美国乱舞关税大棒，扰动全球金融市场。DeepSeek令中国股市估值重估，A股强势港股大涨。
美国股市标普500和纳指触及一个月低点，因经济不确定性加剧；美元指数触及11周低位，对美国经济增长前景担忧加剧；比特币跌破8万美元，关税担忧和Bybit黑客事件打击市场信心；人民币汇率升至三个月高位，受风险情绪提振；A股港股联袂大涨，沪指创出年内新高，恒指触及逾三年新高；国内商品震荡下跌，文华商品指数触及一个半月低位。
1月美国就业增长放缓幅度超过预期，但失业率为4.0%，这可能会让美联储至少在6月前有理由暂停降息。美国1月CPI创近一年半最大升幅，美联储降息预期降温。
全球央行掀起降息潮，英国央行降息25个基点，预计未来经济增长放缓通胀上升；澳洲央行自2020年11月来首次降息，但对进一步宽松态度谨慎；新西兰央行降息50个基点，并暗示继续放宽政策以振兴经济。
期货市场再次传来好消息。截至去年底，全市场有效客户总数创出历史新高。据中国期货市场监控中心，截至2024年12月底，全市场有效客户总数首超250万个，创历史新高，同比增长13%。2024年全年期货开户量为87万个，同比增长18%。
全球商品：
全球商品在2月分化明显。金价再创纪录新高，强势突破2900美元，受助于关税忧虑和全球最大黄金ETF持金量增加，2月上涨1.26%；美国原油跌破70美元，触及两个月低位，因伊拉克库尔德地区有望恢复石油出口。NYMEX原油和布伦特原油月度分别下跌5.23%和4.47%；美豆期货探底回升，一度触及近一个月低位，因USDA报告显示美国大豆库存预估高于预期，加上市场持续担忧中国对美国大豆需求疲软，月度跌幅为3.28%；LME期铜触及三个月高点，中国需求盖过了市场对贸易紧张局势的担忧，月度上涨3.28%。追踪全球大宗商品走势的CRB指数2月下跌1.03%。
国内商品：
国内商品在2月分化明显，油脂油料和贵金属表现强劲，能化板块表现低迷。终端弱需求压制，黑色链全线走低。铁矿触及一个半月低位，月度跌幅为1.36%。螺纹宽幅震荡，月度跌幅1.6%；原油深度调整，SC原油月度跌逾8%，市场为美国新关税和伊拉克恢复库尔德斯坦地区石油出口做准备；有色金属冲高回落，沪铜一度触及逾四个月高位，投资者权衡全球的贸易风险，月度涨幅1.72%；2月油脂期货整体偏强运行，棕榈油明显强于其他油脂，月度上涨8.21%。追踪国内商品走势的文华商品走势2月下跌0.78%。
**终端弱需求压制 黑色链全线走低**
春节假期过后，国内终端需求尚未恢复，2月10日，市场就迎来了美国宣布对所有进口的钢铁和铝征收25%关税的行政命令，进一步打击市场情绪，螺纹主力一度跌破3250点。即便元宵节后部分区域需求释放有所提速，头部施工单位资金情况整体好于去年，但是下游开工节奏依旧缓慢，当前五大钢材品种库存依然继续累增。在偏弱基本面的影响下，螺纹热卷期货月度跌幅达近2%，而预期引发的市场情绪的反复，令钢价月内频繁大幅波动。20日和21日韩国和越南对我国钢材加征的反倾销税正式落地，压制钢材出口。广东省率先发行专项债券资金用于收购存量土地，也提振终端需求预期。月底美国称要对华额外加10%的关税，对中国资产形成打压。另外，国内重要会议临近，市场政策预期不强，但也尚不能证伪。
成材趋势性下行的背景下，钢厂对原料采购谨慎，产业链其他品种月线均收阴。节后煤矿生产快速恢复，而终端需求不佳，钢厂对焦炭连续三轮提降落地执行，双焦主力最低触及近5年低位。锰硅节后再现一波成本端炒作，但随着发运恢复的传言流出，期价快速下挫，月跌幅达近8%，硅铁跟随下跌近5%。铁矿石一度升至4个月高位，供应端回升后期价回撤，为黑链中月度跌幅最小的品种。
**油脂油料偏强运行 供应偏紧提供支撑**
2月油脂期货整体偏强运行，棕榈油明显强于其他油脂，月度上涨8.21%。受MPOB公布库存数据超预期利好、斋月备货需求增加以及产地遭遇强降雨天气使得市场预期库存续降提振，不过印尼B40政策再度推迟至3月，并且POC会议嘉宾发言偏空，月末棕榈油盘面受累略有回落。豆油期货同样先涨后跌，月度上涨3.04%，盘面受贸易关税变化等因素扰动，但市场对2-3月大豆到港供应偏紧的担忧始终给予盘面支撑。菜油基本面维持供强需弱，库存压力偏高，月度小幅上涨2.65%。
两粕市场春节后跳空高开，盘面震荡走升，豆粕和菜粕月度涨幅分别为3.90%和4.10%。市场主要受到近期大豆到港减少、国内油厂3月停机提振，叠加美豆种植面积下调、巴西大豆近月贴水报价坚挺等利好支撑。但贸易端影响在逐步增加，美国对加拿大关税政策反复引发市场担忧，加之南美大豆丰产压力仍存，一定程度上制约两粕价格。
**油价震荡回调**
2月国际油价震荡走低，整体回吐上月全部涨幅，单月累计跌幅超5%。其中美油月末跌破70整关，市场成交量显著缩量。布伦特原油先稳后抑运行，下旬开始承压调整，期价跌超4%至73附近。国内SC原油整体跟跌外盘走势，因月内主力换月，主连盘面存在较大跳空缺口，单月累计跌幅超10%，期价创年内新低至540以下。
2月国际油市消息繁杂，消息面成为油市震荡的主要驱动。月初OPEC 会议同意从4月起逐步提高石油产量，为2月油市涨跌奠定基础。随后美国政府透露关税调整消息，市场担忧美国正在实施或威胁实施的多项关税可能会限制全球经济增长和能源需求，叠加上旬美油库存超预期累库，打压油市情绪，国际油价延续回调。中旬后，市场逐步消化贸易冲突影响，同时美国对伊朗施压，使得国际油市供应短线趋紧，油价稍有反弹。不过下旬开始，美国一方面要求伊拉克恢复石油出口，另一方面美俄关系缓和，市场预期美国或将放松对俄罗斯原油出口的制裁力度，使得国际油价重启跌势。此外，美油陆上库存进入累增周期，以及美洲市场贸易摩擦都对全球油品供应及需求产生负面影响。
**化工板块偏弱调整**
2月化工板块偏弱整理，月初化工指数稍有回暖，但随后重心震荡下滑至137附近，回吐上月过半涨幅，月底板块跌幅有所收敛。上月两大明星品种烧碱及BR橡胶，本月继续保持活跃，其中烧碱涨幅大幅回吐，主连累计跌超12%，期价从3360附近回落至2760附近，但月末期价反弹至2900以上。BR橡胶震荡回调，月末跌幅同样有所收窄，整体跌约5%。月内纯碱异军突起，主连突破1500关口后涨幅持续扩大，单月累计涨幅近6%，整体领涨化工板块。
2月部分热炒品种溢价回吐，其中烧碱市场情绪降温明显，主因在于供需错配不及预期，节后终端需求不温不火，厂家库存超预期累库，伴随大量炒作资金退潮，烧碱重心逐步回落。但月底随着检修旺季来临，烧碱行业供应再度转紧，导致行情重心低位反弹。BR橡胶震荡走弱，主要驱动仍在原料端。随着地缘政治溢价缓解，原油价格承压回落较为明显，丁二烯价格跟随大幅回落。2月纯碱冲出震荡区间，期价屡创年内新高，主因在于供需环境改善。3月装置检修增多，厂家封单惜售，叠加宏观支撑向好，月内碱厂持续去库，多头资金积极增仓推涨行情。
**有色金属冲高回落**
2月有色金属走势多呈现先扬后抑姿态，重心整体略有上移。美国关键选举如期落幕后，市场就开始担忧美国新一届政府对外加征关税所带来的影响，不过由于今年以来美国加征关税力度不及预期，叠加美国通胀担忧升温，美指却不断回调，此前有色金属表现尚好，沪铜一度触及逾四个月高位。但是随后市场更为关注欧美经济数据的疲弱，叠加美国继续挥舞关税大棒，市场不确定性升温，避险情绪增加，有色走势开始承压。另外，供需方面，春节期间金属冶炼端所受影响有限，下游企业多数放假，节后企业虽然在复工复产，但是需求恢复仍然偏缓，导致多品种社会库存不断累积，直至月底也未能出现明显的去库迹象，有色震荡回落。
铜市方面，跨市价差拉大和矿端趋紧成为焦点。由于市场担忧美国对进口铜加征关税，本月以来COMEX铜表现明显强于LME铜和SHFE铜，COMEX铜的强劲走势主要受以下几个逻辑带动：一方面，美国对外加征关税会推升其国内的通胀预期，再通胀预期的升温会提振商品走势；另一方面，美铜进口主要依赖智利、加拿大及墨西哥，此前美国暂缓实施对加拿大、墨西哥征收25%关税，但最近又重申对加拿大和墨西哥的关税计划，届时美铜进口成本将会抬升；除此之外，美国正式对铜开启232调查，最近市场对于美国铜进口关税的预期自此前的10%附近出现抬升，美铜进口成本可能会继续增加，同样提振美铜走势。铜矿端方面，最近消息面扰动较多，一边是第一量子旗下的Cobre Panama铜矿能否重启仍在博弈当中，不过前期滞留在矿中的铜精矿正在计划被出口。另一边是智利一度发生大规模停电事件，电力恢复较快，对于当地铜生产和发运的影响仍待评估。本月国内铜精矿现货加工费已经由个位数开始转负，这将继续增加冶炼厂生产压力，矿紧持续为铜价提供低位支撑，后续仍需关注冶炼厂应对措施。
中国经济：
通胀数据：
国家统计局2月9日发布的数据显示，1月CPI涨幅扩大，环比上涨0.7%，同比涨幅扩大至0.5%；PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。这是CPI同比涨幅近期首次回升，且核心CPI连续第4个月回升。
金融数据：
中国人民银行2月14日公布的数据显示，1月社会融资规模增量为7.06万亿元，同比多增5833亿元，为历史同期最高水平；人民币贷款增加5.13万亿元，为年初经济平稳开局提供了有力的金融支持。数据显示，1月末，广义货币（M2）余额318.52万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额112.45万亿元，同比增长0.4%。
资金流向：
国内商品在2月资金以流出为主。沪金创出纪录高位后回落，资金流出逾150亿元。铁矿和螺纹分别失血15.97亿元和19.11亿元。双焦和玻璃产业链吸金明显，焦煤流入逾15亿元。
2月28日文华商品指数的沉淀资金为2870.64亿元，较1月最后一个交易日该指数的沉资金3145.98亿元流出275.34亿元。
3月关注点：
3月金融市场风险事件扎堆，7日美国公布2月非农就业报告。17日中国公布1-2月宏观数据，包括工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等。3月18日美联储召开为期两日的政策会议，19日公布利率决议。农产品市场11日迎来美国农业部3月供需报告，31日美国农业部公布季度库存和种植意向报告。
