SMM1月30日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属近全线下挫，沪铜跌1.81%。 沪铝跌2.98%。 沪铅跌1.43%，沪锌涨0.39%。沪锡跌6.41%，沪镍跌3.25%。 此外，铸造铝主连期货跌3.36%，氧化铝主连跌2.13%。 碳酸锂主连盘中触及148200元/吨的跌停价，截至午间收盘跌9.85%。 工业硅主连跌1.13%。 多晶硅主连跌5.7%。 黑色系多飘绿，铁矿跌0.13%，螺纹跌0.48%，热卷跌0.33%，不锈钢跌2.17%。双焦方面：焦煤主力合约涨1.1%，焦炭主力合约涨1.03%。 外盘基本金属方面，截至11:40分，LME金属全线下跌。 伦铜跌3.03% 。伦铝跌1.98%。伦铅跌0.47%。伦锌跌2.07%。伦锡跌2.75%。 伦镍跌3.13%。 贵金属方面，截至11:40分， COMEX黄金跌2.34%，COMEX白银跌3.26%。内盘贵金属方面：沪金主连跌3.8%，沪银主连跌2.75%。 此外，截至午间收盘， 铂主连期货跌9.63%，钯主连期货跌8.67%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约跌1.74%，报1224.6点。 截至1月30日11:40分，部分期货午间行情: 》1月30日SMM金属现货价格 现货及基本面 铜： 今日广东1#电解铜现货对当月合约贴水320元/吨-贴水120元/吨，均价贴水220元/吨较上一交易日涨15元/吨；湿法铜报贴水380元/吨-贴水360元/吨，均价贴水370元/吨较上一交易日涨30元/吨。广东1#电解铜均价105840元/吨较上一交易日涨3195元/吨，湿法铜均价为105690元/吨较上一交易日涨3210元/吨。现货市场：广东库存连续2天下降，但降幅并不多。铜价自高位回落，且库存持续下降…… 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【央行公开市场今日净投放3525亿元】 央行今日开展4775亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有1250亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放3525亿元。 【广东：大力发展海上风电 加快推进省管海域项目规模化开发】 中共广东省委办公厅、广东省人民政府办公厅印发《广东省推动海洋经济高质量发展行动方案（2025—2027年）》，其中提出，大力发展海上风电，加快推进省管海域项目规模化开发。推广深远海大容量抗台风机组、远距离柔性直流输电、漂浮式海上风电机组等新技术应用。推动海上风电开发与海洋牧场、海水制氢、观光旅游等相结合，实现海域立体空间充分利用。稳妥有序推进海上光伏建设，开展海上光伏资源摸查调查，编制海上光伏发展规划方案。推进海上风电场区、电厂确权温排水区、长期闲置或废弃盐田等海上光伏项目建设。支持企业开展海上光伏关键和共性技术研究。加强波浪能等海洋能关键技术攻关，探索海洋能综合开发利用。支持在珠海万山等地布局建设海上综合能源平台（装置）。支持建设海上能源岛。 ► 1月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.9678元 美元方面： 截至11:40分，美元指数涨0.46%，报96.6。当地时间周四，美国总统特朗普最新表示， 当地时间周五上午（北京时间今晚）将宣布美联储主席人选 。当天稍早，他曾表示将于下周某个时候公布美联储下一任主席的人选。特朗普发表此番言论的前一天，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变（此前已连续进行三次降息）。据CME“美联储观察”：美联储到3月降息25个基点的概率为13.4%，维持利率不变的概率为86.6%。美联储到4月累计降息25个基点的概率为25.5%，维持利率不变的概率为72.2%，累计降息50个基点的概率为2.2%。（财联社） 》特朗普称美联储“新掌门”周五揭晓 沃什获提名概率飙升至87%！ 数据方面: 今日将公布法国第四季度GDP年率初值、瑞士1月KOF经济领先指标、德国1月季调后失业人数、德国1月季调后失业率、德国第四季度未季调GDP年率初值、英国12月央行抵押贷款许可、欧元区第四季度GDP年率初值、欧元区12月失业率、德国1月CPI月率初值、加拿大11月GDP月率、美国12月PPI年率、美国12月PPI月率、美国1月芝加哥PMI等数据。（金十数据） 原油方面: 两油期货均下跌，截至11:40分，美油跌1.65%，布油跌1.55%。美国总统特朗普29日表示，他计划与伊朗进行对话，并称“希望”不动用武力。不过，市场对伊朗供应前景担忧仍存。 据央视新闻消息，当地时间29日，美国财政部发布了一项通用许可，该许可授权部分与委内瑞拉原油相关的交易活动，在严格条件下，允许美国企业参与委内瑞拉原油的开采、运输、炼化和销售等环节。 现货市场一览: ► 铜价高位回落但消费仍不佳 整体交投并不活跃【SMM华南铜现货】 ► 铜价大幅波动 市场情绪谨慎【SMM华北铜现货】 ► 随铝价出现回调 但现货贴水持续承压【SMM铝现货午评】 ► 铝下游开工率大幅下滑1.5个百分点 春节效应叠加铝价高压背景下开工承压下行【SMM铝加工周度调研】 ► 再生铅：再生铅持货商大贴水卖货 下游拿货意愿回温【SMM铅日评】 ► 上海锌：盘面锌价高位运行 市场交投清淡【SMM午评】 ► 天津锌：锌价继续高位震荡 今日换月报价【SMM午评】 ► 宏观情绪退却沪锡主力合约今日宽幅下行 现货市场小幅回暖【SMM锡午评】 ► 【SMM镍午评】1月30日镍价冲高后大幅回落，全球金属市场集体降温 ► 【SMM 镍中间品日评】1月29日 MHP及高冰镍镍价上行 MHP系数松动 ► 大厂减产在即新疆硅企开工率趋弱 川滇维持极低位开工【SMM工业硅周度调研】 ► 镨钕价格继续上调 市场成交陷入僵持【SMM稀土日评】 ► 银价高位回调 卖方惜售现货升水继续大涨【SMM日评】

受国际金价波动传导及市场风险偏好调整影响，今日港股黄金股普遍承压。 截至发稿，赤峰黄金(06693.HK)跌10.09%、山东黄金(01787.HK)跌8.34%、紫金黄金国际(02259.HK)跌8.10%、招金矿业(01818.HK)跌6.52%。 消息方面，现货黄金于周四美盘时段止跌回升，部分收复前一交易日创下的逾300美元历史最大单日跌幅，但当日仍收报5370.87美元/盎司，微跌0.85%；截至发稿，小幅回落0.29%至5362.31美元/盎司。 值得注意的是，为强化风险管控，芝加哥商品交易所同步宣布，将COMEX铜期货保证金上调20%，并将COMEX 100盎司黄金期货合约初始保证金比例由5%提升至6%。此举旨在抑制过度投机、维护市场稳定。 机构仍看好后续的金价表现 展望后市，机构预期显著转向乐观。瑞银集团大幅上调黄金价格预测，将2026年3月、6月及9月目标价由5000美元/盎司上调至6200美元/盎司，并预计年末温和回落至5900美元/盎司。 再更早些时间，法国兴业银行在研报中将2024年黄金目标价由5000美元/盎司大幅上调至6000美元/盎司，并指出“当前预测或仍偏保守，实际价格存在进一步上修空间”。该行强调，全球投资需求将持续主导金价走势，并有望将强势行情延续至2026年末。 2025年黄金总需求首次突破5000吨关口 回溯2025年市场表现，世界黄金协会最新《全球黄金需求趋势报告》显示，全年黄金总需求达5002吨，同比增长1%，首次突破5000吨关口，创历史纪录；受需求强劲驱动，年度均价升至3431美元/盎司，同比涨幅达44%。 世界黄金协会高级市场策略师强调，仅仅关注价格会忽略当前正在发生的更重要的转变。他表示，他观察到的机构投资者中最有意义的变化并非害怕错失良机，而是重新评估黄金在投资组合中的作用。 该分析师还指出，各国央行虽开始采取观望态度，但仍保持政策稳定。他进一步解释称，尽管央行“购金”速度较过去三年创下的惊人速度有所放缓，但到2025年，需求仍将保持在历史高位，达到863吨，远高于长期平均水平。

周四美股盘中，贵金属价格一度暴跌，现货金价日内跌幅一度达到5.7%，现货银价日内跌幅最大为8.5%，不过金银价格随后收窄了跌幅。 市场分析认为，贵金属价格的突发下跌可能源于获利回吐。但也有人指出，周四美股科技股也出现大幅下跌，因此不能排除交易员抛售贵金属以补足科技股保证金的可能性。 然而，贵金属在周五亚洲早盘继续下跌，伦敦金价下跌超5.5%至5130美元/盎司，伦敦白银下跌超7%至109美元/盎司。 不过，有报告指出，白银目前仍呈现出严重的现货供应短缺问题，这可能引发扎空，从而再次抬高白银价格。 根据芝加哥商品交易所1月27日发布的最新仓库库存报告，COMEX认可的库存白银总持有量降至4.117亿盎司。更重要的是，唯一可用于期货合约即时交割的白银注册库存降至1.077亿盎司。 而目前该交易所的未平仓合约总量为152020份，相当于7.6亿盎司的白银，这也就意味着注册库存仅能覆盖未平仓合约的14.2%。这种情况下，即使只有一小部分期货持有者要求实物交割，交易所也可能面临严重的运营压力。 风险 另据美国商品期货交易委员会1月20日发布的交易商持仓报告数据显示，轧空程度显著。商业交易商持有90112份空头合约，而多头合约为43723份。净空头头寸总计46389份合约，约合2.31亿盎司白银。 目前净空头头寸大约是可供交割的1.077亿盎司注册白银的两倍多。如果多头积极寻求实物交割，空头将被迫在日益紧张的市场中寻找白银或平仓，这可能会加速价格上涨。 与此同时，分析师观察到，白银期货近月合约价格涨幅远超远月合约，且持续时间远超寻常。这意味着多头不愿意等待更晚的交割日期，担忧库存不足无法获得实物。 这种不正常的交易状态极易引发空头受到挤压，但也有可能导致剧烈回调。一旦获利回吐加速，或者交易所通过限制持仓或者提高保证金进行干预，白银市场可能出现残酷的下跌，为空头创造退出机会。 相比之下，黄金并未出现类似的压力迹象，目前COMEX黄金库存总量为3590万盎司，登记库存为1880万盎司，而未平仓合约总计约52.8万份，约合5280万盎司，覆盖率为35.7%。此外，黄金期货仍处于正常的期货升水状态，即远月合约价格高于近月合约。

在国际金价史诗级大幅震荡之际， 瑞银大幅上调了黄金目标价。该行将2026年3月、6月和9月的黄金价格目标上调至每盎司6200美元，此前的预测为5000美元，理由是投资增加带动的需求强于预期 。 不过该行预计，在2026年美国中期选举后，金价将小幅回落至每盎司5900美元。 周四国际金价大幅震荡，现货金价最高逼近5600美元，而最低下探至5100美元附近，单日振幅接近500美元。周五亚盘，金价因投资者获利了结而大幅走低，截至发稿，现货金徘徊在5200美元附近。 （现货黄金15分钟走势图 来源：英为财情） 今年以来，黄金涨幅逾20%，延续了去年创下的历史级上涨行情，其背后支撑因素包括投资需求攀升、央行大举购金、美元贬值以及不断加剧的地缘政治和政策不确定性。 世界黄金协会（WGC）周四发布的报告显示，2025年全球黄金需求同比增长1%，达到5002吨，创历史新高。这是黄金总需求量首次超过5000吨。 2025年全球黄金投资需求飙升84%，达到创纪录的2175吨，成为推动黄金总需求刷新历史纪录的主要驱动力。投资者大量涌入黄金ETF，全年净增801吨。同时，实物黄金投资需求也保持强劲，全球金条和金币需求达到1374吨。央行购金863吨，虽低于近几年纪录，但仍处高位。 瑞银上调了2026年多数行业的黄金需求预期，不过维持央行黄金需求预期不变，其仍预计央行黄金购买量约为950吨。 该行还强调了波兰将其黄金持有目标从550吨上调至700吨的决定，这一调整若被更多国家效仿，可能意味着各国央行对黄金价格的敏感度有所降低。 瑞银还指出，尽管金价创下历史新高，但在中国，受季节性因素和积极市场情绪支撑，实物黄金需求依然坚挺，不过农历新年过后，黄金需求预计将有所回落。 瑞银同时给出了金价的极端情景预测：黄金的上行情景目标为7200美元/盎司，下行情景目标为4600美元/盎司。 该行称，若美联储货币政策转向鹰派，或将对金价形成压制；而若地缘政治紧张局势急剧升级，则可能推动金价进一步上涨。

黄金在2025年的创纪录涨势并非投机行为。世界黄金协会（WGC）最新报告称，这一年“巩固了黄金在各国央行、投资者和消费者心目中的地位”——这种结构性调整的影响今年初仍在市场中持续发酵。 该机构周四早些时候发布的2025年全年《全球黄金需求趋势报告》显示，2025年全球黄金需求同比增长1%，达到5002吨，创历史新高。这是黄金总需求量首次超过5000吨。强劲的需求推动金价全年均价达到每盎司3431美元，同比增长44%。 当天晚些时候，世界黄金协会高级市场策略师Joseph Cavatoni在接受采访时表示：“如果你以前不了解黄金，那么2025年将为你解释清楚。” 结构性转变 Cavatoni强调，仅仅关注价格会忽略当前正在发生的更重要的转变。他表示， 他观察到的机构投资者中最有意义的变化并非害怕错失良机，而是重新评估黄金在投资组合中的作用。 “多年来，人们一直在问自己：‘我错过了交易机会吗？’”他说道：“现在这个问题已经不再正确了。正确的问题是：黄金在我的投资组合中扮演着怎样的角色？” 这种重新定义在数据中得到了清晰的体现。2025年，投资需求飙升84%，达到创纪录的2175吨，这主要得益于寻求避险和资产多元化的全球投资者大量涌入黄金ETF，全年净增801吨——这是有记录以来第二强劲的年份，以及金条和金币需求达到12年来的最高水平。 与动量交易者不同，ETF资产配置者会根据多元化、相关性和长期投资组合的韧性做出战略决策。Cavatoni补充说，“他们会考虑该资产是否适合投资组合，其价格是否接近公允价值，以及目前应该超配还是减配。” 这种动态有助于解释为何在黄金2026年初大幅上涨之后，强劲的资金流动依然持续。就连与全球地缘政治不确定性相关的投资波动也在发生变化。Cavatoni指出，尽管特朗普总统缓和了吞并格陵兰岛的言论，但黄金价格仍处于历史高位。 “格陵兰岛周围的威胁来来去去，我们失去了什么？什么也没失去，”他说。 央行需求 Cavatoni指出，各国央行虽开始采取观望态度，但仍保持政策稳定。他进一步解释称，尽管央行“购金”速度较过去三年创下的惊人速度有所放缓，但到2025年，需求仍将保持在历史高位，达到863吨，远高于长期平均水平。 他认为，“购金”速度放缓并非投降，而是价格上涨和参与度提高的自然结果。 “我们预料到增速会放缓，”他说：“让我们感到意外的是，增速并没有进一步放缓。” 至关重要的是，Cavatoni强调，各国央行的考量单位是美元，而非吨位。随着金价大幅上涨，许多机构仅凭金价上涨就已基本达到配置目标，这降低了增持的紧迫性，同时仍能维持长期战略意图。 在他看来， 官方部门需求背后的结构性驱动因素——主权债务可持续性、地缘政治分裂以及对传统储备资产信心的下降，仍然稳固存在。 需求转变 2025年一个最耐人寻味的转变是，珠宝市场疲软，投资市场强劲。 Cavatoni指出，黄金需求基础正在发生变化，珠宝市场的数据最清晰地表明了这一点。由于价格上涨限制了消费者的购买力，预计2025年全球珠宝销量将下降18%，但消费额却创下1720亿美元的历史新高，凸显了消费者对黄金的坚定信心。 更重要的是，他指出， 在中国和印度等主要市场，消费者正越来越多地从珠宝转向纯粹的投资产品——金条、金币和 ETF，这加强了黄金的货币和财富保值作用，而不是削弱了它。 “这说明人们对黄金的信心依然强劲，”他说。 2026年的延续 Cavatoni认为，2025年标志着传统的黄金估值模型（严重依赖实际收益率或短期相关性）开始失效的时刻。 “这不再是关于旧模式的问题了，”他说：“这不仅仅关乎美元、国债或通胀保值债券。这些框架需要重新思考，因为我们身处一个不同的世界。” 如今的世界充斥着持续的地缘政治风险、结构性高企的债务水平，以及已无法提供可靠分散风险的债券。在这种环境下，黄金作为投资组合稳定器而非战术性交易工具的吸引力日益凸显。 正如Cavatoni所说， 黄金在2025年的表现并非终点，而是验证。尽管国际金价周四迎来震荡，期间一度跌超7%，但世界黄金协会预计，当前的上涨趋势将在2026年剩余时间内保持稳定。 Cavatoni说道：“地缘政治将是2026年投资的关键因素，这将全面推高风险溢价。” “在一个日益两极分化的世界里，几乎没有理由预期这种情况会有所缓解。除了我们2026年展望中提到的诸多驱动因素外，黄金作为全天候对冲固定收益资产的吸引力，应该会继续吸引大量投资者在2026年及以后的需求。”他补充说。

贵金属分析师Bill Holter最新警告称，纽约商品交易所（COMEX）可能最早在2026年3月出现白银实物交割违约，这将彻底摧毁现有定价机制的公信力，并引发蔓延至黄金及信用市场的连锁反应，进而导致整个金融体系崩溃。 据Holter透露，在传统上属于非交割月的1月，COMEX已有超过4000万盎司白银申请交割，而往年同期这一数字通常仅为100万至200万盎司。随着3月主要交割月临近，交割需求达到7000万至8000万盎司，可能耗尽COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司库存。 瑞银策略师本周已向客户示警，称贵金属及工业金属近期涨幅"失控"。

近日，国际金价持续走强，与此同时，A股的黄金概念股也在短期内出现了快速上涨。今日，多家黄金概念相关的上市公司发布公告，提示风险。 招金黄金发布异动公告称，公司可能面临多个风险： 黄金价格波动风险，黄金价格受市场供需关系、全球宏观经济形势及预期、货币政策等多种因素影响，公司合质金和金精矿产品的价格受黄金价格波动影响较大，若未来黄金价格大幅波动，将给公司经营业绩带来较大影响； 境外项目运营风险，公司瓦图科拉金矿所在地为斐济共和国，斐济与国内在政治、法律、经济、税收、文化发展水平方面存在较大差异，存在境外投资项目环境、相关政策变动等风险； 矿山设施设备陈旧老化与技术落后导致产能受限的风险，瓦图科拉金矿是一座拥有超过90年开采历史的金矿，其现有的采矿设备、通风系统、排水系统等关键基础设施均存在不同程度的陈旧、老化问题，生产工艺相对落后。 招金黄金公告称，目前，公司正在对矿山进行全面的技术改造和设备升级。该升级改造过程涉及技术更新、系统整合及新旧系统的平稳过渡，尚需一定的时间周期，完成时间及成本管控、产能提升效果等存在不确定性。 中国黄金发布公告称，公司股票于2026年1月23日、1月26日连续两个交易日以涨停价收盘。公司主营业务未发生变化， 主要从事黄金珠宝首饰研发、加工、零售、批发及回购等，未拥有探矿权、采矿权。 截至2026年1月29日，公司市盈率为55.63倍，公司所处行业市盈率中位数为28.60倍，公司相关指标明显高于行业平均水平。公司股票交易存在市场情绪过热情形，可能存在短期涨幅较大后的下跌风险。 西部黄金发布股票交易风险提示公告，公司关注到目前黄金市场热度较高，黄金产品的市场价格累计涨幅较大，敬请广大投资者理性投资、审慎决策，注意投资风险。 白银有色发布公告称，公司股票于2026年1月28日、29日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。截至29日收盘，公司股票连续10个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到113.48%，属于股票交易价格严重异常波动。 白银有色公告称，公司基本面未发生重大变化，但近期公司股票价格脱离基本面，投资者参与交易面临极大风险。公司主要业务为铜、铅、锌、金、银等金属的采选、冶炼、加工及贸易。 公司黄金、白银产品的收入占总营业收入的比重较低。 此外，公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为亏损4.5亿元到亏损6.75亿元，与上年同期相比，将出现亏损。 此外，四川黄金今日发布业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为4.2亿元-4.8亿元，比上年同期增长69.23%-93.40%。2025年度，公司继续保持稳健经营，预计归属于上市公司股东的净利润同比上升主要系金精矿销售量同比有所增加及黄金价格上涨所致。 该股在昨日发布异动公告称，公司目前仅拥有梭罗沟金矿一座在产矿山，且保有金资源量与同行业相比较少，存在单一矿山经营风险和资源储备风险。

周四（1月29日）纽约时段，贵金属价格快速跳水，现货金价短线一度跌超400美元，随后收复了近一半跌幅。 现货黄金价格日内一度逼近5600美元关口，但在北京时间23:00左右开始下滑，从每盎司5530美元附近跌至5105.83美元，日内跌幅最大时为5.7%。发稿时反弹至5317美元，跌幅收窄至1.8%。 与此同时，现货银价从历史高位每盎司121.67美元跌至106.80美元，日内跌幅最大时为8.5%。截至发稿，银价反弹至每盎司114美元附近，跌幅收窄至2.3%左右。 分析认为，金银的短线跳水源于投资者在价格频刷新高后获利了结。 High Ridge Futures金属交易主管David Meger表示：“在贵金属价格近期刷新历史新高后，我们看到了一波剧烈的抛售。” 但要指出的是，现货黄金本周迄今上涨6.5%，本月仍累计上涨23%。从加密领域的公司到各国的中央银行，对黄金的需求仍正在持续扩大。 日内早些时候，加密公司Tether首席执行官表示，计划将其投资组合中10%至15%的资金配置到实物黄金。全球规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量升至接近四年来高位。 GoldSilver Central董事总经理Brian Lan指出：“贵金属正处在聚光灯下，投资者总是愿意让资金流向那些能够带来高回报的资产。” Marex全球市场分析主管Guy Wolf表示，相较于黄金和标普500指数，白银、铂金和钯金市场规模较小，更容易受到投机资金流入的冲击，这会导致它们的价格“与实际需求强劲的基本面完全脱节”。 地缘政治方面，不确定性进一步升温。周三时有消息称，美国总统特朗普“正考虑对伊朗发动新的重大打击”。 对此，伊朗第一副总统阿雷夫回应称，本届政府自上任以来始终保持战备状态。伊朗不会主动挑起战争，一旦战争被挑起，将以坚定立场进行自卫，且“战争的结局不会由敌人决定”。 发稿前不久，特朗普表示，下周将宣布美联储主席人选，他还强调“利率应比当前水平低两到三个百分点”。

债务周期促使贵金属价格上涨，科技周期推动有色金属价格上涨 当下，有色金属和贵金属市场迎来涨价潮。金、银、铜等商品价格“涨”声不断，屡创新高。 金属市场为何集体大涨？ 对于金属品种价格集体大涨，有人认为是大国博弈的结果——各国都在囤积金属资源，有的国家甚至发布金属出口禁令。其中，不乏一些“阴谋论”。在笔者看来，用大国博弈来解释金属市场大涨过于牵强，其实并不复杂，主要原因是周期波动，类似情况在2007年也出现过。 若只有一种金属价格上涨，可能是供需问题。但若几乎所有金属价格都在上涨，原因只能是周期波动。历史不会重复，可经济总是“押韵”，周而复始，总给人似曾相识的感觉。2007年，有色金属价格就曾有过巨大涨幅。 全球经济出现过许多周期，如债务周期、科技周期等。如今，世界正处于债务周期的下行阶段和科技周期的上行阶段。 观察债务周期的工具是美林时钟，其将债务周期划分为复苏、过热、滞胀、萧条4个阶段。其中，金属涨价是过热和滞胀阶段的表现，这两个阶段的区别是：过热是在涨价时经济增速快于物价上涨；滞胀则是在涨价时经济增速慢于物价上涨。理论上看，当前欧美经济已经进入滞胀期——常年宽松的货币政策导致其债台高筑，通胀率和失业率同步走高，体现在大宗商品上，则是避险资产（如黄金）价格持续上涨。传统避险资产是美元、美债，可当大家认为美元、美债不再具备避险能力时，黄金自然而然地成为美元、美债的替代。所以，债务周期下行是金属价格上涨的驱动之一。 从科技周期角度看，当前以AI为核心代表的科技革命已经到来，AI、航天、脑机接口、机器人、智驾等科技产业催生了大量的金属需求，如铜价上涨的主要支撑因素就是AI对算力的需求。算力服务器需要铜缆和PCB板，而且算力耗电多，需要增加电力设施投资，而铜正是电力设施的重要原料。对应科技周期上行的是有色金属价格上涨，正是得益于此。 整体来看，金属市场大涨并不是“谁”策划的，而是经济周期波动的结果——债务周期促使贵金属价格上涨，科技周期推动有色金属价格上涨。 产业企业如何应对金属市场的涨价潮？ 对上游企业而言，涨价无疑是件好事，尤其是拥有矿山的企业，无论产出何种有色金属，价格均呈持续上涨态势。这类企业大可不必纠结于金矿多还是铜矿多，金、银、铜甚至是铁矿皆可在当下价格高位下变现。此类企业，以最短时间扩大矿产开采产能才是关键，用简单直接的方式抓住周期性机遇。 对下游企业而言，原材料涨价必然导致成本上升。不过，这需分两种情况考虑，即企业是属于相关债务周期范畴，还是属于相关科技周期范畴。 对属于相关科技周期的企业，如AI、电力设备、汽车制造等领域企业都是金属消耗大户，但这些企业并不需要担心原材料价格上涨。因为原材料价格上涨的同时，这些顺科技周期企业的下游需求也在不断增长。基于此，此类企业只需做好两件事：面对上游供应商，尽可能地签署长期价格协议，锁定原材料进货价格，或通过套期保值来应对价格波动；面对下游消费者和购买者，可适度转嫁成本。鉴于下游市场需求尚未饱和，“价格战”尚未打响，目前消费者对适度涨价的接受度尚可。这类企业通常受债务周期的掣肘较小，受科技周期的驱动较大。在科技周期上行阶段，该类企业大概率不会受到太大冲击。 对属于相关债务周期的企业来说，当下竞争异常激烈。以光伏产业为例，2025年多数光伏企业陷入亏损，而白银近55%的需求源自光伏产业。还有建筑行业，其对铜材的需求非常大，但该行业如今仍处在去杠杆、去产能阶段。对这些受债务周期影响的企业，面对原材料涨价，最佳之策是控制并收缩产能，而非贸然出击。因为这些行业的下游需求不佳，其成本上涨难以向下游传导，且只会加重产业链下游企业的成本负担，增加经营难度。 面对金属涨价潮，也有企业开始考虑材料替代。比如，面对白银涨价，行业开始思索改变光伏工艺，采用对银浆需求更低的光伏技术，像以银包铜、铝代铜等技术来削减贵金属的使用量。这能在一定程度上缓解金属涨价带来的压力。还有企业是从回收上“下功夫”，如新能源汽车行业的锂电池回收体系正在逐步成熟。不过，改变工艺技术、寻找替代材料、回收等措施虽能够在一定程度上缓解企业面临的压力，但无法从根本上扭转金属涨价的趋势。 金属涨价何时休？笔者认为，关键在于周期。债务周期下行与科技周期上行交汇，但科技周期的有效性尚待验证。以AI为例，作为科技革命的核心技术，围绕AI算力基础设施的金属需求预期良好，AI基础设施需用户付费才可以抵消建设成本，但若用户不愿付费，基建投入则难以变现，进而导致基建投资难以为继，其对金属的需求将会减少，价格趋势也将随之改变。一言蔽之，金属涨跌，AI定乾坤。 （来源：期货日报）