【盘面回顾】沪铜指数在周二低开高走，报收在8.03万元每吨，上海有色现货升水10元每吨。 【产业表现】据业内人士称，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）小组今日（3月31日）召开季度会议，决定不为2025年第二季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定现货采购指导价。今年第一季度敲定的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅。 【核心逻辑】铜价在近期冲高回落，超出预期。造成铜价波动的主要原因依然来自美国铜关税预期。美国彭博社日前报道称，包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。其中一些知情人士表示，由于数量巨大，贸易商不得不在新奥尔良和巴尔的摩预订额外的仓储空间，以容纳这些货物。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。铜价的冲高回落主要得益于多头的减仓，沪铜整体持仓从61万手减少到57万手。短期来看，美关税政策或落地，对铜价造成波动。多头因关税政策落地，或逐渐平仓进而拉低价格。另外，美金铜和伦铜价差或因关税落地逐渐减少。 （来源：南华期货）

中国财新制造业PMI回升，美国“对等关税”仍具有不确定性，隔夜美股下探回升，铜价震荡，昨日伦铜微涨0.03%至9692美元/吨，沪铜主力合约收至79820元/吨。产业层面，昨日LME库存增加1900至213275吨，欧洲库存增加盖过了亚洲库存的减少，注销仓单比例下滑至47.6%，Cash/3M贴水51.4美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至10元/吨，月初市场成交活跃度提升，下游提货量环比改善。广东地区库存继续增加，现货升水期货持平于10元/吨，下游补货增加，交投转暖。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损500元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至1450元/吨，废铜替代优势小幅提高。消息面，秘鲁Cusco地区的土著社区封锁了进入嘉能可旗下Antapaccay铜矿的道路，以抗议该矿的扩建计划，2024年Antapaccay铜矿生产了14.6万吨铜。 价格层面，美国或在未来几周对铜征收关税，尽管关税幅度未确定使得后续价格依然存在波动风险，但全球精炼铜向美国转移趋势止住使得铜短缺预期缓解，同时对铜征收关税和美国即将执行的“对等关税”引起的需求担忧加剧。原料方面，铜精矿加工费还未止跌，矿端供应扰动使得铜矿紧张格局延续，关注加工费变化及对市场情绪的影响。总体看，铜价回落后国内需求改善较为明显，叠加供应端扰动，价格支撑变强，但美国关税政策引起的需求担忧将限制价格反弹空间。今日沪铜主力运行区间参考：79200-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-9800美元/吨。

【盘面】夜盘沪铜低开低走，早开盘上涨，午盘收复80000整数关，午后继续反弹，主力5月收80430，涨0.14%，成交明显缩量，总持仓较前基本持平。沪铝交易节奏与沪铜基本同步，主力5月收20525，跌0.05%，成交总量和持仓总量均略减。同期氧化铝弱势震荡，盘中再创本轮新低，主力5月收2951，跌0.94%。 【分析】今日沪铜探低回升，但成交缩量，走势的参考意义有限。需关注明日美国政府是否执行“对等关税”措施，今日黄金价格再创历史新高，金铜比持续走高，显示了市场强烈的避险情绪。建议等待“靴子落地”。 【估值】铜中性偏高 铝中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周一沪铜主力2505合约震荡下行，伦铜昨夜回调至9700美金，COMEX美铜溢价收窄，国内近月4-5转向B结构，周一电解铜现货市场成交略好转，铜价回落刺激下游积极补库，现货升至升水15元/吨，昨日LME库存降至21.1万吨。 宏观方面：白宫秘书表示，美国总统将在本周三宣布他的对等关税政策，高盛预计该政策将对所有贸易伙伴国征收15%的对等关税，或高于此前预期的10%，我们认为美国经济滞涨风险加速上升，并将遭到伙伴国的一系列反制措施，全球经济增速放缓预期强化。此外，特朗普警告俄罗斯若俄乌无法停火，矿场协议陷入僵局，将对俄罗斯石油征收25%-50%的二级关税，令市场避险情绪持续升温。 美联储官员威廉姆斯表示，决策者们普遍认为加征关税将导致通胀前景存在上行风险，美联储将密切关注核心数据，特别是受关税影响行业的价格和经济活动情况，当前保持货币政策的适度紧缩是合适的。 产业方面：Codelco(智利国家铜业)表示，今年一季度对美国出口的精铜数量同比增长50%。 美国核心通胀反弹约束美联储降息空间，海外投行预计对等关税的基准税率或将达10%-15%，推升美国经济滞涨和全球经济增速放缓预期；基本面上，矿端趋紧格局未变，TC负值走扩，社会库存重心小幅下移，但当前交易主线不在基本面，预计铜价短期将保持震荡下行，关注海外贸易局势。 （来源：金源期货）

（1）中国3月官方制造业PMI 50.5，前值 50.2，制造业扩张速度一年来最快。 （2）白宫：美国总统将于4月2日决定最终关税政策，对等关税计划不会包含任何豁免条款。 （3）截至3月31日周一，SMM铜库存环比上周五增加0.27万吨至33.72万吨。总库存较去年同期的39.12万吨低5.4万吨。 （4）3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。 （5）3月31日，华东1#电解铜报升水15，环比 20；华南现货报升水10，环比-50；华北现货报贴水130，环比 30。 （6）LME铜跌0.96%报9690美元/吨。 美国总统将于4月2日决定最终关税政策，市场进入避险模式，金铜比显著走高。国内3月制造业PMI继续回升，抢出口带动下新订单指数走高，市场对关税落地后的景气度持续性仍有一定顾虑。基本面看，3月国内电解铜产量仍高于预期，环比增超6万吨。CSPT小组不设置第二季度铜精矿现货采购指导价，但并未见联合减产相关讨论略低于预期。铜价重心下移后下游有一定采买动作，不过周末铜仍累库，昨日现货市场交投相对平淡，下游以谨慎观望为主。 策略建议：市场避险情绪较重，沪铜收盘价跌破MA20前期多单离场，防止宏观风险扩大。下方关注79500支撑情况，暂时观望，等待止跌企稳后重新买入的机会。 （来源：中州期货）

市场情绪：上周铜价创高回调，市场依然跟随美盘铜节奏。美国新任总统表示可能在数周内兑现铜关税，美伦价差迅速扩至1700美元，且市场调整对铜物流的看法。目前美国新任总统与各机构对关税的看法依然矛盾，市场敏感于4月2日的对等关税。物流上，倘关税数周内实现，美国难以充分完成囤货规模，且自产铜产量有效提升是以”年“做维度的，后续美国将以消耗铜库存为主。倘若仍按之前预计的年内执行，那么对美铜进口规模确实可能较过往增加40-50万吨级。美国经济指标依然反映"滞胀"，生产端3月制造业PMI初值不及预期跌破50，2月企业设备订单出现四个月来首次下降，消费者信心指数疲软，2月核心PCE涨幅略超预期，市场继续下调美国经济增速。相比较，欧洲3月制造业PMI有所回升，国内持稳走扩到50.5。本周市场关注美国就业数据，耐用品订单与工厂订单。 国内供需：宏观消费仍体现旺季特点，3月制造业PMI新订单延续向上。短线铜价调整，但回顾3月，沪铜加权累涨超过5000元/吨，市场总持仓规模快速突破60万手。与去年相比，中下游对8-8.15万高铜价的接受度相对顺畅。结合盘面，8.25-8.3万价格对消费有一定压制，短期社库降势放缓，SMM社库周一降至33.72万吨。不过需注意沪粤价差波动带动物流南下，广东库存暂时流入，且广东升水从下旬最高225元降至10元/吨，周一上海铜转为升水15元/吨。除硫酸价格优势明显以外，倾向4月国内炼厂产出在检修影响下环降。仓量上，高持仓背景未充分宣泄，是客观认为铜价仍有冲高概率的主因。长线主题上，目前变盘点主要倾向4、5月交替阶段。 海外消息：矿的供应仍是关键，二季度国内炼厂加工费长协谈判停滞。智利Codelco表示将更多铜现货销售转向美国。机构态度上，花旗下调三个月铜价预估至9500美元，预计下半年铜均价8800美元；法国巴黎银行认为二季度铜价或跌至8500吨。缅甸地震可能影响实皆省铜生产，但目前关注有限。市场仍在等待更明确的关于矿的增量以及印尼、巴拿马铜矿复运后对TC的影响。 后市展望：沪铜调整时间短、回调幅度在旺季点价买需下易受限，倾向沪本周沪铜回调幅度易受限在7.97-8万间。技术上伦铜当下支撑则是9700美元。中下游逢回调按需点价。 （来源：国投期货）

【盘面】夜盘沪铜冲高回落，周一早盘跌破8万整数关，午后一度反弹，但尾盘再度走弱，主力5月收79950，跌0.92%，成交总量略减，总持仓减少9千余手。沪铝交易节奏与沪铜相近，主力5月收20480，跌0.63%，成交总量略减，总持仓基本和前持平。同期氧化铝再创本轮调整新低，主力5月收2936，跌3.61%。 【分析】本周迎来超级周，除了中美重要经济数据，如今早公布的我国制造业PMI，还有周末公布的美国非农和失业率数据，4月2日市场也将关注美国是否执行“对等关税”措施，周五美股大跌，周一早间亚洲股市大跌，下午欧洲股市下跌，市场担忧一旦美国执行“对等关税”将引发关税战，全球经济面临重大考验。今日黄金再创历史新高，金铜比价创阶段新高，显示了市场强烈的避险情绪。建议近期操作以防守为主，等待“靴子落地”。 【估值】铜中性偏高 铝中性 【风险】宏观政策低于预期

【投资逻辑】① 宏观：美国2月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.7%；美国2月核心PCE高于预期打压美联储降息前景。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值57，预期57.9，2月终值64.7。② 供需：ICSG称，2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。2025年1月，全球精炼铜产量为238万吨，消费量为240万吨。上周SMM铜线缆企业开工率为72.86%，环比下降1.67个百分点，同比下降0.22个百分点，低于预期开工率3.99个百分点。铜价居高不下抑制终端客户的采购情绪。③ 利润：周度TC为-24.14美元/吨（环比下降1.26美元/吨）；2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，减产预期增强。④ 库存：截至3月27日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一微增0.09万吨至33.45万吨，较上周四下降1.19万吨，实现连续4周周度去库，9较去年同期低5.64万吨。 【投资策略】铜矿Tc持续走弱，美铜溢价虹吸效应加速全球去库。美国经济前景担忧情绪与关税提前的落地的预期，引发铜高位回落。中国港口铜精矿库存开始回升，短期铜价高位整理为主。

上周铜价高位回落，主因美联储最青睐通胀指标PCE意外反弹，软数据方面，密歇根大学长期通胀预期创32年以来新高，而消费者信心指数却持续走低，美国经济滞涨风险加剧，美联储短期或难以施展降息；国内方面，我国1-2月工业企业利润同比降幅收窄，部分能源型央企2024年实现逆势盈利，MLF再次操作净投放，体现适度宽松的货币政策导向。基本面来看，现货TC负值扩大至-20美金下方，国内库存持续下移，现货贴水走扩，近月C结构收窄，5月后B结构趋于平缓。 整体来看，美国经济滞涨风险加剧，美联储年内操作降息空间或有限，我国工业企业利润降幅收窄，“两新”政策效应逐步显现。基本面来看，精矿供应趋紧格局难以逆转，TC负值走扩，国内兑现部分减产预期，社库持续下滑，供应端提供成本支撑但海外宏观环境走弱，全球经济增长放缓预期升温，预计铜价短期将延续高位回落并寻求前期支撑。 风险因素：美联储立场转鸽，全球贸易局势缓和 （来源：金源期货）