铜再创新高！除了宏观地缘，产业链都有哪些预期和驱动？ 若您想深入了解更多铜期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 宏观与地缘因素扰动不断，贵金属有色市场情绪持续高涨。截至发稿，铜价再创历史新高。COMEX铜主力合约日内涨幅超7%，LME铜突破万四关口，沪铜主力合约也突破此前高位震荡平台，最高升至11万元上方。市场情绪高涨固然是短期推升价格的主要因素，但我们仍需关注高波动品种的底层逻辑，也就是产业链的预期与驱动。浪升群雄并起，退潮方知强弱。那么铜的上中下游都有哪些值得关注的方面呢？ 上游：矿端、回收 1.矿端产能约束：存量矿山品位下降，开采难度增加，且新铜矿的开发周期漫长且投资巨大；此外矿端扰动频繁，罢工抗议成为常态，近期智利罢工令两座铜矿的通道封锁，或对铜矿产量产生直接影响。 2.全球供应担忧：世界多个主要经济体已明确将铜列为战略性金属或关键矿产，纷纷加强管控以保障国家安全和产业链稳定。此外地缘和政策扰动令全球供应的不确定性进一步加剧。 中国铜精矿主要来源国分布 数据来源：SMM、国泰君安期货研究所 中游：冶炼、加工 1.供应紧张向冶炼端传导：原料供应紧张且加工费低位，海外精铜产量承压。铜精矿现货加工费TC下滑后低位震荡，冶炼厂利润受到挤压，海外冶炼环节出现停减产。国内冶炼产能处于扩张状态。 下游：新兴、传统 1.新兴需求逻辑稳固：全球AI算力中心建设规模激增、布局分化，对铜高价容忍度较高；新能源行业政策驱动增强，风电、新能源汽车、储能存在较大增量；新型电力系统和电网建设是能源的主战场，构建以新能源为主体的新型电力系统是“十五五”的重中之重。 2.传统行业需求持续增加：国内方面，地产市场总量降速收窄，家电补贴持续，传统燃油车消费趋势下滑；外部欧美多次降息，支撑传统行业发展，东南亚消费与零售增速显著高于全球平均水平，耐用消费品和服务类消费日益旺盛。 亚太地区AI算力中心容量情况 数据来源：semianalysis、国泰君安期货研究所 近期东南亚制造业PMI整体回升 数据来源：同花顺iFinD、国泰君安期货研究所 整体来说，铜价未来受到多重预期提振，价格或仍有一定上行驱动。但短期需注意相关交易风控措施与市场情绪变化带来的高位波动风险。盘面上可关注前高位置附近的支撑作用，短期追高需谨慎，关注上方空间。 截稿时间：2026.1.29 14:50 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

SMM1月29日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属全线上涨， 沪铜涨6.35%，盘中刷新历史新高至109570元/吨。沪铝涨3.08%，盘中刷新历史新高至25840元/吨。 沪铅涨0.88%，沪锌涨2.78%。沪锡涨1.57%，沪镍涨1.58%。 此外，铸造铝主连期货涨1.27%，氧化铝主连涨1.91%。碳酸锂主连跌1.36%。工业硅主连涨1.25%。多晶硅主连跌2.79%。 黑色系均飘红，铁矿涨1.15%，螺纹涨0.7%，热卷涨0.4%，不锈钢涨1.04%。双焦方面：焦煤主力合约涨1.83%，焦炭主力合约涨2.16%。 外盘基本金属方面，截至11:36分，LME金属全线上涨。 伦铜涨6.2%，盘中刷新历史新高至13965美元/吨。 伦铝涨1.7%。伦铅涨1.24%。伦锌涨2.47%。伦锡涨1.57%。伦镍涨1.58%。 贵金属方面，截至11:36分， COMEX黄金涨4.17%，盘中刷新历史新高至5626.8美元/盎司；COMEX白银涨3.19%，盘中刷新历史新高至119.51美元/盎司 。 内盘贵金属方面：沪金主连涨7.53%，盘中刷新历史新高至1252.98元/克；沪银主连涨5.99%，盘中刷新历史新高至30444元/千克。 此外，截至午间收盘，铂主连期货涨2.25%，钯主连期货涨2.59%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约涨0.63%，报1238点。 截至1月29日11:36分，部分期货午间行情: 》1月29日SMM金属现货价格 现货及基本面 铜： 今日广东1#电解铜现货对当月合约贴水350元/吨-贴水120元/吨，均价贴水235元/吨较上一交易日跌0元/吨；湿法铜报贴水410元/吨-贴水390元/吨，均价贴水400元/吨较上一交易日跌0元/吨。广东1#电解铜均价102645元/吨较上一交易日涨1130元/吨，湿法铜均价为102480元/吨较上一交易日涨1130元/吨。现货市场：今日广东库存小幅下降，出库增加到货减少是主因…… 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【消费补贴超3.6亿元 2026年全国春节文化和旅游消费月正式启动】 文化和旅游部在福建省泉州市举办2026年全国春节文化和旅游消费月主场活动，正式启动消费月系列活动，组织各地围绕春节假期开展文旅消费惠民活动，更好满足人民群众“欢欢喜喜过大年”美好生活需要。全国春节文化和旅游消费月将从即日起持续至3月初，各地将围绕年俗、演出、展览、冰雪游、避寒游、亲子游等热点，推出丰富多彩的应季文旅产品和活动，举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等消费补贴，推出门票减免、票根联动优惠、跨区域文旅优惠等举措，加大直达居民游客的普惠政策力度，为人民群众欢度新春提供更多文旅选择。 【央行公开市场今日净投放1438亿元】 央行今日开展3540亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有2102亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1438亿元。 ► 1月29日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.9771元 美元方面： 截至11:36分，美元指数跌0.21%，报96.15。美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场普遍预期。此前美联储已连续三次会议降息25个基点。美联储1月28日与12月10日声明区别：经济活动方面，1月28日的表述为“经济活动在以稳固的速度扩张”，12月10日的表述为“经济活动在以温和的速度扩张”。劳动力市场方面，1月28日的表述为“就业增长维持在低位，而失业率展示出了一些企稳迹象”，12月10日的表述为“就业增长今年已放缓，而失业率截至9月底略有上升；更近期的指标与这些动态相符”。风险方面，1月28日删除了“判断就业的下行风险最近几个月已经上升”的表述。美联储1月28日与12月10日声明相同点：美国经济前景的不确定性仍维持在高位、通胀在某种程度上依然高企、委员会关注其双重使命所面临的双向风险、委员会坚定致力于支持充分就业以及让通胀回归其2%。在通胀问题上，鲍威尔表示总体情况“略微积极”，但他估计美联储青睐的核心通胀率指标在2025年底可能达到3%，比目标值高出整整一个百分点。当被问及委员会需要什么条件才会再次降息时，鲍威尔没有做出明确回答，他表示“会逐次会议做出决策并研判经济数据、事态变化及其他所有因素”。据CME“美联储观察”：美联储到3月降息25个基点的概率为13.5%，维持利率不变的概率为86.5%。美联储到4月累计降息25个基点的概率为24.1%，维持利率不变的概率为74%，累计降息50个基点的概率为2.0%。（财联社） 中金研究认为，美联储在1月会议上维持利率不变，符合市场预期。理事沃勒投下反对票，或与其希望被提名为下一任美联储主席有关。货币政策声明称“失业率已趋于稳定”，鲍威尔表示货币政策“处于合适位置”，显示短期内再次降息的门槛提高。除此之外，鲍威尔并未提供太多指引，他也回避了其它与利率制定不相干的问题。中金认为美联储在2026年仍有望降息两次，但首次降息或推迟至第二季度。美国经济的核心问题并非增长不足，而在于收入分配不平衡和普通家庭的可负担压力。这类结构性问题并非单靠货币就能解决，反而可能推动政府采取更多非市场化的干预性政策，来回应选民的关切。 中信证券研报称，美联储2026年1月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。议息会议声明和鲍威尔发言均表示美国失业率出现稳定迹象，鲍威尔表示政策利率处于良好位置。鲍威尔预计关税通胀见顶的时间从一季度后移至年中，且特朗普是否会有新的实质性关税政策并不确定。因此，中信证券预计剩余两次鲍威尔作为美联储主席的会议将不再降息。资产价格方面，美股、美债和美元波动较小，金价走势多被地缘因素和市场情绪主导。 》国泰君安：年内首场议息会议落地， 鲍威尔做了这些暗示...... 数据方面: 今日将公布瑞士12月贸易帐、欧元区1月工业景气指数、欧元区1月经济景气指数、美国至1月24日当周初请失业金人数、美国11月贸易帐、美国11月工厂订单月率、美国11月批发销售月率等数据。还需关注：美联储FOMC公布利率决议；美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。（金十数据） 原油方面: 两油期货延续前2个交易日的涨势继续上涨，截至11:36分，美油涨1.34%，布油涨1.14%。美国原油库存下降，市场对中东地缘政治冲突升级可能导致伊朗石油供应中断的担忧升温，均支撑油价。 美国有线电视新闻网28日报道，美国总统特朗普“正考虑对伊朗发动新的重大打击”。 (新华社) 美国能源信息署（EIA）数据显示，美国上周原油库存减少229.5万桶，市场预估为增加184.8万桶。美国1月23日当周EIA汽油库存增加22.3万桶，预期增加255万桶，前值增加597.7万桶。（财联社） 现货市场一览: ► 铜价狂拉下游消费低迷 现货升水冲高回落【SMM华南铜现货】 ► 高铝价抑制加工企业补库需求 市场整体成交情绪较弱【SMM铝现货午评】 ► 再生铅：再生铅贴水缩窄 市场交投两淡【SMM铅日评】 ► 宁波锌：下游持续观望 升水继续下滑【SMM午评】 ► 天津锌：锌价继续拉涨 市场几无成交【SMM午评】 ► 沪锡合约上午区间内V型走势 宏观波动主导盘面高位整理【SMM锡午评】 ► 【SMM 镍中间品日评】1月29日 MHP及高冰镍镍价上行 ► 【SMM热卷周度平衡】产量环比下降 本周热卷总库存环比累积 ► 铂价日内增幅明显 现货市场成交尚可【SMM日评】 ► 稀土价格持续分化 镨钕价格迅速攀升【SMM稀土日评】

伦敦金属交易所（LME）三个月期铜上涨逾4%，升至每吨13,655美元，时隔半月再度创下历史新高。 铜价引领基本金属全面上涨。分析师指出，此轮基本金属涨势主要源于宏观头寸调整而非基本面支撑。 美元处于四年低点附近，亦为金属市场涨势提供助力。 （文华综合）

（截至1月29日11:06分，沪铜走势） 沪铜早间表现平淡，目前期价突然拉涨，主力合约涨幅超过4%，国际铜走势趋同。最近全球铜显性库存回升，但贵金属涨势如虹，所带来的资金外溢效应仍然存在，铜价易涨难跌。 （文华综合）

南方铜业（Southern Copper）预计未来两年铜产量将下降，原因是秘鲁主要矿山的矿石品位下降。白银价格飙升促使这家矿商将重点转向提升这种通常作为副产品的贵金属产量。 该公司首席财务官Raul Jacob Ruisanchez周三在投资者电话会议上表示，这家在秘鲁和墨西哥拥有项目的公司预计今年铜产量为91.14万吨，2027年将“略高于90万吨”。这一数字低于去年954,270吨的产量，主要受秘鲁Toquepala和Cuajone矿山品位下降影响。 Ruisanchez指出，南方铜业在墨西哥Buenavista矿山发现“锌银品位俱佳的矿体”后，公司正重新聚焦提升锌银产量。他表示，去年银价上涨促使公司将更多锌矿（银是锌矿的重要副产品）送入选矿厂加工。 Buenavista表示：“若锌、银与铜的相对价格出现显著变化，我们将重新审视生产策略。”目前而言，“同时生产银和锌仍具经济合理性。” 南方铜业周二发布的声明重申其长期目标：到2033年实现160万吨铜产量。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

据Mining.com网站报道，麦格理（Macquarie）表示，在美国选择优先推进供应谈判而非对加工关键矿物实施贸易措施后，美国对铜征收关税的可能性正日益降低。这一立场最终可能化解因进口限制担忧而形成的库存。 本月早些时候，白宫结束针对加工关键矿物及其衍生产品进口的232条款调查，指示商务部推进供应协议，同时保留关税作为谈判失败时的未来选项。 麦格理大宗商品策略师团队负责人Alice Fox指出，该决定“显著削弱了征收铜关税的理由”，尽管不能完全排除这种可能性。 分析师在上周发布的报告中指出，美国短期内可能维持“现状”，推迟对铜关税的最终裁决。 尽管铜本身正接受232条款审查，但麦格理指出，关键矿产决策引发的连锁反应——及其对白银市场的冲击——已发出警示信号。去年，对美国可能加征关税的担忧导致纽约商品交易所白银库存急剧增加，伦敦金银市场协会（LBMA）流动性趋紧，租赁利率大幅攀升。这种错位导致金属从纽约流向伦敦，因交易所间的价格套利逆转。 麦格理称，尽管目前美国境内存放的铜库存尚未形成足够的再出口动力，但若中国以外市场出现供应紧张（如白银市场曾经历的情况），这些库存可能重新进入流通。 尽管美国国内铜产量重建进展有限，麦格理指出近期国际协议提升了供应保障能力，例如刚果民主共和国与贸易商Mercuria成立的合资企业获得了美国国际开发金融公司支持。 根据该协议，美国终端用户将享有优先购买权，Mercuria预计年销售量约为50万吨铜和4万吨钴——相当于2024年美国精炼铜净进口量的近70%。 麦格理策略师认为，在谈判持续期间，美国仍可能将最终关税决定推迟至年底，这种情景将维持当前市场结构：进口转向，美国持有的库存被有效搁置。但他们补充道，如果最终取消关税，铜套利交易可能会逆转，释放累积的美国库存回流市场，可能引发价格急剧修正。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

1月28日（周三），渣打银行预计今年基本金属价格将维持高位，尤其在2026年上半年，宏观与微观因素共同推动价格走高。 该投行称，金属领域2026年主要风险包括关税政策、供应状况及宏观经济环境。 铜价方面，渣打预计上半年均价为12,950美元/吨，下半年预计为11,475美元/吨。 该投行表示，美元走软及金银价格急升支撑铜价。 （文华综合）

一项大宗商品研究报告显示，现货金属价格攀升正为多元化矿企创造近年最强劲的盈利年景，其中力拓集团和嘉能可领跑上行潜力。 若当前价格水平得以维持，现货价格将使主要多元化矿企EBITDA提升18%-21%，创2025年初以来最大盈利增幅。报告指出力拓与嘉能可表现最佳，约有20%-21%的盈利上行空间。 行业分析师表示，以力拓和嘉能可为首，大型矿企的EBITDA共识预期将加速上调。盈利预期上调可能推动更多股票融资并购，但也可能增加执行风险，力拓尤为如此。 盈利增长的构成与规模同样重要，投资者可能更看重铜和贵金属带来的上行空间，而非铁矿石——市场共识仍预期铁矿石价格疲软。 报告称，对嘉能可而言，冶金煤和铜价强劲贡献了约三分之二的现货隐含EBITDA上行空间，而黄金和白银虽非核心盈利驱动因素，却贡献了逾4%的增长。 力拓盈利动能尤为强劲，过去六个月市场共识对其2026年EBITDA预期上调幅度达18%，远超同行水平，而现货价格仍暗示其存在21%的上行空间。这强化了力拓的相对优势，但同时也提高了通过股票融资进行大规模收购的门槛——因为盈利上调预期越来越多地反映了企业自身努力和铜业务的贡献。 相比之下，嘉能可同期2026年EBITDA仅增长5%，若现货价格持续走强，其盈利上调空间更大。 *从“铜博士”到“商品之王”* 铜价主导地位的提升正重塑行业盈利结构，将昔日的“铜博士”转变为该份报告所称的“商品之王”。2026年，铜将占多元化矿业公司EBITDA的35%以上，较八年前提升约14个百分点，这主要得益于价格上涨和资产组合简化，而非产量增长。 报告显示，力拓在产量方面表现突出，自2019年奥尤陶勒盖项目投产以来，其铜产量增长54%，而必和必拓仅增长11%。矿企竞相布局铜资源密集型项目，促使它们在资产风险完全消除并获得重新估值前，加速推进有机增长和并购活动。 英美资源与泰克的交易加速了其向铜业务转型，预计合并后铜业务收益占比将超70%，其次是必和必拓（近50%）和嘉能可（约35%）。力拓通过持续投资提升铜业务占比，但仍落后于同行（约26%），铁矿石业务占比高达47%。 报告预测，2026年多元化矿企的EBITDA将全面增长，嘉能可和英美资源集团领涨，增幅达24-28%。 铜仍是关键驱动因素，报告预测铜价较2025年上涨25%，市场共识预期约为16%。若波动性持续高企，嘉能可营销部门将带来额外收益。 价格上涨亦伴随成本风险，劳动力成本尤甚。但对生产贵金属副产品的矿企而言，金银价格走强应能充分抵消这些压力。 *前路展望* 矿企推进重大项目将决定今年表现。报告称，嘉能可需在推进Coroccohuayco项目及重启Alumbrera项目的同时，实现更清洁的运营绩效。英美资源集团正处于完成与泰克合并及简化资产组合的关键阶段。必和必拓需稳定Jansen项目、明确澳大利亚铜矿战略，并于第一季度完成Vicuna的技术研究。力拓将聚焦锂业务整合、推进在建项目并完成矿业板块战略评估，而淡水河谷则持续推进2030年前铜产量翻番计划。 宏观趋势利好基本金属而非大宗商品，电气化、人工智能及国防开支带来的需求韧性，叠加供应限制与预期降息，将支撑基本金属价格。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn