周三沪锡主力SN2504合约日内窄幅震荡，夜间横盘，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约升水200-300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。 整体来看，佤邦锡矿复产未有新增消息，但供应逐步恢复预期较为一致，消费环比改善，下游前期低位补库后持续采买力度不强。基本面未有新增矛盾点，走势跟随宏观因素驱动，隔夜美元大幅回落，伦锡收涨，沪锡受振有限，预计短期沪锡维持调整走势，关注上方均线压力。

周三沪铜主力2504合约向上运行，伦铜昨夜冲高至9600美金一线，国内近月C结构收敛远月转为B结构，周三电解铜现货市场成交好转，下游价格接受意愿不断增强，现货贴水收窄至40元/吨。昨日LME库存降至26万吨。 宏观方面：美联储褐皮书显示，美国经济活动总体略有增长，但因美国政策带来的不确定性，企业对未来预期转向悲观，个别企业产品提前计入关税溢价幅度，消费者支出略有下降，薪资增速放缓暗示就业市场降温。美国2月ADP就业人数新增7.7万人，大幅低于预期的14万人，有经济学家表示美国政策的不确定性和消费者支出的放缓是私营部门裁员和放缓招聘的核心原因。美国宣布将对《美加墨协定》中的进口汽车一项给予一个月的关税豁免，特朗普重申将于4月2日开始征收对等关税。 国内方面，两会下达今年GDP增速目标5%，提高财政赤字率至4%，安排地方政府专项债4.4万亿，适时降准降息，促进楼市健康发展，支持人工智能大模型广泛应用，防范金融领域风险，整治“内卷式”竞争。 产业方面：加拿大自然资源部表示，作为政府支持勘探项目、能源和自然资源投资举措的一部分，加拿大将把矿产勘探税收抵免延长两年。 美联储褐皮书显示因美国政策带来的不确定性企业对未来预期转向悲观，消费者支出略有下降，薪资增速放缓私营部门裁员和放缓招聘令ADP就业人数大幅不及预期，美元指数大幅回落提振金属，国内两会定调稳固延续稳健增长，扩大财政政策支持力度，支持人工智能大模型广泛应用，推动产业科技创新升级，新技术和新产业的诞生和发展孕育铜未来广阔的消费空间；基本面上，巴拿马铜矿听证会延期，TC负值扩大，国内累库停滞，供应端仍然提供中期成本支撑，预计铜价短期将打开向上空间，操作上以逢低做多思路对待。

（1）中国政府工作报告：2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展。 （2）美国给予通过《美墨加协定》进口的加墨汽车一个月关税豁免。 （3）德国迎来“历史性时刻”，计划“不惜一切代价”大幅增加军费和基建投资。 （4）美国2月ISM服务业PMI指数为53.5，高于预期的52.5，1月前值为52.8。 （5）美国2月ADP就业人数意外降至7.7万人，预期值14万人，前值18.3万人。 （6）摩根大通表示，预计到第三季度末美国将对精炼铜和铜产品进口实施至少10%的关税税率，且存在较高关税税率达到25%的重大风险。 （7）3月5日，华东1#电解铜报贴水40，环比 30；华南现货报贴水15，环比 5；华北现货报贴水210，环比 50。 （8）LME铜涨2.21%报9594美元/吨。 纽铜于昨日午后异动，外资机构表示美国铜关税可能增至25%，纽铜带动非美铜市走强。德国增加军费和基建投资，可能促使欧洲其他经济体同样加大开支，对铜消费亦有拉动预期。铜精矿TC降幅再度扩大，铜精矿供应延续偏紧，不过尚未传导至冶炼端，预计3月电解铜产量碰维持高位。社会库存累库幅度放缓，现货交投小幅好转，关注金三旺季消费恢复情况。 策略建议：关税预期下纽铜强势，沪铜跟随走强，76500-77000区间可考虑作多头短期防守位，卖出虚值看跌期权作抵补。中期重要支撑参考春节期间LME铜低点，若跌破需要关注是否出现更大风险。

中国政府工作报告政策大体符合市场预期，特朗普提及对铜关税程序仍在进行中，加之美元指数走弱，铜价显著走强，美铜涨近5%，昨日伦铜收涨2.21%至9594美元/吨，沪铜主力合约收至77900元/吨。产业层面，昨日LME库存减少850至260150吨，注销仓单比例提高至43%，Cash/3M由贴水转为升水1.9美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至40元/吨，月差收窄推动持货商捂货惜售情绪增强，成交变化不大。广东地区库存延续减少，现货贴水微缩至15元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损800元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差1690元/吨，废铜替代优势基本不变。 价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国政策表态基本符合预期，关注实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，虽然短期贸易争端升级引起的需求端担忧加剧，不过关税存在豁免的可能，美国对铜加征关税预期则使得市场波动风险加大。同时，铜矿加工费下跌趋势还未止住，铜价支撑偏强，而价格上升高度需关注需求端承接力度和库存变化。今日沪铜主力运行区间参考：77000-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9460-9680美元/吨。

宏观 1、特朗普宣布对加墨征关税，没有豁免，将于4月2号实施对等加税，中国和加拿大、墨西哥都宣布反制措施。金融市场对关税导致滞胀的担心情绪继续发酵，美欧股市大跌。由于特朗普宣称对中、欧、加、墨同时大幅加税必然导致其国内通胀大幅上升，因此市场一直低估实际加税力度，未来对加墨欧的关税还可能多次反复。同样现在还难言开始交易美国经济衰退逻辑。 2、美商务部表示可能马上宣布对加墨的关税减免，美财政部表示支持快速降息。美元指数大跌至105.6，2年期美债收益率4%波动，市场已将年内降息预期提高到三次，减轻了非美央行降息的阻碍，利多。 3、特朗普参加首次国会联席会议，要点包括增加石油开采，降低石油成本，减少企业和个人所得税，对美国制造商品减税，重申对进口铜、铝、钢征收25%关税。 4、中国两会召开确定今年主要经济措施：经济增长目标5%，赤字率4%，城镇失业率5.5%，地方政府专项债规模4.4万亿，超长期特别国债规模1.3万亿。其中赤字率为之前主流预期的上限，但超长期国债规模略低于主流预期，整体大致符合之前的预期。 现货 1、由于特朗普重申对铜加税25%，这意味着纽铜对伦铜的升水还有很大的上涨空间，今日盘中纽铜对伦铜升水扩大到800美元以上。极端高升水对铜价的拉动作用明显。 2、伦铜小幅回落，现货贴水15美元，关注超过10万吨注销带来的挤仓压力。 3、沪铜上周以来增库放缓，今日铜价小跌现货贴水收窄到60元，持货商挺价态度坚决，而下游逢低点价明显增加，废铜商挺价不降，杆厂采购需要加价，精废杆价差收窄到900元。总的来说下游态度较谨慎，但即将进入旺季整体保持逢低采购的思路，对铜价带来支撑。 4、盘面看今日铜价探低回升，持仓大增1万余手，在76500一线支撑逐步得到确认。 5、总结：宏观面特朗普加关税与对内减税和加快降息多空交织，整体略有压力。基本面对铜加25%关税刺激纽铜强势，对非美市场的极高升水、精矿和废铜紧张限制炼厂产能释放、逐步进入旺季下游逢低补货情绪较强，整体价格易涨难跌，坚持逢低买入思路。76500下方近期支撑区。

【盘面】夜盘沪铜震荡走低，今午后震荡增仓上行，主力4月收77510，涨0.47%，成交放量，总持仓增加超过1.2万手。受氧化铝拖累，沪铝全日呈弱势震荡，主力4月收20620，跌0.27%，成交总量和持仓总量均略有减少。氧化铝再创本轮调整新低，主力5月3282，跌1.85%。 【分析】今早人大开幕，总理作政府工作报告，对2024年工作做总结，并提出2025年经济增长、通胀率、赤字率、国债发行量、提振消费措施等，整体符合市场预期。近期铜精加工费跌至-14美元/干吨，创下了历史新低，显示铜精矿供给紧张程度进一步加剧，全球铜冶炼企业面临利润压缩甚至亏损，去年3月国内主要铜企计划减产，去年同期铜精矿加工费在20美元/干吨左右，关注铜供给变化，中期存在铜企检修压缩产量的可能。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

【盘面回顾】沪锡指数在周二稳定在25.6万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近日的回落和缅甸锡矿复产在即密切相关，不过具体的复产时间和安排仍存不确定性。目前发布的办理开采许可证流程文件尚未明确复产的具体时间和规模，但市场已开始交易供给恢复预期。若后续有进一步明确的复产消息，如官方确定复产时间和产量规划，将对锡价形成较大压力。同时，印尼精炼锡出口情况也需关注。本周，宏观对有色金属的影响或较大，美国确定关税政策的调整，我国也将迎来两会。基本面供给端需等待缅甸佤邦方面的进一步消息，需求端需等待旺季的确认。由于目前锡价存在超跌，短期或小幅向上后再向下。 【南华观点】小幅向上后向下。 （来源：南华期货

【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅回落，报收在7.7万元每吨附近，上海有色现货贴水70元每吨。 【产业表现】近日，鹰潭市市场监督管理局印发《关于市场监管助力铜基新材料制造业集群工作的若干举措》，聚焦质量强链、标准稳链、品牌兴链、知识产权提链等关键领域，提出9条33项具体措施，全力推动铜基新材料制造业集群高质量发展。鹰潭市市场监管部门将通过一系列精准举措，为铜产业发展注入强劲动力。 【核心逻辑】目前铜价的价格接受程度较高，短期来看仍有小幅回落的空间。沪铜期货持仓约47万手，对应7.7万元每吨的价格，较为合理。精废价差小幅回落，说明溢价正在被逐渐修复，结合铜绝对价格的回落，未来精废价差或继续小幅缩窄，对应绝对价格小幅下降。宏观方面在本周或将迎来较大的不确定性，美国确定关税政策的调整，我国也将迎来两会，两者均是投资者密切关注的宏观事件。在宏观主导、供需分化的背景下，铜价或出现较大波动，整体仍呈回落趋势，收复此前的溢价部分。 【南华观点】小幅回落。

美国对墨西哥、加拿大和中国加征关税生效，市场风险偏好承压，铜价下探，但美元指数走弱限制了跌幅，昨日伦铜收跌0.14%至9387美元/吨，沪铜主力合约收至76750元/吨。产业层面，昨日LME库存减少50至261000吨，注销仓单比例提高至39.4%，Cash/3M贴水14.6美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至70元/吨，进口到货陆续减少使得持货商挺价情绪增强，下游企业接受度一般。广东地区库存减少，库存绝对水平偏高，现货贴水持平于20元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至800元/吨以内，洋山铜溢价环比回升。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至1690元/吨，废铜替代优势略有提高。 价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国迎来重要会议，关注政策表态与实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，虽然短期贸易争端升级引起的需求端担忧加剧，不过关税存在豁免的可能，而持续下跌的铜矿加工费带来的冶炼端减产预期，以及中国下游企业在价格回落后的补货需求将为铜价带来支撑，总体预计铜价逐渐趋稳。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9260-9480美元/吨。

周一沪锡主力SN2504合约日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡铁水800元/吨。SMM：2月精炼锡产量14050吨，环比减少10.4%，同比增加22.6%，预计3月产量16770吨，环比增加19.4%，同比增加7.8%.。截止至上周五，社会库存为9153吨，周度环比减少103吨。云南及江西两省周度开工率59.12%，周度环比增加4.33%。 整体来看，锡价大幅回落后，下游逢低采买带动去库103吨，但受制于终端订单不佳，采买持续性待观察，供应端看，春节因素解除及废锡原料补充支撑，3月精炼锡供应环比增速较大，且锡矿供应缓解预期扰动犹存，短期锡价呈现回调后震荡修整，继续关注佤邦复产消息。