周四沪锡主力SN2504合约日内震荡偏强，夜间增仓反弹，伦锡连收两根大阳线。现货市场：普通云字对2504合约升水200-300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。 整体来看，美元持续大幅回落支撑内外锡价超跌后反弹修复，下游消费逐步进入旺季，关注成色验证，佤邦地区复产预期较强，冶炼瓶颈有望逐步打破，供需双增，矛盾有限。短期市场风险偏好修复，锡价反弹，关注前高附近压力。

2025年03月07日，沪锡主力合约报收257980元/吨，上涨0.39%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少128吨，现为6813吨。LME库存减少50吨，现为3700吨。上游云南40%锡精矿报收244000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。 政府工作报告中提出，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，后续国内消费增长预期维持。国内精炼锡产量维持高位，国内后续供应呈现偏宽松态势，消费进入旺季，锡价预计区间震荡运行。国内参考运行区间：230000-270000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33000美元/吨。

隔夜LME铜上涨0.99%至9689美元/吨；SHFE铜主力上涨1.4%至79200元/吨；国内现货进口窗口持续关闭。 宏观方面，海外方面，美联储理事沃勒表示，不会支持在3月份降息，但认为今年有可能降息两次，甚至三次，并关注关税政策会带来什么样的进一步影响。欧洲央行昨晚如期降息25个基点，将存款机制利率从2.75%下调至2.5%，为自去年6月以来第六次降息，但暗示随着通胀和经济的不稳定性，降息周期接近尾声。美国新任总统签署美墨加协定执行推迟至4月2日，但未得到加拿大的认同。 国内方面，两会报告指出2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展。 库存方面，LME库存下降975吨至259175吨；Comex库存下降341.1维持83877.34吨；SHFE铜仓单下降1634吨至159141吨；BC铜增加194吨至18698吨。需求方面，铜线缆建筑及电网需求恢复偏缓慢，铜持续高价也影响了下游采购积极性。 昨晚欧央行降息、美政府推迟对加墨加征关税，市场预期美国关税政策初阶段表现不利，对大宗压制减弱；国内则在稳增长及旺季预期下对后市需求持乐观预期。笔者认为政策性预期仍强于基本面的恢复，但政策预期也会反复，因此对待本轮上行持续性要谨慎，围绕80000~82000元/吨的区间可尝试布局空单，盘面站稳该区间应及时止损。

周四沪铜主力2504合约继续上扬，伦铜昨夜冲高至9700美金一线，COMEX美铜涨势放缓，国内近月C结构收敛远月转向B，周四电解铜现货市场成交好转，下游价格接受意愿不断增强，现货贴水收窄至15元/吨。昨日LME库存降至25.9万吨。 宏观方面：美国总统签署关税修正案决定暂缓对加墨商品征收25%关税并延期至4月2日，此外美铜25%的关税溢价预期带动外盘多头资金情绪高涨。美联储理事沃勒表示，并非所有的关税都会最终转嫁给消费者，虽然当前的政策具有一定限制性但未来降息前景依然存在，2025年进行两次降息的预期仍然合理。 欧央行昨夜如期下调三大基准利率25个基点，拉加德表示不会预先承诺利率路径，将依赖数据作出决定，利率正变得不那么具有限制性，市场预期欧央行年内仍有1-2次小幅降息但空间逐渐缩小。 产业方面：加拿大自然资源部表示，作为政府支持勘探项目、能源和自然资源投资举措的一部分，加拿大将把矿产勘探税收抵免延长两年。 欧央行如期小幅降息，美国决定暂缓对加墨商品征收25%关税并延期至4月，国内两会定调更为积极的财政政策，择机降准降息，扩大“三新”经济增加值占GDP比重；基本面上，海外主要矿山中断延续，TC维持负区间，国内累库基本停滞，供应端仍然提供中期成本支撑，美铜25%关税溢价预期带动外盘多头资金情绪高涨，预计铜价短期将延续上行走势，操作上以逢低做多思路对待。

中国权益市场明显上扬，美国加征关税引发的需求担忧有所缓解，叠加美元指数偏弱，铜价继续上涨，昨日伦铜收涨0.99%至9689美元/吨，沪铜主力合约收至79200元/吨。产业层面，昨日LME库存减少975至259175吨，注销仓单比例下滑至42.3%，Cash/3M升水13.8美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至15元/吨，库存缓慢去化使得市场可流通货源减少，加之临近交割，贴水报价收窄。广东地区库存延续减少，下游补货积极性一般，现货贴水持平于15元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至1100元/吨左右，洋山铜溢价环比回升。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至2380元/吨，废铜替代优势提高。 价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国政策表态基本符合预期，关注实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前看关税存在豁免的可能，而美国对铜加征关税预期使得市场波动风险仍大。同时，铜矿加工费下跌趋势还未止住和国内库存去化都给予价格较强的支撑，短期铜价可能还有冲高，不过冲高幅度不宜太乐观。今日沪铜主力运行区间参考：78000-79500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9580-9760美元/吨。

【市场回顾】 1.期货：今日沪铜2504合约收于78260元，涨幅1.49%，沪铜指数增仓23320手至51.52万手。 2.现货:今日上海均价报贴水15元/吨，较上一交易日涨25元/吨，上海地区缓慢去库存为市场提供支撑，距离沪期铜2503合约的最后交易日仅剩一周,升贴水预计将逐步接近交割逻辑,趋向平水。广东和华北地区均持平上一交易日，分别报贴水15元/吨和210元/吨。 【重要资讯】 1.截至3月6日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.9万吨至36.80万吨，较上周四下降0.81万吨，为春节后首次周度去库，SMM认为库存拐点已经到来。展望后市，由于出口窗口已经打开，未来不论国产铜还是进口铜的到货量都将减少。下游消费方面，尽管铜价有所走高但幅度并不算太大，随着旺季来临下游企业的开工率将持续走高，预计下周消费量将好于上周。因此下周将呈现供应减少需求增加的局面，周度库存将继续下降。 【逻辑分析】 隔夜特朗普有关美国对铜将加征关税25%的言论引发COMEX铜价大幅拉升，这也带动了LME和国内价格，但整体来看，COMEX涨幅最大，当天最大涨幅6.28％，LME为2.5%，上海为1.5%。COMEX与LME最大价差为1039美元或者10.84%。鉴于美国可能的关税，市场仍会出现COMEX拉涨的情况，但一是加税的时间不定，可能到第三季度，而且期间关税政策也可能有变化，二是COMEX拉升后对消费造成影响，我们应该看到COMEX库存增加，价格滞涨的情况，如果是这样，美国以外的铜价将会以下跌形式体现关税。但短期内，市场还是以COMEX拉升来体现。我们等待此因素得到充分发酵。 LME每日数据显示，LME注册仓库的可用铜库存持续下滑，给铜价提供了进一步支撑。 【交易策略】 1、单边：我们等待市场先行体现美国加征25%关税的影响。 2、套利：观望 3、期权：观望。

【盘面】夜盘沪铜高开后震荡，白天盘继续上涨，并创近期新高，主力4月收78260，涨1.49%，总成交放量，总持仓增加超过2.3万手，总持仓达到51.5万手，创去年7月中旬以来新高。铝交易节奏与铜基本同步，主力4月收20865，涨1.26%，成交放量，总持仓增加超过4万手。同期氧化铝弱势震荡，主力5月收3283，跌0.45%。 【分析】昨日总理政府工作报告内容中关于今年的经济增速、赤字率、国债发行量和通胀率等目标符合市场预期，整体宏观情绪有所回升。美国对“加墨”加征关税落地，市场交易美国铜进口成本提高，COMEX铜涨幅接近5%，COMEX铜升水LME铜再超1000美元，带动LME和沪铜上行，国内铜的出口窗口也已经打开，同时关注由于铜精矿创历史新低（最新是负14美元/干吨），长协矿和散矿冶炼都进入了亏损，后期冶炼厂存在减产或者检修压产的可能。铜铝交易转入积极。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

现货市场，对2503云锡升水500-600元/吨，交割升水0-200元/吨，小牌贴水200-300元/吨，进口贴水700-800元/吨。价差方面，04-05价差-160元/吨，05-06价差-300元/吨，沪伦比8.06。 供应端驱动价格上涨的两个因素均在边际走弱，但LME基金净持仓头寸上周继续加多，净多持仓已刷新近5年高位，海外做多热度不减。内外盘走势分化，价格短期走势或将宽幅震荡。前期内外反套在进口盈利附近可逐步止盈，上周现货市场在盘面回落后采购积极，并且今年春节季节性累库不及往年，国内社库有继续去库预期，月间正套可逐步建仓。

周三沪锡主力SN2504合约日内窄幅震荡，夜间横盘，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约升水200-300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。 整体来看，佤邦锡矿复产未有新增消息，但供应逐步恢复预期较为一致，消费环比改善，下游前期低位补库后持续采买力度不强。基本面未有新增矛盾点，走势跟随宏观因素驱动，隔夜美元大幅回落，伦锡收涨，沪锡受振有限，预计短期沪锡维持调整走势，关注上方均线压力。

周三沪铜主力2504合约向上运行，伦铜昨夜冲高至9600美金一线，国内近月C结构收敛远月转为B结构，周三电解铜现货市场成交好转，下游价格接受意愿不断增强，现货贴水收窄至40元/吨。昨日LME库存降至26万吨。 宏观方面：美联储褐皮书显示，美国经济活动总体略有增长，但因美国政策带来的不确定性，企业对未来预期转向悲观，个别企业产品提前计入关税溢价幅度，消费者支出略有下降，薪资增速放缓暗示就业市场降温。美国2月ADP就业人数新增7.7万人，大幅低于预期的14万人，有经济学家表示美国政策的不确定性和消费者支出的放缓是私营部门裁员和放缓招聘的核心原因。美国宣布将对《美加墨协定》中的进口汽车一项给予一个月的关税豁免，特朗普重申将于4月2日开始征收对等关税。 国内方面，两会下达今年GDP增速目标5%，提高财政赤字率至4%，安排地方政府专项债4.4万亿，适时降准降息，促进楼市健康发展，支持人工智能大模型广泛应用，防范金融领域风险，整治“内卷式”竞争。 产业方面：加拿大自然资源部表示，作为政府支持勘探项目、能源和自然资源投资举措的一部分，加拿大将把矿产勘探税收抵免延长两年。 美联储褐皮书显示因美国政策带来的不确定性企业对未来预期转向悲观，消费者支出略有下降，薪资增速放缓私营部门裁员和放缓招聘令ADP就业人数大幅不及预期，美元指数大幅回落提振金属，国内两会定调稳固延续稳健增长，扩大财政政策支持力度，支持人工智能大模型广泛应用，推动产业科技创新升级，新技术和新产业的诞生和发展孕育铜未来广阔的消费空间；基本面上，巴拿马铜矿听证会延期，TC负值扩大，国内累库停滞，供应端仍然提供中期成本支撑，预计铜价短期将打开向上空间，操作上以逢低做多思路对待。