上周铜价冲高回落，伦铜收跌0.7%至9783美元/吨，沪铜主力合约收至80420元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少3.2万吨，其中上期所库存减少2.1至23.5万吨，LME库存减少1.2至21.3万吨，COMEX库存增加0.1至8.6万吨。上海保税区库存增加1.1万吨。当周铜现货进口维持亏损，进口货源偏少促使洋山铜溢价继续上升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至54.5美元/吨，国内盘面先扬后抑基差报价抬升，周五上海地区现货对期货贴水5元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至1530元/吨，废铜替代优势降低，当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回落幅度大于预期，需求边际走弱。

价格层面，美国或在未来几周对铜征收关税，尽管关税幅度未确定使得后续价格依然存在波动风险，但全球精炼铜向美国转移趋势止住，美国以外铜短缺预期缓解，同时对铜征收关税和美国即将执行的“对等关税”引起的需求担忧加剧。原料方面，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，不过随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，加工费有望逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体看，短期铜价仍有调整压力，同时关注中国PMI数据及政策预期变化。本周沪铜主力运行区间参考：79000-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9950美元/吨。