SMM12月23日讯：     由海关数据统计可得，从精铜杆线出口总量来看，11月份精铜杆线（海关编码74081100、74081900）出口总量环比增加3.41%，同比增长12.88%，环比微幅回升，同比增幅收窄。     2025年11月最大截面＞6mm精炼铜杆（税则号74081100）出口量环比微幅减少，拖累出口总量，主因铜价走高抑制终端基础需求。最大横截面＞6mm的精炼铜杆（税则号74081100）11月出口总量为8021.15吨，环比减少3.83%，同比增长27.24%。从具体出口贸易方式看，2025年11月最大横截面＞6mm的精炼铜杆进料加工贸易出口量占总出口量的80.28%，占比环比下降3.74个百分点，同比增加76.59个百分点；海关特殊监管区域物流货物出口量占出口总量的16.45%，占比环比增加13.16个百分点，同比增加14.22个百分点；来料加工贸易出口量占总出口量的2.95个百分点，占比环比下降6.04个百分点，同比增加2.72个百分点；一般贸易出口量占总出口量的0.32%，占比环比下降3.39个百分点，同比下降93.53个百分点。     2025年11月其他精炼铜丝（税则号74081900）出口量延续涨势，出口总量为7631.42吨，环比减少6.26%，同比增长13.61%。新能源汽车等高端市场需求稳定支撑。从具体出口贸易方式看，2025年11月其他精炼铜丝（税则号74081900）进料加工贸易出口量占出口总量的54.92%，占比环比下降4.56个百分点，同比增加49.42个百分点；海关特殊监管区域物流货物出口量占出口总量的34.31%，占比环比增加5.73个百分点，同比增加20.21个百分点；来料加工贸易出口量占出口总量的3.75%，占比环比下降2.76个百分点，同比增加3.24个百分点；一般贸易出口量占出口总量的6.97%，占比环比增加1.58个百分点，同比下降72.49个百分点。     分国别来看，11月精铜杆（海关编码74081100和74081900）出口国家主要集中在菲律宾、泰国、印度、越南等国，出口量占出口总量的75%左右。     综上，11月由于东南亚等地区需求季节性调整，最大精炼截面尺寸＞6mm精炼铜丝需求有所下降，主要用于新能源等高端领域的其他精炼铜丝需求相对稳定，带动出口总量小幅增加。12月企业为完成年度目标可能加大出口力度，但受铜价持续走高抑制，预计12月出口总量将保持平稳态势。

                  据海关总署数据显示，2025年11月我国电线电缆出口总额为27.36万吨，环比增加14.28%，同比增加23.2%。其中铜线缆11月出口13.76万吨，环比增加13.33%，同比增长44.77%。 铜线缆出口数据如下： 数据来源：海关总署 单位：吨       出口市场方面，2025年11月中国铜线缆出口覆盖国家和地区数量增至204个，较10月进一步扩大。出口目的地中，澳大利亚依然稳居首位，印度尼西亚、美国分列第二、第三位，当月对三国出口量分别达1.13万吨、0.72万吨、0.60万吨。值得关注的是，11月我国对埃及铜线缆出口增长显著，主要是由于埃及东伊斯梅利亚至扎加齐格500千伏输电线路于11月6日正式开工，作为埃及电压等级最高、规模最大的输电项目，形成刚性采购需求，叠加中国企业本地化布局，以及埃及电机制造、数据中心建设的需求扩张形成助推。             从出口省份维度来看，2025年11月中国铜线缆出口依旧覆盖全国30个省份。头部省份集中度呈现提升态势，江苏省以 3.2 万吨出口量稳居首位，浙江省1.88万吨、广东省以 1.63 万吨分列第二位、第三位，三省出口量合计占全国总量的比重较前期有所提升，头部省份格局基本保持稳定；四川省本月出口量达0.86万吨，跻身全国前五。       展望12月，铜线缆出口正面临多重压制因素，高铜价持续抑制终端市场需求，导致企业订单至今尚未出现实质性改善；年末阶段各类项目陆续进入资金结算环节，施工进度因此出现调整，进一步拖累了生产节奏，叠加11月大型电力基建项目集中采购高峰已过，整体出口动力偏弱。综合来看，预期我国铜线缆出口量将小幅下降。

        据SMM统计，2025年11月份全国铜杆产量104.54万吨，环比增加6.08万吨，增幅为6.2%。其中，电解铜杆产量91.34万吨，环比增加7.53万吨，增幅为9%，为铜杆行业总产量增长的核心驱动力；再生铜杆产量录得13.2万吨，环比减少1.45万吨，降幅为9.9%，对铜杆行业整体产量形成拖累。从开工率来看，11月份电解铜杆企业开工率录得66.65%，环比增加5.49个百分点，同比下降8.03百分点（去年11月开工率为74.68%）；11月份再生铜杆企业开工率录得23.84%，环比下降2.62%，同比下降12.46%（去年11月开工率为36.3%）。 一、电解铜杆行业市场分析 11月份电解铜杆企业开工率录得66.65%，环比增加5.49个百分点，同比下降8.03百分点。11月电解铜杆开工率显著回升的核心驱动因素为假期影响消除带动生产恢复，但受铜价高企影响，使得2025年11月电解铜制杆开工仍显著低于去年同期。 据SMM分析，SMM1#电解铜11月均价86502元/吨，环比上涨247.06元/吨，同比上涨11374元/吨，铜价持续冲高对采购情绪形成显著压制，导致11月开工率远不及去年同期。但铜价高企，下游企业对价格接受意愿边际提升，企业逢低补库需求逐渐释放，为开工率回升提供支撑。从下游消费来看，电缆企业开工率环比增加4.45个百分点至72.31%，漆包线企业开工率环比上涨3.44个百分点至67.91%。临近年末，终端订单阶段性释放，带动线缆和漆包线行业订单增长，原料采购情绪有所提升。 总体来说，11月企业恢复正常生产周期叠加下游采购需求有所回升推动精铜杆开工率增长，但受铜价高位抑制消费并无实质性好转，整体增幅有限。 价格方面，11月华东地区8mm铜杆加工费持续承压。华东8mm电解铜杆加工费均价479元/吨，环比微增5元/吨，同比下滑46元/吨。具体来看，尽管11月下游需求边际改善，但年末下游企业资金紧张，高铜价下市场对加工费波动敏感，铜杆厂加工费上调空间有限。同时部分贸易商为抢占市场份额、完成年度指标，加工费仍报有平水甚至贴水。 二、再生铜杆行业分析 11月再生铜杆企业开工率为23.84%，环比下降2.62个百分点，同比下降12.46个百分点。11月再生铜杆开工率环比下降的核心原因仍然在于政策不确定性以及铜价波动，导致开工率同比环比均承压下行。 具体来看，月初铜价下调带动终端补库需求仅短暂释放，但铜价回升后订单随即受到压制。 同时由于江西、安徽等主产区企业持续观望地方奖补政策落地情况，叠加年末个别地区企业因票据问题短期无法开票而进行减停产，进一步对开工率形成抑制。 此外，尽管精废铜杆价差优势仍存，但终端线缆领域订单未见实质性改善，消费疲软的抑制作用覆盖了价差优势带来的需求拉动。 价格方面，伴随铜价持续冲高，11月精废铜杆价差均价环比收窄244.28元/吨至1783.53元/吨，江西再生铜杆盘面扣减均价环比收窄292.09元/吨至1018.5元/吨。下游消费疲软导致贸易商成品库存囤积，主动降价去库挤压利润空间，再生铜杆销售毛利润环比下降119.5元/吨至1112.43元/吨。 三、展望12月市场 预计12月份电解铜杆企业开工率65.07%，环比下降1.58个百分点，同比下降7.53个百分点；再生铜杆企业开工率19.61%，环比下降4.23个百分点，同比下降16.73个百分点。 进入12月，铜价再创历史新高，叠加年末部分企业资金压力加剧，整体采购情绪受到抑制。同时北方进入寒冬后，终端基建等领域需求收缩，进一步加剧12月铜杆行业需求疲软现状。同时，政策方面能否明朗将成为影响再生铜杆市场的关键变量。因此，SMM预计12月铜杆行业总产量将环比下降4.5万吨至100万吨。 分终端行业来看，12月电缆行业开工率预计将环比增加1.74个百分点至74.05%，主因年末刚需采购叠加企业年终冲刺带动需求短暂回升，但12月铜价冲高后实际需求预计将受高铜价抑制而不及预期；12月漆包线行业开工率预计环比微升0.48个百分点至68.38%，年末漆包线行业多以稳步收尾为主，终端家电领域边际改善带动漆包线需求，进而拉动漆包线用杆需求支撑；12月铜箔行业开工率预计环比上涨1.47个百分点至87.78%，延续前期涨势，但铜箔行业占比偏低，且以无氧杆需求为主，对铜杆行业整体需求带动有限。 综合来看，12月全国铜杆行业将呈现电解铜杆、再生铜杆开工率双双下降格局，核心压制因素仍为铜价持续冲高、年末企业资金压力以及局部地区需求收缩、政策方面尚未明朗。 但同时存在支撑因素，即下游对高铜价的接受程度提升，以及年终刚需采购需求支撑。行业后续走势仍高度取决于铜价的波动节奏以及770号通知的具体落地细节。

        伴随精铜杆行业产能扩张与需求疲软双重挤压，供大于求格局日益凸显，行业竞争逐渐白热化，市场加工费分化现象尤为显著。 据SMM，2025年12月华东8mm电力用杆加工费均价为430元/吨，而贸易商的加工费报价则出现负加工费的现象，精铜杆厂家与贸易商报价价差一度扩大至500-600元/吨。 这种极端价差不仅是行业供需矛盾的直观体现，也折射出精铜杆厂家与贸易商在盈利模式上的本质差异。下文将从加工费价差成因切入，拆解贸易商的核心盈利逻辑，并梳理行业未来竞争方向。 一、精铜杆市场加工费价差扩大核心成因 近年精铜杆产能持续扩张，而下游建筑行业受地产拖累需求疲软，以及下半年电力行业需求增速放缓，整体需求增速滞后产能扩张节奏，导致产能利用率走低。 11月精铜杆开工率仅66.65%，环比增加5.49个百分点，同比下降8.03百分点。预计12月开工率将环比下降1.58个百分点至65.07%，同比下降7.53个百分点。企业为争夺有限市场份额，加工费内卷激烈。 叠加12月铜价持续站上90000元/吨高位，导致下游采购成本激增。线缆企业需求进一步受到抑制，同时对加工费敏感程度显著提升，导致精铜杆行业“低加工费抢单”现象显著。 但精铜杆厂家需要承担设备折旧、生产人工、能源消耗等固定生产成本，大多数企业仍需要加工费覆盖固定成本才能保证基本盈利。相比铜杆生产企业，贸易商成本主要集中在现货采购资金占用、物流仓储以及金融工具手续费等，而贸易商资金周转速度快，且可以通过规模效应进一步摊薄成本，因此具备加工费明显低于铜杆厂家的成本空间。 而贸易商报出“负加工费”也并非“赔本经营”，而是通过多元的盈利体系来抵消加工费的亏损。 二、“负加工费”背后的核心盈利逻辑 首先，贸易商可以通过低买高卖，把握铜价波动周期。 在铜价低位时囤货，当期货价格高于现货价格时积极出货；反之则囤货待涨。铜价突破高位后，即使为负加工费，也可通过后续铜价上涨实现价差收益。其次为应对价格回调风险，在抛售同时买入看跌期权，若价格回落，期权收益可覆盖部分现货亏损；若价格继续上涨，则继续保留盈利空间。 其次，加工费逐渐内卷的市场背景下，期货工具才是贸易商的核心盈利策略。 贸易商在承接现货订单时，通过在期货合约上建立现货市场的对冲头寸，无论铜价上涨或下跌，都可实现期现盈亏抵消，最终通过基差收益保障基本盈利。 对于铜杆厂来说，只有大型企业能够进行套期保值以及前文提及的低价囤货，中小型企业受限于资金成本压力，较少利用期货工具盈利。 而同时贸易商可以同步进行套利锁定利润。如当前沪铜Cantango结构下，如果认为未来价差收窄，则可进行正向套利，反之则进行反向套利盈利。 最后，就是聚合零散需求，规模效应取胜。 据SMM了解，下游企业与贸易商的合作以“零单拿货”为主，贸易商可以凭借“低加工费”吸引大量零散订单实现集中规模效益，来摊薄物流与运输成本，扩大利润空间。 三、行业竞争本质与未来发展方向 综合来看，导致当前市场加工费承压且价差扩大的原因一方面为疲软的消费需求，另一方面为精铜杆厂家与贸易商盈利模式的差距。实际上， 当前精铜杆行业不管是厂家还是贸易商，竞争本质已逐渐从 “加工费高低” 的表层博弈，升级为 “盈利模式优劣” 的深层较量。 对于贸易商来说，要进一步凭借金融工具以及资金效率跳出加工费依赖，而厂家的核心破局点在于发挥生产端优势，如通过科技创新优化生产设备以降低生产成本，创造高附加值的高端产品以打开高端市场，同时也要利用金融工具打开期货市场盈利空间。 展望未来，精铜杆行业“依赖传统加工费盈利”的模式已难以实现，只有跳出加工费内卷局面，构建多元化、高壁垒的盈利模式，才能在当前供大于求的市场格局中占据主动。

        据SMM，11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比下降8.03个百分点，较预期值高0.93个百分点，同比下降8.03个百分点。 其中大型企业开工率为74.67%，中型企业开工率为55.77%，小型企业开工率为48.46%。 11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比下降8.03个百分点，同比下降8.03个百分点。（去年11月开工率为74.68%）。 回顾11月精铜杆市场，开工率回升主因：① 国庆假期结束，企业相继恢复正常生产 ；②月内铜价重心出现回调， 下游企业对于价格的接受意愿提升，逢低补库需求释放 ；③ 临近年末节点，部分企业为实现产值任务，加快生产节奏 。多重因素共同推动11月开工率回升。具体消费来看，线缆行业订单有所回暖，带动精铜杆企业整体订单回升；漆包线行业维持稳定，对整体消费形成一定支撑；铜箔行业延续旺势，为上引杆需求提供支撑。 11月精铜制杆企业原料库存天数3.81天 企业成品库存天数1.76天。 11月铜价重心高位运行，企业控制原料采购规模，精铜杆企业原料库存天数环比减少0.72天。铜价持续走高，企业严格控制成品库存以降低风险，叠加下游逢低补库，因此成品库存天数环比减少2.21天。 预计12月份精铜制杆企业开工率为65.07% 展望12月，预计精铜杆开工率将环比下降1.58个百分点至65.07%，同比下降7.53个百分点。 12月铜价再创历史新高，原有冲刺计划将有所放缓，企业将控制生产节奏以避免垒库风险为主，进一步对开工率形成抑制。同时年末部分下游企业资金压力加剧，新增订单量将有所减少。此外，受季节影响，北方进入寒冬后基建等项目陆续停工，使得线缆领域需求有所减弱。但是，铜价高企后，下游对价格接受意愿逐步提升，为开工率提供一定支撑，限制12月开工率跌幅。  

  SMM11月21日讯：     由海关数据统计可得，从精铜杆线出口总量来看，10月份精铜杆线（海关编码74081100、74081900）出口总量环比增加15.29%，同比增长36.11%，环比显著回升，同比增幅收窄。     2025年10月最大截面＞6mm精炼铜杆（税则号74081100）出口量环比显著增长，东南亚市场整体需求明显回升。最大横截面＞6mm的精炼铜杆（税则号74081100）10月出口总量为8340.3吨，环比增长46.01%，同比增长66.24%。从具体出口贸易方式看，2025年10月最大横截面＞6mm的精炼铜杆进料加工贸易出口量环比增加52.78%至7007.56吨，占出口总量的84.02%，所占比例环比增加3.73个百分点，同比增加79.29个百分点。来料加工贸易出口量环比减少15.95%至749.84吨，占总出口量的8.99%，所占比例环比下降6.63个百分点，同比增加8.99个百分点。一般贸易出口量环比增加393.43%至308.76吨，占出口总量的3.7%，所占比例环比增加2.61个百分点，同比减少91.57个百分点。     2025年10月其他精炼铜丝（税则号74081900）出口量微幅下降，出口总量为7631.42吨，环比减少6.26%，同比增长13.61%。从具体出口贸易方式看，2025年10月其他精炼铜丝（税则号74081900）进料加工贸易出口量环比增加5.42%至4539.44吨，占出口总量的59.48%，所占比例环比增加6.59个百分点，同比增加53.66个百分点。来料加工贸易出口量环比增加39.02%至496.7吨，占出口总量的6.51%，环比增加2.12个百分点，同比增加5.66个百分点。海关特殊监管区域物流货物量环比下降17.19%至2181.69吨，占出口总量的28.59%，环比减少3.77个百分点，同比增加27.9个百分点。一般贸易出口量环比下降51.16%至411.52吨，占出口总量的5.39%，环比减少4.96个百分点，同比减少86.76个百分点。     分国别来看，10月铜杆线（海关编码7408110和74081900）出口国家主要集中在菲律宾、泰国、印度、越南等国，出口量占出口总量的70%以上。     综上，10月东南亚市场受印尼矿难影响，导致电解铜供应减少当地铜杆产量下降，出口至东南亚地区的铜杆有所增加，带动10月出口总量增加。11月铜价回调叠加东南亚市场需求持续稳定，预计11月出口量将维持上升趋势。

                  据海关总署数据显示，2025年10月我国电线电缆出口总额为23.94万吨，环比下降5.12%，同比减少0.85%。其中铜线缆10月出口12.14万吨，环比减少2.74%，同比增长8.66%。 铜线缆出口数据如下：     数据来源：海关总署 单位：吨       中国铜线缆10月出口覆盖国家和地区数量达 199个，覆盖较9月有所缩减，澳大利亚、沙特阿拉伯、美国为核心出口目的地，当月出口量分别达1.02万吨、0.58万吨、0.56万吨。值得关注的是，对沙特出口增长尤为显著，核心得益于沙特 “2030 愿景” 驱动下基建与能源项目刚需释放，且本土产能存在较大缺口；与之形成对比的是，对印尼出口环比大幅下降 42.67%，主要因印尼着力扶持本土铜线缆产能释放，同时叠加周边国家竞争导致订单分流。       从出口省份维度来看，2025年10月中国铜线缆出口依旧覆盖全国30个省份。头部省份的集中度有所提升：江苏省以3万吨稳居首位，浙江省1.7 万吨、广东省以 1.63 万吨分列第二位、第三位，三省出口量合计占全国总量的比例有所下调，头部省份基本保持稳定。       展望11月，在铜价走势带动下游订单落地、全球电网升级及新能源、AI 数据中心建设的需求支撑下，叠加多国基建项目持续释放需求，部分市场竞争分流影响有限，预期我国铜线缆出口量将实现小幅上升。

        据SMM统计，10月份全国铜杆产量98.46万吨，环比减少10.42万吨，降幅为9.57%。电解铜杆产量录得83.81万吨，环比减少10.79万吨，降幅为11.41%，拖累铜杆行业整体开工率下滑；再生铜杆产量录得14.65万吨，环比增加0.37万吨，增幅为2.59%。从开工率来看，10月份电解铜杆企业开工率录得61.15%，环比下降9.15个百分点，同比下降7.85个百分点（去年10月开工率为69%）；10月份再生铜杆企业开工率录得26.46%，环比增加0.68个百分点，同比下降2.61个百分点（去年10月开工率为29.07%）。 一、电解铜杆行业市场分析 10月份电解铜杆企业开工率录得61.15%，环比下降9.15个百分点，且较预期减少2.2个百分点；同比下降7.85个百分点。10月电解铜杆开工率显著下降的核心制约因素为国庆假期与铜价冲高，导致2025年10月电解铜制杆开工表现不及预期且显著低于去年同期。 据SMM分析，SMM1#电解铜10月均价86257.94元/吨，环比上涨5593.62元/吨，同比上涨9294.88元/吨，铜价再度突破历史高位，严重抑制采购情绪，下游对于价格接受度较低。从具体消费来看，下游电缆企业开工率环比下滑4.37个百分点至67.86%，漆包线企业开工率环比下降3.65个百分点至64.47%。终端需求疲软，旺季订单并未如期释放，下游实际成交需求表现惨淡。电解铜杆企业多进行减停产以消耗成品库存。此外，10月精废铜杆均价扩大至1783.53元/吨，下游为缓解资金压力，部分订单转向成本更低的再生铜杆，进一步削弱电解铜杆的需求。 价格方面，10月华东地区8mm电解铜杆加工费呈现承压下行。华东不含升贴水的加工费均价474.71元/吨，环比下降28.02元/吨，同比下滑50.29元/吨。具体来看，10月受铜价高企影响，下游消费持续疲软，部分贸易商加工费出现平水甚至贴水。电解铜杆企业为刺激新增订单，相继下调加工费。但是受生产成本限制，加工费整体下调空间有限。 二、再生铜杆行业分析 10月再生铜杆企业开工率录得26.46%，环比增加0.68个百分点，但较预期下降0.64个百分点，同比下降2.61个百分点。10月再生铜杆开工率环比微增的核心原因为个别地区政策逐渐明确以及高铜价抑制，导致开工率微幅回升且仍低于去年同期。 具体来看，由于江西、安徽等个别地区预计将于11月份恢复扶持政策，导致10月末部分企业重新恢复原料采购报价和生产，拉动行业整体开工率回升。此外，精废价差扩大后，下游线缆企业会采购部分再生铜杆，但是受铜价上涨抑制，终端企业新增订单有限，导致再生铜杆需求难显著提振。整体来看，10月再生铜杆行业受铜价宽幅波动与政策不确定性双重影响，整体开工率仍低于去年同期。 价格方面，伴随铜价持续冲高，10月铜价走高精废铜杆均价环比扩大697.39元/吨至1783.53元/吨，江西再生铜杆盘面扣减均价环比扩大796.5元/吨至1310.59元/吨。价差走阔推动再生铜杆销售毛利润环比增加808.48元/吨至1112.43元/吨。 三、展望11月市场 预计11月份电解铜杆企业开工率65.72%，环比上升4.57个百分点，同比下降8.96个百分点；再生铜杆企业开工率27.68%，环比增加1.22个百分点，同比下降8.62个百分点。 进入11月，铜杆企业均恢复正常生产状态，同时月初铜价短暂回调，刺激下游订单集中释放。同时，尽管江西、安徽以外地区尚未明确扶持政策的答复，但是在政策没有明确取消的情况下，再生铜杆企业为交付在手订单将维持正常生产。因此，SMM预计11月铜杆行业总产量将环比增加6.93万吨至105.39万吨。 分终端行业来看，11月电缆行业开工率预计将环比增加4.01个百分点至71.87%，企业恢复正常生产，叠加临近年末冲刺年度产值目标为开工率形成支撑；11月漆包线行业开工率预计环比上升4.26个百分点至68.73%，国庆假期影响消退是主因，同时终端新能源汽车以及变压器领域订单表现较好；11月铜箔行业开工率预计环比微增0.26个百分点至84.49%，终端各领域需求有望持续稳步增长。 综合来看，11月全国铜杆行业将呈现电解铜杆、再生铜杆开工率双升格局，主要受益于假期影响消除、铜价重心回调以及政策因素影响。展望11月，下游对于高铜价接受程度逐渐提升，同时伴随铜价小幅回调带动新增订单增加，将推动精铜杆行业开工率回升。再生铜杆行业在政策尚未完全明朗的情况下维持正常生产，后续走向仍取决于770号通知的具体落地细节。

        据SMM， 10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比下降9.17个百分点，较预期值低2.02个百分点，10月精铜杆开工率同比下降7.85个百分点。 其中大型企业开工率为69.45%，中型企业开工率为49.36%，小型企业开工率为46.34%。   10月份精铜行业开工率录得61.15% 环比下降9.17个百分点 同比下降7.85个百分点（去年10月开工率为69%）。 回顾10月精铜杆市场，推动10月开工率下行的核心因素是假期与高铜价双重抑制。 国庆节前下游提货不及预期，同时新增订单较少，企业普遍延长国庆生产假期。此外，10月铜价再度冲破历史高位，严重抑制下游采购需求。从具体行业消费来看，电线电缆领域和漆包线领域终端需求本就疲软，下游企业对于高铜价接受度低，导致下游提货量与新增订单双双承压。同时精废杆价差逐步扩大，部分订单向再生铜杆转移，进一步抑制精铜杆需求。   10月精铜制杆企业原料库存比为6.39%  企业成品库存比14.9% 。 10月铜价重心高位运行，企业控制原料采购规模，叠加开工率下降，精铜杆企业原料库存环比减少7.51%。下游采购情绪低迷导致成品库存消化去阻，因此成品库存比环比增加6.06%。   预计11月份精铜制杆企业开工率为65.72%。 展望11月，预计精铜杆开工率将环比增加4.57个百分点至65.72%，同比下降8.96个百分点。 假期影响消退，企业相继回归正常生产节奏，同时铜价出现回调，下游采购情绪回升，新增订单集中释放，因此预计11月开工率环比将有所回升。从消费来看，临近年尾，电线电缆领域部分订单存在产值任务待完成，将带动消费需求回升。漆包线下游新能源、变压器等领域需求持续增长带动开工，对精铜杆消费形成一定支撑。但是，当前铜价仍处于高位运行，对各领域消费的抑制作用并未完全消退，开工率仍难以回升至正常水平。综合来看， 精铜杆企业对于11月份消费预期较为谨慎，后续消费能否显著改善仍要持续关注铜价走势。  

10月29日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）、中条山有色金属集团有限公司主办的 CCAE 2025 SMM（第十四届）铜业年会暨山西省第二届铜基新材料产业链发展大会 —— 金属矿冶智造与应用发展论坛 上，上海东证期货有限公司首席分析师曹洋分享了“宏观视角下铜市场未来展望”。 判断与策略 •行情关键：美元周期、关税预期，库存周期，扰动风险。 •交易层面：三大驱动因素（宏观面、基本面、情绪面）。 •核心逻辑： 1. 宏观因素：滞胀与美联储政治化（压美元）、各国财政刺激（撑需求）、关税风险+地缘风险 2. 基本面因素：供给扰动存在发酵空间，区域供需平衡“破坏—重构—破坏” 3. 2022-2026年平衡表（新）：“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大” 4. 2H25关键变量：政策变化、美元变化、库存变化、供给扰动 •铜价预测：中期——2022——2026年铜价重心逐步上移 4Q2025行情：震荡中突破前高 •核心观点：震荡上涨为主，年底警惕阶段回调风险 •策略： 套利 关注内外正套（多伦铜空沪铜）、国内阶段观望 单边 逢回调布局中线多单 套保 （结构性行情，波动加剧）累购策略更优 （长期看涨逻辑：美元信用周期（资源货币）、供应链风险及资源瓶颈、需求新动能较强、老动能不弱vs. 经济预期、材料替代） 风险点：政策风险（关税再度升级风险），流动性紧缩预期（中长期）等。 供给扰动事件 ►自由港印尼铜矿事故 •GBC矿区—PB1C区块（GBC基础设施）、死亡7人、历史性重大事故 •重启节奏E：预计2025年底事故调查完成，其他矿区BG、DMLZ四季度中期重启。预计2026年上半年PB2、3，下半年PB1部分，完全恢复2027。 •直接影响E：25年9-12月份20-25万金属吨，2026年（主要上半年）26-28万金属吨。 间接影响E：冶炼厂投产暂时停摆。 资源民族主义+矿企债务问题 美国关税影响 8月1日铜关税政策超预期变化——原料包括精炼铜、阳极铜获得阶段关税豁免 •美国精炼铜库存水平：保守估计1-7月份同比增长超过50万吨（COMEX集中交割风险仍在）。 •美国库存外移必要条件：COMEX与LME出现负价差，且负价差足以覆盖运输与资金成本等。 •美国库存外移基本面条件：美国供需基本面显著弱于其他市场。 •铜材及制品关税50%：海关数据角度，美国铜材净进口30万实物吨（2024年）。 CDA数据，美国Wire Rod净进口38万金属吨左右（2023年）。 关税造成铜材与制品缺口如何弥补？美国铜材与制品产能建设对铜需求影响？美国进口需求收缩，智利铜出口转移？ •结论：不必过度担忧铜库存外移风险，继续跟踪价差边际变化，美国LME库存交割情况。 •交易影响：不构成短期强利空，但限制短期铜价上涨弹性或爆发力；中期警惕关税预期卷土重来，再度造成区域平衡破坏。 美联储政治化 美联储政治化趋势vs.中期通胀隐忧+美元信用 •美元信用转弱（大周期）背景—仍在发酵过程中。 •历史上美联储典型政治化阶段（二战时期，战时经济70年代美国滞胀）。 •特殊时期：解决经济下行与政治问题，牺牲通胀与本币价值。 利率曲线陡峭化（压短端，托长端）。 •产生后果：损失美联储（美元）声誉+中期通胀失控风险。 释放短期流动性，改善需求预期，提升风险偏好。 （短期）弱美元+通胀抬升预期——利多铜价。 （中长期）严重通胀风险——后期控制通胀将利空铜价。 需求端—微观视角（新能源） •新能源产业链：传统新能源需求（电力、电车）+ 新兴行业需求（AI、储能）。 •新能源需求：传统新能源（风+光）增速阶段放缓，但新能源汽车需求偏强。 •新兴需求：AI数据中心需求与配套需求+储能需求，强劲增长。 •中性乐观模型：2023 +75万金属吨，2024 +58万金属吨（上调），2025F +42万金属吨（上调）。 供需平衡 （资料来源：东证衍生品研究院） •供需平衡表：2022-2026年全球铜供需正在经历“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”。 • 供需底层逻辑：供给强约束+需求强韧性——全球仍处于库存去化周期。 •交易维度：库存变化预期与现实博弈+突发事件对库存预期冲击。 美国历史上铜需求增长最快阶段 （资料来源：东证衍生品研究院） •美国制造业回流/供应链分流：铜需求潜在增长量级巨大。 •供应链安全角度：未来南美、北美、非洲铜进口潜在需求巨大。 •基础设施建设+耐用品消费对工业金属会产生乘数效应。 交易逻辑 2025-2026年铜市场主线与副线交易逻辑对比 （资料来源：东证衍生品研究院） 》点击查看CCAE 2025 SMM（第十四届）铜业年会暨山西省第二届铜基新材料产业链发展大会专题报道