宏观方面，虽然美国非农就业人数远超预期，但前值有所下修，且失业率走强，进一步强化美联储6月降息预期；下一交易逻辑将转向周二公布的美国CPI数据。纯镍方面，受镍价偏强影响，市场成交氛围偏淡，下游以刚需备货为主。 硫酸镍方面，现货价格偏强，目前硫酸镍市场依然偏紧，原料端MHP价格持续上行导致硫酸镍受支撑明显，需求侧在镍价偏强背景下亦有囤货需求。镍铁方面，印尼RKAB审批加速，政策担忧形成的溢价逐步消退，叠加下游需求不及预期，预计铁价存下跌空间。 不锈钢方面，市场成交较为有限，贸易商存在低价出货现象，下游实际需求并未回暖。 总的来说，目前镍不锈钢走势符合我们春节后的一系列判断，即镍高位震荡、不锈钢存下跌空间。 操作上，沪镍暂时观望，不锈钢空单继续持有。

据外电3月11日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周一上涨，市场等待中国金融数据，以了解这个金属消费大国的需求情况，同时关注美国通胀数据，以了解降息时机和美元走向。 伦敦时间3月11日17:00(北京时间3月12日01:00)，LME三个月期铜上涨73.50美元或0.86%，收报每吨8,653.00美元。 上周五，被视为经济健康指标的铜价创下每吨8,689美元的五周新高。 一位铜交易商表示，“市场处于等待中国数据和（周二）美国消费者物价数据的状态。”其并称，LME铜库存下降给期铜带来了一些支撑。 中国金融数据包括社会融资总量，这是衡量未来金属消费的一个关键指标。 美国通胀得到控制的迹象可能会说服美联储提前降息，这将对美元造成压力，并使以美元定价的金属对使用其他货币的买家来说更加便宜。 自12月底以来，LME铜库存已下降30%以上，降至110,850吨。 上海期货交易所铜库存从年初的近30,000吨增至239,245吨，一定程度上抵消了LME库存下降的影响。 其他基本金属方面，交易商和基金减持镍空仓，推动镍价上涨。 LME三个月期镍收涨366美元，或2.03%，报每吨18,377美元。 镍价止住了长达两年的跌势，这主要是受过剩规模缩减预期提振。

2月后，镍价触底回升，一方面是印尼RKAB审批速度较慢、镍铁价格企稳，另一方面是价格长期下跌磨底后成本端的支撑增强，在情绪和资金的推动下，沪镍主力最高至13.9万元/吨，LME镍最高涨到18165美元/吨，随着印尼官员释放镍矿审批将在限期内完成的信息，以及价格累积一定涨幅后，镍价上行速度放缓。 镍矿供给忧虑缓解 2月后，镍矿价格稳中小升，截至3月8日，连云港Ni:1.8%,Fe<20%的红土镍矿价格为627元/湿吨，1月底2月初时价格为609元/湿吨；菲律宾产Ni:0.9%,49?,5%Al的红土镍矿CIF价格在42美元/湿吨，Ni:1.5%,15-25?,33-35%含水CIF价格为44美元/湿吨。于此同时，菲律宾海运价格也有一定上涨，苏里高至连云港海运费涨至12美元/湿吨，2月时基本保持在10.5美元/湿吨，苏里高至锦州港海运费涨到13美元/湿吨。矿价及海运费的上行，使镍矿进口成本增加。后续，随着雨季的结束，3月后菲律宾镍矿出货量将季节性增加。印尼方面，此前RKAB审批速度偏慢，2月26日已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年总量），约占其需求市场的25%，但其官员IrwandyArif最新表态，采矿的审批仍在进行中，计划在3月底前完成，缓解了供应忧虑。 镍铁产量料有回升 上周周初随着镍价冲高，镍生铁价格也反弹至近期高位，印尼产10-13%Ni远期现货价格走高至970元/镍，国内7-10%Ni到厂含税价普遍上调至975元/镍，而后小幅回落5元/镍左右，关键还是跟随镍价波动。在镍生铁价格企稳后，镍铁厂生产亏损幅度收窄，有助于产量恢复。在印尼镍矿审批速度加快与镍铁产量回升之后，印尼镍铁的发运量也将增长。 纯镍产能仍在快速释放 库存持续走高，今年来上期所镍总库存延续去年后半年来的增势，截至3月8日，总库存达到19016吨，仓单数量为14527吨，是三年多以来高位。3月后，金川镍现货升水基本徘徊在3500元/吨左右，俄镍升水在1700元/吨左右，现货供应偏宽松。LME镍库存在3月初达到阶段高位后，暂时止增，最新为73590吨，注册仓单68952吨，较去年的历史低位已有一定提升，LME0-3现货贴水还在200美元/吨以上。 需求或有小幅提振 总体来看，宏观面上市场逐步定价美联储6月开始降息，美元指数偏弱震荡，外围扰动相对较轻；国内政策环境宽松、“以旧换新”预计对上游材料需求有一定提升空间。基本面上，镍矿与海运费价格小升，不过菲律宾将逐渐放量，印尼采矿审批料有加快，供应忧虑缓解。镍铁厂利润有所修复，3月排产增长，印尼镍铁产量与发运量也有增长预期。国内精炼镍产量快速攀升，今年内尚有多个项目扩产投产，供应增量预计较大。需求端上，2月300系不锈钢产量同环比下滑，3月将逐渐恢复，关注社库高位制约；三元材料排产情况尚可，需求略有提振。纯镍内外库存均有明显增长，对镍价形成压制。因此，产业链上的过剩压力仍较大，同时下方的底也相对坚固，短期镍价或宽幅震荡为主。仅供参考。

一、供给端 （一）镍矿发运处于季节性淡季，港口库存不断去化 2023年全年来看，国内共进口镍矿4482万吨，同比增长11.4%，其中自菲律宾进口3872万吨，同比增长15.74%；一季度菲律宾处于雨季，国内进口将处于低位，同时港口库存呈现季节性去化。 （二）国内铁厂减产持续，印尼放量明显 2023年全年来看，国内高镍生铁产量29.47万金属吨，同比增长21.38%，国内镍生铁进口量844.98万吨，同比增长43.31%，其中进口自印尼791.51万吨，同比增长46.84%，印尼镍生铁产量141.39万金属吨，同比增长25.46；今年一月份来看，印尼继续放量，产量同比增幅达24.25%；全年新增产能充足，预计2024年在35万金属吨左右。 （三）中间品产能充足，MHP持续高增，且国内进口稳定增长，印尼占比处于高位 2023年全年来看，印尼高冰镍产量24.49万金属吨，同比增长30%，MHP产量17.82万金属吨，同比增长82.21%；今年一月份来看，高冰镍产量1.13万金属吨，同比小幅回落，MHP继续高增，产量1.96万金属吨，同比增幅达84.91%；预计全年高冰镍新增产能在5.7万金属吨，MHP新增产能在23万金属吨，后续仍将有较高增长。 2023年全年来看，国内MHP进口达132.07万吨，同比增长47%，高冰镍进口达30.05万吨，同比增长达62.26%；从进口国别来看，自印尼进口占比长期稳定在80%左右，而印尼本身投产充裕，无其他因素干扰之下，预计后续将保持高水平。 （四）国内精炼镍企业维持高开工，产量增幅较大 2023年全年来看，国内精炼镍企业维持高开工，产量达24.51万吨，同比增长38.51%，进口受到利润以及国内产量增长的影响，同比回落41.6%；今年一月份来看，精炼镍产量达2.27万吨，同比增长50.32%，全年新增产能在33万金属吨，后续将稳步释放。 二、需求端 （一）不锈钢一二月份减量明显，关注后续复产情况 2023年全年来看，国内不锈钢粗钢产量3561.2万吨，同比增长6%，其中300系增幅达8.42%，冷轧系产量1483.92万吨，同比增长3%，其中300系减量1.3%；印尼不锈钢粗钢产量420.5万吨，同比减量11.8%，其中300系减量12.7%；今年一月份，国内冷轧300系产量环比下滑，印尼小幅增加，预计二月份仍有减量，三月份进入正常复产期。 （二）硫酸镍受利润制约较大，产量小幅回落 2023年全年来看，国内精炼镍企业开工有所回落，主要受到新能源景气度以及镍价大幅下行的影响，但从产量的角度看，仍同比小幅增长9.74%，进口性价比凸显，同比增长123.22%；今年一月份产量2.9万金属吨，同环比均小幅回落；后续来看，随着镍价反弹，利润修复，下游需求好转，产量仍有增长空间。 （三）新能源产量仍在高位，政策红利持续，但三元材料系列占比下滑，安全性能问题有待突破 2023年全年来看，国内新能源车产量955万辆，同比增长35.63%，销量944.8万辆，同比增长34.5%，全球新能源车产量1367.5万辆，同比增长35.8%；2023动力电池产量达738.877GWh，同比增长36.43%，其中三元材料系列产量241.725GWh，同比增长15.14%，占比33.12%；动力电池装车量387.647GWh，同比增长31.56%，其中三元材料系列装车量126.159GWh，同比增长14.23%，占比32.37%；就三元系列来看，受到成本以及安全性能的影响，占比较2022年下滑明显；今年一月份国内新能源车产销持续大幅增长，动力电池产量65.2GWh，其中三元材料系列22.7GWh，动力电池装车量32.3GWh，其中三元材料系列12.6GWh，环比减量，但同比有较大增幅。 后续来看，新能源购置税减免、汽车下乡以及近期国常会审议通过的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策叠加车企纷纷降价，预计新能源产销仍将维持高位，但就三元系列来看，除非技术性突破取得较大进展，不然安全性将持续困扰其发展，难以产生较大增量。 （四）国内制造业景气度持续性不强，合金补库意愿不足 从全球原生镍消费结构来看，其下游主要应用于钢铁、镍基合金、电镀、电池等领域，其中不锈钢占比达70%，镍基合金占16%，电镀占8%，电池占5%，其它占1%；精炼镍方面，国内34%用于合金特钢，32%用于电池，13%用于不锈钢，14%用于电镀，其它领域占7%；而从国内300系不锈钢原料占比来看，精炼镍由于高价，仅占4%左右。 2023年全年来看，电解镍表观消费量26.12万吨，同比减少6.156%；从国内制造业PMI来看，受假期因素影响，2月份PMI同环比走弱，连续5个月处于荣枯线以下，制造业景气度持续性不足，合金领域拉动有限。 三、库存端：社库持续累积，交割品扩容后，内外期货库存缓慢上升 最新数据显示，国内精炼镍社会库存2.83万吨，较今年年初增8208吨，其中镍板2.71万吨，增8352吨，镍豆0.13万吨，减144吨；上期所期货库存13253吨，较今年年初增加1530吨，上期所交割库库存17758吨，较今年年初增加4294吨，LME期货库存69330吨，较今年年初增加5172吨；国内期货库存以及交割库存回到近年来高位，后续随着供应提速同时需求端疲软，库存不排除进一步累积的可能。 四、宏观面：通胀高位回落但经济增长仍有韧性，降息预期修正 美国1月份非农数据强劲，新增就业人数35.3万人，失业率维持在3.7%，平均时薪同比上升至4.5%，同时核心CPI同比增长3.9%，远超市场预期，美国经济依然强劲；联储官员纷纷表示对于降息维持谨慎，市场乐观预期逐步修正，据CME“美联储观察”表示，3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为96.0%，到5月维持利率不变的概率为74.0%；是否今年年内开启降息，降息频率以及降息的幅度，还有待商榷，更多是依赖经济数据变化，不断修正。 五、估值端 （一）国内铁厂及硫酸镍各产线亏损较大，成本支撑显著 从成本角度看，当下国内镍生铁生产利润率延续负值，但印尼回流量较大，既是补充国内缺口也是成本优势下的挤压；硫酸镍各产线来看，电镀级尚有利润，电池级全部处于亏损状态，故当下硫酸镍成本支撑显著，对于盘面也产生一定支持，精炼镍进口窗口持续关闭，而国内一直放量状态，进口意愿不佳。 （二）现货升水接连下调，现货略显悲观 从升贴水的角度看，金川镍升水从高点回落接近3000元/吨，俄镍一直处于贴水状态，LME贴水扩大80美元/吨，镍不锈钢比价近期小幅反弹，但仍位于中性偏高位置。 六、行情回顾：大幅回调后反弹突破震荡区间，消息面影响较大 截止当前，沪镍主力本轮反弹最高价接近139040元/吨，涨幅接近14%，究其原因，消息面影响至关重要： 一是美国总统拜登2月20日表示，计划于当月23日公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案；参考2022年阶段性制裁消息对镍走势的影响，由于俄镍在全球镍资源供应以及欧洲市场占据重要地位，故制裁引发供应担忧。 二是印尼矿商开采工作计划和预算（RKAB）审批进程缓慢，目前通过仅30余家，镍矿端供应预期偏紧，印尼在当下镍资源供给中是妥妥的老大哥的地位，尤其对于镍矿、镍铁、中间品方面，当仁不让；如果审批进程拖累，将严格影响到后续产出。 三是2月22日必和必拓宣布由于镍价大幅下跌，考虑关闭其在西澳洲的镍业务，对旗下Nickel?West进行保养和维护，并预计其位于Kambalda的选矿厂将于6月开始进入维护和保养阶段；此外，必和必拓正在评估West?Musgrave项目的开发阶段和资本支出，以决定未来的战略方向。 四是当下为菲律宾雨季，镍矿发运呈现季节性回落走势，国内库存持续去化，也产生一定支撑。 消息面接连驱动，盘面闻风而动，在当周上涨9370元/吨，涨幅达7.42%，之后高位震荡。 七、后市展望：过剩压力不改，中线仍可考虑反弹后布局空单 单边：就纯镍而言，国内维持高开工，产量持续处在高位，可以有效对冲进口减量，而需求端主要增长点合金领域也不温不火，补库意愿不足，市场反应平平；从整个镍元素来看，纯镍、镍生铁以及中间品、硫酸镍产量今年仍有较高增长，过剩压力仍存；短线跟随消息面波动，美国制裁俄罗斯以及印尼镍矿审批进展需要持续关注，预计会继续扰动市场情绪，尤其估值端镍生铁以及硫酸镍处于亏损状态，将对盘面产生一定支撑，但中线过剩预期下仍可把握逢高空机会，整体上维持短多长空的思路。 套利：空镍不锈钢比价继续入场。 风险点：宏观政策变动、地缘政治扰动、主产国政策、需求恢复状况、突发事件影响。

据外电3月7日消息，伦敦金属交易所（LME）基本金属周四普遍上涨，中国贸易数据好于预期提振期铜触及五周高点，期锌则因韩国一家大型冶炼厂减产而大涨。 伦敦时间3月7日17:00(北京时间3月8日01:00)，LME三个月期铜上涨63.50美元或0.74%，收报每吨8,640.50美元，盘中触及1月31日以来最高的8,680美元。 中国海关总署7日公布的最新数据显示，今年前两个月中国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%。其中，出口同比增长10.3%；进口同比增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，同比扩大23.6%。 Amalgamated Metal Trading研究主管Dan Smith称：“中国的贸易数据相当不错，出口强劲。铜进口也在增长，因此看起来需求实际上还不错。” 海关数据显示，1-2月，中国未锻轧铜及铜材进口量为90.2万吨，较去年同期增长2.6%；铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%。 洋山铜溢价周三升至每吨60美元，为1月19日以来最高，表明中国对进口铜的需求有所改善。 智利央行周四公布，全球最大铜生产国智利2月份铜出口额达到34.7亿美元，较去年同期增长3.77%。 分析师和一位交易商表示，韩国Young Poong Corp的Seokpo冶炼厂减产20%，推动锌价上涨至五周高位。 LME三个月期锌攀升40.50美元或1.62%，收报每吨2,535美元，盘中触及1月31日来的最高点2,540美元。 另有交易商指出，锌价上涨也受到锌精矿供应收紧支撑，其补充称中国的需求目前同比持平。 美元指数走软也有助于支撑基本金属价格，美元创下一个月新低，使得以美元计价的大宗商品对使用其他货币的买家来说价格较低。 海关数据显示，中国1-2月未锻轧铝及铝材出口量为96.6万吨，较去年同期增长9.8%。 LME三个月期镍攀升1.50%，收报每吨17,983美元，盘中触及去年11月以来的最高点18,000美元。 期锡上涨1.53%，至每吨27,607美元，盘中触及27,680美元，为去年8月以来最强。