围绕特朗普第二任期政策走向以及涉伊局势的不确定性， 市场中逐渐形成一套由散户主导的交易逻辑。 这类参与者根据密集的新闻流快速调整仓位，使政治事件不断被转化为可操作的短期交易模式。 在这一过程中，一系列缩略词被频繁使用并进入交易语境。其中，“TACO”（Trump always chickens out，特朗普总会退缩）、“FAFO”（f*** around, find out，先跌，后赌反转）以及“FOMO”（fear of missing out，错失恐惧症）成为典型代表。 eToro全球市场策略师Lale Akoner指出：“‘牛市’和‘熊市’仍然是基础，但‘TACO’和‘FAFO’正逐渐成为交易台上的日常用语。” 政策预期与“逢低买入”逻辑 “TACO”交易模式的形成，与2025年4月美国关税政策引发的市场动荡密切相关。当时，特朗普宣布对大多数贸易伙伴全面加征进口关税，全球股市与债市同步下跌。 随着美方随后暂停措施，部分投资者开始判断此前的风险被高估，并押注政策将出现回撤。这种预期在美国对委内瑞拉和伊朗行动中的调整，以及在强硬表态后迅速转向的行为中进一步强化。 在这种背景下， 市场逐渐形成“回调即买入”的思路，同时也在不断测试政府对市场压力的承受边界。 德意志银行的“压力指数”显示，3月的市场压力水平已升至特朗普第二任期以来的最高点。尽管存在对涉伊冲突长期化的担忧，分析人士仍普遍认为局势更可能趋于缓和。 高波动中的“先跌后赌反转” 与“TACO”并行的是被称为“FAFO”的交易方式，其核心在于先承受冲击，再押注政策转向 。 散户在面对地缘政治升级或政策变化时，往往迅速抛售风险资产、推高债券收益率，随后在认为政治压力接近临界点时重新入场。 以美伊局势相关波动为例，30年期美国国债收益率在初期显著上行，反映出市场对通胀与财政风险的担忧。随着紧张局势阶段性缓和，收益率曾短暂回落，但近期因长期中断带来的通胀预期，再次推动全球长端债券遭遇抛售，收益率刷新高位。 在这一过程中，长期债券被部分投资者视为衡量政策“痛点”的关键指标，因为收益率的急升可能迫使决策层调整立场。不过， 若地缘冲突持续并对增长和通胀构成更深层冲击，市场可能不再快速反转，而是进入更持久的重新定价阶段，从而削弱“FAFO”策略的有效性。 资金流向切换：黄金与原油的分化 2025年，避险情绪曾推动大量资金涌入黄金市场。在降息预期、地缘政治风险、央行购金以及资金流入黄金相关产品等多重因素作用下，金价全年上涨66%，创下自1979年以来最大年度涨幅。 然而走势在2026年初出现转折。1月金价一度接近每盎司5600美元的历史高点，但随着美军强行控制委内瑞拉总统马杜罗，以及涉伊冲突爆发，市场焦点转向能源领域，资金开始流向原油，金价回落至约4500美元。 自2026年1月以来，原油价格几近翻倍，并在5月1日触及每桶126美元高位，背后原因在于涉伊冲突对霍尔木兹海峡形成实质性封锁，冲击全球供应。 这种从黄金转向原油的配置变化，反映出投资者更倾向于押注供给冲击而非单纯避险。 与此同时，围绕油价方向的巨额押注也引发监管关注。在重大涉伊消息发布前，市场出现数亿美元规模的方向性交易。 In Touch Capital Markets高级外汇分析师Piotr Matys提到，另一种说法“NACHO”（Not A Chance Hormuz Opens，意为“霍尔木兹海峡绝无可能开放”）可能会逐渐流行。 相关性弱化与跨资产冲击 在这一轮由消息驱动的交易环境中，不同资产之间的联动关系出现松动。 投资者对头条新闻的快速反应，使得各类资产价格可能出现方向相反的剧烈波动。 大宗商品，尤其是原油，更直接受到供需因素驱动，而股票和债券之间的传统相关性则变得不再稳定。 市场的关键特征在于头寸切换速度显著加快，避险需求可能因关税威胁或中东风险迅速升温，又会随着股市企稳而快速消退。 Akoner指出，虽然黄金和原油在一定程度上可以起到对冲作用，但油价上涨可能通过通胀渠道传导，进一步推高债券收益率。一旦这种机制形成，市场将面临更广泛的跨资产压力。

5月14日，在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办、 上海起帆电缆股份有限公司 协办的 SMM WCCE 2026（第四届）电线电缆产业发展大会暨工业展览会——主论坛 上，东吴期货有限公司首席投资官兼研究所所长吴照银分享了“做多价格”这一主题。 中国经济需求现状和价格的反弹 过去四十年每次经济低迷期的应对及资本市场反映：中国的朱格拉周期 一、1998——2002年期间。供给端：国企改革，下岗分流，减员增效；需求端：发行特别国债，扩大内需，对外加入WTO 二、2008——2010年期间。主要是靠需求端，四万亿投资，刺激铁公基和房地产 三、2015——2017年期间。需求端：先刺激股市，再刺激房市，棚改货币化；供给端：供给侧结构性改革 四、2025年——。需求端：利率、准备金率历史最低，赤字率、社融创新高；供给端：反内卷。 这一轮大概率也会带来物价尤其是PPI的快速回升，这给大宗商品和股市都带来巨大的机会。 PPI环比见底向上，上行周期两年 其围绕2020至今的中国:PPI:环比的走势变化进行了分析。 债券继续熊市 其结合中国:国债到期收益率:10年与中国:国债到期收益率:30年进行了论述。 人民币汇率：长期坚挺，升值概率更大 研判汇率的三个要素：1、利率平价因素；2、购买力平价因素；3、贸易顺差（或逆差）因素。 结合美元走势的判断，人民币整体上以升值为主，当然考虑到出口因素，升值幅度不会很大，大约年度3-5%。对日元走势判断仍然偏悲观。 目前A股小市值股票估值已处于2018年以来的高分位区 平均股价已经到了接近2015年最高点水平，中小市值股票泡沫已经到了股灾前水平 其结合平均股价的走势变化进行了介绍。 成交量、融资额均创历史新高，后续资金难以维持 其从上证综合指数:成交金额、中国:融资余额、深证综合指数:成交金额等角度进行了分析。 美股与美债收益率存在较为明显的负相关性 其针对美国:国债收益率:10年与美国:纳斯达克综合指数的走势变化进行了论述。 此外，其还对上证综指与国债收益率的关系：2024年前后的变化；上证综指未来区间估计进行了分享。 平衡市如何操作 一、历史上平衡市蕴藏着太多的机会，十倍十几倍的股票成批出现，板块性非常明显：1、2019-2020年的白马股行情，酒、药等大消费领域；2、2020-2021年的新能源领域；3、2023-2025年的红利股机会。 二、平衡市里做多股指远月合约是一个有效策略。 三、从资产配置角度看，红利股仍有较好的投资机会。 四、现阶段看，光通讯、光模块等业绩增长较为确定，产业逻辑清晰。 很多商品已经跌到了供给侧改革以前，甚至历史最低点 其结合中国:大中城市:出场价格:生猪、中国化工产品价格指数、中国:建材综合指数、中国:商品指数:玻璃的变化进行了介绍。 全球流动性宽松加速，从一个洼地到另一个洼地，黄金开头，下一步到哪里 其围绕中国和美国多年来的M2数据走势进行了分析。 大类资产轮动规律：按风险偏好相生相克 从股票到商品 投债、企业债、可转债）——股票（先低估值品种，后高估值品种）——商品——再回到货币。从大类资产轮动角度，在一个完整的轮动周期里，资金总是从风险偏好低的品种向风险偏好高的品种迁移，大致方向时货币（含类货币品种）——债券。 从实践经验看，中国过去经过了几轮完整的轮动周期：2013年到2017年是一个完整的轮动周期；2018年开始到2021年，也是一个完整的轮动周期。本轮轮动已经开始，2022年为货币（股债商都较弱），2023年和2024年都是债券牛市，2024年9月开始进入股票牛市（债券牛市在2025年1月结束）。 以此推测，2025年7月商品牛市启动，但商品真正的牛市要到2026年。 基于这样的判断，我们需要在2026年重点布局商品期货相关产品。 历史经验：商品行情在股市行情之后，股市开始调整，商品还能上涨较长时间 股票和相关商品之间的一般思维逻辑和现实中的逻辑。 历史上的经典案例：一、2007年股市10月见顶6124点，但是股市见顶后，原油价格一路暴涨，到2008年7月才见顶达到148美元/桶。 二、2020年股市是牛市，大盘在2021年2月见顶，2021商品大涨，原油价格在2022年2月达到131美元/桶见顶 这一轮股市尚未看到见顶，推论商品牛市还有较长的行情。 以商品比价关系来推测相关商品未来价格：商品比价的背后逻辑 金融资本碾压产业资本 这是一轮全球性的金融经济周期，金融资本占有绝对优势，将对产业资本形成碾压。 资本市场表现出如下一些特点：一、股价上涨、商品价格上涨不需要看基本面。淡化看供需关系，重点研究资金流动性。二、商品价格上涨速度很快，波动加剧。三、股票投资逻辑运用到商品投资分析上，讲未来故事成为商品驱动逻辑的宏观叙事。四、产业资本如果不借助期货期权工具，在这一轮金融资本冲击过程中将会非常被动。 政策对股票和对商品的差异 政策对股票呵护过度，即要维持股市慢牛，既不能跌，但也不能涨得过快。股指涨快了政策会调控，这会导致股指涨幅有限，同时每一年的股市风格会有非常大的变化。 政策对商品是以支持上行为主，要扭转物价下行趋势，必须让商品涨，涨快了也不会去压制。 免责声明 以上报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于该公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 作者：吴照银期货从业证号：F03139357；朱少楠投资咨询证号：Z0015327 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 期市有风险，投资需谨慎！ 》点击查看SMM WCCE 2026（第四届）电线电缆产业发展大会暨工业展览会报道专题

霍尔木兹海峡通行实质受阻，正深刻重塑全球能源定价逻辑。但市场普遍押注的“6月重开”，很可能低估了危机的复杂性。 加拿大皇家银行（RBC）全球大宗商品主管Helima Croft对海峡“6月重开”或航运短期内恢复至中东冲突前水平“极度怀疑”。 她称市场乐观情绪为“异想天开”(magical thinking)，其基础是一个极为脆弱的假设：只要经济痛苦足够深，就会自动触发某个政策杠杆，让油轮重新穿行海峡。 相比之下，高盛以“近期启动、6月底完成重开”为基准，预测布伦特年底回落至90美元/桶。Croft强烈反驳，认为市场严重低估封锁的持续性与冲击。 她警告，若每日约1250万桶的停产规模持续，月底累计损失将突破10亿桶；若延至6月，损失将逼近15亿桶。 随着夏季需求高峰来临与库存大幅消耗，油价“大概率将超越俄乌冲突高点，逼近2008年峰值”，最终只能靠需求破坏实现再平衡——届时债券收益率将显著上行，股市面临大幅下挫风险。 重开路径狭窄，外交与军事选项均受制约 当前市场流行的“6月重开”叙事主要押注于两种路径：要么谈判解决，要么美国单边军事介入。但在Helima Croft看来，这两种情形都不太乐观。 军事上，美国理论上可以部署超过10万地面部队强行打通海峡，但白宫对这样一场大规模、长期化的中东战争毫无兴趣，也违背了“美国优先”的竞选承诺。Croft判断， 任何有限行动都无法实现强制重开海峡的目标，而全面入侵并不在考虑范围内。 外交上， 近期达成协议同样困难重重 。伊朗的铀浓缩能力和库存问题迟迟无解，更关键的是，即便核问题谈拢，伊朗也不会轻易放弃对海峡的控制权——这条水道的战略威慑价值，如今已不亚于核计划本身，成为其核心筹码，几乎不可能主动放手。 此外，白宫一度希望通过“双重封锁”制造足够的经济压力，迫使伊朗松动对海峡的控制。早期甚至有预测称，伊朗的储油罐13天内就会装满，从而迫使当局尽快妥协。 但实际情况是，伊朗在储存能力上仍有数周甚至数月的缓冲余地，领导层也展现出较强韧性，当局依然牢牢掌控着安全力量，内部未见明显裂痕。 因此Croft判断，这套策略在6月之前很难真正改变德黑兰的战略。 市场固然会持续关注政权稳定性能否因财政压力而出现裂缝，但就目前而言，“双重封锁”并不足以撼动伊朗的决策。 即便重开，流量恢复亦漫长 即便霍尔木兹海峡最终以某种形式重开，只要伊朗保留运营控制权，实际通航量也将远低于战前水平。Croft指出， 只要伊朗仍受制裁，西方企业便会对其征收的通行费心存顾虑，而再度遭遇海上袭击的风险也将持续抑制航运商的回归意愿。 多位航运业领先专家已明确表示，伊朗控制下的重开情景将导致通量受限，伊朗在军事上的明确失败与不受限制的过境通道，才是海峡完全恢复通航的真正前提。 以红海局势为参照： 尽管美国与胡塞武装已于一年前达成停火协议，红海航运量至今仍较冲突前低约56%，多家主要航运公司因担忧曼德海峡安全而持续绕行。 Croft认为， 即便霍尔木兹海峡实现某种形式的正常化，流量恐也仅能达到红海目前的受限水平。 而达到这一水平本身就需要相当长的时间——海峡重开后的船舶调度与物流操作就需数周，而这还未计入航运商的风险评估时间。 油价或逼近2008年峰值，债市股市双双承压 Croft认为，随着夏季需求旺季全面启动、库存大幅消耗，油价大概率将超越俄乌冲突期间高点，并向2008年历史峰值逼近。在此情景下，需求破坏最终将成为市场重新平衡的机制——唯有价格高到足以抑制消费，供需缺口才能得以弥合。 然而，在需求破坏真正发生之前，债券收益率将率先显著上行。当前全球长端利率已呈突破态势，通胀重燃压力叠加杠杆快速膨胀，宏观环境日趋紧张。而关键在于， 股票市场如今已开始重新对债券信号高度敏感——在这一背景下，油价与利率的双重飙升，很可能以一场并不温和的股市下挫收场。

地缘政治阴霾下，油价跳涨、黄金下跌，但亚洲股市则在AI行情助推下继续走强。 5月11日早盘，韩国首尔综指盘中涨超4%，SK海力士大涨10%。日经225指数则涨近1%。亚洲股市在AI浪潮驱动下迎来新一轮上涨行情，而韩国股市本月涨幅领跑全球，吸引大量资金涌入，当前涨势还在持续。华尔街见闻提及，摩根士丹利预计亚洲固定资产投资将从2025年11万亿美元升至2030年16万亿美元。核心驱动力涵盖AI基础设施、能源安全与国防开支三大主线。中国在AI芯片国产化、机器人出口及新能源领域优势显著。 与此同时，布伦特原油期货今日最高涨3.5%至每桶104.80美元，WTI原油逼近99美元。与此同时，道指期货跌约0.3%，标普500期货跌约0.2%，纳指100期货跌约0.1%。现货黄金跌0.6%至4689.29美元/盎司。 据新华社，美国总统特朗普10日在社交媒体上发文说，他对伊朗方面的回应不满，称其“完全不可接受”。这一表态令本已脆弱的中东停火局势再度蒙上阴影。消息传出后，油价大幅跳涨，美股期货走低，黄金则因通胀预期升温而承压下行。 此次美伊的核心分歧在于核问题。据媒体报道，伊朗提出将部分高浓缩铀库存转移至第三国，但拒绝拆除核设施。伊朗半官方通讯社Tasnim随后对该报道提出异议。特朗普发文称：“我刚刚读完伊朗所谓‘代表’的回应，我不喜欢——完全不可接受！”他未作进一步说明。 “超级周期”的底层逻辑：亚洲资本开支要明显提速 亚洲股市继续攀升，尤其是科技芯片存储板块。韩国首尔综指盘中涨超4%，SK海力士大涨10%。日经225指数涨近1%。 这轮亚洲工业周期最核心的不同，是AI把资本开支重新推到了台前。过去两年，市场讨论AI更多聚焦模型、应用和美股“七巨头”。但从亚洲视角看，AI的真正含义是：芯片、存储、服务器、光模块、数据中心、电力系统和云基础设施的全面扩张。 摩根士丹利提到，全球CIO中将AI列为首要任务的比例已经升至39%。与之对应，全球AI数据中心投资预计在2026至2028年达到约2.8万亿美元，年增速约33%。 （全球人工智能领域的数据中心相关资本支出将进一步增加） 亚洲则处于AI硬件供应链的中心： 从台积电、三星、SK海力士，到中国大陆的半导体、服务器、光通信和云基础设施公司，都将受益于这轮投资周期。 油价：霍尔木兹海峡封锁阴影持续 霍尔木兹海峡自今年2月底美以联合军事行动开始以来实际上已近乎关闭，全球原油、天然气及燃料供应因此受阻，能源价格持续高企。国际能源署（IEA）将此次冲突定性为"史上最大供应冲击"。 美伊紧张局势点燃了油市。据彭博，布伦特原油7月合约在开盘头五分钟内成交超过4000手，而近期平均开盘成交量不足1000手。布伦特近月价差扩大至约4美元/桶的现货溢价（backwardation）结构，这一价格形态通常意味着市场对近期供应紧张的判断。 沙特阿美首席执行官Amin Nasser周日表示，若霍尔木兹海峡封锁状态再持续数周以上，石油市场要到2027年才能恢复正常。他同时透露，阿美已将部分石油出口改道至沙特西海岸的延布港，以弥补受阻供应。 目前仍有少量油轮成功穿越海峡——阿联酋和沙特已悄然将数艘油轮驶出，卡塔尔也完成了冲突爆发以来首批液化天然气出货——但总体流量仍远低于战前水平。 高盛对市场参与者的调查显示，多数受访者预计霍尔木兹海峡的通行中断将延续至今年6月底之后。这一预期正在催生华尔街所称的"NACHO交易"——即"霍尔木兹根本不会重开"（Not A Chance Hormuz Opens）的押注，推动美债收益率和通胀预期持续走高。 黄金：通胀预期升温，无息资产承压 现货黄金5月11日新加坡时间早间一度跌0.6%至4689.29美元/盎司，白银跌0.8%至79.67美元，铂金和钯金同步下跌，彭博美元即期指数小幅上涨0.1%。 黄金此前一周累计涨约2%，但谈判破裂令涨势受阻。逻辑在于：美伊僵局延续意味着能源价格高企的时间更长，通胀压力随之上升，市场对美联储维持高利率的预期也随之强化——而黄金作为无息资产，在高利率环境下吸引力下降。 上周五公布的4月非农就业数据显示，美国雇主连续两个月增加就业岗位，失业率维持在4.3%，为美联储按兵不动提供了空间。本周二即将公布的CPI数据料将进一步确认通胀压力，此前3月CPI录得2022年以来最大单月涨幅。 美股：科技股撑盘，但集中度风险引发警惕 道指期货跌约0.3%，标普500期货跌约0.2%，纳指100期货跌约0.1%。比特币走势相对平稳，报约81000美元，上周曾触及1月以来高点。 尽管地缘风险持续压制情绪，美股上周整体表现强劲。标普500和纳斯达克综合指数上周五双双收于历史新高，两大指数已连续六周收涨；道指上周五涨0.8%，全周涨0.2%。 不过，据MarketWatch，Citadel Securities的Scott Rubner在上周五的报告中指出，过去30天内，标普500成分股中仅有22%的个股跑赢大盘，这一比例创30年来新低。他警告，少数科技股对大盘的拉动作用过于集中，市场结构存在隐患。 本周市场还有多项重要事件需要关注：思科和应用材料将发布季度财报；4月CPI数据将于周二公布；特朗普放话预期升温；此外，美联储主席鲍威尔的任期将于本周五届满，尽管他将继续留任联储理事会成员。

中东战争爆发后彻底瓦解的传统全球资产相关性，至今仍未修复。投资者只能依靠失灵的市场指标，拼凑出新的交易策略，艰难博弈局势走向。 标普500指数再创历史新高，却掩盖了地缘政治紧张、能源供应长期中断风险以及深远经济创伤等多重隐忧。 蒙特利尔银行首席外汇策略师马克・麦考密克（Mark McCormick）认为， 未来三至六个月，市场再也无法回到冲突爆发前的常态。 他在研报中指出：“经济增长动能正在修复，但仍弱于2025年末水平；货币政策利率中枢居高不下，资产相关性持续切换， 资产回撤风险不断上升。全新的市场格局正在形成 。” 以下将解析股票、债券、外汇与大宗商品市场经典联动关系的全面错乱，而这些传统规律，原本是判断经济走势的核心依据。 固收市场遭遇严苛压力测试 通常情况下，股债收益率同步变动：投资者担忧经济下行利空股市时，会买入债券避险，进而压低收益率，反之亦然。 自疫情以来，这一相关性持续紊乱。 高通胀与高政府债务，不断削弱债券对冲股票风险的传统作用。 国际货币基金组织早在2月份战前博文中就预警：传统对冲工具全面失效，投资者与政策制定者必须为全新周期重构风险管理体系。 对通胀与利率预期高度敏感的两年期短债，正处于本轮市场动荡的中心。 五年间，两年期美债收益率与标普500指数的一月滚动相关系数均值为0.23，如今暴跌至-0.8；自战争爆发以来，该数据稳定在-0.63。德国两年期国债收益率与欧洲斯托克600指数，也呈现出完全一致的反常走势。 道富环球宏观策略主管迈克尔・梅特卡夫（Michael Metcalfe）表示：“今年3月，市场并未出现预期中的主权债券避险买盘，短端债券更是毫无避险行情。” “这对固收市场是一场残酷考验，本轮冲击兼具通胀上行与增长承压双重属性，进一步放大了长期财政隐患，”他补充道。 主权债券收益率在战时攀升，因能源价格上涨引发通胀担忧 黄金走势彻底反常 本轮冲突爆发后， 黄金彻底丢掉避险属性，走势反常地与股票、高波动加密货币深度绑定，当前价格较战前依旧下跌10%。 历史上，黄金与美元长期维持强负相关。每当市场剧烈波动、投资者抛售股票与风险资产时，美元往往成为核心避险资产，这一现象在本轮战争中同样上演。 2月末至今，黄金与美元的相关系数从五年均值-0.4大幅弱化至-0.19；黄金与股市相关性升至0.55，远超五年0.22的平均水平。 背后核心诱因，在于美元与股市的极端联动 ：本周美元与标普500反向相关系数创下-0.94的历史纪录，接近完全负相关，远低于五年-0.28的均值。 与此同时，比特币与美股相关性飙升至0.96历史高位，远高于战前0.4的均值，彻底丧失了资产分散配置的价值。 黄金和比特币与美元的传统相关性均破裂 极端事件催生反常市场效应 通胀冲击预期升温，交易员开始押注欧洲加息、延后美联储降息节奏。 通常而言，区域间利率分化会直接驱动汇率强弱切换，但这一铁律如今也已失效。 市场预计欧洲央行年内加息两次，而美联储倾向于降息，然而欧元兑美元汇率仅企稳在1.17附近，几乎没能收复战争带来的全部跌幅。 裕信银行表示：“重大突发事件会彻底改写金融市场规律，颠覆各类指标的传统联动逻辑。”该行补充称，欧元兑美元与欧美利差的联动瓦解，就是典型案例。 以欧美两年期互换利率差值为衡量标准，当前利差与欧元汇率相关系数达0.5，年初该数值接近零，过去两年均值为-0.3。 裕信银行进一步指出：“只要战争带来的风险溢价持续存在，利差就难以重新主导欧元汇率走势。” 欧元并未受益于利差优势 通胀预期彻底与基本面脱节 按照历史规律，油价大涨会推升通胀预期，但本轮冲突下，这一逻辑完全反转， 通胀预期不升反降。 衡量美国长期通胀预期的五年期远期通胀互换利率，从战前接近2.45%回落至2.4%左右，而同期油价累计涨幅仍高达约40%。 二者相关系数跌至-0.7，彻底背离五年0.2的正向均值；2022年俄乌冲突引发能源危机时，该指标曾创下0.7的高度正相关。 德意志银行认为， 美国为战争增加财政赤字的预期，是本轮逻辑错位的原因之一。 “另一大关键因素在于，远期通胀定价已经严重脱离经济基本面，传统参考价值大幅弱化。” 油价上涨，长期通胀预期却下跌

台积电释放乐观信号，叠加美伊有望延长停火，科技股走高，全球市场整体上扬。 周四，美股指期货上涨，欧股集体走高，日经指数收于新高。现货黄金涨势收窄，但仍稳于4800美元上方；原油涨幅扩大，布油涨超1%至每桶96美元；全球债券价格上涨，其中欧洲债券领涨，欧洲各国央行决策者已暗示他们并不急于加息。 中东局势出现重大外交突破，和平前景推动全球金融市场走强。 据新华社消息，巴基斯坦外交部发言人4月16日表示， 美国与伊朗下一轮谈判时间尚未确定，目前正在就双方都能接受的时间进行磋商 。据新华社，特朗普15日在社交媒体宣布，以色列与黎巴嫩领导人将于次日举行对话，距两国领导人上一次直接沟通已逾34年。此前华尔街见闻文章提及， 美伊据称接近达成结束冲突的框架性协议 ，考虑停火延长两周，核谈判取得“重大突破”。不过 伊朗外交部称伊美是否延长停火无法确认，白宫否认已请求延长停火 。 据 华尔街见闻此前文章 ， 台积电2026年第一季度业绩全面超越市场预期 ，净利润、毛利率及营业利润率均显著高于分析师预测，盈利能力实现大幅强化。毛利率是本季度最突出的亮点。台积电毛利率升至66.2%，较上季度的62.3%扩张近4个百分点，大幅超出市场预估的64.5%；营业利益率亦升至58.1%，高于预估的55.6%及上季度的54.0%，盈利结构持续改善。 尽管战争走向仍不明朗，但科技股带来的乐观情绪使投资者已重返股市，因为市场普遍预期美国和伊朗将继续谈判，避免霍尔木兹海峡局势进一步升级。 KCM Trade首席市场分析师蒂姆·沃特勒表示： 亚洲各地的交易员都紧紧抓住希望，期待美伊新一轮和平谈判能在未来几天内取得进展。油价跌破100美元，加上外交突破的希望，共同提振了股市。 主要资产走势如下： 标普500指数期货涨0.1%，纳指100期货涨0.3% 欧股开盘集体上涨，欧洲斯托克50指数涨0.35%，英国富时100指数涨0.09%，法国CAC40指数涨0.08%，德国DAX指数涨0.13%。 日经225指数收涨2.4%，报59,518.34点，创历史新高，抹去中东冲突带来的跌幅。日本东证指数收涨1.2%，报3,814.46点。韩国首尔综指收涨2.2%，报6,226.05点。 布伦特原油涨幅扩大，上涨1.2%至96美元/桶，仍大幅低于冲突高峰期水平。 油价回落减轻了通胀压力预期，美国10年期国债收益率下行1个基点至4.27%， 黄金上涨0.5%至每盎司约4810美元。 美元下跌后维稳，此前彭博美元即期指数创2006年12月以来最长连跌纪录，澳元兑美元升至2022年6月以来最高水平，日元升至每美元158.58，离岸人民币基本持平于6.8151。 停火预期与科技利好共振，美股指期货走高 延长停火预期提振市场情绪，美股指期货集体上涨，标普500指数期货涨0.1%，纳指100期货涨0.3%。台积电上调营收预期，凸显AI芯片需求的韧性。与此同时，马斯克团队正为其Terafab工厂项目询价并确认芯片制造设备交货周期，进一步提振了科技板块的乐观情绪。 亚德尼研究公司的埃德·亚德尼表示，地缘政治危机的历史表明，危机“最终往往是绝佳的买入机会” 。“我们现在就处于这种情况。” 分析人士提醒，鉴于美伊谈判此前多次在看似取得进展后破裂，市场乐观情绪仍面临较大不确定性。 金银油债集体上涨 随着停火预期升温，大宗商品与外汇市场同步出现明显变化。 布伦特原油涨幅扩大，上涨1.2%至96美元/桶，仍大幅低于冲突高峰期水平。 油价回落减轻了通胀压力预期，美国10年期国债收益率下行1个基点至4.27%。 黄金上涨0.6%至每盎司约4810美元。 高盛分析师Kamakshya Trivedi等人在报告中指出，北亚、新兴市场欧洲及拉丁美洲引领了此轮反弹，而东盟石油进口国及印度则表现滞后： 鉴于实物供应的持续扰动，我们预计这种分化格局将延续。 日本领跑亚太，科技股成主要驱动力 日经225指数收涨2.4%，报59,518.34点，创历史新高，抹去中东冲突带来的跌幅。科技股与消费周期股领涨。 韩国首尔综指收涨2.2%，报6,226.05点。 澳大利亚标普200指数则下跌0.3%，表现相对落后。据华尔街见闻，周四澳大利亚公布的就业数据显示， 3月就业人数 同比增长1.4%， 失业率 维持在4.3%不变。 彭博策略师Mark Cranfield指出，亚洲主要股指正享受又一个活跃交易日，投资者的关注点正从战争转回企业盈利能力，而 通胀短期压力与中期经济增长风险之间的拉锯，使债券收益率曲线保持在一个相对稳定的区间，这对股市而言也是一个积极因素。 Wilson Asset Management投资组合经理Matthew Haupt则提示，市场已基本消化停战情绪： 从这里开始，需要新的催化剂才能推动市场进一步上行，系统性买盘基本已接近尾声。 中国台湾市值超越英国，AI概念成核心驱动 中国台湾股市市值跃升至全球第七，成为本周亚太市场的标志性事件之一。 据彭博汇编数据，截至周三，中国台湾股市总市值升至4.14万亿美元，超过英国约4.09万亿美元，成为全球第七大股票市场。 中国台湾加权指数本月迄今累计上涨16%，年初至今累涨超25%，周四盘中最高涨幅达0.7%，延续了此前七连涨态势。 （年初至今，中国台湾加权指数累涨超25%） 台积电股价同步创下历史新高，强劲的营收增长进一步巩固了其在全球人工智能供应链中的核心地位。台积电2026年首季业绩超预期，净利润达5725亿元新台币，同比增长58%，营收为1.134万亿元新台币，同比增长35%，毛利率飙升至66.2%。受AI需求提振，HPC平台贡献逾六成营收，3nm及5nm等先进制程占比升至74%。强劲表现有效平息了地缘政治对芯片需求的担忧。 （近一年台积电股价走势） 外资4月净买入中国台湾股票89亿美元，有望创下单月最大净流入纪录，此前3月曾录得创纪录的287亿美元净流出。 Broadridge Financial Solutions亚太资产管理增长方案主管Yoon Ng表示： 中国台湾持续被视为AI硬件的代理标的。只要AI资本支出动能持续，资金流入就应维持支撑。 相比之下，英国富时100指数年初至今涨幅约为6%，受累于通胀黏性及相对欧洲其他经济体偏高的利率水平。 （年初至今，英国富时100指数涨幅约为6%） 不过，巴克莱、花旗及汇丰等机构的策略师仍看好富时100作为地缘政治对冲工具或防御性配置选项，理由是能源和基础材料等大宗商品相关板块约占英国市值近五分之一。 美国银行4月调查显示，英国是欧洲第二受欢迎市场，仅次于瑞士，但全球基金经理仍有净16%低配英国股票。

周三，美国同意与伊朗停火两周以换取霍尔木兹海峡重新开放，该消息极大提振了市场的风险偏好，全球市场呈现“股债币齐升、原油与美元齐跌”的格局。 据央视新闻，据伊朗方面当地时间8日凌晨消息，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫已邀请伊朗和美国代表团前往巴首都伊斯兰堡开展谈判。夏巴兹·谢里夫还表示，伊美双方停火将于伊朗时间8日凌晨3时30分（北京时间8日8时）生效。 停火消息推动美股，隔夜标普500指数期货大涨2.1%，比特币上涨2.9%至71334美元，以太坊涨幅更达5.1%。 亚太股市方面，MSCI亚太指数上涨2.1%至241.82点。 日经225指数日内涨幅扩大至4.7%，东证指数涨3.3%。 韩国交易所于KOSPI 200期货上涨5%后启动KOSPI指数熔断机制，程序化交易暂停5分钟。 布伦特原油期货开盘暴跌15%，目前报93美元/桶，此前美国和伊朗同意为期两周的停火协议。 黄金在此次停火消息中延续涨势，现货黄金日内涨幅扩大近3%，走高至4835美元上方。白银涨5.33%至76.81美元，铂金和钯金也同步上扬。 美元指数下跌0.6%，欧元兑美元升至1.1677，日元升至158.71兑1美元。澳大利亚10年期国债收益率下行9个基点至4.90%。 市场疑虑犹存 彭博策略师Mark Cranfield指出，股票、石油、债券和美元的初步波动表明，投资者倾向于押注最坏情形将得以避免。但他同时强调，“在可信的退出路径出现之前还有很长的路要走，即便如此，原油价格可能在未来数月内仍将带有内嵌的战争溢价。” Westpac Banking Corp大宗商品研究主管Robert Rennie表示：“物理系统无法迅速恢复原状，重启关停油井、重新调配人员和船只、重建炼厂库存，都需要数月时间。” 此外，Pepperstone策略师Michael Brown在致客户报告中写道：“正如多次所指出的，过去几周市场参与者迫切期盼任何形式的利好消息，更渴望看到切实的降级行动。”不过，分析人士亦对停火协议的持续性持审慎态度。

日本最高外汇官员在日元跌破关键水平后， 对投机者发出迄今最强烈的警告，称如果当前局势持续，政府可能需要在外汇市场采取大胆行动。 日本财务省负责国际事务的副大臣三村淳周一对记者表示： “我们注意到，不仅是在原油期货市场，外汇市场中的投机活动也在增加，引发越来越多的担忧。如果这种情况持续下去，我们认为很快可能需要采取果断行动。” 三村是在日元于上周末跌破1美元兑160日元关口后发表上述言论的，这是自2024年7月日本当局入市干预以来的最低水平。在其讲话后，日元走强，一度回升至159.85，周一早间曾贬至160.46。周一盘中，30年期日本国债收益率上升4个基点，至3.740%。日经225指数一度重挫5%。 他表示：“我们已准备好在各个方面作出应对，我们的关注范围广泛且全面。” 这表明政府不仅在关注汇市，也在关注原油期货市场。 日本政府上周曾暗示，可能通过间接方式介入石油市场，以支撑疲弱的日元。 日本央行行长植田和男在国会的发言也可能对日元形成支撑，他的表态进一步凸显了日本高层决策者对当前局势的担忧。 日本财务大臣片山皋月自去年年底以来已多次提及可能采取“大胆行动”——这一表述通常被市场解读为干预信号。但自2024年7月上任以来，三村此前尚未使用这一措辞。 当这一表态出自日本最高外汇主管之口时，往往被视为实际干预前的最后警告。 东京方面的口头干预此前已持续发酵，上周日元连续四个交易日下跌，并在周五引发更大波动。与此同时，伊朗战争的外溢影响也冲击了日本国债市场，推动收益率大幅上升，并增加了政府融资成本。 随着市场预期中东冲突将持续，日元持续承压。本月美元整体走强，避险需求上升，以及能源价格飙升推高通胀预期、削弱市场对美联储降息的预期，均对美元形成支撑。 植田和男在谈及日元走势时表示，汇率波动对经济和物价具有重要影响。他是在国会答问中作出上述回应的，并补充称日本央行正密切关注汇率变化。 他说：“我们将在充分考虑当前各种金融与经济状况及其背后因素（包括汇率走势）的基础上，作出政策决策。” 自2022年底以来，日本当局已在外汇市场投入超过24万亿日元（约1500亿美元）以支撑日元。最近一次干预发生在2024年7月，当时日元跌破160关口。这之前，日本在当年4月和5月曾实施史上最大规模的日元支撑干预。 此外， 片山皋月预计将于周一会见七国集团的财长和能源部长，届时可能与各国同行讨论相关问题。 她上周表示，全球政策制定者对近期市场波动的担忧正在加剧。 任何入市干预的决定将由日本财务省作出，而日本央行则将在财政部门指示下执行相关操作。 野村证券首席外汇策略师Yujiro Goto在彭博电视上表示： “干预的可能性相当高。” 他补充说，日本债券市场的走势也使得日元购买干预“再次变得更有必要”。 （金十数据）

本周二，随着中东局势出现缓和迹象，油价大幅下跌缓解了投资者们的担忧，亚太股市在经历了昨日的普跌后，今日集体上涨。 日经225指数周二早间开盘上涨1.67%，报52374.92点，随后陷入震荡，截至发稿日内涨1.43%。日本东证指数上涨1.97%。 韩国KOSPI指数开盘后一度涨4.29%，报5637.61点，但截至发稿涨幅收窄至1.8%，韩国小型股综合指数（KOSDAQ）一度上涨3.29%，截至发稿涨幅收窄至2.84%。 SK海力士股价开盘后一度上涨5.9%至98.8万韩元，但截至发稿涨幅收窄至3.86%。三星股价日内一度涨近4%，但截至发稿涨幅收窄至2.25%。 澳大利亚 S&P/ASX 200指数上涨超过 0.74%。 据央视新闻报道，美国总统特朗普当地时间3月23日对媒体说，美国同伊朗进行了“强有力”的对话，对话“完美”，已形成协议要点，如果一切顺利，将会结束冲突。不过，伊朗方面当天已反复否认与美国对话。特朗普对此称，美国炸毁了伊朗大量基础设施，“伊朗那里很难获得信息”。 据美国和以色列方面消息，美方正同伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫进行对话。但这一消息已遭到卡利巴夫本人的否认。 国际油价日内震荡反弹 鉴于各方消息矛盾，投资者们也陷入犹豫纠结之中。 本周一，国际油价大幅下跌，WTI5月原油期货收跌10.28%，布伦特5月原油期货收跌10.92%。 而周二，原油价格又出现震荡反弹。截至发稿，WTI原油期货日内涨3%，现报90.77美元/桶。布伦特原油期货日内涨2%，报98.20美元/桶。 与此同时，贵金属市场周二持续震荡下跌。截至发稿，现货白银日内下跌2%，报67.69美元/盎司。现货黄金向下跌破4350美元，日内下跌1.55%。

受流动性收缩影响，近期港股黄金股高位调整，丧失避险属性。 截至发稿，黄金股在美联储公布利率决议后再度集体重挫，灵宝黄金(03330.HK)跌逾13%，中国黄金国际(02099.HK)、紫金黄金国际(02259.HK)双双跌超9%，山东黄金(01787.HK)等多只个股跌超7%，纷纷刷新短线新低。 消息面上，现货黄金日内下跌0.48%，向下跌破4800美元/盎司。而自3月初以来，国际金价从高位持续回落，近半个月已经累计跌去约600美元。 此外，周四凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，连续第二次按兵不动。 在发布会上，美联储主席鲍威尔对关税通胀回落的信心较1月时进一步减弱，也引发了市场对“滞涨”叙事的预期抬头，直接打击了金价走势。 中信证券研究还指出，历次中东冲突后，金价的中期走势需取决于美元信用和流动性因素。 而近一周以来，原油价格和美元指数相继“破百”，成为少数在地缘风险下仍能虹吸市场流动性的避险资产。 相对的，随着降息预期不断延后，叠加地缘风险冲击，国际金价却面临强势美元，利率环境和流动性风险的三重利空。 市场普遍认为，美国未来货币政策走向存在较大不确定性，近期中东地区局势紧张对油价以至美国通胀走向带来更大变数。 展望后市，中信期货认为，中期看，若能源冲击持续并拖累增长预期，黄金在滞胀交易框架下仍有望获得资金青睐；若油供给风险明显缓解、且美债收益率继续上行，金价上行动能或阶段性放缓。