今年年初至今，中国股票的表现亮眼，吸引了众多海外投资者的目光。不过值得注意的是，港股走势要远好于A股，同时中国股票这一波上涨趋势明显由科技股带动。 接下来，投资者是要继续投资港股还是要转移至A股市场？要继续投资科技板块还是转移至消费、地产等非科技板块？本周三，高盛首席中国股票策略师刘劲津在其报告中做出了分析。 选A股还是港股？ 刘劲津表示，近日在与众多投资者的讨论中，他们发现，投资者最常问的问题之一，就是“要接着投资港股，还是转向A股？” 过去3个月，香港股市的表现显然好于A股：年初至今，香港恒生指数的涨幅比上证指数高出近16个百分点，这一相对回报差距已经接近过去10年的顶峰。因此，投资者犹豫是否要将资金从港股转向A股，也是可以理解的。 3周前，高盛就曾指出，根据经验证据，港股市场相对于内地市场的极端表现，将导致随后几个月出现均值回归（或回报差距缩小）。高盛的A-H轮换模型包含了6个宏观、市场和技术因素，这些因素在历史上很好地解释了两个市场之间的战术相对回报，该模型也表明， 中国A股在未来3个月可能会适度优于港股。 高盛表示，关注绝对回报的投资者已经普遍接受从港股向A股的策略转变。考虑到AI热潮驱动的反弹已经推动港股估值更加正常化，而AH溢价目前已降至自2023年7月以来的最低水平，这都意味着A股估值更具吸引力。 然而，大多数资产配置者和自下而上的选股策略仍然偏爱港股，因为港股市场中有众多流动性强的超大规模公司和软件/AI应用公司。 因此，从投资组合构建的角度来看， 高盛建议继续围绕中后期AI受益者这条主线寻找港股标的并建立核心持股，以表达其对中国人工智能的基本面乐观；同时，高盛也推荐在A股市场中寻找精选消费和周期性行业的阿尔法机会 。 选科技股还是非科技股？ 与“港股还是A股”的问题类似，投资者非常关心的另一个问题是：“要继续投资科技股还是转向非科技公司”？ 今年年初至今，中国股票的上涨显然是由科技股带动。事实上，虽然MSCI中国指数年初至今上涨了18%，但如果将中国十大互联网和AI科技公司排除在基准之外，该指数的涨幅将缩减至仅有7%。 高盛指出，在中国股票的历史背景中，这样高集中度的上涨并不罕见，2015年和2018年，“十巨头”在指数中的权重高达40%。在美国市场上也有类似的情况：仅仅两个月前，美股“七姐妹”在标普500指数中所占的权重就高达33%。 高盛认为： “从自下而上的角度来看，AI技术股的总收益权重（占整个大盘的百分比）仍然很低，科技竞争中的赢家通吃的性质告诉我们， 市场领导者延续其卓越表现的潜力仍然存在 。” 在高盛看来，市场重心从科技股大规模转向非科技股的必要条件将包括： 广泛的经济复苏、全国房地产市场企稳，以及通货再膨胀路径正在形成的明确迹象 。 根据高盛的预测，所有这些条件更有可能在今年年底或明年年初实现。 因此，在此之前，高盛将继续倾向于关注消费经济和周期性领域的阿尔法机会，而不是一般部门的贝塔机会。

受企业财报与行业基本面共振影响，港股有色金属板块集体走强。截至发稿，洛阳钼业(03993.HK)、江西铜业股份(00359.HK)、紫金矿业(02899.HK)、中国铝业(02600.HK)分别上涨10.24%、5.91%、4.75%、2.54%。 洛阳钼业业绩创纪录 首先来看，涨幅居前的洛阳钼业。该公司在其2024年的年报中提到营业收入2130.29亿人民币，同比增加14.4%；纯利135.32亿元，同比增长64%。值得注意的是，营收、利润均创历史新高。 扩产周期打开成长空间 民生证券指出，洛阳钼业披露的2025年度产量指引为铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，贸易量400-450万吨。考虑到去年第四季度的铜产量已经达到17.4万吨，且2025年全年均满产，海外矿区TFM和KFM的2月产量均创历史新高，预计公司今年年实际铜产量或将超指引上限。 全球铜市供需紧张 业内人士看涨 除了业绩提振，全球铜矿市场面临供需紧张也是刺激洛阳钼业等有色相关个股上涨的原因。大宗商品交易巨头摩科瑞能源团队负责人Kostas Bintas预警，美国正通过关税政策虹吸全球铜资源，预计50万吨铜改道运往美国，导致中国等主要消费国库存承压。其预测LME铜价或突破12000-13000美元/吨，较当前9852美元存在30%上行空间。 此外，必和必拓CEO韩慕睿在中国发展高层论坛也指出，未来十年全球铜供应缺口将达1000万吨，相当于当前年消费量的40%。驱动因素包括：数据中心建设浪潮(2050年铜需求增至300万吨/年)；新能源转型(电动车用铜量为燃油车4倍)；现有矿山品位衰减与新增投资不足(十年需1.8万亿元资本支出)。

受益于国际金价走强，港股黄金股多数上涨。 截至发稿，山东黄金(01787.HK)上涨6.04%，招金矿业(01818.HK)涨5.94%，紫金矿业(02899.HK)涨5.63%。 注：黄金股的表现 这一表现与隔夜国际金价再度突破3000美元/盎司形成共振。纽约期金昨夜收报3010.10美元/盎司，盘中最高触及3010.9美元。截至发稿涨0.53%，报3022.10美元。 注：纽约黄金年初以来的走势 值得注意的是，自年初至今，黄金价格累计涨幅已超14%，延续2024年以来的强劲走势，为黄金股提供持续上涨动能。 三大因素驱动 经济数据疲软：美国2月零售销售月率为0.2%，大幅低于预期的0.6%，且前值下修至-1.2%，显示消费动能减弱。市场对美联储年内降息的预期升温，美元走弱为金价提供支撑。 地缘局势升级：以色列对加沙的新一轮空袭破坏停火协议，叠加俄乌冲突长期化，推动避险资金涌入黄金市场。 政策不确定性：特朗普政府的关税政策(如对钢铁铝征收25%关税)加剧全球贸易摩擦，促使机构投资者增配黄金对冲尾部风险。 结构性资金流入 央行购金创纪录：2024年全球央行净购金量达4974吨，中国、印度、土耳其等国持续增持。2025年1月全球央行继续净购金18吨，新兴市场占比超60%。 机构配置需求：全球最大黄金ETF(GLD)2月单周净流入40亿美元，创历史新高。 机构看好黄金后续的表现 瑞银集团：将未来四季度金价目标上调至3200美元/盎司，强调贸易摩擦常态化将重塑黄金作为"终极避险资产"的地位。 高盛：预测年内金价或突破3100-3300美元，极端情景下有望冲击3500美元，核心逻辑包括美元信用弱化与滞胀风险升温。 麦格理集团：预计第三季度金价将触及3500美元，强调美国财政赤字恶化(2025财年前5个月达1.147万亿美元)对金价的推升作用。

今日港股新能源赛道崛起，光伏、锂电两大板块持续活跃。 截至收盘，光伏板块中，信义能源(03868.HK)涨超26%，备受关注。 此外，赣锋锂业(01772.HK)、天齐锂业(09696.HK)两大锂电龙头股分别涨逾7%及5%。新特能源(01799.HK)、中创新航(03931.HK)等公司纷纷跟涨。 消息面上，产业链数据显示，光伏、锂电行业3月排产均有回暖，部分环节甚至小幅涨价，需求端迎来一波“小阳春”。 华泰证券分析师申建国、边文姣3月2日的报告称，锂电排产数据较为强劲，主要系国内各省“两新”政策逐步落地，欧洲新能源车加速渗透，储能需求持续向好所致。另据乘联会的统计和预测，25年1月/2月国内新能源车销量达74.4/125.0万辆，同比增长10.5%/13.6%。 光伏方面，据索比咨询，受抢装需求带动，3月组件端排产提升至50GW以上，环比上涨超25%。各组件龙头企业密集调价，涨幅普遍为0.01-0.03元/W，此外光伏玻璃、胶膜等辅材也确认涨价，涨价幅度5%-15%。 华西证券电新团队在3月2日的报告中也指出，春节后组件环节已实现两轮价格调涨。短期维度看，行业供给可控叠加装机旺季来临双重因素影响下，各环节价格修复动能有望延续。 不过，由于光伏、锂电行业目前仍处于供需矛盾的周期性困境中，也让市场对新能源板块的行情持续性有所担忧。 近日，国家能源局新能源和可再生能源司新能源处处长邢翼腾就在研讨会上指出，光伏内卷式竞争仍未根本解决，正在配合有关部门研究完善政策措施。 此外，国内锂电产业链竞争格局依旧激烈，低价抢单现象仍未消除，上下游博弈情绪较为浓厚。 综合来看，当前新能源赛道核心矛盾在供给，行业供给侧改革落地情况及涨价趋势波动仍需投资者谨慎关注。

今年以来，股市行情变化快，基金投顾也积极调仓。 整体来看，基金投顾增加了对权益资产的配置。具体到细分领域来看，在AI投资热潮的带动下，科技成长主题整体受到基金投顾组合的增配，黄金主题基金也受到青睐。此外，近期还有基金投顾组合近期增加了对港股主题基金的配置。 基金投顾的整体调仓动向，能在一定程度上反映专业机构的投资思路。基金投顾近期加大了对科技、港股等领域的配置力度，显示出对这些细分领域的高度关注。而展望未来，公募机构分析认为，A股科技板块和港股市场仍有许多投资机会。 投顾组合积极调仓，科技股、黄金受青睐 据平安证券统计，今年1月，稳健型投顾组合减持主动债券基金，增持固收+基金；平衡型投顾组合减持被动债券基金，增持QDII基金；进取型投顾组合减持固收+基金，增持主动权益基金。整体来看，基金投顾组合在1月提升了权益资产的配置比例。 2月以来，为把握权益市场投资机会，还有多个基金投顾组合提升权益资产配置比例。以嘉实全明星精选组合为例，该组合在2月7日进行了调仓，增加了对大成竞争优势混合A、中欧红利优享混合C、华安安信消费混合A等基金的配置。对于调仓理由，嘉实投顾指出，“25年A股市场有望从流动性修复过渡到基本面修复，全年延续涨势。组合对底层基金配置进行了优化调整，未来将更好地抓住市场机遇。” 在近期的基金投顾调仓中，哪些主题受青睐？ 具体到细分基金产品类型来看，据平安证券统计，主动权益基金中，投顾组合1月重点配置成长风格、新能源主题、量化策略的基金经理；被动权益基金中，投顾组合重点增配红利低波策略主题指数产品，以及汽车、医药、银行等行业主题指数产品。此外，商品基金中，基金投顾组合重点增持黄金ETF。 分析基金投顾产品的调仓原因时，开源证券指出，整体来看，1月调仓投顾倾向于增加黄金、增加科技和成长相关资产。增加黄金是为了应对宏观不确定性，增加科技和成长是因为认为年初成长风格可能占优，以及AI对应的投资机会。 还有组合增加对港股的配置 基于对港股未来走势的看好，近期还有基金投顾组合近期增加了对港股主题基金的配置。 天天基金网数据显示，2月10日，银华天玑-奔跑狮子座组合增加了对南方恒生国企ETF联接C、嘉实港股通新经济指数C、汇添富港股红利ETF联接C的配置。调仓理由为，出于对港股基本面更优和更低的估值，调整部分A股资产到港股基金上。 2月21日，兴证全球进取派优选增加了对华夏沪港通恒生ETF联接A的配置。在调仓理由中，兴证全球投顾指出，基于对四季报的回顾分析，我们结合最新偏股基金指数的风格和市值分布特征，对组合结构进行了动态调整，增加了港股的比例，以更好地适应市场变化。 对此，业内人士指出，基金投顾组合的调仓行为，不仅反映出专业投资机构对港股市场前景的认可。而投顾组合的调仓也将一定程度上影响市场资金流向，助力更多资金流入港股市场。 科技、港股仍有投资机会 基金投顾的整体调仓动向，能在一定程度上反映专业机构的投资思路。近期，多只基金投顾加大了对科技主题基金和港股主题基金的配置力度，足见这些领域的热度之高。 展望未来，公募机构分析认为，A股科技板块和港股市场仍有许多投资机会。 富国基金指出，从历史看，短期交易过热往往会引发调整或波动加剧，但并不意味着行情的必然终结。本轮科技行情的持续性最终需回到产业趋势的具体路径上，即未来能否看到相关AI应用或产品的爆品出现。目前来看，本轮AI叙事短期难以证伪，为国内科技行情提供了反复演绎的空间。 民生加银基金指出，以DeepseekAI大模型，宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，在这个春节后可能会更加正视中国科技实力，进而增强对中国科技领域乃至于整个中国资产的信心。 具体到细分领域，民生加银基金认为电子、通信、传媒、计算机、汽车等领域的投资机会值得关注。 此外，港股互联网也值得关注。民生加银基金指出，DeepSeek在高端算力受限的背景下通过算法创新实现模型能力突破及成本降低，且模型开源，推动国内大模型与海外差距进一步缩小，头部互联网公司AI相关业务有望贡献估值，港股互联网有望迎来价值重估。

DeepSeek横空出世后，外资对于中国股票的热情近几日持续升温。 本周四，在已经连续上涨数日后，香港恒生科技指数盘中一度上涨超4%，彰显市场信心。 尽管该指数尾盘跳水，但在美国资管巨头景顺眼中，中国股票的涨势可能还未结束。 中国各行业板块都将受益 近日，景顺中国大陆及香港首席投资官Raymond Ma发布文章称： “我们认为DeepSeek带来的各种好处，包括更高的效率、节省成本、强大的算力以及各行业使用人工智能的门槛大大降低， 可能会使中国许多上市公司受益，并最终导致中国股票重新估值。 ” 他指出，DeepSeek的突破可能会使 中国股票市场的各个板块受益 ，提高许多潜在人工智能技术受益者的生产力和收入。 他认为，DeepSeek的应用将进一步推动 电子商务、云服务、AI智能手机、AI笔记本电脑、消费电子、半导体和汽车行业 等业务的发展。 此外，中国的 自动驾驶技术 和 人形机器人 技术实力雄厚，这两个领域尤其将受益于AI技术进步带来的算力提升。 当前估值将是有吸引力的切入点 Raymond Ma认为，从估值角度来看，中国股票目前估值仅有10倍PE，较美股市场估值折价55%；中国科技股的估值较美股折价为40%。这意味着较大的提升空间。 与美股（浅蓝色）相比，中国股票（深蓝色）和中国科技股（深紫色）估值大幅折让 对比港股和A股时，他认为， 从估值角度来说，港股比A股更有吸引力。 Raymond Ma还提到，在DeepSeek崛起后，市场对中国创新能力的信心显著增强。 他认为，考虑到利用AI的行业可以提高生产效率，带来盈利增长， 有理由对中国股票的估值进行重新评估，尤其是对估值更具吸引力的在香港上市的中国股票 。随着人工智能的不断发展和应用，它们的盈利前景可能会改善。 在文章最后，Raymond Ma认为，随着中国经济前景的改善，以及中国人工智能发展带动的企业盈利， 当前估值水平可能成为中国股票市场的一个有吸引力的切入点。 近期，包括摩根士丹利、摩根大通和瑞银集团在内的多家投行策略师预计，在DeepSeek的推动下，中国股票将延续上涨态势。瑞银策略师在周三（2月12日）的报告中甚至直言： 根据4G、5G和云计算时代的经验，DeepSeek推动的中国股票上涨之路可能还未走完一半。

伴随着春节假期结束，明天A股将迎来开市。值得注意的是，港股市场于2月3日恢复交易，其表现对A股节后走势有着重要的指引作用。 截至今日收盘，恒生指数、科技指数、国企指数在春节期间分别累计上涨2.93%、6.19%、3.53%，报收20789.96点、4977.38点、7643.63点。 注：恒生指数的近日表现 近日港股市场波动显著，市场情绪受外围因素影响极大。 2月3日，即春节假期后的首个交易日，受特朗普政府对相关国家加征关税的消息影响，市场避险情绪升温，恒生指数开盘一度下跌约2%，恒生科技指数更是下滑2.6%。然而，随着市场逐步消化消息，恒生指数在交易日内逐步收复失地，最终收盘仅微跌0.04%。 而今日港股的上涨得益于国际贸易紧张局势的缓解。加拿大总理特鲁多于当地时间2月3日下午与美国总统特朗普通电话后表示，美国将暂停对加拿大加征关税至少30天。 墨西哥总统辛鲍姆也在与特朗普通话后宣布，美国对墨西哥商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。这一系列进展显著缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧，提振了投资者信心。 机构称外部不确定或压制市场情绪 对于后续走势，海通证券、中金等机构认为，港股估值处于历史低位，叠加政策催化与盈利修复，2025年港股有望震荡上行。 不过外部不确定性(如特朗普对华政策、美联储降息不及预期)可能压制市场情绪；国内经济复苏力度和政策落地速度需持续观察。 人工智能相关个股表现居前 从个股涨幅来看，金山云(03896.HK)、第四范式(06682.HK)、中芯国际(00981.HK)、金山软件(03888.HK)在A股春节假期期间涨幅居前，其分别为39.74%、21.46%、19.13%、13.40%。 可以见得，近期资金对AI领域持续关注。这一举动或与中国人工智能企业深度求索(DeepSeek)发布最新开源模型DeepSeek-R1，以较低成本达到接近GPT-o1的性能，破解全球人工智能产业长期“堆算力”路径依赖，引发创新浪潮预期。这使市场对AI相关企业前景更看好，金山云、第四范式、金山软件作为AI领域参与者因此受益。 此外，阿里巴巴的表现也是值得一看，其累计涨幅近12%。消息方面，阿里日前发布新版本的Qwen2.5人工智能模型，称Qwen2.5-Max的性能几乎全面优于OpenAI的GPT-4o、DeepSeek-V3和Meta的Llama-3.1-405B。 今日市场 正如上文提及港股市场受益于美墨加贸易摩擦缓和，其中恒生指数和科技指数在盘中一度均涨超3%。截至收盘，恒生指数涨2.83%、科技指数涨5.06%、国企指数涨3.51%。 从个股表现来看，加密货币、半导体及汽车股领涨市场。 加密货币概念股上涨受比特币一度重回10万美元上方 加密货币概念股中，雄岸科技(01647.HK)、欧科云链(01499.HK)、OSL集团(00863.HK)分别上涨11.43%、10%、6.30%。 注：加密货币概念股的表现 消息方面，特朗普签署行政令，宣布成立总统"数字资产市场工作组"，由白宫首任"AI和加密货币沙皇"领导，成员包括美国财长、商务部长、SEC主席等高级官员。值得注意的是，曾于去年7月提出建立美国国家比特币战略储备议案的参议员Lummis，已被任命为参议院银行委员会新设立的数字资产委员会主席，将重点推进战略比特币储备等数字资产相关立法工作。 这一系列政策动向显著提振了市场信心，推动比特币价格一度重新站上10万美元重要关口。 注：比特币的表现 此外，在港股上市的加密货币ETF也出现上涨。截至收盘，嘉实比特币(03439.HK)、华夏以太币(03046.HK)、嘉实以太币(03179.HK)分别上涨3.29%、3.01%、2.90%。 注：比特币ETF的表现 半导体股受AI利好提振 半导体股中，晶门半导体(02878.HK)、上海复旦(01385.HK)、华虹半导体(01347.HK)分别上涨16.67%、13.11%、12.66%。 注：半导体股的表现 消息方面，半导体股主要受益于DeepSeek等大模型利好提振。美银证券表示，随着DeepSeek等大型语言模型推出的模型推理成本越来越低，以及人工智慧模型越来越小，相信半导体或会加速人工智慧眼镜、人工智慧耳机等边缘人工智慧设备发展。 汽车股受1月销量提振 汽车股中，小鹏汽车-W(09868.HK)、理想汽车-W(02015.HK)、吉利汽车(00175.HK)分别上涨12.40%、8.71%、7.85%。 注：汽车股的表现 此轮上涨主要受1月销量数据超预期提振，尤其是新势力品牌及跨界车企表现亮眼。 从一月汽车品牌销量来看，小鹏汽车重回榜首，已连续3个月交付量破3万辆；理想汽车交付2.99万辆；小米集团旗下SU7连续4个月交付量超过2万台。 个股异动 【中国稀土涨12% 中国实施稀有金属出口管制】 中国稀土(00769.HK)涨11.84%，报收0.425港元。消息方面，中国商务部会同海关总署，发布对钨等相关物项实施出口管制的公告，对仲钨酸铵等25种稀有金属产品及其技术实施出口管制。 【美图公司涨超8% 机构认为DeepSeek对美图类AI垂类应用是重要利好】 美图公司(01357.HK)涨8.55%，报收4.70港元。华泰证券发表报告指，DeepSeek在算力成本节约和开源方面实现了里程碑式的突破。该行认为对美图公司类AI垂类应用是重要利好。实现算力成本重大突破，改变了以往对于高额投入、高端算力的依赖，显著降低资本开支门槛。