【盘面】夜盘沪铜高开后窄幅波动，今午后拉涨，再创本轮新高，主力5月收80520，涨0.62%，成交总量和持仓总量均缩减。沪铝大部分时间里保持弱震荡，尾盘在铜带动下反弹收敛跌幅，主力5月收20925，跌0.26%，成交总量和持仓总量均略减。同期氧化铝再创新低，主力5月收3114，跌0.73%。 【分析】在宏观因素和产业基本面共振下，有色整体处于易涨难跌的局面。铜精矿加工费TC最新接近-16美元/干吨，再创新低，显示铜精矿供给紧张程度加剧，后期关注铜厂减产或者停产检修的可能。铝虽然受累于氧化铝，但自身处于消费旺季，目前铝和下游铝棒库存处于下降阶段，对价格形成支持。继续维持铜铝积极的操作。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周一，沪铜震荡偏强，主力合约增仓3000余手。现货方面，铜价继续上涨，市场交投谨慎。据SMM数据，截至3月17日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.65万吨至34,9万吨，较年内最高位下降了2.8万吨，此外目前全国库存已经较去年同期低4.64万吨。国内铜供应面临减产和价差过大下资源外流的担忧，库存虽然已处于去库状态，但仍需关注需求端的弱复苏以及面对高价的负反馈，或使得铜上方再度承压。预计沪铜高位震荡，以震荡思路对待。

【盘面】夜盘锡冲高回落，白天盘继续震荡，主力4月收283520，涨0.27%，成交总量7.8万手，较上周的历史巨量有所缩减，但也明显高于平常水平，持仓总量减少7千余手。镍高开低走，白天盘探底回升，主力5月收133900，涨0.14%，总成交缩量，总持仓减少6千余手。 【分析】今日锡强势震荡，日内保持较高换手率（成交总量/持仓总量=4.56），注意短线波动，同时关注消息面变化，如刚果（金）局势和缅甸佤邦锡矿复产情况，维持中期积极，但短期建议谨慎。镍价已经突破长达20多周的震荡区间（12万-13万），中期维持积极。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

1、宏观。海外方面，美国6月CPI同比3.0%（预期3.1%），核心CPI回落至3.3%，显示美通胀继续降温，市场对美联储6月降息概率继续升温，美元指数跌至104下方，且美股引导下的美衰退预期并未继续扩散，宏观情绪提振铜价。国内方面，中国6月新增社融3.3万亿元（前值2.07万亿），M2同比增速11.6%，但M1增速仅5.9%，显示政策宽松传导至实体仍滞后，压制需求预期。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度检修预期增强。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2% 。库存方面来看，截止3月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计下降2.6万吨至73.7万吨，其中LME库存下降23575吨至233750吨；Comex库存增加930吨至93439吨；国内精炼铜社会库存较上周下降1.25万吨至36.8万吨，保税区库存增加0.88万吨至5.39万吨。需求方面，部分贸易商受东南亚地区高升水高需求吸引， 积极寻找冶炼厂出口FOB货源，但国内下游消费缺乏支撑 。 3、观点。铜价先抑后扬，摆脱美国经济衰退预期的不利影响发力走高，国内突破80000元/吨，主要原因在于，虽然铜价高企抑制消费，且外围铜贸易流涌动，但在内外关税政策不确定（美调查铜贸易）及内外大幅倒挂和去库背景下，并不适合做空，而上周初下跌以及刚果（金）Bisie锡矿停产消息（供给端的不安）恰恰给了多头布局机会，持仓的快速增仓显示本轮上行的仓促和迅速。短线仍宜偏强看待，但也不宜中线持仓，一是当前与去年上半年类似，铜价大幅上行下游需求会面临萎缩，且今年以来铜下游始终处于谨慎之中，二是美铜和伦铜市场长时间高溢价下，势必会增加后期库存消化压力，特别是美关税政策搅局下的经济不确定性也较强，因此政策性溢价和风险同时存在，基本面供应端的支撑和需求掣肘也同时存在，去年上半年行情较难完全复制。 （来源：光大期货）

上周铜价震荡上行，主因美铜关税溢价预期持续发酵，矿端紧缺担忧加剧市场传言国内冶炼厂部分减产和计划外检修，助推供应担忧情绪升温，而美国关税政策如期而至令市场对全球经济增长放缓仍有隐忧，美元走势依旧疲软；国内方面，两会定调延续稳增长，首提“更为积极”的财政政策，驱动科技创新，促进产业升级。基本面来看，现货TC负值走扩，国内转入小幅去库，现货转向升水，近月C结构扩大远月转向B。 供应方面，矿端干扰持续，TC负值走扩，国内精铜有减产预期，洋山铜提单溢价高企。需求端，传统行业需求逐步复苏，新兴产业需求除光伏行业以外增量预期明显，全球库存高位小幅增加，国内社库拐头向下。 整体来看，海外铜定价中枢更多围绕关税溢价预期，叠加国内供应端趋紧担忧加剧，多头资金情绪高涨，同时市场看好中国经济基本面复苏，新基建和人工智能领域带来精铜广阔的需求前景。基本面来看，铜精矿供应紧缺担忧加剧，国内精铜有减产预期，社库高位回落，洋山铜提单突破80美金，成本端仍对中期铜价构成支撑，预计铜价短期将延续强震荡。

上周铜价先抑后扬，整体延续涨势，伦铜收涨1.99%至9793美元/吨，沪铜主力合约收至80020元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少3.5万吨，其中上期所库存减少1.2至25.5万吨，LME库存减少2.4至23.4万吨，COMEX库存增加0.1至8.5 万吨。上海保税区库存增加3.0万吨。当周铜现货进口亏损略有收窄，洋山铜溢价回升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至48.6美元/吨，国内供给收紧预期下现货基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水20元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至2330元/吨，废铜替代优势提高，但当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求边际改善。 价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，国内库存去化持续性存疑，铜价涨势难顺畅。同时关注本周国内经济数据公布、美联储议息会议对情绪面的影响， 本周沪铜主力运行区间参考：78500-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10000美元/吨。

一、美国关税担忧加剧，弱势美元预期增强 本周美国对加拿大、墨西哥的 25%关税正式实施，加拿大、墨西哥分别实施小规模关税反制，欧盟也宣布小规模关税反制，将于4月开始实施，美国新任总统愤怒表示将额外加税。总之关税逐步兑现，也迎来了小规模的关税对抗。 数据方面，美国2月失业率4.1%，较上月提高0.1个百分点，新增非农就业人数15万人，环比小升，1月职位空缺数也上涨超预期，反映就业市场仍稳定，当然被效率部解雇的联邦雇员仍在领工资，还没有体现在裁员数据中。2月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均低于前值和预期，PPI同比上涨3.2%，环比持平，核心PPI环比下滑0.1%。通胀整体低于预期，一方面降息空间提高，另一方面也暗示需求开始减弱。 政策面，美国新任总统表示经济有下行压力，美财长则表示当前政府支出不可持续，美元调整是必需的。市场愈发担忧白宫为推进相关政策而容忍经济下行和弱势美元。担忧情绪发酵推动美股在本周继续大幅下跌，美元指数低位震荡。欧股本周因关税战也小幅回落，但以德股为龙头近期涨幅巨大，欧盟通过了8000亿欧元的“重新武装”计划，其中德国通过了5000亿欧元的基建和防务支出计划，欧洲经济刺激支撑欧元资产利多。 整体看美国发起的关税战令经济下行担忧升温，但美国就业仍强韧，美元弱势和欧洲刺激计划也带来一些支撑，还不支持全面进入衰退交易逻辑。但要关注美元资产估值下调，资金持续流出的压力。 二、中国经济有韧性，人民币资产获亲睐 国内方面，上周两会召开确定今年主要经济目标基本符合预期，本周陆续有政策落实，央行重申适度宽松货币政策和适时降准降息。1、2月以美元计出口增长2.3%，进口下降8.4%，2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%，说明出口强韧。整体看国内经济运行平稳。 但近期随着美元资产下跌，人民币汇率回升，国内股市走强，可能暗示中国科技和中国制造表现出的强大动力和韧性令资本市场信心增强，对人民币汇率和人民币资产的重估开始，间接利好国内经济和商品市场。 三、关税预期升温叠加供应端干扰，铜价超预期强劲 上周美国新任总统在国会做证时声称将对铜征25%在关税，带动纽铜单日暴涨，但市场仍存在存疑心态，本周美国对铝钢进口25%关税正式实施，特别强调没有任何豁免，对铜关税提高到25%的预期增强，带动纽铜进一步上涨，至周四纽铜较伦铜升水超过1000美元，关税预期这一当前铜市场的主导逻辑进一步强化。伦铜本周降库加快，注册仓单降至12万吨，考虑到纽伦套利空间持续增大，伦铜的挤仓压力也在增大。高盛认为加税导致大量铜流向美国，美国库存可能增加50-100%。 供应方面，卫星监测数据显示2月份中国以外的炼厂活动出现下滑，因加工费过低，目前海外确认停产的有菲律宾的帕萨铜炼厂，产能20多万吨。另铜陵宣布3月炼厂检修，因加工费过低检修范围将扩大，检修时间延长。本周国内精矿TC报-15.8美元，炼厂加工费亏损达到2600元，不过硫酸价格和贵金属价格上涨对炼厂有所补贴，炼厂实质性的减产不明显，SMM统计的2月精铜产量同比增长11%。另外铜价大涨后因终端需求偏弱，精废价差扩大，废铜转产阳极板，但考虑到纽铜－伦铜－沪铜巨大升水，未来美国来源的废铜必然枯竭，国内废铜紧张格局加剧。 消息面，刚果M23继续推进，13日全球第三大锡矿宣布因战线接近，为安全起见矿区停止作业人员撤出，消息引爆锡价。目前战线离刚果的铜矿带仍有1000多公里，但战事持续未来干扰风险提高。刚果已是全球第二大铜产国，在精矿供应紧张的背景下容易炒作供应干扰。另外巴拿马允许科布雷铜矿出售库存精矿12万吨，对铜矿复产进行讨论，年初时机构普遍预期今年下半年该矿重启，目前看进展未超预期。 消费方面，周初铜价剧烈回调下游逢低买盘明显增加，但随着铜价急涨买盘急降，精废杆价差扩大到1400元，下游畏高心态明显。通常进入3月中旬，下游消费基本进入旺季状态，如果铜价回落买盘将恢复。周四SMM统计的国内社会库存35.5万吨，周减1.3万吨，而保税库存10.4万吨，周增4万吨，因现货进口亏损维持在 1000元附近，进口报关减少，炼厂持续出口，现货被动屯集在保税无法进入流通。 四、结论 总体来说，宏观多空交织略偏空，但基本面美国对铜关税提高是铜市主导逻辑，供应端干扰增加也助力炒作，铜价强势继续，短线急涨抑制需求，但沪铜比价偏低限制回调幅度。技术上看78000近期强支撑，本周大幅增仓，短线向上动力较强，维持逢低多头思路。下周主要波动区间81000-79000。

【盘面】夜盘沪铜低开高走，白天交易时段，沪铜继续震荡上涨，尾盘强势。主力5月收80500，涨1.03%，总成交放量，总持仓增加2.1万手至59.1万手，创去年5月底以来的新高。沪铝表现相对平静，夜盘震荡走高，早开盘快速上涨后回落，之后转入震荡，主力5月收20990，涨0.02%，总成交略有放量，总持仓略减。同期氧化铝新低后反弹，主力5月收3156，涨0.13%。 【分析】昨晚间，刚果（金）局势紧张，导致相关锡矿暂停产，锡大幅飙升。而值得注意的是，刚果（金）也有大型铜矿，如紫金矿业在刚果（金）的卡莫阿铜矿（三期项目提前半年建成投产，达产后矿产铜将提升至60 万吨以上，成非洲最大、全球第三大铜矿）。短期关注刚果（金）局势发展。同时转入负值的铜精矿加工费引发市场对于未来铜冶炼厂的减产担忧也在延续，而宏观因素如国内政策红利释放和美元下行的共振也是近期铜价强势的主要原因，资金持续介入。而今日铝表现平静，主因是缺乏矿端题材的炒作，后期关注旺季消费。中期继续维持铜铝交易积极策略，短期关注消息面。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

【盘面】夜盘阶段，Alphamin称其位于刚果（金）的Bisie锡矿暂停，锡大幅飙升，早盘沪锡一度封于10%涨停，午盘前打开，之后强势震荡直至收盘，主力4月收287800，涨8.6%，成交总量达68万手巨量，持仓总量增加超过2.2万手至8.5万手。同期镍创近期新高，午后略有调整，主力5月收133660，涨0.10%，成交总量明显放大，总仓增加超过6千手。 【分析】Alphamin的锡矿主要位于刚果（金）北基伍省的Bisie锡矿，其中包括Mpama North和Mpama South两个矿区。Mpama North矿区的锡品位约为4.5%，是世界上品位最高的锡资源，比世界平均锡矿矿品高约四倍。该矿区每年生产约10,000吨锡，约占全球开采锡量的3%，矿山寿命目前为12.5年。?Mpama South矿区的锡品位约为2%，是世界第二高品位的锡资源。2024年生产了17,324吨锡，2025年计划将产量提高到20,000吨，约占全球产量的6%至7%，Mpama South项目是全球少有的处于资源扩展和开发阶段的锡矿。全球主力锡矿的暂停，更增添了全球锡矿供给紧张，短期注意今日超高的日内的换手说明市场过高的投机，谨防事件降温后，对盘面的影响。 镍价冲高回落，整体仍保持向上趋势。锡的涨幅短期过大，前期的积极操作逐步转入止盈，也可考虑利用期权对冲，锁定利润；对于镍继续维持积极。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期