求高增，预计2024年白银需求增速2.0%；但供给端难以形成增量，过去十年供给CAGR为负，预计2024年供给继续下降0.7%，白银有望连续四年供给短缺，且缺口较2023年扩大。白银金融属性和商品属性双击，银价有望走出新一轮牛市。 国金证券发布研报称，2023年黄金股自产金成本增速放缓，预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间。预计黄金股将迎来主升浪行情。 摩根大通表示，预估金价和银价2024年分别为每盎司2,315美元和27美元。

黄金走势近期走势不佳。瑞银周一发布研报表示，黄金回落主要因为美国关键宏观数据发布前投资者短期仓位调整所致，而面对黄金的调整，瑞银预计供不应求的白银将有机会继续跑赢黄金，铂金也获得投资者青睐。 黄金回落因短期仓位调整 夏季调整有助稳固长期走势 研报表示，黄金走势沉重，对贵金属市场的其他部分产生了影响。最近的疲软表现似乎与美国经济放缓的迹象不一致，上周五数据显示核心PCE通胀率有所下降。 瑞银认为，近期的价格波动更多与关键数据和事件前的短期仓位调整、月底交易活动和相对表现考量有关，而非基本情绪的根本变化。 而这些关键数据和时间包括本周的美国非农就业数据以及下周CPI数据以及FOMC会议。 根据研报，大宗商品市场总体上也在走低。年初至今以及过去几周不同资产类别的相对表现表明，近期可能有一些获利了结。 白银、工业金属和黄金在年初至今表现优于其他资产，但在最近几周落后。 根据最新的交易员持仓报告，截至上周，黄金Comex净投机期货头寸略有增加。但截至上周五，未平仓合约下降了约260万盎司。瑞银认为，在关键数据和事件前进行一些短期平仓和月底调整是合理的。 瑞银预计，黄金市场在接下来的几个月中也进入了一个较为平静的时期，因为在这些较高的价格水平上，实物需求已经减少，通常在这些月份需求较为疲软。 北半球的夏季月份也可能带来平淡的价格走势，因为许多市场参与者会去度假。 上周五，四种贵金属的交易量普遍减少，在本周初的交易量较高之后。 瑞银认为，金价跌破2300美元的试水对市场是健康的，有助于恢复实物需求，并使投资者以更好的价格进入市场。一段时间的出清后，可能会为下一轮上涨建立更稳定的基础。瑞银预计黄金价格不会太久就会稳定下来，并恢复上升趋势。 尽管如此，强烈的积极情绪和大量的FOMO（错失恐惧症）仍然存在，这增加了市场继续得到良好支撑的风险，并最终限制了下行空间。 预计白银将继续跑赢黄金 数据显示，截至上周五，白银净期货头寸减少了1000万盎司，未平仓合约减少了约2100万盎司。 在最近的交易中，金银比有所上升，尽管仍低于80。瑞银表示，考虑到在贵金属市场因黄金疲软而承压时，这是预期之中的。 瑞银预计白银将继续跑赢黄金，金银比率将进一步下降。 白银近期表现突出，许多市场参与者对白银表现出兴趣，认为白银具有成为高贝塔值交易的潜力。 同时，考虑到金银之间的强正相关性，以及白银在过去几年中落后于黄金的表现，研报认为对看涨黄金的强烈信念有助于白银走强。研报还表示，投资者还关注白银的供需基本面，市场收紧的预期有助于价格上行。 研报指出，白银供应通常充足，其中很大一部分来自其他矿产（黄金、铜、铅/锌）的副产品，而投资者的兴趣是吸收过剩供应的必要条件。自从白银ETF推出以来，市场在长时间内没有出现实物短缺，但从2021年起赤字出现，瑞银预计赤字将持续存在。 白银市场的紧张状况是供需因素共同作用的结果。 但如果以过去30年的需求增长作为背景，过去5年白银需求增长迅猛，平均工业需求比1990年代增长了约56%。在此期间，太阳能行业对白银的需求份额从2019年的约17%增长到去年的40%以上，占总消耗量的约18%。同时，过去5年白银条和硬币的需求量是约30年前的7倍多。 相比钯金 投资者更爱铂金 在贵金属市场承压的情况下，铂金表现相对较好。上周，铂金是唯一一个净多头期货仓位增加的白色金属；截至上周五，未平仓合约的增加可能表明仓位进一步增加。 铂金ETF流入在5月加速，增加了近30万盎司，而4月增加了约14.2万盎司；年初至今，铂金ETF共增加了约44.7万盎司，增长了15%。研报分析，这可能是因为对南非的供应担忧造成的，特别是在选举结果不确定的情况下，可能会支撑价格。 相比之下，钯金再次承压，价格回落至低点附近。上周钯金的净空头头寸增加，考虑到截至上周五的未平仓合约增加，这种情况可能延续。 由于钯金一个月远期互换利率接近5%，瑞银表示，只要市场紧张迹象尚未显现，滚动空头头寸仍然具有吸引力。 然而，瑞银认为钯金空头需要保持警惕，因为基本面的边际变化总体上是积极的，市场情绪也开始转变。数据显示，钯金ETF持仓继续增加，5月份增加了约8.5万盎司，年初至今总持仓增加了约15.4万盎司，增长了26%。

兴业银锡5月31日晚间公告，云南省政府采购和出让中心于2024年4月17日发布了《云南省麻栗坡县新厂冲锡多金属矿勘查区块挂牌出让公告》（ZRZYBKYQCR【2024】7号），为促进矿产资源勘查开采，按照相关法律法规规定，中华人民共和国自然资源部组织云南省自然资源厅实施云南省麻栗坡县新厂冲锡多金属矿勘查区块（以下简称“云南麻栗坡探矿权”）挂牌出让。交易机构为云南省政府采购和出让中心，交易平台为云南省公共资源交易中心。2024年5月30日，公司以人民币1,527万元竞拍成功。 谈及对公司的影响，兴业银锡的公告显示： 本次交易有利于公司日后对该区域锡矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司锡矿资源的储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。 本次交易不会对公司当期财务状况和经营业绩产生重大影响，符合公司和全体股东的利益。 有投资者在投资者互动平台提问：5月24日的业绩说明会中提到公司保有锑金属储量为18.47万吨；公司2023年度生产锑金属1019.55吨。请问这些锑矿主要分布在哪些矿区？兴业银锡5月31日在投资者互动平台表示， 银漫矿业采矿许可证范围内保有资源量中，锑为伴生矿产，公司生产银铅精矿和银铜精矿中含锑，以混合粉形式销售。 对于“银漫矿业二期项目啥时候立项征地手续？24年能完成么，矿库扩建也在二期项目之内么？”兴业银锡5月31日在投资者互动平台表示，截至目前，银漫二期项目仍在办理相关审批手续，相关工作仍在推进中。尾矿库扩建是银漫二期项目中的一部分。 兴业银锡发布2024年一季度业绩报显示，一季度公司营收为7.64亿元，同比增66.51%；一季度公司净利润为2.29亿元，同比增1539%，主因报告期公司主营矿产品产销量同比增加，营业收入增加所致。 兴业银锡发布2023年年报显示，2023年营收为37亿元，同比增77.67%，归属于上市公司股东的净利润为9.69亿元，同比增457.41%。 2023年，兴业银锡营收为37亿元，同比增77.67%，归属于上市公司股东的净利润为9.69亿元，同比增457.41%。报告期内，锌精粉、铋精粉、铅精粉、锡精粉、低品位锡精粉、金精粉产量分别同比增加32.76%、100%、203.67%、110.74%、588.23%、100%。 》兴业银锡：2023年净利同比增457.41%金属产销量均明显增加

进入5月份，白银一路狂飙，涨幅比黄金还猛。现货白银大涨近20%至31.5美元/盎司，刷新十一年来新高。 白银这波猛拉显得有些“莫名其妙”，德银在周五的最新报告中指出， 白银在5月的上涨超出工业需求解释范围，即使将黄金和铜价纳入白银公允价值模型，也难以解释当前白银的强势。 德银认为，当前白银定价过高，维持对年底银价28美元/盎司的预测不变，虽然进一步的涨势是可能的，但预计金银比将从目前的73水平回升至80或更高。 风险情景是，2024年和2025年白银的预期赤字可能使白银库存进一步降低，当前白银可视化库存相当于12个月的需求，明显高于铂金的6个月。 白银涨势超出工业需求解释范围 德银指出，白银价格的上涨已经超出了单纯的工业需求增长所能解释的范围。 尽管全球工业生产正在加速，但这还不足以解释银价的全部涨幅。 具体数据显示，2024年3月的工业生产同比增长从2月的0.3%上升至1.6%，而全球制造业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍高于2023年第四季度的平均值49.0。 德银基于美元、Comex库存、全球GDP加权工业生产增长和ETF白银活动构建了白银公允价值模型，其发现由于全球工业部门PMI开始上升，白银升值前景似乎是合理的，但此前预计的范围为4.5%，类似于2013-14年和2017-18年的高峰，但如今的涨幅显著超过模型预测。 考虑黄金和铜，银价涨得也离谱 除了工业需求外，其他因素可能也在推动银价上涨。德 银表示，一种可能性是黄金4月份涨势可能推动白银上涨，另一种可能性是铜的涨势预示工业需求强劲，从而推动白银上涨。 于是，德银将黄金和铜都作为解释变量纳入模型，但银价仍高于模型公允值。 这种方法将解释变量数量增加到六个， 扩展模型将残差误差从51%减少到25%，但仍未完全消除误差。 误差主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎司，以及Comex白银库存增加2500万盎司。 此外，需要注意的是，铜的上涨更多是受供应方面影响，智利和秘鲁供应受限以及铜矿项目批准减少，而不是需求超预期， 因此铜价不适合作为白银需求上涨的风向标。 当前白银定价过高 德银认为，实际上当前白银定价过高： 我们维持2024年底银价28美元/盎司的预测，当前模型的残差误差为+25%，这意味着银价可能会有进一步的上涨，预计金银比将在年底前回升至80或更高，目前为73。 白银价格上行的风险在于，2024年和2025年供应短缺显著减少可视化库存，即使在这两年短缺之后，白银可识别库存仍将相当于12个月的需求，显著高于铂金的6个月。

中信建投研报核心观点 白银金融属性与商品属性兼备，当前宏观、商品属性共振向上。美联储降息实际利率向下、美元信用体系弱化、地缘政治等因素构成贵金属价格向上驱动力，当前金价、铜价已经创历史新高，而同样以美元计价的白银尚处于历史高位的60%分位，打开银价想象空间，且金银比在高位水平，比值下修将推动白银更大向上弹性。同时白银需求较好，工业需求旺盛，光伏银浆领域需求高增，预计2024年白银需求增速2.0%；但供给端难以形成增量，过去十年供给CAGR为负，预计2024年供给继续下降0.7%，白银有望连续四年供给短缺，且缺口较2023年扩大。白银金融属性和商品属性双击，银价有望走出新一轮牛市。 摘要 供给：过去十年CAGR为负，预计2024年继续下降0.7% 白银近十年产量下滑明显，CAGR为-0.5%，其中矿产白银CAGR为-0.7%。虽然白银回收量连续增加，但难以弥补矿产端的产量下降。矿产白银多来自铜铅锌矿伴生，高银矿品位下滑、海外供给扰动等因素限制了产出，预计2024年白银总供给较2023年继续下降0.7%。 需求：工业需求旺盛，总需求增速2%，有望连续四年供给短缺 绿色经济带动白银的工业需求快速增长，光伏用银增长强劲，在工业需求领域占比已达到29.6%。此外，新能源汽车中用银量较传统汽车明显提高，白银也是AI算力中是不可或缺的金属。预计2024年白银饰品银器需求恢复增长，投资需求仍被抑制，工业需求的强劲拉动总需求2.0%，供给缺口较2023年扩大至215.3Moz，白银有望连续四年供给短缺。 价格：金融、工业属性双击，银价上行且具备更大弹性 白银兼具金融和商品双重属性，当前商品、宏观共振向上。商品属性层面，供需连续四年短缺推动银价具备较强上行基础；金融属性层面，美联储降息构成银价上行基础，美元信用弱化金价定价模型重构，黄金价格长期乐观，白银作为黄金影子具备更大上行弹性。 投资建议： 当前白银金融、商品属性双击，具备较大向上弹性，标的建议选择白银业务占比较高，价格上涨能够带来较大利润弹性的企业。 风险提示： 美联储降息不及预期风险；工业需求不及预期风险；黄金价格下行风险。

SMM5月23日讯：美联储如期公布的4月30日至5月1日的政策会议纪要表示，美联储官员们强调基于令人失望的通胀数据，政策利率需要在当前水平维持的时间，会比先前的预期更长一些。此消息一出，使得贵金属期货承压下行，叠加不少多头资金出现了获利了结等因素，截至5月23日15:48分，COMEX黄金跌1.25%，报2363美元/盎司，值得一提的是，COMEX黄金在5月20日刷新了历史新高之后，自5月21日起便出现了小幅调整，至23日已经连续下跌了三个交易日；COMEX白银跌3%，报30.55美元/盎司，COMEX白银也出现三连跌；沪金也连跌三个交易日，其23日日间行情收盘报559.72元/克，跌2.61%；沪银23日出现大幅调整，截至23日日间行情收盘，沪银跌4.99%，报7954元/千克。伴随着沪银23日的大幅调整，沪银与COMEX白银之间的价差也出现了缩窄。 A股市场方面：贵金属行业以4.32%的跌幅领跌所有行业。截至23日收盘，程晓科技跌10.21%、湖南白银、四川黄金跌超5%，西部黄金、赤峰黄金以及紫金矿业等均跌超3%。 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 消息面 当地时间5月22日，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）4月30日至5月1日的会议纪要。会议纪要显示，官员们认为需要比之前预期更长的时间才能对通胀朝着2%回落有更大的信心。近期的经济数据显示通胀呈下降趋势，但美联储决策者表示，应该再等几个月，确保通胀真正处于回到2%目标的轨道上，然后再降息。从期货价格得出的政策利率路径意味着到年底降息25个基点的次数少于两次，基于期权价格的模态路径相当平坦，表明2024年最多降息一次。黄金通常被视为是对冲通胀风险的工具，但利率上升会提升持有非孳息黄金的机会成本。 上期所5月21日公告，自2024年5月23日（周四）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例调整为11%，投机交易保证金比例调整为12%。 如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十二条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。 上金所5月20日公告，自2024年5月21日（星期二）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从9%调整为10%，下一交易日起涨跌幅度限制从8%调整为9%；Ag（T+D）合约的保证金比例从12%调整为13%，下一交易日起涨跌幅度限制从11%调整为12%。 5月20日，上海黄金交易所发布关于做好市场风险控制工作的通知。通知指出：近期影响市场运行的不确定性因素较多，市场风险明显加剧，价格波动显著增大。请各会员单位提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。 白银现货价格大幅跳水 午后市场成交有所好转 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 白银现货市场方面：受沪银大幅下调影响，5月23日，SMM1#银的上午出厂参考价为7931-7933元/千克，均价为7932元/千克，较前一日上调了443元/千克，跌幅5.29%。据SMM了解，虽然随着贵金属的调整，白银现货也迎来下调，白银现货市场上午观望情绪十分浓厚，市场仅有个别刚需采购成交。进入23日午后，随着白银期货跌幅略微缩窄，白银现货市场成交情况较上午有所好转。 机构声音 FXStreet分析师Christian Borjon Valencia认为，金价的首个支撑位将是5月13日低点2332美元/盎司，随后是5月8日低点2303美元/盎司。一旦跌破水平，50日简单移动平均线(SMA)2284美元/盎司将是下一个看空目标。不过，如果买家将金价推高至2400美元/盎司上方，金价可能会再次测试2450美元/盎司的年内迄今高点。 银河期货研报指出：贵金属冲高回落，多单离场。美联储五月会议纪要引发了对持续通胀的担忧，表明美联储可能不会很快降息从而引发贵金属市场大幅下跌。当地时间5月22日，美联储公布联邦公开市场委员会(FOMC)4月30日至5月1日的会议纪要。会议纪要显示，美联储决定5月仍放缓加息步伐，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%-5.50%之间。据路透社报道，在美联储会议纪要公布后，高盛集团首席执行官David Solomon表示，预计美联储今年不会降息。技术上看黄金价格再次来的前期高点附近之后大幅下挫，说明在580美元附近压力很大，而白银虽然创新高，但在历史上白银价格在33美元以上也是压力非常大的位置，所以贵金属经过大幅上涨之后开始进入调整阶段。 金源期货研报认为：美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。高盛CEO表示，目前预计美联储今年并不会降息，因为美国政府支出证明该国的经济更具弹性。如其所预期，美联储会议纪要偏鹰，前期强势运行的大宗商品均高位回落，预计短期市场将延续降息预期推迟的交易逻辑，金银价格将持续调整。 德商银行预计黄金价格将在2024年下半年下跌至2300美元/盎司。 摩根士丹利称，黄金风险继续偏向上行；金价涨至2760美元/盎司的可能性更高。 法国兴业银行指出，中东地缘政治风险引发金价走强。地缘政治危险，是双方信任破裂的表现。从2008年全球金融危机开始，人们对美元的信心减弱。这不是一夜之间形成的问题，解决的方案也不可能一蹴而就。因此，黄金具备上涨的基础条件。 中信证券认为，展望2024年，黄金珠宝行业的增长依然主要来自于黄金饰品销售额的增长；而金价高位背景下，预计黄金饰品销售金额难再有大幅度的增长，量的角度甚至出现波动。个体角度，能在“量”（门店数量、销量吨数等）和“质”（依托品牌力、设计能力等的单克毛利额）上实现持续增长的品牌有望胜出。