黄金市场经历了一轮从狂热到出清的史诗级行情。2025年9月至今年2月，金价一路攀升并不断刷新高点，涨势于2月戛然而止，随即转为单边下跌。目前金价已跌破4500美元/盎司，较此前逼近5600美元的历史高点下跌约20%。 中信建投认为， 本轮暴跌并非黄金牛市终结，而是流动性过度定价的强制出清。 去年9月以来金价暴涨的核心驱动力是流动性定价，而此次美伊冲突撬动了通胀预期，导致流动性定价逻辑退坡，黄金随之剧烈回调。 流动性过度定价退去之后，黄金将回归自己的“基本面”。 支撑黄金的底层逻辑依然完整，此番下跌洗去了多余的流动性溢价，反而使其后续走势更为平稳可持续。 中长期来看，三大底层逻辑均未破裂：央行购金趋势不改、美国财政脆弱性制约货币政策紧缩空间、石油美元体系持续松动。黄金中枢仍将持续受益于“储备多元化”的结构性趋势。 美伊冲突引爆流动性危机：这次地缘与黄金的关系"反常" 2026年3月黄金暴跌的导火索，是美伊冲突急剧升级——霍尔木兹海峡通行受阻，全球约20%的石油供应遭遇直接威胁，布伦特原油一度飙升至每桶120美元。 常规逻辑下，高油价通过通胀预期支撑金价，地缘紧张更应推升避险需求。但这一次，市场以截然不同的"滤镜"解读冲击： 能源成本的骤然攀升，若迫使美联储采取更激进的紧缩行动，将直接打断此前主导金价上涨的全球流动性宽松主线。 跨资产联动性骤然走强，市场去杠杆浪潮无差别席卷黄金。 投资者为满足流动性需求、降低投资组合风险价值（VaR），在削减仓位的过程中对黄金形成额外抛压 ——这一机制解释了为何在地缘动荡时期，避险资产反而沦为"受害者"。 流动性黑洞下"避险"属性失效：黄金从避风港变成了提款机 黄金的避险属性并非恒定，其与股债的相关性存在显著的时变特征，核心变量是市场流动性压力水平。 正常流动性状态 ：股金相关性接近零（约0.1），黄金提供独立的多元化配置价值； 流动性紧张初期 ：黄金开始显现微弱的避险属性； 极端流动性压力下（LSI指数突破极值） ：避险逻辑全面失效。股金相关性几乎归零（0.0066），黄金不再发挥对冲功能，反而被大型机构视为"高流动性套现资产"，优先抛售以补足股市保证金缺口。 这一机制在历史上已有先例。 2008年雷曼危机期间（VIX冲上80），黄金在10月出现猛烈补跌，股金相关性一度突破0.6；2020年新冠疫情引发股债金"三杀"；2026年1月的"沃什交易"也呈现类似特征。 2026年3月的数据完全印证了这一判断： 美股VIX指数一度冲破31的恐慌线； CBOE黄金波动率指数（GVZ）飙升至45以上，接近2008年金融危机时的极端水平； 全球黄金ETF单月流出120亿美元，创历史纪录，致使一季度整体净流入减半至120亿美元； 商品交易顾问（CTA）在金价3月16日首次跌破50/55日移动平均线后迅速平仓，进一步放大了下跌动能。 当流动性压力触及极端阈值，黄金的"避险资产"属性会暂时让位于"流动性工具"属性，机构为满足保证金需求而进行的无差别抛售，是理解本轮黄金暴跌的关键钥匙。 土耳其央行减金：流动性应急操作，不具战略信号意义 3月，土耳其央行连续三周减持黄金储备，总计约120吨（其中官方储备减持100吨，商业政策银行相关黄金减持20吨），引发市场对全球央行是否正在战略性退出黄金的担忧。 然而，这一解读存在根本性偏差。截至2025年四季度，土耳其黄金储备占官方总储备的比例高达55%，远高于中国、印度、巴西等大多数新兴市场通常不足10%的水平。 对土耳其而言，黄金并非长期战略配置资产，而是应对里拉贬值与国内极高通胀的流动性管理工具。 本次减持规模与2023年3至5月土耳其为稳定汇率所进行的操作体量相当，属于极端国内宏观约束下的应急管理，与2022年以来全球央行战略性增持黄金的底层逻辑并不冲突。 另一组佐证来自美联储数据。自2026年2月28日伊朗战争爆发以来，外国央行已抛售存放在纽约联储、价值820亿美元的美国国债，将其托管持仓量推至2012年以来最低水平。连续五周的抛售，标志着自2008年金融危机以来全球官方对美国政府债务最持续的一次“撤退”。 这进一步表明，央行的操作主要受流动性压力驱动，而非重新审视黄金的配置价值。 央行购金韧性不减：全球秩序重构提供持续支撑 尽管3月市场经历了剧烈动荡，全球央行购金的长期趋势并未逆转。 2025年，全球央行黄金净需求达863吨，连续第16年保持净买入。2026年前两个月，全球央行累计净购黄金31吨，购金经济体持续扩容。 从具体数据看，增持趋势广泛而多元： 波兰央行 ：2月单月购入20吨，居全球首位，官方黄金储备达570吨，占外汇储备的31%； 乌兹别克斯坦央行 ：连续第五个月净购入（2月增8吨），黄金储备占外汇储备总额高达88%； 哈萨克斯坦央行 ：2月增持8吨，黄金储备升至348吨，创2023年1月以来新高； 马来西亚国家银行 ：自2018年以来首次恢复净购金； 中国人民银行 ：官方黄金储备已达2,308吨，占外汇储备的10%； 非洲央行 ：乌干达与肯尼亚央行相继释放增持信号，显示以黄金实现储备多元化的趋势正向更广泛的经济体蔓延。 这一趋势背后的底层逻辑清晰且稳固： 2022年以来，越来越多央行通过非LBMA渠道购金，并倾向于将黄金存储于本国境内 。 美国财政脆弱性封死激进紧缩空间，石油美元体系动摇 黄金牛市的另一根基——美联储政策空间受限——不仅未被动摇，反而持续强化。 财政层面，2025财年美国债务利息成本达9700亿美元，首次超过国防支出。高利率驱动的“债务螺旋”（高利息→更多举债→更高利息），使财政对实质性货币紧缩的容忍度降至极低水平。 机制层面，中东近80%的原油已销往亚洲，美国作为石油主要买家的地位不再，“安全换美元”的协议根基被动摇，石油美元回流机制正面临结构性瓦解。 财政脆弱性与石油美元松动，构成限制美联储紧缩力度的结构性约束。 今日美联储的政策空间，与沃尔克时代已无从类比。 流动性出清后，黄金回归"基本面"驱动 此轮流动性冲击并未动摇黄金的根基，反而为后续更为平稳的上涨夯实了基础。 短期来看，黄金走势的关键信号在于紧缩预期能否出现纠偏。一旦市场对激进加息的担忧缓解，黄金将逐步走出流动性冲击阴影，并重新对通胀因素进行定价。 中长期而言，全球秩序重构、去美元化与央行战略性购金三大底层逻辑均未破裂。此次美伊冲突既是旧秩序撕裂的产物，也可能成为新秩序加速成型的催化剂，黄金作为储备资产的共识有望进一步凝聚。在全球金融结算体系加速分化、替代性支付系统持续崛起的背景下，金价中枢将持续受益于货币体系从“美元单极”向“储备多元”转型的长周期信用重构进程。 值得关注的是，经历此轮流动性过度定价的强制出清后，黄金后续的上涨路径或将更为平缓与扎实，而非2025年那般狂热。对于以长期配置视角参与黄金市场的投资者而言，这反而提供了更为健康的介入环境。

被问及“请问2026年4月份，贵公司生产的铜箔销量情况，价格情况。”北方铜业5月19日在投资者互动平台回应： 公司铜箔销售情况良好、产销平衡；该产品根据市场供需实行市场化定价销售。 北方铜业5月19日还回应称：公司股价的波动受宏观环境、市场情绪、资金流向、自身业绩等多重因素综合影响，近期公司股价波动与铜板块上市公司波动趋势基本一致。公司始终以提升内在价值为核心开展市值管理，通过专注主业增长、优化治理结构、强化信息披露及实施股东回报计划等方式，致力于公司价值与市场表现的长期匹配。 北方铜业5月8日公告的业绩说明会的内容显示： 1.当前1万吨新增压延铜箔产线的建设进度如何，预计在2026年几个月可以完工？ 北方铜业回应： 公司年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目部分生产线达到预定可使用状态，主要产品包括高性能铜及铜合金带材、压延铜箔，其中铜合金带材产能为2.5万吨/年，压延铜箔产能5000吨/年。 2.经营性现金是负数是什么原因，对公司后期的影响多少？ 北方铜业回应：公司一季度经营活动产生的现金流量净额为负数主要是以下两方面原因：一是有色金属价格上涨导致铜原料整体货值上涨，资金占用增加。二是在地缘政治影响下，国际航运绕道及国内铁路发运紧张，导致铜原料到厂比计划延期，增加了资金周转期。当前公司现金流水平能够有效支撑日常运营和债务偿付，后 期公司将采取针对性措施加以改善。 3.关于胡家峪矿资产注入进度的提问。请问：目前资产注入的前期准备工作（如审计、评估、方案论证）是否已经启动？公司是否有计划在2026年内完成本次资产注入？推进过程中是否存在需要向投资者说明的重大障碍或不确定性？除了严格履行24个月内注入的承诺外，公司管理层是否有“争取尽早完成”的明确目标和时间表？目前相关工作推进到了哪个具体阶段？ 北方铜业回应：公司控股股东中条山集团下属的胡家峪矿业公司已于2026年3月27日取得新增储量的采矿许可证，目前正在积极推进矿山安全生产许可证办理前期工作，暂不满足注入上市公司条件。公司将在上述矿山权证办理齐全后，适时启动资产注入程序，兑现相关承诺。 4.待5万吨压延铜箔带建设完成后，后续是否还有新的铜箔产能建设和提升计划？ 北方铜业回应：公司年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目部分生产线尚未建设完成，产能未完全释放，暂无新的铜箔产能提升计划。 5.公司管理层打算怎么做好市值管理？ 北方铜业回应：公司将按照《上市公司监管指引第10号——市值管理》要求，综合利用合法合规方式，通过提升经营质量、强化信息披露、深化投资者沟通等方式推动价值与市值的良性互动，持续改进和加强市值管理，开展科学、有效、合规的市值管理实践。 6.2026年一季度业绩这么好的情况下，股价却跌的不如同行业业绩更差的公司，公司是否有未公布的不利公司的事件？ 北方铜业回应：除经营业绩外，公司股价还受国际局势、政策环境、金融市场流动性、资本市场氛围、投资者心理预期等多种因素影响。公司严格按照相关法律法规要求履行信息披露义务，不存在应披露而未披露的重大事项。 7.公司在智慧矿山、数字工厂方面，今年会有哪些新进展？ 北方铜业回应：公司将持续深入推进智慧矿山、数字工厂建设，深化拓展数智融合应用新场景，加快实施铜矿峪矿智慧矿山项目建设，年内计划完成数据中心机房、综合管控大厅等系统设备安装，数智化大楼建成投运，5G智慧通信枢纽及工业级环网、铲运机作业定位与计量项目取得阶段性成果，有效提升矿山作业的数智化水平与运营效率。 8.研发费用主要投向哪些方向？ 北方铜业回应：公司研发费用重点投向资源增储上产、采选高效技术、冶炼技术革新、高端铜基材料、资源综合利用、智能矿山等六大核心领域。 北方铜业4月29日发布的2026年第一季度报告显示：一季度，公司实现营业收入100.44亿元，较上年同期增长46.89%；归属于母公司所有者的净利润为6.15亿元，同比增幅达65.74%。 对于营业收入增加的原因，北方铜业在其一季报中表示：主要系产品销售量增加及价格上涨。 此外，北方铜业发布2025年业绩报显示：公司2025年实现营业收入279.16亿元，同比增长15.80%；归母净利润7.91亿元，同比增长29.01%。 2025年主要产品产量：生产阴极铜30.03万吨，硫酸76.6万吨，金锭6.4吨，银锭68.5吨。 北方铜业在其2025年年报中介绍：公司主营铜金属的开采、选矿、冶炼及压延加工等。现自有矿山年处理矿量900万吨、自产铜含量4.3万吨，铜冶炼产能32万吨、金锭10.8吨、银锭170吨、硫酸122万吨，同时综合回收铂、钯、硒、铋等有价金属，铜精深加工产品包括高性能铜及铜合金带材、压延铜箔等，其中铜合金带材产能2.5万吨/年，压延铜箔产能5000吨/年，已拥有从矿山开采、选矿、冶炼到压延加工的一体化产业链。公司“中条山”牌A级铜在上海期货交易所、上海国际能源交易中心注册，“中条山”牌金锭、银锭在上海期货交易所注册。 北方铜业2025年年报中公告的公司矿产勘探情况显示：公司完成了铜矿峪铜矿深部接替资源详查项目（80米标高以下），实施完成主要工作量：探矿巷道140.6m，钻机硐室12个/2823.6m³，钻探12个孔（含3个水文孔），钻探量7268.62m，1:2000专项水工环地质测量6㎢，物探测井2065.61m，抽水试验3个孔；样品分析测试8091个，岩矿测试46组，小体重样99个，铜物相分析20个，化学全分析10个，水质全分析12个。2025年2月20日山西省矿业联合会组织完成了资源详查项目监理及野外验收工作，出具了监理报告及野外验收报告，3月初公司完成了《铜矿峪矿深部专项水工环详查报告》编制，3月17日山西省矿业联合会组织专家评审通过。5月公司完成了《山西省垣曲县铜矿峪铜矿深部接替资源详查报告》（以下简称报告）编制，5月23日山西省矿业联合会组织专家评审通过，并出具了评审意见。根据报告，截至2024年12月31日，铜矿峪矿区80m～-325m标高范围内累计查明工业矿体（5号）铜矿石资源量10371.8万t，平均品位0.84％，金属量86.96万吨。伴生金金属量8930kg，平均品位0.09g/t；伴生钼金属量3727吨，平均品位0.011%。低品位铜矿石资源量3462.5万吨，平均品位0.25%，金属量8.82万吨。探获资源量规模达到大型，取得了重大找矿成果，为公司产业链布局提供了坚实的资源保障。 对于公司的铜矿资源储量，北方铜业在其年报中公告， 截至2025年底，铜矿峪矿80米标高以上保有铜矿石资源量20,466.40万吨，铜金属量125.01万吨。同时，公司铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下累计查明工业矿体（5号）铜矿石资源量10,371.8万t，平均品位0.84％，金属量86.96万吨。 对于 2026年生产经营计划，北方铜业在其2025年年报中提及： 主要产品产量：阴极铜30万吨、硫酸80万吨，金锭6吨、银锭60吨，实现经济效益最大化。 对于铜的后市，部分机构的观点如下： CriticalMetals公司首席执行官托尼·塞奇（TonySage）在近期的一份报告中指出，得益于人工智能基础设施、电网现代化及全球能源转型所带来的长期需求，加之供应受限的因素，市场参与者对铜价前景依然持看涨态度。他补充道，从长远来看，铜市场可能面临潜在的供应短缺局面，这将为铜价提供支撑。(金十数据) 中信证券研报指出，随着自由港再度推迟印尼项目复产进度并全面下调2026-27年产量指引，全球主要铜矿企业2026年产量预期已正式陷入下滑，且后续极端天气的潜在影响或带来供给扰动的扩大化。我们预计近期国内超预期去库所彰显坚实的供需逻辑以及宏观压制减弱将促使2Q26铜价站稳13000美元/吨，而供需预期差下铜价有望冲击前高。我们看好盈利弹性与估值弹性共振的铜板块配置机遇。

黄金还在等一个信号，白银的好日子可能真的过去了。 据追风交易台消息，5月17日，摩根大通发布最新贵金属研究报告，由大宗商品研究团队Gregory C. Shearer主笔。Shearer对黄金和白银的前景作出了截然不同的判断： 黄金是“暂停，不是转向”；白银则面临基本面的实质性恶化。 黄金：卡在两条均线之间，投资者兴趣跌至冰点 Shearer直言，过去几周他们几乎没有发布关于黄金的报告，原因很简单——“实在没什么好说的”。 黄金目前被困在一个技术“无人区”：上方是50日移动均线约4730美元/盎司，下方是200日移动均线约4340美元/盎司，价格在这个区间内横盘震荡。 与此同时，市场情绪也跌入低谷。COMEX黄金期货的持仓量和成交量持续低迷，基金净多头头寸停滞在低位，ETF资金流入也几乎停滞。 Shearer指出， 投资者并非不看好黄金的长期逻辑，而是“兴趣在别处”——霍尔木兹海峡局势、能源价格、通胀走向以及美联储的反应，这些不确定性让他们对黄金的短期方向几乎没有任何信心。 尽管3月份黄金因投资者去杠杆出现了一次明显回调，Shearer仍坚持认为， 黄金的结构性牛市逻辑没有被破坏。 Shearer列出了支撑黄金的几大长期主题： 货币购买力侵蚀（“货币贬值”交易）、美国财政赤字风险、地缘政治格局向两极化演变，以及对美国政策不可预测性的担忧。 这些主题并没有消失，只是被“搁置”了——等待伊朗冲突出现更明确的解决方向。 霍尔木兹重开是关键：金价有望冲击4900-5100美元 该行的油市分析师认为，石油库存加速消耗将最终迫使霍尔木兹海峡重新开放，基准情景是6月份实现重开。 分析师将这一判断直接传导至黄金 ：一旦海峡重开，能源价格和通胀的尾部风险下降，美元和美债实际收益率的近期强势将开始消退。 目前市场已定价年内美联储加息概率超过60%，而该行经济团队的基准预测是美联储2026年全年按兵不动。一旦市场预期向该行的判断靠拢，美元将出现反转，黄金随之反弹，有望挑战4900-5100美元/盎司的关键技术阻力位。 分析师认为，届时此前减仓的投资者将重新增配黄金，推动金价在下半年加速上行。 年底目标6000美元：下调预测，但方向不变 由于上半年需求动能明显放缓，该行下调了2026年全年黄金价格预测。 具体数字如下： 2026年二季度均价预测：4800美元/盎司 三季度：5300美元/盎司 四季度：6000美元/盎司 2026年全年均价：5243美元/盎司 该行预计，2026年央行和投资者对黄金的季度需求将平均约620吨（2025年为750吨），但节奏分化明显：上半年平均约480吨，下半年将加速至平均755吨。 央行购金： 分析师将2026年央行净购金预测从此前的800吨下调至640吨。一季度数据显示，土耳其3月单月出售60吨，导致全球央行净报告购金量仅16吨，远低于2025年四季度的132吨。不过，世界黄金协会和Metals Focus的总估算（含未报告购金）仍达244吨，高于上季度的208吨，显示未报告的隐性购金在大幅增加。值得关注的是，中国一季度黄金净进口量达317吨，环比增长近3倍；中国央行报告购金量也从此前每月约1吨加速至3月5吨、4月8吨。 ETF资金流： 分析师将2026年ETF流入预测从580吨下调至约400吨（约+10%）。尽管3月出现多周净流出，全球黄金ETF持仓年初至今仍增加108吨（+3%），在美债10年期实际收益率上行约40个基点的背景下展现出较强韧性。 金条金币需求： 预测约1540吨，同比增长约10%（此前预测约1390吨）。一季度全球金条金币需求达474吨，同比增长42%，创历史第二高季度纪录，中国贡献了主要增量（部分受增值税规则调整推动）。但印度上周将黄金进口关税上调9个百分点至15%，将对印度需求形成持续压制。 最大风险：美联储真的开始加息 该行也明确点出了最大的下行风险：如果美国就业保持强劲、通胀持续上行，美联储真的启动加息周期，那么投资者对黄金的需求将受到实质性打击，西方ETF可能出现持续净流出，叠加央行购金力度减弱，金价将面临持续压力。 分析师认为，这一情景在2026年发生的概率仍然较低，但并非不可能。 白银：五年赤字终结，“跑赢黄金”的逻辑已经瓦解 白银的故事，该行讲得相当直接。 过去一年白银大幅跑赢黄金，核心支撑是实物市场的极度紧张——多年赤字积累，加上2025年大量白银流入美国COMEX仓库，导致伦敦现货市场流动性趋紧，金银比大幅下行。 但这个逻辑现在已经基本失效。 目前COMEX白银库存已回到2024年水平，白银ETF持仓也从高点回落，伦敦现货市场流动性充裕。即便中国3月白银进口量跳升至836吨（约为此前12个月月均进口量的3倍），也未能造成明显紧张。 太阳能需求：一个关键变量正在逆转 分析师指出，中国3月白银进口激增，很可能是光伏企业在4月1日出口退税政策取消前的集中备货。政策落地后，中国光伏行业已进入去库存阶段，Metals Focus报告显示4月起中国工业白银需求明显走弱。 更重要的是，这段喘息期让中国光伏企业有机会加速推进“节银”技术——包括更广泛采用使用镀银铜粉的异质结（HJT）太阳能组件，以及从多主栅（MBB）向零主栅（0BB）模块的切换。 该行预计，今年太阳能用银需求可能下降约30%，同比减少约6000万盎司。 结果是：白银市场在连续五年赤字后，今年将转向供需平衡，明年甚至出现小幅过剩。 金银比将回升至75:1 该行认为，实物市场趋于宽松后，白银要维持相对黄金的显著超额表现，将完全依赖投资者需求来“独撑大局”，难度大幅上升。 分析师预计金银比将逐步回升，到明年底平均回到75:1左右。 不过，白银并非被完全抛弃。在该行预期的2026年下半年黄金重启上涨的背景下，白银价格预测仍达到四季度均价90美元/盎司。

路透社援引一名加纳高级官员的说法称，政府已调整黄金储备积累机制，拟 将大型金矿企业必须向央行出售的年产黄金比例由原先的20%提高至30%。 不过，多家矿业公司表示，围绕关键商业条款的谈判仍未完成。 这一政策调整发生在全球央行持续增持黄金的背景下。随着金价上行，黄金作为储备资产的吸引力明显增强。作为 非洲最大的黄金生产国， 加纳自2022年起启动央行购金计划，并通过加纳矿业协会与矿企达成协议，由企业按年产量的20%向央行供应黄金。 加纳央行数据显示，截至今年2月，全国黄金储备已升至19.2吨。 在经历数十年来最严重的经济危机后，加纳正逐步恢复，黄金储备的增加在稳定本币塞地汇率以及增强外部风险抵御能力方面发挥了重要作用。 围绕储备扩张设定新目标 2026年2月，加纳政府对相关计划作出系统性调整，提出到 2028年将黄金储备提升至157吨 ，这一规模预计可覆盖全国约15个月的进口需求。 加纳央行黄金管理项目负责人保罗・布莱博（Paul Bleboo）在上周四表示，当前正推动与工业金矿企业达成新的供应安排，核心内容是将交付比例提高至30%，且全部以未精炼的粗金形式交付。他强调： “此次我们计划协商敲定，要求工业金矿企业交出年产量的30%，并且这30%的黄金全部以粗金形态完成交付。” 布莱博还透露， 2025年工业金矿企业对外报告的总产量约为100吨，但实际交付给央行的黄金仅约10吨，占比仅10%，显著低于此前约定的20%。 加纳央行推进这一计划，除增加黄金储备外，也意在完善黄金流通的追踪与监管体系。根据安排，国有机构加纳黄金局（GoldBod）将成为所有黄金出口的统一窗口，企业若直接出口，则需预留30%的粗金交由央行，以便准确掌握产量与流向。 加纳央行财务数据显示，2025年该行录得约156亿加纳塞地（约合13.7亿美元）运营亏损，主要源于紧缩政策成本与储备资产扩张支出，其中包括黄金采购带来的费用。 对于采购机制，布莱博表示，收购黄金时设置采购折价，以及拟定的不足1%的工业黄金采购价差实属合理，这部分差额将用于覆盖精炼、运输及纯度检测等成本，应视为国家建立黄金储备过程中必要的支出。 矿业企业分歧明显 企业方面对新安排持保留态度。加纳矿业协会首席执行官肯尼思・阿希格贝（Kenneth Ashigbey）向路透社表示， 关于黄金定价机制及折价问题的磋商进展缓慢，各方尚未形成一致意见。 一名矿业高管指出，企业反对以产量规模为依据设定折价比例，同时也不同意在价值核算中排除白银等伴生矿产。 业内人士还表示，央行提出的约1%采购折价，在企业看来等同于变相征税。此外，由于矿企此前均按20%的交付比例制定生产与经营计划，短期内提升至30%存在现实困难，因此更倾向于通过逐步过渡的方式实现比例上调。

越限制，越抢购。 据印度《经济时报》最新报道，印度政府近期出台一系列黄金进口限制措施，不仅未能压制需求，反而在全国各地引发婚嫁珠宝的恐慌性抢购。与此同时，高盛贵金属分析师Lina Thomas重申，黄金年底目标价维持5400美元/盎司不变。 事情的起因是印度卢比的急剧贬值。由于中东地区能源供应受到冲击，印度作为全球第三大石油进口国首当其冲，外汇大量流出，卢比跌至历史低位，印度储备银行被迫入市抛售美元护盘。为进一步稳定汇率，莫迪政府先是呼吁民众减少购金和出境旅游，随后大幅上调黄金进口关税，几天后又直接限制黄金进口量，并警告正在研究更多紧急措施以保护外汇储备。 结果适得其反。 “两天涨了15%到20%”：抢购潮席卷印度全国 据印度《经济时报》报道，恐慌性购金浪潮已在印度全国蔓延。 珠宝商们表示，消费者担心政策继续收紧，纷纷赶在6月婚礼旺季开始前提前出手。驱动这波抢购的核心逻辑很简单：现在不买，以后可能更贵，甚至买不到。 全印度宝石珠宝国内委员会主席Rajesh Rokde表示：“过去两天，婚嫁珠宝的销售额比日常均值高出15%至20%。” 抢购范围已经超出了眼前的婚礼需求。拥有65家门店的Jos Alukkas连锁珠宝商董事总经理Varghese Alukkas说：“有些人甚至在为11月至12月的婚礼提前购金，因为他们担心政府可能会禁止购买黄金。” 在孟买最大的黄金珠宝集散地扎韦里市场（Zaveri Bazaar），交易商估计过去两天销售额上涨约20%。珠宝商Senco Gold董事总经理兼CEO Suvankar Sen描述了市场上弥漫的情绪：“各种传言满天飞。有人说进口关税要涨，有人说增值税（GST）要从现在的3%上调。这种不确定性促使消费者纷纷出手购买婚嫁珠宝。” 他补充说，目前约60%的购买与即将到来的婚礼季有关，其余则是为冬季活动提前备货。 印度金银珠宝协会（IBJA）全国秘书Surendra Mehta说得更直接：“B2B和B2C的交易都在发生，市场上就是恐慌性购买。黄金在印度文化中根深蒂固，消费者买婚嫁珠宝，就是为了规避未来可能的关税上调或现金购买限制。” 高盛：年底目标5400美元，但短期需谨慎 在零售端一片抢购的同时，高盛贵金属分析师Lina Thomas在最新报告中重申了对黄金的长期看多立场，维持2026年底目标价5400美元/盎司。 不过，分析师同时指出，央行购金节奏有所放缓——尽管放缓幅度低于此前预期。高盛更新后的12个月移动平均（12MMA）预测模型显示，今年3月央行月均购金量为50吨，而此前模型的估算值为29吨。Lina Thomas预计，央行购金量将在2026年全年回升，月均达到60吨。 Thomas的逻辑是：央行调查显示各国对黄金的底层需求依然强劲，近期地缘政治局势的演变将进一步强化央行和私人投资者的多元化配置意愿。 但Thomas也给出了短期风险提示。报告指出，黄金流动性高，一旦私人投资者面临流动性压力——例如在利率上升、增长预期走弱的背景下股市出现下跌——黄金往往是最先被抛售的资产之一。换句话说，短期内黄金可能承压，但高盛对年底的方向判断没有改变。 限制越严，灰色渠道越活跃 历史规律显示，政府试图通过限制贵金属来管控资本外流，往往会产生反效果：一旦正规市场受限，需求就会转向非正式渠道，黄金走私活动随之增加。 分析还提到，如果黄金和白银的传统购买渠道持续受阻，印度可能最终走上其他受金融压制的发展中国家的老路，转而寻求比特币、稳定币等非法币替代品来保值。

美伊局势再度升温，内塔尼亚胡与特朗普通话“讨论重启对伊战事可能性”。特朗普警告，“对伊朗而言，时间紧迫，他们最好迅速行动，否则将一无所有。刻不容缓！” 5月18日，亚太股市开盘普遍走低，MSCI亚太指数跌1%。韩国首尔综指日内跌幅扩大至4.5%，过去两个交易日累计跌超10%。美股期货同步下挫，全球市场延续上周五的跌势，纳斯达克100指数期货跌1%。 现货黄金日内跌超1%，跌破4500关口。 油价随即上涨。布伦特原油期货涨逾1%至约110.50美元/桶，美国WTI原油期货涨约1.75%至107.26美元/桶。布伦特原油上周已累计上涨近8%。 而油价上涨直接推升通胀预期，全球债券遭到抛售，股市承压。这一连锁反应，正在成为当前市场最核心的运行逻辑。Brown Brothers Harriman全球市场策略主管Elias Haddad判断：“霍尔木兹海峡封锁将持续成为市场的主导驱动因素，因为目前看不到明确的结局，而全球石油库存的缓冲正在迅速缩小。因此，原油价格面临进一步上行风险，这将同时压制全球债券和股票市场。” 亚太股市普跌，韩国触发熔断 亚太市场首当其冲。 韩国首尔综指（KOSPI）跌幅一度扩大至4.5%，过去两个交易日累计跌幅超过10%。韩国交易所因KOSPI 200期货下跌5%启动熔断机制，程序化交易暂停5分钟。三星电子股价盘中一度下跌，随后转涨约0.7%。 日本方面，日经225指数跌约0.65%，报61,008.80点；东证指数（Topix）基本持平。澳大利亚S&P/ASX 200指数跌0.76%。MSCI亚太指数跌约1%。 欧洲方面，欧洲Stoxx 50指数期货跌约0.6%，德国DAX指数期货跌约0.7%。 美股上周已现裂缝，本周关注英伟达财报 美股方面，上周五已率先出现明显调整。标普500指数下跌1.24%，收于7,408.50点；纳斯达克综合指数跌1.54%，收于26,225.14点；道琼斯工业平均指数下跌537.29点（跌幅1.07%），收于49,526.17点。 科技股是重灾区。英特尔跌逾6%，AMD跌5.7%，美光科技跌6.6%，英伟达跌4.4%。上周四刚在纳斯达克上市、首日暴涨68%的Cerebras Systems，周五回吐10%。 本周一，纳斯达克100指数期货一度跌约1%，标普500指数期货跌约0.5%。 Horizon Investments首席投资官Scott Ladner表示：“伊朗战争最终会有结论，大宗商品价格也将回落至战前水平。但随着美国财报季接近尾声，投资者的目光再度转向宏观层面，而这幅宏观图景正被更高的利率所主导——这对股市始终是逆风。” 本周，英伟达财报及多家美国大型零售商的季报将相继公布，市场关注度极高。 油价高企点燃通胀担忧，债市遭遇“利率冲击” 油价持续上涨，核心影响在于通胀。能源价格是通胀的直接推手，油价越高，央行越难降息，甚至可能被迫加息——这对股市和债市都是压力。 美国10年期国债收益率小幅上行至4.61%，日本10年期国债收益率上涨约10个基点至2.8%，澳大利亚10年期国债收益率上涨4个基点至5.11%。日本30年期国债收益率上周一度攀升至4%，为1999年以来首次；美国30年期国债收益率则逼近5%的二十年高位。 Capital.com墨尔本高级分析师Kyle Rodda表示：“我们确实正处于一场'迷你利率冲击'之中。利率上行风险将给市场带来一定不确定性，但这种波动往往是双向的。”他同时指出，股市仍可能出现阶段性短暂反弹。 市场对美联储的预期也已发生根本性转变。交易员目前押注美联储最迟在明年3月前加息——而就在今年2月底冲突爆发前，市场还预期2026年将有两次25个基点的降息。短短数月，利率叙事已从“降息”彻底翻转为“加息”。 七国集团（G7）财长本周将召开会议，债券市场的抛售预计将是议题之一，但如何缓解压力目前尚无定论。

美国通胀数据持续升温引发市场对高利率维持更久的担忧，黄金价格面临压力，或录得周线下跌 。 周五欧盘前，黄金一度跌超2%，并跌至4560美元附近；白银日内跌超6%，至78美元附近。 美国最新公布的数据显示，4月份批发通胀（PPI）增速进一步加快，创下2022年以来最快水平；与此同时，消费者价格指数（CPI）也录得自2023年以来最大涨幅。 在通胀压力升温背景下，市场对美国利率维持高位的预期进一步增强。美元持续走强，美国10年期国债收益率同步大幅上升对黄金形成明显压制。 霍尔木兹海峡危机持续影响市场 全球能源运输关键通道霍尔木兹海峡目前仍处于实质性封锁状态。随着结束美伊战争的外交努力迟迟无法取得突破，能源供应风险持续推高市场对通胀的担忧。 国际油价本周整体维持上涨趋势，WTI原油周五冲上103美元。 澳新银行集团（ANZ）分析师Daniel Hynes与Soni Kumari在报告中表示：“通胀预期的升温、收益率的攀升以及美元的走强，很可能会让 黄金在短期内继续承压 。” 澳新银行同时将黄金升至每盎司6000美元目标价的时间预期，由原本的明年初推迟至2027年年中。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示， 黄金目前正同时受到多个不利因素影响 。他说：“黄金正遭受四面八方的打击——油价上涨使通胀再次成为焦点，推高了收益率，美元走强，使黄金成为市场对降息再次产生怀疑情绪的不幸受害者。” 黄金后市仍有支撑？ 黄金自战争初期大幅下跌后，目前整体维持窄幅震荡。市场正在高利率风险与经济增长放缓担忧之间反复权衡。 一方面，持续高通胀可能迫使利率长期维持高位；另一方面，战争时间拉长又可能拖累经济增长，并最终推动货币政策重新转向宽松。 自战争爆发以来，黄金累计跌幅已经超过12%。 不过， 部分机构认为黄金未来仍可能重新获得资金支持。 道明证券高级大宗商品策略师Ryan McKay在报告中表示，尽管近期黄金表现疲弱，但未来几天对冲基金仍可能继续增加黄金配置。 McKay在谈及大宗商品交易顾问（CTA）时表示：“在几乎所有的价格路径模拟下， 我们的定价模型都持续指向CTA将会加仓做多 。” 白银周五大跌6%，但受市场对工业金属投机热情回升推动，白银价格在5月份已上涨6%。 近期金银比持续回落，也被部分交易员视为白银估值相对偏低的信号。不过，澳新银行分析师在报告中指出， 白银近期涨势短期内可能缺乏足够支撑。 但他们同时表示：“ 市场持续的供不应求以及结构性需求，应该会在中长期内为银价提供坚实支撑 。” 与此同时，印度近期在上调黄金进口关税后，又进一步收紧黄金进口规定，以稳定卢比汇率。这一系列措施对印度黄金需求情绪形成压力。印度是全球第二大黄金消费市场。

油价飙升加剧了人们对通胀卷土重来的担忧，全球长债收益率飙升，油价延续涨势，黄金则跌破4600美元/盎司关口。韩国股市在短暂触及历史里程碑后急速逆转，外资大举抛售科技股令KOSPI承受沉重卖压，全球股市整体走弱。 周五，欧洲斯托克600指数跌幅扩大至1.1%。美股股指期货扩大跌幅，其中标普500指数期货下跌0.5%。韩国首尔综指收跌6.1%。现货黄金日内跌幅扩大至1.10%，失守4600美元/盎司关口。现货白银向下跌破80美元/盎司，日内下跌4.19%。国际油价持续走高，WTI原油日内涨幅达3.5%，报104.79美元/桶；布伦特原油日内涨幅达3.0%，报108.9美元/桶。 通胀担忧拖累了债券，美国两年期国债收益率上涨4个基点至4.06%，十年期国债收益率则上涨至4.53%。日本国债收益率上涨，20年期收益率上涨6.5个基点至3.61%，为1996年以来最高。30年期国债收益率升至4%，为1999年以来首次。 Pepperstone Group的研究策略师吴迪林表示：“ 市场已经完全消化了美联储今年降息的可能性，并开始认为年底前加息的可能性更大。 由于油价持续高企，股市还能在这种局面下维持多久的问题变得越来越紧迫。” 欧洲斯托克600指数跌幅扩大至1.1%。Technoprobe欧股盘中一度涨36%，公司2026年业绩指引强劲。 日经225指数收跌2%，报61,409.29点。日本东证指数收跌0.4%，报3,863.97点。韩国首尔综指收跌6.1%，报7,493.20点。 美股股指期货扩大跌幅，其中标普500指数期货下跌0.5%，纳指期货跌0.9%。 美国10年期国债收益率上升至4.530%，为2025年5月以来最高水平。 日本国债收益率上涨，20年期收益率上涨6.5个基点至3.61%，为1996年以来最高。日本30年期国债收益率升至4%，为1999年以来首次。 英国30年期国债收益率上涨16个基点至5.82%，创1998年以来新高 美元现货指数上涨0.2%。 现货黄金日内跌幅扩大至1.10%，失守4600美元/盎司关口。 现货白银向下跌破80美元/盎司，日内下跌4.19%。 国际油价持续走高，WTI原油日内涨幅达3.5%，报104.79美元/桶；布伦特原油日内涨幅达3.0%，报108.9美元/桶。 比特币小幅走低0.1%，但重新站上8万美元整数位，报81311.29美元。 受全球通胀担忧影响，日本国债收益率升至多年高位 由于油价高企加剧了全球债务市场的通胀担忧，日本国债收益率周五全线走高。 日本20年期国债收益率上涨6.5个基点至3.61%，创1996年以来新高。30年期和40年期国债收益率也接近发行以来的最高水平。 战争引发的能源价格飙升加剧了通胀，推高了全球政府的借贷成本。在有报道称政府正在考虑编制补充预算后，市场对该国财政政策的担忧再次加剧。 日本财务大臣片山五月周五重申，政府目前无需编制补充预算，并补充说，近期日本国债收益率的上升是更广泛的全球趋势的一部分。 日元贬值加剧了通胀风险，并对主权债务构成压力，因为日本央行在上月维持利率不变后，面临着越来越大的加息压力。周五公布的数据还显示，日本4月份企业商品价格指数飙升，创12年来最大涨幅，这进一步表明伊朗战争正在加剧通胀压力。 “全球通胀压力正在上升，而日本利率又如此之低，日本央行将不得不加息以帮助扭转日元贬值，因为日元被用作融资货币，这会给日元带来压力，从而加剧通胀压力，再加上供应冲击压力，”法国外贸银行高级经济学家Trinh Nguyen表示。 外资套现，KOSPI高位震荡 KOSPI今年累计涨幅约80%，强劲的上涨势头吸引了全球资金大量涌入，同时也引发了估值偏高和波动性攀升的担忧。 First Eagle Investments投资组合经理Christian Heck表示，尽管与美国股指相比KOSPI估值尚属合理，但"相对于韩国自身历史而言，估值已偏贵"。他进一步指出，KOSPI"在很大程度上已变成一种对两家大型内存半导体公司的押注"，这两家公司合计约占指数权重的一半。 Eugene Investment & Securities策略师Huh Jae-Hwan表示，"市场对涨势过快存有顾虑——KOSPI在一个半月内上涨了约60%，出现一定程度的回调实属正常。" 每日波幅达5%或以上的情形在韩国股市已愈发频繁。随着散户投资者加大融资买入力度，加之来自ETF的资金流入增加，盘中波动性持续上升。 油价高位续涨，黄金承压回落 地缘政治局势持续支撑油市。霍尔木兹海峡目前仍极度受限，停火协议也尚无实质进展。周五亚市，布伦特原油期货上涨1.3%至每桶107.08美元，WTI原油期货涨1.4%至每桶102.58美元。 避险资产方面，现货黄金承压回落，日内跌幅扩大至1.10%，失守4600美元/盎司关口。比特币小幅走低0.1%，但重新站上8万美元整数位，报81311.29美元。 美国10年期国债收益率上升至4.530%，为2025年5月以来最高水平。

据Mining.com网站报道，埃奎诺克斯黄金公司（Equinox Gold，EG）周三宣布，将并购奥尔拉矿业公司（Orla Mining，OM），从而在北美成立一个市值185亿美元、可年产金110万盎司的黄金生产企业。 EG公司周三称，其现股东可持有合并企业67%的股权，OM公司股东则持有余下的33%股权。合并后的公司在加拿大、美国、墨西哥和尼加拉瓜都有矿山，包括OM公司目前在安大略省的穆塞尔怀特（Musselwhite）金矿，以及EG公司在魁北克以及纽芬兰和拉布拉多省的格林斯通（Greenstone）和瓦伦廷（Valentine）金矿。双方合并有望在第三季度完成。 规模，增长 EG公司首席执行官达伦·霍尔（Darren Hall）强调了双方众多的项目以及目前长周期资产。 霍尔在声明中称，“通过整合我们的运营团队、财务实力和互补的资产，我们正在打造一个颇具规模、增长潜力和资产优势的北美产金商，以重新定位为股东创造持久收益”。 霍尔将继续担任合并后公司的CEO，而OM公司CEO杰森·辛普森（Jason Simpson）将担任总裁。 “OM公司想法很简单：获取合适资产，谨慎开发和妥善经营”，辛普森称。“我们的生产基地、资产负债表和团队相似，可以在任何一家企业都无法独自实现的水平上竞争。” 斯普拉特称，“市场也许需要时间来消化这笔交易，但我们预计，合并后的公司应该能够吸引投资者关注，通过成功运营获得北美地区优势”。 产量扩大 两家公司称，通过持续开发项目，合并后的实体能够将年产量提高70%至190万盎司，在投资环境稳定的北美地区跻身最大产金商行列。 合并后的公司还将继承OM公司向巴拿马政府提取仲裁的塞罗克马（Cerro Quema）金银项目。巴拿马政府因反矿活动拒绝发放该矿关键许可证，OM因此提出4亿美元的索赔。市场可能不会太看重此纠纷，因为合并后的公司的重点是在美洲各地的在产矿山和有增长潜力资产。 随着金价再次逼近历史高点，这次并购将助推金矿商寻找规模大、运营风险低和资产负债表强壮的资产的又一波浪潮。

据Miningnews.net网站报道，奥伦资源公司（Aurum Resources）已经扩大其在科特迪瓦的邦迪亚利（Boundiali）金矿项目“推定”资源量。在公司本季度开展预可行性研究之前，该项目的推定资源量增长24%至170万盎司。 目前，该项目推定矿石资源量为5450万吨，金品位1克/吨。总的矿石资源量为10750万吨，金品位1克/吨，金资源量为322万盎司。 该公司称，总资源量中“高品位部分”为168万盎司，金品位1.7克/吨。 钻探仍在继续进行，奥伦公司自己的钻机今年将完成10万米的工作量。 一季度末，该公司现金尚有6100万澳元。 上个月，加通贝祥（Canaccord）分析师认为，尽管只是采用之前的推定资源量数据，但一旦预可行性研究完成，该项目开发将提上日程。 加通贝祥称，4080万吨、品位1.37克/吨的矿石可供开采10年，年开采矿石最高可达600万吨。 在这种规模下，可年产金17.5万盎司。 按照目前的金价，如果剥采比平均5：1左右，矿石加工成本20美元/吨，那么全部金可持续生产成本在1500美元/盎司。 项目投资预计为2.5-4.5亿美元。