A 硫酸在铜产业链中的位置 历史上看，铜冶炼厂为了保障铜的生产会持续产出硫酸，进而影响硫酸供需平衡，反之硫酸价格极少影响铜的生产决策，然而这一关系在2025年发生了反转。2025年，硫酸收益首次超越铜精矿长单冶炼利润，成为冶炼厂的“利润生命线”。 矿端仍是铜市场最确定的长期逻辑。若冶炼厂因缺矿被迫减产，会带来短期供给压力，但在硫酸价格维持高位的背景下，冶炼厂主动减产意愿不强，硫酸价格走向将是影响铜冶炼行业产出的重要因素。 硫酸在铜产业链中兼具生产与消费双重角色。火法冶炼的粗炼环节，硫化铜矿（如黄铜矿CuFeS）经焙烧或熔炼产生含SO烟气，经接触法催化氧化、吸收后制得硫酸；湿法冶炼则以硫酸作为浸出剂，既可直接浸出氧化铜矿获得硫酸铜溶液，也可与Fe协同浸出硫化矿。 从物料平衡看，铜产业是硫酸的净产出者。这一格局源于两方面：其一，铜具亲硫性，地壳中主要以硫化矿形式富集，导致火法冶炼工艺占80%，湿法冶炼仅占20%；其二，单位产铜的硫酸消耗量差异显著，火法冶炼中每1吨铜副产硫酸3~4吨，而湿法炼铜单位耗酸仅1~1.6吨。因此，冶炼烟气制酸除少量会用于湿法浸出之外，大量富余硫酸流向磷肥、钛白粉等化工领域，成为冶炼厂重要的利润补充。 2024年开始，铜精矿加工费一路走低，直至2025年击穿零线，硫酸价格反而强势上行，成为冶炼厂现金流的关键“缓冲垫”。硫酸收益首次系统性地超越铜精矿长单冶炼利润，与电解铜产量增速同步走高。 负加工费的背后，是矿端紧张传导给了金属端。铜矿端长期约束难解（品位下降、勘探趋于保守、资本开支不足等），近年来冶炼扩张快于矿山，产能不断扩大，叠加矿端事故频发和冶炼端内部竞争产生共振，导致产业链利润被资源端大幅攫取，冶炼环节受到挤压。 2026年，在铜精矿长单加工费基准降为零的背景下，硫酸收益的可持续性显得格外重要。尽管2025年11月CSPT达成了“2026年度降低矿铜产能负荷10%以上”的共识，但未必会转化为精炼铜产量的下降。一方面，硫酸高价下冶炼厂主动减产意愿不强。2025年12月，国内电解铜产量环比增加6.8%、同比增加7.54%，仍维持高位。另一方面，冶炼厂可以外购阳极板或增加再生原料使用，以弥补粗炼环节的减产缺口，从而维持精炼铜的产出。 一直以来，铜冶炼是主导，硫酸是其刚性副产品。2024年以前，铜精矿加工费虽有起伏，但整体处于合理波动区间，硫酸收益大多情况下只是为冶炼利润锦上添花，并非生产决策的核心考量。换句话说，无论硫酸价格涨与跌，冶炼厂为了保障铜的生产会持续产出硫酸，进而影响硫酸市场的供需平衡；反之，硫酸价格极少影响铜的生产决策，除非可用罐容接近物理瓶颈、引发胀库风险，才会倒逼冶炼厂减产。 向前回溯，2019年下半年开始，冶炼产能扩张和下游化肥产能过剩带来了硫酸胀库问题，多家冶炼厂为缓解库存压力，以接近零价甚至负价出售冶炼硫酸，并安排减产检修，叠加2020年年初的公共卫生事件，电解铜产量增速出现下滑。 2021年至2022年二季度，在化工品价格普涨、全球粮食安全焦虑推升化肥需求、海外天然气价格大涨拉高硫黄成本等多重因素影响下，硫酸价格迎来一轮爆发式上涨。然而，电解铜产量累计增速因受2020年一季度低基数影响走高后正常回落，生产水平并未因硫酸涨价而出现异常波动。 2022年三季度，硫酸价格自高位跳水，同期铜精矿加工费稳中有进、小幅上涨，冶炼利润虽有收缩，但只是回归正常区间，硫酸价格下跌并未对电解铜产量增长构成影响。相反，2023年电解铜产量增速回升，反而增加了硫酸供给，一定程度上加大了硫酸价格的下行压力。 B 硫酸市场供需分析 中国是最大的硫酸生产国 中国是全球最大的硫酸生产国。截至2024年，中国硫酸总产能达到1.41亿吨（占全球30%~40%），总产量1.2亿吨，平均开工率为85.4%。 工艺以硫黄和烟气制酸为主，其中，硫黄制酸占比为42.5%，冶炼烟气制酸占比为39.3%，硫铁矿制酸占比为17%。烟气主要来自铜、铅、锌等有色金属冶炼，1吨硫黄能产出3吨硫酸，1吨铜冶炼则产出3.5吨硫酸。由于下游大型企业有向上游延伸产业链的趋势，硫黄制酸预计将持续占据主导地位。冶炼酸依赖金属，硫铁矿制酸成本竞争力弱。 上游硫黄来源和流向单一。2024年国内硫黄有93%被用于制备硫酸，7%用于制备CS₂、蔗糖脱色等其他领域。硫黄最主要的来源是石油炼化和天然气加工过程中的硫回收产物，占比约80%。这是油气加工过程为避免硫造成装置腐蚀和催化剂失活的必然选择，也是国内脱硫脱硝政策和石化产能扩张的结果。单质硫矿和煤化工副产硫占比较少。 新兴需求成为亮点 传统需求端，化肥为压舱石。磷酸一铵、磷酸二铵作为高浓度磷肥核心品种，服务农业刚需；硫基复合肥S-NPK等以硫酸钾为钾源，支撑烟草、茶叶等忌氯作物种植；冶金领域，硫酸是湿法炼铜的核心浸出剂；化工领域，国内钛白粉是工业用酸的第一大户，其生产中硫酸工艺大于氯化工艺，己内酰胺合成需使用硫酸作为催化剂。 部分化工细分领域维持扩产。化工方面，国内钛白粉2026年总产能预计从2025年的547万吨进一步提高至692万吨，虽然氯化工艺是高端化发展方向，但硫酸工艺仍是主流；己内酰胺在2025—2029年新建产能累计约300万吨，年复合增长率约9%。 新兴需求成为亮点。磷酸铁锂、硫酸镍、硫化锂等的生产均消耗硫酸，2025年我国磷酸铁锂产量为375万吨，较2024年提升141万吨，是2019年的41倍。制造1吨磷酸铁锂平均消耗2吨硫酸，2025年折750万吨硫酸需求。此外，硫化锂是固态电池关键电解质材料，硫酸镍是高镍三元正极的关键原料，拉动了红土镍矿湿法冶炼产能扩张，后者以硫酸为浸出剂直接生产MHP。 C 硫黄成本支撑显著 第一轮大涨：2025年3月以来，原料硫黄价格维持高位，下游磷肥、钛白粉行业迎来春季开工旺季，需求集中释放，部分区域因环保限产导致产能收缩。2025年年末，硫黄价格突破4000元/吨高位，成本压力下部分硫黄酸企出现利润倒挂，硫黄制酸装置产能利用率下滑。而冶炼酸环节因工艺成本较低，同时享受走高的硫酸出售价格，成为最大受益者。 第二轮大涨：2025年10月，全球硫资源紧张，国内硫黄价格再次大幅走高，较年初涨幅达130%，华东地区硫酸价格从10月12日的637元/吨上涨至12月12日的1045元/吨，两个月内累计涨幅高达63.9%。江西、浙江、湖南、湖北等地酸企集中检修，供应趋紧进一步强化涨价态势。 我国是硫酸最大的出口国之一，进口依赖度低。得益于冶炼酸快速放量和2017年磷肥耗酸见顶，我国从硫酸净进口转向净出口。2025年我国硫酸出口合计465万吨，同比增加73%，主要流向化肥生产和农作物种植大国，如智利、印尼、摩洛哥，而全年进口量仅12.62万吨。 2025年我国天然硫黄进口961万吨，占表观消费量45%左右。尽管国内硫黄年产能达1921万吨，但副产品的身份使其年产量难以接近其产能基数，加上炼化产能增长预期放缓限制了硫黄长期供给上限，供应缺口始终需要进口资源来弥补。因此，海外硫黄价格会传导至国内。 硫黄供应由中东产油大国主导，中国与印度尼西亚竞争货源。中东地区硫黄供应占全球30%左右。印度尼西亚镍冶炼行业在硫酸进口配额约束下，对硫黄需求激增，加剧供应紧张。 受地缘局势影响，硫黄供给存在扰动。一方面，俄乌战争后，2025年俄罗斯硫黄出口量从2022年的700万吨骤降至180万吨，且10月首次从国外进口。另一方面，伊朗霍尔木兹海峡是波斯湾国家油气出口的主要航道，同时也是硫黄出口的关键通道，中东局势影响硫黄供给。 2026年国内硫酸市场整体呈现“供应略大于需求”的紧平衡格局。相关数据显示，2026年国内硫酸总供应为10942万吨（产量10930万吨＋进口12万吨），下游化肥、化工及出口合计消费10755万吨，全年供需盈余187万吨。节奏上，宽松程度呈现“前低后高”。预计经过1月短暂去库，4月供需维持平衡，随后供应持续高于需求，供需差逐月扩张，但盈余相比供需量级来说较小，容易出现反转。 硫酸市场的主要矛盾在于成本支撑较强和硫资源需求向好，硫黄主导的成本端对硫酸价格形成较强制约。供应端，俄罗斯出口量呈断崖式下跌、中东地缘冲突影响运输通道，叠加全球炼化产能面临长期结构性调整，供应增速可能见顶。需求端，磷酸铁锂扩张与印度尼西亚MHP项目放量形成持续拉动，后者2026年或新增658万吨硫黄需求，货源竞争格局加剧。 目前国内正值春耕备耕的关键时期，针对硫酸价格剧烈波动对磷肥生产的冲击，为切实筑牢农业生产物资保障防线，稳定化肥产业供应链，2025年12月18日，在国家发展改革委的指导下，中国硫酸工业协会联合中国磷复肥工业协会召开了主题会议。会议提到，一是全力优先保障国内硫酸需求，主动缩减出口规模，确需出口的，出口价格不能低于国内同期价格；二是冶炼酸企业硫酸销售价格不超过2025年12月11日的水平；三是推进磷肥企业与硫酸企业建立长期稳定购销关系。 综上所述，国内硫酸市场供需格局处于由平衡逐渐转向小幅宽松状态，但海外成本支撑显著，因此仍能较好补贴冶炼利润，进而维持铜的产量。 （来源：期货日报）(作者单位：物产中大期货)

现代世界秩序围绕效率、成本最小化和物流精准化而构建，这创造了一个极度相互依赖的机器，以至于一条狭窄通道的中断就可能向外传播，演变成一场影响广泛的文明危机。 最初看似只是海上封锁，实际上是将整个全球系统暴露为一个脆弱的、等级森严的相互依赖体。 石油和液化天然气(LNG)一旦中断，将导致电力、化肥、航运、化工、采矿、制造和国家财政的投入全面失效。 例如，全球聚酯产业链始于石化产品。碳氢化合物和石化原料的严重中断，会波及精对苯二甲酸(PTA)、乙二醇(MEG)、聚酯树脂、长丝和织物生产，导致合成纤维密集的服装行业出现严重的短缺、价格飙升和工厂停产——该行业不会一夜之间消失，但低成本、高销量的服装模式将开始崩溃。 随之而来的是一个逻辑累积的连锁反应： 燃料通胀演变为化肥通胀；化肥通胀演变为粮食通胀；粮食通胀演变为城市动荡、国家补贴枯竭，最终导致饥荒。在这个框架下，恶性通胀成为物理瓶颈在社会层面的表达。当能源进口国被迫不计代价地获取以美元计价的燃料时，当本币贬值、化肥和运输成本重新定义整个收获周期时，通胀便不再是周期性的，而是强制性的。 因而，未来几天和几周的政治周期，可能将比以往任何时候都重要。 以下是知名供应链专家、曾担任DataDirect Technologies首席执行官和亚洲区域总监Craig Tindale所梳理的，霍尔木兹海峡长期封锁下所导致的10个可能且即刻将发生的危机： ①聚酯→服装： 全球聚酯链始于石化原料。如果石脑油、对二甲苯、PTA或MEG中断，聚酯纤维、纱线和织物产量将急剧收缩，合成纤维密集型服装生产开始停滞。 链条： 石化产品→PTA/MEG→聚酯→织物厂→服装厂 ②天然气→化肥→粮食 ：全球氮肥链始于天然气。如果天然气供应中断，氨和尿素产量将下降，农场投入成本飙升，粮食系统在单个种植周期内就会承受压力。 链条： 天然气→氨→尿素→农作物产量→粮食价格 ③酸性原油/硫→硫酸→铜： 铜和钴的提取链依赖于硫酸，而硫酸又严重依赖于从酸性碳氢化合物和冶炼中回收的硫。如果硫或酸供应中断，浸出作业将停滞，铜这个电气化投入必需品将迅速收紧。 链条： 酸性原油/硫→硫酸→溶剂萃取-电解法/高压酸浸法→铜/钴→电网和电动汽车 ④丙烯→聚丙烯→医疗和包装： 聚丙烯链始于石化产品。如果丙烯供应中断，包装、医疗一次性用品和汽车塑料将面临短缺，迫使制造商配给产量或重新设计产品。 链条： 丙烯→聚丙烯树脂→注塑件/薄膜→医院、食品包装、汽车 ⑤盐+电力→氯 / 烧碱→水处理： 氯碱工业链始于盐和电力。如果该系统被中断，氯和烧碱的产量就会下降，导致水处理、卫生、PVC 和纸浆加工立即面临压力。 链条： 盐+电力→氯/烧碱→水处理/PVC/造纸 ⑥天然橡胶+合成橡胶→轮胎→货运 ：轮胎工业始于天然橡胶和合成橡胶。如果两者之一受到严重干扰，轮胎产量将收缩，更换周期拉长，卡车车队开始在维护和物流限制下运行。 链条： 橡胶原料→轮胎→卡车车队→货运运输→零售供应 ⑦铁矿石+冶金煤→钢铁→建筑和机械： 钢铁链始于铁矿石和冶金煤。如果任一原料受到限制，钢厂将削减产量，建筑、汽车制造、造船和重型机械开始承受延误和成本冲击。 链条： 铁矿石+冶金煤→钢铁→型钢、薄板、机械→建筑/汽车/工业 ⑧铝土矿+氧化铝+廉价电力→铝→运输和包装： 铝产业链始于铝土矿、氧化铝精炼和大量电力。如果其中任何环节中断，冶炼产能就会下降，包装、航空航天、运输和电力传输都会受到打击。 链条：铝土矿→氧化铝→铝冶炼→易拉罐、飞机、电缆、车辆零部件 ⑨纯碱+天然气→玻璃→建筑、汽车、太阳能： 平板玻璃链依赖于纯碱、硅砂和由稳定能量供给的高温连续熔炉。如果这些投入中断，玻璃生产无法轻易暂停和重启，短缺将冲击建筑、汽车和太阳能制造。 链条：纯碱+硅砂+天然气→浮法玻璃→窗户、挡风玻璃、太阳能电池板 ⑩高纯度气体和化学品→半导体→电子和汽车： 半导体链始于超纯气体、光刻胶、特种化学品和稳定电力。如果这些投入受到干扰，芯片良率将崩溃，交货时间延长，电子、汽车、电信和国防制造开始因短缺而窒息。 链条： 氖气/光刻胶/超纯化学品 + 稳定电力→晶圆→芯片→下游制造 潜在影响的时间线 Tindale指出，全球供应链的系统性合理化，同时也导致构建了非同寻常的脆弱性。以下矩阵概述了从初始的物流瘫痪到最终的重构过程中，全球系统影响的时序性和具体的机制性崩溃。 第一层级：海上能源运输中断 (0–14天) 该传导机制是在已经最大化利用管道运输的情况下，约2090万桶/日的石油和8000万吨/年的液化天然气遭遇的物流僵局。瓶颈在于沙特东部管道和阿联酋Habshan管道的流量限制，它们仅能提供280万至310万桶/日的富余分流能力，此外还面临严重的超大型油轮（VLCC）可用性限制。 值得关注的领先指标： 布伦特原油近月逆价差、VLCC吨海里运费超过42.3万美元/日，以及保赔保险战争险的瞬间取消。 第二层级：炼油与工业化学品 (2–6周) 该传导机制源于酸性原油的枯竭，导致全球元素硫的副产品出现即刻、无法缓解的短缺。物理瓶颈在于严格的有毒运输限制、地方炼油厂储存容量，以及同步的俄罗斯出口禁令。 值得关注的领先指标： 中国国内硫酸价格会否突破1000元/吨，卡塔尔硫磺出口会否突然停止（导致市场减少380万吨/年）。 第三层级：采矿与金属提取 (1–3个月) 该传导机制是严重的硫酸荒，迫使铜和钴的溶剂萃取电积和高压酸浸法作业停止。瓶颈表现为地区性的浅层酸库存缓冲和赞比亚跨境铁路运力限制。 值得关注的领先指标： 刚果(金)和赞比亚铜带地区是否宣布正式不可抗力，科卢韦齐的酸现货价格会否飙升至超过700美元/吨。 第四层级：电网与电力硬件 (3–12个月) 该传导机制下铜缺口加剧了大型电力变压器和高压开关柜的长期短缺。瓶颈在于高度集中的取向硅钢(GOES)供应、蒸汽相干燥能力的刚性限制，以及制造商交货期延长至120-210周的极端情况。 值得关注的领先指标： 西门子能源和日立的订单积压超过1460亿欧元，伴随着美联储编制的变压器价格指数大幅攀升。 第五层级：半导体供应链 (11–30天) 该传导机制涉及中国台湾地区LNG匮乏引发的强制电网配给，使制造设备暴露在灾难性的电压骤降中。瓶颈定义为中国台湾地区法定的11天LNG储备限制、严格的SEMI F47工具耐受限制，以及ABF载板28周的交货期。 值得关注的领先指标： 台电备转容量率崩盘、台积电晶圆报废率飙升、液化天然气现货极端溢价。 第六层级：算力与数据中心 (6–18个月) 该传导机制涉及硅供应限制与变压器不可用性的猛烈冲突，完全冻结了吉瓦级的数据中心扩张。瓶颈是美国停滞的2600吉瓦互联申请队列，以及PJM和北弗吉尼亚地区长达7年的互联等待时间。 值得关注的领先指标 ：亚马逊云科技和英伟达资本支出部署的公开延迟，以及超大规模企业合同的结构性暂停和取消。 第七层级：资本市场与信贷 (1–6个月) 该传导机制集中在原材料成本通胀推动的利润严重压缩，导致高收益工业股价格剧烈重估。瓶颈在于重工业资产负债表的高杠杆，以及为确保美元计价能源所需的新兴市场外汇储备迅速流失。 值得关注的领先指标： 西门子能源信贷违约掉期(CDS)利差扩大超过300个基点，韩元/美元汇率跌破1460，印度卢比创历史新低。 第八层级：国家响应层 (13–90天) 该传导机制涉及主权当局动用战略石油储备（SPR）并利用《国防生产法》（DPA），但最终受制于管道和储库物理条件的刚性限制。瓶颈在于美国战略石油储备每日最大释放上限为440万桶，以及进入实物市场存在严格的13天滞后。 值得关注的领先指标： 美国能源部挂钩现货价格的招标数据，以及通过《国防生产法》发布的联邦指令。 第九层级：贸易架构重塑 (1–3年) 该传导机制导致海上供应线的多年重构，标志是随着美元流动性从系统中流出，石油人民币使用的加速。瓶颈在于全球造船总产能限制（亚洲船厂订单已排至 2029 年）以及超大型油轮（VLCC）船队的老化限制。 值得关注的领先指标： 非美元能源结算量激增、新造VLCC订单以及造船厂利用率。 第十层级：社会稳定 (6–12个月) 该传导机制将极端能源和化肥（氨/尿素）通胀，直接传导至新兴市场国家的结构性粮食危机。瓶颈在于主权财政空间的耗尽，以及埃及、土耳其和巴基斯坦等国严重依赖能源进口的现状。 值得关注的领先指标 ：主权CDS利差突破600个基点，正式的新兴市场债务违约，以及国际货币基金组织（IMF）紧急扩展基金的干预。 第11层级：工业结构转变 (2–5年) 该传导机制标志着铝对铜的强制替代，这立即撞上了工程学的物理和热力学极限。瓶颈在于铝较低的电导率，以及在密集电网环境和电动汽车电机中的高热膨胀和蠕变特性。 值得关注的领先指标： 大规模的企业硬件重新设计公告，以及铜铝价格比的结构性移动。 第12层级：社会文明重新设计 (5年以上) 该传导机制代表了最终的转变：经济效率原则被永久地隶属于资源安全的官僚指令之下，导致全球工业自给自足。瓶颈在于资本分配的极限、供应链的物理军事化以及近岸外包带来的巨大通胀成本。 值得关注的领先指标： 席卷全球的结构性关税升级和大规模战略矿产囤积的最终投资决定，例如美国的“金库计划”（Project Vault）。 （财联社）

SMM3月6日讯： 在成本支撑、需求回暖、供应收紧的多重利好共振下，2月下旬至3月初，陆续有钛白粉企业发布调价函，带动A股钛白粉概念出现上涨。据悉，节后行业涨价呈现“分层推进、全面蔓延”态势，先由氯化法企业率先发起调价，随后硫酸法企业密集跟涨，行业报价集体上行，市场信心有所提振。叠加部分市场资金青睐涨价逻辑的板块，也推动了钛白粉概念走强，截至3月6日收盘，钛白粉概念涨3.11%，个股方面：金浦钛业涨停，坤彩科技、安纳达、天原股份以及鲁北化工等涨幅居前。 多家钛白粉企业陆续发布调价函 本轮钛白粉行业集体提价并非偶然，核心源于成本端的刚性倒逼以及供需格局的优化。回溯来看，2025年全球硫磺市场供需错配贯穿全年，供应收缩叠加多重需求爆发，推动硫磺价格大幅攀升并刷新近年高点；步入2026年，硫磺的伴生属性决定其供给增量有限，叠加俄罗斯供应恢复缓慢、中东地区集中控价、春耕刚需与新能源领域“抢硫”需求共振，以及霍尔木兹海峡航运风险抬升等多重因素，全球硫磺市场将延续紧平衡态势，价格中枢持续维持高位。受硫磺、硫酸等核心原料价格大幅上涨影响，钛白粉企业生产成本压力陡增，2025年下半年行业已普遍面临成本倒挂困境，此次集体提价成为企业缓解盈利压力、实现盈利修复的必然选择。与此同时，需求端呈现良性复苏态势，自2025年11月以来，钛白粉内贸订单稳中有增、外贸订单同步回暖，需求端持续释放积极信号；供应端则呈现收缩态势，部分落后产能逐步淘汰推动行业产能结构优化，叠加春节期间工厂停产检修较为集中，行业整体库存处于低位运行，供需两端的正向共振给钛白粉价格稳中有升带来支撑。 SMM分析认为，本轮涨价主要受三方面因素驱动：一是成本端支撑增强，当前硫酸价格持续高企，原料成本居高不下，2025年下半年行业普遍面临成本倒挂压力；二是需求端呈现良性复苏，从2025年11月以来的市场表现看，内贸订单稳中有增，外贸订单同步回暖，需求端释放积极信号；三是供应端有所收缩，部分落后产能逐步淘汰，行业产能结构优化，叠加春节期间工厂停产检修较为集中，整体库存处于低位运行。 》点击查看详情 现货市场 》查看SMM钛现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格 从具体报价来看，据SMM报价显示，3月6日，SMM金红石型钛白粉报价为12800~14500 元/吨，其均价报13650元/吨，与前一交易日持平。与2025年12月31日的均价13500元/吨相比，今年以来上涨了150元/吨，涨幅为1.11%。 值得注意的是，尽管需求端整体呈现复苏态势，但中东地区冲突的升级，使得当前外贸市场仍面临一些不确定性。一方面，海运成本急剧攀升，导致部分订单发货延迟，出口商及代理商成本端承压明显；另一方面，尽管印度自2025年10月起已正式取消对华钛白粉反倾销税，为我国钛白粉出口打开了更大空间，但短期运力波动仍可能对新增订单的落地节奏形成干扰，整体来看，节后外贸市场的恢复进程正面临外部环境的挑战。 后市来看，国内钛白粉涨价能否真正落地、持续推进，仍需重点观察3月下游行业复工节奏及新订单跟进情况，下游需求的实际释放力度将成为钛白粉价格走势的核心支撑；外贸方面，需重点关注地缘冲突对海运及运费的影响持续时间，以及印度、中东等主要出口市场的订单恢复节奏，这些因素都将共同决定钛白粉行业后续的景气度走向。 推荐阅读： 》钛白粉节后掀起涨价潮 出口市场面临海运变数考验【SMM分析】 》【SMM分析】硫磺专题系列--2025年回顾与2026年展望：需求结构转型 新能源成核心驱动力 》【SMM分析】霍尔木兹海峡断航：全球硫磺供应链中断与MHP成本冲击

SMM2月4日讯： 2月4日，钛白粉概念板块出现上涨，截至2月4日收盘，钛白粉概念板块涨1.54%，个股方面：坤彩科技涨停，鲁北化工、金浦钛业、钒钛股份等涨幅居前。此次上涨是1月行业回暖态势的持续传导，叠加多因素共振所致。1月钛白粉行业显现回暖苗头，外贸订单增加带动企业库存环比下降，去化成效显著；硫酸亚铁等辅料价格上行叠加硫酸高位盘整，为成本端提供支撑。1月下旬部分企业率先发布调价函，铺垫2026年涨价预期，叠加海外产能关停引发供应端关注，进一步提振市场信心。尽管行业仍受内贸需求疲软制约，但低估值叠加基本面边际改善，吸引部分资金流向顺周期的钛白粉板块，推动钛白粉概念板块走强。 消息面 【鲁北化工：公司主要产品包括钛白粉等2025年净利同比预降83.87%】 2月2日，鲁北化工在互动平台回答投资者提问时表示，公司主要产品包括钛白粉、甲烷氯化物、化肥、水泥、原盐、溴素和氯化铝等，无高纯度钛酸锶粉体产品。鲁北化工1月30日晚间披露2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润4211万元，同比下降83.87%；扣非净利润预计4034万元，同比下降84.97%。 【安纳达：2025年归母净利润预亏0.65亿至1.03亿元】 1月30日，安纳达发布2025年度业绩预告称，2025年归母净利润预亏0.65亿至1.03亿元，扣非后净利润预亏0.532亿元至0.912亿元。对于业绩变动原因，公司表示，报告期内，钛白粉产品价格受下游市场需求收缩影响，销售价格较上年同期跌幅较大，叠加钛白粉原材料硫酸价格同比上涨影响，导致钛白粉产品毛利率显著下降，公司业绩同比下滑。 【天原股份：公司氯化法钛白粉目前处于满产满销状态】 天原股份在接受调研者提问时表示，公司氯化法钛白粉现有年产能10万吨，目前处于满产满销状态。公司已公告新建10万吨氯化法钛白粉项目，建成后将拥有氯化法钛白粉产能20万吨/年。公司在技术、成本、管理、品质上都具备优势。 【惠云钛业：预计2025年亏损4600万元-6500万元】 惠云钛业1月30日晚间披露2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润亏损4600万元至6500万元，上年同期盈利442.08万元；扣非净利润亏损5000万元至6900万元，上年同期盈利410.34万元。 【坤彩科技：预计2025年亏损6500万元-8500万元】 坤彩科技1月30日晚间披露2025年度业绩预告，预计2025年实现营业收入12亿元至13亿元，同比增长23.72%-34.04%；归母净利润亏损6500万元至8500万元，上年同期盈利3514.3万元；扣非净利润亏损7500万元至9500万元，上年同期盈利3368.63万元。坤彩科技1月20日在投资者互动平台表示， 目前公司的钛白粉及铁系列产品已获得诸多客户的认可，产销量正逐步释放。 具体数据请关注公司的定期报告。 【金浦钛业：预计2025年亏损4.28亿元-4.89亿元】 金浦钛业1月29日晚间披露2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润亏损4.28亿元至4.89亿元，上年同期亏损2.44亿元；扣非净利润亏损3.83亿元至4.44亿元，上年同期亏损2.47亿元。 现货市场 》查看SMM钛现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格 据SMM报价显示，2月4日，SMM金红石型钛白粉报价为12800~14200元/吨，其均价报13500元/吨，与前一交易日持平。 1月钛白粉行业整体呈现回暖迹象，主要受两方面因素推动：一是外贸订单明显增加，带动行业库存持续消化，1月国内钛白粉企业库存环比大幅下降7.2%；二是硫酸亚铁等辅料因供应收缩价格上行，对行业成本端形成实质性支撑。不过行业仍面临内贸需求疲软、硫酸价格高位盘整的双重压力，盈利修复仍存阻力。为提振市场情绪并传递积极信号，1月下旬部分企业率先发布调价函，意在为2026年市场走势铺垫涨价预期。目前其余企业多处于同步观望状态，暂未跟进调价。得益于1月库存去化效果显著，若春节后下游需求能够顺利跟进，钛白粉市场具备进一步拉涨的条件。 推荐阅读： 》钛白粉显现回暖迹象本周钛产业链市场强弱分化【SMM钛周评】 》钛产业链出口解读：钛白粉出口逆势增长钛金属市场需求疲软【SMM分析】

SMM1月5日讯： 1月5日，上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） CEO 卢嘉龙、SMM大数据总监叶建华、 SMM营销部副总经理&铜事业部总经理马瑶、SMM铜事业部副总经理任杰等一行，到大冶有色金属集团控股有限公司开展走访交流。受到了湖北省铜业协会执行秘书长伍宏根， 大冶有色金属集团控股有限公司党委副书记、总经理肖述欣， 大冶国贸公司总经理 李立 ，晟祥铜业公司董事长冯俊，冶炼厂副厂长赵祥林， 大冶国贸公司铜产品部经理余章毅等领导的热情接待。双方就有色金属行业发展现状与未来趋势展开深度探讨。 座谈会上，大冶有色对 SMM 一行的到访表示热烈欢迎，并高度肯定 SMM 在行业内的标杆地位与专业影响力。随后，大冶有色相关负责人详细介绍了企业的发展历程与转型升级成果。展望未来，大冶有色将以集团 “十五五” 战略为指引，锚定 “两端发力、中间提升” 发展思路，聚焦资源与市场核心环节，强化科技与国际化双轮驱动，持续做大矿山资源、做强冶炼材料、做优产业链条，力争到 “十五五” 末实现资源储量、产量、劳动生产率与经济效益的跨越式增长，向着一流铜企业目标奋勇迈进。 座谈中，双方紧扣行业发展脉搏，围绕SMM 金属价格、铜产业当前运行态势与痛点难点、未来产业升级与绿色转型趋势等核心议题，进行深入且富有成效的交流。双方一致认为，产业链上下游的协同联动是推动行业高质量发展的关键抓手。此次走访既加深了彼此的互信与认同，更为双方后续深化战略合作、携手应对市场挑战、抢抓发展机遇，奠定了坚实的合作基础。 迈入2026年，全球铜产业正式进入深度调整的关键阶段。从产业运行格局来看，尽管2025年全球铜新产能迎来集中投放，但原料端供应缺口同步扩大，反而进一步加剧了行业内的资源争夺；终端消费侧同样承压，电力、新能源汽车等核心应用领域受铜价高位震荡与加工费高企的双重挤压，部分加工企业加速转向内销市场与高附加值产品赛道。展望2026年，美国贸易保护主义升级、铜精矿供需紧平衡、再生铜供应链重塑三大核心变量，将共同驱动铜产业原料加工与终端消费的深度再平衡。 在此行业变局叠加产业转型的关键节点，上海有色网精心筹备的 SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会 将于2026年 4月8-10日 在江苏·苏州国际博览中心隆重举行。我们诚邀各界同仁共赴盛会，与行业头部企业一道共话铜产业发展新机遇、共谋未来协同新路径！ 大冶有色金属集团控股有限公司简介 大冶有色金属集团控股有限公司位于有着3000多年青铜文化传承的湖北黄石。公司始创于1953年，是新中国成立伊始国家在鄂东南地区战略布局的国内铜原料基地，是新中国“一五”期间156个重点项目之一，先后隶属中南有色金属工业管理局、国家重工业部、冶金工业部、中国有色金属工业总公司和湖北省管辖。2011年1月，湖北省政府与中国有色集团签署增资扩股的合作协议，大冶有色正式加盟中国有色集团，成为其旗下最大的出资企业。 经过70余年的建设发展，公司已成长为集地勘、采矿、选矿、冶炼、加工等于一体的国有特大型铜工业联合企业，主要拥有在产冶炼企业3家、在产矿山4座、铜加工企业1家，以及动力物流、机械加工、建筑施工等企业，目前拥有采选430万吨、粗铜70万吨、阴极铜90万吨、黄金20吨、白银1000吨、硫酸260万吨、铁精矿24万吨、铜杆30万吨年生产能力，综合实力位居全国铜行业第一梯队。 在立足做强做优国内产业的同时，公司积极发展海外业务，依托母公司中国有色集团“走出去”战略发展和自身专业优势，成立工程技术公司和海外维保中心，在中南部非洲、印度尼西亚等地，为海外矿山冶炼企业提供资源开发、运维保障等工矿服务和技术支持。 公司是湖北省创新型企业，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家级工程实践教育中心、国家认可实验室、冶金行业甲级研究院等一系列科技创新平台，着力打造新质生产力。拥有管理技术人员1800名，其中具备中高级工程师以上人员660 人，专业覆盖冶金、采矿、选矿、机械等十五个领域。获得国家授权专利342项，各种类科技奖励158项，主持或参与起草和修订国际、国家和行业标准170项。先后荣获“全国文明单位”“全国守合同重信用企业”“全国五一劳动奖状”“全国模范劳动关系和谐企业”“全国职工思想政治工作优秀企业”“全国企业文化建设优秀单位”等荣誉称号。 面向未来，公司从未停止发展脚步，始终坚守“为中国铜工业发展做贡献”的初心和代表“国家队”参与全球竞争的使命，不断提升核心竞争力、增强核心功能。以中国有色集团“1+4”发展战略为指引，坚持资源优先，强化科技创新，加快国际化发展，做大矿山和资源、做强冶炼和材料、做优产业延伸和保障，努力建成资源储备较好、全产业链协同、技术装备先进、盈利能力较强、治理科学有效、境内外一体化发展的一流铜企业,为中国有色集团打造具有全球竞争力的世界一流矿业企业贡献力量，为实现中华民族伟大复兴中国梦彰显央企担当。 SMM联系人：任杰 联系电话：186 5503 3505

SMM12月26日讯： 2025年末，龙佰集团、安纳达、惠云钛业等部分钛白粉行业近期陆续发布调价函，国内产品价格上调500–700元/吨，国际产品价格同步上调70–100美元/吨。虽然供需关系未发生明显转变，此番部分钛白粉企业密集调价的背后，是持续高企的成本压力倒逼：作为钛白粉生产核心原料的硫酸，其价格上涨根源直指硫磺行情的大幅飙升——2025年硫磺价格从年初约1500元/吨一路攀升，年末虽略有回落但仍站稳4000元/吨附近，期间峰值突破4000元/吨，全年均价较2024年实现翻倍。硫磺作为硫酸生产的核心原料，其价格暴涨直接带动硫酸采购成本攀升至900–1000元/吨的历史高位，叠加能源与环保投入增加等因素，钛白粉企业利润空间持续被挤压，部分企业甚至出现亏损，陆续提价成为钛白粉行业缓解经营压力的被动选择。 资本市场方面：钛白粉概念12月26日走强，截至12月26日收盘，钛白粉概念板块涨3.06%，个股方面：国城矿业、安纳达涨停，金浦钛业、惠云钛业、钒钛股份以及钛能化学等涨幅居前。 硫磺价格近期虽小幅下调 但其今年以来涨幅仍高达142.63% 》点击查看SMM硫磺链现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 部分钛白粉企业不得不发布调价函，与硫酸原料的今年以来涨势凶猛有关！从SMM硫磺(固体)的价格走势图可以看出：SMM硫磺(固体)12月26日的均价为3785元/吨，较其12月11日的年内高点4190元/吨相比，下降了405元/吨，跌幅为9.67%。不过，虽然SMM硫磺(固体)在创下4190元/吨的高点后，近期出现了回调，不过， 3785元/吨的均价与其2024年12月31日的均价1560元/吨相比，大幅上涨了2225元/吨，其今年以来的涨幅依然高达142.63%！ 硫磺价格今年以来的上涨主要受国际供应端紧缩驱动。受地缘政治冲突影响，俄罗斯炼油装置突发减产，作为炼油过程中的核心副产品，硫磺的伴生供应量随之锐减，直接造成全球硫磺市场的基础供应断层；其次，加拿大硫磺矿、中东地区硫磺主产区同步出现产量小幅下滑，进一步加剧了全球硫磺的供需失衡格局，地缘政治冲突以及天然气等价格上涨曾一度驱动硫磺快速攀升至至4000元/吨-4200元/吨。四季度中旬，磷化工企业通过集中检修规避高价原料，叠加行业政策引导，硫磺价格在冲高后企稳并小幅回调至4000元/吨以内。不过，随着冬季备肥以及春耕的需求增加，硫磺供应偏紧态势均将给硫磺价格带来基本面的支撑。 金红石型钛白粉价格26日小幅上涨 今年以来跌6.9% 》查看SMM钛现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格 据SMM报价显示，12月26日，SMM金红石型钛白粉报价为12800~14200元/吨，其均价报13500元/吨，较其前一交易日上涨1.5%。而13500元/吨这一均价与2024年12月31日的均价14500元/吨相比，下跌了1000元/吨，跌幅为6.9%。 硫磺价格大幅上涨，带动硫酸价格高企。一方面是硫酸等原材料的居高不下，一方面是钛白粉产品价格的下跌，硫酸法钛白粉生产企业普遍陷入成本倒挂的局面，这倒逼部分企业进行技术转型，转而生产氯化法钛白粉，而随着硫酸法钛白粉生产的减少，预计后续硫酸亚铁供不应求的态势将继续维持。 目前尚处钛白粉国内需求淡季，12月需求支撑主要来自外贸市场。从海关总署统计的11月份钛白粉的数据来看：2025年11月中国钛白粉出口152236吨，环比增加3.97%，同比增加1.96%，出口累计同比减少5.63%。考虑到成本端的支撑较强，然需求端尚未见明显改善，预计钛白粉价格或将继续偏稳运行。SMM将持续关注是否还有其他钛白粉企业发布调价函、外贸需求订单的改善以及硫酸等原料价格变化情况。 推荐阅读： 》2025磷化工回顾与展望：硫磺成本如鲠在喉新能源旺势难抵成本压力【SMM分析】 》2025年11月中国钛白粉出口数据

江西铜业12月25日公告： 公司于2025年12月24日（伦敦当地时间）通过全资子公司江西铜业（香港）投资有限公司，以每股28便士现金（以下简称正式要约价格）就收购SolGoldplc全部已发行及将发行股本（不包括公司现已持有的股份）发出正式要约。正式要约价格对目标公司已发行及将发行的全部普通股股本估值约为8.67亿英镑。 江西铜业的公告显示：目标公司董事认为本次收购的条款是公平合理的。目标公司董事会一致建议其股东在法院会议上投票支持本次收购，并在股东大会上投票赞成有关各项决议。截至本公告披露日，江铜香港投资已收到目标公司股东必和必拓、纽蒙特和Maxit Capital LP（及其关联公司）提供的不可撤销承诺函，承诺在法院会议上投票赞成收购方案，并在股东大会上投票赞成有关决议。这些股东持有的总计773,642,395 股目标公司股份，约占目标公司已发行股本的 25.7%。此外，江铜香港投资已收到目标公司董事各自就其持有的目标公司股份提供的支持本次收购的不可撤销承诺函，合计代表 83,597,123 股目标公司股份，约占目标公司已发行股本的 2.8%。以上支持连同公司已持有的目标公司股份合计占目标公司已发行股本的40.6%。 江西铜业介绍的交易标的基本情况显示：目标公司成立于 2006 年，是一家注册在英国的矿产勘探及开发公司，于伦敦证券交易所主板上市交易（股票代码：SOLG）。核心资产为位于厄瓜多尔的Cascabel 项目 100%股权。Cascabel 项目位于厄瓜多尔北部因巴布拉省，是全球最重要的未开发斑岩铜金矿床之一，有望成为南美洲的标志性矿业项目。 项目主要的 Alpala 矿床目前已完成预可研，拥有探明、控制及推断资源量：铜1,220万吨、金 3,050 万盎司、银 10,230 万盎司，其中证实和概略储量：铜320 万吨、金 940 万盎司、银 2,800 万盎司。 对于股权结构，江西铜业介绍： 本次交易后股权结构：交易完成后，目标公司将成为公司全资子公司。 谈及购买资产对上市公司的影响，江西铜业表示：本次交易完成后，目标公司将纳入公司合并报表范围。公司是目标公司的最大单一股东，与目标公司管理层的长期目标一致，即致力于制定Cascabel 项目明确的开发路径，并推动项目投产。凭借公司的技术能力、工程、供应链实力和财务资源，以及以往投资积累的项目经验， 公司认为能够通过本次收购助推Cascabel 项目开发，从而释放其未来的增长潜力，交易符合公司发展战略，有利于进一步增厚公司资源储备。 本次交易系股权收购，不涉及人员安置、土地租赁等情况；本次交易不涉及公司发行股份，不会对公司的股权结构产生影响；本次交易完成后，目标公司将变更为公司全资子公司。 江西铜业公告的风险提示显示：本次收购后续仍需履行协议安排文件的发布、法院会议、目标公司股东大会、法院裁决庭审、交易交割等相关程序，能否最终达成收购目标仍存在不确定性。后续相关交易涉及中国境内、中国香港以及英国等地监管要求，需同时遵守中国境内、中国香港及英国等地有关投资、收购及证券监管等相关政策法规，后续如有进展，公司将根据有关规定及时进行信息披露，敬请广大投资者注意投资风险。 江西铜业10月29日披露的2025年第三季度报告显示：前三季度公司实现营业总收入3960.47亿元，同比增长0.98%；归母净利润60.23亿元，同比增长20.85%；扣非净利润62.6亿元，同比增长6.20%。 对于三季度净利润同比增长35.2%的原因，江西铜业表示：主要是主产品价格变动所致。 对于公司从事的主要业务及经营模式，江西铜业在其半年报中介绍：集团的主要业务涵盖了铜和黄金的采选、冶炼与加工；稀散金属的提取与加工；硫化工以及贸易等领域，并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。产品包括：阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼、铋等50多个品种,其中，“贵冶牌”、“江铜牌”以及恒邦股份的“HUMON-D牌”阴极铜为伦敦金属交易所注册产品，“江铜牌”黄金、白银为伦敦金银市场协会注册产品。集团拥有和控股的主要资产主要包括：1.一家上市公司：山东恒邦冶炼股份有限公司（股票代码：002237）是一家在深圳证券交易所挂牌上市的公司，本公司持有恒邦股份总股本的44.48%，为恒邦股份控股股东。恒邦股份主要从事黄金的探、采、选、冶炼及化工生产，是国家重点黄金冶炼企业。具备年产黄金98.33吨、白银1000吨的能力，附产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。2.五家在产冶炼厂：贵溪冶炼厂、江西铜业（清远）有限公司、江铜宏源铜业有限公司、江铜国兴（烟台）铜业有限公司及浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司。其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的粗炼及精炼铜冶炼厂。3.五座100%所有权的在产矿山：德兴铜矿、永平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿和银山矿业公司。4.十家现代化铜材加工厂：江西铜业铜材有限公司、广州江铜铜材有限公司、江西省江铜铜箔科技股份有限公司、江铜台意特种电工材料有限公司、江铜龙昌精密铜管有限公司、江西铜业集团铜材有限公司、江铜华北（天津）铜业有限公司、天津大无缝铜材有限公司、江西铜业华东铜材有限公司和江西江铜华东电工新材料科技有限公司。 对于2025年经营计划，江西铜业在其2024年年报中介绍：公司结合当前国际、国内宏观经济形势，公司生产经营环境、发展形势，综合2024年生产经营实际完成情况，经反复论证，秉持实事求是、积极进取的原则， 确定公司2025年度生产经营计划为：生产铜精矿含铜20万吨、阴极铜237万吨、黄金139吨、白银1,243吨、硫酸653万吨、铜加工材201万吨。年度投资计划（含固定资产投资及股权投资）为人民币128.14亿元。 （该经营目标不代表公司对2025年度生产的预测，能否实现取决于宏观经济环境、市场需求状况等多种因素，存在很大的不确定性，本集团将根据市场变动情况，适时调整生产经营计划）。 方正证券此前研报认为，预计短期全球铜库存流向持续调整+铜矿端供给短缺逻辑持续强化+美联储中期宽松预期维持，铜价有望继续向上突破，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、藏格矿业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源等。 国信证券点评江西铜业的研报显示：冶炼业务承压但总体可控。另外，公司半年报计提资产减值损失7.8亿元，其中大部分是存货跌价损失。随着三季度铜价持续反弹，三季报拨回了一部分，如果四季度铜价维持高位，仍有部分存货跌价计提拨回。三季度销售费用高是季节特征。公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，贵金属价格上涨进一步摊低铜矿成本，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，充分受益于铜价上行周期，维持“优于大市”评级。风险提示：铜价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。

SMM11月28日讯： 作为钛白粉重要原材料的硫酸价格频频上涨，龙佰集团等多家钛白粉企业苦于成本压力，纷纷上调了钛白粉的售价。截至11月28日收盘，钛白粉概念板块以4.72%的涨幅领涨所有概念股，个股方面：金浦钛业、安纳达涨停，国城矿业、天原股份、惠云钛业、振华股份、钒钛股份以及龙佰集团等涨幅居前。 龙佰集团等多家钛白粉企业宣布调价 龙佰集团宣布自11月26日起上调雪莲牌钛白粉价格，其中国内市场每吨提价700元，国际市场每吨提价100美元。 此外，安纳达、金海钛业、内蒙古国城以及道恩钛业等多家钛白粉企业也纷纷上调了钛白粉的售价。 硫酸价格一个多月来持续攀升 》点击查看SMM金属铜产业链现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 多家钛白粉企业的“宣涨”与硫酸原料的飙升密切相关！从SMM中国铜冶炼酸指数价格走势图可以看出：SMM中国铜冶炼酸指数自10月17日当周出现上涨以来，便持续走高！截至11月21日当周其813.5元/吨的指数与近期的指数低点10月10日当周的571元/吨相比，上涨了42.47%。不仅如此，近期国内不少地区的硫酸现货价格已突破 1000 元 / 吨整数关口，直观印证了本轮硫酸涨势的迅猛程度。 而硫酸价格持续走高，主要源于上游硫磺的国际供应端紧缩，而这一供应缺口的形成与全球多地区产能波动密切相关。首先，俄罗斯炼油装置突发减产，作为炼油过程中的核心副产品，硫磺的伴生供应量随之锐减，直接造成全球硫磺市场的基础供应断层；其次，加拿大硫磺矿、中东地区硫磺主产区同步出现产量小幅下滑，进一步加剧了全球硫磺的供需失衡格局。在国际硫磺供应持续短缺的推动下，其市场价格应声飙升，而硫磺作为生产硫酸的核心原料，成本端的大幅攀升持续传导至硫酸产业链，最终直接带动硫酸价格显著升高。 金红石型钛白粉价格迎来上涨 》查看SMM钛现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格 据SMM报价显示，11月28日，SMM金红石型钛白粉报价为12300~13700元/吨，其均价报13000元/吨，较其前一交易日上涨1.56%。 从钛白粉产量方面来看：11月，中国钛白粉产量保持稳定，部分企业满负荷生产，月度产量环比上升4.33%，厂商库存环比下降1.69%。受硫酸价格持续上涨支撑，本月钛白粉价格暂时止跌企稳。近期硫酸出厂价每吨累计已经调至高达1000元以上，导致硫酸法生产企业普遍陷入成本倒挂，处于持续亏损状态。尽管企业挺价意愿强烈，但实际调价阻力较大。 从供需层面看，自9月生产恢复以来，钛白粉产能扩张明显，而下游需求整体疲软。目前企业主要执行前期订单，推动库存逐步消化，但新订单数量有限，市场对高价接受度低。外贸方面，受反倾销政策影响，部分出口市场受阻，企业在海外报价也处于相对较低水平。预计短期内，在产量维持稳定的情况下，钛白粉库存可能再次累积。硫酸法企业或因成本压力选择减产甚至停产。SMM将持续关注其他钛白粉企业的价格、产量调整以及钛白粉调涨后的落地情况。 推荐阅读： 》11月钛市场延续分化走势 成本与需求博弈持续【SMM钛月度数据】 》硫磺暴涨引爆磷化工行业 新能源需求驱动“淡季不淡”【SMM分析】

9月8日晚间，龙佰集团发布公告，公布了襄阳子公司发生安全事故的详细情况。 龙佰集团发布公告称，9月2日晚，全资子公司龙佰襄阳硫酸生产线发生一起安全事故，导致2人死亡，3人送医经抢救无效死亡，1人经手术治疗后目前生命体征平稳。 公司表示，龙佰襄阳于2025年9月5日收到当地应急管理部门下发的《现场处理措施决定书》，责令“暂时停业整顿”。为防范次生事故发生，配合事故原因调查，龙佰襄阳已按照政府有关要求进行有序停产，全面排查安全隐患。 对公司的影响方面，公告中提到，龙佰襄阳为公司主营产品钛白粉的生产基地之一，目前已按照政府有关要求进行有序停产。公司其他各子公司生产经营正常。 龙佰集团表示，公司向本次事故罹难人员表示沉痛哀悼，向罹难人员家属表示诚挚歉意，公司已成立专项工作小组进行相关善后工作，并将督促龙佰襄阳按照相关要求尽快完成整改工作。预计前述事项对公司的持续生产经营能力不会造成重大影响。 公开资料显示，龙佰集团主营业务为钛白粉的生产与销售，是国内领先的钛白粉生产企业之一。钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸等行业，公司产品在国内外市场均占有重要地位。

8月29日，江西铜业的股价出现明显上涨，截至8月29日收盘，江西铜业涨6.98%，报27.9元/股。 消息面上，江西铜业8月28日晚间发布的半年报显示：2025年上半年，面对外部市场困难挑战，公司上下凝心聚力、攻坚克难，着力稳生产、抓安全，优化生产销售结构，深入挖潜，提质增效，公司生产经营保持了稳中向好发展态势。2025年1-6月，公司实现营业收入2,569.59亿元，上年同期2,703.05亿元，同比减少4.94%；归属于上市公司股东净利润41.75亿元，上年同期36.17亿元，同比增长15.42%；截至2025年6月30日，公司总资产为2,478.58亿元，期初为1,931.28亿元，较期初增长28.34%；其中，归属于上市公司股东净资产为798.50亿元，期初为779.45亿元，较期初增长2.44%。 （一）深耕主业，生产效能稳步提升 （二）积极谋求资源战略突破 一是稳步推进内部在产矿山的资源升级勘查和深部探矿工作，完成金鸡窝银矿勘探及深部铜多金属矿详查设计评审；联合浙江省地质院、中国地质调查局、江西省地质局，申报2025年度深地国家科技重大专项，下一步拟开展银山矿业、城门山铜矿、德兴铜矿资源预测与勘查增储工作；二是动态掌握矿山资源储量，建立矿山矿产资源储量年度报告工作机制，获取真实可信的矿产资源储量年度变化数据，为公司决策提供最新的资源储量信息；三是以增厚产业韧性和可持续性为原则，重点研究矿产资源项目，寻找战略投资机会。上半年，公司深化与各合作方战略合作，多方发力积极寻求在风险勘探、绿色矿业发展相关领域的合作新机遇，与索尔黄金加拿大公司签署股份购买协议，成为索尔黄金第一大股东。公司将继续对国内外资源标的项目进行细致甄别和科学判断，主动出击、广泛获取新的优质并购标的信息，力争在投资并购领域有新突破。 （三）全力推进重点工程建设 上半年，公司稳步推进项目建设，一批重点项目建成投产：银山矿业尾矿库加高扩容工程已竣工并投入使用，有效破解了银山矿业日产1.3万吨生产规模的后顾之忧，为其稳定生产提供了坚实保障；哈萨克斯坦巴库塔钨矿项目成功实现投产，同时产品销售渠道也已顺利打通，为项目后续运营奠定基础；江西电缆500KV超高压交联电缆扩产项目顺利投产，标志着江西省乃至中部地区首个超高压电缆生产基地的诞生，积极响应了国家电力设施升级改造的战略需求，实现了电网改造项目电缆的本地化供应，极大提升了江铜品牌的国际影响力；此外，一批重点项目正紧锣密鼓推进：武山铜矿三期预计三季度建成试生产，为公司资源接续注入新动能；永平铜矿基本完成深部铜矿资源及深部铜钼矿开发利用方案，后续将加快推进深部铜钼资源开发利用进程；同时，为推动资源实现更高水平利用，正全速推进废石光电分选技术的工业试验环节。 （四）前瞻布局科技创新攻关;（五）守稳安全防线推进绿色发展。 对于公司从事的主要业务及经营模式，江西铜业半年报显示： 集团的主要业务涵盖了铜和黄金的采选、冶炼与加工；稀散金属的提取与加工；硫化工以及贸易等领域，并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。产品包括：阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼、铋等50多个品种,其中，“贵冶牌”、“江铜牌”以及恒邦股份的“HUMON-D牌”阴极铜为伦敦金属交易所注册产品，“江铜牌”黄金、白银为伦敦金银市场协会注册产品。 集团拥有和控股的主要资产主要包括：1.一家上市公司：山东恒邦冶炼股份有限公司（股票代码：002237）是一家在深圳证券交易所挂牌上市的公司，本公司持有恒邦股份总股本的44.48%，为恒邦股份控股股东。恒邦股份主要从事黄金的探、采、选、冶炼及化工生产，是国家重点黄金冶炼企业。具备年产黄金98.33吨、白银1000吨的能力，附产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。2.五家在产冶炼厂：贵溪冶炼厂、江西铜业（清远）有限公司、江铜宏源铜业有限公司、江铜国兴（烟台）铜业有限公司及浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司。其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的粗炼及精炼铜冶炼厂。3.五座100%所有权的在产矿山：德兴铜矿、永平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿和银山矿业公司。4.十家现代化铜材加工厂：江西铜业铜材有限公司、广州江铜铜材有限公司、江西省江铜铜箔科技股份有限公司、江铜台意特种电工材料有限公司、江铜龙昌精密铜管有限公司、江西铜业集团铜材有限公司、江铜华北（天津）铜业有限公司、天津大无缝铜材有限公司、江西铜业华东铜材有限公司和江西江铜华东电工新材料科技有限公司。 江西铜业在对核心竞争力分析进行介绍时提及：集团经过多年的发展，已成长为国内最大的阴极铜供应商，形成了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，具备以下核心竞争优势： （一）规模优势：集团为中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，以及重要的硫化工基地，公司拥有包括大型露天矿山德兴铜矿在内的多座在产铜矿。 截至2024年12月31日，公司100%所有权的保有资源量约为铜889.91万吨，金239.08吨，银8,252.60吨，钼16.62万吨。公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源量约为铜1,312万吨、黄金96.01吨。公司控股子公司恒邦股份及其子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.27吨。 （二）完整的一体化产业链优势：1、集团为中国最大的综合性铜生产企业，已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。公司年产铜精矿含铜约20万吨；公司控股子公司恒邦股份具备年产黄金98.33吨、白银1,000吨的能力，附产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。2、本集团现为国内最大的铜加工生产商，年加工铜产品超过200万吨。3、本集团阴极铜产量超过200万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。 （三）技术优势：集团拥有行业领先的铜冶炼及矿山开发技术。贵溪冶炼厂是国内首家引进全套闪速冶炼技术生产线的单位，整体生产技术和主要技术经济指标已达到国际先进水平。德兴铜矿是工艺技术水平领先的现代化铜矿山，拥有并成熟应用国际采矿设计规划优化软件和北斗定位智能卡车调度系统；恒邦股份冶炼技术实力雄厚，作为首家采用氧气底吹熔炼—还原炉粉煤底吹直接还原技术处理高铅复杂金精矿的专业工厂。 （四）成本优势：公司拥有的德兴铜矿是露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平；公司拥有的贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，技术领先且具有规模效应，让公司更具成本优势。 （五）品牌优势公司“贵冶牌”阴极铜早在1996年于LME一次性注册成功，是中国第一个世界性铜品牌。公司亦是中国铜行业第一家阴极铜、黄金、白银三大产品在LME和LBMA注册的企业。以公司贵冶中心化验室为基础组建的铜测试工厂为LME在国内唯一认定的阴极铜测试工厂，已完成多家国内企业在LME注册的阴极铜测试。公司和世界一流的矿企建立了长期良好的合作伙伴关系。 （六）管理、人才优势。 提及可能面对的产品价格波动的风险，江西铜业在其半年报中表示：集团为中国最大的阴极铜生产商，也是中国最大的黄金、白银生产商之一。集团产品价格主要参考伦敦金属交易所和上海金属交易所相关产品的价格确定。铜、黄金、白银均系国际有色金属市场的重要交易品种，拥有其国际市场定价体系。由于铜、黄金、白银金属的资源稀缺性，受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响，铜、黄金、白银金属价格具有高波动性特征。价格的波动将影响公司收益及经营稳定性。为了尽量减少产品价格波动对生产经营的影响，本集团拟采取以下措施抵御产品价格波动风险：（1）密切关注国际市场铜、金价的变动趋势，加强对影响产品价格走势的各种因素的分析研究，及时采取套期保值等措施规避产品价格波动风险；（2）本集团将以世界铜矿山和冶炼先进企业为标尺，积极采用新工艺、新技术，同时提高管理经营效率，进一步降低成本开支，抵御产品价格波动风险；（3）强化财务管理水平，加强资金管理，并合理安排本公司原料采购、产品销售以减少产品价格上升对于公司流动资金大量占用的风险；（4）加强库存和在制品的管理，最大限度地降低库存，使库存保持在一个合理的水平，减少资金占用。 对于2025年经营计划，江西铜业在其2024年年报中介绍：公司结合当前国际、国内宏观经济形势，公司生产经营环境、发展形势，综合2024年生产经营实际完成情况，经反复论证，秉持实事求是、积极进取的原则， 确定公司2025年度生产经营计划为：生产铜精矿含铜20万吨、阴极铜237万吨、黄金139吨、白银1,243吨、硫酸653万吨、铜加工材201万吨。年度投资计划（含固定资产投资及股权投资）为人民币128.14亿元。 （该经营目标不代表公司对2025年度生产的预测，能否实现取决于宏观经济环境、市场需求状况等多种因素，存在很大的不确定性，本集团将根据市场变动情况，适时调整生产经营计划）。 中银证券8月21日公告，公司股东江西铜业股份有限公司计划自2025年8月28日起至2025年11月27日止，通过集中竞价及大宗交易方式合计减持公司股份不超过8334万股，即不超过公司总股本的3%。其中，通过集中竞价交易方式减持不超过2778万股，通过大宗交易方式减持不超过5556万股。减持价格将根据减持时的市场价格及交易方式确定，且不低于公司首次公开发行股票的价格。减持原因为自身经营发展需要。 江西铜业于6月6日公告，江西铜业集团有限公司根据2024年12月13日公布的增持计划，通过上海证券交易所沪港股票市场交易互联互通机制以集中竞价方式累计增持公司H股股份6922.60万股，约占公司已发行股份的2.00%，累计增持金额8.50亿元人民币（不含佣金、税费）。本次增持计划实施完毕后，江铜集团持股比例由43.72%增至45.72%，未导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 东莞证券8月28日研报指出：白银金融属性逐步凸显。工业需求稳步提振。总体来看，白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，白银价格呈现震荡上行态势。当前白银价格在宏观情绪向好、供需缺口扩大及金银比加速修复的共振下，中长期上涨具备动能。建议关注兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603）。风险提示：宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料价格波动风险、白银下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。 辉立证券7月30日发布的点评江西铜业的研报指出：铜、金产量稳固增长2024年公司阴极铜产量为229.19万吨，同比增加9.28%，销量为228.97万吨，同比增加9.24%；黄金产量为118.26吨，同比增加4.99%，销量为119.09吨，同比增加5.65%。公司给出2025年生产经营计划指引：生产铜精矿含铜20万吨、阴极铜237万吨、黄金139吨、白银1,243吨、硫酸653万吨、铜加工材201万吨。艾娜克（Mes Aynak）铜矿项目重启，公司产能有望进一步扩大：公司参与的阿富汗艾娜克铜矿（Mes Aynak）项目是中国海外资源布局的关键一环，但因安全、文化保护等因素影响，该项目历经16年波折，2024年7月终于得以重启。公司持有项目25%股份，中冶集团为牵头方，双方共同运营。艾娜克铜矿为全球第二大未开发铜矿，已探明资源量为6.62亿吨，铜金属量约为1108万吨，平均品位为1.67%，达产后预计年产精炼铜22万吨，有望进一步扩大公司产能，缓解中国铜资源消费缺口。成为索尔黄金单一持股第一大股东。成功布局哈萨克斯坦巴库塔钨矿项目作为中国和哈萨克斯坦两国产能合作框架的重点项目之一，该项目由 江西铜业 集团有限公司、恒兆国际（香港）有限公司、中国铁建股份有限公司共同出资建设，在哈项目公司为杰特苏钨业有限责任公司。巴库塔钨矿的钨矿石储量在1.2亿吨左右，设计采用露天开采，矿山开采规模为330万吨/年，投产两年后通过采用抛废技术将开采规模提升到495万吨/年。巴库塔钨矿第一期项目预计将于2025Q3实现商业化生产，第二期扩产计划预计于2027Q1启动，预示公司成功布局哈萨克斯坦，国际化布局更进一步。风险因素：宏观经济环境、市场环境变化、产品价格波动、安全事故影响、汇率变动、产品替代风险、环保风险。