》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格         进入2026年二季度末，铜精矿现货加工费（TC）在历史低位持续下探，矿端供应偏紧的格局并未如市场年初预期般出现实质性松动。在长单与现货价差拉大、国内冶炼厂产能博弈进入白热化阶段的背景下，上下游围绕原料定价权的争夺愈发激烈。 一、进口铜精矿TC持续探低，冶炼厂经营“紧平衡” 6月18日SMM进口铜精矿指数报 -120.82美元/干吨 ；5月SMM进口铜精矿指数报 -103.13美元/干吨 ，相较于2026年度长单TC基准价的0美元/吨，现货与长单的巨大价差反映出市场对短期供需错配的较强担忧。 据SMM了解，目前市场主流交易以7-9月到港的货源为主，矿端供应持续紧张，贸易商拿货成本居高不下，近期矿端招标成交价多集中于 -220美元/干吨至-180美元/干吨附近 ，部分远期货源同样以较低TC进行成交，持货挺价惜售意愿强烈。部分贸易商对干净矿的报盘已降至 -130美元/干吨至-125美元/干吨 ，多数持货商转向使用 指数扣减两位数 形式向冶炼厂销售铜精矿。而冶炼厂受亏损压力接货意愿较弱，买卖双方心理价差显著拉大，供需陷入僵持。据SMM测算，铜精矿现货冶炼利润自高位快速回落，当前已逼近盈亏平衡线，部分回收利用率较低、缺乏副产品优势的冶炼厂或已出现亏损。 这导致近期市场出现明显的采购分化——长单比例高的大型冶炼厂生产节奏较为稳定，而现货依赖度较高的企业则被迫压减投料量或提前启动年度检修。 二、全球矿端：旧扰未解、新增不及预期 供应端的多重扰动是支撑TC维持低位的根本原因。据SMM测算，2026年全球铜矿实际增量已从年初预期大幅下修至 24.7万金属吨左右 ， 增速降至1.3%左右 。与过去两年“项目投产带动增量”的叙事不同，2026年矿端的核心矛盾并不只是新增项目少，而是存量大型矿山的扰动尚未完全修复，新增产能的释放节奏又普遍低于年初乐观预期，导致全球矿端正从“紧平衡”进一步向“结构性短缺”倾斜。矿端从‘紧平衡’向‘结构性短缺’倾斜的趋势持续强化。 从具体扰动来看，首先是部分大型矿山复产不及预期。印尼Grasberg受地下矿事故后修复、安全管理及矿石运输系统调整影响，该矿复产斜率明显放缓。作为全球重要高品位铜精矿来源，Grasberg 若恢复不及预期，将直接影响亚洲冶炼厂可获得的高品质现货供应。 其次，部分存量矿山受到品位下滑、矿序切换和设备问题影响，产量指引被动下修。赞比亚 Sentinel 因球磨机可利用率及检修安排影响产量释放，Kansanshi 则受到矿石硬度上升拖累。南美方面，Escondida、Los Pelambres等大型矿山均不同程度面临入选品位下降、处理量波动或阶段性低品位周期。Codelco 旗下部分老矿山也仍处于深部化、地下化及结构性改造阶段，新增资本开支更多用于维持产量，而非贡献明显净增量。 再次，新增项目兑现节奏也低于年初乐观预期。刚果（金）Kamoa-Kakula 仍是中长期最具成长性的铜矿之一，但短期经营重心更偏向地下开发、基础设施完善及采矿节奏优化。同时，随着当地冶炼能力提升，部分产出将更多在当地消化，能够直接流入国际铜精矿市场的增量或低于此前预期。 存量项目扰动方面，巴拿马 Cobre Panamá 虽然近期独立审计结果释放一定积极信号，但复产仍取决于政府决策、环保责任、财政条款及社会许可等多重因素。即便后续获得重启批准，考虑到矿山已长期停产，人员、设备、港口物流及社区关系均需重新恢复，其对2026年铜精矿市场的实质补充仍存在较大不确定性。 中国进口端，据海关总署最新数据，2026年5月我国铜精矿进口量 236.1万实物吨 ，环比增加0.40%， 同比减少1.73% 。2026年 1-5月铜精矿累计进口量1227.5万实物吨 ， 累计同比小幅减少1.0% 。自2020年12月以来，中国铜精矿进口量累计同比一直维持正增长，4-5月为五年多来首次出现下滑。来源结构方面，在南美主流矿供应弹性不足、部分发运节奏不稳定的背景下，国内买方对周边及陆路矿源的补充需求有所提升，进口来源结构呈现一定多元化特征。 三、中国冶炼端：产能扩张与利润收缩的矛盾加剧 据SMM了解，在铜精矿现货TC持续处于深度负值、冶炼利润明显衰减的背景下，部分铜冶炼厂已被迫调整入炉原料结构，降低入炉铜元素比例。 与此同时，黄铁矿进口放量也印证了这一变化。海关数据显示，2026年5月中国黄铁矿进口量升至约 20.27万实物吨 ， 环比增加31.6%，同比增加62.0% ；1-5月累计进口约 67.71万实物吨 ， 同比增加32.8% 。需要强调的是，部分冶炼厂增加黄铁矿投料，并非单纯为了获取硫酸副产品收益，而是在铜精矿TC过低、正常精矿入炉冶炼亏损压力加大的情况下，不得不通过提高黄铁矿等高硫原料使用比例，来维持冶炼系统和制酸系统运行，同时阶段性降低对高成本铜精矿的消耗强度。这意味着，黄铁矿入炉比例上升本质上是冶炼利润被压缩后的被动应对。其虽可补充硫元素、保障硫酸产出，并在一定程度上缓解冶炼厂现金流压力，但并不能实质性替代铜精矿中的铜金属供给。该现象进一步说明，在国内冶炼产能继续扩张、铜精矿TC长期深负值的背景下，冶炼厂已从单纯“抢矿保生产”转向“调整炉料结构求生存”。 与之相矛盾的是，矿端的持续紧张并未阻挡中国铜冶炼产能的扩张步伐。2026年国内仍有约 80万吨 新增粗炼产能计划于下半年投放，进一步加剧了本就脆弱的原料供需格局。新产能的入市意味着对铜精矿的刚性采购需求将进一步上升，在矿端供应增量极为有限的背景下，这一趋势正在持续施压TC向更深的负值区间下探。 从冶炼厂角度来看，当前行业面临的并非简单的“亏损即减产”逻辑。铜冶炼具有连续生产属性，企业在长单履约、设备稳定、硫酸系统运行、现金流周转以及地方产值考核等多重约束下，即便加工利润被压缩至极低水平，也难以迅速大规模停炉。尤其是新投产项目，为保证产线爬坡和市场份额，往往在投产初期具备更强的原料采购刚性。这使得冶炼端即使利润承压，仍会维持对铜精矿的刚性采购，进一步强化买方内部竞争。 四、下半年展望：TC低位震荡，修复仍待供需改善 站在年中节点展望下半年，SMM认为铜精矿市场供需格局仍将维持偏紧状态，但边际变化需关注矿端恢复节奏与国内冶炼厂生产安排的动态调整。从供应端看，尽管四季度部分新增矿山产量存在加速释放预期，但考虑到矿山爬坡、船期安排及运输周期，其对中国现货市场的实际补充或存在一定滞后。与此同时，Cobre Panamá 复产进展、南美主产区发运节奏以及部分大型矿山品位变化，仍将是影响下半年铜精矿供应弹性的关键变量。 从需求端看，国内冶炼厂新增产能投放节奏或将根据原料保障情况进行动态调整。三季度部分企业仍处于检修或生产优化阶段，短期或对现货采购形成一定缓冲；但随着检修季逐步结束，叠加传统消费旺季前的备货需求，三季度末至四季度冶炼端原料采购需求仍有回升可能。在矿端增量兑现节奏有限的背景下，冶炼厂之间围绕长单、现货及替代性原料的竞争仍将延续。 综合来看，市场修复仍需等待矿端供应改善。进入四季度，若海外矿山发运恢复顺利、新增项目爬坡好于预期，TC存在阶段性修复机会；但考虑到全球铜精矿有效供应增量仍较有限，且国内冶炼产能释放对原料需求形成支撑，TC短期内大幅修复的空间或相对有限。后续市场仍需重点关注海外矿山扰动、国内新增粗炼产能投放节奏、冶炼厂检修安排以及硫酸等副产品收益变化对冶炼利润的影响。 》点击查看SMM铜产业链数据库  

2026年6月23日 据SMM统计，截至6月18日，国内铝杆厂内库存天数录得 1.82天 ，较上周同期（6月12日的2.66天）继续减少 0.84天 ；库存比从9.28%降至 6.87% ，下降2.41个百分点，库存水平已降至年内极低区间。同期铝杆龙头企业综合开工率录得 83.40% ，环比上升 1.3个百分点 ，连续第四周攀升，创年内新高。库存持续加速去化的核心逻辑在于出口铝绞线订单与国网订单双线排产格局延续，铝杆货源维持紧张态势，厂家优先保障出口及长单交付，现货流通量持续收缩；而开工率走高则得益于订单储备充足、产能利用率维持高景气，企业在手订单利润尚可支撑高负荷运转。当前库存已逼近极限低位，后续去化空间极为有限，预计将进入企稳阶段；开工率虽维持上升通道，但考虑到产能利用率已处高位瓶颈，预计短期继续上涨空间相对有限。 上周周内铝价整体在24000元/吨附近区间震荡整理，未出现显著方向性突破，对加工费的边际影响有限，但本周铝价接连下挫，加工费表现坚挺。截至6月23日，各地区铝杆加工费较上周二表现分化：山东地区报 600元/吨 、内蒙古地区报 550元/吨 、河南地区报 700元/吨 、江苏地区报 750元/吨 、河北地区报 650元/吨 、广东地区报 650元/吨 。加工费整体维持高位坚挺，山东加工费已触及近三年同期高位区间，主因货源紧张格局未改，厂家挺价意愿强烈，贸易商现货资源稀缺。河南地区加工费补涨，反映区域内下游补库需求阶段性释放。考虑到当前铝杆库存已至极低水平，货源偏紧格局短期难以扭转，预计加工费仍将维持高位运行，但继续上涨动能不足，区域间价差或进一步收敛。且当前LME铝价下跌速度远超预期，当前铝绞线出口利润已出现倒挂，订单持续性有限，需警惕市场需求将出现边际走弱趋势。 本周国内铝线缆行业开工率录得69.4%，环比续升0.8个百分点，延续高位运行态势。周内行业开工率持续走高，出口订单与国网交付双轮驱动格局延续，企业按既有排产计划稳定推进生产，整体产能利用率维持在高景气区间。当前行业运行逻辑未发生实质变化，出口需求韧性叠加电网招标带来的中长周期订单储备，共同支撑行业产能利用率维持在偏强区间。在内外需协同、订单储备相对充裕的背景下，预计短期开工率仍将保持高位韧性。  

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格         6月19日，巴拿马环境部公布了瑞士通用公证行（SGS）对Cobre Panamá铜矿的最终审计报告。审计覆盖2019年至2023年间370项承诺，涉及法律、财政、环境与运营等多个维度，总体合规率约为88%，为这场持续两年半的矿业僵局带来了新的变数。 一、股权结构：第一量子主导，韩国KOMIR参股 目前，Cobre Panamá由加拿大第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）通过其巴拿马子公司Minera Panamá, S.A.（MPSA）运营。 Cobre Panamá铜矿所在地块的历史可追溯到更早的Petaquilla矿区。在Inmet之前，Petaquilla Minerals Ltd.曾是该区域的重要参与者。Inmet矿业公司也曾试图收购Petaquilla，但未成功。Cobre Panamá项目于2011年启动建设，当时由Inmet Mining Corp.持有并开发。 2013年，第一量子以55亿美元收购矿床所有者Inmet公司，获得Cobre Panamá项目80%股权，其余20%归巴拿马政府和韩国LS-Nikko Copper公司所有。2017年11月，第一量子以6.35亿美元收购LS-Nikko在合资公司KPMC中的股份，将其在MPSA的有效权益提升至90%。 二、年产量：全球铜市场关键供应源 Cobre Panamá于2019年实现商业投产，年产能峰值可达30至35万吨铜金属量，占全球硫化铜矿总供应量的1.75%。2023年停产前，铜精矿产量约33.1万金属吨。停产前，该矿是巴拿马最重要的经济支柱之一，约占巴拿马国内生产总值的5%，其停产也导致全球铜市场失去了一个关键供应来源。 巴拿马铜精矿及矿砂全部来自Cobre Panamá铜矿，中国曾是该矿最大的出口目的地。据中国海关总署数据，巴拿马铜精矿对华出口量在2019年为31.07万实物吨，2020年小幅下降至26.32万实物吨，随后逐年攀升，2021年为43.81万实物吨，2022年为49.86万实物吨，2023年达到69.12万实物吨的峰值。 不过，随着矿山停产，贸易格局已发生显著变化。2025年3月，巴拿马批准出口12万实物吨铜精矿，但全部发往韩国Onsan冶炼厂和日本三家冶炼厂，并未流入中国市场。 三、停产始末：从合同纠纷到全面停摆 Cobre Panamá的停产是多重因素叠加的结果，核心矛盾在于税收与特许权使用费分配问题。 该矿的税收标准基于1997年签订的合同，当时铜价处于创纪录低点，远在矿床价值完全实现之前。第一量子从特许权前所有者Inmet公司继承的合同细节要求支付矿产收入2%的特许权使用费，这笔费用在当时是合理的，但时过境迁，铜价已今非昔比。相比之下，第一量子在赞比亚Kansanshi矿支付的特许权使用费约为该金额的六倍。这种巨大差异引发巴拿马当局强烈不满。彼时正值新冠疫情导致巴拿马经济衰退、财政吃紧，政府于2021年启动重新谈判。 2023年10月20日，巴拿马国民议会批准了第一量子与政府续签的20年运营合同（第406号法律）。根据新合同，第一量子重新获得Cobre Panamá铜矿20年采矿权，并可选择续约20年，前提是每年向巴拿马政府支付3.75亿美元。该合同随即引发全国性大规模抗议，焦点集中在矿山环境影响及国家经济利益分配问题。示威活动导致通往矿区的港口和道路被封锁，切断了发电厂的燃料供应。 2023年11月27日，巴拿马最高法院发布裁决（次日公开发布），宣布第406号法律违宪，并认定其效力为修订后的特许权合约不再存在。同日，第一量子宣布Cobre Panamá全面暂停商业生产。此后，该矿山进入 ‘保护与安全管理’（P&SM） 阶段。 四、当前情况：堆存矿石加工获批 自2023年11月停产以来，Cobre Panamá一直处于“保护与安全管理”（P&SM）阶段。2025年5月，巴拿马政府批准了MPSA于2024年提交的P&SM计划，允许出口铜精矿库存并重启发电厂。6月，MPSA开始出口堆存铜精矿，至9月30日完成。P&SM计划月均成本约1500万美元。 2026年1月2日，穆利诺总统宣布将授权加工和出口堆存矿石； 4月7日，巴拿马政府正式批准加工约3800万吨堆存矿石，预计12个月内可产铜约7万吨 。第一量子表示，获得正式批准后约三个月可开始处理这些矿石，整个过程约需一年完成。 五、未来展望：重启有望，但产量恢复需时日 2026年6月19日发布的SGS审计报告是决定该矿未来命运的关键技术依据。审计由巴拿马环境部协调组织，对项目执行和绩效进行了客观、全面、自主的分析。 此次审计覆盖2019年至2023年间 370项承诺 ，涉及法律、财政、环境与运营等多个维度， 总体合规率约为88% 。其中技术与运营标准得分最高（90.20%），环境合规次之。SGS明确指出，存在的问题主要集中在生物多样性管理、生态恢复和环境监测协调等领域，但这些问题不构成结构性缺陷，而是“需要监测和纠正的具体方面”。巴拿马企业高管协会（APEDE）表示，“审计并未终结辩论，而是为展开讨论提供了更坚实的基础”。 此前，Cobre Panamá已连续完成 43次 环境审计且均无合规问题，这一纪录在全球大型矿业项目中不足5%。2025年的法定半年期审计更是实现了 100%合规 。 审计报告的公布为矿山重启扫除了一个关键障碍。目前，巴拿马政府已成立跨部门工作组，评估该矿的法律、经济、技术和环境影响。 据SMM了解,目前该矿关键设备维护正常进行,若复产许可落地,预计生产恢复节奏较快，可在一定程度上补充全球铜精矿供应。 》点击查看SMM铜产业链数据库