1月27日，CME发布26-035号文件，宣布对旗下白银、钯、铂三大金属期货产品的履约保证金（下称保证金）进行全面上调，新规将于今日（1月28日）收盘后正式生效。

期货日报记者发现，这是CME继本月初调整部分金属与能源类期货产品保证金之后，推出的又一项关键风险管理举措。此次调整首次明确将保证金与合约的“名义价值”直接挂钩，标志着CME贵金属期货保证金计算模式，正式从传统“固定美元金额”向更具灵活性的“动态百分比”转型。

调整覆盖11类贵金属期货合约

文件显示，此次调整覆盖11类贵金属期货合约，涵盖白银、钯、铂的不同合约类型及期限，所有涉及产品的保证金均呈现上调态势，无一下调或维持不变。

白银类产品是此次调整的重点，包括纽约商品交易所5000盎司白银期货（SI）、结算价交易期货（SIT）、迷你白银期货（QI）、微型白银期货（SIL）、微型白银结算价交易期货（MST）及迷你白银期货（6Q）六大合约类型。其中，非高风险组合（Non-HRP）保证金从原先的9%统一上调至11%，高风险组合（HRP）保证金则从9.9%上调至12.1%，且这一调整适用于1个月至13个月及以上的全期限合约。

钯类产品调整幅度更为显著，微型钯期货（PAM）、纽约商品交易所钯期货（PA）及结算价交易期货（PAT）的Non-HRP保证金从11%上调至14%，HRP保证金从12.1%上调至15.4%，覆盖1个月至4个月及以上期限。

铂类产品则呈现中等幅度调整，微型铂期货（PLM）、纽约商品交易所铂期货（PL）及结算价交易期货（PLT）的Non-HRP保证金从9%上调至12%，HRP保证金从9.9%上调至13.2%，1个月至2个月及以上期限合约均适用该标准。

值得注意的是，所有产品的“初始保证金”与“维持保证金”调整比例完全一致。根据CME的保证金定义，初始保证金是交易者建立头寸时需缴纳的资金，维持保证金则是账户需持续保持的最低资金水平。若账户权益低于维持保证金，交易者需追加资金至初始保证金水平。此次两者同步上调，将直接提高交易者的持仓成本与追加保证金门槛。

保证金由“固态”转为“动态”

此次调整并非简单的费率上调，更核心的是保证金计算模式的变化。据格林大华期货副总经理、首席专家王骏介绍，在2026年1月之前，CME贵金属期货保证金采用“固定美元金额”设定，例如某白银期货合约保证金固定为2000美元/手，与合约名义价值变动无关；而本月初的调整是非固定金额模式，意味着CME开始推行“基于名义价值百分比”的新计算方式，26-035号文件将推动这一模式落地。

CME在文件中解释称，此次调整是“对市场波动性的常规审查，以确保充足的抵押品覆盖”。

华侨银行策略师Christopher Wong认为，基于名义价值百分比的计算方式“更能动态捕捉市场风险”，无需像固定金额模式那样频繁发布调整通知，但“若波动率突破历史水平，CME仍可能进一步上调百分比”。

这一模式转型对市场的直接影响在于“保证金与价格联动”。BeInCrypto技术分析师Lockridge Okoth认为，在新框架下，贵金属价格涨得越高，合约名义价值越大，所需缴纳的保证金就越多，形成“价格上涨—保证金增加—空头成本上升”的连锁反应。例如，若白银价格从25美元/盎司涨至30美元/盎司，1手5000盎司白银期货合约的名义价值就会从12.5万美元升至15万美元，按11%的Non-HRP保证金计算，保证金也会从1.375万美元增至1.65万美元，增幅为20%，与价格涨幅完全同步。

总的来看，王骏认为，CME本月调整保证金的核心目的是管理市场风险，整体可被视为一个“跟随贵金属市场变化逐步升级监管措施”的动态风险管理过程。

在王骏看来，CME调整保证金的举措会一直持续到市场过度投机性得到抑制。而CME持续采用“实时风险敞口比例动态保证金”，会促成期货市场波动性与流动性的再平衡，抑制极端投机和价格泡沫，流动性可能向核心合约集中。

西安交大客座教授景川认为，本次调整大概率对高杠杆短线交易者的影响更为显著。套保企业与现货ETF因持有现货，影响则相对有限。建议交易者适当降低杠杆，留足一定的现金冗余并设阶梯止损点，以防市场剧烈波动而触发强平。