周一沪铜主力合约偏强震荡，伦铜9400美金一线企稳等待方向，国内近月C结构收敛6月以后转为B结构，周一电解铜现货市场成交略有好转，下游补库意愿回升，现货贴水收窄至80元/吨。昨日LME库存降至26.1万吨。 宏观方面：美国总统表示将于4月对进口美国的农产品征收关税，对加墨商品的25%关税将于今日开始实施，与此同时，美国正制定一项可能减轻对俄罗斯制裁的计划。 美国2月ISM制造业PMI为50.3，低于预期的50.8，其中新订单指数骤降至48.6(环比-6.5%)，为近半年以来的首次收缩，就业指数降至47.6，显示美国制造业市场需求陷入萎缩，企业用工需求边际下滑，而物价支付指数却升至近3年新高，美国经济可能出现滞涨的风险逐渐增加。圣路易斯联储主席表示，美国长期通胀预期保持稳定，但短端预期近期变的不稳定，在更多证据证明通胀回归2%以前，美联储政策应该保持适度的限制性。 产业方面：秘鲁矿业部长预计，2025年秘鲁铜产量将达290万吨，2024年秘鲁铜产量为240万吨，同比-0.7%。 美国ISM制造业指数边际下滑，分项物价支付指数创三年新高暗示滞涨风险，乌克兰和平协议初见曙光令美元短期回落提振金属；基本面上，海外矿端中断困境未解，现货TC负值扩大，国内累库速率放缓，供应端仍然提供中期成本支撑，预计铜价短期将震荡后逐渐企稳回升。

宏观方面，海外方面，美国2月ISM制造业指数50.3，不及预期的50.8，1月前值为50.9，虽然仍延续扩张，但幅已趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平，这也显示出美国经济存在滞涨风险，从市场反馈来看，美股和美元再次下挫，黄金和铜价回升。 国内方面，2月财新制造业PMI50.8，前值50.1，为近三个月最高，提振市场信心。 库存方面，LME库存下降1025吨至261050吨；Comex库存下降312.07吨至84493.33吨；SMM周一统计全国主流地区铜库存对比上周四仅微增0.09万吨至37.7万吨，总库存较节前的16.58万吨增加21.12万吨，季节性累库接近结束。 需求方面，企业订单冷暖不一，节后铜持续高价也影响了下游的积极性。 综合来看，海外政策性风险以及国内需求能否证实都将影响着投资者对铜价的判断，可以预判，若3月美国关税扩大或国内基建房地产需求证伪，美股波动加大，铜价或承压回调；反之，若两会释放较强的增量政策或中美再次传出缓和声音，铜价有望突破震荡区间。短期，多空因素相对平衡下，分歧也未进一步加剧，外围金融市场的波动或影响铜价表现。

【投资逻辑】① 宏观面：美国1月核心PCE同比上升2.6%符合预期，通胀担忧缓和。消费者支出放缓超过预期，投资者关注美联储在6月降息25个基点的可能。中国2月份制造业（PMI）为50.2%，环比上升1.1%，景气水平明显回升，重回扩张区间。② 供需：目前铜线缆企业的开工恢复情况未达预期，预计到3月中旬，中低压订单将会逐渐增加。③ 利润：周度TC为-14.4美元/吨（较上周下降3.6%）延续负值，铜矿紧张加剧。2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，被动减产预期增强。④ 库存：截至3月3日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四仅微增0.09万吨至37.7万吨，总库存较节前的16.58万吨增加21.12万吨。 【投资策略】铜矿趋紧，冶炼亏损加剧。中线多配；短期铜价78000承压小幅回落，矿端紧张限制跌幅，铜价小区间震荡。等待两会和消费进一步转暖。 （来源：一德期货）

昨日铜价77000上方附近震荡，现货贴水略有收敛，累库进一步放缓。宏观层面关税预期导致通胀预期传导至铜价上涨的逻辑，由于美国经济数据不及预期边际弱化，美国服务业PMI回落幅度较大，消费者信心指数跌至12个月新低，导致通胀传导逻辑不畅，同时美联储偏鹰派，铜价转为承压震荡格局；国内仍处两会政策窗口期，相对来说预期更积极。基本面来看，供给扰动加剧，现货TC跌至负值，冶炼亏损状态比去年更甚，但目前铜价高位，精炼实际产量不低，下游复苏节奏偏慢，库存在进一步累升。同时受关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度或减缓国内累库进程，同时LME亚洲地区库存向北美流动，关注后期LME是否有发生挤仓的风险。铜价高位震荡运行，价格多次尝试77500后受阻回落，持仓减至47万手，波动率回到偏低位表现，铜价在关税预期扰动下偏震荡运行，区间75000-78000。

周一夜间，伦铜报收9400美元/吨，上涨0.42%，沪铜报收77310元/吨，上涨0.38%。美元走弱，夜间基本金属多数收涨。2月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.8，高于上月0.7个百分点，连续五个月处于扩张区间。本周国内将召开重要会议，关注国内市场宏观情绪的变化。基本面而言，据SMM数据，截至3月3日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四仅微增0.09万吨至37.7万吨，总库存较节前的16.58万吨增加21.12万吨，累库幅度继续放缓。旺季需求端的持续回暖将逐渐带动库存拐点出现。预计沪铜高位震荡，以震荡思路对待。

上游，月底佤邦已公布矿业审批流程，中线锡价交投重心将取决于佤邦锡供应具体的恢复动作，倘若4月逐渐复产，基准预计下半年朝向正常原料出口情境。同时，市场关注非洲矿雨季结束后的运力，本周晚些关注2月国内涉锡进出口数据。 下游，锡价快速回调后，大部分中下游刚需点价参与，关注本周社库变动。上周SMM社库减103吨在9153吨。国内实际现货消费起色有限。海外，关注美国关税不确定性，韩国出口开始遭半导体拖累。上周伦锡库存微增到3725吨，锡价下行后LME0-3月贴水重新扩大到179美元。外围实质需求强弱也需观察，等待国内海关集成电路进出口数据。 综合看，目前原料端仍有一定显示支撑，价格下调有助行业去库，借机观察消费强弱。倾向锡价仍能震荡交投在25-26万间。中长线倾向价格重心将继续移向24万。

国内，市场对供应端的关注更大，铜精矿开年结构性紧张深化，加工费负值区域震荡，点价期延长，废料在春节时段更倾向流向冶炼，在1-2月保证了国内炼厂的产出环增。3月印尼原料重入市场的节奏最受关注，同时硫酸报价更加重要，倾向以延续较高位月度产量为主。另外内外价差带动下，LME0-3月前期较深贴水已有改变，国内炼厂出口倾向增大。下游，市场关注旺季消费成色。上周铜价下调后，消费反映依然一般，精铜杆、铜线缆企业开工率下滑，多数企业下调新订单预期。下游买兴价位与市场有背离。国内社库累库速度开始放缓，周一SMM铜社库增加900吨至37.7万吨，继续关注社库变动。进入交割月，广东铜现货贴水缩窄到20元/吨，上海铜贴水缩至80元/吨，供求趋势上倾向社库可能在上旬触顶的概率大。 海外，智利大面积停电，引发市场关注，大部分矿场影响较小。中长线市场主要关注智利电力电网安全端的再投入，同时关注开采智能化时代在应对短暂断电的恢复韧性。1月智利铜产量同比下跌，预计2月仍可能延续疲软。 整体，铜价高位波动，更倾向下方支撑有效性，如7.65-7.6万间。

【盘面】夜盘沪铜低开后窄幅波动，周一白天盘跳涨后震荡，主力4月收77050，涨0.05%，成交总量和持仓总量均略减。沪铝交易节奏与沪铜基本同步，主力4月收20670，涨0.10%，成交总量略增，持仓总量略减。同期氧化铝冲高回落，主力5月收3344，跌0.65%。 【分析】今日早盘铜铝受2月制造业PMI回升的带动而跳涨，但持续性一般，股市冲高回落，也使有色交投情绪降低，沪铜继续围绕77000区间震荡，而铝上方面临20800-20900强阻力。市场关注本周我国两会和周末美国非农数据。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

截止2月27日，印尼ICDX和JFX交易所锡锭合计交易量为4,305吨，环比大幅增加。印尼锡锭出口量趋于恢复至正常，LME 0-3回到-179美元/吨，海外去库或暂告一段落。缅甸佤邦2月底公布办理锡矿开采、选厂、探矿许可证的流程，按照3个月复产周期测算，锡矿供应恢复预计在2025年下半年，符合年报预测。供应目前来看扰动暂告一段落，市场对佤邦复产消息反应逐步疲态，印尼生产恢复速度快于预期，后续关注国内冶炼生产情况。 二、需求：节后盘面大幅上涨，高价抑制下游采购需求，但需求刚性下上周盘面回落，下游采购需求见明显放量。下游节前采购库存基本在月内消耗完毕，本月采购将逐步增加。铅酸蓄电池企业3月进入生产旺季，行业开工率预计会达到80%以上。光伏组件利润低迷，但部分企业反馈今年6月底会赶装机，预计光伏组件产量会维持高位。 三、库存：2月底，LME锡库存环比上个月-570吨至3,725吨，同比-37.34%。 四、策略观点：供应端驱动价格上涨的两个因素均在边际走弱，但LME基金净持仓头寸上周继续加多，净多持仓已刷新近5年高位，海外做多热度不减。内外盘走势分化，价格短期走势或将宽幅震荡。前期内外反套在进口盈利附近可逐步止盈，上周现货市场在盘面回落后采购积极，并且今年春节季节性累库不及往年，国内社库有继续去库预期，月间正套可逐步建仓。

上周铜价偏弱震荡，主因美国总统宣布对加墨的关税征收将如期进行，并称将对欧盟部分商品征收25%关税，强硬的姿态令非美货币和风险资产承压，另一方面美国去年四季度核心PCE终值上修，1月PCE下行放缓，美国经济存在的滞涨风险令美联储被迫维持谨慎宽松立场；国内方面，央行继续缩量续作MLF，年内仍有“双降”预期，AI基建概念火爆，关注两会政策定调。基本面来看，智利北部矿区逐渐恢复供电，国内累库放缓，现货贴水扩大，近月盘面C结构缩小。 供应方面，矿端干扰持续，智利恢复供电，国内2月精铜产量升至105万吨，洋山铜提单价格高企。需求端，电缆企业有序复工复产，AI基建带动数据中心提供需求增量，新能源汽车产销增速稳健，全球库存高企。 整体来看，美国关税政策持续推进令非美货币和风险资产承压，美国经济存在滞涨风险令美联储被迫维持谨慎宽松立场，国内方面，关注两会的政策定调和央行的“双降”预期兑现。基本面来看，智利北部矿区逐渐恢复供电，国内累库放缓，成本端仍对中期铜价构成支撑，预计铜价短期将维持偏弱震荡但调整幅度有限。 风险因素：美联储立场转鸽，贸易战局势缓和 （来源：金源期货）