4月9日（周四），委内瑞拉执政党控制的国民议会周四批准了一项矿业法案，预计将向私人和海外投资开放该行业，此前美国放宽对该国的限制，以刺激外部资本投资陷入困境的该国经济。 该法案废除了199年和2015年的采矿法规，允许国内、海外和国营及私人公司或财团开采黄金和“战略矿产”。特许权的最长期限为30年，但可以延长多达两个10年期。 根据该法案矿物资源仍是国家财产，争议可通过仲裁解决，并按照矿产总值的13%征收权利金税，对从事初级采矿活动的公司征收最高6%的税。央行将负责黄金销售。 国民议会一致通过该法案。 一位正在申请许可证，向委内瑞拉出口设备并开采矿业资源的矿产商表示，这项法律早该出台了。 “对该行业的激励措施还不够，美国还需要加快许可证的发放和授权。如果他们想利用中东冲突创造的动能，就需要灵活性，”他补充说道。 美国已颁发许可证，授权涉及委内瑞拉产地黄金和国有矿业公司Minerven和其子公司的某些交易，前提是合同受美国法律管辖。 （文华综合）

伊朗冲突引发的大宗商品市场剧震，正在动摇黄金作为传统避险资产的地位。摩根士丹利分析师指出，黄金近期表现更像风险资产而非避险工具，并将目光转向白银与铝，认为两者具备更扎实的基本面支撑。 摩根士丹利金属与矿业策略师Amy Gower本周接受CNBC采访时表示， 黄金现在的行为更像风险资产，而非避险资产。正常情况下，它应该在投资组合中起到分散风险的作用，但目前这一功能并未真正发挥。 黄金价格在伊朗冲突爆发初期随全球大多数资产类别同步下挫，尽管停火消息带动一轮反弹，截至周四，金价较过去一个月仍累计下跌约7%，报每盎司4752.55美元。 这一表现令市场重新审视黄金在资产配置中的角色，也促使部分投资者将注意力转向白银和铝。 摩根士丹利认为，这两种金属均受到供需基本面的实质性支撑，在当前市场环境下具备更清晰的上行逻辑。 黄金避险属性受质疑，大型持有者成价格变数 Amy Gower承认，在市场受到冲击后，黄金出现一定程度的走弱属于正常现象，因为投资者往往会率先抛售流动性较好的资产以筹集现金。 然而她指出，当前金价愈发容易受到央行、ETF等大型持有者交易行为的影响，这使得价格走势更难以单纯用避险逻辑来解释。 这一判断意味着，黄金在投资组合中的分散化功能正面临结构性挑战。当市场最需要避险资产发挥缓冲作用时，金价却与风险资产同步下行，这对依赖黄金对冲风险的投资者而言是一个值得警惕的信号。 白银基本面扎实，但投机溢价已部分消退 相比之下，Amy Gower对白银持更为积极的看法，认为白银“有真实的理由上涨”。过去12个月，白银价格累计涨幅接近150%，背后是多年持续的供应缺口以及太阳能行业对白银需求的爆发式增长。 "供应缺口已经存在多年，在贵金属市场，这类缺口可以在一段时间内被掩盖。当去年金融层面的交易需求涌入时，市场上的白银供应根本不够用，"Amy Gower表示。 不过，白银近期也出现明显回调，过去一个月跌幅超过11%，目前现货价格约为每盎司74美元，远低于今年1月突破100美元时的高点。Amy Gower认为，白银突破100美元的走势难以单纯用基本面解释，其中包含了明显的投机成分。 与此同时，需求端也出现新的变化。Amy Gower指出，部分大型白银珠宝生产商正考虑转向镀铂金珠宝等替代品，价格高企与价格波动正在引发一定程度的需求替代效应。 铝供应受冲击，基本面支撑最为明确 在摩根士丹利看好的金属中，铝的逻辑最为清晰。自伊朗冲突爆发以来，市场对海湾地区供应中断的担忧推动铝价上涨约10.4%，目前报每吨3452.8美元。 Amy Gower表示，铝市场在冲突爆发前已处于偏紧状态。中国此前明确表示不再扩大铝产能，与此同时，AI与数据中心的快速扩张带动电力需求大幅攀升，铝冶炼厂在电力市场上的竞争力持续下降，市场供需本已十分紧张。 "过去一个月发生的一切，只是进一步强化了这一逻辑，"她说。"目前全球铝供应已损失约4%。而铝的特点是，一旦停产，重启并不容易。" Amy Gower进一步指出，即便冲突明天结束，或者出现需求端的意外冲击，铝价仍有望获得较强支撑，因为供应端的恢复需要时间，短期内难以弥补已经形成的缺口。

美元霸权的侵蚀正在以一种可量化的方式呈现。 周五，彭博宏观策略师Simon White撰文指出，在美伊战争冲击之下，全球央行持有的黄金储备价值已首次超越经估值调整后的美元资产储备规模——这一里程碑事件发生在布雷顿森林体系II时代，自国际货币基金组织（IMF）上世纪90年代末开始发布相关数据以来尚属首次。 值得注意的是，此前市场曾多次报道"黄金储备超越美元储备"，但彼时援引的是IMF公布的名义美元储备数字，约7.5万亿美元，其中包含了美元资产的利息收益累积。此次分析所采用的口径有所不同： 将美元储备剔除利息收益后进行估值调整，所得数字约为4万亿美元，仅为名义值的一半略多。 以这一调整后口径与黄金储备相比，才是更为对等的比较基准，因为黄金本身不产生利息。 在此口径下，黄金储备价值首次超越美元储备，标志着美元主导地位的又一个实质性转折点。 即便美伊停火协议得以维持，Simon White认为，此次冲突对美元体系造成的损伤很可能已难以逆转。美元的衰退不会是某一戏剧性时刻的骤然崩塌，而是如英镑丧失储备货币地位一般，在一系列里程碑事件中缓慢消磨。 调整后美元储备首次被黄金超越，口径差异是关键 理解这一历史性转变，首先需要厘清数据口径的差异。 IMF公布的全球美元储备名义规模约为7.5万亿美元，这一数字包含了各国央行持有美元资产多年来累积的利息收益。然而，黄金不产生任何利息，若将名义美元储备与黄金储备直接比较，并不公平。 Simon White采用彭博美国国债指数，将利息收益从名义美元储备中剔除，得出经估值调整后的美元储备规模约为4万亿美元。以此口径衡量，全球央行黄金储备价值已首次超越美元储备，打破了布雷顿森林体系II确立以来的格局。 这一调整后的数字更能反映各国央行对美元资产的"主动需求"。 数据显示，自2014年官方美元储备规模见顶以来，调整后的美元储备价值已累计下滑约15%；与此同时，以新兴市场央行为主的全球央行实物黄金持有量（以吨计）同期增加了约15%。Simon White认为，这一消长对比难以反驳：各国央行对美元资产的实际需求正在实质性减弱。 储备管理行为转变，美元"旋转门"机制受损 美元储备地位的侵蚀，在各国央行的操作行为上已有迹可循。 各国储备管理机构对美元的操作呈现出明显的逆势交易特征——美元下跌时买入，美元上涨后卖出。然而这一模式已悄然改变。近年来美元汇率持续走低，却未能引发储备管理机构的明显增持行为，这与历史规律形成了显著背离。 支撑美元体系运转的核心逻辑，是所谓“美国治下的和平”（Pax Americana）的隐性契约：贸易顺差国将美元收益循环投入美元资产，为美国提供低成本融资，美国则以安全保障和全球体系稳定作为回报。 这一“美元旋转门”机制正承受日益沉重的压力。 以中东产油国为例，沙特阿拉伯的经常账户盈余对油价的敏感性已在近年来明显下降，国内多元化投资需求上升，可供循环投入美元资产的盈余资金相应减少。更为根本的是，若美国被视为不再可靠的安全保障者，各国在贸易中使用美元、并将美元收益回流美国的动力将持续减弱。 能源价格冲击加剧美元体系压力 美伊战争带来的能源价格冲击，从供需两端同时对美元体系形成挤压。 停火消息公布后，油气价格虽有所回落，但仍远高于战前水平。 对于能源进口国而言，持续高企的能源成本迫使其通过变现资产来筹集美元，加剧了美元资产的抛售压力。 与此同时，部分能源出口国因产品销售受阻，同样面临现金流压力。 这一双向挤压在战争期间的市场表现中有所体现：黄金和美国国债在此期间呈现出"风险资产"特征——紧张局势缓和时上涨，局势升级时下跌，与其传统的避险属性出现背离。 多重指标共振，美元主导地位加速消退 黄金储备超越调整后美元储备，只是美元主导地位衰退的信号之一，其他指标同样在发出警示。 数据显示，全球贸易中以美元结算的比例近年来已降至约40%，欧元和人民币的份额有所上升；以美元计价的跨境贷款占全球总量的比例已回落至60%；各国央行持有的美国国债规模已低于其黄金持有量；美元在全球外汇和黄金储备中的占比也在快速下滑。 Simon White指出，美元地位的侵蚀不会一蹴而就，当前缺乏可替代美元的储备和融资资产，这在客观上为美元提供了缓冲。 但他同时强调，这并不意味着问题不存在，只是“轮胎已经扎破，空气仍在持续泄漏”。 在他看来，美伊战争后，市场参与者已普遍形成共识：游戏规则已经改变。当“减持美元资产”成为越来越多人的理性选择，且这一判断本身成为公共知识时，美元主导地位的持续消退将难以阻挡，黄金的长期上行逻辑也将随之进一步强化。

4月9日（周四），德国商业银行的Thu Lan Nguyen指出，铜价在受到伦敦金属交易所（LME）库存上升和供应面消息喜忧参半的压力下，曾一度成为表现最疲软的金属之一，如今却已蜕变为表现最佳的金属之一。潜在的库存抛售以及巴拿马矿山重启可能在短期内抑制价格上涨，但智利产量的大幅下降表明，一旦对经济增长的担忧缓解，供应担忧可能会占据主导地位，从而在长期内支撑铜价走高。 Nguyen称：“铜是表现最佳的金属之一。一方面，可以归因于铜被视为高度周期性的金属。另一方面，此前价格疲软也有基本面原因：自1月中旬以来，LME库存已大幅上升，目前处于2018年以来的最高水平。” “与此同时，供应前景依然喜忧参半。巴拿马政府即将允许一家于2023年关闭铜矿的矿业公司出售库存的消息，给价格带来了进一步的下行压力。” Nguyen称：“此外，政府计划在未来数月内决定该矿山是否可以恢复运营。预计6月前将作出决定。更重要的是，作为全球最大铜生产国的智利，其矿产产量正面临困境。2月产量大幅减少。” Nguyen表示，这表明，一旦当前的经济担忧消退，从长远来看，供应担忧可能会再次占据主导地位，从而进一步推高价格。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

今年年初，黄金价格创下近每盎司5,600美元的历史新高，前所未有的涨幅吸引了市场的广泛关注；但如今，随着价格进入盘整阶段，一位矿业高管表示，投资者应将目光转向另一种金属。 Vizsla Copper Corp首席执行官Craig Parry表示，在当前周期中，铜可能成为表现最突出的金属，今年有望跑赢黄金和白银，因结构性供应短缺正与强劲的长期需求驱动因素相互作用。 Parry解释称，尽管黄金仍受益于央行购金及地缘政治不确定性，但铜因供需失衡加剧而具备最强的上行潜力。“我的首选绝对是铜，”他指出，并援引了历史先例以及当下显著更强劲的宏观背景。 Parry指出，在上一次重大的大宗商品超级周期中，铜价飙升约六倍，从每磅约0.70美元涨至4.60美元。他认为，受全球电气化、全球绿色能源转型以及基础设施投资的推动，本十年可能会出现类似的——甚至更为显著的——走势。 他指出，与21世纪初不同，如今的驱动因素更为广泛且持久，其核心在于全球经济的电气化以及支撑这一演变的基础设施建设。他补充道，即便经济不确定性日益加剧，基本面的需求驱动因素依然稳固，这支撑着铜价的长期前景。 与此同时，行业面临新供应严重短缺的困境。Parry表示，主要生产商仅维持现有产能已举步维艰，而新项目则面临资本成本上升、审批难题及漫长的开发周期。 他估算，满足未来铜需求约需2000亿美元投资——但目前尚无足够的可行项目来吸纳这笔资金。 结构性缺口支撑长期价格预期。尽管部分银行预测铜价将升至每磅6至8美元，但Parry认为上涨空间可能远不止于此，并指出若供应端未能及时响应，到本十年末铜价最终可能升至每磅20至30美元。 他同时指出，黄金仍受到传统避险需求及央行增持的支撑。尽管中东的地缘政治动荡暂时抑制实物需求——尤其是来自占全球黄金消费量约20%的该地区——但Parry表示，一旦贸易流动恢复正常，他预计价格将大幅反弹。 此外，Parry指出，在当前环境下，白银的地位介于黄金和铜之间，预计未来几年太阳能行业的需求将吸收全球供应的相当一部分。他补充道，与铜一样，白银面临供应增长受限的局面，这进一步强化其长期看涨前景。 尽管地缘政治紧张局势和投资者预期变化导致短期波动，但Parry表示，这三种金属的基本面驱动因素依然稳固。他将近期矿业股的抛售描述为“绝佳机遇”，认为市场对短期风险反应过度，却忽视不断改善的现金流和强劲的潜在需求。 展望未来，Parry预计未来12至18个月内，随着盈利水平跟上金属价格上涨的步伐且资本回流，整个采矿行业将迎来显著的估值重估。他表示，投资者目前已在场外布局，等待局势明朗后再重返市场。 鉴于Parry将铜列为首选，Vizsla Copper正推进自身的增长战略，以把握预期的供应缺口。该公司正在实施一项激进的多资产勘探计划，重点在于2026年通过阿拉斯加和不列颠哥伦比亚省的多个项目扩大其铜资源储备。其位于阿拉斯加的旗舰项目Palmer仍是重中之重，Vizsla计划扩展高品位矿化带，并在更广阔的矿权区内测试新的目标区域。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

卖压未能阻断全球央行的购金节奏。 世界黄金协会（World Gold Council）4月2日发布的最新央行黄金统计报告显示，2026年2月全球央行净购金27吨，较1月的低迷明显回升，与2025年全年月均26吨的水平基本吻合。今年前两个月累计净购金31吨，但低于去年同期的50吨。 当月最大卖家土耳其和俄罗斯分别减持8吨和6吨，但买方力量足以抵消卖压。波兰以20吨的单月购入量独占鳌头，推动全球央行整体维持净买入格局。 波兰领跑，多国连续增持 波兰国家银行2月购入20吨，为2025年2月（29吨）以来的最大单月购入量，其黄金储备总量升至570吨，占总储备比例达31%。 波兰央行行长Adam Glapiński此前已宣布将黄金储备目标设定为700吨。值得关注的是，Glapiński近期还提出一项方案——通过出售黄金储备筹资约130亿美元用于国防开支，并表示意图"产生收益后再买回"，但该方案细节目前尚不明朗。 连续购金纪录方面，捷克国家银行已连续36个月净买入，黄金储备升至75吨，占总储备的7%； 中国人民银行连续第16个月增持 ；乌兹别克斯坦连续第五个月净买入，增持8吨后储备升至407吨，占总储备的88%。 哈萨克斯坦增持8吨，黄金储备升至348吨，为2023年1月以来最高水平。马来西亚国家银行延续1月的增持势头，再度买入2吨，年初至今累计增持5吨。 土耳其：2月减持，3月动用更大规模 土耳其2月黄金储备减少8吨。世界黄金协会指出，根据其测算，这一减少主要反映的是财政部持仓的下降，而非央行自身储备的变动。 进入3月，情况更为显著。世界黄金协会估算，土耳其央行3月动用了约50吨黄金储备，用于流动性管理和外汇操作。对此，土耳其央行行长Fatih Karahan表示："这些交易中有相当大一部分属于黄金-外汇掉期远期交易的性质。换言之，到期后，相关黄金将归还至我们的储备。" 非洲央行：新兴力量入场 世界黄金协会报告还指出，非洲央行正逐步将黄金纳入战略多元化工具。 乌干达银行已于两年前启动国内黄金收购计划，并于2026年3月正式开始执行，目标是在3月至6月间从国内手工及中大型矿产商处购入至少100公斤黄金，以增强储备、对冲国际金融市场风险。 肯尼亚央行行长Kamau Thugge也在2月初的新闻发布会上释放了类似意向。世界黄金协会认为，这一趋势表明非洲央行正在更广泛地将黄金作为战略多元化工具。

3月份，全球实物黄金ETF遭遇史上最大单月资金净流出，北美市场的大规模抛售几乎将一季度的累计涨势拦腰斩断，而亚洲市场的持续买入则在一定程度上对冲了西方的抛压。 据世界黄金协会4月8日发布的数据， 3月全球黄金ETF净流出规模高达120亿美元，创有记录以来单月最大流出，导致一季度全球净流入规模较此前预期缩水一半。 但这仍是连续第七个季度录得净流入，一季度全球黄金ETF持仓量净增62吨，资产管理规模收于6060亿美元，较2025年全年水平高出9%，净流入的大趋势并未因3月的大幅波动而逆转。 其中，亚洲市场逆势而行，一季度净流入达140亿美元，创下有史以来最强季度流入纪录，中国贡献了约80亿美元。 亚洲的持续买盘有效抵消了西方市场的抛售压力，令全球整体流入趋势得以维持。 北美创纪录流出，九个月连续流入势头戛然而止 北美是3月全球黄金ETF流出的核心来源。该地区单月净流出130亿美元，不仅打破历史纪录，也终结了此前长达九个月的连续净流入势头，成为一季度唯一录得净流出的地区。 世界黄金协会指出，多重因素叠加触发了此轮抛售。 美伊冲突引发的广泛避险情绪冲击了大多数资产类别，美国投资者倾向于通过出售此前涨幅较大的资产（包括黄金）来补充流动性。 与此同时，商品交易顾问（CTA）在3月中旬持有大量多头头寸，在金价下行过程中放大了抛售动能，迫使部分持仓较弱的投资者被动平仓。此外，美元走强、利率上行，以及市场对美联储降息预期的大幅修正——从此前预期2026年降息转变为预计利率将维持不变至2027年9月——均推高了持有黄金的机会成本。 从历史规律来看，北美此前仅有两次出现连续九个月以上净流入的情形，分别发生在全球金融危机和新冠疫情期间，两次均以急剧逆转告终。值得注意的是，有记录以来第四至第六大单月流出均发生在2020年11月至2021年3月的新冠疫情期间，但此后12个月内该地区净流入迅速回升至80亿美元；金融危机后的类似周期中，净流入更达160亿美元。 欧洲小幅流出，机会成本上升压制需求 欧洲3月录得1.54亿美元净流出，将该地区一季度净流入压缩至仅2700万美元。德国、意大利和法国是当月流出的主要来源。 从流向特征来看，欧洲资金流动与金价走势高度同步： 3月下半月金价下跌期间流出明显，月末金价反弹时则出现小幅回流。 基本面层面，欧洲央行3月按兵不动，并释放出若通胀加速将考虑加息的信号，地缘政治紧张局势引发的通胀担忧推动欧洲区域收益率走高，进一步抬升了当地投资者持有黄金的机会成本。此外，欧元兑美元贬值加剧了外汇对冲产品的损失，瑞士市场受此影响尤为明显，对区域整体流向形成额外拖累。 亚洲七连月流入，中国印度双双发力 亚洲黄金ETF在3月再度录得净流入20亿美元，连续第七个月保持正流入，推动一季度累计净流入达140亿美元，创下季度历史最高纪录。 中国是亚洲流入的主要驱动力。地缘政治风险升温推高了避险需求，中国一季度净流入约80亿美元，占亚洲区域总量的绝大部分。 印度市场同样延续增持趋势。印度投资者3月净买入1.77亿美元黄金ETF，一季度累计净流入达30亿美元，显示出该市场对黄金配置需求的持续增长。 其他地区（主要包括澳大利亚和南非）3月小幅净流出2700万美元，将一季度净流入收窄至2.85亿美元，但整体持仓在金价波动加剧的背景下保持相对稳健。

今年3月，国际金价遭遇重挫，单月跌幅达12%，报收4608美元/盎司，创下2013年6月以来最疲软的单月表现。 在美伊冲突加剧、通胀压力高企的背景下，作为避险资产的黄金为何逆市暴跌？ 世界黄金协会（WGC）在最新报告中指出， 这并非黄金基本面的崩塌，而是一场由流动性需求驱动的“去杠杆”风暴。 在正常的市场逻辑中，地缘政治动荡和通胀预期是金价的强力支撑。但3月的市场表现却极度反直觉。WGC分析认为，黄金被抛售是因为交易员在面临跨资产抛售潮时， 为了回补其他资产（如美股）的保证金或缓解资金链压力，不得不卖出流动性最好的黄金来筹集现金。 “投资者是在卖出他们‘能卖掉’的东西，而不是他们‘想卖掉’的东西。”报告指出，3月前三周，尽管避险情绪高涨，但大规模的去杠杆和流动性需求打破了供需平衡。 从资金流向来看，3月全球黄金ETF流出约120亿美元（约84吨）。然而， 这种抛售呈现出明显的地域差异 ： 欧美市场： 资金流出最为猛烈，仅北美就流出了140亿美元； 亚洲市场： 逆势流入19亿美元（约10吨）。WGC指出，亚洲市场的“逢低买入”意愿强烈，虽然在吨位上未能抵消欧美的流出，但释放了积极的信号。 此外，技术面也放大了跌幅。当金价在3月中旬跌破50/55日均线这一重要技术关口时，大量依赖算法交易的商品交易顾问（CTA）基金开始大幅平仓，进一步加剧了下行压力。 市场此前猜测，中东主权基金抛售储备或地区动荡影响了金价。但WGC反驳了这一观点。土耳其央行虽动用约50吨黄金作为抵押品（掉期交易）， 但这属于流动性管理，而非战略性抛售黄金； 尽管中东地区的旅游和珠宝需求因战争中断，且迪拜交易量上升，但这仅影响局部折价，不足以左右国际定价；并没有证据表明产油国在动用黄金储备来对冲本币贬值。 尽管短期内风险仍存，但WGC对黄金的中长期前景保持乐观。随着金价在关键技术点位上方站稳，财富管理机构和实物需求已开始重新入场。此外，如果能源价格引发的通胀压力导致经济需求萎缩，美联储最终仍将不得不转向鸽派立场，这对黄金是长期利好。 不过，WGC发出预警：如果原油价格因冲突长期维持在100美元/桶以上，可能会引发新一轮的跨资产去杠杆和收益率飙升。 在这种极端情况下，黄金短期内可能仍会面临因“流动性救急”而产生的抛售风险。

在地缘局势动荡的背景下，全球央行的风控逻辑正发生结构性转向。根据Central Banking Publications对管理总额超过9.5万亿美元储备的近100家央行进行的最新调查，地缘政治紧张局势已飙升为全球金融体系面临的头号风险。 调查显示， 近70%的受访机构将地缘政治列为核心担忧，这一比例较2024年的35%翻了一番，并一举取代了去年的焦点——“美式贸易保护主义”。 尽管该调研主要在2月底对伊军事行动前完成，但年初格陵兰岛引发的外交纠纷及中东局势的持续紧绷，已提前拉响了避险警报。 从长期视角来看，尽管通胀和利率仍是影响储备管理的重要因素，但其主导地位正在削弱。在五年的前瞻性预测中，约一半的央行关注利率波动，这一数字远低于去年的76%。 与此同时，地缘政治因素的关注度则大幅攀升，占比达30%，较去年翻倍。分析指出， 这意味着各国央行的风险敞口正从单纯的宏观经济周期转向更为复杂、难以预测的国际政治冲突，全球经济的“尾部风险”（即极端负面事件的可能性）正在显著增加。 本次调查中最引人注目的发现之一，是各国央行对美元及美债的信心出现明显动摇。 虽然约80%的储备管理者仍承认美元作为全球主要避险货币的地位，但这种主导权正面临前所未有的质疑。 一位亚太地区央行官员在匿名受访时指出：“在全球日益‘碎片化’的背景下，未来五年内，储备管理机构将不得不严谨评估美元能否继续维持其霸主地位。” 与之对应的是美债信用的吸引力骤降。调查显示，仅有三分之一的机构预计美债表现能优于其他G7成员国，而这一比例在2024年曾高达70%以上。 在美元信用受损、地缘风险激增的双重压力下， 黄金再次成为全球储备资产的“避风港”。 调查结果显示，近四分之三的央行报告其储备中持有黄金，比例较去年稳步上升。更具风向标意义的是，近40%的央行表示正考虑进一步增加黄金敞口。分析认为，在全球政治经济格局重塑的过程中，实物黄金的抗风险能力与去中心化属性，使其成为各国央行对冲“地缘不确定性”的首选工具。

英国《金融时报》报道称，自伊朗战争爆发以来， 土耳其已出售或借出价值200亿美元的黄金，这一连串的黄金抛售加剧了金价创下2008年以来最大单月跌幅。 根据咨询机构Metals Focus基于官方数据的分析，土耳其央行在2月27日至3月27日期间 净卖出52吨黄金 ，使其央行净储备降至440吨，为两年多来的最低水平。据《金融时报》计算，在此期间，该行还安排了 约79吨的黄金掉期交易 ——将金条租出以赚取收益，并通过增加市场供应给金价带来下行压力——这些出售和掉期交易按当前价格计算总价值近200亿美元。 全球能源冲击以及中东战争的扩大化，已促使包括俄罗斯和波兰在内的越来越多国家考虑出售黄金以支撑本币或改善财政状况。土耳其央行也是为支撑本币而抛售美国国债的全球央行之一。 分析师表示，各国央行此前是多头黄金大牛市的主要推动者，推动金价在今年1月创下每盎司5500美元以上的历史新高。 但近期它们行为的转变已拉低了金价。上个月金价下跌11.5%，创下18年来最糟糕的月度表现。 精炼商MKS Pamp分析师尼基·希尔斯（Nicky Shiels）表示： “央行抛售是过去几周金价下跌1000美元的主要驱动力。市场一直假设央行是后盾……但近期的数据流和官方声明正在反驳这一点。” 土耳其的黄金储备下降 Metals Focus的数据显示，土耳其的黄金出售步伐在3月底加速，在截至3月27日的一周内售出了31吨。 曾在该行黄金储备管理部门工作过的土耳其经济评论员乌乌尔·古尔塞斯（Uğur Gürses）表示：“土耳其央行一直将其储备的60%至70%以黄金形式持有。因此它不得不出售或掉期其中一部分，以筹集所需的美元流动性。” 古尔塞斯说： “如果50吨黄金进入市场，那就可能对价格产生巨大影响。” 他补充说，他相信土耳其央行现在拥有足够的流动性，短期内无需再出售更多黄金。 这些黄金出售突显了土耳其支撑里拉的决心，因为汇率稳定是该国长达两年多的遏制通胀运动的核心支柱——目前土耳其的通胀率为31%。根据Bürümcekçi Research and Consulting基于官方数据的计算，自伊朗战争开始以来，土耳其的国际净储备已下降近一半，至460亿美元。 这些出售也体现了全球央行黄金储备管理的更广泛转变。 根据行业组织世界黄金协会（World Gold Council）的数据，去年各国央行的净黄金购买量约为860吨，比前一年下降了20%。今年，除了土耳其之外，已知的卖家还包括俄罗斯，该国在1月和2月抛售了15吨黄金。与此同时，波兰央行行长最近提议出售黄金以筹集国防资金，尽管政府反对该计划。 2025年央行购金减速 市场参与者表示， 今年进一步的黄金出售可能来自受能源危机打击的石油进口国（如印度），或来自拥有大量黄金储备的中亚国家。 上个月黄金的急剧下跌——这与它作为避险资产和通胀对冲工具的传统地位相悖，也反映了自战争爆发以来连续四周的黄金交易所交易基金（ETF）资金流出，因为一些投资者趁着中东冲突爆发之际，在获利头寸上急忙获利了结。 越来越多的央行也选择将黄金运回本国。 例如，法国上周表示，它已完成一项长达数年的撤金计划，不再在美国持有任何黄金。 并非所有央行都在抛售。根据周二发布的数据，中国央行3月末黄金储备报7438万盎司，较2月末的7422万盎司增加16万盎司。此为中国央行连续第17个月增持黄金，也是其一年多来报告的最大单次购买量。 世界黄金协会亚太区主管Shaokai Fan表示，“我们看到各国央行目前在金价走势中持两种立场。过去几个月，各国央行对黄金的兴趣有所增加，但这是双向的。”