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在经历了年初的动荡之后，又一家华尔街机构对美股市场变得更加谨慎。 巴克莱策略师Venu Krishna周三将2025年末标普500指数目标点位从6600点下调至5900点，理由是关税压力及经济数据恶化。 巴克莱认为，美国特朗普政府推行的关税将在很大程度上削弱标普500指数成份股企业的盈利能力。 Krishna还下调了对非必需消费品和工业板块的评级展望，从“中性”降至“负面”。 “我们认为，在消费者信心恶化、经济增长放缓、通胀上升和关税的影响下，股市很难上涨，”Krishna写道。“工业板块估值相较历史水平偏高，且面临贸易政策风险，同时制造业采购经理人指数（PMI）表现疲弱，工厂正抢先应对关税冲击，而政府合同的取消也带来不确定性。” 不过，巴克莱上调了对金融板块的评级展望，从“中性”调整至“正面”，理由是预计关税问题解决后，金融行业可能受益于放松监管。 市场此前预计，美国总统特朗普将实施减税和放松监管等亲商政策。然而，特朗普在贸易政策上反复无常，令投资者难以把握其真实意图。投资者此前认为，特朗普的关税威胁只是谈判筹码，而不会真的落实。但这种想法已被现实击破，美股市场大幅下挫，标普500指数一度跌入回调区间。 本周，随着有消息称，特朗普政府的对等关税计划可能比预期的要温和，美股市场再次得到提振，三大指数连续两个交易日上涨。 然而，一些机构警告称，市场不可掉以轻心。 高盛首席经济学家Jan Hatzius周一表示，如果特朗普政府在4月2日正式执行关税政策，市场可能会受到负面冲击。 摩根大通策略师Bruce Kasman上周表示，美国经济今年陷入衰退的可能性为40%。这一预测在华尔街仅次于BCA Research资深预测师Peter Berezin，他预计衰退概率高达75%。
宏观方面，美股再现疲软态势，表明投资者对美衰退预期加重，特别是短期通胀预期回升下，滞胀预期不减。但美联储两位票委和美联储主席鲍威尔在通胀预期上相左，认为关税对通常影响非暂时，应关注长期通胀问题，降息时间可能比预期要长，表现略偏鹰派。国内方面，中国财政部表示，2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券，2025年要支持全方位扩大国内需求。 市场开始预期美国新任总统将对铜征收25%关税，政策落地前美铜表现持续强于其他市场，伴随着美铜伦铜价差扩大，全球铜价也水涨船高，成为行情“发动机”。但从昨日表现来看，在4月2号美对等关税落地之前，不确定性也导致部分多头退出，市场也在提前减压，因此这个时间节点铜价可能反复和波动率提升，前后表现可能决定后期节奏。从国内来看，国内现货升贴水报价重心将缓慢抬升，但绝对价格的涨跌实际更多关注美铜和伦铜的演绎。 （来源：光大期货）
周三沪铜主力2505合约延续上行，伦铜昨夜整数关口回调，COMEX美铜溢价走扩至1500美金上方，国内近月4-5价差转向平水，周三电解铜现货市场成交不活跃，铜价涨幅过快下游畏高观望为主，现货降至贴水20元/吨，昨日LME库存降至21.7万吨。 宏观方面：美国总统宣布对所有不在美国本土制造的汽车已特定零部件征收最高25%的关税，将从2.5%的基础税率逐渐向上递增，其表示汽车关税为永久性措施且无任何协商和豁免空间，消息面打压资本市场情绪，美元顺势反弹令金属承压。加拿大总理表示，美国关税是对加拿大工人的直接攻击，严重违背了美加墨协议规则，将尽快与美国总统进行通话。圣路易斯联储主席发出警告，关税对美国通胀的影响恐怕不是短暂的，美联储可能需要在更长的时间内维持较高的利率政策，贸易壁垒将对进口国基础通胀产生更持久的次轮效应。 产业方面：据外媒消息，Glencore 暂停了旗下位于智利的阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂的铜出货，原因是该厂的冶炼炉受到了影响，2024年Altonorte精铜产量达34.9万吨。 美国汽车关税落地且无协商和豁免空间，美联储官员表示贸易壁垒将对进口国的基础通胀产生更持久的次轮效应，美元顺势反弹令美铜冲高回落；基本面上，矿端趋紧格局提供较强成本支撑，国内进入去库周期，技术面伦铜整数关口面临阻力，预计铜价短期将转入高位震荡，中期存在高位快速回落的风险。（来源：金源期货）
周三夜间，伦铜报收9907美元/吨，下跌1.86%，沪铜报收81520元/吨，下跌1.08%，主力合约减仓8000余手。美国总统对铜征收关税政策可能提前的消息使得铜价再创新高，夜间有所回落。高价差继续推动套利交易活跃，铜资源加快向美国市场集中，另外，两位业内人士表示，嘉能可宣布其智利Altonorte治炼厂的铜付运遭遇不可抗力，该厂已暂停生产。国内铜供应则面临进口减少与资源外流的担忧，且国内存在冶炼厂减产担忧，叠加旺季的去库状态，基本面对铜价有一定支撑，但仍需关注需求端的旺季需求不及预期以及面对高价的负反馈，或使得铜上方再度承压。预计沪铜震荡偏强，持续关注美国关税政策的兑现情况，警惕外盘逼仓风险，注意风险控制。
【盘面】夜盘锡高开高走，主力合约迅速突破28万大关，白天盘震荡调整，5月收278140，涨1.29%，成交总量和持仓总量均增。镍的交易节奏和锡相近，主力5月收129670，涨0.54%，成交总量和持仓总量均增。 【分析】今日锡镍放量增仓反弹，但白天盘震荡回落，均脱离了日内强势区，午后铜冲高回落也对锡镍产生了负面影响。锡中期向上格局未变，短期或仍有反复，而镍整体估值偏低，虽基本面一般，但下方技术支撑也较强。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）
【盘面】夜盘沪铜开高走，早盘一度突破83000整数关，午后调整扩大，主力5月收82000，涨0.34%，成交总量创近期巨量，持仓总量增加1.3万余手至60.47万手。沪铝震荡反弹，日内交易节奏与氧化铝基本同步，主力5月收20720，涨0.27%，氧化铝5月收3108，涨1.01%。 【分析】昨晚COMEX铜再创历史新高，市场继续交易美国加征铜关税的美国铜价的影响，而今日白天盘沪铜冲高回落，日线上影超过1600点，有调整迹象，注意短期波动风险，中期建议关注持续新低并处于负值的铜精矿加工费，是否导致铜厂的减产，中期维持乐观。铝暂处于20500-21000之间震荡，等待旺季消费数据。 【估值】铜中性偏高 铝中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）
今年年初至今，中国股票的表现亮眼，吸引了众多海外投资者的目光。不过值得注意的是，港股走势要远好于A股，同时中国股票这一波上涨趋势明显由科技股带动。 接下来，投资者是要继续投资港股还是要转移至A股市场？要继续投资科技板块还是转移至消费、地产等非科技板块？本周三，高盛首席中国股票策略师刘劲津在其报告中做出了分析。 选A股还是港股？ 刘劲津表示，近日在与众多投资者的讨论中，他们发现，投资者最常问的问题之一，就是“要接着投资港股，还是转向A股？” 过去3个月，香港股市的表现显然好于A股：年初至今，香港恒生指数的涨幅比上证指数高出近16个百分点，这一相对回报差距已经接近过去10年的顶峰。因此，投资者犹豫是否要将资金从港股转向A股，也是可以理解的。 3周前，高盛就曾指出，根据经验证据，港股市场相对于内地市场的极端表现，将导致随后几个月出现均值回归（或回报差距缩小）。高盛的A-H轮换模型包含了6个宏观、市场和技术因素，这些因素在历史上很好地解释了两个市场之间的战术相对回报，该模型也表明， 中国A股在未来3个月可能会适度优于港股。 高盛表示，关注绝对回报的投资者已经普遍接受从港股向A股的策略转变。考虑到AI热潮驱动的反弹已经推动港股估值更加正常化，而AH溢价目前已降至自2023年7月以来的最低水平，这都意味着A股估值更具吸引力。 然而，大多数资产配置者和自下而上的选股策略仍然偏爱港股，因为港股市场中有众多流动性强的超大规模公司和软件/AI应用公司。 因此，从投资组合构建的角度来看， 高盛建议继续围绕中后期AI受益者这条主线寻找港股标的并建立核心持股，以表达其对中国人工智能的基本面乐观；同时，高盛也推荐在A股市场中寻找精选消费和周期性行业的阿尔法机会 。 选科技股还是非科技股？ 与“港股还是A股”的问题类似，投资者非常关心的另一个问题是：“要继续投资科技股还是转向非科技公司”？ 今年年初至今，中国股票的上涨显然是由科技股带动。事实上，虽然MSCI中国指数年初至今上涨了18%，但如果将中国十大互联网和AI科技公司排除在基准之外，该指数的涨幅将缩减至仅有7%。 高盛指出，在中国股票的历史背景中，这样高集中度的上涨并不罕见，2015年和2018年，“十巨头”在指数中的权重高达40%。在美国市场上也有类似的情况：仅仅两个月前，美股“七姐妹”在标普500指数中所占的权重就高达33%。 高盛认为： “从自下而上的角度来看，AI技术股的总收益权重（占整个大盘的百分比）仍然很低，科技竞争中的赢家通吃的性质告诉我们， 市场领导者延续其卓越表现的潜力仍然存在 。” 在高盛看来，市场重心从科技股大规模转向非科技股的必要条件将包括： 广泛的经济复苏、全国房地产市场企稳，以及通货再膨胀路径正在形成的明确迹象 。 根据高盛的预测，所有这些条件更有可能在今年年底或明年年初实现。 因此，在此之前，高盛将继续倾向于关注消费经济和周期性领域的阿尔法机会，而不是一般部门的贝塔机会。
周二沪铜主力2505合约强势上行，伦铜突破整数关口，COMEX美铜溢价走扩至1300美金上方，国内近月4-5价差平稳，周二电解铜现货市场成交平淡，铜价短期涨幅过快下游畏高观望为主，现货降至贴水15元/吨，昨日LME库存降至22万吨。 宏观方面：美联储理事库格勒表示，近几个月来商品通胀指标有所上升，在美国政府对贸易伙伴征收新关税导致不确定性不断增加的背景下，美国短期和长期的通胀预期都在上行，美联储需要维持限制性利率一段时间，近期经济数据尤其是消费端出现一定程度下滑更多的是季节性因素，关税政策实施后预测经济前景和通胀走势将变得十分困难。标普预计2025年美国通胀率将维持在3%附近，主因贸易政策导致国内供应链和终端消费者的价格同步上升。 国内方面，国务院国资委召开人工智能媒体会议，会议强调我国央企的人工智能产业发展将进一步提速，在应用、算力、数据和模型等重点领域积极寻求突破空间。 自美国232调查启动以来美铜溢价持续走扩，海外精铜循序渐进移至北美造成短期供应扰动，美国政府征收关税拟重建美国铜供应链，叠加中国冶炼厂兑现部分减产预期，多头资金情绪高涨；基本面上，中期铜矿供应趋紧预期难以扭转，国内社会库存下滑，技术面观察伦铜能否站稳整数关口，预计铜价短期将保持偏强运行，谨防中期高位回调的风险。
美元指数下滑，消息称嘉能可公司位于智利的铜冶炼厂Altonorte因熔炉问题而暂停生产（运行产能约30万吨），铜价延续强势表现，昨日伦铜收涨1.61%至10094美元/吨，沪铜主力合约收至82780元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1825至219950吨，注销仓单比例下滑至49.1%，Cash/3M贴水39.6美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货15元/吨，基差下调部分下游增加采购量，但整体表现一般。广东地区库存小幅增加，现货升水期货持平于190元/吨，下游少量补货，交投偏差。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损650元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差2330元/吨，废铜替代优势变化不大。 价格层面，市场对美国加征关税预期较强，美铜相对伦铜价差维持高位，由于关税加征幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，不过随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，预估加工费逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体而言，铜价还有冲高的可能，但随着价格走高，需要警惕消费的负反馈，以及美国加征关税落地后利多兑现的风险。今日沪铜主力运行区间参考：81800-83500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9950-10200美元/吨。
【盘面】夜盘沪铜高开后震荡走低，白天盘午后重回强势区，主力5月收81910，涨1.17%，总成交小幅缩量，总持仓增加3千余手。沪铝夜盘震荡走低，白天盘收敛跌幅，主力5月收20705，涨0.02%，成交总量和持仓总量均略减。同期氧化铝冲高回落，主力5月收3066，涨0.10%。 【分析】铜再创阶段新高，整体延续强势。后期关注在铜精矿加工费持续下降的背景下，冶炼厂减产和检修压产的情况，中期维持积极，短期关注82000以上是否能继续扩仓。而铝的反弹动能不足，上游氧化铝的底部仍有待验证，后期关注在旺季阶段，铝降库情况，目前铝处于铜和氧化铝的双重影响中，关注20500-21000震荡。 【估值】铜中性偏高 铝中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）
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