美国对墨西哥、加拿大和中国加征关税生效，市场风险偏好承压，铜价下探，但美元指数走弱限制了跌幅，昨日伦铜收跌0.14%至9387美元/吨，沪铜主力合约收至76750元/吨。产业层面，昨日LME库存减少50至261000吨，注销仓单比例提高至39.4%，Cash/3M贴水14.6美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至70元/吨，进口到货陆续减少使得持货商挺价情绪增强，下游企业接受度一般。广东地区库存减少，库存绝对水平偏高，现货贴水持平于20元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至800元/吨以内，洋山铜溢价环比回升。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至1690元/吨，废铜替代优势略有提高。 价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国迎来重要会议，关注政策表态与实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，虽然短期贸易争端升级引起的需求端担忧加剧，不过关税存在豁免的可能，而持续下跌的铜矿加工费带来的冶炼端减产预期，以及中国下游企业在价格回落后的补货需求将为铜价带来支撑，总体预计铜价逐渐趋稳。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9260-9480美元/吨。

周一沪锡主力SN2504合约日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡铁水800元/吨。SMM：2月精炼锡产量14050吨，环比减少10.4%，同比增加22.6%，预计3月产量16770吨，环比增加19.4%，同比增加7.8%.。截止至上周五，社会库存为9153吨，周度环比减少103吨。云南及江西两省周度开工率59.12%，周度环比增加4.33%。 整体来看，锡价大幅回落后，下游逢低采买带动去库103吨，但受制于终端订单不佳，采买持续性待观察，供应端看，春节因素解除及废锡原料补充支撑，3月精炼锡供应环比增速较大，且锡矿供应缓解预期扰动犹存，短期锡价呈现回调后震荡修整，继续关注佤邦复产消息。

周一沪铜主力合约偏强震荡，伦铜9400美金一线企稳等待方向，国内近月C结构收敛6月以后转为B结构，周一电解铜现货市场成交略有好转，下游补库意愿回升，现货贴水收窄至80元/吨。昨日LME库存降至26.1万吨。 宏观方面：美国总统表示将于4月对进口美国的农产品征收关税，对加墨商品的25%关税将于今日开始实施，与此同时，美国正制定一项可能减轻对俄罗斯制裁的计划。 美国2月ISM制造业PMI为50.3，低于预期的50.8，其中新订单指数骤降至48.6(环比-6.5%)，为近半年以来的首次收缩，就业指数降至47.6，显示美国制造业市场需求陷入萎缩，企业用工需求边际下滑，而物价支付指数却升至近3年新高，美国经济可能出现滞涨的风险逐渐增加。圣路易斯联储主席表示，美国长期通胀预期保持稳定，但短端预期近期变的不稳定，在更多证据证明通胀回归2%以前，美联储政策应该保持适度的限制性。 产业方面：秘鲁矿业部长预计，2025年秘鲁铜产量将达290万吨，2024年秘鲁铜产量为240万吨，同比-0.7%。 美国ISM制造业指数边际下滑，分项物价支付指数创三年新高暗示滞涨风险，乌克兰和平协议初见曙光令美元短期回落提振金属；基本面上，海外矿端中断困境未解，现货TC负值扩大，国内累库速率放缓，供应端仍然提供中期成本支撑，预计铜价短期将震荡后逐渐企稳回升。

宏观方面，海外方面，美国2月ISM制造业指数50.3，不及预期的50.8，1月前值为50.9，虽然仍延续扩张，但幅已趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平，这也显示出美国经济存在滞涨风险，从市场反馈来看，美股和美元再次下挫，黄金和铜价回升。 国内方面，2月财新制造业PMI50.8，前值50.1，为近三个月最高，提振市场信心。 库存方面，LME库存下降1025吨至261050吨；Comex库存下降312.07吨至84493.33吨；SMM周一统计全国主流地区铜库存对比上周四仅微增0.09万吨至37.7万吨，总库存较节前的16.58万吨增加21.12万吨，季节性累库接近结束。 需求方面，企业订单冷暖不一，节后铜持续高价也影响了下游的积极性。 综合来看，海外政策性风险以及国内需求能否证实都将影响着投资者对铜价的判断，可以预判，若3月美国关税扩大或国内基建房地产需求证伪，美股波动加大，铜价或承压回调；反之，若两会释放较强的增量政策或中美再次传出缓和声音，铜价有望突破震荡区间。短期，多空因素相对平衡下，分歧也未进一步加剧，外围金融市场的波动或影响铜价表现。

【投资逻辑】① 宏观面：美国1月核心PCE同比上升2.6%符合预期，通胀担忧缓和。消费者支出放缓超过预期，投资者关注美联储在6月降息25个基点的可能。中国2月份制造业（PMI）为50.2%，环比上升1.1%，景气水平明显回升，重回扩张区间。② 供需：目前铜线缆企业的开工恢复情况未达预期，预计到3月中旬，中低压订单将会逐渐增加。③ 利润：周度TC为-14.4美元/吨（较上周下降3.6%）延续负值，铜矿紧张加剧。2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，被动减产预期增强。④ 库存：截至3月3日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四仅微增0.09万吨至37.7万吨，总库存较节前的16.58万吨增加21.12万吨。 【投资策略】铜矿趋紧，冶炼亏损加剧。中线多配；短期铜价78000承压小幅回落，矿端紧张限制跌幅，铜价小区间震荡。等待两会和消费进一步转暖。 （来源：一德期货）

昨日铜价77000上方附近震荡，现货贴水略有收敛，累库进一步放缓。宏观层面关税预期导致通胀预期传导至铜价上涨的逻辑，由于美国经济数据不及预期边际弱化，美国服务业PMI回落幅度较大，消费者信心指数跌至12个月新低，导致通胀传导逻辑不畅，同时美联储偏鹰派，铜价转为承压震荡格局；国内仍处两会政策窗口期，相对来说预期更积极。基本面来看，供给扰动加剧，现货TC跌至负值，冶炼亏损状态比去年更甚，但目前铜价高位，精炼实际产量不低，下游复苏节奏偏慢，库存在进一步累升。同时受关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，导致出口利润窗口打开，这一定程度或减缓国内累库进程，同时LME亚洲地区库存向北美流动，关注后期LME是否有发生挤仓的风险。铜价高位震荡运行，价格多次尝试77500后受阻回落，持仓减至47万手，波动率回到偏低位表现，铜价在关税预期扰动下偏震荡运行，区间75000-78000。

周一夜间，伦铜报收9400美元/吨，上涨0.42%，沪铜报收77310元/吨，上涨0.38%。美元走弱，夜间基本金属多数收涨。2月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.8，高于上月0.7个百分点，连续五个月处于扩张区间。本周国内将召开重要会议，关注国内市场宏观情绪的变化。基本面而言，据SMM数据，截至3月3日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四仅微增0.09万吨至37.7万吨，总库存较节前的16.58万吨增加21.12万吨，累库幅度继续放缓。旺季需求端的持续回暖将逐渐带动库存拐点出现。预计沪铜高位震荡，以震荡思路对待。

上游，月底佤邦已公布矿业审批流程，中线锡价交投重心将取决于佤邦锡供应具体的恢复动作，倘若4月逐渐复产，基准预计下半年朝向正常原料出口情境。同时，市场关注非洲矿雨季结束后的运力，本周晚些关注2月国内涉锡进出口数据。 下游，锡价快速回调后，大部分中下游刚需点价参与，关注本周社库变动。上周SMM社库减103吨在9153吨。国内实际现货消费起色有限。海外，关注美国关税不确定性，韩国出口开始遭半导体拖累。上周伦锡库存微增到3725吨，锡价下行后LME0-3月贴水重新扩大到179美元。外围实质需求强弱也需观察，等待国内海关集成电路进出口数据。 综合看，目前原料端仍有一定显示支撑，价格下调有助行业去库，借机观察消费强弱。倾向锡价仍能震荡交投在25-26万间。中长线倾向价格重心将继续移向24万。

国内，市场对供应端的关注更大，铜精矿开年结构性紧张深化，加工费负值区域震荡，点价期延长，废料在春节时段更倾向流向冶炼，在1-2月保证了国内炼厂的产出环增。3月印尼原料重入市场的节奏最受关注，同时硫酸报价更加重要，倾向以延续较高位月度产量为主。另外内外价差带动下，LME0-3月前期较深贴水已有改变，国内炼厂出口倾向增大。下游，市场关注旺季消费成色。上周铜价下调后，消费反映依然一般，精铜杆、铜线缆企业开工率下滑，多数企业下调新订单预期。下游买兴价位与市场有背离。国内社库累库速度开始放缓，周一SMM铜社库增加900吨至37.7万吨，继续关注社库变动。进入交割月，广东铜现货贴水缩窄到20元/吨，上海铜贴水缩至80元/吨，供求趋势上倾向社库可能在上旬触顶的概率大。 海外，智利大面积停电，引发市场关注，大部分矿场影响较小。中长线市场主要关注智利电力电网安全端的再投入，同时关注开采智能化时代在应对短暂断电的恢复韧性。1月智利铜产量同比下跌，预计2月仍可能延续疲软。 整体，铜价高位波动，更倾向下方支撑有效性，如7.65-7.6万间。

【盘面】夜盘沪铜低开后窄幅波动，周一白天盘跳涨后震荡，主力4月收77050，涨0.05%，成交总量和持仓总量均略减。沪铝交易节奏与沪铜基本同步，主力4月收20670，涨0.10%，成交总量略增，持仓总量略减。同期氧化铝冲高回落，主力5月收3344，跌0.65%。 【分析】今日早盘铜铝受2月制造业PMI回升的带动而跳涨，但持续性一般，股市冲高回落，也使有色交投情绪降低，沪铜继续围绕77000区间震荡，而铝上方面临20800-20900强阻力。市场关注本周我国两会和周末美国非农数据。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）