一、美关税兑现中，经济预期大幅下修

本周白宫宣布对所有进口汽车征25%关税，特朗普重申4月2号全面对等关税，白宫预计绝大多数国家将先适用15%的临时关税，然后很快启动双边谈判。加拿大、巴西、欧盟威胁进行关税反制。随着关税兑现，通胀上升和全球贸易冲击担忧持续升温。美联储将今年GDP增长预期由2.1%下调至1.7%，意味着今年GDP将较去年出现0.9%的增速下滑。

数据方面，美国2月新屋和成屋销售环比回升，2月耐用品订单增长0.9%也超预期，去年四季度GDP季率增长修正值为2.4%，较初值提高0.1个百分点。另外3月标普全球制造业PMI指数回落到50以下，服务业PMI指数止跌小升，3月大企业联合会消费者信心批92.9，为2021年以来新低。整体看美国经济硬数据韧性强，但情绪指标大幅弱化，反映了关税担忧加剧。

欧洲方面，欧元区3月制造业PMI指数48.7，较前月提高1.1个百分点，服务业PMI指数50.4较上月回落0.2个百分点，ZEW经济景气指数39.8，较上月提高15.6，德国3月IFO商业信心指数大涨。上周德国设立5000亿欧元基金用于基建和防务开支，欧洲增加财政支出可能部分抵消美国关税压力。

二、铜关税预期改变，铜价回调重新寻找需求支撑

今年美国对进口铜征关税是铜市主导因素，特别是3月12号美国对进口铝征25%关税实施后，市场对铜征25%关税的预期形成共识推动铜价大幅上涨。普遍预期关税会在四季度实施，自2月中旬以来COMEX-LME的升水维持在1000美元以上，进口套利获利非常丰厚，市场预期长时间进口套利操作将导致巨量的铜流入美国，并造成非美地区出现相应的缺口，这是3月以来铜市大涨上涨的基本逻辑。

但26日彭博社报导有消息人士称很可能在数周后就加税，27日花旗分析师表示可能会在5月加税。考虑物流时间现在向美国发货已面临无法在关税实施前关报的风险，美国巨量进口的预期被大幅打掉。

自1月以来LME库存减少10万吨，且前期多有报道欧洲、非洲等地铜发往北美，发往亚洲的船货则被大量取消，所以预计仍可能有15-20万吨的铜将进口到美国，非美市场在二季度到货出现相应的缺口，支持铜价运行区间较前期明显上移。

现货方面，上周精矿TC系数跌到-20美元，炼厂亏损持续扩大减产预期增强。由于铜价大涨终端需求疲弱，低氧杆较盘面扣点2000元，而阳极铜扣点只有700元，低氧杆厂转产阳极铜。另外海关数据显示1、2月废铜进口36万吨，同比增加13%，其中自美国进口废铜7万吨。但是1月开始以COMEX计价的废铜进口比价大幅恶化，2月美废铜出口开始减少，将体现在3月到货减少，4月废铜减少加剧。高铜价严重抑制需求，下游买盘大降，但炼厂到货和进口报关减少导致国内社会库存保持每周一万吨的减量，保税库存周增近万吨目前达到11万吨，较年初增加近10万吨。

消息面，嘉能可在智利的一个炼厂因生产事故暂停运营，已宣布发货不可抗力，该工厂主要生产定制阳极铜，年产35万金属吨。在精矿供应紧张背景下阳极铜减产可能对精铜产量产生一定影响，利多。

三、结论

美国关税逐步兑现，金融市场开始对经济增速大幅回落计价，风险资产整体承压。铜主要受美国进口关税政策影响，随着美国长时间大量进口的预期被打掉，多头急速离场导致铜价大幅回调。但美国一定量超额进口已经发生，二季度非美地区现货趋紧的基本格局不变，加上精矿和废铜紧张加剧，中国旺季需求还不错，下游应该会接受较1、2月更高的绝对价格。技术上看79000-78000是重要支撑区，关注下游需求释放的情况，稳定后重新择机买入。下周预计主要波动区间80500-79500。